1、2.在经济不景气时期，超额收益高3.服装价格不断攀升服装价格大幅上涨主要是因为成本费用不断上升，如劳动力成本、流通成本、店铺租金以及商场扣点等。尽管零售价格上涨可以帮助企业转嫁上涨的成本费用压力，但是价格上涨过快和幅度过大可能会对销售业绩产生挤出效应。4.服装出口呈下降趋势，进口呈上升趋势二、服装、鞋帽行业IPO被否情况（一）2011年服装行业IPO被否情况2011年以来，服装行业整体通过率比较低。全年共有12家企业申请IPO，森马、步森、九牧王、朗姿、棒杰股份和百圆裤业6家闯关成功，另外，淑女屋、维格娜丝时装、福建诺奇、上海利步瑞、珠海威丝曼、山东舒朗6家服装企业IPO均被否，服装类公司IP
2、O遇冷，行业IPO通过率仅为50%，在所有IPO的行业中通过率偏低。累计2008年以来，服装行业总被否7家，2011年6家，另外一家为2008年被否的美克运动（2008年中小板被否，2010年成功香港上市）。 （二）被否原因分析国内A股以及H股对服装类企业的整体要求偏高，使得服装企业IPO的难度加大。服装家纺行业的进入门槛较低，同质化竞争激烈，而服装加工及出口类公司则更具有产品附加值较低、议价能力较弱的特点。而且，从A股市场整体情况看，女装企业的通过率较男装企业而言更为不易。当前A股市场上较为知名的服装企业多为男装企业，即便是男女装“通吃”的凯撒，男装业务也占到整体服装业务的六成左右。若从今年
3、的情况看，上会被否或延缓的舒朗、淑女屋、威丝曼均为女装企业，而百圆裤业这样的高度依赖加盟模式的单品男裤企业却能成功闯关，似乎也能说明此点。此外，对于服装行业而言，存货和收入都很敏感。业内分析人士指出，服装属于快速消费品，所以加盟商、经销商多，这会存在一个存货计量和销售收入计量的难题，也容易出现人为操纵存货和收入的问题。这些都是服装企业IPO折戟的主要原因。 各公司具体被否原因如下：1.淑女屋被否原因据招股说明书（申报稿）披露，公司本次募投项目中195万件服装家纺生产项目预计建设期为两年，达产后比目前产能170万件翻一番。两年后你公司自主产能共365万件，自主产能满足率为52.09%，产能消化以
4、直营店为主。另外，本次募投项目中建设322家直营店项目建设期为两年，每年建设161个销售终端。同期，你公司计划自主扩展180家店铺。两年后建成的新增店铺占比63%。而从报告期平均单店销售收入看，新开店铺第一年与其他店铺相比有较大的差距，第二年才达到其他店铺的70%到90%。因此，新开店铺在12年内是否能达到预期销售水平而消化新增产能，以及自主扩展的180家店铺是否可以如期建成存在不确定性。发审委认为，你公司本次募投项目的市场前景和盈利能力存在不确定性，上述情形与首次公开发行股票并上市管理办法（证监会令第32号）第四十一条的规定不符。（来源：根据证监会公布整理）2. 福建诺奇被否原因你公司200
5、4年创立诺奇服装品牌且产品销售主要集中在福建省，报告期内你公司品牌推广费和研发费用低于同行业上市公司。你公司销售模式由直营销售为主转变为加盟销售为主，销售模式转变期间较短且新开加盟店盈利情况低于原有加盟店，本次募投项目以建设加盟店为主，你公司未来向全国扩张终端门店存在销售效率降低的风险。你公司申报材料和现场聆讯未就上述事项作出充分、合理解释，无法判断上述事项对你公司持续盈利能力的影响和募投项目能否具有较好的市场前景及盈利能力。发审委认为，上述情形与首次公开发行股票并上市管理办法（证监会令第32号）第三十七条、第四十一条的规定不符。3. 维格娜丝时装被否原因你公司2008年至2010年营业收入分
6、别为1.41亿元、2.01亿元和3.13亿元。虽然营业收入大幅增长，但服装销售数量却在店铺数量由2008年143家增至2010年272家的情况下未见增长，2008年至2010年服装销售数量分别为58.18万件、60.34万件和58.67万件。另外，你公司2010年末存货大幅增长，由2009年末的3,816万元增至2010年末的10,097万元，存货主要为库存商品，2010年存货周转率仅为1.36，你公司未计提存货跌价准备。你公司本次募集资金拟投资27,707万元新开设85家自营店铺，而2010年你公司关店家数为46家。由于店铺从开业到盈利需要一个过程，你公司报告期内在店铺数量增长的情况下服装销
7、售数量却有所下降，2010年末库存商品又大幅增长，你公司未来盈利能力存在较大不确定性。发审委认为，上述情形与首次公开发行股票并上市管理办法（证监会令第32号）第三十七条的规定不符。4. 上海利步瑞被否原因你公司产品以出口为主，主要销往美国、日本、欧盟。报告期你公司对美国、欧盟的销售收入均逐年大幅下滑，合计销售收入和占你公司销售比重分别由2008年的25,286.69万元、59.54%下降到2010年的13,237.64万元、20.54%；对日本的销售收入和占你公司销售比重大幅上升，由2008年的8,232.26万元、19.38%上升到2010年的41,466.74万元、64.35%，且对单一客
