1、有色金属行业分析有色金属行业分析 一、我国有色金属行业的总体情况有色金属行业是我国的基础工业，是我国较早与国际接轨的行业之一。其发展受国内经济发展迅速和国家行业性政策影响，同时，也受国际经济形势的影响。从经济发展角度看，随着国内外统一市场的形成及我国加入WTO，总体来讲，世界有色金属消费量仍将稳步增长，但消费增长低于同期产量增幅。从有色金属的市场状况看，我国目前与国际基本接轨，价格一直处于比较稳定的状态。美国经济的复苏，预期能够带动世界经济复苏。国际期货市场也呈现恢复性上涨，特别是铜的上涨非常明显。按照期货市场的功能来分析，价格发现是重要功能之一，意即期货市场作为一种前瞻性的市场，证券市场很容
2、易受到其影响。对于有色金属行业来说，目前的利好因素可概括为以下几个方面：第一，随国际市场金属价格上涨，该行业的上市公司受益匪浅。第二，产量大幅增加，规模效应对公司利益的贡献也会较大。第三，国家产业政策和地方政府扶持，使上市公司获得不小的利润。二、2002年我国十种有色金属的发展水平 有色金属是重要的基础材料，广泛应用于国民经济的各个领域。自改革开放以来，我国有色金属工业得到了迅速发展。1. 2002年我国有色金属工业迈上新的台阶2002年我国十种有色金属产量达到1012万吨，首次突破1000万吨，超过美国，成为世界有色金属第一生产大国。其中铜产量158万吨，约占全球产量的10.5%，已经超过美
3、国，仅次于智利，居世界第二位；铝产量436万吨，约占全球产量的16.8%，已经连续两年居世界第一位；铝锭出口达到创记录的62万吨，位居世界第六位，约占全球铝锭出口量的4.1%；铅产量129万吨，约占全球产量的20.2%，首次超过美国，跃居世界第一位；锌产量211万吨，约占全球产量的22.4%，继续保持世界第一位；镍产量超过5万吨，约占全球产量的5.1 %，比上年增长6.1%，居世界第六位；锡产量超过7万吨，约占全球产量的28%，比上年下降18.9%，仍然居世界第一位；锑产量超过12万吨，占全球产量的90%以上，比上年下降7.9%，仍然居世界第一位；镁产量超过23万吨，约占全球产量的50%，继续
4、保持世界第一位；海绵钛产量比上年增长48%，首次突破3000吨大关，达到3648吨；汞产量在连续多年下降后，出现回升，达到495吨，比上年增长158%。此外，我国具有资源优势的钨、钼、稀土等产量也有不同程度增长，继续在世界上保持领先地位；金、银生产呈现明显增长势头；钨、锡、锑、稀土和镁等具有资源优势的金属在全球持续占有50%以上的市场份额。其他大部分稀有金属的生产也处于快速发展态势。2.有色金属产品进出口贸易继续大幅度增长2002年我国有色金属产品进出口贸易额达到167.84亿美元，其中进口109.84亿美元，同比增长11.65%，出口58.51亿，同比增长46.94%。据海关统计，2002年
5、我国十种有色金属进口量为177万吨，出口量为184万吨，是世界上重要的有色金属进出口贸易国之一。其中铝锭出口达到创记录的62万吨，位居世界第六位，约占全球铝锭出口量的4.1%；铅及铅合金出口42万吨，位居世界第一位，约占全球铅出口量的23.3%；锌及锌合金出口50万吨，位居世界第二位，约占全球锌出口量的14.7%；锡及锡合金出口超过4万吨，位居世界第一位，约占全球锡出口量的20%；精锑出口量超过2万吨，位居世界第一位，约占全球精锑出口量80%；镁及镁合金出口将近16万吨，位居世界第一位，约占全球镁出口量的60%三、有色金属行业的分类分析有色金属行业大体可分为铜业类、铝业类、其它重金属类（锌、铅
