1、银行业结构与经济增长思路银行业结构与经济增长思路一、银行业规模结构与经济增长之间的关系大量的实证研究发现,银行业的发展有助于促进经济增长。然而,关于银行业结构与经济增长之间的关系,已有研究尚未得出一致的结论。现有文献着重于考察银行业集中度对银行业的经济绩效的影响,部分研究认为,垄断性银行业结构会导致贷款供给不足和较高的贷款利率;有些研究则认为,具有市场垄断力的银行更有动力建立和维护长期银企关系、从而有利于提高小企业的信贷可得性。相关实证研究应用发达经济的数据或者跨国数据样本,着眼于检验上述两个方面的理论假说的合理性,而这些实证研究的结果是相互冲突的。林毅夫等则从另一个角度考察银行业结构及其对经
2、济增长的影响,强调银行业的规模结构,即不同规模的银行在银行体系中的相对重要性。他们认为,在现代的发展中国家,最优的银行业结构应当以区域性的中小银行为主体;而在现代的发达经济中,大银行和金融市场应当在金融体系中发挥主导作用。本文力图对这一理论假说进行实证检验。在现阶段的中国,劳动密集型中小企业具有比较优势,是支持中国经济增长的主力军;银行业方面,在每个地区,区域性中小金融机构与四大国有银行的地方分支机构相互竞争。如果林毅夫等提出的“最优金融结构”理论假说成立,则在中国现阶段,提高中小金融机构的重要性有利于经济增长。本文运用中国28个省区在19852002年期间的面板数据,考察了各个省区的银行业规
3、模结构与经济增长之间的关系。文章将银行业结构定义为中小银行的市场份额,度量指标为四大国有商业银行之外的其他金融机构的贷款余额占各个省区的全部金融机构贷款余额的比重。在控制了影响中国各地区经济增长的其他主要因素后,运用双向固定效应模型的计量结果发现,中小银行的市场份额与经济增长率之间具有显著的正向关系。为了进一步考察二者之间的正向关系是否体现了银行业结构对于经济增长的因果关系,我们利用1994年启动的国有银行商业化改革的政策因素构造了银行业结构的工具变量。运用双向固定效应模型和工具变量方法的估计结果显示,银行业结构对经济增长有显著的正向影响。为了确保估计结果的稳健性,本文进一步考虑了其他解释变量
4、可能存在的内生性问题,并运用动态面板数据模型进行了重新估计,估计结果再次支持我们的理论假说。本文的实证研究有助于拓展已有文献对银行业结构的讨论。已有文献着重于分析“银行业集中度”,本文则强调“银行业的规模结构”,二者各有侧重,又有相互重叠的方面。我们认为,银行业集中度是银行业结构的一个重要方面,但是从银行业对整个经济增长的影响角度看,银行业的规模结构可能是更为重要的维度。本文与关于小企业融资的文献相关,但本文的研究视角不同。关于小企业融资的文献重点考察小企业的融资来源以及银行业并购如何影响小企业的信贷可得性。我们的研究则着眼于银行业结构与整个经济的增长。对处于不同经济发展阶段的国家,由于其要素
5、禀赋结构存在差异,具有比较优势的产业不同,小企业在整个经济中的重要性不同,因而其最优银行业结构也会不同。只有当劳动密集型的中小企业对整个经济的增长具有主导作用时,以中小银行为主体的银行体系才是有效的。本文的研究视角和结论也会增加对中国金融体系的了解。最近几年来,关于中国金融体系的研究兴趣日益浓厚,主要原因在于,中国经济的快速增长与金融体系的低效率同时并存,成为关于金融发展的实证文献的一个无法忽视的例外。已有研究把中国银行业的低效率的原因归结为国有银行的主导地位和国有银行在贷款方面的所有制偏向。根据本文的计量结果,国有银行的所有制偏向并不是造成中国银行业低效率的唯一因素,银行业不合理的规模结构也
