1、教育培训类上市企业分析新完整版 HEN system office room 【HEN16H-HENS2AHENS8Q8-HENH1688】教育培训类上市企业分析新一、中国教育培训市场概况（一）市场规模及前景民办教育培训，是民办教育的重要领域，也是我国打造国民终身教育体系的重要环节。据国际数据中国公司（IDC China）的最新数据：2008年，中国的私人教育支出总额高达5608亿元人民币。其中，课外辅导支出达823亿元。来自中国教育培训行业报告的数据显示，2009年，教育培训市场在严峻的金融危机中突破6800亿元的产值，到2012年这一数字预计达到9600亿元。每年的复合增长率将达到12%。
2、其中民办教育的年均复合增长率将达到16%，大于公办教育年均9%的增长率，而其在整个市场所占的比例也将从2009年的40%增加到44%。尽管未来5年学生总数呈下降趋势，但就支出而言，教育市场将出现快速增长。目前各类在册的培训机构约在10万家左右。有中国家庭把开支的1/3用在了教育上，中国人口数字庞大，形成强势消费能力，这是海外投资公司目前看好国内教育培训行业的关键所在。这样一个盈利前景丰厚的行业，已成为风险资本家关注的重要市场，所以短短几年间就有11家教育机构登陆美国证券交易市场，其中仅2010年就有四家企业先后上市。（二）市场分类北京师范大学教育经济研究所所长杜育红认为目前在我国，教育类公司的
3、主要业务分为三类：一类是家庭教育，弥补学校教育的不足；二是各类实用技能的培训；三是为公立教育系统提供服务。从中国经济发展阶段与人口的状况看，这几个方面应该都有非常大的市场潜力。而包括新东方、学大、学而思在内的这些公司，属于家庭教育服务类，他们的上市说明我国家庭教育存在着较大的市场潜力。二、上市条件分析（一）某个细分领域的领导者从已上市的教育培训机构来看，都是该细分领域内的领导者。如何做到领域的领导者则牵涉到企业的内部管理、各部门架构、员工培训、师资力量的保证等各个方面。这类企业的发展关键看管理能力能不能与发展速度相匹配。无论教育培训行业的哪一个细分领域，从不同的角度来说都有足够大的市场。比如，
4、语言培训这个领域中，上市机构有专注于新托福和GRE的新东方和专攻雅思培训的环球雅思；中小学辅导领域中，产生了专攻一对一教育的学大和班级化教学的学而思等诸多不同特色的辅导机构。从以往实际来看，美国股市能容纳的同一产业中国概念公司不超过5家。而中国的教育股在美国已经出现了5个，美国上市很难有不俗表现。环球雅思推迟上市就是由于与新东方有不少相似之处，一家英语培训类的中国公司上市后，美国资本市场接受同样模式的另一家公司，则会相对谨慎。（二）上市地的选择-教育培训类机构为何不宜在国内上市在境内现有的法律和制度框架下，我国民办教育培训机构很难在境内上市。我国有关民办教育培训的主要现行法律法规有教育法、民办
5、教育促进法、民办教育促进法实施条例、民办非企业单位登记管理暂行条例和民间非营利组织会计制度。中国民办教育培训机构境内上市会遇到一系列的法律问题例如：（1）民办教育培训机构难以成为上市主体一个企业要成为上市主体，应当是经工商行政管理部门审批并登记成立的企业法人。而民办教育促进法第3 条规定：“民办教育事业属于公益性事业”，以及按照相关法规，我国民办教育培训机构大多数是在民政部门登记的非企业法人。因此，民办教育培训机构的公益性和民办非企业法人的自然属性就决定了其难以成为上市主体。（2）对民办教育培训机构的营利限制。我国教育法规定：“任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构。”因此民办教
6、育机构的营利只能用来学校的再投资，不能给投资者分红。同时，民办学校的产权属于法人财产权，而不是属于投资办学者。这就导致投资者投资教育机构在回报方面存在根本上的法律问题，尽管各类教育机构采用了多种方式绕道而行，但有太多不确定的因素，这是教育机构在A股上市的最大障碍。也是目前国内A股市场没有教育培训机构上市的重要原因。（三）创新的商业模式“教育+技术”会是今后教育模式的主流。传统的面对面授课孕育出了这些上市机构的成功，以后上市的教育培训机构需要通过创新的商业模式覆盖更多人群，获得稳定收入。（四）正确的经营理念如何平衡育人与牟利的关系很重要。要以办教育的理念来经营教育培训企业，而不能以一颗功利的心对
