1、是什么原因使贵州成为最近债券市场的宠儿是什么原因使贵州成为最近债券市场的宠儿？主要内容2013-2015年，贵州债券发行平均增长达到300%，2015年以来更成为债券市场的宠儿，是什么原因使贵州成为最近债券市场的宠儿？在债券规模迅速增长的同时，贵州债券市场风险如何？本文将对2010-2016年6月贵州债券市场发行、快速增长原因与风险进行全面分析。贵州债券发行主要特征如下:1. 信用债发行总规模快速增长。2014年开始急剧扩容，其中， 2016年上半年发行期数和规模同比增长65.63%和165.51%。2. 公司债、企业债和银行间债务融资工具三足鼎立，其中公司债增长显著。3. 信用债发行方式以公
2、募为主，而公司债以私募为主。4. 贵阳是信用债主要发行城市，遵义、黔东南增长较快。5. 发行主体城投公司占比40%，2015年以来非城投公司债规模增长较快。6. 发行人以地方国有企业为主，共计96家，占比82.1%。7. 贵州省信用债创新品种总量不多，但增长较快。截止2016年6月，共发行创新品种8期，规模119亿元。8. 增信方式以第三方担保为主。占比18.2%。9. 3年、1年和7年期为主要期限品种，期数分别占比24.64%、18.57%和18.21%。10. 主体和债项等级均以AA级为主，AA及以上高等级发行人和债券占比分别为9.4%和9.6%，比重较小。11. 贵州省信用债债券融资成本
3、较高，尤其是AA级公司债涨幅较大。12. 建筑业是贵州省债券的主要发行行业，主要是城投公司，且以企业债和公司债为主。13. 贵州省信用债市场，鹏元资信占比最大，为29.4%。其中，企业债市场份额占比45%。14. 参与贵州省信用债市场的主承销商共有66家，其中，企业债和公司债市场有49家承销机构，前三家为银河证券、华融证券和国开证券；银行间债券市场有22家承销商，前三家为光大银行银行、工商银行、国家开发银行。主承销商市场集中度较高，各家业务分布集中。一、 贵州债市酷夏里的洪流根据wind统计，2016年上半年全国共发行各类信用债券3,583期，规模共计229,994.70亿元。其中，贵州省发行
4、53期，发行规模595亿元。分地区看，东部地区发行量依旧占比最大，从增长幅度看，在2016年上半年中福建、湖南、重庆、宁夏和吉林的增速分别位于东部、中部、西南、西部和东北部的首位，增速分别为128%、92%、83%、300%和85%。而在西南地区，贵州以66%的增速位于第二位，成为后起之秀。从2013-2015年发行期数的平均增速看，贵州增幅也较大，平均涨幅300%，仅次于西藏。7月各省份陆续公布上半年GDP。贵州2016年上半年的增速为10.5%，仅次于重庆和西藏的10.6%。7月8日，以“走向生态文明新时代绿色发展、知行合一”为主题的生态文明贵阳国际论坛顺利召开。7月11日，全国PPP综合
5、信息平台季报显示，截止2016年6月30日，全国入库项目共9,285个，总投资额10.6万亿元，其中贵州有1,665个，规模1.3万亿，占比分别为17.93%和12.26%，位列第一。贵州从之前闭塞的山城逐步走入人们眼帘，成为议论的焦点。贵州债券市场发生了什么？是什么原因使贵州成为最近债券市场的宠儿？在债券规模迅速增长的同时，贵州债券市场风险如何？本文将对贵州债券市场发行与风险进行全面分析。二、 债券融资，异军突起（一）信用债总规模快速增长2010年-2016年6月贵州省发行信用债280期，发行规模2,690.25亿。2014年之前贵州省信用债发行较少，2014年开始急剧扩容，尤其是2016年
6、上半年，贵州省已发行各类信用债53期，规模共计594.75亿元，分别占2015全年的66.41%和55.21%，同比大幅增长65.63%和165.51%。（二）公司债、企业债和银行间债务融资工具三足鼎立，公司债增长显著从债券品种来看，贵州省企业债、公司债和银行间债务融资工具分布比其他省份均匀，银行间债务融资工具占有绝对优势，且公司债和企业债的合计总量最大，期数和规模的合计占比分别为53.93%、57.66%。具体看，公司债发行78期，规模605.35亿元，占比分别为27.86%和22.50%；企业债发行73期，规模945.90亿元，占比分别为26.01%和35.16%。从增速看，在贵州债券市场
7、快速发展的2013-2015年间，公司债增长幅度远远大于企业债和银行间债务工具，发行期数和规模的平均增速分别高达1,750%和4,670.77%。并且，2016年上半年公司债继续维持较高增长，发行期数和规模分别增长200%和2,786.93%，在信用债中的占比分别提升至50.94%和42.72%。（三）信用债发行方式以公募为主，而公司债以私募为主按发行方式统计，2010-2016年6月公募发行166期，私募发行114期。分债券类型看，中票短融和企业债以公募为主；公司债以私募债为主，发行期数为71期，规模共计552.40亿元，占公司债的比例分别为91.03%和91.25%。分发行主体类别看，城投
