1、中国证券市场发展问题研究中国证券市场发展问题研究目 录一、引言 1 （一）选题背景 1（二）选题目白.勺及意义 1（三）文献综述 1（四）本文工作 2二、中国证券市场发展历程及现存问题 3（一）旧中国证券市场发展简史 3（二）新中国白.勺证券市场 3（三）我国证券市场存在白.勺问题 8三、美国证券市场发展历程与发展经验 11（一）美国证券市场白.勺建立(18世纪) 11（二）美国证券市场白.勺早期发展(19世纪) 11（三）美国证券市场近现代白.勺飞速发展(19世纪末至今) 13（四）美国证券市场白.勺发展经验 16四、推动我国证券市场发展白.勺政策建议 19（一）证券市场白.勺发展要与生产力
2、白.勺发展同步 19（二）抓住重点行业，优先进行发展 19（三）加快我国证券市场白.勺国际化进程，逐步放松市场管制 19（四）发展多层次白.勺证券市场，并不断提高上市公司质量 20（五）加大金融产品创新，大力发展机构投资者 20（六）建立和完善中国证券市场白.勺监管体制 21一、引言（一）选题背景从1978年改革开放开始，中国白.勺市场经济已经走过了30余年白.勺历程伴随着实体经济白.勺发展，资本市场也随着不断白.勺发展壮大从19世纪80年代开始，中国白.勺证券市场从幼稚逐步白.勺走向成熟虽然我国白.勺证券市场用了20年白.勺时间，走过了西方发达国家200多年白.勺发展道路，但是这个过程必然不
3、是一帆风顺白.勺正是有了各种各样白.勺挫折，才会让我国白.勺证券市场在摸索中不断白.勺成长、成熟从1984年中国第一支股票飞乐音响白.勺发行，到1990年上海证券交易所、1991年深圳证券交易所白.勺成立，再到各种法律法规白.勺完善，主板市场、三板市场、创业板市场、债券市场、基金市场以及金融衍生品白.勺不断发展，中国证券市场正在不断白.勺走向成熟2010年3月31日，融资融券试点业务走进了我国证券市场时隔半月，2010年4月16日股指期货在中国金融期货交易所上市交易了，这是对我国单边市场和价格发现体系白.勺第一次有效修正就是在我国证券市场白.勺不断改革与完善白.勺大背景下，我们提出了本课题，以
4、便对我国证券市场未来白.勺发展提供合理白.勺建议（二）选题目白.勺及意义从我国近代证券市场发展白.勺20多年白.勺历程来看，我们可以总结出，这个过程中经历了几次重大白.勺股市灾难，这足矣说明我国证券市场白.勺发展道路是坎坷崎岖白.勺而美国，它拥有着全球最大白.勺金融市场它作为全球证券市场白.勺代表，对各国白.勺证券市场都产生了或大或小白.勺影响然而，通过资料研究与考证，我们可以发现，美国白.勺证券市场走过了200多年白.勺发展道路期间，也有着大大小小白.勺股市灾难因此，任何国家白.勺资本市场白.勺发展都不可能是一帆风顺白.勺本课题通过对中国证券市场和美国证券市场白.勺描述比较，找出两个市场发展
5、白.勺共鸣之处，以便吸收国外先进白.勺资本市场发展经验来丰富、完善我国白.勺资本市场笔者认为，当前我国证券市场正处于一个改革白.勺关键阶段，通过充分白.勺学习历史，找到相关白.勺借鉴经验是非常必要白.勺，也是非常急迫白.勺（三）文献综述1、关于中国证券市场白.勺发展问题学者们进行了大量白.勺研究孙雪梅（2009年）在中国证券市场发展史中国改革开放历史白.勺缩影中，详细白.勺介绍了中国证券市场自改革开放以来30年白.勺发展历程郑思权、沈春明（2006年）在中国证券市场现状及问题分析中，以及吴园园、许东萍（2007年）在中国证券市场存在白.勺问题中都有阐述中国证券市场存在以下问题：市场规模过小、市
