1、（二）研究综述很多企业对财务杠杆的应用，还没有一个清晰的认知。公司的盈利较高，资产负债率反而较低，忽略了杠杆的使用。而公司的利润水平较低，但不考虑到债务交易的风险，使得公司负债累累，面临着很高的财务风险。针对万达集团在杠杆效应不稳定的情况下，本文通过计算货币化能力、资产管理和盈利能力，并与行业相关数据进行对比分析，确定该公司负债结构较高，存在资产负债，缺乏短期偿还债务能力，以及盈利能力不足等问题。对于这些问题，本文提出了建立严格的措施制度控制债务，降低流动负债比例，改善产品结构，加强成本管理，提高企业盈利能力。在实际应用中，企业面临的最大问题无疑是如何合理有效地利用财务杠杆在企业的运作发挥最大
2、效能。当企业通过债券筹集资金，回报利息和税前速度将高于其每股收益的变化率更大。因此，当企业的债务利率和建立所得税率分别确定，如果企业的债务总额增加，其所得税影响也会相应增加。二、杠杠原理概述（一）杠杆原理的内涵及表现形式伴随着高速发展的经济，我国的市场机制也逐渐完善，越来越多的先进管理方法和经营理念被运用到企业中，财务杠杆原理就是其中的代表之一。在企业的经营中想获得长久和可持续的发展，寻求外部的帮助是必不可少的，同时也能分散一部分风险，所以越来越多的企业进行负债经营，而财务杠杆就是在企业利用负债经营筹集资金的前提下发挥作用的。财务杠杆就是通过以小撬大的方法筹集资金和经营企业，包括向银行贷款和发
3、行债券。当然，利益越大，责任也就越大，杠杆经营固然可以获得巨大利益，但也可能遭受损失。在市场竞争越来越激烈的今天，如何有效利用杠杆原理为企业获取利益，并降低风险是企业经营者和所有者关注的焦点。作为企业经营过程中经常出现的概念，财务杠杆一般具有两种表现形式。第一种表现形式是指企业在筹集资金的过程中对资产成本固定的债权资本的利用，也就是说对负债的利用获取利润，所以又被称为负债经营或资本杠杆。第二种表现形式是指企业在筹资过程通过适当的举债调整资本结构获得额外利益，并且对企业资本结构进行调整。（二）杠杆原理对企业财务管理的影响财务杠杆原理是指由于公司固定的财务资金成本，使公司的息税前利润发生相应的变化
4、，从而导致每股利润发生相应的变化。这种时候，公司使用营业利润支付的债务利率会发生变化，当企业经营利润发生变化的，借款利率相应变化，导致每股增持收益增加或减少。因为应付利息是固定的，所以借款具有杠杆效应。财务杠杆效应波及的范围是多种多样的，可以对公司产生积极和消极两种不同层面的影响。如果比率大于1，则会给公司带来额外的利润，否则企业会遭受相应的损失。因此，企业的相关管理者应该掌握好尺度，避免发生不必要的损失。三、杠杆分析在万达集团财务管理中的应用（一）万达集团财务概况具体分析表2-1当中的数据，万达集团各年度杠杆系数均大于2且0EBIT2I，说明公司盈利的同时，财务风险也较高。万达集团债务逐年上
5、升，债务利息从2015年的2亿美元上升到超10亿美元，导致万达集团欠债实在太多,银行拒绝继续给王健林放贷。尽管由于2016年和2017年的息税前收益明显下降，2015年至2017年债务率保持稳定，财务杠杆系数达到最高值13.35，杠杆效应明显。随着2018年和2019年上升的息税前利润，公司财务杠杆系数回落至正常值。万达集团部门的平均财务杠杆系数在2.5左右，万达集团整体财务水平较高且不稳定，增加了公司的财务杠杆和财务风险。表2-1 万达集团财务杠杆系数项目20192018201720162015平均值息税前利润（EBIT）193997.94446983.86311962.21275206.4
