1、国际金融危机对中国影响谢碧辉方案 国际金融危机对我国经济的影响【文章大纲】1. 简单介绍国际金融危机的发生2. 对中国金融层面的影响。包括银行业（以五家银行为例）、保险业（以三大保险巨头为例）、证券业（包括股票市场和期货市场） 3. 对中国实体经济层面的影响。以 Y=C+I+G+(X-M)为主线展开分析，结合当前经济热点，着重分析出口（分为高新技术产品出口、传统大宗商品出口）、投资（包括房地产投资、制造业投资和基础设施投资）、消费（耐用品汽车消费、以家电下乡为例分析农村消费） 4. 我国应对政策回顾和前瞻。回顾：一防两防一保一控保增长、双紧一紧一松双松 前瞻： 财政政策的结构优化、货币政策更大
2、胆的放松5. 我国在这次金融危机中的机遇。技术收购、资源收购、人才引进、增长方式的转变 【正文】一、 金融危机的发生在2001年信息技术泡沫的破灭，美联储采取了以频繁降低利率为核心的货币政策来刺激经济，同时选定房地产代替IT行业作为新的经济增长点。在利润刺激下，面对金融信用偏低而又庞大的消费群体，金融机构不得不放低住房贷款条件。后来的基准利率提高和房价持续下降，那些购房者信用风险变成了现实风险由此引发了次贷危机。经过一系列传递，次贷危机转化为金融危机，接下来向居民消费、企业投资、进口等实体经济蔓延。在经济和金融全球化的今天，美国的金融危机和经济危机通过贸易、资本流动渠道传导到全世界。中国在这次
3、危机中也受到了很大的冲击，金融层面和实体经济层面都受到了很大的影响。二、 国际金融危机对我国金融层面的影响由于我国资本市场开放程度不高，人民币非自由兑换，巨额的外汇储备，国有金融机构“稳健”的行事风格，股份制金融机构在国际市场较小的投资规模，以上种种都为中国金融市场构筑了一道防火墙。所以通过金融渠道对中国经济的稳定与健康的直接影响比较有限，对中国经济的短期直接影响总体上不会太大。（一）对我国银行业的影响外资银行本外币资产总额占中国银行业金融机构总资产的比例为1.8%。在中国金融银行系统中所占的比重还不是很高，即便国际金融市场发生大的变故也不足以通过在华外资银行这条途径影响到中国银行业的全局。在
4、这次金融危机中，对中资直接银行影响不容轻视。金融危机对中资银行的影响不外乎有两个：一是，外币资产的损失（直接损失）。二是，海外战略投资者的减持。1、几大银行直接损失分析如下表一所示就是我国银行在这次金融危机中会遭受直接损失的海外投资。根据媒体披露这些直接损失比较有限，间接损失要看金融危机的发展具有不确定性，但可以肯定的一点是长期影响是深远的。 表一 单位：亿美元次贷抵押债两房债两房担保债Alt-A债券Non-Agency债券雷曼相关中国银行32.7462.0437.4713.7943.371.29工商银行12.072.1014.666.055.05（公司）1.52建设银行2.441.4513.