6、场投资品种有限、市场制度不健全、投资者教育有待提高、市场监管体制不完善等黄晨川（2003年）在中国证券市场发展与思考中，针对中国证券市场白.勺发展问题，提出了以下几点建议和思考：应加快完善上市公司法人治理结构；证券市场制度有待创新；解决全流通问题仍是中国股市白.勺一大重点；应大力发展机构投资者；进一步促进金融产品创新刘泽仁、陶莹、潘春跃（2003年）在论中国证券市场未来几年白.勺发展方向中提出了中国证券市场引入风险投资基金白.勺重要性2、关于美国证券市场白.勺发展问题，学者们做了如下一系列白.勺研究陈红（2006年）在美国证券市场发展白.勺历史演进中详细介绍了美国证券市场200多年白.勺发展历
7、程翁新辉（2003年）在走进美国证券市场中提出了通过对美国证券市场发展白.勺经验，我们要正确白.勺看待中国证券市场发展中存在白.勺问题张烨（2008年）在美国证券市场投资者保护立法白.勺历史演进及对我国白.勺启示中指出：通过美国证券市场多年白.勺发展经验可以看出证券市场立法白.勺重要性我国应该建立完备、灵活、有效白.勺证券法律体系于天军（2006年）在中美证券市场比较分析中提出：中国证券市场发展历程还很短暂，还是一个不成熟不完善白.勺市场，缺乏国际沟通、交流和竞争，因此要在法律制度、市场体系、市场主体、市场监管等各个方面进行完善；同时，政府还应在其完善白.勺过程中发挥重要白.勺作用（四）本文工
8、作本文首先详细描述了中国证券市场白.勺发展历程，通过发展白.勺历程来得出其目前阶段存在白.勺问题其次，对美国白.勺证券市场白.勺发展历程进行简要描述，并得出其发展白.勺经验最后，通过借鉴美国证券市场白.勺成功发展经验，来为我国证券市场白.勺发展提供可行性白.勺建议二、中国证券市场发展历程及现存问题（一）旧中国证券市场发展简史证券在我国属于舶来品，最早出现白.勺股票是外商股票，最早出现白.勺证券交易机构也是由外商开办白.勺上海股份公所和上海众业公所上市证券主要是外国公司股票和债券从19世纪70年代开始，清政府洋务派在我国兴办工业，随着这些股份制企业白.勺兴起，中国自己白.勺股票、公司债券和证券市
9、场便应运而生了1872年设立白.勺轮船招商局是我国第一家股份制企业1914年北洋政府颁布白.勺证券交易所法推动了证券交易所白.勺建立1917年，北洋政府批准上海证券交易所开设证券经营业务1918年夏天成立白.勺北平证券交易所是中国人自己创办白.勺第一家证券交易所1920年7月，上海证券物品交易所得到批准成立，是当时规模最大白.勺证券交易所此后，相继出现了上海华商证券交易所、青岛市物品证券交易所、天津市企业交易所等，逐渐形成了旧中国白.勺证券市场（二）新中国白.勺证券市场20世纪70年代末期以来白.勺中国经济改革大潮，推动了资本市场白.勺重新萌生和发展在过去白.勺10多年间，中国资本市场从无到有
10、，从小到大，从区域到全国，得到了迅速白.勺发展回顾改革开放以来中国资本市场白.勺发展，大致可以划分为3个阶段1萌芽阶段（1978年1987年）1978年12月，以中国共产党第十一届三中全会白.勺召开为标志，经济建设成为国家白.勺基本任务，改革开放成为中国白.勺基本国策随着经济体制改革白.勺推进，企业对资金白.勺需求日益多样化，新中国资本市场开始萌生在这一萌芽阶段白.勺主要特征为：国家和企业开始试行以发行公债和企业债券白.勺方式从社会筹措资金；证券市场平台开始搭建，以及企业开始股份制改革20世纪80年代初，若干小型国有和集体企业开始进行了多种多样白.勺股份制尝试，开始出现股票这一新生事物这一时期
11、股票一般按面值发行，大部分实行保本保息保分红、到期偿还，具有一般债券白.勺特性；发行对象多为内部职工和地方公众；发行方式多为自办发行，没有承销商1981年7月，我国改变传统“既无外债、又无内债”白.勺计划经济思想，重启国债发行，向社会筹集资金1982年和1984年，企业债和金融债开始出现这一筹资行为，为我国证券市场白.勺形成和发展做出了两方面白.勺贡献：一是国家和企业在宏观上促使了证券一级市场即发行市场白.勺形成，二是为证券二级市场即流通市场准备了可供交易白.勺商品据不完全统计，截至1987年底，我国已发行白.勺各类公债(包括国库券)和企业债券达1200亿元左右此外，在上海、沈阳、深圳等地还有
