1、广东省造纸行业季度跟踪分析报告总结广东省造纸行业季度跟踪分析报告北京银联信信息咨询中心提供2005年11月说明本报告的研究角度:通过行业的报告期整体财务水平分析与行业成长性分析；某地区该行业报告期财务水平概况分析与各种平均水平之间的对比分析；行业主要上市公司的财务分析；揭示该地区行业的市场发展潜力、竞争实力、盈亏状况、偿债能力、资产管理水平与综合运用能力及各种投资风险等。1、如无特别注明，报告里的数据均来源于国家统计局。 2、本报告的结论是针对广东省造纸行业，信贷分析人员在使用本报告时，只能将本报告提供的行业的平均水平、本地区的行业平均水平、先进地区的平均水平作为尺子，分析目标企业的财务状况和
2、经营效果。切忌生硬将本报告的某些观点强加于目标企业。 3、本报告分析人员力求报告内容及引用资料客观公正。文中任何观点与建议仅供参考，据此引致的后果概与银联信息咨询中心无关。本报告版权所有为北京银联信信息咨询中心。如无我中心书面许可，严禁以任何方式复制、发表，或提供给第三方。4、关于本体系的说明：本体系是根据现有的数据资源，结合客户的需要设计的，随着数据资源的不断丰富，本体系将不断调整。5、数据截止日期：2005年9月份。导 读9月8日，美国校园纸供应商协会(美一临时性校园纸生产商贸易协会)分别向美商务部和国际贸易委员会提交了申诉书，称来自印度、印尼和中国的进口线纹纸(也称文具纸或文化用纸)已低
3、于公平价值在美市场销售，对美同类产业造成实质性损害。按规定，美国商务部将在20日内对申诉书进行审查，做出是否立案调查的决定；美国贸易委员会将在45日内做出初裁，确定美国相关产业是否遭受实质性损害。申诉书中称三国的倾销幅度分别为：中国207%319%，印度157%208%，印尼103%177%。近年造纸行业集中度大幅提高，利润向重点公司集中。根据统计，晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业、岳阳纸业四家上市公司上半年收入与净利润增长分别高于行业平均水平约14个百分点。2005年下半年我国新闻纸市场供需基本平衡，但是供略大于求。有关部门统计了目前已经建设、计划立项和已经建设完成但未完全发挥出来的新闻纸产能，
4、2006年和2007年产能释放较为集中，2005年实际产量增加不大。而新闻纸消费总量19911999年复合增长率为14.88%，20002004年复合增长率为17%。2004年新闻纸消费增速达到29%，2005年新闻纸需求依然强劲，未来几年保持20002004年间17%的复合增长率是完全有可能的。近两年，国内中高档纸及纸板产量增长迅速，消费大于产量增幅的品种已属少见，高强瓦楞原纸则是其中最突出的。权威部门预测，到2005年，我国高强瓦楞原纸的供需缺口将高达160万吨，是当前最具投资空间的纸及纸板品种之一。预计2008年前我国造纸行业的消费增长仍将是全球增长最快的国家，近两年的平均增长速度在20
5、%以上，但是由于近两年仍是行业产能快速扩张期，短期内供需失衡的风险仍较大。上半年新闻纸产量达164.2万吨，同比增长17.14%，总体产销平衡，虽然目前新闻纸价格开始进入下降通道，四季度下跌空间有限，价格出现较大幅度下跌预计在2006年；四季度铜版纸价格将会趋于稳定，但总的趋势会比较平稳地往上走，全年平均涨幅在每吨500700元；白卡纸目前经营环境最为恶劣，一方面产能大幅扩张使得价格不断下降，另一方面化机浆价格上涨等使产品成本高企，在两方面因素共同作用下产品毛利率维持在低位，大部分企业包括主要新增产能基本无利可图，四季度白卡纸的环境不会发生太大变化。正 文 目 录 第一部分 行业运行状况 6一
