1、煤炭行业市场供需调研分析报告2017年煤炭行业市场供需调研分析报告图表目录第一节 煤焦需求总体趋弱，关注双焦需求结构性变化 一、电力需求增速稳中有降，水电下滑局面或有转变 1H17 国内电力需求增速已经开始呈现出触顶回落的态势。从全社会用电量增速的角度来看，如果抹平1-2 月由于春节因素的影响，第二产业用电量增速在3 月达到9.1%的峰值水平，而后出现了迅速的下滑，截至5 月已经下降到3.87%。于此同时，城乡居民生活用电增速虽有回升，但对全社会用电量的拉动作用却比较有限。从电力供给的角度来看，发电量同比增速回落幅度同样出现下滑。不过由于2017 年各流域偏枯水的原因， 火电尚能保持较高的增速
2、，但总体也呈现出需求增速触顶回落的趋势。 展望下半年，宏观及工业行业层面的指标都显示了用电需求增速将延续回落的态势。从历史数据来看，M1 增速是全社会用电量同比增速的相对领先指标，由货币增速的变动传导到用电量增速的时间周期大约在6 个月左右。而目前，M1 增速已经出现了趋势性的触顶回落。再加上美联储近期相对偏鹰的表态，外部收紧的压力有增无减，下半年国内货币政策仍将继续趋紧。另外，主要工业品产量也显示着国内需求有逐步下行的迹象。2017 年3 月以来，粗钢、十种有色金属和水泥产量增速都已经出现下滑，也意味着产能释放逐步进入尾声，工业用电量增速也已经基本触顶回落。因此，我们认为2017 年下半年电
3、力需求增速预计呈现稳中趋降的状态。 图表 1：上半年第二产业用电量增速回落资料来源：Wind（数据截至2017/5，1-2 月采用累计同比） 图表 2：水电负增长导致火电仍维持较高增速资料来源：国家统计局（数据截至2017/5） 图表 3：M1同比趋势回落将影响电力需求资料来源：Wind，北京欧立信调研中心（数据截至2017/5） 图表 4：主要工业品产量同比增速开始下滑资料来源：Wind（数据截至2017/5） 另外，今年上半年水电同比回落也是造成火电需求偏旺的重要因素。而从近期三峡入库流量来看，这一问题有逐渐缓解的迹象。6 月以来，三峡入库流量有明显的增加，近期已高于去年同期水平，水电发电
4、量下滑的局面有望得到一定的扭转。同时，今年1-5 月， 在产能总体过剩的压力之下，火电新增设备容量持续下滑，而水电产能释放速度则有所加快，总体上清洁能源替代火电的趋势仍未出现改变。而由于2016 年夏季水电增速较高，三季度水电即使有所增加也依然大概率会出现同比负增长。但这一情况有可能从三季度下旬开始出现转变，叠加用电需求总体增速的下滑，火电增速或将面临更明显的回落压力。 图表 5：水电新增装机容量恢复较高增速资料来源：Wind（数据截至2017/5） 图表 6：6月以来三峡入库流量有明显的回升 资料来源：Wind（数据截至2017/5） 从高频的六大电厂日均耗煤量来看，2017 年电厂日耗总体
5、在2012-2016 年五年间均值上方运行，会出现一些阶段性高于过去五年均值的现象。尽管如此，我们也能够发现，由于去年同期基数前低后高，电厂日耗同比也在逐渐回落。另外，从主要发电集团的情况来看，导致六月初电厂日耗环比大增的原因主要在于粤电。广东地区除了本地煤电等资源满足当地用电需求外，还依靠贵州、云南等地水力发电的西电东送。此前水电出力不足以及六月初气温阶段性偏高等原因也造成粤电日耗大幅增加。但这一现象已经有了明显的改变，国家气候中心对自6 月26 日起30 天的降水量预测情况也显示，七月降水大概率依然偏多，近期除了国电日耗又出现了一些脉冲式上升外，主要电厂耗煤量总体以环比回落为主。 另外，4