6、是一个重要的原因。下文包括六部分,第二部分简述“最优银行业结构”的理论逻辑,并导出本文所要检验的假说;第三部分讨论影响中国各地区经济增长与收敛的各种因素,并设定本文的基本计量模型;第四部分是数据说明;第五部分说明银行业结构的识别方式,并报告基本的计量结果;第六部分用动态面板数据模型进行稳健性检验;最后一部分对全文进行简要总结。二、银行业结构与经济增长:理论假说1相关文献:银行业集中度关于银行业结构与经济增长之间的关系,现有研究着重于考察银行业的竞争程度对银行体系的经济绩效的影响。基于产业组织理论的传统智慧认为垄断的银行业结构不利于经济增长。例如,在Guzman的模型中,相对于竞争性银行,垄断性
7、银行向储蓄者支付较低的利率,从而降低了储蓄率,更易导致信贷配给;如果不存在信贷配给,垄断性银行则会索取更高的贷款利率;因此,垄断性银行业结构不利于资本积累和经济增长。Dewatripont和Maskin则从再谈判角度考察了银行业结构问题,认为竞争性银行能够对借款企业形成更强的预算约束,因此有利于为风险较高的新企业提供融资。而有些研究则着眼于考察银行与借款者之间的信息不对称问题,认为垄断性银行业结构更便于克服信贷交易中的逆向选择和道德风险问题。例如,Petersen和Rajan认为,具有较强的市场垄断力的银行更易与借款者形成长期银企关系,有更多的契约工具对借款者进行甄别并降低其道德风险,从而可能
8、使更多的投资项目得到信贷支持;而银行业的竞争会阻碍这种对借贷双方有利的长期银企关系的形成。关于银行业集中度的实证研究得出了非常不同的结论。有些研究发现,较低的银行业集中度有利于新企业的创建和小企业的成长,从而对经济增长有正的影响。Becketal对74个国家的企业层面的数据进行了分析,发现较高的银行业集中度对企业融资具有阻碍作用,而且这种阻碍作用对小企业更为明显。然而,有的研究得出了相反的结论,发现较高的银行业集中度有利于提高当地小企业的信贷可得性和新企业的成长。BonaccorsidiPatti和DellAriccia分析了意大利的数据,发现银行集中度与新企业创建之间的关系是非线性的,在一定
9、范围内,银行业垄断程度的增加对新企业创建具有正向效应,但超过该范围后,银行业垄断程度的进一步增加对新企业创建具有负的影响。不可否认,银行业的竞争程度是银行业结构的一个重要方面。但是,考虑银行业结构与经济增长之间的关系,不仅需要考虑具有一定结构的银行业本身的特性,而且需要分析实体经济的特性及其对金融服务需求的性质,而上述关于银行业结构的理论假说没有对后者给予充分的重视。其中,基于银行的信息搜集和事后监督功能的理论假说对于信息相对不透明的中小企业更为重要。如果中小企业对于整个经济的增长是非常重要的,则依据该假说可以推论,较高的银行业集中度有利于经济增长;否则,即使较高的银行业集中度有利于小企业融资
10、和新企业进入,对于整个经济增长的影响也难以确定。然而,关于较高的银行业集中度是否有利于小企业成长和新企业进入,上述实证研究也得出了不同的结论。这些分析说明,考虑银行业结构与整个经济增长之间的关系,银行业集中度可能不是一个最重要的维度。2本文的理论假说:银行业的规模结构与前述文献的分析角度不同,林毅夫等强调银行业的规模结构对于经济增长的重要性,提出了“最优金融结构”的理论假说。他们认为,在现代的低收入国家,区域性的中小银行应当成为金融体系的主要组成部分;而在现代的发达国家,大银行和金融市场应当在金融体系中发挥主导作用。其主要逻辑可以概括如下。处于不同经济发展阶段的国家具有不同的要素禀赋结构,这决
11、定了其实体经济的产业结构具有系统性差异,而不同的产业具有不同的风险特性、融资需求和信息特征。因此,处于不同经济发展阶段的实体经济对于金融服务的需求存在显著差异。在现代的低收入国家,劳动密集型产业具有比较优势。而劳动密集型产业中的企业一般规模较小,其产品市场和所用技术都比较成熟,企业风险主要来自企业家风险。由于中小企业相对信息不透明,融资规模较小,区域性的中小银行在为其提供融资服务方面具有比较优势。因此,区域性中小银行应当成为发展中国家金融体系的主要组成部分。在现代的发达经济中,虽有大量的中小企业,但在国民经济中居于主导地位的是资金需求量大的资本密集型企业、具有很高的技术创新风险和产品创新风险的
