1、（1）政府作为医疗供给方加大资金投入从总体看，政府不断加大卫生投入，提高全国医疗条件。政府和社会卫生支出占卫生总费用比重从2001 年的40%提高到61.8%，个人支出比例从60%降到了38.2%（图7）。2009 年新医改实施以来，中央累计安排资金400 亿支持基层医院建设。（2）对县级市场的财政补贴大幅增加决策层多次强调，要以县级医院为公立医院改革的重中之重，也成为国家和地方财政支持的重中之重。截止至2012 年，我国投入530 余亿元资金支持1877 所县级医院、5169 所中心乡镇卫生院、2382 所城市社区卫生服务中心和1.1 万所边远地区村卫生室建设。近三年分别为乡镇卫生院、城市社
2、区卫生服务机构和村卫生室培训医疗卫生人员36 万、16 万和137万人次。政府对县级医院的补助逐年上升，从2008 年的680.96 万元增加到2011 年的1497.7万元，年平均增长率为30.34%（图8-9）。（3）政策积极引导“大病不出县”调查发现，省、市、县三级肿瘤专科医院治疗食管癌人均费用比为3：2：1。各地医保基金支付压力持续加大（图10）。县级医院相对较低的治疗费用，为政策引导“大病不出县”提供了基本条件。2009-2011 年，政府投资360 亿元重点支持全国2176 所县级医院建设，使每个县至少有1 所县级医院基本达到“二级甲等”水平。2010 年，中央财政安排53.25
3、亿元，为2130 家县级医院（含以农业人口为主的市辖区医院）配备临床急需的适宜医疗设备。2012 年国家提出县级医院改革，提高县级医院的能力和医疗服务水平、释放群众就医需求，基本实现群众就医“大病不出县”。此政策的引导下，近两年县医院入院人次占总诊疗人次的比例提升，特别是住院人数从2007 年2900 万提高到2011 年的将近5000 万人次，年增长率为24.06%，说明越来越多的大病患者选择在县医院就诊（图11）。随着新农合筹资水平提高，肺癌、胃癌等20 种重特大疾病全部纳入大病保障范畴，这将使受益人数将达4000 到5000 万。如果20 种大病也能基本实现不出县这将会给县级医院收入带来
4、更大幅度的提高。最近，2013 年相关部门提出未来将继续提高大病报销比例，使其不低于90%，并将新农合人均筹资水平将提高到340 元，这样，新农合资金总额将会增加到2700 亿元，这将更进一步引导农村居民提高医疗需求，引导农村及乡镇居民到县级医院就医，县医院市场将大幅扩容。（4）政府加大投入以提高县级医疗水平国务院明确提出“政府卫生投入增长幅度要高于经常性财政支出增长幅度，政府卫生投入占经常性财政支出的比重要逐步提高”。医改以来，仅设备购置方面，财政部就安排了130 多亿元用以支持县、乡、村三级医疗卫生机构。这为县医院改善就诊环境及提高卫生人员医术打下了物质基础，为县医院吸引更多病源，增加县医
5、院收入，形成一个良性循环（图12）。2、新农合支付水平提高，拓宽了县级医疗需求（1）新农合全覆盖催生农村居民医疗需求释放新农合催生的农村居民医疗需求的释放是县级医院发展的主要驱动力。自从新农合开始实施到目前，我国已经基本完成了新农合的全部覆盖。目前新农合参合人数达到8.05 亿人，参合率为98.3%。在新农合的支持下，农村居民的医疗需求得到释放。2012 年新农合的补偿收益人次达到17.45 亿人次，占全国总诊疗人次的27.82%，占各医院诊疗人次的77.25%（图13）。新农合诊疗量占县级医院诊疗量的60%左右。并且过去3 年县级医院保持20%-30%的收入增速，新农合贡献了80%以上的增量
6、。（2）筹资水平提高，引发县级市场强劲增长国际经验提示，医保政策扩容对医药消费的催化效应非常显著。例如，1961 年起日本实行全民保险制度，医保政策支撑的产业升级带来了日本医药市场的黄金时期。2009 年开始的新医改重新梳理医药产业链条。新农合基金筹资额及支出额呈现指数型上升，人均筹资额从2005 年42.1 元提高到2012 年308.5 元，翻了三翻；2012 年筹资总额为2484.7亿元，比2005 年的75.4 亿元增长了三十倍，并有望在2013 年突破300 元（图14）。筹资额的增长提高了新农合的赔付水平，大大提高了农村医疗的可及性。在这种大背景下，健康消费的特殊属性使得更多的人倾