6、、锡）和稀有金属类等。下面将结合上市公司对该行业进行归类分析。（一）、铜业类1、世界整体状况世界铜资源主要集中在智利、美国、赞比亚、独联体和秘鲁等国。智利是世界上铜资源最丰富的国家，其铜金属储量约占世界总储量的四分之一。美国、日本是主要的精炼铜生产国。世界主要铜出口国有智利、赞比亚、秘鲁、扎伊尔、澳大利亚、加拿大等国家；世界主要铜进口国有中国、美国、日本、欧共体等国家。 目前，铜冶炼技术主要以火法冶炼为主，其产量约占世界铜总产量的85%。火法冶炼的流程简短、适应性强，铜的回收率可达95。根据有关行业咨询机构的测算，铜的平均直接生产成本近1100美元/吨，平均总生产成本为13001400美元/吨
7、。铜冶炼的另一技术-湿法冶炼技术正在逐步推广。该技术的使用能使铜的冶炼成本大大降低。平均总生产成本为800900美元/吨。但此法生产的铜产品并不适用于电气、电缆和通讯等要求铜纯度较高的行业。2、我国铜行业状况 我国也是世界主要的精练铜生产国之一，但国内铜资源贫乏、铜品位低、大型铜矿少，可供利用的资源严重不足，难以满足铜工业发展需要。我国是个铜资源短缺的国家，精炼铜的原料自率只有40%，每年需要进口大量的铜精矿和粗铜作为精练的原料。目前，铜生产地集中在华东地区，该地区铜生产量占全国总产量的51.84，其中，安徽铜陵和江西贵溪是全国两大电解铜生产基地，产铜量约占全国的三分之一。目前，深沪两市分别有
8、两家上市公司，铜都铜业（000630）和江西铜业（600362）就是这两地的主要代表。从铜消费量上看，也是华东地区最大，约占全国总产量的45，其中，上海、浙江、江苏的铜消费量则占总消费量的35，另外，广东的铜消费约占12。我国是铜的第四大消费国。长期以来，由于我国的铜一直属于短缺商品，国家对铜实行了“宽进、严出”的进出口政策，进口关税2，出口关税曾高达30，每年都需要进口相当数量的铜原料及铜材，因此，铜进口量远大于出口量。近来，随着国内铜产量的提高和我国加入WTO后，国家开始逐步降低出口关税，铜基本上成为可以自由进出口的商品了。铜的进口构成中原料进口占的比重较大，电解铜的进口增长幅度大于半成品
9、（铜杆、铜管等）的进口增长幅度。这样，我国的铜价格主要是由进口原料成本加正常加工成本和加工利润组成的，其中只有第一个构成因素经常变动，而且不是加工企业所能控制的。所以我国铜市场价格高度依赖于国际市场价格，促使国内主要铜生产企业高度关注国际国内期货市场价格。至于用我国自产的原料产出的铜，由于我国的原料生产成本远高于国际水平，铜产品成本要高于一般水平。3、国内铜价与国际铜价、期货价格联动铜业是我国与国际接轨最早的行业之一，其价格完全与国际市场同步。而国际市场铜精矿和阴极铜的价格主要是以LME和COMEX两家交易所的期货价格为基础确定的，我国的上海期铜市场是一个与LME高度相关的市场，而国内铜现货行
10、情也与LME和SHMZ的期货铜行情息息相关。实际上，国内大宗的原料和制成品定价方法已经和国际接轨，以期货交易所的价格为定价基础。 1）金属期货市场简介世界上的有色金属期货市场主要是伦敦金属交易所（简称LME），其有色金属品种交易量占全球的90，铜铝交易量更是首屈一指，它分为场内场外两个互补的交易系统；高级铜交易量第二位的是美国纽约期货所（简称COMEX0）；铝交易量第二位的是东京期货交易所。我国的有色金属期货市场是指上海期货交易所（简称SHMZ），她还是一个相对较小的期货市场，主要受LME和COMEX的影响，却是我国最早与国际市场接轨的期货市场。2）铜价走势分析从目前形势分析，国际铜市已进入牛
