1、论利率在当前形势下变动的影响因素论利率在当前形势下变动的影响因素摘 要随着我国经济的飞速发展，人民币存款利率的变动也受各方面因素的影响与制约。利率的高低变动，在宏观上影响整个国民经济的平稳有序运行，在微观上影响到每个生产者和消费者的收入与投资决策。本论文的主要目的就是研究影响利率变动的主要因素，根据数据建立回归方程并进行分析，为企业或的家庭理财决策提供参考依据。作者考虑到整体宏观经济中影响利率变动的因素有很多，在此抽取几个较为主要的因素进行分析，如通货膨胀率：在确定利率时，既要考虑物价上涨对借贷资本本金的影响，又要虑它对利息的影响，并采取提高利率水平或采用附加条件等方式来减少通货膨胀带来的损失
2、。税收收入：是否对利息征税对利率的高低有重要影响。存款准备金率：中央银行根据经济形势及国家预定的经济目标，通过运用三大货币政策工具存款准备金率、再贴现率、公开市场业务来影响市场利率、达到扩张或紧缩银根的目的。居民消费水平：政府根据居民消费情况确定投资与储蓄的比重，以达到通过调整利率来调整国民经济运行的目的。 关键词：利率变动；信号变量；利率市场化目 录摘要 2前言 31 问题的提出 42 经济理论陈述 5（一） 古典学派的储蓄投资理论 5（二） 凯恩斯的流动性偏好理论 5（三） 新古典学派的可贷资金理论 6（四） IS-LM框架下的利率决定 73 相关数据收集 84 计量经济模型的建立 95
3、模型的求解和检验 105.1经济意义的检验 5.2统计推断的检验 5.3计量经济的检验 5.4实证结果综合分析 6 对比分析 7 政策建议 结论 参考文献 利率决定模型分析前 言 利率是重要的经济杠杆，它对宏观经济运行与微观经济运行都有着极其重要的调节作用。1 宏观调节功能：（1）积累资金，由于资金闲置者和资金短缺者经济利益的不一致性，对闲置资金的运用就不能无偿取得而必须有偿进行。这种有偿的手段要得益于利率的作用。受利息收入的引诱，资金闲置者会主动让渡闲置资金，从而使社会能够聚集更多的资金。一般情况下，利率越高，存款人获得的利息收入越多，社会聚积的资金规模就越大；（2）调节宏观经济，通过利率杠
4、杆可以促使生产资源的优化配置，可以促使资金供给和资金需求的平衡，可以调节国民经济结构，促进国民经济更加协调健康地发展；（3）媒介货币向资本转化，利率的存在与变动能促使消费性货币转变成生产建设资金，同时推迟现实购买力的实现；（4）调节收入分配，利率的存在与浮动，会引起国民收入分配比例的改变，从而调节国家与人民、国家财政与企业及中央财政与地方财政的分配关系。2 微观调节功能:从微观角度考察，利率作为利息的相对指标影响了各市场主体的收益或成本，进而影响其市场行为。（1）激励功能，高利率可以吸收较多的社会资金；（2）约束功能，高利率可以使企业减少贷款，调整运营规模，改善生产效率。由于利率有以上作用，本
5、文将研究利率的决定因素1. 问题的提出国外许多关于利率决定与预测的理论，例如可贷资金说、理性预期等理论对利率为何及如何变动看法不一；对于利率的预测问题一直是金融领域的一大难点。而这一问题在中国变得更加复杂。我国的存贷款利率的生成环境与国外金融理论的假设前提并不相同。因此简单地套用国外金融理论来分析它们，必然导致谬误。只有从符合我国实际情况的假设前提出发来分析我国的利率才有可能逼近正确的认识。我国现在仍处在利率尚未完全市场化的过渡阶段。我国的利率曾经多达上百种。人民币利率的市场化改革，使得人民币利率截止到2004年9月为止大致形成了如下结构 1：官方利率，即由政府完全控制的利率。主要有央行公布的
