1、农产品期货市场稳定现货价格的效果及分析农产品期货市场稳定现货价格的效果及分析彭海兰 2013-04-16 17:30:52来源：中国市场(京)2012年42期 2010年下半年以农产品为主的国内物价指数持续高涨，当时将物价上涨的原因归咎于期货市场的大行其道，此后国内又经历了棉花、玉米、豆粕等农产品价格的大幅上涨，其间关于期货市场究竟是现货市场的价格稳定器还是增加现货价格波动性的问题，无论是学术界还是政府部门都存在争议。正如诺贝尔经济学奖获得者米勒教授所说：“没有期货市场的经济体系称不上是市场经济。”自2004年以来，中央一号文件中连续7年引导国内农产品期货市场的发展，政策层面肯定了期货市场对稳
2、定国内农业生产经营的重要性。本文从农产品期货市场品种结构、合约设计、期货投资者结构，以及物价调控政策等多个角度来分析国内期货市场功能发挥效果差异的原因，并提出如何提升期货市场功能的发挥。一、期货市场功能及国内外农产品期货市场发展概况期货市场是19世纪中期美国农场主为了规避谷物市场波动风险、稳定市场供需应运而生的一种风险管理工具，其最核心的功能就是价格发现和风险规避。本文讨论的期货市场是否能够稳定现货市场价格的问题，即针对期货市场价格发现功能发挥效率的分析。(一)期货市场的功能期货市场的功能关于期货市场发现价格功能的主要理论依据“凯恩斯的持有成本理论”和“沃金的仓储价格理论”都论证了期货价格形成
3、的内在规律，期货价格与现货价格之间存在必然的联系。一旦期货价格偏离现货价格太高，理性的生产经营者会参与套期保值交易，投机者利用期货现货价差进行套利交易，套期保值和套利交易者的参与会使两个市场价格趋于一致，期货市场的价格发现功能得以实现。根据均衡价格理论，在完全竞争的假设前提下，期货买卖双方对市场行情和各种信息都能充分了解，期货市场是一个由众多的投资者参与、连续公开透明的市场，相对于现货价格而言，期货价格是充分反映了众多市场参与者共同预期后形成的价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。因此，期货价格既是生产经营者经营决策最可靠的依据，也是政府制
4、定政策最科学的价格参考，从而使得期货市场的功能得以发挥。期货市场另一重要功能是风险规避，而风险规避功能的实现还是要在价格发现功能的基础上实现。(二)国内外农产品期货发展状况期货市场的产生基于农产品市场，农产品期货是世界上最早上市的期货品种，在期货市场产生后的100多年一直是全球期货市场的主流。尽管随着全球金融期货市场的发展，农产品期货占全球期货市场的市场份额有所下降，但仍然是最重要的商品期货板块。目前国际上仍在交易的农产品期货共有21大类、192个品种。我国期货市场的产生也是由农产品期货开始的，目前农产品期货品种在国内上市交易的27个商品期货品种中比重占一半，2011年全年农产品期货交易量和交
5、易额分别占全国商品期货交易的57.06%和58.97%，农产品期货交易仍然是中国商品期货交易的主流。国内农产品期货中交易比较活跃的品种有郑州商品交易所白糖、棉花、上海期货交易所天然橡胶、大连商品交易所的豆油、豆粕、玉米、大豆、棕榈油等品种，而以上品种在全球农产品期货交易量都排名前列，国内农产品期货市场对全球市场的影响也大大增强。二、国内关于农产品期货价格与现货价格联动性的相关研究期货价格和现货价格是同一种商品的不同价格，期货价格是对期货合约到期日现货价格的无偏估计，期货市场的价格发现功能是指期货价格能够提前反映出现货价格未来的变动趋势(Hoffman，1932)。也就说期货市场的价格发现强调的
6、是对未来现货价格的预期。在有效的期货市场中，期货市场与现货市场对市场信息变化反应基本相近，期货价格与现货价格的运行方向基本一致，如果期货市场具有良好的价格发现功能，期货价格应该对现货价格有引导作用，期货市场价格发现功能发挥的基础是期货价格与现货价格之间的强相关性。进入21世纪后，随着我国期货市场的发展，国内对中国期货市场有效性进行了大量实证性研究，基于本文主要围绕农产品期货价格对稳定农产品现货市场有效性的研究主题，仅对农产品期货市场价格发现功能的研究进行总结。夏天等(2007)，刁怀宏(2011)的研究均认为，我国玉米期货市场对玉米现货市场有较为良好的价格发现功能，对我国的玉米产业的资源配置起
