1、国有企业资本运营分析兰 州 商 学 院 长 青 学 院 本科生毕业论文（设计） 论 文 题 目： 国企资本运营现状、问题 原因及对策 系 别： 会计学系 专 业 ( 方 向)： 会计学 年 级 、班 ： 2011级会计学(四)班 学 生 姓 名 ： 魏才平 指 导 教 师 ： 袁有赋 2015 年 5 月 20 日声 明本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计）是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。本毕业论文（设计）成果归兰州商学院长青学院所有。特此声明毕业论文（设计）作者签名：
2、年 月 日 国企资本运营现状、问题、原因及对策 摘 要 国有企业作为计划经济的产物, 随着我国经济的市场化程度不断加深, 其运营方式特别是资本运营方式必须改革。但国有企业作为我国全民所有制的表现形式, 它为促进国民经济的发展, 推动经济体制的改革, 提高我国居民收入和消费水平发挥了重要的作用。国有企业作为国有资本的使用者,其运营效率高低直接关系到国有资本的效率。因此, 根据我国国有企业资本运营应遵循的原则以及运营过程中存在的一些问题。制定一些可行的国有企业资本运营的方式及相关的对策以进一步提高其运营效益。 关键词 国有企业 资本运营 体系结构 支撑环境ABSTRACT With the dee
3、pening of the degree in Chinas economy，state owned enterprises as the product of the planned economy, its operating mode especially capital operation mode must be reformed. But state-owned enterprises as a manifestation of Chinas system of ownership of the whole people. It is to promote the developm
4、ent of national economy, to promote the reform of the economic system, improve the level of Chinas income and consumption play an important role. Being the users of state-owned capital, the operation efficiency is directly related to the efficiency of state-owned capital. Therefore, according to som
5、e problems existing in our country state-owned enterprise capital operation principle and operation process. Make some feasible state-owned enterprise capital operation mode and related measures to further improve its operational efficiency. Key Words Stated-owned enterprise Capital operation System
6、 framework Supporting environment 国企资本运营现状、问题、原因及对策 经济学和管理学界基本上都认为生产运营和资本运作共同构成了企业的运营活动，是企业密不可分的两种运营行为，生产运营是为了把企业做强，资本运作可以把企业做大。资本运营是经济结构调整的重要手段，是国有企业集团做大做强的战略选择。本文旨在结合案例，对国有企业集团资本运营的模式及其应用进行探讨。 一、引言运营案例分析行业整合得以成功的载体，一般是技术（如IBM）、品牌（青岛啤酒）、市场（美国钢铁公司）、资金（华润啤酒）。但无论是基于哪种载体的整合，资本运作是通用的手段。按照资本纽带的牢固程度，可以将行业