5、672.93/1.91中信银行/1.5110.69/0.76招商银行/0.70截至三季末，中国银行作为持有相关债券总值最多的银行，可以确认的损失高达22.05亿美元，还可能继续恶化中。总体而言，中行业绩依然维持了良好的发展态势，但因巨额的减值损失等因素，中行前三季度业绩环比增速放缓。工行持有次贷相关资产方面债券投资面值合计18.67亿美元，是全部资产的0.14。持有雷曼兄弟的相关债券面值1.52亿美元，是全部资产的0.01。持有公司债务抵押债券面值5.05亿美元，是全部资产的0.04。目前，工行已对上述资产按市值评估结果累计提取拨备达13.14亿美元，拨备覆盖率达到103.63。此外，工行持有
6、与美国房地产按揭机构房地美和房利美有关的债券面值合计16.76亿美元，合计相当于总资产的0.12。建行持有美国次级抵押贷款相关证券的情况，其中相关债券账面价值2.44亿美元，已累计提取减值损失准备6.73亿美元。持有雷曼兄弟相关债券1.91亿美元；持有房利美和房地美相关债券账面价值15.12亿美元。建行称，目前两房债券本息偿还正常。建行称，上述债券占集团资产总额比例较小，债券的市场价值波动对集团盈利影响不大。中信银行未持有美国次级房贷支持债券，目前持有房利美和房地美担保的住房抵押债券10.69亿美元（折合人民币72.89亿元），持有房利美和房地美发行的机构债1.51亿美元（折合人民币10.30
7、亿元）。已对外币债券投资计提减值准备1.1亿美元（折合人民币7.51亿元）。公司与美国雷曼兄弟公司相关的投资与交易产生的风险敞口总计折合约7600万美元，但并未持有雷曼兄弟的次级债券。招商银行坦陈，由于近期全球金融市场动荡，导致其外币债券投资估值亏损7010万美元，占外币债券投资总额的1.99%，已为包括雷曼兄弟公司在内的境外金融机构债券计提减值准备7804万美元。此外，大银行以美元计价的资产负债缺口较大，中行达4884亿、工行2126亿、建行1847亿，股份制银行中中信、兴业、招商以美元计价的资产负债缺口稍大，大都超百亿。此部分缺口面临汇率风险，但专家认为整体影响也是有限。2、海外战略投资者
8、减持分析除了上述外币资产的直接损失以外，海外战略投资者受金融危机影响造成流动性收缩从而对我国银行股权进行大量减持，也可能对我国银行业造成冲击。不过从目前来看这种可能性不是很大。工行、中行、建行、交行四大上市银行都有欧美大型银行作为它们的海外战略投资者，这些海外战略投资者都受到了不同程度的打击，根据权威报道，虽然对中资银行会进行幅减持，但是数量不会太大。总而言之，目前危机对中国银行体系的直接冲击不大。随着危机的蔓延和向实体经济的渗透,今后对中国银行业的资产质量、流动性、资本充足率、利润等方面都会产生影响，但是影响的程度要视金融危机发展情况而定，所以长期影响具有不确定性。（二）对我国保险业的影响由
9、于国内保险公司在海外投资的直接投资和间接投资规模较小，因而受国际金融风暴的直接影响也相对较小。中国保监会仅批准了中国人寿和中国平安的QDII额度，中国人寿和中国太保都未投资雷曼兄弟、AIG、美林的相关债券。虽然目前进入中国市场的外资保险公司已达几十家，但其所占的市场份额不足10%，对境外金融风险的传导很弱，不会对中国保险业造成重大影响。这里选取我国三家上市保险公司，中国平安、中国人寿和太平洋保险来分析金融危机对我国保险业的影响。1、中国平安影响分析中国平安是典型的因为海外投资而遭受金融危机重创的保险公司。中国平安持有额度不小的海外货币市场基金，而且从去年11月至今，中国平安已先后出手三次购下富
10、通4.99的股权。但受累次贷危机，富通股价的日益收低（如下图一所示），根据三季报显示，平安对富通投资浮亏达186.11亿元。平安虽然64%的投资资产在债券和银行存款上，但依靠债券利息收入和浮盈对冲过去积累的巨额浮亏是一个艰难的过程。 图一 2007.11-2008.10.30富通股票价格走势 2、中国人寿分析中国人寿在这次金融危机中是三大保险巨头中损失最少的一家，这得益于其保守的海外投资策略。投资VISA，认购金额近3亿，美元低进高出获得了不菲的收益。原本国寿有意投资富通资产，保监会也批准了国寿的这一投资意向，但是经过各项评估表明，该项投资与国寿的投资策略不符，便放弃了这项投资。对保险巨头AI
