1、贵州茅台资本结构及资产结构解析总结计划WORD资本结构与资产结构的分析-贵州茅台2014年 4月 18日1.贵州茅台基本情况概述2.搜集贵州茅台 2009 年至 2012 年的年度报告3. 整理贵州茅台 2009 年至 2012 年的资产负债表的资料4.确定分析者立场5.计算贵州茅台 2009 年至 2012 年资本结构和资产结构指标6.撰写财务报告1.公司基本情况贵州茅台集团， 其前身是中国贵州茅台酒厂， 1997 年成功改制为有限责任公司 （以下简称集团公司），1999 年，由有限责任公司联合中国食品发酵研究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立，2001 年 8 月，贵州茅台股票在上交所
2、挂牌上市股票代码 （600519），属白酒行业，经营范围为：茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产与销售；防伪技术开发；信息产业相关产品的研制、开发等。主要产品为茅台酒及其系列白酒。 2012 年总股本为 00股。2.贵州茅台 2009-2012 年度报告汇总会计年度2009-12-312010-12-312011-12-312012-12-31货币资金9,743,152,12,888,393,18,254,690,22,061,999,交易性金融资产-应收票据380,760,204,811,252,101,204,079,应收账款21,386,1,254,2,225,17,8
3、18,预付款项1,203,126,1,529,868,1,861,027,3,872,870,其他应收款96,001,59,101,47,287,137,968,应收关联公司款-应收利息1,912,42,728,225,182,264,612,应收股利-存货4,192,246,5,574,126,7,187,117,9,665,727,其中：消耗性生-物资产一年内到期的非17,000, -流动资产其他流动资产-流动资产合计15,655,585,20,300,284,27,829,632,36,225,076,可供出售金融资-产持有至到期投资10,000,60,000,60,000,50,000
4、,长期应收款-长期股权投资4,000,4,000,4,000,4,000,投资性房地产-固定资产3,168,725,4,191,851,5,426,012,6,807,333,在建工程193,956,263,458,251,446,392,672,工程物资24,915,18,528,4,918,2,676,固定资产清理-生产性生物资产-油气资产-无形资产465,550,452,317,808,425,862,615,开发支出-商誉-长期待摊费用21,469,18,701,13,805,10,177,递延所得税资产225,420,278,437,502,628,643,656,其他非流动资产-非
5、流动资产合计4,114,037,5,287,295,7,071,236,8,773,132,资产总计19,769,623,25,587,579,34,900,868,44,998,208,短期借款-交易性金融负债-应付票据-应付账款139,121,232,013,172,343,345,280,预收款项3,516,423,4,738,570,7,026,648,5,091,386,应付职工薪酬463,948,500,258,577,522,269,657,应交税费140,524,419,882,788,080,2,430,093,应付利息-应付股利137,207,318,584, -其他应付款
6、710,831,818,880,916,123,1,389,984,应付关联公司款-一年内到期的非-流动负债其他流动负债-流动负债合计5,108,057,7,028,190,9,480,719,9,526,402,长期借款-应付债券-长期应付款-专项应付款10,000,10,000,16,770,17,770,预计负债-递延所得税负债-其他非流动负债-非流动负债合计10,000,10,000,16,770,17,770,负债合计5,118,057,7,038,190,9,497,489,9,544,172,实收资本（或股943,800,943,800,1,038,180,1,038,180,本