12、创新型企业。有效的金融体系应当包括能够为大企业提供短期大规模融资服务的大银行,和能够有效分散技术创新风险和产品创新风险的股票市场。当然,发达经济中仍然存在一定数量的劳动密集型中小企业,因此为其服务的中小金融机构也会在一定范围内存在。上述逻辑的一个重要环节是银行业中存在的基于规模的专业化分工,即大银行主要向大企业提供贷款而小银行主要给小企业贷款。这种分工主要基于两个因素。首先从风险分散的角度看,资产规模较大的大银行有能力向资金需求规模大的大型企业提供信贷和其他金融服务;而资产规模较小的中小银行难以提供大额贷款。同时,在克服信息不对称的方式和能力方面,大银行更适于监督大企业,而中小银行则在监督小企
13、业方面具有相对优势。这是因为,大企业一般都具有完整的、经过审计的财务报表等易于传递的“硬”信息,具有一定的成长历史和信用记录,拥有一定规模的可抵押资产,银行向大企业提供贷款所需要的信息相对容易获得,抵押要求也较易得到满足。但是,中小企业常常缺乏完整的、经过审计的财务报表等“硬”信息,信用记录较短,缺乏可用于抵押的资产,银行对中小企业的贷款决策常常只能依赖关于企业主的个人品质和经营能力等难以传递的“软”信息。在小银行中,信息的生产者往往就是贷款决策的制定者,银行内部的信息传递链条很短,信贷决策者能够较为有效地将有关借款者的“软”信息用于信贷决策;由于收集借款者“软”信息的努力易于得到回报,信息生
14、产者有激励去收集这类信息。而在大银行中,复杂的组织结构使得信息生产者与贷款决策者往往是分离的,银行内部的信息传递链条较长,信息生产者向信贷决策者准确传递“软”信息的难度很大,因此信贷决策者难以依赖这些“软”信息进行决策,信息生产者收集“软”信息的努力难以得到高层管理者的认可和回报,因而大银行的职员收集客户“软”信息的激励就会很弱;而诸如借款企业的财务报表、抵押品的价值等“硬”信息则易于观察、易于由信息生产者向贷款决策者传递,信息传递过程中的信息损失也会较小,因此大银行的高层信贷决策者通常依赖这类信息进行决策,大银行职员收集客户“硬”信息的激励就会较强。所以大银行更适合向信息相对透明、易于提供“
15、硬”信息的大企业贷款,而在向中小企业提供贷款方面缺乏信息优势。而小银行能够提供较强的收集潜在借款者的“软”信息的激励,而且小银行一般是区域性的,便于同临近区域内的中小企业建立长期的银企关系,因此,小银行在高度依赖“软”信息的中小企业融资中具有比较优势。自改革开放以来,中国的经济总量大幅增长,人均收入水平也有了很大提高,但是相对于发达国家,劳动力相对丰裕而资本相对稀缺仍然是中国的要素禀赋结构的基本特征,在今后很长的时期内,劳动密集型产业仍是符合中国比较优势的产业,中小企业对于中国的经济增长仍然具有非常重要的作用。因此,作为前述“最优金融结构”理论假说的一个直接推论,中国在现阶段的最优金融结构应该
16、是以区域性中小银行为主的银行体系来主导的。本文拟用中国28个省区在19852002年期间的面板数据对这一推论进行实证检验。三、基本计量模型的设定1中国各地区的经济增长与收敛关于中国各地区的经济增长与收敛问题,已有很多实证研究,如蔡和都阳、Dayal-Gulati和Husain等。这些研究识别出影响中国各地区经济增长与收敛的一些重要因素,主要包括私有化程度、外商直接投资、人力资本积累、政府规模等。林毅夫和刘明兴认为,政府的经济发展战略也是影响中国各地区经济增长绩效差异的一个重要因素。其基本逻辑是,影响一个经济体的经济增长绩效的关键因素是产业和技术结构的选择是否与本地的要素禀赋结构相适应。中国改革
