形势与政策11讲 第8讲 充满不确定性的全球经济形势128.docx
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形势与政策11讲第8讲充满不确定性的全球经济形势128
第8讲充满不确定性的全球经济
---2011-2012年世界经济形势分析与展望
2011年全球经济复苏步伐明显放缓,整体经济下行风险加大,其中发达国家复苏动力明显不足,经济增长率远低于新兴经济体且下降幅度高于新兴经济体。
发达国家在面临非常严峻的就业形势的同时,主权债务危机的升级以及长期的低利率也大大压缩了财政与货币政策调控的空间。
伴随而来的是国际金融市场震荡频发、国际贸易与投资增长乏力、大宗商品价格出现波动以及社会问题的加剧。
2011年还是自然灾害频发的一年。
这使本已步履沉重的全球经济复苏雪上加霜。
这些因素留下的后遗症还会持续相当长的一段时间。
2012年世界经济将面临许多不确定性,全球继续维持低速增长的可能性很大。
一、复苏放缓的2011年世界经济
根据2010年10月本报告的预测数据,2011年全球经济将实现按市场汇率计算3%、按购买力平价(PPP)计算4%的增长水平。
从截至2011年10月的世界经济形势来看,可以推断20ll年世界经济将比20l0年按市场汇率计算4%、按PPP计算5.1%的增长水平出现一定幅度下滑,预计2011年全球经济增长率基本符合本报告上年预测水平。
走出衰退的世界经济在2011年仍处于复苏阶段。
早先给出较为乐观预测的机构,近期纷纷下调对世界经济增长的预期。
2011年9月,国际货币基金组织(IMF)预计2011年全球产出按PPP计算将达到78.85万亿国际美元,比上年增加4.47万亿国际美元,实际增长率为4.0%,比该组织2011年4月的预测结果下调0.4个百分点;按市场汇率计算的GDP将突破70.01万亿美元,比上一年增加7.10万亿美元,但实际增长率也相应地从3.5%下调至3.0%,下调0.5个百分点。
2010年12月高盛集团预测,2011年世界经济增长率将达到4.6%,而在2011年8月的报告中,高盛将这一数据下调0.6个百分点至4.0%。
总体来看,2011年的世界经济形势主要呈现以下八个特征。
其一,全球经济增长明显放缓,发达国家经济复苏乏力。
无论是发达经济体,还是新兴与发展中经济体,2011年前三季度经济增长总体上呈现放缓态势,尤其是发达经济体明显表现出复苏动力不足。
IMF的预测数据显示,2011年全球经济增长率为4.0%,比上一年下降1.1个百分点,其中发达经济体总体上下降1.5个百分点至l.6%,而七国集团(G7)更是下降1.6个百分点至l.3%。
其二,新兴经济体增长态势总体良好,在世界经济中的地位进一步提升。
根据IMF的预测数据,2011年新兴与发展中经济体产出增长率为6.4%;按经济总量来看,2011年新兴与发展中经济体按PPP和市场汇率计算的GDP将分别达到38.63万亿国际美元和25.10万亿美元,在全球经济中的比重分别占到49.0%和35.9%,分别比2010年提高1.1和1.6个百分点。
其三,发达经济体主权债务危机不断扩散和蔓延,经济下行的风险进一步加剧。
2011年上半年,欧元区公共债务与GDP之比达到85%,美国联邦政府债务与GDP之比约为95.6%,日本公共债务更是高达GDP的两倍多;尽管发达世界正在经历的债务危机并不比曾经经历过的债务危机更危险,同时也存在一些解救的出路,但债务危机的恶化降低了消费者与投资者的信心,增加了发达国家自身乃至全球经济健康平稳运行的风险。
其四,发达经济体宏观经济政策调控的空间日益缩小,控制经济下行风险、巩固复苏成果愈发困难。
为应对金融危机,主要发达经济体政府把私人部门的债务逐步转化为政府债务,如今沉重的国债负担大大压缩了继续实施扩张性财政政策的空间。
与此同时,目前主要发达经济体已将利率降至历史最低水平,这也使货币政策调整的空间受到挤压。
