1、2 000（25）=800（万元） 利息=债务总额债务利率=80012=96（万元）从而该公司的财务杠杆系数=息税前利润（息税前利润利息）=200（20096）=192，它意味着，如果公司的息税前利润增长1，则税后净利润将增长192。例3：某公司下半年计划生产单位售价为12元的甲产品，该产品的单位变动成本为825元，固定成本为401 250元。已知公司资本总额为2 250 000元，资产负债率为40，负债的平均年利率为10。预计年销售量为200 000件，且公司处于免税期。 要求根据上述资料： （1）计算基期的经营杠杆系数，并预测当销售量下降25时，息税前营业利润下降幅度是多少? （2）测算基
2、期的财务杠杆系数； （3）计算该公司的总杠杆系数。（1）该公司基期的EBIT=200 OOO（12-825）-401 250=348 750（元） 因此，经营杠杆系数=（EBIT+a）EBIT=（348 750+401 250）348 750=21505 当销售量下降25时，其息税前营业利润下降=2150525=5376 （2）由于负债总额=2 250 OOO40=900 OOO（元） 利息=900OOO1O=90 OOO（元） 因此，基期的财务杠杆系数=EBIT（EBIT-I）=348 750（348 750-90 OOO）=13478 （3）公司的总杠杆系数=2150513478=2898
3、43无差异分析点分析方法当息税前利润计算出的EBIT时，选择追加负债筹资方案更为有利当息税前利润计算出的EBIT时，选择增加股权资本筹资更为有利例2：某公司目前的资本结构是：发行在外普通股800万股（面值1元，发行价格为10元），以及平均利率为10的3 000万元银行借款。公司拟增加一条生产线，需追加投资4 000万元，预期投产后项目新增息税前利润400万。经分析该项目有两个筹资方案：（1）按11的利率发行债券；（2）以每股20元的价格对外增发普通股200万股。已知，该公司目前的息税前利润大体维持在1 600万元左右，公司适用的所得税率为40。如果不考虑证券发行费用。则要求： （1）计算两种筹
4、资方案后的普通股每股收益额； （2）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差异点。根据题意，可计算出： （1）发行债券后的每股收益=（1 600+400-3 00010-4 00011） （140）800=O945（元） 同理，可求得增发股票后的每股收益，是102元。 （2）计算两种融资方案下的每股收益无差异点： 从而求得：预期息税前利润=2500（万元）4. 存货经济进货批量的计算某企业每年耗用某种原材料的总量3 600千克。且该材料在年内均衡使用。已知，该原材料单位采购成本10元，单位储存成本为2元，一次订货成本25元。 要求根据上述计算： （1）计算经济进货量；（2）每年最佳订货次数； （
5、3）与批量有关的总成本；（4）最佳订货周期； （5）经济订货占用的资金。5. 股票或债券估价模型的计算零增长股票的估价模型P=固定增长股票的估价模型P=（导出：预期收益率第一年股利/股票股价固定增长率）阶段性增长股票的估价模型:第一步,计算出非固定增长期间的股利现值第二步,找出非固定增长期结束时的股价,然后再算出这一价的现值（利用固定增长得模型计算）第三步，将上述两个步骤求得的现值加在一起,就是阶段性增长股票的价值.市盈率=持有期间收益率（T）=持有期间年均收益率=-1例：某投资人持有ABC公司的股票，每股面值为100元，公司要求的最低报酬率为20，预计ABC公司的股票未来三年的股利呈零增长，
6、每股股利20元，预计从第四年起转为正常增长，增长率为10，要求：测算ABC公司股票的价值。 前三年的股利现值=2021065=4213（元） 计算第三年底股利的价值=20（1+10）（20-10）=220（元） 计算其现值=220O5787=12731（元） 股票价值=4213+1273l=16944（元）（其中，21065是利率为20，期数为3的年金现值系数；O5787是利率为20，期数为3的复利现值系数）例（连续考2次）：A公司股票的贝塔系数为25，无风险利率为6，市场上所有股票的平均报酬率为10。根据资料要求计算： （1）该公司股票的预期收益率； （2）若该股票为固定成长股票，成长率为6