11、市的主升阶段，国际最大的金属市场-伦敦金属交易所（简称LME）三个月期铜从2001年11月的1340美元/吨左右涨至现在的1720美元/吨左右，预计今后铜价将会继续上涨。这使得拥有矿山的铜业公司受益匪浅。3）金属期货对于我国来说，具有金融市场发展的前瞻性由于有色金属期货的自身特性，其与将可能开展的金融期货也有一定联系。其原因有：第一、金属是耐储存商品，损耗极小，流动性也较强；而金融期货的标的物是货币，是无损耗永久储存的流动性极强的商品。两者的商品特性近似；第二、有色金属期货是与国际接轨的规范市场；第三、金融期货刚开始就必须规范进行，并随着中国入世，金融期货也必将与国际接轨；可见，有色金属期货为
12、开展金融期货做了有效的铺垫，并积累了宝贵经验，这也是其他商品品种不可比拟的特性。4、 影响价格的其他因素1）经济形势对铜价的影响：铜是重要的工业原材料，其需求量与经济形势密切相关。经济增长时，铜需求增加从而带动铜价上升，经济萧条时，铜需求萎缩从而促使铜价下跌。如：97年亚洲经济危机爆发，整个亚洲地区（除中国外）用铜量急剧下跌，导致铜价连续下跌至20年来最低点；相反，99年下半年亚洲地区经济出现好转，美国经济持续增长，铜价又逐步回升，因而铜价与经济周期密切相关。2）消费量是因影响铜价的直接因素，而铜行业的发展则是影响消费量的重要因素。从行业看，消费铜的最多的是电气工业部门，据统计，美国、日本和西
13、欧国家80年代中期的精铜消费中，电气工业占47.8、机械制造工业占23.8、建筑业占15.8、运输业占8.8、其他占8。此外，随着科技的日新月异，铜的应用范围在不断拓宽，铜在医学、生物、超导以及环保等领域已开始发挥作用。而IBM公司已采用铜代替硅芯片中的铝，这标志着铜在半导体技术方面的最新突破。3）中国经济增长是铜消费增加的动力。需求主要来自电信和建筑行业，在加入WTO和竞争压力不断加大的情况下，中国铜市仍有许多的乐观因素，眼下，中国将依然依靠铜进口来满足国内的需求。根据有关预计，取消优惠关税将有利于国内铜价的提升，同时可能还影响到铜出口市场的格局。中国在2001年成为全球最大的铜进口国之后，
14、铜消费量仍不断提升。中国 2002年铜消费为256万吨，年比增长高达17%。预计2003年消费也将保持两位数增长，已公布的一季度中国铜消费年比增长达22%。此外，虽然美洲和西欧的需求并无大的起色，而日本黄铜轧制品需求保持稳定；韩国经济增长强劲，预计该国铜消费在2003年也将创新高；东盟各国家经济在2003年都出现良好势头。 4）铜与相关品种是联系：石油和铜是重要的工业原料，铜与石油、黄金与铜的价格之间均具有一定的相关性。金属国际期货市场的两大交易品种就是原油和铜。因此，铜的市场外延涉及的面十分广博。正因为如此，铜成为国际对冲基金投资的重要商品期货，基金的出入市对价格有一定的影响，例如1996年
15、铜价的大跌，除了住友事件的推动外，美国基金大举入市沽空也是加速铜价下跌的重要因素。 5、关于上市公司全国共有50家铜冶炼厂，2500多家铜铝加工企业，目前国内铜产量超过10万吨的铜陵有色金属(集团)公司、江西铜业公司、云南铜业(集团)公司、大冶有色金属公司等4家企业占总能力的34%，2002年产量84.70万吨，占国内铜产量的比重由上年的52.2%提高53.6%。其中铜陵有色金属(集团)公司的产量超过30万吨，成为国内首家铜年产量超过30万吨的企业。而发达国家铜熔炼厂的规模一般都在20万吨以上。铜业类上市公司包括：江西铜业（600362）、铜都铜业（000630）、云南铜业（000878）、鑫
16、科材料（600255）、ST鑫光（000405）（已暂停上市）。作为全国同行业都是排名前列的大型企业之一的铜都铜业（000630），规模效应明显。通过各上市公司财务分析可知：其经济效益最好；该股是其中难得的一只具有较大潜力的低价白马股之一。（二）铝业类1、世界概况生产铝锭的原料是铝土矿，世界上铝土矿资源总量约在400500亿吨，储量在10亿吨以上的国家有几内亚、澳大利亚、巴西、牙买加及印度等，这些国家占世界总储量的73，而产铝量主要集中在美国、俄罗斯、中国、加拿大、澳洲、巴西、挪威等国，产量占全球的60以上。美国是世界上最大的产铝国和消费国。2、我国铝行业现状 我国铝工业近年来有了长足的发展。
