投资学论文中国有色金属的行业分析.docx
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投资学论文中国有色金属的行业分析
江苏师范大学
------投资学论文
题目:
中国有色金属的行业分析
学院:
商学院
班级:
12级91班
姓名:
王辉
学号:
12084008
2014年11月26日星期三
中国有色金属的行业分析
一.行业发展历史与现状
●发展历程
回顾有色金属工业60年的发展历程,是几代有色人艰苦创业、不断探索、甘于奉献、开拓创新的60年;是有色金属工业沧桑巨变、跨越发展,取得辉煌成就的60年。
概括起来,我国有色金属工业发展历程可分为改革开放前30年和改革开放后30年两个阶段和不同的发展时期。
1.三年经济恢复和第一个五年计划时期(1949年~1957年)
新中国成立后,百废待兴。
中国共产党领导全国人民用三年的时间对经受战争创伤处于崩溃状态的国民经济实行全面恢复。
从1953年起,我国以156个重点建设项目为骨干,开始了第一个五年计划的大规模建设。
三年恢复时期,我国东北地区的一批有色金属企业首先恢复了生产;云南、湖南、安徽及江西省的有色金属矿山等相继恢复了生产。
到1952年,我国十种有色金属产量恢复到7.4万吨,是1949年的5.5倍。
第一个五年计划时期(1953年~1957年),我国有色金属工业开始大规模的建设,当时前苏联援建的156项基本建设项目中,有色金属项目有13个,新建、扩建了一批有色金属矿山、冶炼和加工企业,同时,逐步组建了地质勘探、勘察设计、建筑施工、科研院所、大中专院校等,形成了独立完整的有色金属工业体系。
1957年我国有色金属工业已初具规模,十种有色金属产量达21.5万吨。
2.“大跃进”和调整时期(1958~1965年)
1958年,我国进入了第二个五年计划时期,经过三年“大跃进”、高指标,造成国民经济比例严重失调,工业生产第一次出现下降局面。
1961年开始实行“调整、巩固、充实、提高”的八字方针,经过1963年~1965年的三年调整,国民经济发展得到较好恢复,增长速度也明显加快。
我国有色金属工业虽然受到“大跃进”时期的影响,但在调整时期得到较快发展,一批骨干企业相继建设投产,使有色金属工业在起伏中发展。
1961年我国十种有色金属产量降到1957年的水平21.5万吨,1965年恢复到46万吨。
3.文化大革命及后期(1966年~1977年)
1966年5月至1976年10月的“文化大革命”时期,使党和国家遭受到建国以来最为严重的损失,国民经济基本处于停滞、徘徊和十分困难的境地。
我国有色金属工业虽然也受到严重的干扰,但历史地来看,由于有色金属工业战线广大干部职工的共同努力,仍然取得了许多积极进展。
特别是在当时“三线”建设的总体部署下,在西南、西北地区建设了一大批有色金属企业,改善了产业布局,加快了有色金属工业发展。
“文化大革命”十年中,我国有色金属工业在徘徊中前进,在曲折中发展。
1968年我国十种有色金属产量降为34万吨,到1977年产量达82万吨。
1978年12月18日,党的十一届三中全会的召开,实现了新中国成立以来我们党历史上具有深远意义的伟大转折,开启了我国改革开放历史新时期。
改革开放30年,我国有色金属工业大体上经历了三个发展阶段。
4.从党的十一届三中全会召开到1992年邓小平同志南巡讲话和党的十四大,我国正处在探索改革开放目标模式阶段。
改革开放初期,党和国家十分重视发展有色金属工业。
1983年4月,经国务院批准中国有色金属工业总公司成立,从此我国有色金属工业步入了快速发展的轨道。