7、）资本公积1,374,964,1,374,964,1,374,964,1,374,964,盈余公积1,585,666,2,176,754,2,640,916,3,036,434,减：库存股-未分配利润10,561,552,13,903,255,19,937,119,28,700,075,少数股东权益185,582,150,615,412,199,1,304,382,外币报表折算价-差非正常经营项目-收益调整归属母公司所有者权益（或股东14,465,982,18,398,774,24,991,179,34,149,654,权益）所有者权益（或14,651,565,18,549,389,25,40
8、3,379,35,454,036,股东权益）合计负债和所有者（或股东权益）19,769,623,25,587,579,34,900,868,44,998,208,合计项目2009 年2010 年2011 年2012 年金额 (元)百分比金额 (元)百分比金额 (元)百分比金额 (元)百分比货币资金55%850%交易性金-%-%-%-%融资产应收票据3%应收账款.3%.27%预付款项87%38%24%08%其他应收.2%.63%.89%款应收关联-%-%-%-%公司款应收利息1912600%.34%应收股利-%-%-%-%存货40%83%53%93%其中：消耗性生物资-%-%-%-%产一年内到期
9、的非流%-%-%-%动资产其他流动-%-%-%-%资产流动资产+10%828%180%614%合计一、资本的质量分析1.企业资金来源的期限构成我们小组分析年报得出， 贵州茅台的资金来源主要是通过发行股票的募集所得和营业收入， 这部分资金都属于永久性资金。 企业募集得到的资金主要运用于有关白酒的技改工程和扩建工程， 这些项目都是需要花费较长的时间且生产技术也需要持续不断地改进， 所以我们认为用永久性的资金来投资于这些项目是较为合理的。2.股东持股构成状况企业所有者内部的股东持股构成情况， 很大程度地影响到企业组织结构、 经营走向、财务政策，进而影响着企业未来的发展方向。贵州茅台对外发行的股票全为
10、普通股，无优先股。在普通股构成中， 2009-2012 年控制性股东为中国贵州茅台酒厂有限责任公司，其为国有法人，控股比例大约在 %。持股比例第二的股东是是贵州茅台酒厂集团技术开发公司， 2009 年持股 %，且 2009-2012 年对贵州茅台的持股比例逐年下降， 其持股比例并不能对企业决策产生重大影响。其他有持股比例在前十的股东多为投资性基金。这样的股东持股构成说明了该公司受国家干预水平高， 这是贵州茅台一直保持保守型财务政策的原因之一， 同时也是该企业在白酒行业一直处于领先地位的影响因素。各类投资性基金的较多持股说明持股的风险小， 反映了外界对贵州茅台的信赖。3.财务杠杆财务杠杆系数 =
11、息税前利润 /( 息税前利润 -利息 )对于同时存在银行借款、 融资租赁，且发行优先股的企业来说， 可以按以下公式计算财务杠杆系数：财务杠杆系数 =息税前利润 / 息税前利润 -利息 -融资租赁租金 -(优先股股利 /1-所得税税率 )查阅 2009-2012 年报表，贵州茅台四年均无发行优先股及融资租赁行为， 且前三年无利息支出。 2012 年贵州茅台利息支出仅为元，利润总额为 18,700,358,元，根据公式，2012 年 DFL=18,700,358,(18,700,358, 财务杠杆系数极小，接近于 1。根据案例二的分析及以上整理的数据， 贵州茅台的资产负债率和产权比率低于白酒行业平
12、均水平， 说明企业偿债能力好， 风险小。非流动负债与所有者权益的比值很小，反映了企业低风险， 低报酬的财务结构。 财务风险是指未来收益不确定情况下，企业因负债筹资而产生的由股东承担的额外风险。 贵州茅台有息负债少，利息支付少，财务杠杆系数极小，财务风险也小。查阅资料，贵州茅台集团总经理袁仁国在 2010 年接受采访时提到：茅台集团将通过辐射更广的跨国市场渠道， 把茅台酒推向国际， 参与全球高端品牌市场的竞争与拓展。将通过资本流通、 并购等各种模式， 参与国际背景下的资源配置以及战略布局，不断提升全球市场对茅台品牌的认同感。而 “十二五”期间，贵州茅台的主要投资项目为中华村项目，其中“十二五”期
