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11财务报表分析
第十一章财务报表分析
在进行证券估值分析时,需要将公司的股利和收益预期作为输入变量,但实际上只能从公司的财务报表——利润表、资产负债表和现金流量表中获得公司的财务会计数据。
尽管这些会计数据会存在各种缺陷,但在评估公司的经济前景中依然起到了重要作用。
本章主要分析了如何利用财务比率来探索公司盈利能力的根源,从系统的角度来评价其收益品质,同时也检验了债务政策对各种财务比率的影响,当然也分析了财务报表分析所存在的一些限制。
11.1财务报表分析的主要方法
1、趋势分析法
又称水平分析法,是通过对比两期或连续数期财务报告中相同指标,确定其增减变动的方向、数额和幅度,来说明企业财务状况或经营成果的变动趋势的一种方法。
趋势分析法的具体运用主要有三种方式:
一是重要财务指标的比较,比如对不同时期的管理费用发展变化趋势分析;二是会计报表的比较,比如不同时期的利润表;三是会计报表项目构成的比较,比如不同时期的资产、负债构成的分析。
运用趋势分析法要注意的问题第一,用于进行对比的各个时期的指标,在计算口径上必须一致;第二,剔除偶发性项目的影响,使作为分析的数据能反映正常的经营状况;第三,应运用例外原则,对某项有显著变动的指标作重点分析,研究其产生的原因,以便采取对策,趋利避害。
2、比率分析法
比率分析法是通过计算各种比率指标来确定经济活动变动程度的分析方法。
比率分析法有三种方式:
①构成比率,又称结构比率,它是某项财务指标的各组成部分数值占总体数值的百分比,反映部分与总体的关系。
②效率比率,效率比率是某项财务活动中所费与所得的比例,反映投入与产出的关系。
一般而言,涉及利润的有关比率指标基本上均为效率比率。
③相关比率,相关比率是以某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率,反映有关经济活动的相互关系。
3、因素分析法
因素分析法是依据分析指标与其影响因素的关系,从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种方法。
11.2主要的财务报表
1、资产负债表
资产负债表是反映企业在某一特定日期的资产、负债和股东权益的财务状况及其平衡关系的会计报表,综合反映了公司在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和净资产的要求权。
中石化2008年合并资产负债表(单位:
人民币百万元)
附注
2008年
2007年
附注
2008年
2007年
资产
负债和股东权益
流动资产
流动负债
货币资金
6
7700
8364
短期借款
20
63972
36954
应收票据
7
3659
12851
应付票据
21
17493
12162
应收账款
8
12989
22947
应付账款
22
56667
93049
其他应收款
9
20520
11822
预收账款
23
29783
25082
预付款项
10
7597
9402
应付职工薪酬
24
1778
5905
存货
11
95255
116032
应交税费
25
7057
17562
其他流动资产
287
100
其他应付款
26
46972
47503
流动资产合计
148007
181518
短期应付债券
29
15000
10074
非流动资产
一年内到期的非流动负债
27
19511
13466
长期股权投资
12
28705
31335
流动负债合计
258233
261757
固定资产
13
403265
375142
非流动负债
在建工程
14
121886
95408
长期借款
28
64937
77708
无形资产
15
15965
12714
应付债券
29
62207
42606
商誉
16
14328
15581
预计负债
30
9280
7613
长期待摊费用
17
6557
5842
递延所得税负债
18
5235
5636
递延所得税资产
18
12510
10133
其他非流动负债
1397
1049
其他非流动资产
1012
2190
非流动负债合计
143056
134612
非流动资产合计
604228
548345
负债合计
401289
396369
资产总计
752235
729863
股东权益
股本
31
86702
86702
资本公积
32
38518
33600
