招商证券对钢铁行业出口退税政策调整的点评100624Word格式.docx
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我们认为,钢铁行业的投资机会来到需要两个条件,一个是房地产价格调控到位,房地产调控政策松动,另一个是上游原燃料价格调整到位,新的供求平衡达成。
重点公司主要财务指标
股价09EPS10EPS11EPS
宝钢股份6.10.370.330.68鞍钢股份7.70.410.10.72武钢股份4.60.660.190.78莱钢股份8.00.290.110.5新兴铸管7.10.430.690.87柳钢股份4.70.010.110.25八一钢铁10.70.140.140.87太钢不锈5.60.230.160.52三钢闽光8.80.070.081.22资料来源:
招商证券
09PE10PE189771124672161084219771235111107
PB
1.11.01.31.21.42.42.71.51.7
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一、本次出口退税政策调整超市场预期
部分钢材产品出口退税一次性取消,力度较大。
国家财政部6月22日宣布自7月15日起取消部分钢材出口退税优惠,涉及第72章48个税则号产品,这是自去年6月份以来首次调整钢材出口退税率。
从历史上看,2006年9月开始到2007年是我国钢铁出口退税政策的下调周期,10个月内四次下调出口退税,并有一次加征关税,2008年金融危机以来是出口退税的上调周期,历时一年半,从2010年7月15日起,出口退税再一次进入了下调周期,从此次调整力度上看,一次性取消了部分钢材产品的出口退税,而不是如以往的循序渐进,表明了针对钢铁行业节能减排调控的力度和决心之大。
表1:
2006年起我国涉及钢铁的出口退税及出口关税政策一览表
政策内容
税率调动方向下调下调
2006年9月15日起中国将142个税号的钢材出口退税率由11%降至8%;
2006年11月1日起执行对铁合金、生铁、钢坯等30项钢铁及铁合金初级产品实施10%的出口暂定税率;
2007年4月15日起2007年6月1日起
将进出口税则(2007年版)第72章中的部分特种钢材及不锈钢板、冷轧产品等76个税号,
下调
出口退税率降为5%;
另外83个税号的钢材取消出口退税;
对142项商品加征出口关税。
其中重点是对80多种钢铁产品进一步加征5-10%的出口关税,
这些产品主要包括普碳钢线材、板材、型材以及其它钢材产品。
另外,将去年已经征收出口加征关税关税的钢坯、钢锭、生铁等钢铁初级产品的税率由10%提高至15%。
我国实行新的出口退税政策,553项“两高”产品的出口退税被取消,2268项容易引起贸易摩
擦商品的出口退税率将进一步降低,部分钢铁制品(石油套管除外)出口退税率下调至5%。
提高提高
2007年7月1日起
2008年12月1日起家用电器等部分机电产品出口退税率提高到9%至14%不等。
提高部分技术含量和附加值高的机电产品出口退税率:
航空惯性导航仪、工业机器人等产品
2009年1月1日的出口退税率将由13%、14%提高到17%;
摩托车、缝纫机等产品的出口退税率由11%、
13%提高到14%。
2009年6月1日2010年7月15日起
进一步提高部分商品的出口退税率,涉及农业深加工、机电、鞋帽、玻璃制品、钢铁制品等不同类型加工制造业产品,调整后的出口退税率从5%到17%不等。
提高
自2010年7月15日起取消部分钢材、医药、化工产品、有色金属加工材等商品的出口退税,
总数达406种。
资料来源:
mysteel,招商证券
国务院办公厅6月中旬发布的《关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见》,明确提出要调整钢铁产品进出口结构。
钢铁产品进出口政策要服从和服务于满足国内市场需求、促进钢铁工业节能减排、控制总量、淘汰落后产能的总体目标。
要继续控制“两高一资”低附加值钢铁产品出口,在符合世界贸易组织有关规定的基础上,统筹研究有利于钢铁工业节能减排的进出口措施,相应调整钢铁产品进出口政策。
从品种上看,此次调整主要针对“两高一资”产品。
从品种上来说,此次取消退税的钢材品种是大型型材,普通热轧卷,中厚板,宽度在600mm以下的普通热轧、冷轧、彩涂、镀锌板带产品,没有涉及钢管和铁道用材,不锈钢和合金钢大多也没有涉及;
可见,取消出口退税的以低端、“两高一资”品种为主,而高附加值的冷轧、不锈钢和合金钢等产品受影响较小。
Page2
表2:
本次出口退税调整的钢材产品和类型
序号
商品编码
商品名称
类型
轧有花纹的热轧卷材〔除热轧外未进一步加工的〕3007208100000
3017208250000厚≥4.75mm其他经酸洗的热轧卷材〔除热轧外未进一步加工,宽≥600mm,未包、镀、涂层〕30272082610004.75mm>