7、到了十分重要的作用，而玉米期货市场完全可以为我国农户进行玉米现货的套期保值提供一个有效的工具；赵荣(2008)对中美棉花期货与现货价格传导关系比较研究中发现中国棉花期现货价格之间存在着长期均衡关系，但李旭超等(2011)对2010年中国棉花市场研究则认为棉花现货价格对期货价格有明显的引导作用，而期货价格对现货价格的引导作用不强，棉花期货市场的价格发现功能失效；张宗成等(2005)对硬麦期货价格发现功能进行实证研究，发现硬麦期货市场对现货市场没有引导作用，鲍春生(2009)对郑州强麦与现货价格动态关系实证研究则发现强麦期货价格与现货价格之间存在长期动态均衡关系，期货价格具有引导现货价格的功能；康
8、敏(2005)，刘庆富(2006)对中国农产品期货市场与现货市场之间价格关系的定量研究均认小麦市场只存在期货价格对现货价格的单向引导关系，期货市场功能发挥相对要差一些，但大豆和豆粕期货市场的运行较小麦期货市场更为有效；王骏(2007)认为豆油期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系，但期货市场在价格发现功能中起到主导作用；于静淼(2011)还以2008年全球金融危机为时间分割点对大连商品交易所大豆、豆粕、豆油期货价格发现和风险规避功能发挥进行了对比分析，结果表明，金融危机前后豆粕、豆油期货市场和现货市场都互为格兰杰因果关系，期货市场在价格发现上起主导作用，期货市场在价格发现功能中发挥着更为重要的
9、作用，金融危机后大豆期货市场有效性有所降低。三、农产品期货市场效率差异化原因分析从国内关于农产品期货市场与现货市场关系的诸多研究结果看出，国内农产品期货品种期货市场发现以及风险规避功能发挥的效果并不完全一致，期货市场有效性分化的主要成因可从以下几个角度来分析。(一)上市品种结构及合约设计美国是期货市场的发源地，目前已发展成全球发达期货市场的典范，也是上市农产品期货品种最多的国家，其不仅有丰富的农产品期货品种，也有相对应农产品期货的期权品种，市场体系十分完备。截至2012年，我国上市的农产品期货品种有13种，除油脂油料品种结构性联系相对较好外，其他品种间缺乏联系，品种结构也比较单一。此外，国内期
10、权品种也暂时还在酝酿筹备当中，期货风险管理工具的缺失以及品种结构不完备都制约了国内期货市场功能的发挥。从品种结构上来看，大连商品交易所的大豆、豆粕、豆油期货覆盖了大豆压榨产业从原料到产品，完整的产业链品种设计使企业套保具备可行性。国内大豆压榨企业通过买入CBOT大豆期货合约，同时在大连商品交易所卖出豆粕和豆油期货合约以锁定压榨利润。企业也可以通过买入大连商品交易所大豆同时卖出豆粕豆油进行套保，大量大豆压榨产业链企业参与到期货市场，将产业链信息充分反映到期货价格之中，期货价格具有很好的参考意义。而小麦和籼稻等品种只涉及产业链中的初级原料，下游链条未打通，企业参与期货市场的程度相对较低，导致这类品
11、种期货价格的有效性不足。从品种合约设计上来看，期货交割是联通现货和期货市场的桥梁，因此，期货基准交割制度的设计是决定期货价格是否有效的重要环节。大连商品交易所大豆、豆油期货基准交割品与市场中流通的现货对应，现货企业能够通过交割实现期货头寸的了结，大商所大豆品种豆一从2003至2011年的累计交割量为490万吨，2011年交割量达到78万吨。豆油从2006年至2011年累计交割61万吨，这些品种的期现相关系数高达90%。目前郑州商品交易所的棉花交割品级与现货市场中的主要流通品对应，棉花交割与仓单转让非常活跃，由于本文引用的棉花市场分析研究数据样本基本都是2010-2011年度前的价格数据，郑州商