6、存贷款利率 2、法定存款准备金利率 3、对金融机构贷款利率和再贴现利率等。准市场化利率，即政府控制下的，由市场供求决定的利率。主要外币利率、央行票据市场上的招标利率，国债发行市场上的招标利率，以及部分信用社贷款利率等。市场化利率，即完全由市场供求决定的利率。在三类利率中，与金融市场联系最为密切的依次是第类和第类利率，而对实际经济影响最大的还是第类利率。这正是为何第类利率至今还未能实现或者部分实现市场化的原因。我国的改革总是将关系重大而又复杂的改革放在最后，正如金融体系的改革置于实体经济部门的改革之后一样。当第类利率发生变动时，其影响能够传递到第、类利率上，但该过程不可逆。因此，在我国逐步完成利
7、率市场化改革的前夕，对我国利率走向的准确把握显得尤为迫切和重要。基于问题自身的重要性和个人兴趣，笔者选择了利率预测作为研究的问题。本文所打算进行的人民币利率预测研究，主要是指前述第类利率中的，人民币存贷款利率。本文写作的目的在于预测人民币资金价格运动的趋势，故本文选择人民币存款利率为主要的研究对象。人民币存款利率又是以一年期存款利率为基准。所以，本文选定一年期存款利率作为研究的出发点和落脚点。此外，本文的研究对象就是官方制定并宣布的名义利率，而不是扣除通货膨胀因素之后的实际利率。 42. 经济理论陈述在一般均衡的利率理论即IS-LM模型之前，20世纪前期西方经济学家主要提出了三种不同观点的利率
8、理论。2.1 古典学派的储蓄投资理论 利率决定与储蓄与投资的相互作用。储蓄为利率的递增函数，投资为利率的递减函数。也就是说，S=S (r)是r的增函数，I=I (r)是r的减函数。如图2-1上所示，储蓄曲线向右上方倾斜，投资曲线向右下方倾斜，交点处对应的利率r0使经济处于平衡状态：储蓄等于投资；而且，若某种因素使经济偏离这种状态，例如， IS，将促使利率上升，利率上升导致投资I下降，储蓄S增加，最终使之重新回到S=I的均衡点。这样的均衡点是存在的，而且是稳定的。2.2 凯恩斯的流动性偏好理论货币供给（Ms）是外生变量，由央行控制，Ms独立于利率的变动；货币需求（L）是内生变量，取决于公众的流动
9、性偏好。L1表示交易需求，L2表示投机需求，L1(Y)为收入Y的递增函数，L2(Y)为利率的递减函数。货币需求可表示为：L=L1（Y）+L2(i)。当利率降到某一水平是，市场酒水产生未来i上升的预期，这样，货币的投机需求会达到无穷大，此时无论央行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收。从而使i不能继续下降而“锁定”在这一水平，形成“流动性陷阱”。如下图所示：2.3 新古典学派的可贷资金理论利率决定于可贷资金的供给和需求。这里所指的可贷资金包括六个方面。可贷资金的供给有三个：(1)储蓄S，即来自家庭、企业和政府的实际储蓄；(2)实际货币供给增量M(货币当局增加货币供给量的实际值)；(3)实际资
10、本净流入B，即国外购买本国的债券或提供贷款的实际值。可贷资金的需求也有三个：(1)投资I，即购买实际资产的投资者的实际资金需求；(2)政府实际赤字额D；(3)实际货币需求的增加H，即家庭和企业增加其实际货币持有量而借款或少贷款的实际值。令Ls和Ld分别为可贷资金的供给和需求，则：Ls=S+ M+B，Ld=I +D+H。该理论赞同古典理论的假设，把储蓄S视为利率r的增函数，投资I视为r的减函数，也部分利用凯恩斯对货币供给的分析，货币供给视为外生的，货币需求则是利率的减函数。另外，由于资本的流入依赖于国内利率和国外利率的相对比较，当国内利率提高时，资本流入增加，因而B可视为国内利率r的增函数：政府
11、赤字对利率一般不敏感；这样可贷资金的供给函数Ls就是利率r的增函数，或者说可贷资金的供给曲线向上倾斜，需求曲线Ld向下倾斜。利率水平与两曲线之交点相对应，或者说使得可贷资金供求平衡：Ls= Ld2.4 IS-LM框架下的利率决定该理论认为：模型的被决定变量不是一个，而是两个：利率r和国民收入Y。它采取的是一般均衡方法，均衡的利率水平和国民收入水平要使商品市场和货币市场同时达到均衡。按该理论使商品市场处于均衡的利率r和国民收入Y构成r-Y平面的一条向下倾斜曲线，称之为IS曲线；使货币市场均衡的利率r和国民收入Y则构成一条向上倾斜的曲线，称之为LM曲线。两曲线交点对应的利率r0和国民收入Y0既使商
