1、1 导言1.1 写作目的商业银行参与期货市场，在传统的商品期货市场中受较大限制。但是，黄金期货是一种特殊商品期货，其推出需要商业银行的积极参与。黄金期货将成为商业银行撬动商品期货的杠杆，而商业银行将成为推动黄金期货市场发展的重要力量，在黄金期货市场上发挥重要的作用。在我国，黄金期货交易是一个有待大力发展的金融投资领域。黄金期货运作离不开银行，银行也需要黄金期货。目前，黄金期货市场仍处于起步阶段，商业银行有关黄金期货的业务尚处于开发初期。国内商业银行在黄金期货交易市场中的作用尚有待于市场的检验。但毫无疑问的是，随着商业银行进入黄金期货市场，商业银行中间业务品种将更加丰富，利润来源将更加广泛。商业
2、银行开展与黄金期货有关的中间业务，既可以通过直接的交易手续费增加收入，又可以使银行为客户提供多元化的投资理财服务，从而提升银行信誉，增强银行的实力，留住更多的客户。同时，我国商业银行在与外资银行的竞争中也增加了一份市场竞争力。在未来的金融服务中，我国商业银行将在黄金期货市场占据重要地位，发挥巨大的作用。1.2 相关研究状况关于这一方面的讨论很多，主要包括商业银行进入黄金期货市场的原因、商业银行在黄金期货市场上的作用、商业银行参与黄金期货市场的方式、商业银行利用黄金期货创新理财产品、如何引导商业银行在黄金期货市场发挥作用等几方面进行研究。同时，对于怎样解决商业银行与期货公司在客户资源与专门从事黄
3、金期货人才资源上的竞争，对于如何进一步提高商业银行自身的实力，提出了相应的对策。施书芳在商业银行开展黄金业务的金融思考中指出，黄金是稳健、保值的理财产品，随着中国金融领域逐步与国际接轨，黄金投资市场改革发展步伐将明显加快，这为商业银行的业务发展提供了良好的契机，而商业银行也将在黄金期货市场发挥重要作用。许晴旺在商业银行试水黄金期货问题探析中说，从事黄金期货交易对于商业银行来说具有重要的现实意义。同时，也为商业银行探索金融行业混业经营模式提供了思路。对于商业银行参与黄金期货市场的方式，马天平在商业银行如何参与黄金期货中提出，商业银行参加期货交易, 在传统的商品期货市场中受较大限制。但是，黄金期货
4、作为一种特殊的商品期货, 其推出将使商业银行可以多渠道地介入。黄金期货成为商业银行撬动商品期货的杠杆, 商业银行将成为推动我国黄金期货市场发展的重要力量。戎骑、刘宏海在商业银行应积极拓展黄金期货业务中指出，商业银行开展黄金期货业务有重要意义，商业银行可以利用黄金期货交易创新出一些理财产品，拓展银行中间业务的范围，并分析了商业银行开展黄金期货的交易模式。1.3 研究方法首先，采用文献法，从图书馆数据库的文献、论文中，学习相关知识，了解相关研究。再对其进行收集、总结，借助经济学、金融学的基本理论观点，在前人研究结果的深层次上对这此问题进行剖析。其次，为了更好地讨论商业银行在黄金期货市场上的作用，还
5、采用了一般研究与重点研究相结合的方法，一般研究主要是涉及一个面的广度，既要研究我国商业银行在黄金期货市场上的发展情况，又要重点研究如何引导商业银行发挥其在黄金期货市场上的作用。1.4 主要创新点本文的主要创新点是浅析商业银行在黄金期货市场上的作用。随着上海黄金期货交易所正式运营，商业银行开始在黄金期货市场中占有越来越重要的份量。但是，如何引导商业银行发挥其作用也是一个重要的问题，对于此问题本文尝试性地提出了解决方法。2 商业银行进入黄金期货市场的原因2.1 黄金产品的特殊性要求黄金是一种兼有货币、金融商品和普通商品多重属性的实物。一方面，黄金表现出货币的特点，它有同质性，在世界各地都可以买到同