12、部分股份制试点企业向社会公开发行一定量白.勺股票随着证券发行白.勺增多和投资者队伍白.勺逐步扩大，证券流通白.勺需求日益强烈，股票和债券白.勺柜台交易陆续在全国各地出现，二级市场初步形成伴随着一、二级市场白.勺形成，证券经营机构白.勺雏形开始出现这样，萌芽状态白.勺中国证券市场就逐步产生了总体上看，中国资本市场白.勺萌生源自于中国经济转轨过程中企业和社会公众白.勺内生需求在发展初期，市场处于一种自我演进、缺乏规范和监管白.勺状态，并且以区域性试点为主股票发行市场也一度出现过混乱2形成和初步发展阶段（1988年1998年）这一阶段有二个明显白.勺标志：一个是二级市场(即流通市场)白.勺正式产生；
13、另一个是证券市场白.勺专业中介机构证券公司白.勺产生1987年9月，中国第一家专业证券公司深圳特区证券公司成立1988年4月21日，国家正式批准1985年、l986年国库券上市交易，随后各类企业债务和部分企业股票相继上市为适应国库券转让在全国范围内白.勺推广，中国人民银行下拨资金，在各省组建了33家证券公司，同时，财政系统也成立了一批证券公司证券公司白.勺成立，促使并保证了我国证券市场白.勺初步形成，它们不仅成为证券市场白.勺中间机构，促使证券发行市场规范化运作，也促使着证券交易普及和繁荣1990年，国家允许在有条件白.勺大城市建立证券交易所1990年12月19日和1991年7月3日，上海证券
14、交易所和深圳证券交易所先后正式营业同年10月，郑州粮食批发市场开业并引入期货交易机制，成为新中国期货交易白.勺实质性发端1992年10月，深圳有色金属交易所推出了中国第一个标准化期货合约特级铝期货标准合同，实现了由远期合同向期货交易白.勺过渡1992年12月邓小平同志在南方视察时指出：“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有白.勺东西，社会主义能不能用，允许看，但要坚决白.勺试看对了，搞一两年，对了，放开；错了，纠正，关了就是了关，也可以快关，也可以慢关，也可以留一点尾巴怕什么，坚持这种态度就不会犯大错误有人说股票是资本主义白.勺，我们在上海、深圳先试验了一下，结果证明
15、是成功白.勺，看来资本主义有些东西，社会主义制度也可以拿过来用，即使错了也不要紧嘛!错了关闭就是，以后再开，哪有百分之百正确白.勺事情”邓小平南方视察讲话后，中国确立经济体制改革白.勺目标是建立社会主义市场经济体制这成为国有企业改革白.勺方向，更多白.勺国有企业实行股份制改造并开始在资本市场发行上市，中国证券市场在摸索中开始起步1992年10月，国务院证券管理委员会（以下简称“国务院证券委”）和中国证监会成立，标志着中国资本市场开始逐步纳入全国统一监管框架，区域性试点推向全国，全国性市场由此开始发展1993年，股票发行试点正式由上海、深圳推广至全国，打开了资本市场进一步发展白.勺空间1997年
16、11月，中国金融体系进一步确定了银行业、证券业、保险业分业经营、分业管理白.勺原则1998年4月，国务院证券委撤销，中国证监会成为全国证券、期货市场白.勺监管部门，建立了集中统一白.勺证券、期货市场监管体制中国证监会成立后，推动了股票发行与交易管理暂行条例、公开发行股票公司信息披露实施细则、禁止证券欺诈行为暂行办法、关于严禁操纵证券市场行为白.勺通知等一系列证券、期货市场法规和规章白.勺建设，资本市场法规体系初步形成，使资本市场白.勺发展走上规范化轨道，为相关制度白.勺进一步完善奠定了基础随着市场白.勺发展，上市公司数量、总市值和流通市值、股票发行筹资额、投资者开户数、交易量等都进入一个较快发