11、G在金融风险发生前后两度希望国寿认购其股权，皆因风险太大而放弃。不过，即便再保守的投资策略也不可能在这次金融危机中毫发无损。一年来，中国人寿在美国纽约上市的股票价格始终萎靡不振。从去年10月至今，中国人寿的股价已经被“腰斩”，它股价最高时为每股106.63美元，（纽约时间10月13日）价格则为每股52.83美元，市值损失在50%以上。（如下图二所示） 图二 2007.10-2008.10.30中国人寿在纽约股价走势3、太平洋保险分析而国内的太平洋保险也在金融动荡中面临巨大的减值准备计提压力。中国太保是三家A股保险公司中唯一没有境外发行的，也因为H股上市的推迟而延缓了QDII额度获批的时间,使它
12、幸免于次贷危机，没有受到海外金融危机的直接影响。但由于国内资本市场受到金融危机的影响，导致太保在A股市场的投资受到重创，三季报显示，第三季度亏损16.36亿元,每股亏0.21元。与6月末相比公司9月末净利润减少了16.43亿元，这主要是受股市下跌投资浮亏影响，公司在第3季度计提了21.62亿元资产减值准备所致。太保强调，公司没有受到海外金融危机的直接影响。（三）对我国股票市场的影响 图三 2007.12-2008.10.30 我国股市大盘走势不过对于国内股票市场的影响要复杂的多。第一，我国金融机构的直接损失在股票市场上一定会有所体现，所以金融股会发生比较大的动荡，受国外消费紧缩预期，出口型贸易
13、企业股票也是下行。第二，香港没有象大陆一样的金融防火墙，因此港股不可避免的直接受到这次金融危机的影响，通过A股和H股的比价效应，影响国内A股市场的波动。第三，由次贷引起的国内外资本流动性不足会直接影响股市的资本流向。第四，外部市场的持续动荡会从心理层面影响经济主体对中国市场的长期预期。影响的结果。以2008年为例，部分国际知名大型金融机构不断暴露的次贷巨亏引发了一轮全球性的股灾，年初自今中国A股以60%以上的跌幅（如上图三所示）位居全球跌幅的前列。总之这次次贷危机引起的金融危机从不同方面冲击我国股票市场。（四）对我国期货市场的影响金融危机对我国期货市场的影响路径主要有以下几个方面：一是，金融危
14、机带来的全球经济衰退态势日趋明显，基础原材料需求大幅减少，加上全球救市的过程中美元回暖，所以大宗商品价格的下跌，导致国际期货市场的萎靡，而后国际期货市场的低迷传导到国内期货市场。二是，金融危机导致流动性紧缩和美元升值加速导致资金从期货市场的抽离。三是，金融危机引起股市低迷和对实体经济的冲击,通过财富效应导致期货市场投资者信心的丧失。1、国际期货市场向国内期货市场的传递在全球步入经济衰退的恐慌心理影响下，基础原材料需求大幅减少，自5月份以来，大宗商品和矿业类股票的价格出现了暴跌。CRB指数已经从高位下跌近40%（如图四所示），原油高位下跌超过48。其他大宗商品的表现更差，马来西亚棕榈油期货价格上
15、周触及两年低位，较3月高点下跌64%。东京工业品交易所3月交货的橡胶期货，上周跌至3年低位。纽约MEX原油期货11月合约价格继2008年9月大幅下跌12.86%后，截止到10月15日，又重挫了24.69%。图四 CRB指数日线图，2000-2008CRB指数是：路透/Jefferies商品研究局指数(或称RJ/CRB)，该指数含19种商品，赋予不同的权重随着金融危机不断恶化，10月初国际期货市场开始巨幅下跌。国庆期间由于国内正值休市，节后的补跌更是以更快的速度还原市场本来的面貌，至此，国内大宗商品纷纷暴跌。 10月以来，国内沪铜主力合约下跌18720元/吨，跌幅35.58%；沪铝主力合约下跌1
