1、试论现代企业财务管理目标试论现代企业财务管理目标试论现代企业财务管理目标内 容 摘 要企业财务管理的目标，是指企业财务管理在一定条件和环境下所应达到的预期结果，它是企业整个财务管理工作的定向机制、出发点和归宿。从理论上科学把握现代企业财务管理目标，是搞好企业财务管理实践的基本要求。本文通过不同的企业财务管理目标的比较分析，最后确定可行的、适合我国现状的企业财务管理目标，即企业价值最大化的财务管理目标。 关键词：利润；股东财富；企业价值最大化；计量 试论现代企业财务管理目标企业财务管理目标对全部理财活动具有根本性的影响，确立企业财务管理目标是明确现代理财思想、建立现代理财方法和措施必须重点考虑的
2、问题。目前对企业财务管理目标的认识还存在不同的观点，为此，本文就现代企业制度下如何确立、实现企业财务管理目标作一浅析。一、理论界对企业财务管理目标的几种观点国内外财务管理学者对财务管理目标进行了长期和深入的研究，形成了一系列观点，其中最具代表性的有以下几种：（一）利润最大化起源于亚当斯密关于“经济人”假说的“利润最大化目标”是西方经济学界的传统观点，时至今日这种观点仍在国内外有较大影响。但是，从现代企业管理的要求来看，把利润最大化作为企业财务管理目标存在很大的局限性：其一利润最大化未考虑利润实现的时间和资金时间价值；其二利润最大化未能有效地考虑风险问题，可能导致财务人员不顾风险去追求最大的利润
3、；其三利润最大化往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向，而不顾企业的长远发展。因此，片面追求利润最大化会导致企业短期行为严重从而出现资源掠夺式经营和破坏生态环境等问题，成为社会持续发展的重大障碍。（二）股东财富最大化由于利润最大化未能直接反映企业与投资人的财务关系，后来人们又用股东权益最大化为或每股收益最大化来代替它。西方国家比较推崇股东财富最大化作为企业的财务目标，其理由是股东作为资本供应者，是公司的终极产权所有者，享有公司最终的财产权与收益权。股东财富最大化也有不足之处：其一，股东财富最大化需要通过股票市价最大化来实现，而事实上，公司股价受外部环境和管理决策两方面因素影响。其二，股东财富最
4、大化对规范企业行为、统一员工认识缺乏应有的号召力，会加剧所有者（股东）、经营者和员工等利益相关者之间的冲突与矛盾。从理论上采说，只要承认企业是具有法人财产权的法人实体，就必须承认企业是一个具有独立利益的实体，它既要维护股东的权益，也要保障债权人的权益，还要顾及经营者和职工的利益，并履行一定的社会责任。尤其在知识经济时代，人力资本对公司的发展具有重大作用，创造、接受、利用、加工信息和掌握知识技术的员工在企业财富的创造中发挥着越来越重要的作用。（三）企业价值最大化企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展基础上使
5、企业总价值达到最大。所谓价值是指未来现金流量的现值。这一定义意味着：一是从财务意义上讲，企业是由不同收益索偿权持有人构成的，如普通股东、债权人等。二是企业价值是企业在其未来经营期间内所获得现金流量的函数。三是除了现金流量以外，影响企业价值的另一重要因素就是对现金流量进行折现的折现率。企业投资风险与折现率成正比。 企业价值最大化要求企业关注：一是现金流量。二是加强风险管理。根据世界知名品牌跨国公司资料分析，保持长久可持续发展的秘诀之一是稳固地提高企业现金实力，尽量少地承担财务风险，将负债比率降低到足够低的程度；三是注重企业的可持续发展。真正决定企业价值的是企业在一个较长时期所获得的现金流量多少；
6、四是加强企业制度化的建设。在团队建设中通过法制代替人治。以企业价值最大化作为财务管理目标，体现了对经济效益的深层次认识，不仅考虑了风险与报酬的关系，还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系，使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足，从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环。因此，企业价值最大化应是财务管理的最优目标。二、我国财务目标的选择：企业价值最大化在我国，公有制经济居主导地位，国有企业作为全民所有制经济的一部分，其目标是使全社会财富增长。不仅要有经济利益，而且要有社会效益；在发展企业本身的同时，考虑对社会的稳定和发展的影响；有时甚至为了国家利益需