7、向于更高端的医疗服务。近年来，乡镇卫生院的医疗人数增长率在逐年减少甚至降为负值而县级医院医疗人数则保持着稳定的增长（图15）。我们在山东、河北等地调研显示，对新农合广覆盖之后，农民更愿意去县级医院就诊，而不仅仅满足于乡镇卫生院。3、县级医院尚处于大规模建设的初期城市医院经历10 多年的建设周期，资产负债率大幅提升。从样本城市医院的发展路径来看，过去10 年，受就医人数的急剧增加影响，城市医院加大基础设施投入力度，资产负债率不断提升。县级医院资产负债率较低，尚处于大规模建设的初期。从县级医院资产负债率变动情况来看，在过去的10 年间，其资产负债率稳定在30%左右的水平，表明其运营平稳，没有经过大
8、规模建设。此轮县级医院的发展处于大规模建设的初期，参考城市医院的发展历程，我们认为县级医院的投入周期至少在5 年以上。三、城镇化将大幅促进县级医院发展在今年的“十八大”会议上，党中央已将“城镇化”提升到了国家发展战略的高度。在前不久召开的中央经济工作会议上指出，城镇化是我国现代化建设的历史任务，也是扩大内需的最大潜力所在，要围绕提高城镇化质量。分析显示，我国城市化率提高1 个百分点，我国人均GDP 将增加3.38 个百分点，二者明显的正相关关系使得城镇化称为经济增速放缓时的经济推动力（图18）。1、城镇化提高县域居民收入城镇化大幅提高了农村居民收入，这对我国总消费量影响显著。国民经济研究所数据
9、显示，每1%的乡村人口转移到城镇，将使居民消费总额提高0.19-0.34 个百分点。一般的，低收入人群的边际消费倾向比高收入人群高（图19），这是因为收入增加后，农村居民会大大提高包括医疗在内的基本需求。农村居民对基本需求的偏好会推动我国医疗卫生事业特别是县级医院的发展。2、城镇化促使医疗花费占比提升（1）医疗投入占GDP比重与国家城镇化率正相关国际上看，城市化水平越高则卫生花费占GDP 比例越大。英国、法国、加拿大等欧美国家，城镇化率保持80%-90%之间，医疗支出占GDP 比重为10%左右；而美国城镇化率为82%，医疗支出占GDP 比重高达18%（图20）。我国目前城镇化率不足52.57%
10、，医疗支出占比仅为5.16%，随着城镇化加速与经济发展，我国医疗支出具备至少倍增空间。（2）案例分析：葡萄牙、韩国城镇化进程推动医药消费大幅增加1992 年，葡萄牙城镇化率首次达到50%，到2008 年其城镇化率已提升至60%。与此同时1992年-2008 年间葡萄牙的人均医药支出从794 美元上升至2549 美元，医药支出占GDP 的比重从6%上升至10%（图21）。韩国城镇化的过程中，人均医药支出也呈现出逐年上升趋势（图22）。中国现有城镇化率大致相当于葡萄牙1992 年的水平，2020 年60%的城镇化目标大致相当于葡萄牙2008 年水平。从葡萄牙城镇化进程中医药消费增长情况看，我们相信
11、未来10 年，中国城镇化将为医药消费将带来新的超预期推动因素。3、县域居民消费观念转变，医药健康产业需求旺盛城镇化要求以民生改善为根本，以户籍制度、医疗、生育及社保等各方面政策来配套，其中，医疗建设是重中之重。我们认为，在医疗保健领域，城镇化将带来原有乡村居民的消费理念和消费模式变化。据统计，农村居民在非衣食住行等“享用型”消费上的支出占总支出的比重，从1990 年的15.35%增加到2011 年32.4%且增速加快。其中，医疗保健支出占比从1990 年的3.22%增长为2011 年的9.2%，增长了近两倍。目前农村居民对于医疗保健的偏好大于城镇居民。所以城镇化带动居民消费观念更新的同时会拉动
12、农村医疗保健费用增长，县级医院将承载县域居民医疗保健消费升级（图23-24）。4、城乡医疗差距不断缩小目前，县域居民医疗保健绝对消费水平不及城市居民50%。2011 年我国农村居民人均医疗保健消费为436.8 元，比2000 年提高了将近4 倍。与此同时，城镇居民医疗保健人均消费为969 元，比2000 年提高了2 倍左右（图25-26）。2003 年开始，农村居民医疗保健消费增速明显高于城镇居民。因此，城镇化过程中，随着农村居民收入的增高、国家补贴力度的增大以及对医疗保健投资意识的增强，使得农村居民对医药健康的需求逐渐增大，并逐渐缩小与城镇居民之间的差距。四、人口因素给县级医疗市场带来扩容1