16、955元/吨，跌幅12.73%；沪锌价格下跌5165元/吨，跌幅35.93%；橡胶价格下跌6375元/吨，跌幅33.52%。 这基本回到了期货市场三年前的水平。2、期货市场资金抽离过程在美国呼吁的全球的救市方案面前，被视为避险货币的美元愈发受到投资者的青睐，面对美元的巨大反弹，换来的却是大宗商品期货价格的巨幅暴跌和资金流出，更加速了资金在中国等新兴市场的出逃，转而进入外汇市场。由于美元的升值，直接导致以美元计价的大宗商品价格巨幅下跌，而国内经济形势的严峻、我国市场中基金和投资者大举平仓出逃期货市场，缺乏资金支持的期货市场在会有黑色十月也是情理之中了。3、期货市场投资者信心的丧失美国次级债危机引
17、发的金融风暴席卷全球，众多知名投资银行纷纷倒下，全球股市暴跌不止，商品期货价格腰斩，投资者信心大幅受挫，纷纷撤离商品市场。目前，对实体经济影响已经开始体现，对外贸易大幅下滑，信贷规模萎缩，很多企业已经难以维持经营或者已倒闭。涉及商品期货领域的公司，作为期货市场具有实力的投资者，它们的倒闭和资金短缺，也必然影响到我国期货市场。 4、金融危机通过以上三个途径对我国期货市场产生了以下影响：一是，交易量大幅暴跌。十月份前6个交易日三大交易所成交总额为12492亿元，这一成绩是全年最差的。以2008年各个月份的前6个交易日来统计，2月份为13284亿元，其他月份都在14000亿元以上，最高的是3月份的2
18、4338亿元，三季度的总体水平也都在17000亿元以上。可以说，不考虑十月长假损失的交易日，其正常交易日的成交额也远低于此前。由于目前已进入中旬，因此十月份的交易量极有可能会创出2008年以来的新低。 二是，投资者积极性骤减。本轮暴跌中，天胶、大豆、豆粕、豆油和沪铜5个主流期货品种出现了“三板跌停”，农产品、工业品和金属三大类均有涉及。极端行情造成了许多客户不敢参与。于节前的大部分多头持仓都已“全军覆没”，本轮行情相当于完成了保证金的大转移，“一边赢得很大，一边血本无归”。这是期货公司最不愿看到的局面，使得多头想做也没了本钱，而多数空头则在强平后落袋为安，回避风险。 三是，期货公司扩张步伐放缓
19、。据了解，此前业界预期的股指期货、钢材期货、PVC期货、早籼稻等期货品种，都没有很快上市，受到金融风暴影响，监管层也必然重新审视金融衍生品市场带来的利弊，或将放慢金融衍生品市场发展的步伐。这些预期落空之后，没有新的业务增长点，期货公司发展面临市场萎缩带来的经营环境恶化。三、国际金融危机对我国实体经济层面影响国际金融危机对我国实体经济的影响是间接的，但影响反而来的重大和深远。影响最大的莫过于我国出口型企业，由此引发的制造业投资锐减等一系列问题。对中国实体经济层面的影响将以 Y=C+I+G+(X-M)为主线展开分析，结合当前经济热点，着重分析出口（分为对高新技术产品出口的影响和对传统大宗商品出口的
20、影响）；投资（包括对房地产投资的影响、对制造业投资和基础设施投资的影响）；消费（对耐用品汽车消费的影响、以家电下乡为例分析金融危机对农村消费的影响） 。（一）对我国出口的影响今年以来，由于国内原材料和人力成本上涨、人民币加速升值、出口退税率下调，加上国际贸易壁垒，导致我国出口步伐大幅放缓。此外，我国外贸企业中小企业居多，很多属于劳动密集型，对政策和环境变化适应能力薄弱。 如果说上述因素让我国出口面临着严峻的考验，那么愈演愈烈的国际金融危机无疑使得我国外贸企业雪上加霜。国际金融危机从外需角度通过两个途径影响我国出口：一是，美国作为金融危机的发源地，其消费者信心受到很大打击，企业投资、对外贸易都受