7、整合的手段，简单的划分为并购、吸收合并、合资直至带有企业间信贷性质的战略联盟。青岛啤酒一方面靠品牌资本优势开展资本运营，实现行业整合。投入非常少的现金资本就把资产上亿元的啤酒企业收至麾下，甚至有的啤酒企业被当地政府无偿整体划拨青岛啤酒把被并购企业的原有品牌与青岛啤酒品牌联姻，使其纳入青岛啤酒品牌体系中，提升原品牌价值。另一方面展开了现金资本的大规模运作，实现行业整合。如2000 年8 月9 日出资1.5 亿元收购上海嘉士伯75%的股权，19 日又以2 250万美元的价格收购美国亞投在北京“五星”62%的股权、在北京“三环”的54%股权。在较短的时间内盘活被并购企业的原有品牌价值和其他资源。当产
8、业资本发展到一定阶段时，由于对资本需求的不断扩大，就会开始不断向金融资本渗透；而金融资本发展到一定阶段时，也必须要寻找产业资本支持，以此作为金融产业发展的物质基础。于是，产业资本与金融资本的融合就成为市场经济发展的必然趋势。2002 年9 月，海尔集团财务有限责任公司正式成立，这标志着海尔集团全面吹响了进军金融业的号角。同年12 月，海尔集团与全球最大的保险公司之一美国纽约人寿保险公司携手，成立海尔纽约人寿保险有限公司。而在过去的一年时间里，海尔已先后控股青岛商业银行、鞍山信托、长江证券。 二、国有企业资本运营概述 （一）国有企业资本运营涵义与主要内容 1.国有企业资本运营涵义国有企业资本运营
9、是指国有企业中存在的有形和无形资本，可以通过规划和最优化分配，转换为提高价值的激活资本，从而实现国有企业资本增值最大化的目的。此外，它也是国有企业和国有资产进行运作的交易行为,涉及到国有企业产权的流动。当国有企业发展到一定的规模和阶段时,这种战略选择对于国有企业的改革和重组是不可避免的。同时，国有企业必须利用资本市场，通过改变资本结构，吸收外来的资源,以及使公司体制和技术、组织的创新技术得到提升等途径,进而使国有企业的生命周期得以延续更多的时间,从而实现成本低、效益高额的扩展目的。 2.国有企业资本运营的主要内容从不同的视角来划分资本运营的主要内容，则会有不同的结果。内容如下：资本运营根据运动
10、状态来划分，可以具体区分为增量和存量资本运营。前者有利于企业规划和管理投资活动,包括投资结构的优化, 投资选择的方向，融资和投资决策,以及投资管理。后者是指企业资本投入后形成资产增加价值并进行有针对性的业务活动。根据资本的流动性来划分，可以从资本的组织、投资、营运、产出以及分配等环节的各个方面来认识资本运营。相比较于公司管理的认识，前者具有更高的层次，而后者的水平次于资本运营，且服从于资本管理的目的;此外，后者的内容更广泛，而在结构上前者的内容没有后者完善，但是前者的内容较为简单，更易于做出逻辑结构上的构造。 （二）国有企业资本运营的基本特征 1.资本运营通过多种途径来最大限度地分配使用资金资
11、本运营的方式采取发散式运行,使用所有可能的融资手段,扩大了资本使用的机会,通过并购、控制股权、合伙运营企业和战略联盟以及共同开发市场的形式, 用更少的资本来调配企业更多以外的资本，从而在竞争能力和创新能力方面得到进一步提高,实现企业资本扩张的主导地位,来取得更多的附加价值。此外，资本运营实施从产品的生产、供应、销售、开发的所有交易事务，包括房地产交易和资本市场的发展资金管理操作。对于资本运营如何通过优化配置来提高资本的运营效率,以此来保证资产持续增加价值这一核心问题，关键是要敢于突破行业边界, 地域边界, 产品的范围限制，并把它们作为一个增加价值的载体。 2.资本运营的规模集约化企业通过利用资
12、本市场，扩展其规模，实行集约运营，企业若想扩大规模仅仅借助于其自身的力量是非常困难的，有必要尽量发挥国内外资本市场的作用并加以利用，建立一个广泛的资本市场的关系，同时也应该依靠外力（主要是技术和财政资金）来重新组合资本。通过资本结构的调理整顿，来实现资本结构优化为基础的业务，包括优化存量资本和增量资本结构，优化组织结构，产品结构，人员结构，以及优化资本管理的流程，以便使债务方面的负担得以减轻，使种种资源得到合理配置，从而使经济效率得到提升。 3.资本运营注重资本的流动性、财产的资本化资本的本质具有天然的流动性，是利益之间的相互驱动。资本运作主要以资本为导向，企业的资本只有使其流通起来才能够增值
13、，因此应当尽力减少资金流转的过程，加快资金周转，避免资金和产品以及半成品的积压。借助并购等形式的所有权重组, 盘活沉淀,闲置,未得到充分利用的资本存量,使资本在高回报率的行业和产品上不断流通以此来得到一个增值的机会。资本运营通常需要把所有的财产资本化，并以取得更高的资本收益为运营宗旨的操作，同时要求企业在经济活动中一直处于资本保值和增值的核心地位，关注投资资本的产出效率，注重资本的回报率。三、资本运营对国有企业的现实意义就目前而言，资本运营在国有企业改制和主要分离中发挥以下作用： （一）资本运营带来企业运营方式的变更资本管理约束并引导国有企业的运营模式进一步改革，促进企业由产品的生产转向高附加