7、要牺牲部分企业利益。并且，我国证券市场处于起步阶段，很难找到一个合适的标准来确定“股东权益”。把“股东权益最大化”作为财务管理目标，既不合理，也缺乏现实可能性。我国现行市场经济是以市场对资源的配置为基础的竞争经济，企业财务管理目标的确立必须考虑以下几个关系：（一）财务管理目标应当与企业管理的最高目标保持一致财务管理是企业管理系统中的一个子系统，所以财务管理目标应当与企业管理的最高目标保持一致。以便通过开展财务管理工作促进企业管理最高目标的实现。现代企业管理的最高目标是实现可持续发展，所以我们应将推动企业实现可持续发展，作为我们确立现代企业财务管理目标首先考虑的问题。（二）财务管理目标必须同时兼
8、顾所有者与其它主体的利益市场经济条件下，与企业存在利益关系的除所有者外，还有债权人、职工、供应商、消费者及政府等。各利益主体间的关系是“合作伙伴”，强调的是“双赢”。无论制定何种财务政策，都必须合理兼顾企业所有者利益与其它主体的利益，绝不能厚此薄彼，更不能顾此失彼。只有这样，才能正确处理好各种经济关系，使财务分配政策保持动态平衡，获得各利益主体的信任与支持，保证企业的生产经营正常进行，并实现持续稳定发展。综上所述，我国现代企业把“企业价值最大化”作为财务管理目标则是显得更为科学，这样才能满足各方利益要求，促进现代企业制度建立，有利于企业实现可持续发展目标。三、企业价值的计量用企业价值最大化作为
9、企业财务管理的目标，那企业的价值又如何计量呢？笔者认为，企业价值最大化的衡量指标应该以相关者的利益为出发点。广义上说来，企业的相关利益者包括存在于社会上的每一个人。但是，在确认财务管理目标为“相关者利益最大化”时，这样说无异于推卸责任，将这个目标放到一个只能在理论上讨论，而在现实中无法运用的地步。因此，在这里，只将“相关者”局限于企业投资者、债权人、职工（包括经理人员）和政府。至于与企业有密切联系的供应商和企业客户（消费者），在假定他们是理性的人的前提下，其利益由其本身的选择与那个企业交易得到保证。那么，如何计算相关者利益呢？在这里，笔者借用王化成老师提出的“薪息税前盈余”的概念，它包括薪、息
10、、税（所得税）和薪息税后盈余（即财务会计中通常所说的净利）。薪即职工工资，代表了职工利益；息即利息，代表债权人的利益；税在这里特指所得税，代表国家利益；企业的净利，代表企业所有者的利益。很明显的，这个概念充分体现了上面所述狭义的“相关者利益”。在理论上便于理解，在实际中，有确定的数字，也具有可操作性。不过，单纯的“薪息税前盈余”不过是薪、息、税和净利的简单相加之和。这个指标有其缺陷，即它不考虑各种利益相关者与企业的相关程度的差异与各对象所冒风险的大小。事实上，谁与企业关系越密切、为企业提供越为关键的资源，谁对企业的影响力就越大；另外，谁为企业经营所冒风险越大，其要求就应该越大程度地被满足。因此
11、，有必要对这个指标做出修订。一种可行的作法是为薪、息、税各按其重要性设定一个权数，权数依据各相关利益者的相关程度和其所冒风险的大小而定，并根据企业的具体情况和客观环境进行适当调整。当债权人的对企业的控制较大的时候，利息权数可以大一些；相反，可以适当提高税前盈余的权数而降低利息的权数；而在一些高科技企业，职工个人的劳动能力和成果对企业影响较大甚至于有时会对企业的命运起决定性作用，这时，就必须提高职工薪金的权数。在企业偿债能力较强的时候，债权人的风险较小，利息的权数可以设定得低一些；相反，可以加高反映所有者利益的净利的权数。修订后的指标不仅反映了企业的资源情况及各相关者对企业的贡献，并且体现了高风
12、险、高报酬的思想。正确预测未来经济发展，实现资本大众化，分散经营风险。企业要尽可能提升自己的价值，对于还未上市的企业，要争取公开发行股票，从证券市场筹取资金，促使企业价值有市价可循，这也将有利于实现企业财富最大化。随着我国市场经济的发展，企业的管理者已越来越能认识到现金流量（俗称现金流）在企业财务管理中的重要性，就像血脉对于人体一样，只有血液充足且流动顺畅人体才会健康。现金流就是企业的血脉，企业若没有充足的现金就无法运转，更无法实现企业价值最大化。（一）现金流量信息具有更强的决策相关性 由于净利润指标是以权责发生制为基础计算出来的，受会计政策的影响很大，更易受人为操纵、控制，并不能代表企业的实