盈余公积
33
90078
65986
未分配利润
114782
121757
归属于母公司股东权益合计
330080
308045
少数股东权益
20866
25449
股东权益合计
350946
333494
负债和股东权益合计
752235
729863
2、利润表
利润表是反映公司一定期间生产经营成果的会计报表,表明公司利用资产进行获利的能力。
利润表把一定期间的营业收入与其同一期间相关的营业费用进行配比,以计算企业一定时期的净利润(或净亏损),我国一般采用多步式利润表格式。
中石化2008年合并资产负债表
3、现金流量表
中石化2008年合并现金流量表
现金流量表反映企业一定期间现金的流入和流出,表明企业获得现金和现金等价物的能力。
现金流量表主要分经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量三个部分。
利润表和资产负债表都以权责发生制为基础,这就意味着即使没有发生现金交易,收入与费用也在其发生时予以确认,而现金流量表只承认产生了现金变化的交易。
如现在销售一批货物,60天后收款,利润表在销售发生时就确认收入,资产负债表也立即增加一项应收账款,但现金流量表只有在账单被支付并拿到现金时才确认这个交易。
现金流量表向人们提供了一家公司是否经营良好的证据。
如果一家公司无法支付股利与保持经营现金流之外股本生产率,不得不举债来满足这些需求,这就给人们一个警告,这家公司不能在长期经营中保持当前水平的股利支付。
当经营现金流不足,公司用举债来维持其无法支撑的股利水平,这些发展中的问题就会在现金流量表中暴露出来。
除了以上三张财务报表以外,公司在披露的财务报告中还包括以下资料:
4、附表
附表是对基本财务报表的一个补充,一般包括资产减值准备明细表、股东权益表、应交增值税明细表、分部报表。
5、报表附注
报表附注是在基本报表主体之外列示,对报表主体的形成以及重要报表项目的明细说明。
报表附注一般包括:
公司在会计年度内执行的会计政策以及采用的主要会计处理方法;会计处理方法的变更情况、变更原因以及对财务状况和经营成果的影响;非经常项目的说明;公司财务报表中有关重要项目的明细资料;其他有助于理解和分析报表需要说明的事项等。
6、审计报告
审计报告的作用主要表现在鉴证、保护和证明三个方面。
11.3财务比率分析
财务比率将利润表、资产负债表及现金流量表各项目有机地联系起来,通过分析提供评价公司现有状况的线索,并能够预测未来业绩的走势。
财务比率主要有以下三类。
11.3.1偿债能力
由于现实经济条件难以实现无负债经营,且在权益资金成本大于债务资金成本时,举债经营可以提高股东权益的报酬率,因此举债经营是公司经营的一大特色。
对举债经营的公司来说,能否在债务到期时还本付息,将决定公司是否具有持续经营能力。
按照公司债务偿还时间的长短,公司偿债能力可以分为长期偿债能力和短期偿债能力。
1、短期偿债能力
1)流动比率:
流动资产/流动负债,显示公司流动资产抵偿流动负债的程度。
流动比率越高,表明流动负债受偿的可能性越大,短期债权人的利益越有保障。
流动比率可以反映公司受突发事件影响经营产生困难时的应付能力。
流动比率越高,表明流动资产超过流动负债的营运资金越多,公司应付诸如债券违约、破产等财务危机的能力越强。
流动比率也是短期债权人评估公司安全边际的重要财务指标。
2)速动比率(酸性比率):
速动资产/流动负债(其中速动资产=流动资产-存货),反映公司速动资产抵偿流动负债的程度。
速动比率越高,表明流动负债受偿能力越高,短期债权人的利益越有保障。
速动比率在计算时扣除了变现能力差的资产项目,考虑了风险承受能力,更为实际地反映了公司流动资产的变现能力,因而比流动比率更为严谨地反映了公司短期偿债能力。
在公司面临财务危机而存货难以变现等情况下,速动资产的大小对短期偿债能力有决定性的意义。
3)现金流量比率:
经营活动产生的现金流量/流动负债,现金流量比率越高,表示公司资产变现的风险越小,变现时间越短,从而公司短期偿债能力越强;反之,比率越低,短期偿债能力越弱。
现金流量比率反映了公司流量与存量的关系,能动态地反映公司的短期偿债能力。
由于经营活动所体现的净现金流量内容单一,所含的资产项目极为有限,用现金流动比率评估公司短期偿债能力时显得更为谨慎。
4)应收账款周转率(=销售收入/平均应收账款)和应收账款周转天数(=365/应收账款周转率)。
应收账款周转率越高,说明公司在短期内收回货款、利用营运产生的资金支付短期债务的能力越强;反之,表明公司短期债务偿还能力越低。