13、间拟投资 126 亿元。 贵州茅台通过大规模的基建工程的建设，来提高产能。然而在 “塑化剂事件”，限价令和“三公消费瘦身”等的影响下，白酒行业的发展遇到阻力。 由政府主导的贵州茅台进行的百亿元扩张，存在一定风险。贵州茅台通过负债融资带来的收益小，财务杠杆利用率低。 贵州茅台是白酒行业的龙头企业， 具有较好的盈利能力和较高的市场份额。 结合企业开拓市场和扩大产能的发展需求， 我们认为贵州茅台应该适当提高财务杠杆系数。二、资本结构分析1.资产负债率资产负债率 =（负债总额 / 资产总额） *100%2009 年2010 年2011 年2012 年负债合计5,118,057,7,038,190,9,
14、497,489,9,544,172,资产总计19,769,623,25,587,579,34,900,868,44,998,208,资产负债率%贵州茅台的资产负债率较低， 说明企业偿债能力好， 风险小。但是由于因为企业无长期借款和短期借款， 没有借款利息， 无法通过比较资产收益率和负债利率来评判其是否需要增加负债率。2.产权比率产权比率 =负债总额 / 所有者权益总额贵州茅台 2009-2012 年产权比率较低，且 12 年的比率略有下降，说明企业基本财务结构稳定， 普通股股东的权益资本对债权人的债务资本的保障程度高， 但是企业财务杠杆低，投资者获利较低。3.所有者权益比率（自有资本比率）所有
15、者权益比率 =所有者权益总额 / 资产总额由上图可看出贵州茅台所有者权益比率较高， 企业的财务风险小， 说明该企业长期偿债能力好。4.负债对总负债比率流动负债对总负债比率 =流动负债总额 / 负债总额贵州茅台 2009-2012年流动负债对总负债比率都在 %以上，负债中几乎都为流动负债，同时流动负债中没有短期借款， 表明企业短期债权人融资的程度较高， 短期偿还的压力较大， 这对企业偿债能力要求强。 通过案例二中的分析， 我们知道贵州茅台的流动比率和速动比率都较高， 结合其他比率的分析， 我们认为贵州茅台短期偿债能力强。 虽然此处从数值来看， 贵州茅台的短期偿债压力大， 但是由于贵州茅台的负债规
16、模相对于资产规模来说较小，所以该企业的财务风险并不大。5.净资产对实收资本的比率净资产对实收资本的比率 =净资本总额 / 实收资本总额其中，净资本总额 =自有资本总额 -实收资本 -资本公积净资本是企业用所有者实际投资带来的资本积累，对投资者而言，净资本越多，即使该企业在某一时期利润减少了， 仍能保持适当的分红率， 所有净资产越多对投资者保障程度越高。 由上述数据可以看出， 贵州茅台净资本对实收资本比率高，企业通过所，有者实际投资而带来的资本多，企业经营能力强，投资者投资风险较小。 -6.负债结构分析通过上图我们可以发现， 在负债中，非流动负债占比非常小， 光从流动负债与非流动负债的比例关系我
17、们会得出该企业财务风险较大的结论。 但是认真分析负债的整个构成，我们可以发现不一样的结论。（ 1）流动负债的分析由上图可看出流动负债中非强制流动负债占比较高， 其中预收账款占比很高， 这与贵州茅台一直以来先付款后发货的销售规则有关， 2012年预收账款比重大幅下降也是因为销售规则的松动，这部分负债对于企业来说并不需要支付筹资成本。其他应付款的占比也较大， 通过四年的年报分析， 我们发现只有在 2012年企业为其他应付款支付了利息费用， 但是其金额并不大， 筹资成本较小。 非强制流动负债不必当期支付，并不构成企业短期偿债压力。（ 2）企业应付账款和应付票据的数量变化的分析从上面数据可以看出， 除
18、了 2011年较为特殊， 其他三年应付账款也随着营业成本的增加而增长， 同时贵州茅台没有应付票据， 这些都可以反映出了该企业与供应企业在结算方式的谈判方面具有较强的能力， 也说明了供应企业对该企业的偿债能力有信心。（ 3）企业税金缴纳情况与税务环境的分析由上述数据中可看出， 2012年强制性流动负债的比率升高了， 主要的原因是应付税费的大幅上涨。通过应交税费明细的分析， 我们发现 2012年应交税费的突增， 主要是因为企业所得税的激增。但是同时我们又发现 2012年利润总额的增长率并没有突增，所以可以得出 2012 年在纳税方面有可以允许其推迟缴纳税款的相对比较有利的税务环境。（4）非流动负债