6、6387497.65383129.62 i（利息）257723346972288591244336220336271591 .6 增长率-25.720l020.23%18.110f010.89% 净利润40175.271729.1013712.8013890.9145265-44%423%-1 .28%-904.4%净资产收益率1.31%1.62%0.27%0.26%3.24% DFL（财务杠杆系数）2.094.4713.358.912.326.23数据来源:万达集团2015-2019年度报告（二）万达集团财务管理中的财务杠杆分析财务杠杆的积极作用，即对企业带来利益。表2-2显示了万达集团在2
7、017年和2015年的息税利润率分别为2,76%、4,66%和2,74%，负债率分别为1,93%、2,36%和2,29%。这种情况符合息税前利润率各年份均比债务利息率大的杠杆正效应的前提条件。万达集团的财务杠杆在此时产生了积极的影响。特别是，分析财务杠杆对企业的积极影响，公司资产的息税前利润率高于债务的利率，适当地增加杠杆效应可能有助于有效增加企业总资产的息税前利润率，增加了企业所有者的收入和价值。2016年和2018年，万达集团息税前利润率与债务率之差小于零，财务杠杆效应为负。2018年与前几年相比下降了10.94%。万达集团今年运营成本下降，主要是年初折旧政策调整，使年折旧额大幅减少20万
8、元。但是，如果支付给公司的净利润被扣除，那么它就变成了亏损。因此，在2016年和2018年，万达集团的税前利润率低于息税前利润率，公司所有者权益减少，债务本息的空缺需要所有者权益资本弥补，这意味着公司会有财务风险。表2-2万达集团财务指标变化情况 单位：元 2015息税前利润493997.94EBIT增长率10.52%43.28%13.36%-28.98%负债增长率6.47%2.47%10.79%14.49%i（利息）利息支出增长率-25.72%18.11%净利润增长率-1.28%-90.44%债务利息率1.93%2.77%2.36%2.22%2.29%息税前利润率2.76%2.62%4.66
9、%1.78%2.74%（三）万达集团财务管理中的经营杠杆分析企业将在不同的融资领域采取不同的融资策略。在国家调控和金融危机的影响下，当前整体经济形态保持流动性偏紧的情况。企业融资环境的变化导致了企业面临的财务风险也发生了变化。对于万达集团来说，资产负债率始终在70%以上，处于较高的资产负债水平，万达集团面临的融资风险在宏观政策偏紧的大环境下变大。另一方面，企业的内部财务风险与其外部融资规模和债务结构密切相关。短期负债的特点是还款弹性差，还款期短。一旦公司的现金流出现问题，偿还公司债务的压力是巨大的。万达集团作为商业房地产行业的上市公司，近年来偏紧的宏观环境影响着公司的融资渠道，2015-201
10、9年五年的平均资产负债率为72.11%，根据上表分析万达集团的债务资产组成，五年中流动负债占负债总额的比重分别为94.49%, 88.12%, 88.19%, 95.25%, 84.25%，平均值为90.06%。由此可见，流动负债在万达集团的负债结构当中占九成以上，给公司带来较大的到期需要偿还债务的压力，万达集团负债构成情况具体参见表2-3所示。表2-3 万达集团负债构成情况 单位：短期借款43741304268700445324039668002403910414997.8流动负债1258810011025200107692001049830081101702325173.8负债总额1332
11、150012511900122107001102140096263503204232.8流动负债比重94.49%88.12%88.19%95.25%84.25%90.06%从总体的角度来看，万达集团2015-2019年盈利能力不稳定且波动较大，2016年和2017年盈利能力指标下降幅度较大，具体万达集团资产管理指标如表2-4所示。因为2018年公司优化了成本，提高了整体盈利的质量，所以公司的盈利能力也得到了提升。表2-4 万达集团资产管理指标 单位：应收账款211,177182,15372,696109,220100,940营业收入7,310,3409,825,74011,025,500I 1