6、、宏观政策分析 61.我国文具纸遭到美国反倾销调查申请 62.纸业将出台新的产业政策 6二、行业运行动态 71.国外行业发展动态 71.1 2004年世界各地瓦楞纸箱产量 71.2 加拿大纸厂陷入经营困境 71.3 欧洲箱板纸价格开始走低 81.4 美国造纸行业第二季度利润较上个季度有所下降 82.广东省造纸行业发展动态 82.1 造纸行业喜忧参半 82.2 广东省生活用纸企业存在的问题 92.3 造纸业有望成为广东新会工业“排头兵” 92.4 广东造纸业的发展趋势 103.上下游行业影响分析 113.1 造纸原料成为我国第三大进口商品 113.2 本季度纸浆市场价格进一步下降 123.3 造
7、纸化学品研发情况 12第二部分 广东省造纸业运营状况分析 15一、造纸行业整体情况分析 15二、广东省造纸行业盈利能力分析 18三、广东省造纸行业营运能力分析 20四、广东省造纸行业偿债能力分析 22五、广东省造纸业运营能力与先进地区对比分析 23六、广东省造纸业不同规模企业分析 30第三部分 重点企业营运分析 34一、上半年造纸类上市公司呈现两大特点 341.增收不增利 342.行业集中度提高 34二、晨鸣纸业：上半年经营情况较好 351.不同纸品的毛利率同比均下降 352.经营中出现的问题与困难及解决方案 363.报告期内投资情况 36三、华泰股份：主营业务收入同比增长17.51% 37四
8、、岳阳纸业：变压力为动力 381.公司不同纸品的毛利率均下降 382.经营中的问题与困难 403.报告期内投资情况 403.1 募集资金使用情况 403.2 非募集资金项目 41第四部分 本季度行业竞争分析 42一、新闻纸企业两极分化严重 42第五部分 本季度行业风险分析 45一、干法纸进军食品包装市场 451.干法纸进军食品包装领域面临的困难原料短缺 462.干法纸进军食品包装领域的技术支持 463.干法纸的替代产品 47第六部分 行业发展趋势 48一、我国废纸再生产业发展前景良好 481.废纸具有广泛的再生用途 482.废纸已经成为最重要的造纸原料 493.我国废纸回收利用产业化水平低 4
9、94.我国废纸再生的发展前景良好 49二、2006年度纸张市场发展新趋势预测 501.更多的数字/胶印选项 512.纸张的发展趋势 512.1 亮度更高 512.2 更大的克重 512.3 特种纸张 522.4 质地粗糙 522.5 天然金属 522.6 纸张变得更加环保 52三、高强度瓦楞纸：市场供需缺口巨大 531.预计长期依靠进口 532.各地产能陆续扩充 533.关税下调影响不大 53四、主要产品价格走势预测 541.新闻纸：下半年下跌空间有限 542.铜版纸：成本上升，价格趋于稳定 543.白卡纸：价格继续下跌 554.文化纸：价格出现小幅回升 56五、造纸行业将维持高增长 56六、
10、天然活性剂是表面活性剂的发展趋势 57七、中型施胶将成为造纸施胶的主流 58八、纸浆模塑制品行业具有较好的投资价值 601.国外纸浆模塑行业的发展概况 602.国内纸浆模塑发展概况 61第七部分 结论与建议 62一、四季度部分造纸企业的投资策略 621.股改给劣势造纸企业的重组购并带来契机 632.重点公司投资策略 632.1 晨鸣纸业：成为最后赢家的可能性最大 632.2 华泰股份：后续增长寄望 642.3 博汇纸业：白纸板竞争加剧 642.4 岳阳纸业公司：产能扩张 成长性佳 64二、解读“林浆纸一体化” 651.我国进口林产品情况 652.“林浆纸一体化”分析 673.“林浆纸一体化”造