17、氧化铝产量居世界第三位；电解铝产量居世界第一位；铝加工材产量也居世界第三位，我国已经成为世界铝工业大国。目前，除了北京、天津、上海、海南、西藏五省市没有电解铝厂外，全国其余省份有大大小小的铝厂（包括在建的）130多家，550多家铝加工厂。我国已建、在建和拟建的电解铝厂，设计规模在100万吨以上的已有4家；20万50万吨级的有32家，10万20万吨级的有19家；10万吨以下级的有73家。预计到2005年我国的电解铝的产能将达到700万吨，国内市场对氧化铝的需求量在1300万吨以上。到2010年有可能超过1000万吨。但氧化铝厂的平均年生产能力为83万吨，明显低于世界氧化铝厂平均年生产能力100万
18、吨的规模；电解铝厂的平均年生产能力为3.33万吨，远低于全球(除中国外)电解铝厂平均年生产能力18.33万吨的规模；铝加工厂的平均年生产能力不到1万吨，与国外铝加工厂的平均生产规模相距甚远。3、行业分析1）世界氧化铝供应趋紧。生产电解铝的原料是氧化铝，预计2003年全球由于电解铝的产量增加，将出现40100万吨左右的氧化铝供应缺口。特别是我国，随着一批电解铝投建的项目逐步完成，产能急剧扩大，预计氧化铝缺口将扩大至500万吨左右。到2005年世界氧化铝市场缺口将达190万吨，未来几年氧化铝市场可能将供不应求。我国近年来电解铝能力平均增长速度为27左右，而我国多年来一直没有新的氧化铝厂投建，氧化铝
19、生产低于电解铝增长。氧化铝进口量呈逐年递增态势。2000年、2001年、2002年分别进口了188万吨、334万吨和457万吨，占国内市场的比例分别为30、41、45。 但氧化铝价格对电解铝企业的影响也不可高估，过高的氧化铝价格将导致电解铝产量下降。这在一定程度上减少了对价格再上升的推力。值得注意的是，进入2002年后，中国铝及铝合金进口量没有出现明显增长，而出口量却显著增长。由于大量出口的关系，国内市场的供应量要小于同期的产量，也就是说通过出口极大地减轻了国内的供应压力。2）我国电解铝与氧化铝生产能力严重不匹配，氧化铝供应缺口较大。我国每生产一吨铝锭大约耗电16000度，耗费氧化铝粉1.8-
20、1.9吨。2002年我国电解铝企业总计生产原铝440万吨，需要冶金级氧化铝至少880万吨，而去年国内年产只有548万吨氧化铝，其中供国内市场消耗450万吨，其余约40的需求要通过国际市场解决。我国电解铝生产企业进口氧化铝大部分是在国际现货市场采购，而现货市场价格极易受到供需状况、经济、社会和政治因素影响。最近10年，国内外氧化铝市场已经了2次大的起落。1994年，西方国家联合对电解铝限产，引致全球氧化铝过剩，大量氧化铝涌入中国市场，国内氧化铝价格一度降到1600元吨，使国内氧化铝生产企业产品大量积压，并严重亏损。1999年，全球氧化铝市场受美国凯撒铝业公司一座年产100万吨的氧化铝厂爆炸影响，
21、现货市场供应紧缺，进口氧化铝一度超过400美元/吨，国内销售的氧化铝价格最高超过3800元吨，又使国内电解铝生产企业经营十分困难。 3）存在的问题。我国目前出现的铝工业空前的投资热，是市场拉动和利益驱动的结果，它不仅是全国性的，也是全球性的。业内专家提醒，在当前的投资热潮中，企业将要面对的问题不可小视。一是氧化铝采购问题。由于我国经常出现许多企业同一时间在国际市场询价的局面，这样无形中增加了采购的难度、成本，也形成了对运输、港口等环节的竞争。二是原料及产品保值问题。目前，我国铝企业原料采购风险回避和产品保值体系还没有真正建立。三是增产后市场变化趋势及企业如何掌握保值策略问题。目前国内产量的增加