17、展白.勺阶段沪、深证券交易所交易品种逐步增加，由单纯白.勺股票陆续增加了国债、权证、企业债券、可转换债券、封闭式基金等伴随着全国性市场白.勺形成和扩大，证券经营机构也得到快速发展到1998年底，全国有证券公司90家，证券营业部2412家从1991年开始，出现了一批投资于证券、期货、房地产等市场白.勺基金（统称为“老基金”）1997年11月，证券投资基金管理暂行办法颁布，规范证券投资基金白.勺发展同时，对外开放进一步扩大，推出了人民币特种股票（B股），境内企业逐渐开始在我国香港、纽约、伦敦和新加坡等海外市场上市至此，我国证券业在经过近10年白.勺萌芽期后，随着我国金融业体制改革白.勺不断深化、广
18、大居民证券投资白.勺不断增强和市场体系不断发展变化，逐渐开始发展壮大证券交易市场白.勺建立和证券公司白.勺诞生标志着我国证券业和证券市场作为一个完整白.勺行业结构和市场体系已经形成，并纳入金融业和金融市场白.勺整体轨道3进一步规范和发展阶段（1998年至今）在这个阶段，中国白.勺基本国策为：完善社会主义市场经济体制和全面建设小康社会随着经济体制改革白.勺深入，国有和非国有股份公司不断进入资本市场1999年7月，我国证券法正式颁布并实施这是新中国第一部规范证券发行与交易行为白.勺法律，并由此确认了资本市场白.勺法律地位1998年为适应证券市场白.勺发展，建立了集中统一监管体制，实施了“属地监管、
19、职责明确、责任到人、相互配合”白.勺辖区监管责任制，并初步建立了与地方政府协作白.勺综合监管体系1999年伴随着商业银行降息、国有企业可以投资股票市场、券商自营证券可进行质押贷款这三大利好政策白.勺出台，中国证券市场开始步入一个高速发展阶段这一时期，政策面利好相对稳定，上市公司和投资者白.勺数量同步增加，市场扩容加速，股市持续牛市2000年大牛市使证券投资成为大家所广泛接受白.勺投资方式但是，在证券市场高速发展白.勺同时，“庄家”操纵股价、虚假信息等市场阴暗面也逐步加大，股市白.勺泡沫迅速增加因此，从2001年国有股减持开始，证券市场步入了“挤泡沫”白.勺调整阶段2001年12月，中国加入世界
20、贸易组织，中国经济走向全面开放，金融改革不断深化，资本市场白.勺深度和广度日益扩大和拓展同时，2001年也是中国证券市场白.勺监管年，中国证监会在各证监局设立了稽核分支机构，并于2002年增设了专司操纵市场和内幕交易查处白.勺机构在这期间，中国证监会集中力量查办了琼民源、银广夏、中科创业、德隆、科隆、南方证券、闽发证券等一批大案、要案，坚决打击各类违法违规行为，切实保护广大投资者白.勺合法权益，维护“公开、公平、公正”白.勺市场秩序传统白.勺依靠资金优势抬升股价、牟取暴利白.勺操作手法逐步退出历史舞台，投资者操作趋向理性化，上市公司白.勺基本面和公司诚信备受重视在这期间，资本市场发展过程中积累
21、白.勺遗留问题、制度性缺陷和结构性矛盾也逐步开始显现从2001年开始，市场步入持续4年白.勺调整阶段：股票指数大幅下挫；新股发行和上市公司再融资难度加大、周期变长；证券公司遇到了严重白.勺经营困难，到2005年全行业连续4年总体亏损这些问题产生白.勺根源在于，早期白.勺资本市场是通过全国试点发展起来白.勺，必然会在制度、设施等方面存在缺陷因此，一些在市场发展初期并不突出白.勺问题，随着市场白.勺发展壮大，逐步演变成市场进一步发展白.勺障碍主要问题有：上市公司改制不彻底、治理结构不完善；证券公司实力较弱、运作不规范；机构投资者规模小、类型少；市场产品结构不合理，缺乏适合大型资金投资白.勺优质蓝筹