13、、稳定的人口增长率为县级医疗增速据统计，各地区人口自然增长率随着城镇化率的降低而提高。农村人口增长率大于城市，农村人口数量可能还会提高（图257。近年来，县级医院机构数量、诊疗人次、住院人次都呈直线上升状态，其自身发展的事实也证明了县级医院的巨大发展前景（图28）。2、老龄化成为医药产业巨大推动力（1）我国老龄化现状21 世纪我国老龄化情况可分为三个阶段：1）2020 年前，快速老龄化阶段。平均每年增加约476.7 万老年人口，2020 年老年人口将达到 2.25 亿，老龄化水平将达到约16.9%；2）2020 年到中世纪，加速老龄化阶段。2050 年，老年人口数量超过4 亿，老龄化水平将达到
14、25%或以上。3）21 世纪中到世纪末，稳定的重度老龄化阶段。老年人口规模稳定在4 亿左右，老龄化水平在30%左右。目前我国处于2020 年前的快速老龄化阶段，人口老龄化将会在未来的几十年内成为影响我国可持续发展以及药业发展的重大事项。（2）老龄化为县级医疗扩充消费人群老年人免疫力较低、器官老化较快，发病率较高。24 岁后，人口患病率随着年龄增加而增长。1993 年我国老年人两周患病率为25%，为其他各年龄阶段平均患病率的1.87 倍，2008年数据老年人患病率提高为46.5%，为其他各年龄阶段的2.88 倍，两周时间内每两个老年人几乎就有一个人生病。经统计，城市老人患病率大于农村老人患病率（
15、图30）。经济的发展，工业、环境、城市化等因素下老年人患病率将持续提高。城市化过程中老年人会按照从农村到乡镇、再到县城的路线迁移，但由于年龄、生活习惯、身体等原因，加上我国“未富先老”的老龄化特殊情况（图29），绝大多数老人不会转移到县级市及以上而会留在县城或乡镇中。由于大部分老年病都是慢性病，恢复期长，这迫使老年人就近就医而选择县级或县级市医院就医。这无疑将使县级医院扩容，县级医院将成为增速最快的一个终端市场。（3）国际经验提示，老龄化带动医疗卫生发展日本从1967年进入老龄化社会，比我国早35年。我国目前的老龄化走势与日本20世纪60年代末老龄化状况相似。日本1965年左右进入老龄化社会，
16、同期日本医疗花费支出增速同期也达到最高（图32-33）。从我们台湾看，两岸文化、传统、习俗、经济发展等都很像，且疾病谱相似，前十大死因基本相同（图32）。老龄化催化了台湾医疗卫生花费增长。近年来台湾一直加大力度提高老龄化服务。为应对老龄化需求，台湾各市陆续加入WHO 高龄友善城市全球网络。同时，卫生署还举办了高龄友善健康护理国际研讨，有7 家医院通过国际高龄友善健康护理认证。2009年台湾设定了老人健康推动计划，将健康体能、跌倒防制等八项老人服务工作列入医疗重点。为了方便老人就近就医，台湾建立了社区老人照顾关怀据点。到2010 年共建立1220 个社区照顾关怀据点，占总社区比率达73。为老年人
17、服务产生的花费占了台湾医保支出的一大比例。五、新农合发展沿革，县级医院受益于政策红利1、县级医疗市场得到诸多政策支持（1）强基层，广覆盖的县级医疗市场目前，国务院办公厅颁布深化医药卫生体制改革2013 年主要工作安排提出2013 年城镇居民医保和新农合政府补助标准提高到每人每年280 元。城镇居民医保和新农合政策范围内住院费用支付比例分别提高到70%以上和75%左右，缩小与实际住院费用支付比例之间的差距，适当提高门诊医疗保障待遇。这一系列政策，都有力促动了农村医疗消费市场，改变了群众“有病不医”“有病难医”的局面，大幅提高诊疗率。（2）基本药物制度促进县级医疗市场发展WHO 基本药物专家组提出
18、基本药物是满足大部分群众的卫生保健需要，在任何时候均有足够的数量和适量的剂型，其价格是个人和社会能够承受得起的药品。我国建立基本药物制度的目的是提高贫困人群对基本药物的可及性并促进合理用药。2010 年，国务院建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制的指导意见提出建立和规范基本药物采购机制，其总体思路是对基本药物实行以省（区、市）为单位集中采购，并实行零差率配售，且医保对基本药物赔付率大于非基本药物赔付率，使群众真正得到实惠。2013 年，卫生部公布国家基本药物目录（2012 年版），包括化学药品和生物制品、中成药、中药饮片三个部分，共计520 种。比2009 年旧版目录307 个品种