其五,国际金融市场动荡不已,市场对世界经济增长前景的担忧加大。
2011年全球国债市场、外汇市场和股票市场均出现较大幅度的波动,其中股票市场尤甚。
2010年8月至2011年4月,美股标普500指数和MSCI新兴市场指数累计涨幅分别接近30%和24%。
其后,全球股市几乎全面呈现下探趋势。
美股标普500指数、欧元区道·琼斯STOXX指数、日经225指数和MSCI新兴市场指数均出现不同幅度下跌。
其六,发达经济体失业率居高不下,促进就业成为宏观经济政策的主要目标。
从2007年12月美国进入经济衰退以来,共有800余万人失去工作,创二战后历次经济衰退中失业人数的最高纪录,到2011年9月美国非农部门失业率仍高达9.l%。
截至2011年8月,欧元区失业率连续9个月居于10%左右的水平,25岁以下青年失业率更是高达21%。
其七,经济问题与社会问题的联动关系进一步加强,各国经济复苏和政策运用的复杂性加大。
2011年以来,全球经济增速放缓、失业率长期居高不下和收人差距扩大等经济问题成为影响社会稳定的重要因素。
2011年8月以来欧洲多国发生骚乱,9月美国“占领华尔街”运动爆发并向全球多个国家蔓延。
这些现象的发生与发展正是经济与社会问题相互影响、联系日益密切的重要表现。
其八,突发性自然灾害接踵而至,对相互依赖性很高的世界经济造成明显冲击。
日本3月发生大地震并由此引发了海啸和核泄漏,美国上半年发生的风暴、火灾和洪水等自然灾害造成的损失达到最近十年中平均水平的两倍,中国上半年各类自然灾害造成2.9亿人次受灾。
自然灾害不仅给有关国家经济造成直接损害,还损伤了世界经济复苏的元气,并对世界粮食、能源和环境等政策的调整带来深远影响。
二、衰退风险加大的主要发达经济体
根据美国经济研究局数据,2010年美国经济增速达到3%,GDP总量为14.53万亿美元,但2011年第一季度经济增长仅为0.4%,明显表现出经济复苏过程中二次探底的压力。
尽管第二季度美国经济增长出现反弹,上升了0.9个百分点,但从个人消费、企业投资和政府支出以及外部需求的贡献等方面来看,美国经济的增长动力明显不足。
经济增长的内生性亦受到一定损害,主要表现为十分严峻的就业状况仍未见明显好转的迹象。
从2009年5月至2011年1月,经过季节调整的美国失业率水平创下了连续19个月超过9%的第二次世界大战后历史纪录,而且在经历了20ll年2月和3月的小幅短暂回调以后,截至10月美国经季节调整的失业率依然维持在9%的水平。
失业率居高不下给收入分配、私人消费以及社会稳定等均带来负面影响,并构成了自2011午9月以来“占领华尔街”运动的大背景之一。
总体看,2011年美国经济增速下降已是大势所趋,与上年本报告所预测的难以超过2%基本相符,并可能进一步下降到1.7%左右。
2012年美国经济将继续保持低速增长态势,预计经济增长率为1.5%-2.0%;尽管出现温和衰退的可能性不大,但这种可能性还是存在的。
欧洲经济在经过2010年的乎衡复苏后,2011午的经济增长出现较大波动。
欧洲央行数据显示,20ii年第一季度欧洲经济总体表现出良好的增长态势,经济增速达到2.4%,但在第二季度出现大幅下滑,欧盟与欧元区经济增速分别降至1.7%和1.6%。
其中,欧洲三大经济体德国、法国和英国第二季度GDP增长率分别由上一季度的4.6%,2.2%和1.6%下降至2.8%,1.7%和0.6%;2011年前两个季度西班牙和意大利的经济增长率均低于1%;希腊和葡萄牙经济均为负增长卢欧洲经济的总体下滑、欧洲内部严峻的就业形势和日益加剧的债务危机与金融危机直接相关。
在2010年全年和2011年前8个月,欧元区失业率一直处于10%上下的较高水平。
进入20ll年下半年,欧洲经济运行不仅末呈现好转迹象,反而恶化风险不断增加,尤其是深陷债务危机的国家经济持续低迷,加大了末来经济增长的不确定性。
2011年8月以来,欧洲多国发生骚乱正是各种经济和社会问题不断加剧的现实反映。