中国有色金属工业总公司制定了“优先发展铝,积极发展铅锌,有条件的发展铜,有选择地发展其他有色金属”的发展方针,加快建设了一批基建和技改项目,特别是从国外全套引进了大型预焙铝电解槽和铜闪速熔炼技术,极大地提高了我国有色金属工业技术装备水平,并为改造传统落后生产工艺提供了范例。
这些项目建成投产后,迅速提高了有色金属产量。
我国十种有色金属产品产量由1978年的99.6万吨,增加到1992年的299.2万吨。
5.从党的十四大到党的十六大,我国着力构建社会主义市场经济体制的基本框架。
这一时期,我国有色金属国有企业经历了三年改革脱困阶段。
从1996至1998年,有色企业出现了全行业亏损。
国家及时采取了债转股、资源枯竭矿山实行政策性关闭和贴息技术改造三项措施,使一批企业走出困境,步入快速发展之路。
同时,有198户企业先后实施政策性关闭破产,涉及在职职工39万人。
这一时期民营企业迅速发展,已成为有色金属工业重要组成部分。
煤炭、电力、纺织等领域的有些企业开始大规模投资有色金属行业。
这一时期,我国有色金属工业管理体制发生了重大变化,1998年,经国务院批准成立了国家有色金属工业局;2000年,国务院决定将大部分中央所属有色金属企事业单位下放地方管理;2001年4月,中国有色金属工业协会正式成立。
2002年,我国十种有色金属产量达到1012万吨,首次超过美国跃居世界第一。
6.党的十六大以来,我国社会主义市场经济体制初步建立,随着我国加入世贸组织,进入了逐步完善社会主义市场经济体制的新阶段。
这一时期,一些大型国有企业实施战略重组,围绕做强做大主业,分离辅业,通过改制上市,形成了一批具有较强竞争力的大型有色企业集团。
同时,非国有企业迅速崛起,形成了以国有企业为主体,多种所有制企业共同发展的格局。
这一时期,是有色金属工业发展最快、经济效益最好、技术进步最明显、综合实力增强最为显著的发展阶段。
从2002年到2008年我国十种有色金属产量年均增长16.4%;从2007年到2012年,主营业务收入和实现利润,年均增长分别为33.8%和78.6%。
[1]
●发展现状
有色金属,是指除铁、锰、铬构成的黑色金属以外的所有金属的总称。
它是发展现代工业、现代国防和现代科学技术不可缺少的重要材料。
虽然当前有色金属工业运行继续呈稳中向好的态势,但是稳中向好的基础仍不稳固。
受经济大环境影响,有色金属价格仍处低位,企业经营困难的格局仍没有明显变化,企业主营活动利润仍呈下降态势,市场秩序仍有待规范,高端领域创新与产业化能力依然不足。
以下是对2014年中国有色金属行业现状分析:
一是冶炼行业产能过剩问题依然突出
这已成为我国有色金属行业的存在最为突出的问题。
目前国内大部分行业冶炼产能过剩,尤以电解铝产能过剩问题突出,产能扩张较严重的是新疆、内蒙古、山东三个地区,经最近核实,我国现有电解铝产能已达3100万—3200万吨,产能过剩加剧。
同时,当前我国电解铝企业供电方式有电网购电、自备电厂、直供电三种,由于我国电力体制原因,目前电网价格远高于自备电厂的电价,助长了有电价优势的地区竞相建设电解铝。
这使得许多拥有电价优势的地区无序扩张产能,也使许多缺乏电价竞争力的骨干企业亏损严重。
因此,我国铝行业急需建立公平合理的竞争环境,推动电价公平竞争,减少由于体制机制因素造成的不公平竞争。
二是高端产品开发能力弱,产业结构性矛盾突出
我国有色金属工业高端产品开发能力弱,整体上处于国际有色金属产业链中低端,亟须提高自主创新能力及高端产品开发能力。
数据显示,2013年1-11月,我国铜、铝材出口平均价格分别为8555美元/吨和3402美元/吨,进口平均价格分别为9950美元/吨和6307美元/吨,进口价格分别为出口价格的1.16倍、1.85倍。