厚≥3mm其他大强度热轧卷材〔经酸洗,宽≥600mm,屈服强度大于355牛顿/平方毫米〕其他4.75mm>
厚≥3mm热轧卷材〔经酸洗,宽≥600mm,屈服强度小于等于355牛顿/平方毫米〕3037208269000
厚度<
1.5mm其他的热轧卷材〔经酸洗,宽≥600mm,未包、镀、涂层〕3047208271000
30572082790001.5mm≤厚<
3mm其他的热轧卷材〔经酸洗,宽≥600mm,未包、镀、涂层〕
厚度>
10mm的其他热轧卷材〔除热轧外未进一步加工,宽≥600mm,未包、镀、涂层〕3067208360000
10mm≥厚≥4.75mm的其他热轧卷材〔除热轧外未进一步加工,宽≥600mm,未包、镀、涂层〕3077208370000
30872083810004.75mm>
厚度≥3mm的大强度卷材〔宽≥600mm,屈服强度大于355牛顿/平方毫米〕
3097208389000其他4.75mm>
厚度≥3mm的卷材〔宽≥600mm,屈服强度小于等于355牛顿/平方毫米〕3107208391000厚度<1.5mm的其他热轧卷材〔除热轧外未进一步加工宽≥600mm,未包、镀、涂层〕31172083990001.5mm≤厚<3mm的其他热轧卷材〔除热轧外未进一步加工宽≥600mm,未包、镀、涂层〕3127208400000轧有花纹的热轧非卷材〔除热轧外未进一步加工,宽≥600mm,未包、镀、涂层〕厚度>
50mm的其他热轧非卷材〔宽≥600mm,未包、镀,涂层〕3137208511000
20mm<
厚≤50mm的其他热轧非卷材〔宽≥600mm,未包、镀,涂层〕3147208512000315720851900010mm<
厚≤20mm的其他热轧非卷材〔宽≥600mm,未包、镀,涂层〕316720852000010mm≥厚度≥4.75mm的热轧非卷材〔除热轧外未进一步加工,宽≥600mm,未包、镀,涂层〕31772085310004.75mm>
厚≥3mm大强度热轧非卷材〔宽≥600mm,屈服强度大于355牛顿/平方毫米〕
其他4.75mm>
厚≥3mm的热轧非卷材〔宽≥600mm,屈服强度小于等于355牛顿/平方毫米〕3187208539000
3197208541000厚<
1.5mm的热轧非卷材〔除热轧外未进一步加工,宽≥600mm,未包、镀,涂层〕1.5≤厚<
3mm的热轧非卷材〔除热轧外未进一步加工,宽≥600mm,未包、镀,涂层〕3207208549000
3217208900000其他热轧铁或非合金钢宽平板轧材〔除热轧外经进一步加工,宽≥600mm,未经包,渡,涂层〕3227209151000厚度≥3mm的大强度冷轧卷材〔宽≥600mm,屈服强度大于355牛顿/平方毫米〕3237211130000未轧花纹的四面轧制的热轧非卷材〔150mm<
宽<
600mm,厚≥4mm,未包,镀,涂层〕厚度≥4.75mm的其他热轧板材〔宽<600mm,未包,镀,涂层〕3247211140000
其他热轧铁或非合金钢窄板材〔宽<600mm,未包,镀,涂层〕3257211190000
含碳量低于0.25%的冷轧板材〔宽<
600mm,未包,镀,涂层〕3267211230000
3277211290000其他冷轧铁或非合金钢窄板材〔宽<600mm,未经包,镀,涂层,含碳量≥0.25%〕3287211900000冷轧的铁或非合金钢其他窄板材〔宽度<600mm,未经包,镀,涂层〕
镀(涂锡的铁或非合金钢窄板材〔宽<600mm〕3297212100000
电镀锌的铁或非合金钢窄板材〔宽<600mm〕3307212200000
其他镀或涂锌的铁窄板材〔包括非合金钢的,宽度<600mm〕3317212300000
涂漆或涂塑的铁或非合金钢窄板材〔宽度<600mm〕3327212400000
涂镀其他材料的铁或非合金钢窄板材〔宽度<600mm〕3337212500000
经包覆的铁或非合金钢窄板材〔宽度<600mm〕3347212600000
截面高度≥80mm槽钢〔除热加工外未经进一步加工〕3357216310000
截面高度>
200mm工字钢〔除热加工外未经进一步加工〕3367216321000
337721632900080mm≤截面高度≤200mm工字钢〔除热加工外未经进一步加工〕截面高度>
800mmH型钢〔除热加工外未经进一步加工〕3387216331100
3397216331900200mm<截面高度≤800mmH型钢〔除热加工外未经进一步加工〕80mm≤截面高度≤200mmH型钢〔除热加工外未经进一步加工〕3407216339000
截面高度≥80mm角钢〔除热加工外未经进一步加工〕3417216401000
截面高度≥80mm丁字钢〔除热加工外未经进一步加工〕3427216402000
3437216610000平板轧材制的角材、型材及异型材〔除冷加工外未经进一步加工〕