2011午欧元区经济增长率预计为1.5%,2012年欧洲经济增速迸丁步放缓的可能性较大,预计欧盟和欧元区经济增长率均可能进一步下降至1.2%左右,出现衰退的概率为1/3。
根据IMF数据,2010年日本按汇率计算的GDP达到T5.46万亿美元,实际增长率为4.0%(其中日元兑美元升值扮演了重要角色)。
20ll年日本经济遭遇了金融危机之后的又一次沉重打击,经济频现萎缩迹象。
根据日本内阁府9月公布的数据,2011年第二季度经季节调整后的GDP增长率比上一季度缩减0.5个百分点,换算为年增长率为-2.1%,己连续三个季度出现负增长。
2011年日本经济增长大大低于预期水平的主要原因有二,其一是3·11”日本东北部大地震使工业生产和电力供应受到严重冲击,给日本经济带来直接损害。
据日本政府估计,地震和海啸造成的经济损失可能超过3000亿美元。
这一预估还不包括因供电不足造成的经济活动损失以及由此引发的金融市场和企业信心震荡带来的损失。
其二是由于全球经济放缓以及日元持续升值等因素的影响,日本出口出现较大幅度下滑。
在201I年下半年以及2012年,日本经济将会有一定程度的回升,但实现稳定复苏仍然面临巨大压力。
预计2011年日本经济增长率为-0.5%左右,2012年经济增长率将可能达到2%。
三、表现各异的主要新兴经济体
整体上看,2011年新兴经济体经济增长速度有所减缓,但仍保持快速增长态势。
IMF预计2011年新兴与发展中经济体GDP增长率为6.4%,与2010年相比下降了o.9个百分点,但仍远高于发达经济体。
分区域来看,新兴经济体的经“济增长表现却各不相同。
其中,亚洲发展中国家的经济运行表现最好,预计2oii年增长率为8·2%;中东欧地区、独联体国家叭拉美与加勒比地区、中东与北非和撒哈拉以南非洲分别为4.3%,4.6%,4.5%,4.0%和5.2%。
同时,主要新兴经济体的经济运行表现也存在一定差异。
2010年巴西按市场汇率计算的GDP达到2.09万亿美元,增长率高达7·5%。
2011年受全球经济增速放缓拖累,巴西经济增长大幅放缓。
巴西国家地理统计局的数据显示,2011午上半年其GDP仅增长3.6%。
201l年8月巴西政府将2011年GDP增长率由此前预期的4%T调至3.7%,IMF也于9月将巴西经济增长率从4.1%T调至3.8%。
在经济增速放缓的同时,巴西还面对较为严重的通胀压力。
截至2011年9月,12个月累计通胀指数达到7.31%,创2005年以来的新高。
为此,在2011年1月至7月,巴西央行5次提高基准利率至12.5%的高位。
高利率造成企业融资成本上升和大量投机性外资流人,增加了富亚尔升值压力,从而对出口商品的竞争力产生负面影响。
2011年8月巴西失业率为6%,比上年同期减少了7个百分点。
预计2011年巴西经济增长率为3.6%,2012年会略有上升,并有望达到4%。
印度2010年按市场汇率计算的GDP达到1.63万亿美元,实际增长率高达10.1%。
2011年印度经济呈现明显放缓迹象。
印度申央统计局的公报数据显示,2011年第二季度印度以要素成本计算的不变价GDP同比增长7.7%,增幅比上季度回落Q.1个百分点。
印度经济增长的制约因素主要来自基础设施不足和劳工素质不高等长期因素。
特殊的政治制度使印度政府难以进行强有力的经济结构改草。
印度拥有较高的储蓄率和投资率,市场规模巨大,在人口年龄结构方面具有明显优势。
但是,在中短期内最可能拖累印度经济增长的因素来自于放缓的全球经济增长。
在经济增速放缓的同时,印度的通货膨胀问题有所缓和,但仍处高位。
2011年前8个月印度CPI同比增长8.9%,其中8月达到9.1%,成为宏观经济政策的掣肘。
预计2011年印度经济增速将下降至8%左右,2012年经济增速将维持在7.5%-8%之间。
俄罗斯经济在金融危机中受到重创。
得益于国际大宗商品价格上涨等因素,2010年俄罗斯经济逐步走出危机,彻底扭转了2009年-7.8%的衰退局面,经济增长率达到4.0%,按市场汇率计算的GDP约为1.48万亿美元。