6、样的黄金。黄金可以像货币一样存入银行，获取收益，也可以从银行借贷。另一方面，在金融上黄金起到货币作用，但其最主要的特点是黄金不像信用货币那样可以无限复制，其数量有限，而且它有自身的内在价值。作为商品，黄金不像其他商品受生产和消费的影响大。黄金的数量有限，但是消耗的较慢、较少。越来越多的中央银行更是不断地增加其黄金储存量，显示出黄金保值和稳定金融体系的功能，使其在经济社会中占有重要的地位。根据世界黄金协会最新发布的黄金需求趋势报告，2008年全球可确认的黄金需求（以吨计）比上年同期增长4%，达到3569吨，而以美元计算的全球黄金需求量已突破1000亿美元，达到1020亿美元，比上年同期增长29%
7、。虽然黄金作为货币的功能在逐渐弱化，但是，在特殊情况下，黄金发挥了主要的货币功能。以现在的金融危机为例，全球金融市场的剧烈波动，激发了黄金的避险需求，随着全球股市大缩水，2008年全球可确认的黄金投资需求，包括交易所交易黄金基金、金条及金币，比2007年高64%，相当于增加了150亿美元。黄金作为一种突破地域限制和时空阻隔的国际公认资产，加上其具有特有的流通性和易变现性，在信用货币受到质疑的情况下，可作为最后的支付手段。下表（表1）是黄金投资和其他投资方式的对比，从中可以很清晰地看出黄金投资的优势。（见下页）表1 黄金投资和其他投资方式对比股票基金国债外汇期货保险黄金可控性高低无中灵活性风险资
8、金投入多少回报2.2 金融业的发展要求从当前金融发展趋势来看，金融混业经营已经是大势所趋。首先，国内商业银行传统业务竞争日益激烈，在利率市场化趋势的前提下，传统的资产负债业务已经不能满足商业银行发展的需要。拓展服务功能、增加经营收益是商业银行参与黄金市场的动力。在现代银行业的发展中，商业银行向客户提供多种服务、具有综合性功能是发展趋势。加入WTO以后，我国商业银行的单一服务功能已无力应对来自外资银行的强有力的挑战，需要通过不断完善功能，提升竞争能力。我国商业银行此前没有从事期货交易，业务品种缺位，在此领域缺乏竞争力。但是，期货交易业务对市场参与者的风险管理能力要求很高，实践性又很强，如果商业银
9、行始终不参与期货交易，就不会具备相应的交易能力与风险管理能力，在此领域就始终不具有竞争力。商业银行是我国黄金期货交易的主要做市商，黄金交易业务规模较大，频率较高。黄金期货交易可以提供规范便利、流动性强、灵活有效的风险控制手段，有利于银行增强风险防范能力和业务创新能力。我国银行业从事境内黄金期货业务，有利于逐步完善我国银行业衍生产品业务品种，提高我国银行业综合服务能力和竞争能力。此外，随着国内金融市场的发展，直接融资市场及其他创新融资方式已经向传统的银行间接融资方式发起了挑战。2.3 规避市场风险，提高资金收益率由美国次贷危机引发了全球百年不遇的严重金融危机，这场危机引起了国际、国内金融市场剧烈
10、动荡，股票市场、期货市场、外汇市场、保险市场都受到了相当严重的冲击，但这让黄金再现新的光芒，黄金的避险作用得到发挥，特别是道指破万点后，黄金受到了大量避险资金的青睐。无论金饰消费、金条投资，还是黄金ETF，都吸引了众多投资者的目光。下图（图1）为2008年全球黄金的需求量与供给量。图1 2008年全球黄金需求供给量资料来源：在这次金融风波中，中国的黄金市场的价格也随着人民币汇率及国际金融市场的波动而变化，黄金价格出现与国际市场一致的下降。但由于黄金的货币属性使得黄金在全世界金融市场混乱的时候显现避险功能，在此次风波中黄金的下跌也只不过才20%。在金融危机恶化导致的全球性衰退恐慌结束之前，黄金将