22、速度远大于国内消费的增长速度，企业充分利用国际国内期货市场的波动进行保值成为当务之急。因此，开通国际保值渠道，培育、活跃国内铝期货市场，学习国际大中型铝企业的产品采购和保值策略，成为铝业界的当务之急。4、市场分析1）氧化铝市场分析 国际市场：近年来由于全球铝产能扩张，氧化铝需求增加。2002年全球供应量为5140万吨，消费量为5070万吨，供需过剩70万吨。但2003年预计世界氧化铝供应量为5370万吨，消费量为5400万吨，将出现30万吨的供应缺口。 国内市场：近年，我国氧化铝进口增速较快。2000年我国氧化铝进口增速为16，2001年进口速度同比增加了77。大量进口拉动了国际氧化铝价格上涨
23、，2002年年初进口氧化铝报价约为160美元/吨，年末约为190美元/吨，氧化铝进口报价全年上涨幅度接近20。而同期原铝价格的涨幅为8.8，氧化铝价格上涨幅度远大于现货铝平均价上涨幅度。国内氧化铝进口比例大幅增加的现象表明：电解铝生产企业的原材料对外的依赖性增加。由于全球氧化铝产量增长落后于需求增长，预期全球氧化铝短缺的情况将会持续，在内地市场求过于供的情况亦或加剧。 2）原铝锭供需状况 国际市场：受全球经济不振及“911”对航空业打击的影响，2001年铝消费急剧下挫，全球供需过剩59万吨。2002年铝的消费逐渐恢复，全球增长幅度在6左右，数量为2636万吨。过剩90万吨，供过于求的现象继续加
24、剧。预测2003年全球原铝产量为2750万吨。国内市场：2002年国内铝锭供需大体平衡。铝出口核销令国内铝现货库存急剧下降，铝现货供应一度偏紧。但国内外铝市巨大的价差吸引部分出口铝锭回流。2002年铝消费的增长主要集中在汽车生产、房屋建筑、农网改造及产能的快速扩张耗铝等四个领域。2002年全国原铝消费量比上年同期增长了15，数量大致在425万吨左右。估计2003年国内原铝产量将达到520万吨，消费量将增加55万吨，过剩40万吨，产能大幅扩容将导致供需失衡，行业利润将向社会平均水平回归等。成本构成分析：除了氧化铝以外，影响原铝价格的另一个重要的因素就是电价成本，由于我国装机容量的发展赶不上用电增
25、长的需要，今年供需形势比去年还严峻，而且近三年未上常规火电项目，区域性电力短缺现象短期难以改变。目前国内电力供应趋紧，电价提高将相应地提高了原铝的成本，从而压缩了以电解铝为主的铝业公司的利润。不过，新扩建的电解铝槽采用了预焙阳极电解技术，从工艺技术角度来说也降低了铝锭的实际成本。总体上讲，受氧化铝和电力供应的制约，2003年国内原铝市场将由前两年的略有短缺转为过剩，供过于求难以避免，国内电解铝价格将因此而承受压力。3）后市预测由于全球经济发展平缓，对拉动铝的消费基本没有帮助，特别是在欧洲和日本，铝消费呈负增长。而且一些传统的铝消费行业如航空业在2002年遭受重创。美国的情况略好，在经历了上年的
26、萎缩之后，铝的消费逐渐增长，不过，还没有达到往年的正常水平。而国内铝消费的亮点将日趋明显，建筑、汽车、电缆等消费将成为推动铝价上行的主要力量。2002年建筑业增长迅速，国内铝材随之水涨船高。据悉，西电东输工程在未来10年中将消耗120万吨铝锭，这项工程将每年提高3的铝锭消费。同时，我国电缆每年消费量为80万吨，按全年10的增长率计算，未来电缆行业对电解铝消费所起的作用不可小视。另外，汽车产量大幅增加将持续拉动电解铝消费，2002年我国汽车产量已经超过300万辆，铝在汽车上的用途不断增加，有关专家估计到2010年将达到25以上，铝将部分代替钢铁成为汽车工业的主要材料。因此汽车增长将大幅拉动国内铝