7、待教育。企业文化在机构成长过程中的作用不言而喻。教育类公司的优势在于通过市场化运作，为消费者提供适应其需求的教育服务，但另一方面，追求利润的资本天性与充满不确定性的教育服务相结合的模式，也容易出现浮夸，以及违背教育规律的问题。诺瓦艺术教育（NOVA）的失败就是源于为了兑现对股东的承诺，一味追求规模扩张而最终导致管理不善。面对国内一些公司选择了同NOVA类似的发展模式，在发展初期迅速扩大规模的做法，还是有不少目光长远的教育培训机构未雨绸缪，在上市之前和上市之初选择了理性的发展模式。新东方上市后，在业内树立了标杆形象，但是俞敏洪却多次坦言，后悔让新东方上市。因为在一瞬间，新东方从关心教学质量和学生
8、感受转向了关注股市动态和利润收入，为的就是增加营收，让投资者高兴，让股票价格提高。结果，几乎所有人考虑的东西都不再是教育本身，教育培训变得浮躁不堪。培训教育本质还是教育，的生死存亡和社会价值，与上市没有任何关系。当下，新东方当前必须做的就是教育培训行业的价值回归。三、香港上市企业分析香港市场目前有两家教育类培训类上市公司：为现代教育和中国网络教育，分别属于家庭教育类和技能培训类机构。如下表1所示：表1 香港上市教育培训类企业概览类别序号股份名称股份代码交易所上市时间发行价(港元)融资额（亿港元）发行市盈率（倍）家庭教育1港交所2011-07-04技能培 训2网络教育08055港交所2008-0
9、2借壳上市 N/AN/A1、现代教育（HK：01082） 企业简介：现代教育集团是一家在香港开办教育补习的机构，主要从事在香港连锁补习中心提供补习服务。旗下共有现代教育、现代书院、现代小学士及新世代学士教室等私利教育品牌。 业务范围：公司是香港的补习服务的供应商，提供广泛系列的教育课程及服务，包括中学补习服务、正规日校课堂、英语应试课程及其他课程和服务。现代教育的中学补习服务的收入占我们的总收入分别约%、%、%及%。 企业规模：至2011年5月31日，共有注册教室151间，香港的中学补习中心的学额共45,683名。 行业地位：，现代教育品牌是香港私人教育服务界主要品牌之一 上市：全球发售亿股，
10、其中10%，即1160万股在香港发行。首日市值亿港元。汇富金融服务有限公司担任其上市的全球协调人。 上市时间：2001-12-05 利润状况：上市前利润状况：财务指标/年度 20082009 2010 营业额(千港元）309,386360,416353,213增长率-%净利润（千港元）54,542 62,30940,058增长率- %2、中国网络教育（HK：08055） 企业简介：中国网络教育集团有限公司（China E-learning Group LTD），在中国地区的业务目前由北京华拓教育科技有限公司全权负责。中网教育拥有众多实力雄厚的机构，并在教育领域具有广泛影响力，如北京科雄教育有限
11、公司、北京贻友兴科技发展有限公司、北京讯达恒通信息科技有限公司、北京北大商学网教育有限公司、和敏管理咨询有限公司等。 ? 中网教育以教育、培训产业为核心，着力关注各行业培训领域，致力于为政府机构、行业协会、工商企业及教育培训机构提供专业的一体化教育培训服务。涵盖了包括金融、通信、中医药、国际贸易、珠宝等众多行业， 业务范围：提供职业教育、行业认证课程、技能培训及教育咨询。 企业规模：各类研修班学员近万人，完成企业内部培训三万余人次。 行业地位： 国内第一家以互联网为载体的为客户提供远程教育平台、交互式多媒体课 程、专业化行业培训服务与企业培训解决方案的综合型网络教育培训上市公司， 上市过程：借
12、壳乾坤烛国际创业板上市。 上市时间：2008-02 利润状况：上市后近三年利润状况：财务指标/年度 20082009 2010 营业额(千港元）26,69223,25338,575增长率%净利润（千港元）-351,814-397,577-52,079增长率14,%四、美国上市企业分析（一）上市企业概览目前，美国上市的教育培训类机构共11家，大致可以分为：家庭教育（包括教育辅导、语言培训等）、技能培训和教育辅助等三大类，见下表2所示：表2 美国上市教育培训类企业概览类别序号股份名称股份代码交易所上市时间发行价(美元)融资额（亿美元）发行市盈率（倍）家庭 教育1纽交所2010-11-02392纽交