进入2011午,俄宏观经济形势总体向好,延续恢复性增长趋势。
俄联邦统计局数据显示,2011年上半年GDP增长率达到土9%,与2010年同期4.3%的水平相比咯有下降;上半年通胀被控制在5%,失业率由上年同期的8.1%T降至7%,7月份失业率进一步降为6.5%。
俄罗斯上半年经济增长的主要拉动因素是加工工业、建筑业、零售贸易以及出口等明显增长。
2011年下半年,受债务危机引发的全球经济下滑的影响,特别是原油价格从高位下滑,再加上国内缺乏新的经济增长点,俄罗斯经济增长将会略有放慢,预计2011年经济增长率为3·8%左右,2012年将大致维持在这一水平。
中国2010年按市场汇率计算的GDP约为5.9万亿美元,经济增长率为10.4%,2011年中国经济继续保持高速增长势头。
国家统计局数据显示,2011年上半年中国GDP增速为9.6%。
2011年经济增速有所下滑的主要原因,除了出口导向型的经济发展模式开始面临越来越大的挑战之外,还包括为控制通货膨胀,特别是房地产价格上涨而采取的货币紧缩政策。
2011年9月中国CPI为6.1%,虽比上月的6.2%略有下降,但仍高于政府年初制定的4%的目标。
预计20ll年中国经济增长率为9.2%左右,2012年的经济增速将略有下降,维持在9%-9.4%的可能性较大。
四增长乏力的国际贸易与投资
在2009年世界贸易增长受金融危机影响大幅回落之后,2010年世界贸易活动得到快速恢复。
来自世界贸易组织(WT0O)的数据显示,2010年世界货物出口贸易总额达到15.24万亿美元,与上年相比实际增长率为14.5%,实现了1950年有该统计以来的最大增幅。
进A2o11年,与世界经济增长放缓、复苏乏力的整体态势基本一致;全球贸易增长也出现了下行趋势。
荷兰经济政策研究局的报告显示,截至2011年7月,全球贸易增长仍然维持了5月份以来的下降态势,从而表明继2010年全球贸易呈现高速的恢复性增长后,促使贸易持续增长的基础仍不稳固。
造成2011年全球贸易增速下滑的主要原因有三:
一是发达经济体受主权债务危机拖累而出现的经济增速放缓;二是伴随着全球经济增速下滑和失业率居高不下而来的贸易保护主义政策层出不穷;三是全球突发性事件接连不断地成为国际贸易增长的新的制约因素。
经验表明,经济增长和贸易增长之间存在着高度的相关性。
在经济不景气时,单边贸易保护主义政策通常在政治上受到一定程度的欢迎。
在一个相互依存度甚高的世界中,某一主要生产链关键环节因突发事件发生断裂,其影响往往会超出人们的想象。
日本大地震带来的供应链条崩塌应该是一个典型的事例。
根据目前世界经济的发展走势,预计20I1年全球贸易实际增长率可能仅会维持在5.5%左右,2012年将会略有提高,维持在7%左右。
2011年上半年在全球经济复苏乏力的大背景下,贸易失衡呈现收缩态势。
就中国、日本和美国等全球三大贸易失衡国而言,2011年第一季度的经常账户余额占GDP比重分别为2%,3.5%,-3.3%,中国、日本低于上年同期水平3%,4.3%,美国和上年同期水平-3.4%基本持乎。
在此需要说明两点:
其一,尽管金融危机以来的经济收缩带来了外部失衡的强制性调整,但是这种调整并没有消除导致失衡的基本因素;其二,尽管全球经济失衡程度有所减轻,但是这并不必然意味着贸易保护主义倾向的降低。
贸易保护主义政策往往与一国国内经济与政治需求紧密相关。
美国参议院2011年10月通过的《2011年货币汇率监督改革法案》,尽管最终成为正式立法的可能性低于50%,但仍不失为借失衡推行保护主义的明证。
2010年全球外国直接投资(FDI)尚未完全摆脱金融危机的负面影响,流人量表现为温和增长。
20ii年第一季度全球FDI延续了这一趋势。
联合国贸发组织(UNCTAD)2011年7月发布的《世界投资报告》数据显示,在全球FDI流人方面,尽管2010年比上年小幅上升了5%,达到l.24万亿美元,但仍然低于危机前2005-2007年的平均水平。