12、品市场均衡，也使货币市场出清。可见ISLM模型不但决定了利率水平r，也确定了国民收入水平Y，而经济学家们经常将它归为宏观经济中收入决定模型。作为利率决定模型，它显然综合考虑了凯恩斯的流动偏好理论和新古典学派的可贷资金理论，因而也称之为新古典综合学派的利率理论，如下图所示。根据ISLM分析模型，我们可以看到，利率的决定取决于储蓄供给、投资需求、货币供给和货币需求这四个因素。因此，导致储蓄投资和货币供求变动的因素都将影响到利率水平。从IS曲线的移动来看，消费倾向和资本边际效率的变动都将使该曲线左移或右移，从而影响到均衡利率的水平。一般情况下，消费倾向和资本边际效率与利率呈同向变动。从LM曲线的移动
13、来看，货币供求的变动将使该曲线左移或右移。在一般情况下，货币供给增加将使LM曲线向右下方移动，从而导致利率的下降，货币供给减少则情形相反；货币需求减少则情形相反。最后要指出的是，以上的分析是基于其他因素保持不变及不考虑各因素间相互作用这样一个前提。实际上，某一因素的变化必然是会引起其他因素相应变化的，所以均衡利率最终应是各因素综合影响的结果。IS LM模型虽然使利率决定更加科学、更为完善.，但它仍有一定的局限性。因为使商品市场均衡的IS曲线考虑的是实际利率，而货币市场中LM曲线则是名义利率，两者统一必须保持物价水平不变。因而在遇通胀率波动较大时，这一模型就不适应了。3 相关数据收集1989年至
14、2008年相关数据一览表年份iptrc198911.34%18.00%2727.40 13.0%788199010.08%3.10%2821.90 13.0%83319917.56%3.40%2990.20 13.0%93219927.56%6.40%3192.90 13.0%111619939.18%14.70%4078.90 13.0%1393199410.98%24.10%4788.80 13.0%1833199510.98%17.10%5562.20 13.0%235519967.47%8.30%6430.70 13.0%278919975.67%2.80%7998.40 13.0%3
15、00219984.77%-0.80%8874.00 8.0%315919992.25%-1.40%9920.50 6.0%334620002.25%0.40%12125.90 6.0%363220012.25%0.70%14429.50 6.0%386920021.98%-0.80%17003.60 6.0%410620031.98%1.20%20461.60 7.0%441120042.25%3.90%25718.00 7.5%492520052.25%1.80%30865.80 7.5%546320062.52%1.50%37636.30 9.0%613820073.33%4.80%494
16、49.30 14.5%710320082.52%5.90%54219.60 15.5%8183其中，i为定期一年期人民币存款利率；p为通货膨胀率；t为国内税收总额；r为存款准备金率；c为居民消费水平数据来源：中国人民银行 2009年第10-11号中国人民文告 中国知网数据库 中国税收网 4.计量经济模型的建立根据以上数据，可建立一个多元回归模型：y=a+b1x1+b2x2+b3x3+b4x4y:一年期存款利率（%）x1:通货膨胀率（%）x2:税收总额（亿元）x3:法定存款准备金率（%）x4:居民消费水平（元）a:常数项b1，b2，b3，b4：回归方程的参数（偏回归系数）5 模型的求解和检验5.