11、纸全过程 673.1 木材造纸的过程造林 673.2 木材造纸的过程制浆 683.3 木材造纸的过程抄纸 683.4 木材造纸的过程回收 68表 格 目 录 表格 1 2005年第三季度造纸业整体效益 20表格 2 2005年第三季度造纸业中的企业情况分析 21表格 3 2005年第三季度造纸业盈利能力数据统计表格 23表格 4 2005年第三季度广东省造纸业盈利能力数据统计表格 24表格 5 2005年第三季度造纸业营运能力数据统计表格 25表格 6 2005年第三季度广东省造纸业营运能力数据统计表格 26表格 7 2005年第三季度造纸业偿债能力数据统计表格 27表格 8 2005年第三季
12、度广东省造纸业偿债能力数据统计表格 28表格 9 2005年第三季度广东省造纸业规模与全行业、先进地区平均水平对比表 29表格 10 2005年第三季度广东省造纸业人均创利指标与全行业、先进地区平均水平对比表 30表格 11 2005年第三季度广东省造纸业经营规模与上年同期增长对比表 31表格 12 2005年第三季度广东省造纸业经营规模不同报告期对比表 32表格 13 2005年第三季度广东省造纸业盈利指标与全行业、先进地区平均水平对比表 33表格 14 2005年第三季度广东省造纸业运营指标与全行业、先进地区平均水平对比表 34表格 15 2005年第三季度广东省造纸业偿债指标与全行业、先
13、进地区平均水平对比表 35表格 16 2005年第三季度广东省造纸业不同规模企业人均指标对比表 36表格 17 2005年第三季度广东省造纸业不同规模企业盈利能力指标 37表格 18 2005年第三季度广东省造纸业不同规模企业营运能力指标 37表格 19 2005年第三季度广东省造纸业不同规模企业偿债能力指标 38表格 20 晨鸣纸业主营业务按行业、产品构成情况 41表格 21 晨鸣纸业上半年各项目募集资金累计投入情况 42表格 22 华泰股份主营业务收入或主营业务利润10%以上(含10%)的行业或产品 43表格 23 华泰股份非募集资金项目情况 44表格 24 岳阳纸业主营业务分行业、分产品
14、情况表 45表格 25 岳阳纸业主营业务分地区情况 45表格 26 岳阳纸业主营业务收入、主营业务利润、净利润、经营活动现金流变化情况 45表格 27 岳阳职业募集资金使用情况 47表格 28 行业内重点公司的05年和06年EPS和PE 69图 表 目 录 图表 1 第三季度造纸业整体效益同比对比图 20图表 2 企业数量前十强省市 22图表 3 亏损企业数前十强地区 22图表 4 亏损额前十强地区亏损情况对比图 22图表 5 19月份行业盈利能力同比对比图 23图表 6 19月份广东省行业盈利能力同比对比图 24图表 7 19月份行业营运能力同比对比图 25图表 8 19月份广东省行业营运能
15、力同比对比图 26图表 9 行业偿债能力同比对比图 27图表 10 广东省行业偿债能力同比对比图 28图表 11 广东省企业数量及亏损企业数与先进地区对比图 29图表 12 广东省销售收入及利润与先进地区对比图 29图表 13 广东省人均创利指标与先进地区对比图 30图表 14 广东省与先进地区经营规模同比增长情况对比图 31图表 15 广东省行业不同报告期企业数及亏损数对比图 32图表 16 广东省行业不同报告期销售情况对比图 33图表 17 广东省盈利能力指标与先进地区对比图 34图表 18 广东省营运能力与先进地区对比图 34图表 19 广东省行业偿债能力与先进地区对比图 35图表 20
16、 广东省不同规模企业人均指标对比图 36图表 21 广东省不同规模企业盈利能力指标对比图 37图表 22 广东省不同规模企业营运能力指标对比图 37图表 23 广东省不同规模企业偿债能力指标对比图 38图表 24 广东省不同规模企业利息保障倍数对比图 39图表 25 2006年国内主要新闻纸企业的生产能力 49图表 26 2002年2005年新闻纸价格走势图 49第一部分 行业运行状况 一、宏观政策分析 1.我国文具纸遭到美国反倾销调查申请 9月8日，美国校园纸供应商协会(美一临时性校园纸生产商贸易协会)分别向美商务部和国际贸易委员会提交了申诉书，称来自印度、印尼和中国的进口线纹纸(也称文具纸