应收账款周转天数越大,表明公司回收货款所需的时间长,利用营运产生的资金偿付短期债务的能力越低;反之,表明公司短期偿债能力越高。
5)存货周转率(=销售成本/平均存货)和存货周转天数(365/存货周转率)。
存货周转率越高,表明存货的使用效率越高,存货积压的风险相对减小,公司通过销售实现的营运资金偿还短期债务的能力越强;反之,存货周转率越低,表明公司营运能力越低,偿还短期债务的能力越弱。
存货周转天数越长,表明存货周转一次平均所需的时间越长,存货积压的风险相对增大,公司通过销售实现的营运资金偿还短期债务的能力越弱;反之,存货周转天数,表明公司短期偿债能力越强。
6)营业周期:
存货周转天数+应收账款周转天数,即从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的时间。
营业周期短,说明资金周转速度快;反之,说明资金周转速度慢。
运用财务指标分析短期偿债能力时应注意:
A.反映公司短期偿债能力的静态财务指标,如流动比率、速动比率,常常只表明公司在静止状态下、在特定时点上偿还短期债务的可能性,它们不能反映全年平均状态,也难以准确显示未来现金流量的变化。
因此,分析短期偿债能力时,必须配合运用应收账款周转率、存货周转率、现金比率等动态指标。
B.公司的短期偿债能力并非越强越好。
过高的流动比率、速动比率、现金比率可能意味着公司资金使用的低效率;过高的应收账款周转率可能妨碍公司正常销售量的扩大,影响公司的发展;过高的存货周转率也可能表明公司较低的营业净利。
C.不同行业的公司之间难以用一个标准衡量公司的短期偿债能力。
因此,每一个指标在运用时,要与公司不同时期的指标值、与行业平均水平相比较,才有实际的运用价值。
D.配合其他分析方法,减小偏差,增强分析结果的准确性。
如分析公司各项流动资产的构成及历年的变化,分析债权人与债务人的信用接受条件,分析应收账款的账龄等。
2、长期偿债能力
1)负债比率:
负债/总资产,反映了公司总资产中,由债权人提供的资产所占的比率。
对债权人来说,负债比率越低,表明股东权益的比率越大,债权人的利益得到保护的可能性越大,公司长期偿债能力越强;反之,则表明公司长期偿债能力越弱。
2)权益比率:
股东权益/总资产,权益比率越高,表明公司长期偿债能力越高;反之,表明公司长期偿债能力越低。
注意:
负债比率+权益比率=1。
3)产权比率:
负债/股东权益,即财务杠杆比率,反映了债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系,表明了股东权益对债权人权益的保障程度。
产权比率越低,表明股东对债权人承担的责任越大,公司的长期偿债能力越强。
4)有形资产净值债务率:
负债/(股东权益-无形资产净值),这一比率实际上是负债与股东权益比率的延伸,扣除了无形资产净值,因为专利权、商标权、非专利权、商誉等无形资产不一定能用来偿债。
从长期偿债能力来说,该比率越低越好。
5)长期负债比率:
长期负债/总资产,反映了公司的总资产对长期负债的负担能力长期负债比率越高,表明公司总资产对长期负债的负担越重,公司经营对外来长期资本的依赖性越强,公司长期负债的偿还压力越大,债权人的风险越高。
6)利息支付倍数(利息保障倍数):
息税前利润/利息费用,用以衡量偿付借款利息的能力。
其中息税前利润是指利润表中未扣除利息费用和所得税之前的利润(=利润总额+利息费用),利息费用指本期发生的全部应付利息,不仅包括财务费用中的利息费用,还应包括计入固定资产成本的资本化利息。
利息支付倍数是用于衡量公司从各种渠道筹集的资金中获得的收益是所需支付利息的多少倍,只有已获利息倍数足够大,公司才能有足够的能力偿付利息;否则相反。
判断公司该指标是否合理,需要将该公司的这一指标与其他企业,特别是同行业平均水平进行比较。
一般来说,企业的利息支付倍数至少要大于1,否则就难以偿付债务及利息。
运用财务指标分析长期偿债能力时应注意的问题有:
A.反映公司长期偿债能力的各种指标中,反映资本、债务结构类指标分析,对公司债务的风险分析、债权人的债权保障程度分析有重要意义。
这类指标有负债比率、权益比率、产权比率、有形资产净值债务率。
B.公司的长期偿债能力并非越强越好。
公司举借长期债务形成的资本一般较低,且利息费用可在税前扣除,在公司总资产报酬率高于借款利息率时,公司过高的长期偿债能力,意味着公司长期资产中股东占的比重过大,股东权益的报酬率可能相对较低。