冷加工的角材、型材及异型材〔除冷加工外未经进一步加工〕3447216690000敬请阅读末页的重要说明
Page3
大中
型材涂镀板卷冷轧板卷热轧板卷
其他硅锰钢的条、杆3467228200000
3477229200000硅锰钢丝资料来源:
财政部,招商证券
其他平板轧材制角材、型材、异型材〔冷成型或冷加工制的〕3457216910000
合金
钢
从出口退税率上看,退税率为9%或5%的产品退税大多取消。
从退税率上来说,原来具有13%退税率的产品没有涉及,除不锈钢窄钢带(9%)、不锈钢型材和钢丝(5%)、合金钢板(9%)、合金钢盘条(9%)、合金钢条杆和钢丝的退税没有取消外,退税率为9%或5%的产品退税大多取消,包括归于合金钢的硅锰钢条杆(9%)。
表3:
钢材出口退税变动一览表(其中红色为退税取消)
分类
品种铁道用材大型型钢中小型型钢棒材钢筋线材特厚板厚钢板中板热轧薄板冷轧薄板中厚宽钢带
碳钢
热轧薄宽钢带冷轧薄宽带热轧窄钢带冷轧窄钢带镀层板(带彩涂板(带电工钢板(带无缝管焊管
其它钢材合金钢
规格
出口关税
9%9%9%9%9%9%
出口退税
石油、天然气用其它用途石油、天然气用其它用途
电工钢13%,热轧卷、涂镀板带退税9%电工钢13%
合金钢盘条、硅锰钢条杆、钢丝退税9%厚度<
4.75mm热轧200系卷材关税10%
盘条退税13%9%
备注
9%
5%15%15%15%
宽度>
600mm宽度<
600mm宽度>
600mm
600mm板材宽度<
600mm板材长材
600mm板材
13%
9%9%9%9%
13%13%
13%13%9%13%9%13%9%13%13%9%5%
不锈钢宽度<
600mm板材长材、钢丝
Mysteel,招商证券
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行业研究
二、本次出口退税政策的影响
1-5月份,我国共出口钢材1791.7万吨,棒线材、角型材、板材、钢管、铁道用材和其它用材分别占11.4%、5.9%、60.1%、15.4%、1.0%和6.2%,板材所占份额最大,棒线材和钢管次之。
就前5个月出口量而言,退税取消的钢材品种出口数量为703.3万吨,占1-5月份钢材出口总量的39.3%。
表4:
中国钢材出口种类构成
品种钢材棒线材角型材板材管材铁道用材其他钢材特钢
2010年1-5月2009年2008年
累计数量累计金额累计数量累计金额累计数量累计金额
金额占比金额占比
(万吨)(亿美元)(万吨)(亿美元)(万吨)(亿美元)
1,791.75139100.00%2,457.68223100.00%5,918.31634203.41139.68%105.7064.44%1,077.427554.18%275.882719.34%17.9821.21%111.371611.15%323.122819.82%
246.80118.381,184.26625.9857.66224.59407.31
167867663134
7.25%3.27%38.56%34.23%2.87%13.82%15.26%
1,262.18115356.15322,879.312931,063.7413954.545302.40491,575.01169
金额占比100.00%18.21%5.08%46.19%22.01%0.77%7.75%26.59%
mysteel,招商证券
镀锌板、热轧板卷、中厚板和大型型钢的出口数量占产量的比例较大,在出口税率下调
的情况下,国内资源供应的压力将会明显增大,从而影响到国内价格的运行。
不过,在政策执行日期之前,出口企业必定要加紧落实前期签订的合同,热轧卷等品种的出口可能会加大,对国内钢材市场将是利好。
5月份出口钢材494万吨,较4月份增加63万吨或14.55%,与去年同期相比增长265.93%。
1-5月累计出口1796万吨,同比增长132.7%。
根据测算,5月钢材和钢坯折合粗钢净出口382.9万吨,环比上升30.86%,同比上升406%。
1-5月粗钢净出口1147.9万吨。
前五月钢材出口形势符合我们此前一直强调的钢铁出口将有强劲复苏的预期。
图1:
铁、粗钢、钢材当月产量800070006000500040003000200010000Ap
图2:
钢材出口当月量价9008007006005004003002001000
Apr-07
Oct-07
Apr-08
Oct-08
Apr-09
1400120010008006004002000
r-0
Ju7l-Oc07t-0Ja7n-0Ap8r-0Ju8l-Oc08t-0Ja8n-0Ap9r-0Ju9l-Oc09t-0Ja9n
-1Ap0r-10
Oct-09Apr-10
wind,招商证券研发中心资料来源:
wind,招商证券研发中心
Page5