19、的分析非流动负债只有专项应付款，这部分负债也不需要支付筹资费用。2009-2010年的专项应付款项目为“茅台酒槽生物转化项目” ，2011-2012年除了前两年的项目以为又多了“白酒安全监测能力建设项目” “高品质白酒清洁酿造与工农业产业链接关键技术及示范” ，这些项目都属于生产技术的提升，无法直接判断其带来的收益。 但是要是保障一个企业在行业中一直处于领先地位， 技术的不断创新改进的非常重要的，所有这部分支出是非常必要的。同时可以发现， 该企业并没有短期借款和长期借款， 财务杠杆利用率低。 通过负债结构的分析， 我们小组认为贵州茅台负的债筹资成本低； 相对于其雄厚的资金实力来说，其财务风险小
20、；但是其财务杠杆利用率低， 可以适当提高财务杠杆率。所以我们认为贵州茅台的负债结构还是较为合理的。7.所有者权益结构所有者权益结构是指实收资本、 资本公积、盈余公积和未分配利润在所有者权益中的比重。在所有者权益中，未分配利润占比最高，且逐年增加，在 2012 年占比高达 %。从投资者角度出发， 贵州茅台拥有强大的分红能力， 虽然贵州茅台现金分红居于同行业前列，但面对如此巨额的未分配利润及高的股票价格， 投资者希望能有更好的分红。盈余公积逐年增长，但占比却在波动中下降。贵州茅台 2009-2012 年，不存在大规模转增资本的情况， 由此我们可以通过计算投入资本与留存收益的比例来分析企业主要的自有
21、资本来源。留存收益 =盈余公积 +未分配利润从上表可以看出， 投入资本与留存收益的比值小， 且呈逐年下降之势， 下降比例较大。这表明了贵州茅台的主要自有资金来源是留存收益，留存收益快速增长，增长比率为 %，相较于留存收益，投入资本增长缓慢。实收资本和企业自身的生产经营无关， 而留存收益则来源于企业盈利产生的资本增值，是企业生产经营实绩的体现。贵州茅台自身积累能力强，资本充足，能够较有利的支持企业未来的发展。所有者权益分析：1.所有者权益水平分析：贵州茅台 2009-2012 年所有者权益逐年增长， 2009 年比 2012 年增加了 20,802,471, 元，增长幅度为 %，从影响的主要项目
22、看，主要原因如下：（ 1）净利润逐年增长，在 2011 年和 2012 年有了大幅增长。与 2009 年相比， 2012 年净利润增加了 9,455,561,元，增长幅度 %。由此说明净利润增加时经营资本增加的源泉，同时也是所有者权益增加的重要途径。（2）2012 年所有者投入资本增加，其原因是吸收少数股东对贵州茅台集团财务有限公司投资款所致， 贵州茅台集团财务有限公司是新成立的控股子公司。 所有者投入在一定程度上也会影响企业的所有者权益。2.所有者权益垂直分析：贵州茅台 2009 年-2012 年所有者权益各项目的构成比例变化不大， 所以选取 2011 年， 2012 年的数据分析。贵州茅台
23、 2012 年年末余额变动为 10,050,656,元，以其变动为 100%，则在此变动中净利润占比 %，本年年初余额变动占比为 %。在净利润增加的同时，贵州茅台也加大了对股东的分配力度，这是投资者希望看到的。三.资产质量与结构特征分析1.高质量资产的特征（1）经营性流动资产经营性流动资产 =流动资产 -短期投资2009 年2010 年2011 年2012 年流动资产828180614短期投资（交易性金融资产）0000经营性流动资产828180614经营性流动资产400000000003000000000020000000000 经营性流动资产02009年 2010年 2011年 2012年年
24、份短期投资是指企业购入能够随时变现，并且持有时间不超过一年（含一年）的有价证券以及不超过一年（含一年）的其他投资，包括各种股票、债券、基金等。在会计上把短期投资计入 ”交易性金融资产 ”科目。根据图表可知，贵州茅台 2009-2012 年的经营性流动资产呈逐年递增趋势，原因是因为贵州茅台近几年都没有短期投资发生， 流动资产数量多， 占比高，流动性好。结合以下三方面来分析经营性流动资产。首先，分析流动资产周转率。 流动资产周转率指企业一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的比率， 流动资产周转率是评价企业资产利用率的一个重要指标。流动资产周转率 =主营业务收入净额/ 平均流动资产总额2009 年2010 年20