6、 月中旬起，电厂已经开始提前补充前期偏低的库存水平。5 月以来，六大电厂基本维持着与去年同期持平的库存，继续明显提高库存水平的动力也不足。一方面，没有276 政策的影响，夏季煤炭供给相对充裕；另一方面，随着煤电中长期合同的签订， 预计电煤供应也将比较稳定，减少了电厂提前补库以防出现供给缺口的必要性。不过， 仍需关注夏季是否会发生异常天气导致运输中断的问题，如果重要运煤通道发生中断， 加上电厂的低库存，依然有可能出现价格短期内的异常上涨。 图表 7：六大电厂日耗基本在过去五年均值上方运行 资料来源：Wind，北京欧立信调研中心（数据截至2017/6/27） 图表 8：4月中旬以来六大电厂煤炭库存
7、逐步回升资料来源：Wind，北京欧立信调研中心（数据截至2017/6/27） 图表 9：六大电厂日均耗煤量同比增速明显回落资料来源：Wind，北京欧立信调研中心（数据截至2017/6/27） 图表 10：5月以来浙电日均耗煤量持续下滑资料来源：Wind，北京欧立信调研中心（数据截至2017/6/27） 图表 11：6月初粤电日耗出现脉冲式回升资料来源：Wind，北京欧立信调研中心（数据截至2017/6/27） 图表 12：近期华能日耗量也有明显回落资料来源：Wind，北京欧立信调研中心（数据截至2017/6/27） 图表 13：近期国电日均耗煤量出现回升资料来源：Wind，北京欧立信调研中心（
8、数据截至2017/6/27） 图表 14：6月全国大部分地区降水量距平已有上升资料来源：国家气候中心 图表 15：预计未来一个月，长江流域雨水依然偏多 资料来源：国家气候中心（数据自2017/6/26 起30 天） 综上，我们认为上半年需求依然较为旺盛，加之水电大幅下滑导致火电需求依然维持着相当高的增速。而下半年由于货币政策依然易紧难松，加之工业品产能释放周期可能接近尾声，用电需求将总体呈现增速继续回落的态势。另外，就夏季来看，降水偏少的局面有望出现缓解，带动水电发电量出现回升，对火电的替代也将在下半年有所体现。因此，2H17 火电耗煤情况并不十分乐观，需求大概率将出现回落。 二、双焦需求总体
9、难现增量，京津冀及周边采暖季限产将影响需求结构 2017 年上半年，由于整治中频炉的原因，部分短流程产能向长流程转移，导致粗钢、生铁产量均持续创新高。根据国家统计局口径，4 月粗钢日产超过240 万吨。从钢厂高炉开工率以及盈利状况角度来衡量，2017 年2 月中旬至4 月中旬，盈利钢厂比例始终维持在80%以上的水平，维持时间约为9 周。由高盈利带动的钢厂高炉开工率在4 月基本保持在77%以上。因此，我们预计目前国内高炉开工率能够达到的峰值水平约在77.5%-80% 之间。同样，由于5 月“一带一路”峰会限产导致的供给受压，钢价的反弹再度带动盈利钢厂比例回升到80%以上。截至6 月30 日当周，
10、钢厂80%以上高盈利的状态已经持续了7 周的时间，高炉开工率回升到77%以上的水平。目前看来，继续提升的空间相对也比较有限。在盈利水平依然较高的情况下，高炉仍将尽力维持高负荷状态，但需求增量已经没有太多空间。 另外，从中频炉关停带来的供需缺口角度来看，我们认为钢厂盈利水平和价格变化依然是衡量钢材供需是否存在缺口的重要信号。2017 年以来，随着中频炉的逐步停产，年初高炉复产对供给的补充不足，带动钢厂盈利大幅回升。而4 月份粗钢日均产量上升到240 万吨的高位时，市场则表现出相对饱和的状态，钢价和钢厂盈利都出现了下滑。5 月份由于限产因素，粗钢日均产量下滑到230 万吨水平时，市场又表现出了一定
11、的供给缺口， 带动了钢厂盈利的再度回升。从这一角度来看，目前市场供需均衡的粗钢供给大致在230-240 万吨/天的区间之内。如果考虑4 月基本是全年的季节性消费旺季以及下半年电弧炉产能投放的因素，煤焦需求相较4 月份也很难再有增量。 图表 16：2017年粗钢产量持续高于去年同期资料来源：国家统计局，北京欧立信调研中心（数据截至2017/5） 图表 17：全国高炉开工率基本回到今年峰值水平资料来源：Mysteel（数据截至2017/6/30） 从今年以来粗钢、生铁与焦炭的相对产量来看，焦炭似乎处于供给相当紧张的状态。而二季度以来，焦炭现货价格则一路下行，与看似紧张的供给并不匹配。我们认为造成这