14、值产品的资本运作;运营方式不单单为一种产品或商品的业务，并在适当的时机扩展到所有权运营，证券等领域;管理市场也由普通市场、生产市场转向商业及地产市场，金融市场，货币市场等。 （二）提高优势国有企业的扩张后劲国有企业是否运行得更好和自有品牌的优秀企业息息相关，我们希望这些优秀企业增加国有企业的份额，因为公司的优势，可以帮助国家解决就业和税收收入来源的社会问题。企业利用自己的钱投资，壮大自身，这样的速度太慢。借助重组其他公司来扩大他们自己，以及通过资本管理重整其他公司架构则是一种简洁的方法。政府可以通过这些有竞争力的企业解决就业和税收收入来源的问题，因此，国家将对有资本竞争力的企业开放，并提供优惠
15、政策，以便他们进行低成本扩张。 （三）资本运营促进企业制度的创新资本管理不需要为了获得利润或者只想保证资产的安全，根本没有考虑到安全性地盈利，而是追求“鱼和熊掌”两者兼得，从而使风险得以转移，并实现最大的利润。以企业的角度来看，风险的转移是否有利可图的一个基本前提是：建立企业法人资格的资本制度。所以，资本管理的实施，将进一步推动企业制度的创新，促进所有者和运营者分离，政府和企业之间分离，从而有助于真正建立起现代企业制度。四、资本运营在国有企业中的运用现状分析20世纪70年代以后，企业并购的现象开始显现，而我们国家的企业资本运营也正是从这个时候开始发展的，到了80年代后期，伴随着大型城市社会经济
16、制度方面的变革，许多企业为了寻求企业本身的发展壮大，而引发了一场资本管理的浪潮。在此期间，企业之间的合并及收购是企业资本管理的重要标志。而在80年代整个时期，整个国家就有将近七千家的企业被六千二百多家企业收购，有大约82.25亿的人民币资产被转移，以及有大约四千零九十五家企业的损失得以减少，共累计减少亏损5.22亿元人民币。在20世纪90年代，伴随着社会经济市场的进一步发展，产权交易市场的兴起以及发展，公司可以借助于产权交易市场来进行财产的买卖及转让，使资产的流动和重组得以实现，并进行资金管理的运作。此外，伴随企业股份制改革和证券市场的逐渐发展，上市公司股份收购现象瞬时而产生。然而在资本管理过
17、程中，受到企业内部条件和外部环境的制约，出现一些不能忽略的问题，制约着我国企业资本运营的发展。 五、国有企业资本运营中存在的主要问题及成因分析 （一）国有企业资本运营中的主要问题分析 1.国有企业资本运营的竞争力和创新精神有待提高一个大型的国有企业，因为规模大而存在规模方面的优势，因为拥有一个强大的金融背景而存在优质产品研究和开发的优势。与此同时，国有企业也存在着很多劣势，比如：管理较为复杂，缺乏灵活性，效率低下等，从而使企业的竞争力受到严重影响。另外，国有企业投资策略与企业所采取的整体运营战略并不能够更好的相匹配，而且也没有更好的选择与企业当前实际的投资模式相符合，来取得最大的投资回报。 2
18、.缺乏资本运营的专业人才，中介机构发展不完善进行产权交易、资金流转以及资产重组作为资本管理的主要活动，但是这些业务活动需要许多精确的信息、专业分析等，而这单靠企业自身的力量则是远远不够的，所以我们必须通过高度专业化的中介服务，通常这种专业中介服务是由投资银行来完成的。然而，中国的投资银行和其他中介机构起步较晚，很少知道企业的内部财务管理、并购等，服务意识薄弱。恰恰因为缺少规范的中介结构，造成国有企业在资本运营中产生了信息风险，从而导致交易双方的信息不一致。投资者则依据双方提供的信息来进行资本管理决策，然而这些信息又有明显的局限性，不能完全与企业的实际运营情况和变化保持一致，通常受市场有效性、获
19、得公司信息的程度等多种因素的影响。因此,规范化中介组织的缺乏，造成信息流不均匀,不流畅的情况普遍存在，很多从事资本管理的国有企业则受到了信息不对称的风险的影响。 3.产业结构亟待调整当前我国经济中存在的突出问题是产业结构不合理，主要体现在以下几个方面：从行业结构看，主要存在优势突出并不明显，没有优势群体可言；从区域产业结构看，主要是存在结构重复现象特别严重；从组织结构的角度看，主要表现在小型规模，生产集中程度过低，没有形成核心竞争力，市场适应力弱；从产品结构来看，则表现为较低水平的技术，产品相似性过高，产品升级缓慢，产品结构无法适应不断变化的市场结构，造成低端产品积压现象严重，高科技产品缺乏。