12、品交易所从2010年10月起调整棉花交割规则，此前棉花交割品包装与现货贸易不匹配、替代品和不同区域棉花升贴水设计不合理等都导致了棉花期货市场功能发挥的效果。与棉花期货情况类似，郑州商品交易所的硬麦交割品级设计与现货存在脱节也是导致期现货市场联动性差的原因。原来的交割标准仅适用于黄河以北地区生产的小麦，豫南、江苏及安徽等地小麦难以达标，此外，衡量硬麦品质的主要指标“硬度指数”在现货贸易中并不使用，因此，交易所在调研现货市场后，对小麦合约进行调整，将硬麦改为普通小麦(简称普麦)，扩大交割标的物的范围。大连商品交易所也将棕榈油交割标准进行调整，其目的也是为了促进期货市场与现货市场对接。(二)投资者结
13、构不完善对期货市场功能的影响与欧美期货市场相比，我国期货市场投资者结构中以个人投资者为主，法人投资者占比不足10%。在美国，农牧业生产者、流通商、下游消费企业参与期货市场十分普遍，即使农场主也会直接或间接进入期货市场进行套期保值，以规避价格风险，贸易商和农场主是否在期货市场上套期保值作为判断贷款案例性的一项重要考察指标，是获取银行贷款发达的基本条件之一，美国90%以上的粮食都进行了套期保值操作(郭科，2004)。分品种来看，实证研究结果表明大豆、豆粕、豆油期货市场功能发挥相对较好，除了上述分析的品种设计合理外，其投资者结构的合理性也起了重要的作用。经历了2004年国际豆价暴涨暴跌的行情后，重新
14、洗牌后的油脂行业参与期货市场的程度远高于其他行业，大商所40%左右的法人客户是粮食、油脂、饲料生产、加工、销售企业，其主要目的是利用期货市场指导生产经营和规避市场风险。大商所总经理刘兴强指出，大连商品交易所期货持仓前20名投资者中，65%是企业客户，豆油、豆粕前20位持仓基本都是产业客户，期货市场规避风险的功能得以体现，期货市场也很好发挥了稳定价格的功能。而郑州小麦期货品种则由于合约设计方面的原因，粮食企业参与交割存在障碍，从而影响期货交易与现货交易的有机结合，导致套期保值者投资者与个人投资者的比例不合理，影响了小麦期货市场功能的发挥。除了农业生产企业对期货市场参与度偏低外，我国最主要的农业生
15、产者农民受其自身条件的局限，更是很少参与期货交易，大部分农民对农产品期货还很陌生，未能利用农产品期货市场来指导农业生产，更谈不上直接参与期货交易来规避市场风险。与我国相比，1996年时美国农业部(USDA)进行的农业资源管理调查(ARMS)显示，美国农场主利用期货市场从事套期保值的比例估计介于19%-25%之间，而在美国80%的农场主参与农业合作组织，大部分农场主还会通过农业合作组织间接参与期货或期权交易，美国商品期货交易委员会(CFTC)大户交易数据中，合作社是许多农产品期货市场的主要参与者，各种合作社通过期货市场套期保值为生产者成员提供利益。美国农业生产者将期货市场与现货市场的紧密结合，以
16、期货市场稳定现货市场，为期货市场功能发挥提供了必要的条件。(三)政策因素影响我国是粮食生产大国，为促进粮食生产、稳定粮食价格、提高农民收入，我国从1998年开始对小麦实施保护价格收购政策，2004年国内粮食收购价格大幅提高，此后每年收购价都逐年上涨。此外，我国对小麦的进出口一直实现配额制度。在保护价收购政策和进出口配额制度的影响下，我国小麦市场表现出较强的政策市特征，国内外价格联动性和期现货价格相关性都相对偏低，期货市场对功能发挥效果因此也受到限制。大豆是我国最重要的油料作物，我国大豆进口已经完全放开，进口关税仅为3%，也没有进出口配额限制，大豆还是国内最早脱离保护价格政策的大宗农产品，近乎完
17、全市场化的大豆市场的期货和现货价格表现出高度的关联。但2008年金融危机后，我国连续几年对国产大豆实行临时收储政策，由于收储抛储政策的影响，对应于国产大豆的大连商品交易所黄大豆1号期货价格对现货的影响略有减弱。国内的豆油、豆粕基本上是以进口大豆作为原料压榨的油料产品，市场化程度更高，其价格不仅与芝加哥商品交易所(CBOT)大豆具有高度的相关性，期货价格与现货价格之间的拟合程度也高达90%以上，其期货市场功能发挥的效果也最好。四、政策建议针对上文对期货市场稳定现货价格的效果及分析，根据中国农产品期货市场发展存在的问题，提出的政策建议。即完善期货市场体系、合理引导农业生产企业和农民利用期货市场及充