12、一情况的主要因素可能在于钢厂焦比有比较明显的下降。如果不考虑市场库存的变化， 假设焦炭供给（产量-出口量）中80%的比重用于钢铁冶炼，我们经过大致的测算，今年1-5 月平均综合焦比下降到478kg/t 左右，而2016 年全年为501kg/t。造成焦比下降的原因，我们认为一方面在于炼铁和炼钢能耗的持续下降；另一方面在于铁矿石供应充足， 且价格跌幅更大，再度造成企业倾向于使用高品位矿石来降低焦比。根据测算，假设炼铁过程中铁矿石和焦炭配比保持不变，2016 年9-11 月期间，焦炭在炼铁过程中的成本首度超过铁矿石，这一阶段焦炭成本占比的上升主要原因在于焦炭价格的飙涨。而从2017 年3 月起，焦炭
13、成本占比再度超过铁矿，其主因则在于铁矿石价格降幅更大。由于铁矿经济性增加，再加上钢厂处于高盈利状态也倾向于使用高品位矿提高出铁量，也就造成了生铁、粗钢产量持续创新高，却并未拉动焦炭需求的状况。 图表 18：粗钢与焦炭产量比总体高于去年同期 资料来源：国家统计局，北京欧立信调研中心（数据截至2017/5） 图表 19：生铁焦炭产量比同样高于去年同期资料来源：国家统计局，北京欧立信调研中心（数据截至2017/5） 图表 20：焦比下降或是造成上半年焦价下滑的一大原因资料来源：Wind，北京欧立信调研中心（数据截至2017/5） 图表 21：目前焦炭在炼铁中成本占比再度超过铁矿石 资料来源：Wind
14、，北京欧立信调研中心（数据截至2017/5） 另外，我们在前期报告中也提到，目前钢厂焦炭库存水平依然处于较为合理至略偏高的水平，主因还是在于去年焦炭价格暴涨引发的钢厂恐慌性补库存。虽然经过近几个月钢厂的主动降库存，截至6 月30 日当周，Mysteel 调研的110 家钢厂焦炭库存平均可用天数为12.49 天，高于去年同期水平。与以往历年库存水平相比，即使不算高，也处于相对比较合理的状态。不过，目前钢厂和独立焦化厂的炼焦煤库存去化幅度已经较大，目前绝对库存水平也低于去年同期。加上目前焦煤现货价格依然呈现偏弱格局，钢厂补库存意愿有限，如果出现供给收缩的情况，可能会由于低库存造成价格的上涨。 图表
15、 22：钢厂焦炭库存水平大幅高于去年同期资料来源：Mysteel，北京欧立信调研中心（数据截至2017/6/30） 图表 23：钢厂焦炭库存可用天数高于去年同期 资料来源：Mysteel，北京欧立信调研中心（数据截至2017/6/30） 图表 24：钢焦企业炼焦煤库存低于去年水平资料来源：Mysteel，北京欧立信调研中心（数据截至2017/6/30） 图表 25：炼焦煤可用天数降到较低水平资料来源：Mysteel，北京欧立信调研中心（数据截至2017/6/30） 总体来看，由于下半年需求总体仍处于回落状态，钢铁需求难有明显的起色。同时，由于部分合规电炉产能的投产，下半年生铁、粗钢产量大概率将
16、低于上半年的水平，导致双焦需求总体下滑。不过我们认为下半年需求端未必会呈现平稳下滑的态势，市场仍将跌宕起伏。影响煤焦需求结构的主要因素在于京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案的实施，如果要求2+26 个城市采暖季钢厂严格限产，就将对煤焦的需求和库存结构带来一定的影响。按照京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案的要求，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计。由于方案规定的限产范围依然不明确，我们以六个省份2016年12月-2017年2月的生铁产量来进行测算，完全限产50%将影响生铁产量4,064.63万吨，日均产量45.16万吨。即使由于