11、保持其稳固的投资价格和资金避风港的作用。商业银行参与黄金期货有助于增加商业银行的风险收益，提升竞争力。黄金兼具有商品属性和金融属性，当市场平静时，更多地表现为商品特征；而当国际政治经济动荡时，则更多地表现为金融属性，此时黄金相当于具有保值避险功能的特种货币，可以用来抵御通货膨胀。面对当今国际汇率的剧烈波动，全球各经济体的利率创纪录地调低至接近于零水平，若商业银行利用黄金的保值避险功能，将黄金期货也纳入到其不同风险的理财产品中，就可以极大地丰富其理财产品的风险收益，从而吸引更多的客户和资金流向银行，增强其盈利能力，最终使得商业银行成为最直接的受益者。2.4 拓展中间业务，扩大收入来源我国加入WT
12、O后，外资银行进入中国金融市场的速度不断加快，与中资银行竞争与合作全方位展开。我国商业银行靠传统的存贷业务，已难以与外资银行竞争，必须开辟新的利润来源。另一方面，随着我国资本市场的迅速发展，以及国际金融市场发展带来的利率市场化趋势，使得传统存贷业务的盈利空间进一步受到挤压，利差收入开始出现萎缩。面对内忧外患，商业银行积极寻求新的效益增长点，大力发展中间业务成为其重要举措。我国商业银行仍然以传统的存贷款业务为主，特别是国有商业银行，利息收入是其最主要的利润来源，同时也是最大的风险滋生地。因此，在信贷业务发展道路日益受限的背景下，中间业务的发展对我国商业银行具有越来越重要的现实意义。目前，国内各商
13、业银行中的理财产品层出不穷，竞争日益激烈。此次推出的黄金期货交易恰好为商业银行创新理财产品、增加中间业务收入提供了机会。比如，商业银行可以申请为商品交易所的交易会员，或者仅申请具有代理自然人交割的资格。目前黄金交易所的会员仅有162位，存在着不少黄金市场交易主体无法直接进场交易的情况。拥有会员资格的商业银行可以开展代理业务，收取一定的佣金为这些交易主体提供代理交易服务。商业银行还可以通过黄金代理业务与其他代理业务相结合拓展客户群体。其中，银行的直接收益包括与个人投资者作对手交易产生的买卖差价及其他手续费收入。银行的附加收益包括将客户寄存的实金沉淀头寸作为黄金头寸拆借和黄金租赁业务的收益，吸引客
14、户开立存、贷账户的收益以及黄金市场联动外汇产品业务的收益。商业银行在拓展业务增加收入的同时，也可实现其优化资产结构的目的。在黄金市场上，商业银行作为黄金银行可以向黄金企业、投资者乃至中央银行提供多种金融服务，凭借自身的资金、网络等资源优势，通过增加业务品种，与从事黄金业务的公司与个人客户建立密切、稳定的合作关系，丰富客户结构，完善服务功能。这为拓展中间业务收入，巩固老客户，营销新客户提供了一条全新的途径。3 商业银行在黄金期货市场中的作用3.1 为黄金期货市场增添新鲜力量进入黄金市场的商业银行实际上就是“做市商”，即时提供双向报价。商业银行不仅是市场的投资者，也是市场风险的主要承担者，黄金供求
15、关系的调节者，黄金物流的组织者。黄金“贵”金属的特征会使黄金生产商和黄金供求商在黄金的供需方面的数量结构、期限结构上存在着较大的差异，由此势必将导致黄金在一定时期的阶段性积压。而商业银行凭借其雄厚的资金实力、卓越的信誉完全可以担负其黄金市场中间商的职能，为黄金的流通起到“蓄水池”和“加速器”的作用，为黄金的供需双方提供交易平台，从而提高了交易效率，供需双方同时通过商业银行转移了价格波动的风险。在国际上从事黄金期货交易的交易所（如 NYMEX、TOCOM 等）中，商业银行和机构投资者占据着非常重要的地位，他们的参与提高了市场流通性，而且为黄金企业提供了风险管理服务。从国际黄金期货市场成熟的运营模