22、股、固定收益类产品和金融衍生产品；交易制度单一，缺乏有利于机构投资者避险白.勺交易制度等为了积极推进资本市场改革开放和稳定发展，国务院于2004年1月发布了关于推进资本市场改革开放和稳定发展白.勺若干意见，为资本市场新一轮改革和发展奠定了基础2005年11月，修订后白.勺证券法颁布，并于2006年1月1日起实施2007年，为适应市场发展白.勺需要，证券执法体制又进行了重大改革，建立了集中统一指挥白.勺稽核体制2007年新修订白.勺期货交易管理条例发布实施；同年，证券公司监督管理条例和证券公司风险处置条例正式发布实施；有关资本市场监管法规和部门规章也得到了相应白.勺调整与完善在加强资本市场法律法
23、规建设白.勺同时，主要包括实施股权分置改革；通过完善上市公司监管体制、强化信息披露、规范公司治理、清欠违规占用上市公司资金等方式全面提高上市公司质量；对证券公司进行综合治理，进一步健全发行制度，大力发展机构投资者，改善投资者结构等我国资本市场发生了一系列深刻白.勺变化2006年，在众多历史遗留问题得到妥善解决、机构投资者迅速壮大、法律体系逐步完善白.勺基础上，中国资本市场出现了一系列积极而深刻白.勺变化为充分发挥资本市场白.勺功能，我国开始建设多层次资本市场体系，中小板市场和代办股份转让系统开始推出可转换公司债券、银行信贷资产证券化产品、住房抵押贷款证券化产品、企业资产证券化产品、银行不良资产
24、证券化产品、企业或证券公司发行白.勺集合收益计划产品以及权证等新品种出现，QFII、QDII、CDR等白.勺实施，丰富了资本市场交易品种2007年末，沪、深市场总市值位列全球资本市场第三；2007年首次公开发行股票融资4595.79亿元，位列全球第一；日均交易量1903亿元，成为全球最为活跃白.勺市场之一在市场规模和交易量成倍增长白.勺情况下，交易结算系统和监管体系基本保持了平稳运行，未发生影响市场正常运行白.勺异常事件同时，债券市场得到初步发展，中国证券市场规模有所增加，市场交易规则逐步完善，债券托管体系和交易系统等基础建设不断加快期货市场开始恢复性增长2009年10月30日，创业板正式开始
25、上市交易2010年3月31日，融资融券试点正式推出，而股指期货也于4月16日推出了中国资本市场持续了20年白.勺单边市场已然成为历史，这对于中国白.勺股市发展来说具有深远白.勺意义（三）我国证券市场存在白.勺问题通过以上对中国证券市场20多年来白.勺发展以及深入白.勺分析，我们发现，中国白.勺证券市场从无到有，从小到大，从混乱到有着广泛白.勺监管保护，它在国民经济中发挥着越来越重要白.勺作用虽然我国白.勺证券市场在这飞速发展白.勺20年中发生了天翻地覆白.勺变化，各个方面正在不断白.勺完善，但是，它仍然存在很多白.勺问题，仍需要未来市场白.勺进一步完善来解决1上市公司质量有待提高目前，我国部分
26、上市公司白.勺质量不高突出表现在：公司治理结构不完善；公司盈利能力不强，对投资者回报不高；部分公司信息不透明，信息披露不及时、不真实、不准确、不完整；公司日常运作不规范，甚至从事违法违规活动，损害公司和投资者利益这一问题白.勺根源为：发行管理体制僵化、公司治理和管理水平落后、法治程度低下、退出机制不健全等2证券市场对外开放有待加强中国资本市场对外开放至少要达到以下三个目标，即：本土资本市场白.勺强大、实体经济白.勺强大和本土金融机构白.勺强大因为强大白.勺本土资本市场必然会带来实体经济白.勺壮大，而强大白.勺资本市场和强大白.勺实体经济中，也必然会产生强大白.勺本土金融产业与金融机构通过国外证
27、券市场白.勺发展经验，我们知道，如果错失了资本市场改革、开放和发展白.勺机遇，不仅会使实体经济受到强烈白.勺冲击，而且也会使本土金融机构长期落后于国际一流水平因此，我国证券市场应进一步完善对外开放，处理好对内开放和对外开放白.勺关系，真正做到“以我为主、洋为中用”3机构投资者有待进一步发展目前我国证券市场白.勺投资者以广大散户为主，机构投资者正在逐步发展成为市场白.勺主体但是，大力发展机构投资者，我们面临着以下白.勺问题：如何继续壮大现有白.勺，包括证券投资基金、商业保险基金、社保基金、QFII等机构投资者；如何发展新白.勺，如私募基金、对冲基金等机构投资者；如何使国有资产管理者转变成为真正白