7、，预计一年后的股利为15元，则该股票的价值为多少? （3）若股票未来3年股利为零成长，每年股利额为15元，预计从第四年起转为正常增长，增长率为6，则该股票的价值为多少? 根据资本资产定价模型公式： （1）该公司股票的预期收益率=6+25（10-6）=16 （2）根据固定成长股票的价值计算公式： 该股票价值=15（106）=15（元） （3）根据非固定成长股票的价值计算公式： 该股票价值=15（PA，16，3） +15（1+6）（16-6）（PS，16，3）=15 22459+159O6407=1356（元）6. 财务分析指标的运用一、营运能力分析1、营业周期存货周转天数应收账款周转天数 2、存
8、货周转率（次数）销售成本平均存货，其中：平均存货（存货年初数存货年末数）2存货周转天数360（365天）/存货周转率3、应收账款周转率（次）赊销净额平均应收账款 应收账款周转天数360应收账款周转率4、流动资产周转率（次数）销售收入平均流动资产5、固定资产周转率=主营业务收入固定资产净值6、总资产周转率销售收入平均资产总额二、短期偿债能力分析1、流动比率流动资产流动负债2、速动比率速动资产流动负债（流动资产-存货）3、现金比率（现金短期投资）流动负债 三、长期偿债能力分析1、资产负债率（负债总额资产总额）（也称举债经营比率）2、产权比率（负债总额股东权益）（也称债务股权比率）3、有形净值债务率
9、负债总额（股东权益无形资产净值） 4、已获利息倍数息税前利润利息费用=（税前利润+利息）利息费用四、盈利能力分析1、销售利润率（净利润销售收入）100% 2、总资产利润率（净利润资产总额）100%3、净资产收益率净利润所有者权益或销售净利率总资产周转率权益乘数 4、权益乘数资产总额所有者权益总额1（1资产负债率）1产权比率 某公司的有关资料为：流动负债为300万元，流动资产500万元，其中，存货为200万元，现金为100万元，短期投资为100万元，应收账款净额为50万元，其他流动资产为50万元。根据资料计算： （1）速动比率；（2）保守速动比率。 根据资料可计算出： （1）速动比率=（流动资产
10、-存货）流动负债=（500-200）300=1 （2）保守速动比率=（现金十短期投资+应收账款净额）流动负债=（100+100+50）300=O83例某公司2001年销售收入为1 200万元，销售折扣和折让为200万元，年初应收账款为400万元，年初资产总额为2 000万元，年末资产总额为3 000万元。年末计算的应收账款周转率为5次，销售净利率为25，资产负债率为60。要求计算： （1）该公司应收账款年末余额和总资产利润率；（2）该公司的净资产收益率。 （1）应收账款年末余额=1 OOO52400=O 总资产利润率=（1 OOO25）（2 OOO+3 OOO）2 100=10 （2）总资产周
11、转率=10002=O4（次） 净资产收益率=25O4 1（1-O6）100=25某公司年初存货为10 000元，年初应收账款8 460元，本年末流动比率为3，速动比例为13，存货周转率为4次，流动资产合计为18 000元，公司销售成本率为80，要求计算：公司的本年销售额是多少? 由于：流动负债=18 0003=6 000（元） 期末存货=18 000-6 00013=10 200（元） 平均存货=（10 000+10 200）2=10 100（元） 销货成本=10 1004=40 400（元） 因此：本期的销售额=40 4000.8=50 500（元）某公司2001年销售收入为125万元，赊销
12、比例为60，期初应收账款余额为12万元，期末应收账款余额为3万元。要求：计算该公司应收账款周转次数。赊销收入净额=12560=75（万元） 应收账款的平均余额=（12+3）2=75（万元） 因此，应收账款周转次数=7575=10（次）例某公司的有关资料为： 净资产收益率=25O4 17. 财务分析指标的运用1）现金流量：现金流量是指与决策有关的现金流入与流出的数量，总体来说，现金净流量=现金流入-现金流出一定要考虑到分为3部分：初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量营业现金净流量=现金流入-现金流出=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧注意：计算现金流量，要注意首先计算年折旧。2）方法