8、公司以公募为主，发行公募债券85期，占比73.91%；非城投公司公募和私募分布均匀，占比分别为49.09%和50.91%。（四）贵阳是信用债主要发行城市，遵义、黔东南增长较快从2010-2016年6月的发行情况看，贵州省发债比较集中，贵阳是主要发债城市，共发行各类信用债166期，规模1,692.35亿元，占比分别为59.29%和62.91%。其次是遵义和六盘水，信用债规模位居第二、第三位，占比分别为13.41%和6.67%。从增速看，2013-2015年间贵州各地区差异明显。按发行规模统计，遵义增速最快，年均增速1,537%；其次，黔东南州、黔南州、贵阳和六盘水年均增速分别为720%、248%
9、、233%和215%，安顺增速相对较缓，年均增长113%；其余城市具有跳跃性，但普遍在2015年出现较大增长，尤其是黔南州和毕节。再看2016年上半年，各地区较2015年同期也出现较大增长。其中，遵义、六盘水规模分别增长737%和323%至108.80亿元和91亿元；黔西南州和黔东南州分别发行36.7亿元和2亿元的债券，打破2015年同期零的白卷。具体看2016年上半年企业债和公司债的地区分布。企业债相比公司债，城市分布较为均匀，分布在遵义、贵阳、六盘水和黔西南州四个地区，其中遵义、黔西南州和六盘水较2015年同期有了大幅的增长，是2016年企业债主要增长动力。公司债主要分布在贵阳和遵义地区，
10、集中度较高，期数和规模合计占比分别为14期和178.35亿元，占比分别为51.85%和70.20%，较2015同期分别增长180%和3,470%。（五）发行主体城投公司占比40%，2015年以来非城投公司债规模增长较快2010-2016年6月份，贵州省共计有117家发行人发行了信用债，其中城投公司50家，发行债券165期，规模1,136.05亿元；非城投公司67家，发行债券115期，规模1,554.20亿元。按债券类型统计，城投公司以企业债为主，占比58.3%。发行期数方面，各级平台发债比较均匀，但是发行规模上省及省会城市发债明显优势。其中，地级市发行企业债较多；非城投公司以公司债和短融为主，
11、占比分别为36.4%和28.5%。从2010-2015年发展情况看，非城投公司都是发行主力，尤其是2015年伴随非公开发行公司债的急剧增加，非城投公司债券总规模远远超过城投公司，期数占比67.71%。但2016年上半年，城投公司发债总量较2015年同期大幅增长了3倍，发行量反超非城投公司，期数占比提升至60.38%，是2016年上半年贵州发债急剧增加的主要原因之一。其中，2016年上半年城投公司发行企业债15期，同比增长200%；公司债12期，打破2015年同期零的尴尬，成为2016年贵州省公司债增长的主要动力。（六）发行人以地方国有企业为主2010-2016年6月间贵州债券发行主体以地方国有
12、企业为主。按发行人数量统计，地方国有企业96家，占比82.1%；中央国有企业12家，占比10.3%；民营企业9家，占比7.7%。从债券类型分布看，地方国有企业以企业债和公司债为主，二者期数的占比分别为37.5%和30.21%；中央国有企业主要发行短期融资券和定向工具，期数占比分别为51%和30.96%；民营企业仅发行了公司债。（七）贵州省信用债创新品种总量不多，但增长较快截止2016年6月，贵州省发行的债券创新品种2总量不多，一共发行8期，规模119亿元，其中，可续期债券1期，专项债3期，小微企业债4期。从全国范围看，贵州省发行的债券创新品种位于全国第22位。值得关注的是，2016年上半年，贵
13、州省发行创新品种5期，规模72亿元，分别位于全国第17位和第14位，相比2015年的第23和22位，增幅较大。（八）增信方式以第三方担保为主2010-2016年6月，贵州省发行的280期债券中有72期采取了增信措施，增信比例为25.7%。其中，第三方担保为主要的增信方式，共51期，占比18.2%，涉及25家担保人；其次为抵押担保增信，共有17期，占比6.1%，其中“15黔畅达专项债”采用项目资产进行抵押，其他均使用土地使用权进行抵押。从债券类型看，增信方式主要分布在公司债和企业债。从增信效果看，有22期债券的债项级别高于主体级别，其中“12贵航汽MTN1”“ 15贵阳路桥债”“ 16六盘水开投
14、债”等3期债券的债项级别高于主体级别2级，其担保人为“中债信用增进投资股份有限公司”。（九）债券期限以3年、1年和7年期为主2010-2016年6月，从期限分布看，贵州省各类信用债券的期限都分布在10年以内，其中，5年期及以下期限品种的占比77.50%。具体来看，3年期为主要期限品种，占比24.64%；其次是1年期品种，占比18.57%；再次是7年期品种，占比18.21%。就公司债和企业债的期限结构来看，公司债以2年期和3年期为主，期数占所有期限品种的比例分别为12.14%和11.07%；企业债以7年期和5年期为主，期数占比分别16.79%和3.57%。从期限特殊条款设置来看，280期债券中含