13、力。甚至一些上市公司为了年报有好的业绩、为了再融资的需要、为了完成大股东的盈利指标等目的，不惜用会计造假手段来操纵利润，从而使上市公司的财务报告出现严重的信息失真现象。依据这样的会计信息进行决策，投资者根本就没有安全感。另外，很多上市公司是“纸上富贵”，只看到账面利润，却不见有实实在在的现金流入，只根据净收益进行企业财务状况和获利能力的判断，往往会引发决策失误。 相对而言，现金流量表由于是以“收付实现制”为基础，其被操纵的可能性小，因此现金流量表提供的信息就更为客观。现金流量是利润质量高低的“检测器”，企业要想持续经营，靠的不仅是高额利润，而且必须保持良好、充足的现金流量。现金流量是企业生存的
14、必要元素，不仅可以反映企业的支付能力，而且可以证明企业的信用和实力。 例如：北汽福田汽车股份有限公司自1996年成立以来，汽车产销量年均递增40%，创造了中国汽车工业的“福田速度”，被汽车行业誉为“发展速度最快、成长性最好的企业”。公司在发展过程中形成了自己的资金管理理念，认为公司应树立“现金流比利润更重要”的观念，强调现金流在公司战略管理中的主要地位，把现金流作为企业运营成果的评价标准。公司决策的着眼点，定位于“尽量提前收回现金”，切忌以牺牲长期现金流量来改善短期利润状况，避免出现“良好的经营成果与堪忧的财务状况并存”的尴尬局面。事实上，福田作为中国汽车业具代表性的公司，在生产管理和现金流管
15、理上富于前瞻性和易操作性，对于渴望快速走上正轨的国内企业，更具借鉴意义。（二）现金流量对企业价值的影响在企业利润包装、盈余操纵愈演愈烈的今天，现金流量信息能帮助投资者看清企业的真正面目，更真实地反映企业投资价值。国外研究表明，企业股票的市场价格与利润指标的相关性越来越小，与企业现金流量的相关性却越来越大。现金流量对于企业，不仅仅表现在企业生产经营动力源层面，还决定着公司市场价值与并购价值。在国内有越来越多的公司通过在资本市场上实施并购行为来参与并适应社会经济的变革，使企业成功地进入新产品市场或打开新地区市场，提高了价值和效率，使资源获得了最优配置，从而帮助公司维持原有的竞争优势或获得新的竞争优
16、势，增加了股东价值。通过对资本市场上企业并购行为的分析，我们不难发现，一方面充裕的现金流量是并购方实施并购的基础，如中国石化2005年度报告在资产负债表日后事项中披露2006年收购集团非全资附属公司齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明未拥有之全部股权，须以现金支付人民币142.47亿元的收购价款，再查阅一下2005年中国石化年报中现金流量表披露的相关数据：销售商品、提供劳务所收到的现金9655.05亿元人民币，同比增长35.47%，经营活动现金净流量849.63亿元人民币，同比增长21.14%。中国石化的财大气粗可见一斑，经营活动现金流长期稳定增长，为中国石化不断扩大市场规模、整合内部资源提
17、供了源源不断的现金支持。我们可以想象，假如中国石化手中没有充裕的现金流量，这一系列的回购显然都只能是纸上谈兵。从市场发展规律来看，谁的手中掌握着充沛的现金流量，谁将能成为主营业务经营及行业并购、产业延伸的最后赢家。 企业的经营活动是通过资金在各个环节的形态转换实现价值增值的，企业经营活动现金流的良性循环是企业生存的根本，是企业扩大规模、实现新的投资目标的保障。经营活动现金流质量管理在现代企业管理中意义重大，没有经营活动充足现金流量的支持，企业所有的规划、策略都将是空中楼阁，纸上谈兵。四、企业实现财务目标的影响因素及对策（一）管理决策因素1项目投资和资本结构这是决定企业报酬和风险的首要因素。任何
18、投资都会有风险，而企业实施科学严密的投资计划将会大大减少项目的风险。多年来，不少企业陷入困境，甚至破产倒闭，大都是由于投资失误所致。因此，应结合企业实际，建立严格的投资决策审议制度规范和约束投资行为，对投资决策的主体、内容、程序、原则、责任、监督等作出明确规定，以便尽可能地提高企业财务管理目标的实现程度。具体操作时还应考虑以下两个方面：一是在确定项目方面，实行“统一规划、民主集中和专家评审”的可行性论证方法；二是在使用资金方面实行投资预算、总量控制和封闭追踪的专款专用办法。2投资报酬率与风险企业的盈利总额并不能反映股东财富，在风险相同的前提下，股东财富的大小要看投资报酬率。企业为达到经济增长的