20、 4.社会保障体系不健全我国的社会保障体系目前存在的问题主要是：统筹层次不高、社会化的管理和服务水平低。同时社会保障体系整体融资比例较高，企业不堪重负。尽管社会保障在这一领域的制度框架已初具规模，并按照当前的在岗人员共同承担的原则来提取基金，但是却存在这样的一种情况的，即本来该用在社会保障的积累基金，却用在了生产和建设投资方面，造成了保障基金的历史债务，因此应当及时制定有效的措施来加以解决。所以，我国应当完善社会保障体系，来促进国有企业的资本运营。 （二）国有企业资本运营问题产生的原因分析随着市场经济以及当代企业制度的发展，不平衡的资本结构不仅仅没有办法满足它们的需求，而且对它们的建立和实施也
21、是一个严重的障碍。通过对我国国有企业资本管理中存在的问题进行分析，造成其失衡的原因有以下三点： 1.政策原因不完善的资金体制改进措施导致此种状况出现的原因主要体现在两个方面，即先天缺乏足够的投资资本以及后天没有可靠的补给资金的渠道。以企业融资的角度来看，融资制度不但对其性质和模式造成影响，并对明晰企业产权关系起着决定性的作用。在计划经济制度模式下的企业筹资，基本特征主要表现为国家融资，国家运用行政手段有计划地对经济资源进行合理分配。企业的融资方式在改革开放后虽然有了较大的变化：首先，原有的融资渠道，虽然依靠国家财政紧缩，但市场化的融资渠道并未建立，出现企业资金不足的情况；另外，国家建立了一个商
22、业融资体系，以税前还贷的政策来激励企业向银行贷款，但拨改贷后的银企关系仍是软信贷制约，在传统操作系统的惯性下，企业仍然不能有效利用银行贷款，因此也不太可能降低资产负债率，并使不良资产堆积。 资金尚未形成一个硬约束体制国家实行拨改贷的意图是要改变吃大锅饭的金融和投资机构，建立一个有效的约束机制，防止低效投资以及资金使用效率低下。由于拨改贷政策的出台，国有企业依赖财政补助方式的资金投入几乎被取缔，企业只好把向银行贷款作为其主要的资金来源。另外，破产或兼并风险的存在，较高的负债情况的出现对它们来说并没有丝毫不利，反而很有可能给它们带来一些短期的利益。大量债务的存在，银行为了收回已经放出去的贷款，只能
23、继续放贷，这样以来，企业将能够继续投资以及项目开发。国家对企业的先天投资缺乏，结果则导致了企业对银行的高额负债。先天不足需要后天补充，然而在利润分配方面，我国则过多考虑财政收入，忽视企业的长远发展。总的来说，国有企业的积累仍欠不足。在补充资金不到位的情况下，企业若想扩大再生产，就只能过度依赖债务管理。 2.社会原因社会保障制度和投资体制改革滞后社会保障制度和投资体系改革滞后对企业改革过程中产生的不良影响，也促使了企业的债务负担越来越沉重。国有企业中存在的社会负担过重，老龄化现象严重等问题，致使对把握市场化的经济运行规律不够熟练，仍然需要一段时间，一旦企业在投资决策上出现失误，必定会造成投资失败
24、，导致企业的巨大损失，从而使企业出现财务上的麻烦。 由于社会保障制度改革落后，出现亏损现象时也是借助于银行贷款来使工资得以发放，致使债务难以偿还；另外，由于投资体系改革落后，有些有利可图的项目在未得到国家审核批准立项之前，就不能立即启动，这样以来就使企业失去了赚钱的机会，也使债务负担减轻的机会丧失了。 不健全的金融体系和不完善的资本市场多元化的企业融资方式与资本市场的完善程度息息相关。多元化融资模式，主要取决于宏观环境因素，另外，资本市场的发展程度和健全毫无疑问也起着举足轻重的作用。在中国资本市场的发展历程中，由于金融抑制和金融深化短缺的存在，导致资本市场的作用不能有效地发挥作用，非市场性质的
25、特征非常明显，存在严重的不平衡。致使国有企业资本结构不合理的另一个主要原因是金融体制的不完善以及资本市场的不健全。由于我国当前国有企业的融资主要借助于银行贷款，然而银行的贷款期限一般较短，这样以来企业要想筹集到大量的长期资金就变得异常困难。与发达国家的企业相比，他们往往能够通过政策性银行和股票市场来获取长期资金。因此，他们在债务方面和风险程度上的压力和水平要比中国企业低。 3. 企业原因 企业没有及时改变运作机制企业资本运营管理是一个动态的管理过程，在外部注资机制失效的情况下，提高内部融资功能则作为优化资本运营结构的重要途径之一。有效的内部积累机制，对于稳定和改善资本结构是非常有利的，相反将会