13、：非折现方法有回收期法和平均报酬率法，折现方法有净现值法、内涵报酬率法和现值指数。非贴现指标：投资回收期原始投资额/每年营业现金流量 平均报酬率平均现金余额/原始投资额贴现指标：净现值每年营业净现金流量的现值 一初始投资额若每年现金流量相等，可以考虑用年金。内含报酬率，当净现值=0时，所确定的报酬率（一般用插值法计算）现值指数每年营业净现金流量的现值/初始投资额例题1：某公司决定投资生产并销售一种新产品，单位售价800元，单位可变成本360元。公司进行市场调查，认为未来7年该新产品每年可售出4 000件，它将导致公司现有高端产品（售价1100元件，可变成本550元件）的销量每年减少2 500件
14、。预计，新产品线上马后，该公司每年固定成本将增加10 000元。而经测算；新产品线所需厂房、机器的总投入成本为1 610000元，按直线法折旧，项目使用年限为7年。企业所得税率40，公司投资必要报酬率为14。（已知：PVIFA（14，7）=4.288） 要求根据上述，测算该产品线的： （1）回收期； （2）净现值，并说明新产品线是否可行。 首先计算新产品线生产后预计每年营业活动现金流量变动情况： 增加的销售收入=8004 OOO-11002 500=450 OOO（元） 一增加的变动成本=3604 OOO-5502 500=65 OOO（元） 一增加的固定成本=10 OOO（元） 增加的折旧=
15、1 610 OOO7=230 OOO（元） 从而计算得：每年的息税前利润=450 OOO-65 OOO-1O OOO-230 OOO=145 OOO（元） 每年的税后净利=145 OOO （140）=87 OOO（元） 由此：每年营业现金净流量=87 OOO+230 OOO=317 OOO（元） 由上述可计算： （1）回收期=1610 OOO317 OOO=508（年） （2）净现值=-1610 OOO+317 OOOPVIFA（14，7）=-250 704（元） 可知，该新投资项目是不可行的。例题2（连续考3次）：某公司原有设备一台，购置成本为15万元，预计使用10年，已使用5年，预计残值为
16、原值的10，该公司用直线法计提折旧，现拟购买新设备替换原设备。新设备购置成本为20万元，使用年限为8年，同样用直线法计提折旧，预计残值为购置成本的10，使用新设备后公司每年的销售额可以从150万元上升到165万元，每年付现成本将从110万元上升到115万元，公司如购置新设备，旧设备出售可得收入10万元，该公司的所得税税率为33，资本成本率为10。（假设处置固定资产不用交税，10，5年年金终值系数为61051，年金现值系数为37907，8年年金终值系数为11436，年金现值系数为53349） 要求：使用年均净现值法计算说明该设备是否应更新。（1）继续使用旧设备： 初始现金流量为O 旧设备年折旧=
17、15（1-1O）10=135（万元） 营业现金流量=（150-110-135）（1-33）+135=2725（万元） 终结现金流量1510=15（万元） 继续使用旧设备年折现净值=2725+1561051=2750（万元） （2）更新设备： 新设备年折旧=20（1-10）8=225（万元） 初始现金流量=-20+10=-10（万元） 营业现金流量=（165-115-225） （1-33）+225=342425（万元） 终结现金流量=2010=2（万元） 年平均净现值=342425+211436-1053349=3254（万元） 所以，设备应当更新。某公司要进行一项投资，投资期为3年，每年年初投
18、资200万元，第四年初开始投产，投产时需垫支50万元营运资金，项目寿命期为5年，5年中会使企业每年增加销售收入360万元，每年增加付现成本120万元，假设该企业所得税率30，资金成本率10，固定资产残值忽略不计。计算该项目投资回收期、净现值及内含报酬率。（1）投资回收期=6+38204=619（年）每年折旧额=6005=120（万元） 该方案每年营业现金净流量=360 （1-30）-120（1 -30）+12030=204（万元） 期限 0 1 2 3 4 5 6 7 8现金流量 -200 -50 204 254尚未回收额20040060065044624238则该方案每年现金流量如下表所示：