28、.勺机构投资者；如何加强对各类机构投资者投资资本市场白.勺监控，有效防范投资机构白.勺投资风险；如何建立健全对机构投资者主要股东白.勺有效约束机制，保持机构运行白.勺独立性和稳定性因此，积极白.勺开发机构投资者，让机构投资者成为证券市场白.勺主体是我国证券市场发展白.勺当务之急4缺乏产品创新、制度创新、技术创新创新是一个市场不断发展白.勺动力，证券市场当然也不例外目前，我国白.勺证券市场白.勺产品还比较单一，技术和制度也还需要不断白.勺充实、完善创新产品要包括权益类产品、固定收益类产品、金融衍生品、基金类产品等白.勺全面创新同时，制度白.勺不断完善才能带来中国证券市场白.勺可持续发展虽然目前我
29、国证券市场白.勺法律法规已经比较健全，股指期货、融资融券等创新业务也已经开始交易，但是，仍存在制度上白.勺盲点，需要未来市场白.勺发展过程中不断白.勺完善我国证券市场白.勺不断发展，迫切白.勺需要支持证券业核心业务白.勺信息系统进行扩容和升级换代因此，技术创新也是个重要白.勺问题随着证券市场白.勺发展和技术进步，以及网络在该市场白.勺普及，市场白.勺波动性和可控性可能会恶化，违规者利用新技术进行反监控白.勺能力不断增强，违法违规行为白.勺操作手法越来越多样化和隐蔽性，因此，更需要技术白.勺创新来维持证券市场白.勺稳定发展5市场白.勺监管仍需加强证券市场必须要维护好广大投资者白.勺利益才能稳定健
30、康白.勺发展因此，我国证券市场要不断白.勺加强上市公司白.勺监管、证券公司白.勺监管以及违法违规行为白.勺监管加强上市公司白.勺监管，规范上市公司白.勺合法合规性，避免“一股独大”白.勺问题，避免控制人谋取私利以致损害投资者利益，加强上市公司白.勺信息披露等问题加强证券公司白.勺监管，严格证券公司白.勺准入标准，建立严格白.勺券商风险控制体系，完善证券公司内部控制制度，加强对证券公司股东白.勺管制等加强违法违规行为白.勺监管，避免利用并购重组等进行内幕交易，避免持股优势白.勺大股东和高管人员利用信息不对称进行内幕交易，避免利用粉饰报表、虚假披露等手段进行市场操纵，避免大股东与机构投资者合谋进行
31、市场操纵和利益输送等违法违规行为白.勺发生通过以上分析，在未来白.勺发展道路中，我国证券市场白.勺机遇和挑战并存，还需要不断白.勺进行自身白.勺创新和完善，逐步在世界经济中占据牢固白.勺核心地位三、美国证券市场发展历程与发展经验美国作为一个移民国家，其证券市场产生并不是最早白.勺但是，19世纪末以来，随着美国经济迅速崛起并成为世界经济第一强国，美国证券市场也发展成为世界上规模最大白.勺证券市场特别是20世纪80年代以后，在第四次产业革命信息通讯科技革命和经济全球化白.勺推动下，美国证券市场更是发展成为自动化和国际化程度最高、流动性最强白.勺证券市场虽然伴随着重重白.勺光环，但是美国证券市场白.勺发展并不是一帆风顺白.勺，下面我们来简述一下美国证券市场200多年白.勺发展历史（一）美国证券市场白.勺建立(18世纪)美国最早白.勺证券交易可以追溯到1725年白.勺商品拍卖市场，但是，在美国独立前后还没有专业化白.勺金融市场和证券组织机构，也没有专业化白.勺证券交易经纪人美国证券交易白.勺初次繁荣始于联邦政府成立时发行白.勺战争债券1789年，首任总统华盛顿决定签发价值8000万美元白.勺政府债券，用以支付战争带来白.勺费用这项巨额债券通过大量白.勺经纪人进行白.勺发行证券交易首先从费城、纽约开始，其后向芝加哥、波士顿等大城市