C.不同行业的公司之间,难以用一个标准衡量其长期偿债能力。
分析时应将有关财务指标与公司不同时期相比较,与行业平均水平相比较。
D.公司的长期偿债能力,最终取决于公司长期盈利能力。
因此,分析公司长期偿债能力,必须与分析公司长期盈利能力相结合。
此外,公司是否对外承诺担保责任、是否有长期租赁或其他负债,对判断公司长期偿债能力也至关重要。
11.3.2资金营运能力
公司资金营运能力分析指对公司运用现有经济资源能力的分析。
公司营运能力直接影响公司的偿债能力和盈利能力,也是公司经营业绩的重要反映。
主要的指标有以下4种:
1、总资产周转率:
销售收入/平均总资产,从总体上反映了企业利用资产创造收入的效率。
该比率高,表明企业对资产利用程度高,投资发挥的效率大,企业利润率也高。
但是总资产周转率在不同行业之间几乎没有可比性,资本密集程度越高的行业总资产率越低。
2、固定资产周转率:
销售收入/平均固定资产,固定资产周转率越高,表明公司在一定时期内固定资产的周转次数越多,说明固定资产的利用效率越高,单位固定资产创造的销售收入越多。
3、流动资产周转率:
销售收入/平均流动资产,反映流动资产的周转速度。
流动资产周转速度快,会相对节约流动资产,等于相对扩大资产投入,增强企业盈利能力;而周转速度较慢,需要补充流动资产参与周转,会形成资金浪费,降低企业盈利能力。
4、营运资金周转率:
销售收入/平均营运资金,营运资金周转率越高,表明营运资金的利用效率越好,单位营运资金创造销售收入的能力越强;营运资金周转率越低,表明营运资金的利用效率越低。
11.3.3盈利能力
盈利能力是企业赚取利润的能力。
公司投资和证券投资的主要目的在于,在风险一定的情况下,获取最大的利润额。
公司盈利分析是投资者最重视的分析内容之一。
公司盈利能力主要表现在公司经营业绩、资产收益效率、投资效率等方面。
1、经营业绩指标
1)销售毛利率:
销售毛利/销售收入。
一般来说,毛利率越大,说明在销售收入中,销售成本所占的比重越小,产品的获利能力就越高。
如果企业的毛利率过低,公司就不能盈利或盈利太少。
2)销售净利率:
净利润/销售收入,反映每一元销售收入带来的净利润是多少,表示销售收入的收益水平。
通过该指标的分析,可以促使企业在扩大销售的同时,注意改进经营管理,提高盈利水平。
3)主营业务利润率:
主营业务利润/主营业务收入,反映了公司主营业务的获利能力。
该指标值越高,表明公司主营业务突出,发展稳定,在竞争中的优势明显。
2、资产收益效益的指标
1)资产报酬率(资产净利率):
净利润/平均总资产,反映企业资产的营运效果,即企业运用资产获取利润的能力。
资产报酬率越高,说明资产利用效果越好;否则说明企业资产营运效率低下,经营管理存在一定的问题。
为了正确评价企业的该项指标,可以用该项指标与企业前期、与计划、与同行业平均水平和同行业先进水平进行对比。
2)净资产收益率(净值报酬率、股权收益率):
净利润/平均股东权益。
该指标反映企业所有者权益的投资收益率,具有很强的综合性,是考察我国上市公司经营业绩最重要的指标之一。
如果上市公司的经营业绩达不到规定的指标要求,将无法进行证券市场的再融资,也就无法继续通过发行股票融资。
3、投资效率的财务指标
这里的投资效率是从公司所有者即股东的角度,分析其投资获利的能力。
常用的财务指标有以下7种:
1)每股净收益:
(净利润-优先股股利)/发行在外的加权平均普通股股数,其中发行在外的加权平均普通股股数是指对某一会计期间不同时间发行的普通股,按照其流通在外的股数进行加权平均的股数。
每股净收益反映普通股的获利水平。
在分析时,可以进行公司间的比较,以评价该公司相对的盈利能力;可以进行不同时期的比较,了解公司盈利能力的变化趋势;可以进行经营实施和盈利预测的比较,掌握该公司的管理能力。
2)每股净资产:
净资产/发行在外的加权平均普通股股数,反映了普通股每股所代表的股东权益。
指标值越大,表明普通股每股所代表的权益额越大。
3)市盈率:
每股市价/每股收益,表明投资者愿意为1元公司净收益所支付的股票价格相当于净收益的倍数,是投资者评估公司股票价值最常用的依据。
市盈率越高,说明公司盈利能力相对较低或是股价偏高。
但该指标不能用于不同行业公司的比较,且会受股价过低、投机炒作等因素的影响。
4)股利发放率(股利支付率):
每股股利/每股收益,是衡量普通股股东实际分得股利的财务指标。
股利发放率越高,表明普通股股东从每股的全部净收益中分得的部分越多。