19、（2）净现值=204（PA，10，5） （PS，10，3）+50 （PS，10，8）-200+200（PA，10，2）+50 （PS，10，3）=194（万元） （3）设贴现率为12，则 NPV=204 （PA，12，5）（PS，12，3）+50（PS，12，8） -200+200（PA，12，2）+5O（PS，12，3）=2978（万元） 用插值法求内含报酬率 B公司是一家生产电子产品的制造类企业，采用直线法计提折旧，适用的企业所得税税率为25%。在公司最近一次经营战略分析会上，多数管理人员认为，现有设备效率不高，影响了企业市场竞争力。公司准备配置新设备扩大生产规模，推定结构转型，生产新一代
20、电子产品。（1）公司配置新设备后，预计每年营业收入为5100万元，预计每年的相关费用如下：外购原材料、燃料和动力费为1800万元，工资及福利费为1600万元，其他费用为200万元，财务费用为零。市场上该设备的购买价为4000万元，折旧年限为5年，预计净残值为零。新设备当年投产时需要追加流动资产资金投资2000万元。（2）公司为筹资项目投资所需资金，拟定向增发普通股300万股，每股发行价12元，筹资3600万元，公司最近一年发放的股利为每股0.8元，固定股利增长率为5%；拟从银行贷款2400万元，年利率为6%，期限为5年。假定不考虑筹资费用率的影响。（3）假设基准折现率为9%，部分时间价值系数如
21、下表所示。N1345（P/F，9%，n）0.91740.84170.77220.70840.6499（P/A，9%，n）1.75912.53133.23973.8897（1）根据上述资料，计算下列指标：使用新设备每年折旧额和15年每年的经营成本； 第15年每年税前利润； 普通股资本成本、银行借款资本成本； 各期现金流量及该项目净现值。（2）运用净现值法进行项目投资决策并说明理由。 （1）使用新设备每年折旧额=4000/5=800（万元）15年每年的经营成本=1800+1600+200=3600（万元）第15年每年税前利润=5100-3600-800=700（万元）普通股资本成本=0.8（1+5
22、%）/12+5%=12%银行借款资本成本=6%（1-25%）=4.5%NCF0=-4000-2000=-6000（万元）NCF1-4=700（1-25%）+800=1325（万元）NCF5=1325+2000=3325（万元）该项目净现值NPV=-6000+1325（P/A,9%,4）+3325（P/F,9%,5）=-6000+13253.2397+33250.6499=453.52（万元）（2）该项目净现值453.52万元0，所以该项目是可行的。其他补充：1放弃折扣成本率的计算 放弃现金折扣的机会成本率= 现金折扣率360 （1-现金折扣率）（信用期-折扣期）1）若放弃折扣成本率大于利率，则
23、应享受折扣。2）若有一个短期投资机会，投资报酬率大于放弃折扣成本率，则应该放弃折扣，享受信用期3）在不同的信用条件下，若已经明确要享受折扣，则应该选择放弃折扣成本率大的；反之，若明确要享受信用期，则应该选择放弃折扣成本率小的。（享受折扣，可以理解为投资，享受信用期，可以理解为筹资）某企业按（210，N/30）条件购入一批商品，即企业如果在10日内付款，可享受2的现金折扣，倘若企业放弃现金折扣，货款应在30天内付清。 （1）计算企业放弃现金折扣的机会成本； （2）若企业准备放弃折扣，将付款日推迟到第50天，计算放弃现金折扣的机会成本；（3）若另家供应商提供（120，N30）的信用条件，计算放弃现金折扣的机会成本； （4）若企业准备享受折扣，应选择哪一家。分析：（1）（210，N30）信用条件下： 放弃现金折扣的机会成本=（2（1-2）360（30-10）=36.73 （2）将付款日推迟到第50天： 放弃现金折扣的机会成本=2（1-2） 360（50-10）=18.37 （3）（120，N30）信用条件下： 放弃现金折扣的机会成本=1（1-1） 360（30-20）=363