17、之前的赶超发展战略损害了经济增长,改革后快速持续的经济增长得益于政府逐步放弃了传统的赶超战略,逐渐通过市场力量推动经济系统走上遵循比较优势发展战略的路径。在这个过程中,各个省份出现了很大差异,东部省份迅速纳入到遵循比较优势的发展轨道上来,而中西部地区依然受到较多的政府干预,这是造成中国各个地区的经济增长绩效差异的一个重要原因。2银行业发展与经济增长大量的实证研究发现,银行业的发展对于经济增长有显著的正向影响。然而,关于中国的银行业发展与经济增长的实证研究则发现,上述正向关系在中国的数据样本中难以成立。Allenetal对中国金融体系进行了详细的分析,认为中国的金融体系庞大但缺乏效率,支撑中国经
18、济快速增长的企业依赖于其他渠道获得融资。Boyreau-Debray用19901999年间的分省面板数据考察中国银行业的发展对于各省经济增长的影响。该文发现,中国银行体系的储蓄规模和国有银行的信贷规模与经济增长之间具有负向关系。作者认为这种负向关系存在的原因是国有银行在中国银行业中的主导地位和国有银行的所有制偏向,即国有银行倾向于贷款给国有企业,而国有企业的效率很低。因此,在控制了国有工业企业比重后,上述两个度量银行业规模的指标不再显著。中国的银行体系规模与经济增长之间的负向关系在Ljungwall和Li的实证结果中也得到体现。3银行业结构与经济增长如前文所述,根据“最优金融结构”理论,中国在
19、现阶段的金融结构应当以区域性的中小银行为主。然而,在现实中,具有庞大的组织规模的四大国有银行在整个银行体系中长期居于主导地位。自1990年以来,四大国有银行在整个银行业中的市场份额逐步下降,其他中小金融机构的市场份额逐步上升。1985年,四大国有银行存款余额在全部金融机构存款余额中的比重为932%,相应的贷款比重为942%;1990年,存款比重仍为831%,贷款比重为858%;至2002年,存款比重和贷款比重分别下降为657%和612%。根据“最优金融结构”理论的预期,中国银行业结构的上述变化是向其最优金融结构的趋近,有利于促进其经济增长。四大国有商业银行和其他中小金融机构的市场份额及其变化在
20、不同地区之间也存在差异,这为我们考察中国各地区的银行业结构与经济增长的关系提供了一个难得的机会。根据前文关于现阶段中国最优金融结构的讨论,本文所要检验的假说为:在中国现阶段,中小金融机构的市场份额上升有利于促进经济增长。4基本计量模型的设定基于上述讨论,我们把银行业结构变量引入通常的经济增长模型,将基本的计量模型设定为:git=1BSit+2FDit+Xit+t+i+it其中,git是被解释变量,在数据中用各地区的真实人均GDP的增长率grjgdpit来表示。t和i分别用于控制时间效应和地区效应。FDit为各地区的银行体系相对于实体经济的规模,用于反映各地区的金融深化程度,具体度量指标为各地区
21、全部金融机构贷款余额与GDP的比例floanit。Xit为其他控制变量,包括文献已经识别出的影响中国各地区经济增长绩效的主要因素:rsoeit,国有工业企业总产值占全部工业总产值的比重;gfdiit,外商直接投资与GDP的比例;exportit,出口额占GDP的比重,与gfdiit一起用于反映对外开放程度;glabit,劳动力增长率;finvrit,固定资本形成总额占GDP的比重;fcgdpit,政府消费占GDP的比重;edusit,中等学校和高等学校在学人数占全部人口的比例,用于反映人力资本投资;lnrjgdp-1it,上期末的真实人均GDP的对数值,用于控制经济增长中的收敛效应;tciit
22、,上期的技术选择指数,用于度量林毅夫所提出的“经济发展战略”。在上述计量模型中,BSit表示地区i在时间t的银行业结构,在数据中用各地区的中小金融机构的市场份额smallit来表示,具体度量指标为四大国有商业银行之外的其他金融机构的贷款余额占各地区全部金融机构贷款余额的比重。考虑到中国银行体系的特殊性,我们认为,这个度量指标能够较好地反映本文前面讨论的银行业规模结构。首先,除了四大国有商业银行外,其他金融机构的规模都很小;其次,四大国有银行基本按照行政区划设置分支机构,而其他金融机构多为地方性金融机构,因此,在各个地方性金融市场上,四大国有商业银行的分支机构与当地的中小金融机构相互竞争。1是本