19、增加了213 个品种。国家基本药物制度和基层医疗卫生服务体系的近期目标，均为“提高县域居民医疗可及性，有效降低医疗服务和药品价格”，这一系列国家战略都有效刺激了县域居民的医疗需求。基本公共卫生服务的逐步均等化，使农村居民享受到较高层次的公共卫生服务，也不断引导农村居民消费结构转变。（3）县级医疗市场成为公立医院改革的重中之重中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见提出“保基本、强基层、建机制”，要求，县域内就诊率提高到90%左右，基本实现大病不出县。以破除“以药补医”机制为关键环节，以改革补偿机制和落实医院自主经营管理权为切入点，建立起维护公益性、调动积极性、保障可持续的县级医院运行机制。
20、进入2013 年下半年，国务院医改办启动第一批县级公立医院综合改革试点自评估工作，国务院提出全面总结评估第一批县级公立医院综合改革试点工作经验，研究解决改革中出现的新问题。启动第二批县级公立医院综合改革试点工作。事实上，从已经实施改革的安徽、山东等省份看，取消“以药补医”机制、取消药品加成政策成为改革的核心模式。将财政补偿由服务收费、药品加成收入和政府补助三个渠道，改为服务收费和政府补助两个渠道。通过调整医疗技术服务价格和增加政府投入等途径补偿医院由此减少的合理收入。在此过程中，提高诊疗费、手术费、护理费收费标准，降低药品和高值医用耗材价格，医疗技术服务收费逐步纳入医保支付政策范围，使得县级医
21、院的诊疗行为也将发生逐步变化。2、县级公立医院改革如火如荼（1）安徽和山东两省的医药招标政策比较在各地方政策实施中，安徽省于2012 年末对全部县级医院实施了“药品零差率”，并对全省县级政府举办的县级公立医院进行集中采购。2013 年5 月，山东省也划定了33 个县70 家县级医院作为改革试点，进行集中采购。以下是两省县级医院招标方案比较：安徽省作为“双信封”的第一个试点，也是县级医院改革的排头兵，率先在全省县级医院实施了“零差率”。而山东省相对谨慎，选取了77 家县医院进行试点，且引入计算机评分，降低招标过程中人为因素。山东对招标限价设置更明确，不区分第一、第二质量层次而是引入市场机制，对竞
22、价产品和议价产品区分对待。且对限价采取了更多省份作参考。相对于安徽省，山东对双信封招标的两个信封比例进行了调整，将价格分比例上调至70%。从现有政策来看，县级医院招标中，对价格因素仍然比较重视。技术标评审中，山东省借鉴了别的省份有中标企业不配送的教训，山东增加了企业供药能力一项，且占总分比例较高。 2013 年上半年，安徽全省共有16 个市的147 家（参与改革的共148 家）县级公立医院通过省医药集中采购平台网上采购药品。包括应急备案采购药品在内网上药品采购金额共计17.6 亿元。其中县级基本用药占比为88.5%，高于规定的70%。此外农村的心脑血管病患病人数占总患病人数的6.13%，且占比
23、逐年增加，一直位居前十大疾病的前五名，而相关的药品采购数据也水涨船高。安徽省县级采购金额前10 名药品中，有三种心脑血管病用药，分别为丹红注射液、马来酸桂哌齐特注射液、舒血宁注射液，其中丹红注射液在县级医院采购量中占比最大，三种心脑血管用药占前十位药品采购金额的29.11%，仅次于抗生素采购额。再次是神经系统用药，奥拉西坦注射液、依达拉奉注射液采购金额占前十位药品采购金额的20.37%，位列第三（图34-35）。从安徽省上半年的采购情况看，目录外采购占比很小，几乎可以忽略。全省县级公立医院采购中标目录内的药品总金额为17.41 亿元，占总采购金额的98.9%。而基药采购量占比远大于规定的70%
24、，这说明基药制度对基层医疗体系和公共医疗推动较大。基药全部纳入基本医保目录，且报销比例高于非基药。是否进入基本药物目录对医药企业影响巨大。（2）县级公立医院改革在国家提出对县级公立医院进行改革时，安徽和山东省也积极响应，分别开始在本省对全部的县级医院进行改革。两省对本省公立医院改革的要求以及县级医院的功能定位相同，主要为县域居民提供基本医疗服务等。安徽省对公立医院的改革分管理体制改革、法人治理机制改革、人事分配制度改革、补偿机制改革、医保支付方式改革、公平竞争机制、加强组织领导七块内容。山东省则分为配置县域内医疗资源、补偿机制改革、人事分配制度改革、医院管理制度改革、医疗服务水平提升、监管机制