26、导致资本结构进一步恶化。然而，因为国有企业长时间习惯于银行以及财政的大锅饭，意识不强，也就导致了不合理的资本架构。同时，由于企业的管理机制并未改变，再加上金融体制改革后，不仅没有对企业的负债规模发挥约束的作用，反却加重了企业的债务管理，把操作风险集中转移给了银行。尽管现在国有企业资本结构向多元化方向发展，然而作为企业主要融资渠道的银行的结构却未发生变化。 资金利用率低，投资效益差资金利用和投资回报较差，导致长时期内不能按时归还本息，是造成债务问题出现的根本原因。对于某些投资项目，需要贷款来获取资金，一些企业在它的可行性方面就欠缺研究，导致较低的投资回报，以及较少的利润甚至很难支付利息；一些企业
27、在缺乏资金时，则不考虑利率的高低，只要能借到资金，完全不考虑以后要偿还本息；一些企业贷款资金积压现象严重，致使不必要的费用支出增加。在这种状况下，企业想要按时归还本息是十分困难的，于是债务负担也变得越来越重。六、国有企业资本运营的案例分析燕京啤酒集团（000729）于1980年创立，作为中国最大的啤酒企业集团之一，1996年开始进行股份制改造，并分别在1997年5月和6月在香港的红筹股和深圳证券市场A股上市。（一）燕京啤酒2011年-2014年的财务业绩 表一 燕京啤酒近几年的财务分析财务指标2011年2012年2013年2014年增 长收入增长率（%）0.090.180.070.05盈 利销
28、售利润率（%）7.887.114.724.95净资产收益率（%）0.090.090.060.06现金流量每股现金净流量（元）1.280.680.531.10净利润现金含量（元）0.600.430.380.35数据来源于网易财经网 数据表明：从2011年以来，燕京啤酒的盈利能力一直处于下降态势。主营业务收入增长率从9%降到5%，净资产收益率也下降到6%，这说明该公司在业务上可能出现问题进而影响收入的增长。每股现金净流量在2013年降到0.53元后，到2014年略有回升。现金流量的减少，主要是由于公司固定资产的占用，或者费用的升高导致的。 （二）2011年-2014年公司资本结构的变化 表二 燕京
29、啤酒2011年-2014年资本结构财务指标2011年2012年2013年2014年资产负债率0.350.390.390.32债务权益比例1.581.341.361.97股东权益比率0.560.520.540.62长期负债比率0.070.070.010.00 图一 燕京啤酒2010年-2013年资本结构 相关数据来源于网易财经网 结果来看：公司的资产负债率近几年相对而言，保持在一个合理的水平，这说明公司相对比较稳定，风险较小。债务权益比例是反映资本结构的指标，从2011年的1.58上升到1.97，燕京在这四年中扩大了债务的规模，虽然不是很大，但相应增加了公司的风险。不过这也是合理的，因为在期间公
30、司由于扩大规模、实施兼并收购战略，就会增加债务比率。在该表中很明显看出，公司的长期负债比率一直在降低，直至2014年降为0，它的降低使公司偿债压力降低，更加能够保障股东的权益，从而增加公司价值。（三）燕京啤酒投资战略安排 表三 燕京啤酒2011年-2013年的兼并收购情况时间并购外部企业投入资本附注2011年河南月山啤酒2.27亿元（90%）改造后产能达到40万吨内蒙古金川啤酒1.5亿元（96%）改造后新增300万吨产能2012年河北邢台天牛啤酒1.08亿元（100%）改造后产能达到10万吨2013年金威啤酒50亿元数据来源于XX，自己整理而得上表可以看出：通过并购使得燕京啤酒进入河南、内蒙古
31、、河北等市场，在这些地区的占有量有了新的突破，超过70%，同时产能也大大增加。在规模上，它不但确保了产品的供应，而且在实现规模化生产的同时使企业的运营成本降低。另外，在拥有金川、天牛这些优势资源的同时，也享有了它们的销售途径，从而在收益和成本两个方面获得双丰收。 七、解决国有企业资本运营主要问题的对策 （一）提高国有企业的核心竞争力和创新力对于国有企业仅仅依靠自身的能力，利用传统产品的商业策略来解决负债率偏高、积压产品过多等问题的希望非常渺茫，这在客观上要求企业从封闭的传统观念中走出来，并与资本市场建立紧密联系，以雄厚的资金，专有的技术，先进的管理模式，创新的运营理念和有效的商业模式这些外部的力量来解决资产和债务重组，使资源得到合理配置，从而促进国有企业节约管理，并且有效地提升市场竞争力和良性循环。 同时选择与企业实际情况相符合的投资，比如：自主开发、以及以出口为导向的兼并和投资类型，以便取得最大的回报。（二）加强中介机构建设，充分发挥中介机构的作用中介机构主要以服务为主，具有特殊性，并起着承上启下的作用。对于从事运营类行业的中介服务机构，则需要有足够的收入来保证其正常的运作，这时政府就应该给以金融和政策方