17、限产范围不完全覆盖六大省市，加上限产执行不完全到位，假设最终仅达到50%的限产效果，影响的日均产量也在23万吨左右。从以往的季节性规律来看，采暖季期间大多属于季节性淡季，生铁日均产量与多数年份季节性旺季的4-6月相比约低20万吨。那么，在限产执行力度不强，且其他省份能够如旺季般开足马力生产的情况下，市场勉强能够维持供需平衡。但若限产执行较为严格，就将存在明显的供需缺口。 若市场充分预期了采暖季可能存在供需缺口的问题，相对理性的选择是在采暖季到来之前的7-11月进行增产，补充采暖季的供给缺口。如果钢厂在采暖季前的5个月进行增产来完全填补理论上45万吨左右的供给缺口，就需要增加日产26.57万吨，
18、相当于煤焦需求出现10%以上的阶段性增量。但钢厂在采暖季前是否会增产受制于很多因素的影响：1）目前在产高炉产能利用率已经基本达到极限，除非重启高炉，不然增产空间较小；2）钢厂是否增产的决定性因素仍在于是否有足够的盈利水平。如果产量的增加导致库存堆高、价格下跌，钢厂在增产问题上也会相对谨慎。3）钢厂增产带来的库存增加未必能有效的转化为贸易商囤货。如果贸易商对未来价格趋势并不确定，也很难贸然进行囤货。如果钢厂增产导致的结果是更多厂库堆积，加之采暖季限产执行力度尚有不确定性，也不会进行大幅度的增产。因此，我们认为比较有可能出现的情况是，采暖季前煤焦需求出现略超季节性规律的小幅回升，而采暖季期间则会由
19、于钢厂限产的影响导致需求明显回落。但落实到价格上，采暖季双焦需求则会受到两个方向的影响：一方面，钢厂补库需求下滑会打压双焦价格；另一方面，如果钢价由于供给缺口出现上涨，则会对原料价格有所拉动，同时产生未来的补库存预期。那么，大概率将表现为在近月合约上钢厂利润有所扩张以及煤焦近弱远强的格局。 图表 26：假设采暖季严格执行限产，对生铁产量的影响预估资料来源：国家统计局，北京欧立信调研中心 总结起来，在需求端，我们认为无论是动力煤还是双焦，下半年需求增量都非常有限。不过需要关注由于环保限产因素导致的双焦需求结构性问题，下半年双焦有较大概率出现旺季略偏旺而淡季需求更淡的情况。第二节 供给总量或基本平
20、稳，但扰动因素明显增加 一、下半年去产能对供给影响有限，在建产能增量同样温和 2017年煤炭去产能的推进较2016年有明显的加速。截至5月底已经退出煤炭产能9,500万吨，完成年度1.5亿吨任务量的65%。如果年度去产能目标没有大幅超出1.5亿吨，6-12月累计还有5,500万吨左右的产能待退。如果按照前5个月平均的退出速度，假设6月退出规模在总目标的10%左右，那么下半年合计去产能规模只有4,000万吨左右，对供给影响相对较小。不过也需要指出的是，2017年最终去产能的规模还是有很大概率超出1.5亿吨的任务量。根据我们的整理，目前有10个省份公示了2017年的矿井关停计划（其中河南省公示的是
21、2017-18两年的去产能计划）。另外，黑龙江在去年也公布了十三五期间各年度的去产能安排。我们根据现有资料加总得出的关停规模预计已经在1.2-1.5亿吨之间，另外一些煤炭大省诸如陕西、新疆等省份还未公示具体计划安排。因此，最终产能退出的规模还是有很大可能超出计划规模。 虽然今年去产能速度超出预期，但是从产量变化来看，去产能并没有对供给造成明显的影响。消除季节性因素的影响，上半年煤炭产量基本表现为相对稳定的平台震荡。另外，我们加总了国有重点煤矿、主要港口、下游的煤焦库存，也可以发现今年煤焦全社会的库存情况并未呈现出非常趋势性的去库存或累库存。一季度全社会库存总体处于下降状态，供给略微偏紧；而二季