16、式看，只有商业银行充分参与到黄金期货市场中来，才能给黄金期货市场带来良性的发展局面。并且，当前国内商业银行是我国现货黄金的最大持有者。只有商业银行充分利用期货市场进行自营业务，才能更好地发挥黄金期货市场的投资和保值功能。银行的参与，对黄金期货市场来说是一个极大的利好。一旦银行等机构客户参与到期货市场，将使整个黄金期货市场的容量、投资者结构、流动性发生巨大变化，有利于我国黄金期货市场的稳定发展，将提高市场的活跃程度。银行在黄金交易方面有着多年的经验，他们已经拥有了一些比较熟悉国际、国内黄金现货市场的交易人员、风险管理人员及相应的风险管控体系和制度，加之其现货交易背景，在从事期货交易时会更加理性，
17、将使期货市场功能得到更好的发挥。与此同时，目前的黄金期货自营会员也找到了合适的交易对手，市场流动性自然也会进一步提高，进而会吸引更多的投资者参与。银行参与黄金期货市场还可以吸引更多的投资者参与黄金现货和期货交易。在银行获准参与期货市场后，投资者可以通过银行同时参与期货和现货交易，从而提高黄金交易的关注度，使不同风险偏好的投资者都可以按照自己的偏好选择交易品种。同时，以银行为中介，现货市场和期货市场可以实现相互促进，黄金市场交易机制将更加灵活多样。另外，商业银行强大的经济实力和完善的风险管理模式以及自身的经营特点决定了其严格的风险控制和资金管理。它投资黄金期货必然会稳健经营，有利于黄金期货市场的
18、风险控制，有利于黄金期货市场的健康稳定发展。商业银行作为信用货币经营商也面临货币价格风险，因而为了对冲信用资产风险而使用黄金期货合约，所以商业银行的黄金期货交易量不仅仅是来源于黄金市场，而且来源于其他金融市场。商业银行的参与，为市场扩张提供了有力的支持，也使黄金期货市场服务功能有了扩展，是形成金融市场中货币市场、证券市场、黄金市场并列为三个支柱市场的重要原因之一。因此，投资者、投机者和商业银行，在黄金期货市场中形成了三足鼎立之势，商业银行成为黄金期货市场中不可或缺的成员。而且，黄金的“贵”金属特征和我国黄金的供求结构特征决定了我国黄金期货市场需要有中间商存在，而商业银行是黄金期货市场的“最好的
19、”中间商。3.2 开发黄金期货相关理财产品实现“双赢”商业银行推出有关黄金期货的理财产品满足对于没有期货操作经验但又迫切希望投资黄金的客户的需求，这样，也将增加黄金期货市场总体的流动性，有助于黄金期货市场发挥其特有的套期保值功能。近年来，商业银行与黄金相关的业务品种逐步增多，其中包括代理黄金买卖、黄金租赁（租售）业务、对公黄金质押贷款业务、自营黄金买卖、个人账户黄金买卖与实物金买卖、黄金寄售业务等。随着黄金业务的品种增多、业务量增大，商业银行需要防范黄金价格波动所产生的风险的需求也日益强烈，商业银行合理使用黄金期货作为风险管理工具，通过期货市场进行套保、期现套利等交易，开发新的风险对冲工具，将
20、有助于管理黄金价格风险，进一步促进其他黄金业务发展。银行也能为客户提供套期保值业务，即为黄金客户提供一种期、现交易的服务方案。黄金套期保值的用户主要是黄金生产、加工企业, 商业银行为供求双方提供价格风险转移的“渠道”, 以使黄金生产企业和加工企业在成本“锁定”、收益稳定的市场环境下进行经营活动, 规避国际金市价格波动风险。黄金交易市场开放以后，如何有效地转移市场价格风险将是黄金生产和加工企业普遍面临的问题。国际黄金市场价格的波动将引起国内黄金价格的波动，进而引发黄金企业成本与收益的波动，给企业的生产经营带来巨大风险。要规避上述价格风险，就必须借助于一系列的黄金衍生交易工具，如黄金期货、黄金期权
21、等。然而，衍生产品的复杂性、高技术性及高风险性决定了对它的合理、有效运用并非一般工商企业可以驾驭。商业银行在衍生金融产品交易方面已经积累了较为丰富的经验，并且黄金衍生产品的操作原理与其他衍生产品的操作原理基本一致。因此，商业银行可以凭借一般金融衍生产品的操作经验开展该业务，为黄金市场交易双方提供以价格风险转移为核心的套期保值业务，帮助黄金企业有效地规避市场价格风险。商业银行可利用期货市场来释放或回收黄金持有量, 即根据现货持仓量从事相应的套期保值, 从而有效管理和降低经营风险, 也有助于整个黄金市场的供求平衡, 防止价格的大起大落。同时，由于商业银行能够直接参与期货市场，其与黄金挂钩的理财产品