25、改革、改革保障工作等七部分。（3）近几年对县级医院产生深远影响的政策六、用药结构：基药，抗肿瘤、神经系统用药占比有望提升1、基本药物目录使用范围扩大具有可行性县级医院药品配备数量在800-1000 种左右（图40），基本药物目录使用范围扩大具有可行性。12 版国家基本药物目录达到520 种，而广东基本药物增补化药品种147 个，中药品种131 种，增补幅度达到53%。各省增补后的基药品种基本能满足县级医院用药需求。从目前国家基本药物目录及各省增补的幅度及品种来看，未来基药将不仅满足基层市场的需求，也将满足二级以上医院的大部分需求，基本药物的联动及使用范围扩大将成为必然趋势。2、基本药物：用药占
26、比存在巨大提升空间（1）县级医院基本药物占比偏低从调研的情况看，县级医院的基本药物使用占比在20%左右，距目前各省规定的二级医院35%左右的强制使用率存在较大提升空间。使用率最高的两个医院，蕲春县人民医院（湖北）和安宁市人民医院（云南）的基药占比也仅为31%及30.3%（图41）。（2）严格执行医疗机构配备使用基本药物政策，基本药物市场容量有望大幅扩容1）四川：要求二级医院基本药物采购额应达到50%，三级医院基本药物采购额应达到35%；2）：广西：二级及三级以上医疗机构使用金额占比不得低于30%；3）重庆：基本药物销售额占比二级医院应达到40%以上，三级医院应达到25%以上（图40）。我们认为
27、基本药物实施的配套细则有望陆续出台，随着各级医院基本药物采购金额占比的明确，基药市场有望大幅扩容。（3）基本药物使用结构稳定，强制政策执行将带来用药结构剧烈变化从调研的情况看，2012Q1-2013Q1 的5 个季度时间里，基本药物的使用占比基本稳定（图43）。如果基本药物使用占比得到严格执行，县级医院的用药结构将发生较大变化，部分非基本药物的处方将会被替代。3、大品种：中药集中于中药注射剂，西药以抗生素为主（1）中成药用药占比20%左右，以中药注射剂为主中成药在样本医院的使用占比在20%左右（图44），从具体品种上看，以中药注射剂为主。我们统计销售额前20 的品种中，只有一个口服品种蒲地蓝消
28、炎口服液，其余全部为中药注射剂。前20 品种累计占比达33.8%，集中度较高（图45）。（2）西药大品种以抗生素为主我们统计销售额西药销售额前20 的品种中，11 个品种为抗生素，反映出抗生素在县级医院的用药结构中占有重要地位（图46）。4、用药领域：抗生素用药比重偏高，神经系统及抗肿瘤用药占比偏低（1）抗生素用药占比偏高与三级医院用药结构相比，县级医院的抗生素用药占比偏高，但从趋势上看，2011 年起卫生部以规范抗菌药物临床应用来看，抗生素占比逐季下降（图47-48）。（2）神经系统及抗肿瘤用药占比偏低，大病不出县政策指引下有望提升根据调研，大部分县级医院肿瘤手术治疗能力，大多以保守治疗为主
29、。从用药结构上看，县级医院抗肿瘤用药占比为5%左右，较三级医院的10%有1 倍的提升空间（图49）。七、上市公司县级医院覆盖率低，渠道下层空间大我们调研的11 家县级医院分布于浙江、山东、江苏、云南、湖北、天津、山西等主要用药省份，上市公司药品的覆盖率能够在一定程度上反映出县级医院的渠道能力（图51）。1、中药板块相关公司（1）清热解毒类中药注射剂低端品种逐步被高端品种替代。清热解毒类中药注射剂中，高端品种热毒宁、痰热清、喜炎平覆盖医院数分别为5家、8家、7家，与其终端销售规模基本匹配，热毒宁依然有较大拓展空间。而低端品种清开灵仅覆盖1家医院，反应出低端品种逐步被高端品种替代的趋势（图52）。（2）心脑中药注射剂银杏类覆盖率最高，血栓通系列仍有空间。心脑血管中药注射剂中，医院覆盖家数最多的是银杏达莫，覆盖率达100%，而舒血宁也覆盖了11 家医院中的8 家，反映出银杏类在终端医院的接受程度最高。而出乎意料的是，尽管血栓通、血塞通终端销售额排名第一，但其医院覆盖数量仅为6 家和7 家，从这个角度上来看，血栓通、血塞通仍有较大市场空间（图53）。（3）抗肿瘤中药注射剂