受世界经济增速放缓、主要经济体需求疲弱影响,有色金属国内外市场需求明显下滑,就主要有色金属品种来看,1-11月铜、铝产品的进、出口额均有所下降。
三是生产成本高,企业缺乏竞争力、经营困难、抗风险能力弱
除少数企业外,目前国内大多数冶炼企业缺乏自备矿山或仅有少量自备矿山,原料绝大多数需要外购,冶炼企业经济效益差,如铅锌冶炼行业利润只占铅锌产业的20%,采选利润占80%,电解铝行业拥有自备电的产能只占总产能的45%,采用网电的电解铝企业亏损严重。
近年来,我国有色金属产能扩张很快,但劳动生产率、资金利润率、科技含量并未同步提高,再加上行业产能过剩,资源环境约束上升,价格低位震荡,企业经营十分困难,中东部高电价地区部分电解铝企业已经停产。
据统计,1-10月,8524家规模以上有色金属工业企业(不包括独立黄金企业)主营业务成本35834.8亿元,同比增长14.7%。
10月末,8524家规模以上有色金属工业企业为1726家,比上年同期增加57家,亏损面为20.2%;亏损企业亏损额303.4亿元,同比增长0.1%。
二.行业的竞争优势
Ø行业结构分析,行业潜在市场及拓展方向
有色金属开采业的主要产品是不同品质的金属矿石,冶炼行业的产品同治性较强,生产过程是通过熔炼、精炼、电解等方法提炼有色金属。
有色金属眼压加工也的产品按活血成分可分为有色金属材和合金才,按形状可分为板、条、带、箔、管、棒、线、型等品种。
随着我国经济的快速发展,对有色金属的消费需求业快速增长,使得我国矿产原料对外依存度不断上升。
加快资源基地建设。
要优先发展境外,其次在境内。
在境外,以加快境外铜、铝、铅、锌。
镍、钛等原料供应基地建设为重点。
在国内,进一步加强重点成矿地带的普查与勘探。
增加资源储量,提高阐明资源储量利用率。
以遇难、新疆、甘肃、青海、西藏、内蒙古、黑龙江等省有色金属成矿带资源开发为重点,加快建设西部矿产资源基地,在广西,贵州、山西适度发展具有资源保障的氧化铝产能。
Ø行业与上下游行业关系
有色金属上、中、下游企业因所处产业链位置不同,盈利模式存在差别。
通过分析15年以来上市公司的发展历程,在产业链上的位置变迁,我们发现国内有色企业发展至今体现出以下几个趋势:
上游资源:
是兵家必争之地。
资源禀赋决定了上游矿山企业的利润率肯定是最高的,加上这轮大牛市中金属价格屡创历史新高,导致上游成了不计成本的兵家必争之地,也因此留下了不少隐患。
中游冶炼:
虽然此环节利润单薄,但各企业仍竞相扩产。
这与央企、国企以收入规模为考核指标有着极大的关系。
下游加工:
不可否认这几年国内进口替代现象在与日俱增,但技术含量低的低端产品仍竞争激烈,产能过剩,而高端产品仍需要进口,这与我国创新能力弱、创新环境差有很大关系。
Ø行业周期阶段
有色金属行业自身的运行也存在周期性,这主要是由于有色金属矿山的勘探与建设的投资周期所导致的。
有色金属企业只要在金属价格高涨之后才能获得投资所需要的资金。
而矿山的勘探与建设一般需要5-7年左右的时间,因此有色金属的供不应求也会持续5年左右。
随着新的矿山与冶炼能力的投资,有色金属的供求将逐步改变,这将导致行业低谷到来。
在全球经济走弱的背景下,有色金属行业处于中期调整阶段,整体上难有较大的投资机遇。
在通胀压力持续的背景下,黄金行业的景气高峰仍可持续。
此外,部分小金属行业(如镁、钼)则因为自身运行周期的差异,短期内仍可维持良好表现。
有色金属行情周期演绎
在波动幅度较大的时期内,无论是上身还是下降有色金属价格指数都在趋势上与CPI基本一致。
而在波动幅度较小的时期内,没有特别明显的相关性。