2010年流人发达经济体的FDI总额比2007年下降54%,占全球FDI流大量的比重也从2007年的66%下降至48.4%。
2010年流人发展中经济体的FDI总额受危机影响相对较小,相比2009年还有小幅增加,达到5736亿美元。
如果加上流人转型经济体(东南欧和独联体)的FDI,流人非发达国家的FDI占全球FDI流入总额的比例达到51.6%。
这反映出新兴与发展中经济体在国际投资格局中地位的上升。
在全球FDI流出方面,发达经济体仍是2010年全球FDI的投资主体,占全球FDI流出量的比重为70.7%,但其FDI流出总量和比重均呈现下降趋势。
2009年新兴与发展中经济体的FDI流出量占全球比重显著增加,20l0年这一趋势得到了延续。
这其中,除了针对发展申经济体的”南南”FDI逐步增加外,发展中经济体和转型经济体对发达经济体的直接投资也在不断增长。
2011年中国FDI流入和流出量继续保持平稳增长,对外直接投资净额为688·1亿美元,同比增长21.7%,连续九年保持增长势头,跃居全球第5大FDI流出国卢整体来看,201l年全球FDI形势将得到继续改善,并基本恢复到国际金融危机前的水平,预计增长率为7%,2012年将维持10%左右的增长水平。
五高位波动的大宗商品市场
2010年以来全球大宗商品市场动荡加剧。
在2010年上半年,国际大宗商品市场的价格指数呈现下降趋势,但自7月起又出现了新-轮的大幅上升行情,至2Oll年3月才再次出现回落。
从2010年6月至2011年2月,以美元计价的大宗商品价格指数从223.4点上升到320.5点,涨幅达到43.5%;以SDR计价的大宗商品价格指数也从201.2点上升到271.3点,涨幅为34.8%卢2011年2-4月,国际大宗商品市场开始呈现分歧,其整体价格指数出现下行趋势,但以美元计价的指数和以SDR计价的指数仍然分别在300点和250点左右高位波动。
2011年5-8月,大宗商品价格持续在高位震荡,衡量大宗商品价格的CRB指数O在4月20日创出历史新高,达691点,随后在5月跌去10%至625点。
8月份以后呈现大幅下跌,CRB指数从8月31日的662点跌至9月23日的576点,跌幅为13%。
这次下跌具有两个基本特征:
一是具有全面性,大宗商品的所有品种无一例外价格全面回落;二是存在一定次序,从生产品到消费品再到投资品渐次变动,即最先下跌的为有色金属,然后是能源,接着是农产品,最后是贵金属。
总体而言,2011年以来各类大宗商品价格的集体下探根源于全球经济复苏乏力和总需求减弱。
而发达经济体对于流动性管理偏向谨慎,发达经济体债务问题导致的不确定性以及大宗商品市场中的金融投机的影响等诸方面因素的叠加,带来了国际大宗商品市场的剧烈震荡。
在全球经济下行风险依旧的情况下,大宗商品市场的价格表现可能进一步下行,并且将可能出现如下特征:
首先,全球总需求的变动对于与生产相关的有色金属、铁矿石和原油的价格影响将进一步加大;其次,由于全球农产品供给相对不足,且需求刚性较大,因此下跌幅度相对有限,甚至会因突发变数而出现价格上扬;最后,贵金属在全球经济形势末出现明显好转的情况下,有可能面临价格的再度上扬。
根据IMF的估计,2011午全年原油价格将达到每桶l03.20美元,比上年上涨24.17美元/桶,其波动幅度与本报告上年预测值每桶80-110美元基本一致。
关于2012年原油价格,预计会有轻幅回落,在70-100美元/桶之间的可能性较大。
但随着伊朗核问题的升级,一旦出现军事冲突,将会再次推高原油价格。
大宗商品市场价格的高位波动给世界经济复苏带来较大的负面影响,其中最直接的影响是价格上涨提高了整体物价水平。
这使各国必须以牺牲一定的经济增长和就业为代价来维持物价稳定,从而导致当前世界经济尤其是发达经济体经济复苏和增长步伐放缓。
此外,大宗商品市场价格上涨还导致低收人净迸口国贸易条件的恶化,从而加剧了这些国家的贫困状况。