22、度库存则有明显的回升，供给开始出现一定的过量。这也与我们在2017年年报中的观点基本一致，全年来看煤焦供需基本并不存在很明显的矛盾，但会随着季节性以及供需的波动出现阶段性的供需错配。 图表 27：已公示去产能计划安排省份的主要情况资料来源：各省政府、发改委网站，北京欧立信调研中心 图表 28：2017年原煤产量基本处于平台震荡资料来源：Wind，北京欧立信调研中心（数据截至2017/5） 图表 29：2017年动力煤社会库存先降后升资料来源：Wind，北京欧立信调研中心（数据截至2017/5） 图表 30：近期焦炭社会库存震荡为主 资料来源：Wind，北京欧立信调研中心（数据截至2017/6/
23、23） 图表 31：2017年焦煤社会库存先降后升资料来源：Wind，北京欧立信调研中心（数据截至2017/6/23） 2017 年影响煤炭市场供给的另一大问题也在于在建产能的投放规模。根据此前媒体发布的在建产能臵换情况，经发改委、能源局核准确认产能臵换方案的矿井产能规模合计达到4.4 亿吨，其中手续不全的建设规模为1.9 亿吨，臵换需退出产能2.7 亿吨。40 处已核准的在建煤矿建设规模为2.5 亿吨，由于需要减量投产，对应减少产能0.6 亿吨。需要注意的是，如果按照提供臵换产能指标的矿井关停在前，而在建产能投放在后，那么在建产能投放的规模是受到限制的。2016-2017 两年计划内的产能淘
24、汰规模合计为4 亿吨， 按照30%的臵换比例，能够臵换出1.2 亿吨在建产能。另外2016 年实际多去0.4 亿吨产能，假设这一部分都属于已经被列入化解过剩产能实施方案内的矿井，那么按照50%的臵换比例，可以臵换出0.2亿吨的在建产能。两部分合计为1.4亿吨。但是在去年煤炭供给紧张的情况下，淘汰在前投产在后的政策出现了松动，9月发改委提出了“新建煤矿可以在产能臵换煤矿关闭前投入生产”。也就是说，通过核准的在建煤矿，只要通过验收，不管臵换矿井有没有关停都可以投产，这样供给的弹性就变得非常之大。 不过，根据我们目前的梳理，在已经通过核准的项目中，2017年能够投入生产的规模并不是非常大。我们结合山
25、西、内蒙古发改委公示的在建产能臵换方案以及主要的煤炭上市公司年报、近期有债券发行的主要煤炭集团的债券募集说明书的梳理结果，今年已投产和预计有望投产的煤矿产能规模约为1.8亿吨。从全年总量来看，对冲1.5亿吨以上的去产能明显不存在问题，但也还不至于出现供给大幅过量的情况，供需总体还是处于平衡附近的状态。 图表 32：预计今年有望投产的主要在建矿井资料来源：公司公告、山西省发改委、内蒙古煤炭工业局、北京欧立信调研中心二、下半年政策扰动增加，关注内蒙古大庆及环保督查 虽然我们认为下半年整体供需大致处于平衡附近，并没有太大的供需矛盾，但供给端的扰动因素也逐渐增加。扰动因素主要来自于政策方面，包括：1）
26、内蒙古自治区70周年大庆对供给的限制；2）环保督查对煤焦企业开工率的影响。另外，也有一些市场化的企业行为可能会对供给产生影响，主要是几大焦煤集团计划自主限产的影响。 在内蒙古70周年大庆方面，目前通过媒体得到的消息是内蒙古露天煤矿、井工矿的煤管票受到限制，要求煤管票按月申领，核准到天。如果煤矿在前几个月有超产的行为，那么领取的煤管票数量也会有相应的减少。我们也从价格等一系列数据上发现，6月以来严管煤管票的措施对供给还是产生了影响。由于内蒙古煤炭资源丰富，加之距离终端用户相对较远，其产地价格变化往往表现出一定的滞后性，尤其是在价格上涨的阶段，往往是晋陕两地产地煤价先行上涨，蒙煤则相对滞后。而6月
27、则是内蒙古产地煤价率先上涨，表明供给确有收缩。 严管煤管票在实质上是一种防止煤矿超产的措施，如果严格按照煤矿的核定产能按月发放煤管票，那么即使煤矿超产也无法外运和销售，而内蒙古以往普遍存在着煤炭超产的问题。截至2016年底，国家能源局公示的内蒙古全省煤矿的核定产能为7.81亿吨。而即使受到276政策的影响，内蒙古2016年全年产量仍为8.38亿吨，超产7%。2017年前5个月，内蒙古煤炭产量累计同比增幅达到13.4%，除了有新产能投放的因素外，也有煤矿超产再度升温的原因。 图表 33：6月内蒙古动力煤产地价格率先上涨资料来源：Wind（数据截至2017/6/23） 图表 34：2017年内蒙古