17、1经济意义的检验模型估计结果说明，在假定其他变量不变的情况下，通货膨胀率每增长1个百分点，利率就会增长0.186909个百分点；在假定其他变量不变的情况下，法定存款准备金率每增长1个百分点，利率就会增长0.361255个百分点；在假定其他变量不变的情况下，居民消费水平每增长1元，利率会减少0.00093126个百分点。5.2统计推断的检验1. R2=ESS/TSS。其中R2为判定系数，ESS为回归平方和，TSS为离差平方和。通常用来度量回归线的拟合优度。若R2=1，则表示完全拟合，即线性模型完全解释Y的变异。若R2=0则表示Y与X之间无任何关系。R2 越是接近于1，就表示拟合得越好。2. F=
18、F (k,T-k-1)，其中ESS为为回归平方和，RSS为残差平方和，k为解释变量个数，T为样本个数，为显著性水平。F越大，越有理由拒绝原假设。3.t=bi /se(bi)t/2 (T-k-1),其中bi N（i，var(bi)）, se(bi)为bi 的估计标准差，k 为解释变量个数，T为样本个数,为显著性水平。T越大，越有理由拒绝原假设。5.3计量经济的检验Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 06/28/10 Time: 15:04Sample: 1989 2008Included observations: 20Variable
19、CoefficientStd. Errort-StatisticProb. C3.9421051.3800982.8563950.0120X10.1871800.0378064.9509910.0002X26.53E-066.03E-050.1081800.9153X30.3553090.0924243.8443450.0016X4-0.0009790.000454-2.1545540.0479R-squared0.952997 Mean dependent var5.458500Adjusted R-squared0.940462 S.D. dependent var3.566243S.E.
20、 of regression0.870175 Akaike info criterion2.772074Sum squared resid11.35808 Schwarz criterion3.021007Log likelihood-22.72074 F-statistic76.03141Durbin-Watson stat1.951855 Prob(F-statistic)0.000000由上图可看到，变量x2的t检验值过小，可认为该变量的变动对利率变动的影响小，再此可以忽略不计，故剔除此变量，重新建立一个多元线性回归方程：y=a+b1x1+b2x2+b3x3+y:一年期存款利率（%）x1
21、:通货膨胀率（%）x2:法定存款准备金率（%）x3:居民消费水平（元）a:常数项b1，b2，b3，：回归方程的参数（偏回归系数）Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 06/28/10 Time: 15:35Sample: 1989 2008Included observations: 20VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb. C3.8200140.7693974.9649450.0001X10.1869090.0365405.1151830.0001X20.3612560.07197
22、05.0195190.0001X3-0.0009310.000100-9.2983390.0000R-squared0.952960 Mean dependent var5.458500Adjusted R-squared0.944140 S.D. dependent var3.566243S.E. of regression0.842872 Akaike info criterion2.672854Sum squared resid11.36694 Schwarz criterion2.872001Log likelihood-22.72854 F-statistic108.0451Durb
23、in-Watson stat1.955925 Prob(F-statistic)0.000000模型估计的结果为Y = 3.820013713 + 0.1869090985*X1 + 0.3612556525*X2 - 0.0009312615099*X31、拟合优度检验R2=0.953，修正的可决系数为R2=0.953,接近于1， 这说明模型对样本拟合的很好，所以该模型通过拟合优度检验。2、F统计量检验针对H0: b1= b2= b3= 0, 给定的显著性水平=0.05， 从F分布表查出自由度为K=3和T-K-1=21的临界值F（3，16）=3.24.由eviews得到F=108.04513