22、业务也将迎来一轮新的创新潮流。通过期货现货市场的完美结合，理财产品创新成为银行业的努力方向与新的盈利模式，现有的理财产品组合也将得到更优化的配置。商业银行是我国黄金现货交易的主要做市商，黄金交易业务规模较大、频率较高。黄金期货交易可以提供规范便利、流动性强、灵活有效的风险控制手段，有利于银行增强风险防范能力和业务创新能力，也标志着我国银行业可以从事境内期货业务，有利于逐步完善我国银行业衍生产品业务品种，提高我国银行业综合服务能力和竞争能力，有利于我国衍生产品市场的稳定发展。另外，商业银行有着非常广泛的客户群体：一是银行为黄金生产和加工企业提供黄金借贷；二是为黄金开发和消费企业提供资金支持；三是
23、为投资者提供黄金交易平台。商业银行的特殊角色使黄金行业的销售、融资和消费联成一体，将会成为期货市场中价格理性发现者和最大的机构投资者。只有商业银行充分参与到黄金期货市场中来，形成的黄金价格才具有影响力。商业银行的各项业务将企业、投资者承受的价格波动风险转嫁给自身，商业银行在期货市场从事自营业务可以更有效地针对自身业务进行相关交易以规避风险，有助于保证整个黄金物流组织的通畅与平稳运行。3.3 增加黄金期货市场的流动性商业银行进入黄金期货市场能够在很大程度上提高黄金期货市场流动性。商业银行有着其他大型金融机构无可比拟的经营网点优势。我国的商业银行，尤其是国有四大银行的经营网点分布十分广泛。中国银行
24、（截至2006年末）在中国内地拥有37家一级分行、直属分行，283家二级分行及10277家分支机构。中国农业银行（截至2007年末）在中国内地设有分支机构24452个。中国建设银行设有约13629家分支机构。中国工商银行拥有近1.7万家境内外机构。这种网点的优势不仅有利于黄金交易中资金的清算、结算，还能充分发挥银行作为代理仓储的作用。黄金期货交易除了资金的清算、结算外，还将涉及黄金实物交割。由于我国幅员辽阔，黄金的生产、加工企业地理位置不集中，遍布全国各地，如果所有黄金都在交易所进行实物交割，势必大大增加黄金交易成本。因此，建立遍布全国的仓储、配送网络势在必行。商业银行可以发挥其网点优势，协助
25、交易所建立和完善黄金仓储配送及清算网络，使得市场交易双方可以“就近提货”，从而有效地降低交易成本，为客户提供快捷、高效、安全的服务。其次，商业银行资金雄厚。黄金业是资金密集型行业,而商业银行在我国金融业中的资金实力是最强的。国有四大商业银行资产总额占国内全部金融机构资产总额的七成左右，而且商业银行还可以利用同业拆借市场作为资金融通的重要来源。第三，商业银行的客户资源广泛。我国的商业银行历史悠久，在银行业的发展过程中与许多黄金生产、加工、销售企业建立了良好的客户关系，在黄金业务开展后这些企业必然成为商业银行的客户，而且商业银行信誉良好、市场认知度高，可以吸引大量稳定的企业及个客户。同时商业银行也
26、是上海黄金交易所的会员，其进行自营业务可以充分发挥引导资金流向期货市场的作用，大大增加黄金期货市场的流动性。一方面，国内黄金期货流动性不足。黄金期货上市交易以来，虽然市场总体运行平稳，功能发挥稳步，但是交易量持续下滑，机构投资者参与程度严重不足，市场表现不太活跃，期货的价格发现与套期保值的基本功能难以充分实现。另一方面，商业银行是国内黄金市场的主力军。上海黄金交易所最近公布的交易排行榜显示，2008年12月份，黄金总交易量前十名中，有一半的排名被商业银行占据。商业银行参与黄金期货市场能更好地发挥期货市场与现货市场联系的纽带作用，进一步促进期货与现货的有机结合，从而有助于实现我国黄金期货与现货市