19、目的，在面临众多投资机会时，往往通过资本预算来作出长期计划决策。“货币的时间价值”是财务管理从量上分析的一个重要观念，也是评价投资方案的基本标准。因此，为提高投资报酬率，必须对“货币的时间价值”有所研究，找出适合于对资金筹集、投资、使用和回收进行研究的数学模型和分析方法，如采用净现值法、现值指数法、内含报酬率法等，从而提高财务管理决策质量，实现企业财务管理目标。收益和风险是直接相关的，投资的主要目的是获得收益，收益面向未来，或多或少地存在着风险，企业决策时，要在报酬和风险之间作出权衡，研究风险、计量风险，并设法控制风险。风险报酬率取决于投资者对风险的回避态度和风险程度（可用变异系数计量），因此
20、，企业可采用多角经营和多角筹资的方法来控制风险，多经营几个品种，可以在盈利和亏损产品之间相互补充，减少风险；多种渠道筹资，可以把投资的风险（当然也包含部分报酬）不同程度地分散给债权人，以求最大限度地扩大企业财富。3股利决策股利决策的重要性是基于以下主要原因：一是影响融资计划和资本预算；二是股利减少了留存盈余，会引起较高的债务权益比率。一般来说，企业的股利决策一方面应使所有者的财富最大化，另一方面要为企业提供充足的融资。当企业的获利能力增强时，采用“低正常股利加额外股利”的决策；当企业的收益超过投资者投资于别处所能获得的收益时，企业应保留盈余而不是分配，以实现股东财富最大化。（二）外部环境因素企
21、业外部环境是企业财务决策难以改变的外部约束条件，对企业财务管理目标将产生极大的影响。因此，企业要更多地适应这些外部环境的要求和变化。1法律环境在市场经济条件下，法律手段日益增多，越来越多的经济活动将受到法律的具体规范，无论是筹资、投资还是利润分配，都要与企业外部发生经济关系。目前与企业财务管理目标紧密相关的法律法规有：企业组织法规、财务会计法规、财政税务法规等等。财务工作人员应该了解、熟悉并掌握这些法律知识，做到有法可依，在守法的前提下完成企业理财的职能，实现企业财务管理目标。2经济环境国民经济的发展规划，体制改革的相关措施也对企业财务管理目标的实现产生影响。企业能够正确地预见政府经济政策的导
22、向，对理财决策大有好处，国家对经济的优惠、鼓励和有利倾斜，企业如果认真加以研究，按照政策行事，就能趋利防弊。另外，商业竞争、通货膨胀和利率波动等外部因素，也将对企业的销售收入、存货库存、设备添置、证券投资等方面产生严重影响。为实现企业财务管理目标，企业必须及时调整生产经营，适应经济环境变化，以迅速提高应变能力。综上所述，笔者认为，企业现阶段的财务管理目标的较好选择，应是使相关者利益最大化，而追求这一企业财务管理目标，始终不能偏离企业总目标的要求。同时,要认识到现金流在企业财务管理中的重要性，只有现金充足且流动企业才会顺利运行，才能实现企业价值最大化。而且，确立财务管理目标，要树立长期的观点，企
23、业财务管理目标实现与否，不应该局限于短期行为，也不应该只考虑利润取得的多少，还要与质量、技术等其他管理目标联系起来加以考虑，以求实现企业价值最大化。 因此，企业价值最大化，更能综合体现财务管理的目标，它成为或正在成为我国企业较为合理的财务管理目标。参考文献1王化成,“财务管理目标的国际比较和我国企业的现实选择”，财会月刊，2000年第8期。2杨超、何进日,“新经济下企业财务目标浅论”，财会月刊，2001年第8期。3王珍义,“民营企业发展中的财务管理问题研究”，中南财经政法大学学报，2005年第4期。4傅磊，“企业财务管理体制改革的设想”，财政监察，2002年第1期。5王化成，“再论财务管理目标”，财务与会计，1999,第3期。6吴季松，知识经济，北京，北京科学技术出版社，1998年。7张兆国、桂子斌、张新朝，“知识经济时代的财务管理”，会计研究，1999年第3期。8吴水澎，“知识经济会计三题”，财务与会计，1999第3期。9侯海平，“新经济时代的财务管理”，财务与会计，2002年第3期。10刘惠利，“企业财务管理目标的新思考”，财经理论与实践,2001年第5期。11马原兴，财务管理，高等教育出版社，2002年。12王周理，“浅析企业财务管理的目标”，经济与管理，2003年第5期。13郭伊楠，“企业财务管理目标有限度最优化浅析”，绿色财会，2006年第12期。