21、到很严重的影响，美国消费市场萎缩。2001年以来，在所有的对外出口中，中国对美国出口比重一直保持在21%以上。二是，美国国内市场萎缩通过贸易和投资渠道扩散到世界其它国家，使得其它国家市场同样萎缩。 海关总署13日公布的数据显示,前三季度,中国外贸出口额达到10740亿美元（如图五）,同比增长223。这一增速比上半年加快了04个百分点,比上年同期回落了48个百分点。前三季度服务和商品出口对GDP的贡献率为12.5%，同比下降8.9个百分点，拉动经济增长1.2个百分点，同比下降1.2个百分点。 图五 2008年前三季度出口情况今年前三季度中国经济增速回落的2.3个百分点中，有1.2个百分点来自出口
22、减速。这次金融危机对我国出口的影响很大，由此对我国经济影响无疑是巨大的。但金融危机对我国出口的不同结构的影响是不一样的，下面把我国出口分为高新技术产品和传统大宗商品两大类，其中传统大宗商品出口又分为：服装类、玩具类、家具类、鞋类和机电产品。其中传统大宗商品出口因为原有人民币升值、人力成本升高、原材料成本没有消化和国际贸易壁垒等一系列老问题就已经生死边缘了，加上金融危机无疑雪上加霜（如图六）。但对高新技术产品出口影响比较小，可从表一看出。1、对我国传统出口商品的影响美国次贷危机爆发以来，宏观经济三驾马车中的出口动力在统计数据的上下波动中逐月显示出了清晰的向下坡度。统计显示，中国传统的大宗出口商品
23、前9个月出口增速均大幅下滑。其中，服装及衣着附件出口870.8亿美元，增长1.8%，比去年同期回落21.2个百分点；鞋类出口增长15.1%，回落1.7个百分点；家具出口增幅回落3.5个百分点；玩具出口增幅回落达16.3%。值得一提的是，由于机电产品的良好表现，中国出口在前9个月仍然达到10740亿美元，比去年同期增长22.3%。 图六 2005前三季度-2008前三季度我国传统大宗商品出口增速（%） 以我国玩具出口为例。今年以来，我国玩具出口步伐大幅放缓。据统计，1-9月，我国玩具出口63.1亿美元，比去年同期增长3.7%，增速大幅回落近21个百分点。报告还显示，今年以来出口企业数量骤降，退出
24、的企业绝大部分为小企业。作为全球最大的玩具代工商之一，年营业额超过7亿港元，产品70%以上销往美国。由于合俊过分依赖美国市场，随着美国次贷危机愈演愈烈、消费需求急遽下降，由此直接导致了合俊旗下两家玩具工厂一夜之间倒闭。表二 近三年前三季度我国玩具出口增速商品名称玩具计量单位1至当月累计同比增长（%）数量金额（亿美元）数量金额2008.9 63.1 3.72007.9 60.7 20.02006.9 50.6 5.62、对我国高新技术产品出口影响据海关统计，19月全国高新技术产品出口总额为3108.1亿美元，同比增长20.6，环比回落4.2%。其占全国外贸出口的比重已攀升到28.9。总的来说在此
25、严峻形势下，代表产业转型升级方向的高新技术产品出口在出口结构中受金融危机冲击比较少，但是不可避免的回落了。 表三 近4年我国前三季度高新技术产品出口增速商品名称高新技术产品计量单位1至当月累计同比增长（%）数量金额（亿美元）数量金额2008.93108.120.62007.92442.824.82006.91958.930.62005.91500.432.9（二）对我国投资的影响 在这里主要是谈到金融危机对我国房地产投资、建材行业投资、制造业投资和基础设施投资的影响。对我国房地产投资影响 然而去年底到至今我国房地产一直处于低迷的状态，究其原因有以下几点：去年底至今年上半年的房地产政策、需求的不
26、足、资金供给面临不足等。国际金融危机也是通过这几个途径进一步影响我国房地产市场的。1、从政策上来看房地产是宏观调控的重点对象，政府对房地产调控有两个方面：一是进一步实行从紧的货币政策；二是进一步对房地产市场进行划分。然而在国内经济增长走弱和国际金融危机影响的情况下，我国对房地产的政策有松动的趋势，如央行宣布，从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；并且从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点。业界人士多数表示这对房地产市场是较大的利好。2、从需求层面来说据全国6.5万户城镇居民家庭抽样调查资料显示，前三季度，我国城镇居民人均