13、所2010-10-2010303纳斯达克2010-10-08124纽交所2006-09-071543技能 培训5纽交所2010-08-0510/ADS86纽交所2008-07-307/ADS20教育 辅助7纽交所2009-07-20借壳 上市N/AN/A8ATA纳斯达克2008-01-29689弘成教育纳斯达克2007-12-11102210双威教育纳斯达克2007-10-29借壳 上市N/AN/A11纽交所2007-10-191423 可见，2010年是中国教育培训公司赴美上市的一个高潮，8月到11月，先后有安博教育、环球天下、学而思、学大教育赴美上市。此外，教育培训行业也已有多家公司进行融
14、资，见下表2所示。接下来教育培训行业有可能上市的公司还有：巨人教育、卓越教育、万学教育、中公、华图、聚成培训等。表3 已获融资的未上市教育培训企业公司名称投资机构地区首轮融资时间投资总金额达内科技IDG资本、集富亚洲北京市2003-4N/A大地幼儿园智基创投（原宏碁创投）珠海市2008-11-1USD 5M东方爱婴联讯创投、华威科创、祥峰中国北京市2007-12-1N/A东方标准DCM、德同资本北京市2006-11USD 泛美航校AIG Investments北京市2006-5USD 20M枫叶教育红杉辽宁省2008-3USD 25M格致教育赛伯乐杭州市2009-7-1RMB 10M海瑞教育赛
15、伯乐海南省2008-2-1USD 海天软件工程学院智基创投（原宏碁创投）济南市2009-6-1USD 5M昊月集团凯雷北京市2008-8USD 50M华图教育达晨创投北京市2009-12-29N/A汇众益智凯鹏华盈北京市2008-3USD 10M巨人教育启明创投、海纳亚洲北京市2007-8-3USD 20M聚成联想投资深圳市2010-4-8RMB 100M乐嘟嘟兰馨亚洲北京市N/AN/A民生教育霸菱亚洲北京市2007-1-1N/A某儿童教育/娱乐公司红杉中国2010-2N/A睿稚集团智基创投、华威科创、德同资本上海市2007-12-1USD 15M数字博识法拉龙资本、清科创投、华威科创等北京市
16、2007-5N/A天有教育红杉北京市2008-2-1USD 20M万学教育联想投资、红杉北京市2008-2-110M新动态经纬创投、中经合武汉市2009-11-17USD 10M新航道IDG资本北京市2006-1-1N/A新世界教育凯雷上海市2007-9USD 20M伊顿国际学校红杉北京市2009-5-1N/A益龙集团天堂硅谷浙江省2007-6RMB 30M智慧天下江苏高科投北京市2009-3-5N/A中华培训网融勤北京市2005-10USD 卓越教育达鑫投资广州市2007-10USD 8M1、经营业绩从业绩上来看，这11家在美上市公司的2010年总营收为亿美元，按照的汇率计算，约为人民币88
17、亿元，这和预计的数千亿元的市场空间相比较还只是一小部分，这和中国教育培训市场增长空间大、市场分散有关。(由于各家公司自然年和财年有一定区别，统一转为方便比较的方式，比如：新东方2010财年为截至2010年5月31日的，诺亚舟是截止2010年6月30日的，学而思的2011财年是截至2011年2月28日的，而学大和安博的2010财年是截至2010年12月31日的，在上述统计中，新东方、诺亚舟、学而思等2010年业绩是截至2010年12月31日的前四个季度)在这11家上市公司中，按照营收来分，梯度比较明显，2010年，新东方营收高达亿美元一家独大，为第2、3、4名的总和；第二梯队为安博、学大、学而思