12、,163,00013,334,400存货周转率2.262.963.764.425.473.77应收账款周转率37.1777.1 1121.21106.23189.79106.3总之，结合对万达集团盈利能力的分析可以发现，万达集团的盈利能力2016年与2017年经历下降之后，虽然在2018年企业的盈利能力回升，但是在行业中依然不具有优势，相对其他商业房地产企业而言盈利能力不是很好，例如万达集团2017年净利润是7亿元左右，而恒大集团净利润400亿元左右，主要原因在于万达集团增加了应收账款坏账准备金同时放宽了企业的信用政策，同时因为万达集团短期借款比例较高，产生高额的财务费用，导致公司整体的盈利能
13、力较差。下面来具体分析万达集团的资产管理指标如表2-5和2-6所示。表2-5 万达集团存货周转率对比分析 恒大集团5.935.835.735355.385.64表2-6 万达集团应收账款周转率对比分析 77.1117.0617.5819.1424.6232.4522.17因此总结出万达集团在债务管理下存在这些风险：（1）流动性和短期偿债能力较弱。万达集团的短期负债占短期贷款的90%以上，并继续呈现上升趋势，使企业面临高利率和潜在的还款风险。（2）存货周转率低。万达集团为了应对库存周转率的下降，必须计提高额的存货跌价。（3）盈利能力差，虽然万达集团的毛利率一直保持在较高水平，但时间较长的应收账相
14、对较多，这导致了高昂的财务成本。万达集团的高存货跌价准备意味着营业额的净利润率低于其他商业机构，盈利能力低于行业平均水平。（四）万达集团财务管理中的总杠杆分析万达集团的盈余水平虽然较高，但企业在融资时并不能有效地利用财务杠杆。企业在有资金借入时会使用财务杠杆，从而使权益资本的收益水平会有所提高。但这一方面并不是所有企业都能做的好，举个例子：商业房地产企业虽有着较为平稳的盈利能力，而且平均息税前利润很明显一点也不比银行贷款利率低，看起来前途无限至少不会有亏损。其实这类企业提高财务杠杆的主要方式是增加负债，因而来得到更多的收益。可是当这类企业在实际中真正生产经营时，资产负债率却往往很低。这时候这一
15、做法使得财务风险有所降低，也使财务杠杆收益失去了。万达集团财务风险的增加是由于有些企业在自身短缺资金的情况下，增加了负债、企业资本。即使企业的财务成本可以通过一定范围内的负债来降低，但企业的财务风险也会由于过高的负债率而随之加大。若是没有风险控制机制的合理性，即便是企业自身的融资状况再好、发展水平再高，也是不能使企业发展状况进行有效预测的。一旦融资的合理性不能正常进行，就只能使企业有着较高财务风险，而依然只能使资产负债率提升。四、杠杆原理在企业财务管理中应用的对策建议（一）完善风险防控机制如果在这个市场竞争激烈的社会中只是安于现状，那么就会很容易错失由债务融资而发展壮大的机会，因而很容易就会被
16、其他竞争者超越。除此之外，还有企业忽视财务杠杆风险是由于，在没有对企业市场财务状况、市场发展进行充分分析时，就只是带着激进的想法，一味地过度负债经营。这可能会给企业带来一时的迅猛发展，但对于企业来说特别不利的是，这些人并没有意识到当债务集中到期时，所面临的偿债压力有多大，致使企业产生巨大金融危机。而导致这些源头都是由于企业决策、管理人员对财务杠杆的含义没有予以充分的理解，对财务杠杆的认识也不足，对企业的资本结构没有进行合理的调整，更没有对合理预测、调控财务杠杆的风险及损失。一直以来，财务风险控制系统都是企业经营和管理的重要方面。加强对万达集团财务风险控制系统的优化管理，能有效的在实施过程中控制