8、户日本丸红的销售收入和占你公司销售比重由2008年的4,054.51万元、9.56%快速上升到2010年的40,980.46万元、63.79%。同时，你公司报告期主营业务毛利率及销售净利率显著高于同行业水平，而招股说明书对其合理性的解释不够充分。5. 山东舒朗被否原因你公司2008年至2010年新开店铺分别为65家、96家和213家，导致报告期存货金额大幅增长，存货周转率远低于同行业上市公司平均水平，产品产销率和直营店销售平效逐年降低。本次募集资金投资项目之一“营销网络建设项目”拟投资18,744万元新开380个直营店。根据以上情况，其未来持续盈利能力存在重大不确定性。6. 珠海威丝曼取消审核
9、原因发审委取消珠海威丝曼IPO审核，其背后原因是包括发审委等收到举报材料。根据举报材料显示，威丝曼在上市前的2002年，加盟商曾一度多达1200多家，实际控制人手中的毛衫品牌也一度多达100多个，可是随后，这些加盟商几乎都因经营亏损被迫关门，这些品牌也销声匿迹了。然而这部分内容，与公司在招股说明书当中所陈述的近三年业绩持续增长是截然相反的。按照威丝曼此前在招股说明书中披露的数据显示，公司在上市前的2008年至2010年三年归属于母公司所有者的净利润分别为3751万元、4856万元、5657万元，同时，在这三年间公司品牌直营店及加盟店合计数分别为235家、384家和415家，其中，加盟店家数分别
10、为120家、232家和247家。也就是说，公司在上市前无论是在经营业绩上，还是在店铺的数量上，都始终处于一个持续上升的态势。不过，在提出质疑的加盟商眼中，公司方面仅仅是把最为光鲜的三年业绩提供给了投资者，而此前从2002年至2007年的5年间的一些经营历史被隐瞒了。按照举报人给出的资料显示，公司从1998年注册成立之后的三年间，事实上并没有开展实质性的经营业务，公司在经营上有实质性的开展是在2002年，当年，公司聘请湖南卫视知名主持人李湘担任形象代言人，同时，伴随着密集的广告投放，公司开始在全国范围内大规模寻求加盟商。结果一年下来，公司的加盟店迅速遍布大江南北，加盟商数量最多时多达1200多家
11、。然而，快速扩张并没有使得公司走上快速发展的道路，相反，仅仅在一年之后，这批加盟商就只剩下200多家了。根据网上资料整理）7.美克运动被否原因（2008年）2008年7月11日IPO被否晋江鞋企福建美克运动休闲股份公司的IPO前三年业绩：亿元200720062005营业收入3.291.810.97其中:出口1.91.330.78 内地经销商1.280.32净利润0.570.240.08净利率17.33%13.26%8.25%很明显，美克涉嫌以前年度隐瞒收入，2005年该公司通过内地经销商的销售额为零，公司基本没有内销；而2006年突然冒出内地经销商销售额0.32亿元，上市前的2007年更是窜至
12、1.28亿元，这令人怀疑美克以往年度可能隐瞒收益，2007年度再将隐瞒收益集中释放。公司上市前的高成长不是真实的高成长，而是历史隐瞒收益，制造高增长的假象。四、对服装行业企业考察关注的点1. 库存过大，存货周转率低2010年至今，国内服装销售价格普遍涨价10%20%，这导致了一些过于追求毛利率的服装企业库存大幅增加，存货周转率大幅下降，隐藏着较大的销售风险，持续盈利能力进而受到影响。今年以来IPO申请被否的服装类企业基本上均存在此类问题。2.关注研发能力和渠道建设能力研发设计与营销渠道建设是服装类企业的两大核心竞争力，拟上市服装类企业一方面应加大研发设计的投入，另一方面应提高单店（销售网点）平
13、均销售量和销售能力，我们在调研时可关注这两方面。3. 监管部门对采用加盟、经销这两种模式的拟IPO企业审核口径趋严由于涉及收入确认真实性的问题，监管部门对采用加盟、经销这两种模式的拟IPO企业审核口径趋严。如果企业采用加盟方式，发审委要求核查并上报三年报告期、每一家加盟店的营收、净利等财务指标；如果采用经销模式，则需提供三年报告期、每一家经销商的终端客户明细。在2011年4月和6月进行的两期保荐人代表培训会议上，相关监管人士就对连锁经营类的企业重点关注，并保荐机构对于涉及经销商较多和较分散的连锁经营企业，不仅关注其前5名客户，且要利用信息系统等方式在尽职调查时调研80%以上的客户。对于这类企业
14、的加盟商，保荐机构被要求尽量对每家加盟店核查，并关注其是否具有持续经营能力。4. 议价能力是行业成功重要因素，加工及出口类公司不受青睐服装家纺行业的进入门槛较低，同质化竞争激烈，而服装加工及出口类公司则更具有产品附加值较低、议价能力较弱的特点，这些都是服装企业IPO折戟的主要原因5.服装行业竞争激烈，男装更易脱颖而出男装企业的生产工艺水平更加稳定、市场综合占有率高，企业规模大，男士对着装的要求更多体现在时尚品味和产品质量上选购服装时对价格相对不敏感，但对质量和品牌更加看重。这种消费特点决定了具有品牌优势的企业将更易在同类企业中脱颖而出，获取较高毛利率。 若从今年的情况看，上会被否或延缓的舒朗、淑女屋、威丝曼均为女装企业，而百圆裤业这样的高度依赖加盟模式的单品男裤企业却能成功闯关，似乎也能说明此点。总的来说，去年这些服装企业上市被否，并非是证监会对这类企业上市的门槛提高了，而应该是“对连锁经营模式可能存在的问题，审查得更严了”，服装企业上市难度有所加大。