18、，这三家公司2010年营收超过了1亿美元，分别为亿美元、亿美元和亿美元；剩余的8家公司营收均未超过1亿美元。盈利方面，11家公司的总体利润率为%，有3家公司是亏损的。其中正处于转型期的诺亚舟亏损最厉害，亏损率为26%，正保远程是2010年11家公司中营收最少的，亏损也较大；学而思净利润率最高，达%，而另一只专注中小学课外辅导业务的学大净利润率最低，仅%。而且，通过对各个企业盈利状况的分析发现，此类企业上市前后的营业收入一般都在稳步提高，但盈利状况都不十分稳定，利润波动较大。这可能与此类企业经营过程中不断的市场拓展和开发新业务等方面需要较大投入有关。2、估值水平从估值上看，11家公司的总市值为7
19、5亿美元，新东方一家的市值亿美元比其他11家的总和还多；处于第二梯队的学而思、学大、安博，市值在5-10亿美元左右；其他公司市值均在3亿美元以下，在美股市场上属于交易极其清淡的冷门股，其中诺亚舟、中国教育集团股价长期在4美元以下徘徊，市值不足1亿美元，中国教育集团由于是借壳上市而且遭遇质疑，市值更是只有亿美元。另外从市盈率来看，用11家公司的总市值之和分别除以11家公司2010年的总净利润之和，可以得到中国教育培训行业综合市盈率分别是倍。美国资本市场给予新东方、学而思以及学大的估计较高；按照市盈率排序，新东方倍，学大倍，学而思倍。3、股价表现从股价表现来看，分化比较严重。11只中国教育概念股中
20、，除了新东方以外其他公司均跌破过发行价，截至2011年7月15日，新东方较发行价上涨%，上市以来股价一直表现很稳健；ATA较发行价上涨%；学而思IPO时一度受到资本追捧股价走高，但是后也曾跌破发行价，目前在发行价附近徘徊；另外8家公司目前仍处于发行价下方，其中跌幅最大的是诺亚舟，相对14美元的发行价已经跌去%，诺亚舟目前正处于一个由教育产品向教育服务的转型期。（二）美国上市企业分析1、家庭教育类：、（1）（NYSE：） 企业简介：学大教育创建于2001年9月，初期业务为网上家教平台，2004年后转型做线下教辅中心，首创“1对1”个性化辅导。2010年上半年营收7780万美元。目前专注于利用优质
21、的教育资源和先进的信息技术，服务于中国教育服务领域，是目前国内个性化教育的领导者，总部设在北京。 业务范围：中小学家庭教育、一对一辅导和教育信息平台。 企业规模：在44个城市开设了178所个性化学习中心，在全国拥有10000多名员工，其中专职教师占6000余人。 行业地位：国内中小学家庭个性化辅导第一名。2009年占整个行业市场份额的% 上市过程：2007年10月，学大接受鼎晖2000万美元注资。纽交所发行价为美元，融资亿美元。 上市时间：2010-11-02 利润状况：上市前利润状况：财务指标/年度 20072008 2009营业额(美元：百万）增长率-%净利润（美元：百万）增长率-%上市后
22、财务状况：（2）学而思教育（NYSE：） 企业简介：学而思创建于2003年，是中国具有知名度的中小学课外辅导教育机构之一，拥有的学员数量在北京市中小学培训领域内名列前茅。从2008年至今，学而思教育相继在天津、上海、武汉、广州、深圳等设立教学点和服务中心。学而思教育现提供三种类型的教学服务，包括学而思小班、智康1对1和学而思网校，所授课程涵盖数学、物理、化学、英语、语文等中高考必考科目。 业务范围：中小学家庭教育、网络教育平台 企业规模：目前学而思教育在北京共设立60余个服务中心、80余个教学点，覆盖京城各主要城区。在全国拥有109个教学点和87个服务中心，拥有教室2522人。 行业地位：国内
23、中小学家庭教育领域第二名，2009年占全国课外辅导市场份额的%和北京市的%. 上市过程：2007年第一笔千万美元的风险投资，2010年10月20日学而思在纽交所IPO，发行价10美元，共融资亿美元。 利润状况：上市前财务状况：财务指标/年度 20082009 2010营业额(美元：百万）增长率-%净利润（美元：百万）增长率-%净利率17%上市后利润状况：（3）（NASDAQ：GEDU） 企业简介：环球雅思创建于1997年，2001年成立环球雅思学校，业务主要包括教育培训、网络课程、留学咨询和特许经营等，采取直营+加盟的连锁形式，目前拥有292家教学中心，覆盖104个城市。 业务范围：以雅思出国