23、文最感兴趣的系数,前面的理论假说意味着10。然而,识别银行业结构对经济增长的影响,需要解决银行业结构的内生性问题。根据对现实的观察和数据资料,经济增长比较快、人均收入水平比较高的省份,中小金融机构的市场份额也比较高,而经济增长率较低、人均收入水平较低的省份,中小金融机构的市场份额也较低。然而,这种相关性的因果关系方向却难以确定。本文前述的讨论认为,在中国现阶段,较高的中小银行市场份额有利于经济增长;但是反向的因果关系方也非常可能,除四大国有商业银行之外的其他商业银行会选择到经济增长比较快、经济发展水平比较高的地区设立分支机构,这些地区产生的金融需求也会诱使各种地方性金融机构的出现和扩张,因此在
24、经济增长比较快、经济发展水平比较高的地区,中小金融机构的市场份额会比较高。因此,如何寻找合适的工具变量识别银行业结构与经济增长率之间的因果关系将是检验前述假说的关键。四、数据说明本文所用的数据样本是中国28个省区在19852002年期间关于前述各个变量的数据。具体而言,相关的分省金融数据来自各年度的中国金融年鉴,分省经济增长数据来自新中国五十年统计资料汇编、全国各省、自治区、直辖市历史统计资料汇编19491989、以及各年度的中国统计年鉴、中国工业经济统计年鉴、中国人口统计年鉴等。技术选择指数来自北京大学中国经济研究中心发展战略组计算整理的数据。为了避免年度数据可能存在的波动性,我们将样本期分
25、为6个区间,分别为19851987年、19881990年、19911993年、19941996年、19971999年、20002002年。每个变量在各个区间的观测值为该变量在相应区间内三年的平均值。是主要变量的描述性统计结果。五、模型的识别和估计结果1基本的双向固定效应模型在模型中,i和t分别表示地区效应和时间效应。考虑到中国各个地区的差异和改革过程的阶段性,我们应当运用固定效应模型而不是随机效应模型。对模型进行Hausman检验得到的P-value为00000,显示固定效应模型更为合适。那么,是否需要同时控制地区固定效应和时间固定效应?或者只需要控制地区固定效应?双向固定效应模型更具有一般性
26、,但也会降低估计的自由度。对模型进行双向固定效应估计,然后检验时间变量的联合显著性,得到的P-value为00000。因此,双向固定效应模型应该较为合适。对双向固定效应模型进行直接估计的主要结果放在中,表中所有的估计模型都应用Robust协方差矩阵。第一列显示的是只包括银行业结构small的估计结果;第二列加入了文献已经识别出的主要控制变量,包括外商直接投资与GDP的比例gfdi、出口额占GDP的比重export、劳动力增长率glab、固定资本形成总额与GDP的比例finvr、政府消费占GDP的比重fcgdp、上期中等学校和高等学校在学人数占全部人口的比例edus-1、上期末的真实人均GDP的
27、对数值lnrjgdp-1;第三列则加入反映银行业规模的变量floan。在前三列的估计结果中,银行业结构变量small的系数都显著为正。如果银行业结构与经济增长率之间的关系可以解释为因果关系,则该系数意味着,中小银行的市场份额上升有利于经济增长,从而与本文的理论假说一致。其他解释变量的显著性与文献基本一致,上期末的真实人均GDP的系数显著为负,表明存在条件收敛效应;上期的中等以上学校在学率edus-1和本期的外商直接投资gfdi的系数也显著为正;同时,银行业的规模floan与经济增长率之间具有显著的负向关系。已有文献用国有银行的产权性质来解释银行业规模的系数显著为负的实证结果。有人认为,银行业结