行业研究自5月中下旬以来,国内钢价进入快速下跌通道,素来具有钢价风向标的宝钢大幅下调其主要产品六月出厂价格,引发中大型钢企产品价格普跌潮.以出口占比最大的板材价格为例,国际国内热轧均差绝对值继续扩大.欧洲钢市因"
PIGGS"
五国债务危机因为市场对财政紧缩忧虑加剧,进入阶段性下行通道,因此欧中价差在5月中旬达到年内高点后,掉头下行,但仍维持在自09年5月以来较高水平.图3:
热轧板国内外价差走势40003500300025002000150010005000Jan-50007-1000-1500May07Sep07Jan08May08Sep08Jan09May09Sep09Jan10May10元/吨欧中价差美中价差日中价差图4:
冷轧板国内外价差走势300025002000150010005000Jan-50007-1000-1500-2000元/吨欧中价差美中价差May07Sep07Jan08May08Sep08Jan09May09Sep09Jan10May10资料来源:
Bloomberg,招商证券研发中心资料来源:
Bloomberg,招商证券研发中心图5:
螺纹钢国内外价差走势450040003500300025002000150010005000-500Jan07-1000-1500-2000May07Sep07Jan08May08Sep08Jan09May09Sep09Jan10May10元/吨欧中价差美中价差日中价差图6:
线材国内外价差走势450040003500300025002000150010005000-500Jan07-1000-1500-2000May07Sep07Jan08May08Sep08Jan09May09Sep09Jan10May10元/吨欧中价差美中价差日中价差资料来源:
Bloomberg,招商证券研发中心短期来看,新出口退税政策是自2010年7月15日,钢企存在突击出口的可能性,6,7月份出口数量可能仍在高位,但后期出口不可避免的出现下降;
因为如果没有达到调控目标,不排除会有更严厉政策出台,包括不包含在此次调整队列的其他品种的出口退税调整,不过考虑到今年三季度钢铁行业盈利状况不佳,可能面临行业集体亏损,短时期更严厉调控政策出台可能性不大.另一方面,出口受限钢铁资源回流国内,将加大国内钢铁供给压力,使得国内钢价承压.中长期来看,一方面钢铁企业存在市场自发淘汰落后产能,钢铁产品结构自发调整,在行业盈利不佳的情况下阶段性检修以达到减产的效果;
另一方面,政府强制淘汰落后产能.总的来看,钢材市场将在结构调整中寻求再一轮的平衡.敬请阅读末页的重要说明Page6
行业研究从上市钢企上看,鞍钢,宝钢,华菱和武钢出口占比较大,但这些钢企出口产品高端较多,且是彰显国内钢厂的国际竞争力的模范,总的来说出口会受到影响,出口产品结构将调整.表5:
上市钢企出口比例公司鞍钢宝钢华菱武钢济钢莱钢马钢南钢太钢柳钢06年出口量3352981771371501269249202606年坯材销量14062141904998496673101934261355506年出口比例23.82%13.92%19.58%13.73%30.26%18.73%9.03%14.21%3.26%4.68%07年出口量3143642021181001401235479.23107年坯材销量1493226010481056485691131941692355707年出口比例21.03%16.11%19.27%11.19%20.62%20.19%9.33%12.89%8.58%5.56%08年计划出口量300300180130100135905977.44508年计划销量1500235010671271480738148045197478308年计划出口比例20.00%12.77%16.87%10.23%20.83%18.29%6.08%13.00%7.95%5.74%2008年前9月186208140107.476080595065.633208年前9月占比例62.00%69.33%77.78%82.67%60.00%59.26%65.56%85.54%84.79%71.11%资料来源:
招商证券整理注:
2008年国内钢企产品结构比较成熟,目前变化不大维持钢铁行业"
中性"
评级.部分钢铁产品出口退税取消,使得钢铁行业的出口大好形势受到影响,虽然短期存在突击出口的因素,但出口结构不可避免的需要调整;
钢铁行业的投资机会需要两个条件,一个是房地产价格调控到位,房地产调控政策松动,另一个是上游原燃料价格调整到位,新的供求平衡达成.图7:
钢铁行业历史PEBand1600014000120001000080006000400020000Jan-07Sep-07May-08Jan-09Sep-09May-10图8:
钢铁行业历史PBBand1
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