27、锭需求。从国内铝价长期走势的图表分析，铝价正处于长期构筑底部的过程。一是1995年以来，铝价的底线为12700元/吨左右。近8年以来的趋势表明，铝市场的这一“底线”固若金汤。二是目前铝价已经摆脱了长期跌势，正在构筑长期底部，远期合约铝价将在未来恢复性向上。综合分析，随着全球商品价格普遍走高以及作为基本金属领头羊的LME铜脱离1995年以来为期8年的下降趋势，长期熊态有改变的迹象，而与其有者一定关联度的铝价将来的整体走势呈振荡上扬态势。 5、关于上市公司2002年国内电解铝产量超过10万吨的中国铝业公司、青铜峡铝业集团公司、兰州铝业公司、云南铝业公司、包头铝业(集团)公司、焦作万方铝业集团公司、
28、商丘商电铝业集团公司、山西关铝公司、兰州连城铝厂、抚顺铝厂等10家企业的产量合计192.62万吨，占国内电解铝产量的比重由上年的41%提高到44.2%。就单座电解铝厂来说，实际年产量超过20万吨的已经有贵州、青海、青铜峡3家。铝业类上市公司有：山东铝业（600205）、兰州铝业（600296）、中孚实业（600595）、关铝股份（000831）、云铝股份（000807）、焦作万方（000612）、深方大A（000055）、新疆众和（600888）、东盛科技（原同仁铝业600771）、宁波富邦（600768）。其中兰州铝业、云铝股份、焦作万方、中孚实业、关铝股份等上市公司的产能均属于20万50万
29、吨级。规模效应将使上述公司具有较强的竞争能力，而一些中小型上市公司，如：东盛科技（原同仁铝业）的主营业务已转向生物制药和医药电子商务。目前该类是上市公司中，只有山东铝业主营氧化铝和电解铝，其余均是以电解铝为主营业务，因此，该公司才是氧化铝价格上涨的最大受益者。而氧化铝的主要原料是铝矿石、石灰石、纯碱，涨价幅度相对较小。可见，以氧化铝为主业的山东铝业仍将成为利润增长最快的上市公司，该公司2000年每股收益0。753元就说明了这点。而当年山东铝业股价翻番的市场效应使投资者叹为观止。今年以来，该股再度走出了独立的上涨行情，令人浮想联翩，历史能否重新上演，我们将拭目以待。（三），其他重金属类（锌、铅、
30、锡以及合金材料等）1、概况此类公司利润主要是国家政策扶持，如：出口退税率的提高，残渣废品税率下调，使该类公司利润增加。2002年国内铅产量超过5万吨的河南豫光金铅公司、株州冶炼集团公司、安阳豫北金属冶炼厂、云南冶金集团公司、中金岭南有色金属公司、水口山有色金属公司、徐州春兴合金公司等7家企业的产量合计59.38万吨，占全国铅产量的比重由上年的44.1%提高到46.1%。其中河南豫光金铅公司的产量已接近15万吨，进入世界大型铅冶炼厂行列。2002年受国内外市场低迷影响，我国锌产量超过10万吨的企业由上年的5家企业减少到4家，株冶火炬金属公司、葫芦岛有色金属集团公司、中金岭南有色金属公司、白银有色
31、金属公司的合计产量为79.36万吨，占全国产量的比重由上年的47.6%，下降到37.7%。2、关于上市公司该行业的上市公司多为行业的龙头企业，在行业有一定的垄断优势，这类上市公司有豫光金铅（003531）、锌业股份（000751）、锡业股份（000960）、ST洪峰（000594）、中金南岭（000060）、稀土高科（600111）、精密股份（600092）。其中，以生产锌、铝为主的有锌业股份、中金南岭、内蒙洪峰三家公司。不过，这类金属的价格基本上比较稳定，近期仍将基本上维持现状，并与国际市场产生一定的连锁反映。（四）、稀有金属类1、基本状况我国是资源大国，但受制于技术条件和管理方面的约束，过去我国在大力开发自然资源的同时，对资源浪费现象严重，并且在资源的深度加工方面处于初级的水平，资源的“附加价值”低。随着我国加工工业水平的提高，稀有金属的深加工、高附加值产品以及与高