27、可支配收入实际增长达到13.2%，仍远低于房价近几年的增长幅度。国际金融危机的影响使得消费者的信心受到极大打击，让他们在高房价面前选择了观望。购房投机往往是其它行业的余钱涌入，同时也需要银行信贷的支持，在金融危机的冲击下其它行业无暇自顾，银行信贷紧缩，从而投机性需求大为降低。 3、供给方面临的资金困境房地产在产业分类上属于第三产业，从资金投入来看却是“资本密集型行业”，与金融行业密不可分、生死与共。前两年我国予以房地产行业过度贷款、其它行业和股市融资大量进入房地产、热钱的介入、信贷予以购房人过度贷款，助长了房地产市场的虚假繁荣。这次由于国际金融危机冲击，银行出现“惜贷”、股市低迷、其它行业资金
28、抽离、热钱流出等，对这次房地产泡沫的破裂起到了很大作用。通过以上三个途径的影响。9月份“国房景气指数”为101.15，比8月份回落0.63点，比去年同月回落3.84点。这也是该指数连续第10个月下降。1-9月份，全国完成房地产开发投资21278亿元，同比增长26.5%。而上半年，全国完成房地产开发投资同比增长33.5%。如果说上半年房地产业起码在房地产开发投资上还保持繁荣局面的话，那么第三季度开始房地产开发投资26.5%（如表四和图七）的增长表面的繁荣局面格局也正在改变。表四 2007-2008前三季度房地产开发累计投资增速对比房地产开发自年初累计（亿元）比去年同期增长（%）占固定资产比重（%
29、）去年同期比重（%）2008.1-921277.6926.521.321.52007.1-916814.0530.321.520.9图七 207-2008 房地产投资即增速对建材行业投资的影响随着房地产行业走势的低迷，相关建材需求增速明显放缓。3季度，建材行业投资增长47.7%（如图八），比去年同期降低0.3个百分点，扣除价格因素影响后，实际投资增速有明显回落。为保持行业利润，产品价格随成本快速上升而上升，利润得到了一定的保障，仍处于高位运行，但已远低于去年同期水平。图八 2007-2008我国建材行业投资总额及增速对比对我国制造业投资影响国际金融危机对我国投资的冲击除了房地产投资以外，也通过
30、出口的下降抑制了我国制造业的投资。国际金融危机在这边的作用途径：一是，在金融危机冲击下企业主投资意愿下降。另一个是，在金融危机影响下企业投资的资金来源不足。表五 近三年我国外贸型制造业投资增速对比 单位%纺织业投资（亿元）服装、鞋、帽投资（亿）工艺品类投资（亿元）2008.1-93.5(1154.03)19.9(641.39)20.2(482.51)2007.1-925.3(1114.59)44.3(534.87)31.6(401.40)2006.1-927.9(889.73)39.7(370.70)61.4(305.13)图九 近三年我国外贸型制造业投资增速对比 单位% 次金融危机对我国的出
31、口企业冲击很大，特别是我国传统的大宗出口商品。因为它们大多是中小型企业，属于劳动密集型企业而且面临着产业升级和技术转型，所以对金融危机的免疫性较差，比如以上的纺织业、服装、鞋帽和工艺品类，在出口那一部分有分析它们的增长速度下降的很快。由此销售收入和利润大幅减少，加上金融危机对银行的冲击，使得银行银行在这些中小企业信贷上出现“惜贷”，使得企业资金不足。在上述两个因素影响下这些制造业的生产在投资的动力和积极性就大为降低。如上表五所示：纺织业投资的增速从07年前三季度的25.3%下降到3.5%，回落达21.8个百分点。服装、鞋帽的投资增速也从07年前三季度的44.3%下降到19.9%，回落将近24个百分点。工艺品投资增速在07年和08年的增速回落也达11个百分点。对我国基础设施投资的促进国际金融危机对我国基础设施投资的影响是促进的。因为出口和地产、制造业投资拉动经济增长乏力所以扩大内需成为一个很重