市场需求矿长与价格上升出现在经济周期的矿长阶段,而市场需求萎缩与价格下跌一般同经济周期的收缩阶段相呼应。
由于经济周期决定了有色行业周期,我们认为,2015年经济周期为复苏时期。
我们判断在流动性周期与经济增长周期中,我们处于第一和第二阶段之间,即流动性开始见底回升,但经济增速仍在放缓。
总之,2015年有色金属板块相对有利于宏观经济。
Ø行业集中度、市场占有率
有色金属板块投资主线有以下三方面的考虑:
一是结构转型和新兴产业,对应关注小金属和金属新材料;二,应对货币贬值和通胀,最好的选择是资源属性比较强的公司;三,供应刚性化潜力较大的金属,在小的金属里面,钨、钼的潜力比较大,在大的金属里面,铅、锌的潜力值得关注。
叶洮认为,从中长期来看货币贬值和通货膨胀是金价的主要推动力。
现在市场预期经济逐步走向复苏,但是一旦全球经济出现动荡,“乱世藏金”这个逻辑必然出现,贵金属独特的避险功能就会再次引起大家的关注。
从有色行业本身的供需格局来分析,叶洮表示,国家对矿产资源控制力度空前加强,如稀土资源明显走向集中和垄断,价格也出现了明显的上涨。
此外,未来节能环保和减排这方面的需求可能导致整个生产成本和行业的进入壁垒提升,最近铅锌类的企业屡屡曝出环保问题,未来这些都会提升行业生产成本,最终导致供应刚性化,集中度提高,导致供应走向有序。
在基本金属中,锡和铜的行业集中度比较高,而铅锌的集中度比较低。
小金属中,稀土、钨、锑等随着治理整顿,行业集中度将不断提高从最近四年的数据来看,整个有色金属行业的产业集中度呈现出递减的趋势。
如下图,2004年国内大型有色金属企业的工业总产值占整个行业的33%,但到了2007年这一比例降至28.27%,是四年来的最低水平。
但是随着国内产业整合速度的加快,我们预计有色金属行业的产业集中度将会有所改善。
数据来源:
国家统计局
Ø有色金属产业集中度
9月16日消息,我国煤炭生产量、粗钢产量、有色金属产品生产和消费、汽车市场和电子信息产业国际市场占有率均居世界第一位。
9月15日上午,中国社科院工业经济研究所和社科文献出版社在京联合发布2010年《产业蓝皮书》,蓝皮书对我国钢铁、能源、汽车等11个行业的竞争力等进行剖析与探讨,其中有上述5项产业在诸多方面显示出强大的竞争优势。
蓝皮书指出,我国是世界第一大煤炭生产国,煤炭产量占世界的40%以上,产量远高于其他产煤国。
我国的粗钢产量也居全球第一。
蓝皮书还指出,中国还是世界上最大的有色金属产品生产国和消费国。
Ø基本竞争战略
板块“中性”投资评级,个股长短结合
我们正处在周期趋势向下的通道中。
而经过10多年的发展之后,国内基本金属上市公司的资源自给率整体偏低,公司类型更倾向于冶炼型企业,中国几乎没有真正意义上的能与国际矿业巨头抗衡的综合类矿业公司。
上市公司仍在充分利用国内高固定资产投资和过度融资的经济环境,采取薄利多销、做大规模的经营战略,而过度融资和高投资的条件未来将逐渐消失,中国的经济结构转型对传统的有色类上市公司未来的资产盈利能力正在构成严重挑战——这就是我们不得不面对的行业真实现状。
在这样的一个阶段,面临如此多的不确定性,即便是在板块年初以来已调整了近30%的情况下,投资抉择依然显得异常艰难。
全面权衡,我们给出如下投资建议。
大宗金属:
跌出来的短线机会
本轮周期下降阶段结束虽仍需假以时日,但自2011年9月中旬基本金属价格持续暴跌,其“金融属性”泡沫得到较大程度释放后,基本金属价格已经开始在新的平台震荡整固,对已有预期的市场利空因素反应相对钝化。
我们认为,除非宏观面不利因素再超预期,否则金属价格短期再次暴跌的可能性不大,大宗金属价格继续调整幅度已经有限。
此外,2011年以来,以铜陵有色、江西铜业(600362.SH)为代表的一批公司调整幅度已超过45%。