17、企业的经营风险甚至是财务杠杆风险。财务分析的合理性、数据的真实性、完整性等这些都是财务风险最为相关的因素。财务经营会因这些因素中的任意一个而引起较为严重的风险。为了避免企业盲目投资、对企业财务安全有效保证，非常需要建立一个完善的风险控制系统。除此之外，财务风险的优化能使在操作中的财务人员有效的避免资金意外的流失，也避免了由此产生的资源浪费。我们需要加强提高财务系统的分析能力、数据统计能力，使得财务风险控制系统得到进一步的完善。在这个过程之中我们还可以通过分析，对发现的经营管理方面的缺陷，及时得到完善。当然，也能使由人为原因造成的财务杠杆运用风险予以减少。最后，为了使万达集团财务杠杆的运用行为进
18、行标准性的规范，可以建立并完善风险防控机制。除此之外，还要建立一个科学合理的财务杠杆系数。如果想要将财务杠杆的作用积极有效的发挥出来，就不能对万达集团管理的力量忽视掉。首先为了能够引起管理人员的重视，需要定期性向他们传授有关的理论。然后还需要加你一套较为完整的财务制度基础。因此，管理者应该在企业的内部建立一套健全可行的流程和财务管理制度，以至于可以使财务杠杆得到更好的利用。（二）资金的合理化安排万达集团可以使用多种方式，并可以及时改变企业现金流量金额大小、现金流量时间分布状况的变化，这就可称为财务弹性。财务弹性主要包括两方面：对现金流量与支付现金的需求进行比较，若当时企业的现金流量还算充裕，要
19、想有剩余的企业现金，就需要超出实际的支付。同时，企业的财务杠杆弹性也会因此有所增加。所以在进行融资时要更加认真的考量现金支付的标准是否达到、企业现金流量的分布状况。也需要留些财务弹性的空间来观察企业的生命周期。企业如果处于正在发展的阶段就能以未来盈利为保障，并能以不低的成长性有机会收获较高的权益资本报酬率。而那些处于较为平稳、已经经历过了迅猛经济发展的公司，对于他们来说，高杠杆就与高风险是同样的影响力。如果想要降低风险就必须不要太多次的使用杠杆，这样就可以依靠企业的留存收益来积累更多的公司资本。同时万达集团应提高库存周转率和应收账款周转率。经营者可以通过建立信用评级制度，加大追索欠债的力度。对
20、于需要通过赊销进行交易的第一批客户，需要进行严格的信用评估。在评估结果的基础上，制定信用销售政策。对于信用一般的客户，可以采取缩短期限、减少资金额度等措施，避免金钱无法归还的风险。如果产生了逾期应收账款，公司应加大收款力度。对无法收回或经常逾期的客户，应立即停止信贷业务，重新评估资质水平，避免资金风险加剧恶化。最后，公司可以使用自下而上的方法来评估销售人员，迫使他们在寻找新客户时注意客户的信用，筛选客户不当的销售应予以处罚。现金流的管理和债务回收的管理，可以保证企业资金的合理有效使用，确保资金的合理配置，提高使用效率。通过统一协调管理，资产及负债两个部分既能实现财务安全和流动性，又能促进商业房
21、地产企业最大限度地调整盈利能力。因此，公司的财务安全平台提高了资本的盈利能力。通过资产收益与风险的平衡、资金的合理化安排、现金的控制和应收账款的及时收取，可以减轻企业资金和偿债压力。（三）针对性的融资负债万达集团在利用财务杠杆时，不仅要注意负债比例的调整，还应注意筹资方式的选择。企业只有选择与自身情况相适应的筹资方式，财务杠杆的作用才能得到充分发挥。万达集团应重点发行中期票据、中长期公司债券等长期融资产品，用来代替短期融资产品。要与金融机构建立战略合作关系，促进长期信贷产品比重不断提高，逐步规划实施长短期融资结构规模。合理规划还款期，降低公司资金总成本，提高自身资源的利用效率和盈利能力。同时，