17、或文化用纸)已低于公平价值在美市场销售，对美同类产业造成实质性损害。该协会请求对来自上述三个国家的进口纸征收反倾销税和反补贴税，以抵消不公平贸易对美文具纸产业造成的实质性损害和实质性损害威胁。 按规定，美国商务部将在20日内对申诉书进行审查，做出是否立案调查的决定；美国贸易委员会将在45日内做出初裁，确定美国相关产业是否遭受实质性损害。 申诉书中提及的线纹纸包括便笺纸，笔记簿和活页纸。申诉书中称三国的倾销幅度分别为：中国207%319%，印度157%208%，印尼103%177%。 2004年我国出口美国的文具纸金额为1.6亿美元，文具纸主要指横格纸，包括已装订的本子及散页。复写纸、电脑打印纸
18、等都不属于此类。 文具纸被美国反倾销，并不会影响到广东的大部分纸业企业。广东省的纸业出口量虽然是全国首位，但主要是包装纸类，文具纸极少。广东是纸张的消费大省，从生产总量和需求总量看，目前全省年人均纸的消费量为73千克，是全国人均消费量29千克的2.5倍。但全省纸及纸板的生产量只能满足全省一半的需求量；从产品结构看，全省造纸业存在着明显的“三低一高”现象高档包装用纸比重低，文化用纸比重偏低，高附加值纸品种比重低，中低档包装用纸比重高。其中，包装纸及纸板的产量占全省纸及纸板产量的80%，绝大多数高档包装用纸和文化、办公用纸需靠进口或外省来补充。 2.纸业将出台新的产业政策 目前，我国已是仅次于美国
19、、欧盟的世界第三大纸品消费大国，大大小小的纸业公司总数已近6000家。 国家发改委目前正牵头制定纸业产业政策，该产业政策对于企业的生产技术、环保措施以及卫生条件三个方面都将制定相应的标准，其中企业产能要求在3万4千吨以上。 二、行业运行动态 1.国外行业发展动态 1.1 2004年世界各地瓦楞纸箱产量 据ICCA年度全球报告数据显示，2004年全球瓦楞纸箱产量(出货量)为1491.47亿平方米，比2003年的1412.6亿平方米上涨了4.9%。其中亚洲的出货增长显著，从2003年的486.37亿平方米增长到2004年的530.36亿平方米，上涨比率为9.0%，而中美州和南美洲，产量从2003年
20、的74.41亿平方米增长到2004年的81.63亿平方米，上涨了9.7%。北美洲的产量(出货量)为423.67亿平方米(1389.99亿平方英尺)，比2003年的412.55亿平方米(1353.51亿平方英尺)上涨了2.7%。欧洲上涨了1.7%，从2003年的408.62亿平方米上涨到了41 5.63亿平方米。而非洲2004年的出货量为16.93亿平方米，比2003年的16.60亿平方米上涨了2.0%。大洋洲的出货量为23.24亿平方米，比2003年的22.72亿平方米上涨了2.3%。 现在，亚洲的出货量占全球总出货量的35.5%，北美洲占28.4%，欧洲为27.9%，中美洲和南美洲为5.5%
21、，非洲和大洋洲占2.7%。 1.2 加拿大纸厂陷入经营困境 近日有更多的迹象表明，生产能力的进一步削减使得北美快速萎缩的新闻纸市场前途未卜，而加拿大制造商加福公司和天柏公司则因为获利能力差，都在考虑关闭或重新配置工厂的资产。 受到关注的是加福公司在不列颠哥伦比亚省温哥华附近的豪沃桑德工厂的制浆和造纸业务，它每年可生产35万吨的牛皮浆和20万吨新闻纸；以及天柏公司在安大略省卡普斯卡星的年产32.5万吨的斯普劳斯福尔斯造纸厂。 1.3 欧洲箱板纸价格开始走低 供应商打算年初在欧洲实行纸盒板提价，却几乎化为乌有。GC2和GD2的价格在第一季度平均上扬了2030欧元/吨，但此后逐渐走低。 价格上涨已被