24、留学培训为核心，涵盖教育培训、网络课程、留学咨询和特许经营等 企业规模：目前拥有292家教学中心，覆盖104个城市。 行业地位：国内出国留学培训领域第二品牌，雅思考试培训领域市场份额第一。 上市过程：2006年9月获得软银赛富基金数亿投资组建环球天下教育科技有限公司。环球雅思获得软银赛富2500万美元巨额融资（2008年11月软银赛富追加了500万美元投资，股份增至%），此后在VC的配合指导下，环球雅思环球雅思学校正式转变为环球天下教育科技发展集团，加快各地重点城市的办学规模，加速空白城市的建校发展，同时投资开发各类英语项目，也进行了一系列的并购。环球雅思2008年中曾经提出上市计划，后因与新
25、东方同类型被搁浅，2010年再度赴纳斯达克上市，代码GEDU，环球雅思的发行价美元，IPO计划发行640万股ADS，实际融资6720万美元。 上市时间：2010年10月8日，环球雅思登陆纳斯达克，发行价美元，为此前预计发行价区间的最上限。 利润状况上市前利润状况：上市后利润状况：（4）（NYSE: EDU） 企业简介：新东方教育科技集团由1993年11月16日成立的北京新东方学校发展壮大而来，目前集团以外语培训和基础教育为核心，拥有短期培训系统、高等教育系统、基础教育系统、职业教育系统、教育研发系统、出国咨询系统、文化产业系统、科技产业系统等多个发展平台，是一家集教育培训、教育研发、图书杂志音
26、像出版、出国留学服务、职业教育、在线教育、教育软件研发等于一体的大型综合性教育科技集团。 业务范围：外语培训、家庭教育、网络教育平台、图书杂志音像出版 企业规模：截至2010年12月，新东方已在全国设立了43所短期语言培训学校，5家产业机构，2所基础教育学校，2所高考复读学校，2所幼儿园以及1家职业培训学校，累计培训学员1200余万人次。 行业地位：中国教育培训类领导企业，第一品牌 利润状况：上市前利润状况：财务指标/年度 20032004 2005 营业额（人民币：百万）增长率-%净利润（人民币：百万）增长率- %上市后利润状况如下图： 2、 技能培训类：、正保远程教育（5） (NYSE:
27、) 企业简介：安博教育于1999年在美国硅谷创立，2000年起回到中国发展。安博自创立以来，历经核心技术体系创建及全线自主知识产权软件产品推广阶段、互联网技术与教育服务融合互动发展阶段。安博教育集团率先倡导“构建中国自己的开放式网络教育平台”并最早实践研创出教育部鉴定并符合国际标准的网络教育平台，安博是全国信息技术标准化委员会教育技术分技术委员会的核心创建成员，是国际化软件工程高级人才培养体系、实训体系、园区型实训基地的倡导者和最早实践者。多年来，安博始终以创新的理念、务实的行动来推动网络信息时代的中国教育服务业的发展。 业务范围： 企业规模：教育培训点遍布全国30个省。 行业地位：国内十大教
28、育服务品牌 上市过程：2000年黄劲归国前完成首轮融资，得到来自硅谷的数百万美元投资； 2006年4月完成第二轮融资，得到集富亚洲、思科和华威等超过1000万美元投资；2007年完成第三轮融资，得到麦格理、思科、华威、艾威基金等5421万美元投资；2008年完成第四轮融资，得到英联、艾威基金和麦格理等亿美元投资。 上市时间：2010-08-05 利润状况：上市前利润状况： 上市后利润状况：（6）正保远程教育(NYSE:DL) 企业简介：正保远程教育成立于2000年7月，是一家具备网络教育资质、经教育部批准开展远程教育的专业公司。2010年公司大幅度调整网校价格，推出了高收费的班次，对于提高公司
29、毛利率有较大帮助。公司旗下拥有中华会计网校、医学教育网、法律教育网、自考365、创业实训网等跨越15个不同行业的17家网站，覆盖了基础教育、学历教育、职业教育三大阶段。其中中华会计网校位列全球网站综合实力排名500强，是四大会计师事务所员工的网上培训基地，注册学员在中国教育类网站中名列前茅。 业务范围：基础教育、学历教育、职业教育和教育网站的经营 企业规模： 建立了跨越15个行业的17家网站，远程学习用户数国内第一 行业地位：中国网络远程教育市场份额第一。 上市时间：2008年7月30日，公司在美国纽约证券交易所上市，发行价7美元，融资6125万美元，是中国第一家远程教育上市公司。 利润状况：上市前利润状况：财务指标/年度 20052006 2007 营业额（人民币：百万）增长率-%净利润（人民币：百万）增长率- %