28、构变量small显著为正的结果可能也与国有银行的产权性质有关。由于四大国有银行的贷款行为受到较多的政府干预,其大部分贷款流向效率较低的国有企业,因此,四大国有银行的市场份额的下降和其他金融机构市场份额的上升,可能使得更多的非国有企业得到信贷支持。为了考察银行业规模结构的重要性,需要剔除银行的产权性质对估计结果的影响,为此,我们引入反映国有企业在经济中的重要性的变量:国有工业总产值在整个工业总产值中的比重rsoe。如果中国银行业的低效率主要是因为国有银行对国有企业的贷款偏向和国有企业的低效率,则包括了国有工业比重rsoe后,银行业结构指标应该不再显著,银行业规模的指标应该为正、或者至少不显著。第
29、4列是引入国有企业比重rsoe后的估计结果,其中当期的国有工业比重rsoe并不显著,对整个模型的估计也没有显著影响。一个潜在的可能是,当期的国有工业比重具有内生性,如果其他因素导致的非国有部门的增长越快,则当期的经济增长率会越高,同时当期的国有工业比重也会较低。所以,我们用上期末的国有工业企业比重rsoe-1进行重新估计。估计结果支持上述分析,上期末国有工业比重rsoe-1显著为负,与文献中的结论一致。但是,银行业结构small的系数仍然显著为正,银行业规模变量floan的系数也仍然显著为负,且系数的大小没有显著变化。这表明,在导致中国银行业低效率的因素中,不仅包括国有银行贷款的所有制偏向,还
30、有其他因素在起作用。我们认为,不合理的银行业规模结构制约了银行体系扩张对经济增长的作用。但是,反映经济发展战略的变量技术选择指数tci在所有的估计结果中都不显著。这一点与林毅夫和刘明兴的分析不一致。我们猜测,各地的经济发展战略对经济增长的影响可能体现在其他变量中,例如国有工业比重、外商直接投资的规模、银行业结构等。2工具变量方法在的估计结果中,银行业结构small与经济增长率显著正相关,但是这种正向相关性不一定反映了银行业结构对于经济增长率的影响,二者之间可能存在另一个方向的因果关系。本文尝试用1994年启动的国有银行商业化改革这一政策因素来构造工具变量,以克服银行业结构可能存在的内生性问题。
31、1994年启动的国有银行商业化改革为了说明这一方法的逻辑,我们简略回顾中国金融体制改革的历程,进而分析1994年国有银行商业化改革对各地区银行业结构的可能影响。中国金融体制改革的起点是计划经济时期形成的“大财政、小金融”体制格局和中国人民银行独家垄断的银行业结构。1978年改革开放之后的金融体制改革可以分为两个阶段。19791994年之间,中国的金融体制改革主要体现为金融组织规模的扩张和经济货币化程度的提高,但资金的配置方式没有发生根本性的变化。19791984年期间,四大国有专业银行得以恢复或设立,打破了人民银行独家垄断的传统金融体制格局。在20世纪80年代中后期,又组建了交通银行、中信实业
32、银行等股份制商业银行。期间,农村信用社恢复运营,并在各地开办城市信用社,其他非银行金融机构也开始出现并发展起来,四大国有专业银行的市场份额有所下降,但银行业结构仍然高度集中。与之相伴随,货币规模快速增长,经济的货币化程度迅速提高。19791994年期间的快速货币化和银行业结构之间具有内在的关联。中国的经济改革是从微观层面开始的,改革前期中央政府并没有主动放弃计划经济期间的赶超战略。1979年开始改革以后,尤其是1985年全面实行“拨改贷”以后,随着放权让利改革的推行,国民收入的分配向民间部门和地方倾斜,中央政府的财政收入占国民收入的比重持续下降,难以满足国有经济部门的投资需求,于是中央政府通过银行体系的超贷增加货币供给、并通过对国有专业银行的控制获取货币化收益、对全社会的储蓄进行控制。但货币化的空间是有限的,为了应对快速货币化所导致的通货膨胀压力,中央政府对信贷资金采取限额管理,即人民银行根据国务院批准的综合信贷计划,分别核定各专业银行和各地区的贷款增加额的最高限额,由各专业银行总行和人民银行分行双线控制,并以专业银行为主,各专业银行总行将人民银行核定的贷款限额指标进一步分解到各个地区的分行监督执行。这样,这期间四大国有银行和其他金融机构