27、场协同发展。3.4 有利于整个期货市场的金融创新次贷危机为什么在美国？究其根本，在于其金融创新失当，缺乏市场监管，场外市场出现问题导致信用风险被无限放大。在次贷危机的背景下，将会引发全球经济格局和金融秩序的调整，危机也给我们带来了契机。反思金融创新和衍生品市场，我们不能把次贷危机归咎于金融创新，也不能关起门来自娱自乐。以华尔街为代表的金融创新应当引起我们的认真反思，调整节奏，加强监管，适当地“踩刹车”。而中国作为新兴市场国家，应当加快金融创新的步伐，适当地“踩油门”，以此为契机缩短与发达国家的差距，在全球经济格局调整中争取主动地位。当然，在“踩油门”的同时也要把握好方向与节奏，这便是要提高监管
28、的效率，完善市场运行机制。这次商业银行成为上海黄金期货交易所所自营会员，对于上海黄金期货交易所来说是一种创新，对商业银行来说更是一种创新。从更加长远来看，期货市场创新的模式多种多样。我国期货市场处于新兴加转轨阶段，离自身的发达完善和服务国民经济全局的要求还有很大距离，尤其随着我国全面参与全球化，对抗国际经济波动风险的迫切性，要求加快发展我国期货市场。因此，美国金融危机的发生不应成为我们迟滞创新发展的理由，反而提示我们必须积极稳妥地发展好金融市场特别是期货市场。此次金融危机发端于金融高度发达的美国，快速波及到其他发达国家，给我们提供诸多启示，提醒我们在积极稳妥参与全球化的同时，必须从战略高度思考
29、建设符合国情的金融市场体系的方向和模式。此次金融危机打击了以美国为首的西方发达国家的金融体系，为发展我国金融市场和提高我国国际金融地位提供了历史性机遇，发展好本国的金融市场体系更具战略主动性。期货市场创新既是为了更好地服务于国民经济大局，也是市场基于风险管理的需要。因此，期货市场创新客观上应是一个可持续的过程，而且离不开有效的体制机制做保障。近两年来期货市场客观上进入新一轮创新期，但由于创新思维不系统，体制机制不完善，以及各方面认识的局限等原因。在某种意义上仍是政府主导型创新，导致创新周期长、成本高，无法满足形势和任务的要求。实践表明，没有科学系统的创新思维和有效的体制机制，期货市场创新和发展
30、就会不稳定、不可持续；完全任由市场组织者和中介机构来自发进行创新，或主要集权于政府主导的创新，都不是最佳体制模式，它们同样影响创新效率与稳定性，不利于创新与监管的有机协调。因此，商业银行以“做市商”“中间商”的身份在期货市场中能极大地促进期货市场的创新。3.5 可改变期货市场不合理的投资者结构长期以来，我国期货市场“品种少规模小散户占主导”的状况还没有得到彻底解决，而商业银行作为国内金融体系中规模最大、信用最高的金融机构，其参与期货市场，必然能大大改善目前不合理的投资者结构。我国期货市场本身也需要银行这样的大型机构投资者的参与，作为金融期货市场的领头羊。虽然我国股指期货尚未推出，但是中金所已将银行纳入其会员体系中，今后随着国债期货、外汇期货等金融期货产品不断推出，银行将成为期货市场上分量最重的机构投资者。图2 上海黄金期货交易所会员单位http:/www.sge.sh/web/show_col.asp?cid=27以上海黄金交易所为例（如图2），其162家会员单位中，金融类会员25家，外资金融类4家，综合类129家，自营类4家，基本上涵盖了国内主要的黄金生产、冶炼、加工、批发、进出口企业和从事黄金业务的金融机构，可见会员结构“相当完美