15、权债券有84期，规模共计758.82亿元，其中期限结构为“2+1”和“3+2”的债券分别有32期和23期，为主要含权设计品种。另外，“15贵阳轨道可续期债”，为1期为可续期企业债，规模20亿元，用于贵阳市轨道交通1号线工程建设，发行人拥有第5年延期和第20年选择调整利率的选择权。从债券类型看，公司债有64期进行了特殊期限设计，在所有含权债券中占比75%。（十）主体和债项等级均以AA级为主，高等级占比较少2010-2016年6月，贵州省共有117家发行人，发行信用债280期。除部分非公开发行公司债和定向工具无主体评级，有主体评级的为87家，AA+及以上的高等级发行人占比9.4%，无AAA级发行主
16、体。具体看， AA级，占比53.0%；其次是AA-级，占比11.1%，；再次是AA+级，占比9.4%。从债项等级看，2010-2016年6月，贵州省280期信用债主要分布在AA级，AA+及以上的高等级债券占比9.6%，比重较小。具体看，AA级占比35.7%，其中超过一半是企业债；其次是A-1，占比13.9%，均是短期融资券；第三是AA+，占比8.2%，主要是企业债和中票。（十一）贵州债券融资成本较高，尤其是AA级公司债涨幅较大根据wind统计，2010年至2016年6月间全国范围内信用债券3平均发行利差为2.58%。贵州的平均发行利差3.41%，高于全国平均发行利差水平83BP，属于较高水平，
17、仅次于宁夏和海南。按债券级别统计，贵州省AA级、AA+级和AAA级债券平均利差与全国平均水平的差异分别为18BP、20BP和33BP；AA-级和A+级债券平均利差与全国平均水平的差异分别为-9BP和-162BP。按债券类型统计，除定向工具外，其余券种均高于全国平均水平，其中企业债、公司债与全国的差异分别为18BP和119BP。整体看，2010-2016年6月间贵州省信用债的融资成本在全国位于较高水平，尤其是无评级债券的融资成本远远高于全国平均水平，主要是非公开公司债，平均利差在500BP以上，其中，2016年上半年为463BP，与全国的差异为117BP。与此同时，有评级债券的融资成本与全国平均
18、水平的差异在近年也逐渐加大，但小于无评级债券，主要是AA级信用债成本较高。具体看，2015年主要是AA级公司债的影响，其平均发行利差为4.64%，高于全国平均水平111BP；2016年上半年除了AA级公司债的影响，AA级短融和AA级企业债的平均发行利差与全国平均水平的差异均由2015年的负值转为正值（2016年短融的差异为51BP，企业债的差异为33BP），进一步推高了整体差异。（十二）建筑业是主要发行行业从行业分布来看，2010-2016年6月贵州省发行的债券主要集中建筑业，占比30%；其次是综合类企业和房地产，占比分别为29.1%和28.1%；再次是公共事业和化学类，占比分别为19%和16
19、.6%。从发行规模看，各行业占比同发行期数程正比，第一为建筑业，占比42%；其次是房地产和公共事业类企业，各占15%；第三是综合类企业，占比9%。具体看主要行业，建筑业主要集中为城投债，且占城投债总量的56.25%；电力生产与供应主要发行非城投债，期数占非城投债总量的31.21%。整体看，除了土木建筑业、综合类和房地产类行业，其他行业主要发行非城投债。从债券类型看，土木工程建筑业和房地产业主要发行企业债和公司债，电力热力行业主要发行短融中票，综合类企业主要发行企业债。（十三）贵州信用债市场鹏元资信占比最大2010-2016年6月的贵州信用债评级市场，鹏元资信的占比最大，为29.4%，其次是中诚
20、信国际，占比为22.5%。其中，企业债市场，鹏元资信处于绝对领先地位，市场份额占比45%；公司债市场鹏元资信同样占有相对优势地位，市场份额占比为26.3%。（十四）主承销商市场集中度较高，各家业务分布集中2010-2016年6月，参与贵州省信用债市场的主承销商共有66家，承销规模2,690.25亿元。具体来说，企业债和公司债市场有49家承销机构，前三家为银河证券、华融证券和国开证券，承销规模分别为145亿元、130亿元和121亿元，合计占比25.61%；银行间债券市场有22家承销商，前三家为光大银行银行、工商银行、国家开发银行，承销规模分别为276.5亿元、162亿元和137.5亿元，合计占比50.57%。再看2016年1-6月，参与贵州省信用债市场的券商共有36家，承销规模共计594,75亿元。有4家是2016年上半年新进入贵州债券市场，分别是中国民族证券、财达证券、开源证券和联讯证券。按承销地区统计，贵州省各机构承销业务较为集中。具体看，企业债和公司债承销机构中，有22家仅在一个城市开展了债券承销业务；有27家在2个（含）以上城市开展了业务，其中，国开证券和湘财证券在6个城市开展业务；西部证券在5个城市开展业务；东方花旗、国金证券、国泰君安和中信建投分别在4个城市开展了业务。银行间债券市场中，农业银行、中信建投、中信银行业务相对广泛，分别在3个地区开展业务。