加强大宗商品市场的监管是国际社会函待解决的重要问题之一。
为此,G20等全球经济治理机制目前正在积极倡议加强对国际大宗商品市场的监管。
六动荡不已的国际金融市场
2010年国际金融市场信心逐步恢复,然而随着2011年全球经济复苏放缓和发达国家主权债务危机加剧,国际金融市场风险不断累积,全球金融市场再度陷入恐慌不安的气氛之中。
20II年4月以后,由于宏观经济表现欠佳,发达国家债务危机与银行间融资困境交互影响,导致以市场易变性和流动性风险增加为特征的金融危机阴影再次出现。
投资者避险情绪上升,开始偏向保守型投资,传统的避险资产,如财政状况较好国家的主权债券、具有较高流动性的国际货币以及黄金等成为投资者追逐的对象。
德国、法国、美国、英国、澳大利亚等国的债券收益率不断下降,瑞士法郎、日元等呈现不同幅度的升值,黄金价格也连创新高。
20I1年9月黄金月平均价格达到1799.36美元/盎司,是2009年1月的2.08倍。
随着全球投资风险偏好的收缩,新兴市场面临资本进一步流出的风险。
这不仅给新兴市场国内宏观经济和金融体系的稳定性带来不利影响,也给发达经济体
和全球金融市场的稳定带来负面影响。
回顾2010年以来的全球国债市场、外汇市场和股票市场等主要金融市场走势,可以看到如下三个特点。
第一,国债市场上发达国家长期国债市场出现波动与分化。
在2010年前三季度,主要发达经济体的国债收益率呈下降趋势,例如美国十年期国债收益率从年初的3.7%T降为10月的2.5%,德国国债收益率则从3.3%下降为同年8月的2:
2%,同期英国国债收益率从4.2%下降为3%。
从2010年第四季度至2011年第一季度,由于投资者风险偏好上升,避险资金撤离,导致主要发达经济体长期国债收益率整体上扬。
而从2011年第二季度起,由于欧美实体经济下行风险加大,避险需求再度将资金转向主要发达经济体长期国债市场。
随着部分国家主权债务问题的日益恶化,发达经济体的国债市场呈现明显分化。
其中德国、法国等传统金边国债受到青睬,而欧洲重债务国债券风险贴水飘升。
2011年10月,德国十年期国债收益率降至2%以下,而南方欧元区成员国(法国、西班牙、意大利、希腊和葡萄牙)加权平均则达到6%。
第二,在全球外汇市场,传统的避险货币瑞士法郎、日元、澳元、加元则继续保持强势地位,美元自20ll年7月起也进人短期升值通道。
美联储的数据显示,在2009年3月至2011年7月,名义美元指数累计下降15.8%。
2011年第二季度由于全球经济形势普遍低于预期,加上欧债危机的升级和蔓延,再度凸显美元的”避风港”功能。
美联储公布的美元贸易加权指数从2011年7月开始逐步升值,在两个月内升值了3%。
2008年危机以来,随着国际金融市场的不确定性增加,美欧等主要发达经济体问题频发,瑞士法郎、日元、加元和澳元也成为国际游资临时停靠的避风港,这些货币在外汇市场上表现坚挺。
IMF的数据显示,2011年9月瑞士法郎和日元兑美元名义汇率同比分别升值12.8%和8.9%,在2010年7月至2011年7月加元和澳元兑美元名义汇率分别升值8.4%和18.6%。
第三,全球股市表现从分化到整体收缩。
全球股市在经历了2009年2月份的低谷期后,呈现两种不同的发展趋势:
美国股市与新兴市场国家股市快速升温;欧洲与日本股市持续低位徘徊。
从2010年8月至2011年4月,美股标普500指数累计涨幅约为30%,MSCI新兴市场指数上涨约24%。
而同期欧元区和日本股市则由于债务危机和自然灾害等因素的困扰而停滞不前,仍在远低于危机前的水平上徘徊。
从2011年4月以来,发达经济体受制于债务问题的困扰,各国政策空间急剧缩小,美欧所处的复杂社会政治环境使政策效率受到牵制,加重了投资者对中长期全球经济增长前景的担忧,全球股市几乎全面呈现下行趋势。
2011年9月美国股市标普50
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