18、分利用期货市场价格信息的科学决策，减少政府对价格的直接干预。(一)期货市场体系的完善目前，中国期货市场的农产品期货品种结构还相对单一，与中国农业生产大国现货市场结构不相匹配，肉、蛋、奶等许多与消费者物价指数密切相关的农畜产品都没有相应期货品种对应，国内应加快对相关期货品种的研究，完善国内期货市场品种结构，为更多的农产品提供价格信息参考以及风险管理的工具。作为期货的风险管理工具，期权是发达的期货市场体系的重要组成部分，全球期货期权交易中，期权的交易量已经超过期货，我国应加快农产品期权的上市步伐，推动国内期货市场体系完善。(二)农业生产企业和农民对期货市场利用的合理引导期货市场价格发现以及风险规避
19、功能的发挥，不仅可以促进资源的有效配置，促进农业种植结构的调整，也通过提高农业生产经营者的抗风险能力，从而促进农民收入的提高。只有广大农业生产经营者的广泛参与，期货市场才能形成真实可靠的价格信息，期货市场的功能发挥才能得以实现。目前我国农业生产经营者期货市场参与程度还很低，大部分期货品种的相关的产业企业利用期货市场的比例远低于发达期货市场，农民缺位期货市场也影响了期货市场功能的发挥。尽管政策层面明确了期货市场对于国民经济的重要性，但目前国内引导农业生产经营企业合理运用期货市场的机构主要还是限于期货交易所和期货公司，期货交易所通过各种活动直接或通过期货公司间接引导农业生产企业利用或参与期货市场，
20、比如郑州商品交易所出台了“三业活动”支持办法，大商所开展的“千厂万企”期货行和“千家万户”行业服务工程等活动。期货公司作为连接农业产业企业和期货市场的中界环节，必然是引导农业生产经营企业参与期货市场的主要角色，但期货公司基于各种原因，深入服务的产业企业数量有限。中国现在完全借鉴美国将是否参与期货套期保值作为银行贷款评估的指标还不现实，但对合理运用期货市场进行风险管理的农业企业，贷款评估环节应适当给予倾斜；此外，可以通过金融机构、或者行业组织建立定期培训机制，在培训体系中加入期货知识，引导农业生产经营者如何合理利用期货市场。中国农民由于分布散、生产规模小以及知识体系也不支持等原因，直接参与期货本
21、身就存在风险，应该加快发展农业合作组织或者“公司+农户”的订单农业模式，通过合作组织或者涉农企业间接参与期货市场。此外，可以依靠强大的农业推广体系开展期货相关知识的培训，引导农民利用期货市场价格信息合理进行生产安排。(三)期货市场价格信息的充分利用期货交易价格是基于对未来市场供求关系做出正确预测而产生的均衡价格，其价格形成依赖于高度的市场化，在市场化机制条件下形成的真实有效的价格才可以促进社会资源的有效配置。那么对于政策制定者而言，应该尽量依靠期货市场提供的价格信息，采取进出口或者储备等手段来调节市场的供求，以通过市场供求关系的变化来间接调节市场价格，而不是直接对价格采取干预，影响市场机制的发
22、挥。另外，在制定农产品生产、流通，以及进出口政策时，也应该尽量减少对价格的扭曲。【参考文献】1郭科.中国农产品期货市场功能与作用研究D.北京：中国农业科学院（博士学位论文），2004.2张宗成，王骏.基于IRF和VD的连豆期货与现货价格动态关系的研究J.中南民族大学学报(自然科学版)，2005，(2)：91-94.3康敏.中国农产品期货市场功能与现货市场关系研究D.北京：中国农业大学，2005.4张宗成，王骏.基于VAR模型的硬麦期货价格发现研究J.华中科技大学学报(自然科学版)，2005，(7)：105-106.5刘庆富，王海民.期货市场与现货市场之间的价格研究中国农产品市场的经验J.财经问题研究，2006，(4)：44-50.6夏天，冯利臣.中国玉米期货市场的价格引导作用究竟有多大？J.产业经济研究，2007，(6)：42.7赵荣，乔娟.中美棉花期货与现货价格传导关系比较分析J.中国农业大学学报，2008，(2).8刁怀宏.经济类农产品期货价格与现货价格的关联性实证研究J.特区经济，2011(4)：136-137.9李旭超，邹智.我国棉花期货价格与现货价格关系实证研究J.时代金融，2011，(4)：67-68.10黄国雄.构建有中国特色的农产品流通体系J.中国市场，2012，(20)：7-11.