22、压低到原有水平，原纤维和回收纤维需求不强，价格仍受到压力。芬兰劳工争端使原纤维供应紧俏。买者希望价格进一步下降，但供应商似乎决定不降价，宁愿打一场硬战。一些买主开始关注别的低价格的市场，如南美，土耳其，印度和希腊，但运输时间长和预付款的方式致使对买主吸引力不大。1.4 美国造纸行业第二季度利润较上个季度有所下降 二季度，在市场公开交易的美国制浆和造纸企业的盈利受到化学品、运输和能源成本持续高涨，以及部分产品降价的影响，利润与今年一季度相比略有下降。二季度，美国19家公司的平均利润从一季度的4%下降到3.6%，19家美国公司的总利润达到10.3亿美元，比去年同期的10.8亿美元下降了5.2%。由
23、于一季度美国的纸浆、纸张和纸板价格上涨，上半年美国造纸行业的平均利润是3.8%，高于去年同期的3.7%。2.广东省造纸行业发展动态 2.1 造纸行业喜忧参半 造纸业目前可以讲是喜忧参半,喜主要体现在两点:一是纸浆价格开始下滑,78月国际浆价整体走势是往下的,其中针叶浆的平均报价为585.71美元/吨,较6月平均报价下降17美元/吨,美国的废纸价格从6月份的157美元/吨下降到145美元/吨,下降幅度高达9%。如果再考虑汇率改革后的人民币实际升值2%的效应,那么,国内造纸业的生产成本大幅下降；二是造纸业的利润逐渐向行业优势企业转移,这从造纸业上市公司半年报中就可以看出来,晨鸣纸业、华泰股份、博汇
24、股份以及岳阳纸业的净利润几乎占到了造纸业上市公司净利润总和的91.3%,从而意味着规模优势进一步体现。 忧也主要体现在两点：一是产能扩张过快,在上半年,造纸业上市公司主营业务收入与净利润分别增长了35.26%与27.84%,但现金流量却大幅下降了11.29%,其中晨鸣纸业、岳阳纸业的现金流量分别下降了34.89%与79.77%,之所以出现如此迹象,很大程度上是因为固定资产的资本性支出的增多,而产能扩张往往会影响到未来纸业的价格竞争,毕竟目前纸业需求量并没有出现质的飞跃,这其实也就埋下了未来价格战的地雷；二是国际纸业巨头纷纷在国内开设新厂,而新厂在生产技术等方面远远高于目前造纸业上市公司,这也在
25、一定程度上限制了目前造纸业上市公司的估值水平。不过,就短期走势来看,喜的影响力更大一些,不仅仅在于目前市场的活跃状态而引发市场交易者大多乐观,看到积极而忽视负面的。而且还在于喜的因素对上市公司基本影响的确是存在的,尤其是对于2005年的年报有着直接的提升效应,专家认为，华泰股份在2005年的动态市盈率只有9倍,2006年的动态市盈率只有7倍。 2.2 广东省生活用纸企业存在的问题 广东省生活用纸的生产和消费近几年得到突飞猛进的发展。广东生产的生活用纸种类齐全，囊括国内现有的十多个品种。产品畅销全国各地并远销世界十多个地区和国家。尽管广东的生活用纸近几年来一直保持着良好的发展态势，但在发展的过程
26、中也出现了一些问题。 目前，广东省生活用纸企业存在的问题主要集中在几个方面： 一是不公平竞争。近年来，由于原料价格上涨，生活用纸的利润空间减小，部分造纸企业为降低生产成本，采用低档原料来进行生产，由于成本低，销售价格也相对低，在竞争过程中，正规企业的利益无形中就会受到损害； 二是生活用纸的标准少，覆盖面小，标准笼统，而且过低，已经不能适应行业的发展。标准过低也导致市场上生活用纸的质量参差不齐、鱼龙混杂； 另外，目前生活用纸的种类越来越多，广东的生活用纸，包括卫生纸、面巾纸、餐巾纸、手帕纸、厨房用纸、妇女卫生巾和卫生护垫、婴儿和成人纸尿片(裤)、病人护理垫、一次性纸杯、纸碟和纸饭盒等十多个品种，