公司股利发放率的高低取决于公司的股利分配政策,以及公司对资金的需求状况。
对单独的普通股投资人来说,在短期时间内,股利发放率较每股盈余有更实际的意义。
11.4盈利性和成长性分析——杜邦财务分析体系
11.4.1杜邦财务分析体系
杜邦财务分析体系是分析公司盈利能力的一种非常实用和有效的手段,其实质是一种将财务指标进行分解:
即公司股东权益的报酬率取决于三个因素:
销售利润率、总资产周转率和权益乘数,分别反映了公司产品销售的获利能力、资产的使用效率以及财务杠杆的利用情况。
这三个因素可进一步具体化,下图反映了具体的影响因素。
可见权益乘数取决于公司的资产负债率,负债程度越高,权益乘数越大,公司可能获得的杠杆收益也越高,但随之而来的经营风险也约高;销售利润率取决于公司的销售收入以及各种相关的成本;总资产周转率则取决于公司对各种资产的使用效率,主要受存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率等因素的影响。
根据杜邦分析体系,企业提高股东权益报酬率的途径无外乎提高销售利润率,或者提高资产的使用效率,或增加负债,提高杠杆比率。
由此,我们也可以对企业的高增长率与高盈利能力进行分析,解释其原因所在,如果只是提高杠杆比率带来的高增长,必然只能在短期内发挥作用,而不可能以这样的速度持续增长下去。
杜邦财务分析体系
11.4.2ROE的驱动因素分析
ROE的驱动因素
11.4.3公司财务状况的综合评价
1、沃尔评分法
财务状况综合评价的先驱者之一亚历山大·沃尔在20世纪初提出了信用能力指数的概念,把若干个财务比率用线性关系结合起来,以此评价公司的信用水平。
他选择了7种财务比率,分别给定了其在总评价中所占的比重,总和为100分。
然后确定标准比率,并与实际比率相比较,评出每项指标的得分,然后求出总比分。
通过对×公司的分析(×公司的实际比率是假设的数值)后得到表1
沃尔的比重评分法 (单位:
%)
从理论上讲,沃尔的评分法有一个弱点,就是未能证明为什么要选择这7个指标,而不是更多或更少,或者别的财务比率,也未能证明每个指标所占比重的合理性。
尽管沃尔的方法在理论上还有待证明,在技术上也不完善,但它还是在实践中被应用。
2、综合评分法
一般认为公司财务评价的内容主要是盈利能力,其次是偿债能力,此外还有成长能力,它们之间大致可按5:
3:
2来分配比重,具体评分标准如下:
综合评分法 (单位:
%)
指标
分值
标准比率
行业最高
最高评分
最低评分
每分比率的差(%)
盈利能力:
总资产净利率
20
10
20
30
10
1.0
销售净利率
20
4
20
30
10
1.6
净资产报酬率
10
16
20
15
5
0.8
偿债能力:
权益负债比率
8
40
100
12
4
15
流动比率
8
150
450
12
4
75
应收账款周转率
8
600
1200
12
4
150
存货周转率
8
800
1200
12
4
100
成长能力
销售增长率
6
15
30
9
3
5.0
净利润增长率
6
10
20
9
3
3.3
人均净利增长率
6
10
20
9
3
3.3
合计
100
根据这种方法,对X公司的财务状况进行综合评价,如下表所示:
X公司财务状况的综合评价 (单位:
%)
指标
实际比率1
标准比率2
差异1-2
每分比率4
调整分5=3/4
标准评分值6
盈利能力:
总资产净利率
7.4
10.0
-2.6
1.0
-2.60
20
销售净利率
4.5
4.0
0.5
1.6
0.31
20
净资产报酬率
14.9
16.0
-1.1
0.8
-1.38
10
偿债能力:
权益负债比率
49
40
9
15
0.60
8
流动比率
233
150
83
75
1.11
8
应收账款周转率
1000
600
400
150
2.67
8
存货周转率
1200
800
400
100
4.00
8
成长能力
销售增长率
5
15
-10
5.0
-2.00
6
净利润增长率
-15
10
-25
3.3
-7.58
6
人均净利增长率
-18
10
-28
3.3
-8.48
6
合计
100
11.5公司重大事项分析
11.5.1公司的资产重组
资本市场上的资产重组包含了既不相同又相互关联的三大类行为——公司扩张、公司调整、公司所有权和控制权转移。
1、资产重组的方式
从资本市场的运作实践来看,公司(包
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