28、原煤产量大幅回升资料来源：Wind，北京欧立信调研中心（数据截至2017/5） 我们大致估算了如果内蒙古严格按照核定产能发放煤管票对产量的影响。由于核定产能是一个动态变化的过程，我们只能进行大致的推算。根据内蒙古2017 年去产能计划， 矿井关停从6 月开始推进，同时根据内蒙古煤炭工业局的公示情况，上半年完成竣工验收并公示产能的规模约2,700 万吨，这样计算出的1-5 月累计合规产能约8.1 亿吨。如果严格按公告的合规产能生产，月均产量为6,733 万吨，但实际上1-5 月内蒙古月均产量达到7,718 万吨。如果在7-8 月严格按每月6,700 万吨左右的煤管票发放，产量较前5 个月平均要下
29、降1,000 万吨左右，约13%，不亚于实行276 政策的效果。如果在后几个月对上半年超产的部分进行扣减，月均产量只能达到6,000 万吨左右。这样看来，内蒙古如果严格控制煤管票，月均减产约为1,000-1,700 万吨，对应全国2.95 亿吨左右的月均产量，影响幅度约在3%-6%之间，影响比较大。再加上7-8 月是国内电煤消费旺季，这样也很有可能导致出现阶段性的供给缺口。 图表 35：若内蒙古严格按照合规产能生产对供给的影响资料来源：内蒙古煤监局，北京欧立信调研中心（注：加星标的数据均为估算值。2017 年1-5 月合规产能按照2016 年产能加2,700 万吨新投产产能估算。）不过，即使经
30、过计算内蒙古减产对供给可能会产生很大的影响，实际效果也有可能打折扣。一方面，如果内蒙减产导致煤价大涨，山西、陕西等省份有增产条件的煤矿会进行一定幅度的增产来填补供给的缺口；另一方面，目前港口现货价格已经超过570 元/吨的绿色区间，上涨至600 元/吨以上区域必然引发供给调控。发改委近期也频频表态坚持煤价维稳基调，一是要求动力煤成交价格原则上不能超过570 元/吨，二是要求晋陕蒙大型煤企保障生产，并强调了避免出现“一刀切”不区分煤炭需求淡旺季，产量逐月平均生产的情况，这是在侧面表达内蒙古按月发放煤管票不利于稳定价格。而一旦内蒙古供给政策放松，由于价格上涨，产量可能出现报复性增加，将加大动力煤价
31、格的波动。 图表 36：上半年晋陕蒙原煤产量均有较大幅度增长资料来源：Wind（数据截至2017/5） 图表 37：秦港山西优混现货价格超出绿色区域 资料来源：Wind，北京欧立信调研中心（数据截至2017/6/26） 环保督察对期价的影响与临时性限产比较类似，对焦化厂的影响要高于煤矿。从Mysteel 调研的100 家独立焦化厂产能利用率来看，中央环保督查对独立焦化厂开工率都会产生阶段性的压制。如果按照市场规律，由焦化厂利润增减带动的开工率变化应该是一个相对长周期的过程，而比较迅速的产能利用率调整大多出自于政策的影响。以4 月下旬的环保督查为例，由于督查范围涉及到山西省，对焦化厂生产影响较大
32、。100 家独立焦化厂的产能利用率从4 月28 日当周的80.41%下降到5 月12 日当周的73.9%，调研日均产量由38.83 万吨下降到35.69 万吨，降幅近9%。从全国焦炭产量变化也能够看出5 月供给明显受压，经季调后日均产量环比降幅近5%。不过虽然环保督查期间对焦化产能利用率有明显的压制，但如果焦化厂仍有盈利空间，开工率会出现比较迅速的恢复，6 月中旬全国100 家独立焦化的产能利用率恢复到82.75%，高于环保督查前的水平。而在供需总体处于平衡附近的状态时，阶段性的供给变化会对期价产生较大影响。去年11 月焦炭紧缺的问题解决后，独立焦化厂开工率与焦炭主力合约基本呈现反向的变化关系， 由环保督查引发的供给收缩大概率会带动期价上涨，而督查结束后随着供给的释放，期价又会出现回落。环保因素造成的供给被动变化往往也会加大期价的波动。