27、而国家制定标准的产品种类只有3个，远远不能满足目前需求，造纸行业急需群策群力，制定出适用于生活用纸其他品种的标准。 2.3 造纸业有望成为广东新会工业“排头兵” 2005年18月，新会造纸业实现产值14.38亿元，排名“八大工业板块”第5位。专家预计，大约5年后，纸业板块有望实现纸品产量百万吨目标，总产值也有望成为新会工业“排头兵”。 今后，总投资均过10亿元的亚太纸业、维达纸业与新会中顺造纸，将成为新会区造纸业的“三大巨头”，统领产业做大做强。除此之外，双水镇投资1.2亿港元的振隆造纸、投资600万美元的坡利造纸，睦洲镇投资1.5亿元的丰达纸业，以及落户沙堆镇、投资1.2亿元的长兴纸业，也将
28、成为“新会纸业”发展的主要支撑。另外，全区还有10多家中小造纸企业。 企业数量多，并有一批骨干企业领军，是新会造纸业的一个显著特征，也是产业发展的重要基础。另外，在新会区政府的大力扶持下，以“广东银洲湖纸业基地”为品牌，产业招商也呈现良性态势，实现了一批在签约、一批在建设、一批已投产的滚动效应，并且，这些项目绝大多数被有针对性地引入了双水镇。 4年前，中山市中顺纸业有限公司在三江镇投资办厂，生产“太阳”牌生活用纸，项目年产值将达6亿元。最近，中顺纸业又投资10亿港元的双水新项目也已动工，并计划明年投产，生产“洁柔”生活用纸，预计投产后年产量将达12万吨，产值将达10亿元。同时，本土企业维达纸业
29、也继续加大新会纸业基地建设，目前，增资10亿港元兴建的维达双水厂首条年产2万吨生产线已投产，待二期建成达标后，维达纸业新会生产基地将达到年产14万吨的规模。 维达与中顺这两家国内知名生活用纸生产大企业，一个本地增资扩大，一个外来加盟发展，也使得新会区实际上已成为我国最大的生活用纸基地。“维达”与“洁柔”具有的品牌效应，又进一步提升了“新会纸业”招商吸引力与产业运行质量。 造纸业能否坐上成为新会工业总量“头把交椅”，也存在一些不确定因素：新会造纸业能否做大，关键是看双水；而双水银洲湖纸业基地发展如何，能不能做大，关键又是看投资规划年产值达60亿元的亚太纸业项目，因而，采取措施加大亚太纸业资金的继
30、续跟进，是“新会纸业”不仅现在表现抢眼，而且能在未来一路走好的最重要因素。 2.4 广东造纸业的发展趋势 广东省造纸工业作为一个具有发展潜力的产业，将加快产品结构的调整，以中高档纸品作为发展方向，充分发挥广东各种资源优势，促进由数量型向质量型转变，产品向多品种、高档次、高质量发展，从而实现造纸强省的战略目标。目前，广东纸产品品种与档次均不能满足市场需求，存在中低档品种多、高档品种少，打出去的品种少以及包装用纸及纸板占比重偏高、文化用纸比重偏低等问题。目前，在广东市场上，胶印新闻纸、高档书写印刷纸、美术铜版纸、亚光铜版纸、轻量涂布纸、高档瓦楞原纸、高档纸板漂白牛皮纸等都供不应求。据统计，2000
31、年至2003年，全国进口纸中，广东进口量占全国的72%左右。为了迅速改变这种状况，广东纸业提出要加快产品结构调整，重点发展中高档产品，提高主导产品竞争力。具体方案是：文化用纸重点发展胶印新闻纸、低定量涂布纸、铜版纸、高档胶版纸、静电复印纸、电脑打印纸、无碳复写纸等；包装用纸重点发展涂布白纸板、牛皮卡纸、白卡纸、中高档箱纸板、高强度瓦楞原纸、蜂窝纸板原纸及其他配套纸板；生活用纸重点发展中高档卫生纸、餐巾纸、妇女卫生巾、婴儿纸尿布及一次性餐具等。全省纸业还要不断地进行技术创新，开发新产品，使产品向高附加值转变。例如，高级文化用纸、涂布机浆印刷纸、薄膜涂布胶印纸、液体食品包装纸板、细瓦楞纸等。与此同时，广东纸业将抓紧做好重点产品的技术改造及新扩建工程项目建设，其中包括广州造纸有限公司年产30万吨低定量胶印新闻纸项目，新加坡金鹰集团年产45万吨（一期）高档文化用纸项目（江门），东莞建辉纸业、华丰纸业年产30万吨单面涂布白板纸项目，玖龙、理文纸业高强瓦楞原纸、牛皮卡纸项目，新会维达纸业年产10万吨高档卫生纸项目，湛江冠豪纸业年产3万吨无碳复写纸项目等。这一产品结构调整方案顺利实施后，将使广东纸业高档产品比例从2