24、.24，应拒绝原假设H0,说明回归方程显著，即 “通货膨胀率”、“ 法定存款准备金率”、“ 居民消费水平”联合起来确实对“利率”有显著影响。3、T统计量检验T1= 4.964945，T2=5.115183， T3=5.019519， T4=-9.298339分别针对H0: C=0, b1= b2= b3= 0，给定的显著水平=0.05，查t分布表得自由度T-K-1=16，临界值t/2（n-k）=2.1098。由eviews数据可得，与0 、2 、3 、4对应的t统计量分别为4.9649，5.1152，5.0195，9.2983，其绝对值均大于2.1098，这说明分别都应当拒绝H0，也就是说，当
25、其他解释变量不变的情况下，解释变量“通货膨胀率”“ 法定存款准备金率”“ 居民消费水平”分别对被解释变量“利率”都有显著的影响。5.4实证结果综合分析从实验结果上看，模型对样本的拟合程度较好，而且方程显著性检验与变量显著性检验也均通过了，初步证明了假设的正确性，即我国“通货膨胀率”、“ 法定存款准备金率”、“ 居民消费水平”联合起来确实对“利率”有显著影响。从Y = 3.820013713 + 0.1869090985*X1 + 0.3612556525*X2 - 0.0009312615099*X3模型估计的结果来看，“通货膨胀率”“ 法定存款准备金率”对“利率”都存在着正相关关系，而“ 居
26、民消费水平” 对“利率”存在着负相关关系，符合理论上的假设，也符合实际经济状况， 结 论根据本模型的结论，对人民币利率影响较大的几大因素依次为：通货膨胀率、法定存款准备金率、 居民消费水平。本文主要分析了信号变量变动对利率的影响，然而利率变动之后对这些信号变量同样会产生深远的影响。这些变量之间能够形成复杂的反馈回路并产生放大效应。囿于笔者当前的学识和能力，未能对该问题作进一步的分析，希望今后能将此研究继续深入下去。本模型的有效性，将受到利率市场化进程的重要影响，必须适应这些条件的变化，而进行相应的修正和完善。主要包括如下几大因素：第一、人民币利率调控的计划属性的改革的进展；第二、利率在调节经济
27、中的价格作用的强化程度，和行政手段的淡出程度；第三、人民币利率调控决策机制的完善性，以及中央银行经济调控水平的艺术性。自从1978年中国改革开放以来，我国逐步建立起市场经济体系，无论是市场中的微观参与主体还是中央政府的调控者都越来越遵循市场经济的要求和规律来决策和行为。这就使得受到官方管制的利率越来越按照经济中潜在的市场化利率水平的要求运动。各种利率预测的信号变量的变动，遵循市场规律决定着和影响着经济中潜在的市场化利率水平的变动。官方制定的利率与潜在的市场化利率水平之间由“看得见的手”联系起来。在市场经济越来越发达和健全的中国，两者的运动趋势必然越来越趋同。随着利率市场化改革的不断深化，这种趋
28、同性还需要不断加强。潜在的市场化利率水平与官方制定的利率水平最终由“看得见的手”联系起来这一点，决定了人民币利率预测信号变量的变动同所预测的受到官方管制的利率变动的实际发生之间，必然存在着比在市场化条件下更长的总时滞。因此我国以后若要有效发挥利率杠杆的功能，首先要做的改革是使利率市场化，即货币当局将利率的决定权交给市场，由市场主体自主决定利率，货币当局职则通过运用货币政策工具，间接影响和决定市场利率水平，以达到货币政策目标。这样有利于加强我国金融间接调控，完善金融机构自主经营机制和提高竞争力。 参 考 文 献1.戴根有，关于我国货币政策的理论与实践问题，金融研究，2000年9月。2.胡维熊著，
29、利率理论与政策，上海财经大学出版社，2001.3。3. 李方，人民币利率周期探讨，上海金融，2004年10月。4. 李方著金融泡沫论，立信会计出版社，1998年10月第1版。5. 李方著现代金融市场概论，华东师范大学出版社，2007年9月第1版。6. 李方著资本流动下的汇率安排与资本管理，中国对外经济贸易出版社，2003年3月。7.李军著，中国货币政策金融传导，复旦大学出版社，2006年9月第一版。8.李子奈（编著）计量经济学，高等教育出版社，2000年7月第1版。9.林毅夫、蔡昉、李周著，中国的奇迹：发展战略与经济改革上海三联出版社，1999。10.刘向耘，中国货币政策调控的理论、实践和经验
30、，辑于金融专题讲座（2002年本），中国金融出版社，2002.8。11.钱小安，金融开放条件下的货币政策框架，中国金融，2000年9月。12.托马斯.E.科普兰、J.弗莱德.威斯顿美著，宋献中主译，财务理论与公司政策（第三版），东北财经大学出版社。13.武剑著，货币政策与经济增长中国货币政策发展趋向研究，上海人民出版社，2005。14晏智杰主编，西方经济学说史教程，北京大学出版社，2002.10。15.约翰.梅纳德.凯恩斯著,高鸿业译，就业、利息和货币通论，商务印书馆，2004年。16.张晓峒主编，计量经济学软件EViews使用指南，南开大学出版社，2003.7。17. 钟俊文、杨佳宁，利率综合预测及相关研究探讨，货币观测与