22、企业还可以建立资本预算制度，使不适当的结构清晰地呈现出来。调整债务结构，融资渠道和产品，提前还贷，协商展期。1、企业长短期负债的选择。企业选择短期或长期借两种方式都存在各自的风险。短期负债的负债金额小且期限短，需支付一定的资金成本，会受到借款到期必须归还的约束，一旦到期无力支付，企业的商业信誉就会受到严重影响;而长期负债虽然使用期限较长，但企业在较长的时期内的经营状况是不确定的，因而风险也较大。如果到期不能筹集足够的资金还本付息，那企业借入资金以追求负债所带来的财务杠杆效应的初衷不但不能实现，而且极易导致企业财务状况恶化，甚至破产。所以企业应从自身的经济能力和发展前景出发，合理选择与自身生存发
23、展相适应的资本结构。2、可转换债券的利用。企业选择发行可转换债券作为优化企业资本结构的工具时，应同时看到可转债本身所具有的风险。当企业发展状况良好，市场价格超过转换价格时，投资者会选择将债权转变为股权。这样，债务资本在资本结构中的比例就会缩小，企业的财务风险就会下降，使企业将更多的资金投放到效益良好的投资项目上，争取更多的投资回报率，从而促进企业经营走上良性循环的轨道。相反，当企业经营出现困难，股票市场发展状况不好时，投资者将不会履行期权，这样，企业资本结构中的债务比例将持续偏高，会加重企业的财务负担，使财务风险保持在一个较高的水平之上，从而使企业可能由于负债过重而导致财务杠杆发生负效应。所以
24、，对拟发行可转换债券的企业要有严格的划分标准，使其发行规模与企业的资本结构优化相适应，债券内部各种条款的设计要与企业的资本结构相匹配。（四）严格控制债务规模万达集团增加负债可以为企业带来提高权益资金收益率的财务杠杆利益，但也不能过分强调财务杠杆的作用，举债过多，会增大企业的财务风险，避免之前发生的因为万达集团欠债实在太多,银行拒绝继续给王健林放贷。一旦企业经营状况不佳，总资产息税前利润率小于负债利率，财务杠杆就会产生负效应，使股东的实际收益率低于企业的投资收益率，侵蚀了股东的权益，还可能引发财务危机。调整融资方式以及降低资本成本。除了贷款，企业还可以尝试其他多种融资方式。例如，万达集团在贸易中
25、与客户和供应商有大量交易资金，并试图在销售过程中采取供应链融资，对有很好的资质和信用的客户，可以使用欠款冲抵购买物或调整应收账款作为预付账款。如果条件允许，发行公司债券或中期票据也是可行的融资方式。公司还可以用增加发行股票的方式股权融资、债转股等，来协助企业稳定经营活动，降低资产负债率。但如果企业所处的行业发展空间较大或者未来销售的稳定性较强，那么该企业抵御财务风险带来的不确定性的能力也就相应增强，企业就可以适当地增加负债比例，以追求由财务杠杆带来的股权资金收益率的加速增长。严格控制债务规模可以转变企业的资本结构，是财务杠杆在实际运用时的最重要作用。通常在相对的情况下来说的话，企业资本结构还算
26、是比较稳定的。若企业经营环境发生了大幅度的改变，那么之前的资本结构就需要不断地随之改变才能够实现最优的目标。要想使企业的资本结构更加的具有弹性，就要不断地去适应在不断变化的市场环境，更加科学合理的运用财务杠杆，与此同时，还要使企业的财务风险随之降低。通过深入探究、分析可以知道，企业要想获得财务杠杆所形成的收益，就得使企业的总资产收益期望率大于负债期望收益率。如此一来，负债的增加就会进一步提高使杠杆收益。反之，就一定要减少负债，来确保能降低财务杠杆风险。此外，企业在运用财务杠杆系数时，需要尽量地综合考虑并且衡量企业此时的投资收益、投资权益和合理负债率之间的平衡关系。究其本质，这也可以说是企业资本结构需要重视的方面。对任何企业来说，要想能推动企业的稳定及可持续发展，就一定要保证以上三者都能够获得收益。总结当企业遇到金融风险等问题，如果使用财务杠杆原理，要及时寻求拯救企业的损失的最佳解决方案。本文从万达集团财务杠杆的使用现状出发，分析了杠杆在公司治理中存在的