与2007年本轮周期历史股价高位相比,调整幅度则更大,继续下跌空间有限。
在给予板块“中性”的投资评级前提下,我们认为,2012年更多是某一阶段国内外流动性的同时改善,以及经济数据的阶段性向好带来的交易性投资机会。
我们结合各公司资源估值、市值、调整幅度以及公司未来在资源领域扩张或者下游加工领域的拓展情况来选择一些做短线投资的首选品种。
包括:
紫金矿业(601899.SH)、山东黄金(600547,股吧)(600547.SH)、中金黄金(600489,股吧)(600489.SH)、江西铜业、锡业股份(000960,股吧)(000960.SZ)等。
小金属:
短期进入观察期,中长期看好
小金属在本轮周期第二轮上涨(2008年12月底-2011年上半年)中表现比大宗金属与贵金属更为突出,如包钢稀土此阶段最高涨幅超过10倍、厦门钨业(600549,股吧)(600549.SH)最高涨幅超过4倍、辰州矿业(002155,股吧)(002155.SZ)最高涨幅超过3倍。
这得益于中国政府对本土优势小金属领域系列管理法律法规的完善及整顿措施的实施。
2011年,我们在见证了中国优势资源品种崛起的同时也面临了新的难题:
以稀土为代表的中国优势小金属品种产品价格因投机资金炒作导致短期涨速太快引发了行业的不确定性因素加大,这包括非法贸易商和非法开采者囤货、抛售行为引发供应的不稳定以及下游需求受到明显抑制,开始寻找替代品。
目前,稀土各类产品仍在持续调整中,短期投资处于观察期。
但对于中国贡献了全球90%以上量的资源品,亦或者“人无我有”的资源品种,在发展方向非常明确的前提下(战略性小金属的发展将特别受到《有色金属工业“十二五”规划》关注。
钨、钼、锡、锑、稀土等小金属,将在有色“十二五”的框架下,单独规划成篇,并提出要建立完整的国家储备体系,关键是要看国家的执行力度,如果力度到位,我们认为短期的调整就不足为惧,否则,需要重新审视这些品种的发展前景。
我们在对国家对这些行业整顿执行力度抱以信心的前提下,中长期看好分别为稀土、钨和锑行业龙头企业的包钢稀土、厦门钨业和辰州矿业,认为调整创造了较好的介入机会。
同时,对中国需要高价购买的“人有我无”资源,我们看好具备这一类资源储备投资标的的未来成长性。
我们将重点关注国内二次回收废旧的汽车尾气净化催化剂装置提取铂族金项目的进程,贵研铂业(600459,股吧)(600459.SH)有成为小金属领域的“新贵”的潜力。
下游加工:
主题性投资中或现阶段性机会
在中国经济结构转型阶段,我们认为具备长期投资价值的标的将是具有创新能力或者进口替代能力的公司。
如宝钛股份(600456,股吧)(600456.SH)、云南锗业(002428.SZ)、东阳光铝(600673,股吧)(600673.SH)、格林美(002340,股吧)(002340.SZ)等。
但并不代表这些公司在未来一年的表现就一定会好过上游资源性公司,下游加工企业的成长更需要考验耐力。
这类公司目前也并无大的估值优势可言,概念性的炒作每年都在发生,业绩却始终低于预期。
这些公司所在领域将是我们未来的研究重点所在,2012年主题性投资中可能展现阶段性的机会。
三.目前行业几大特征
●有色金属矿采选业
资源型行业。
有色金属是不可再生资源,资源储量是决定采矿业发展前景的重要因素。
采选业位于产业链的最高端,同时也是价值链的最高端。
周期性行业。
行业周期型波动特征明显,与宏观经济关联度较高。
‘
价格波动剧烈。
有色金属产品具有工业和金属双重属性,铜、铝、铅、锌在国际上均有相应的期货产品,矿产品在金属工业需求的双重作用下,价格变化频繁且波动剧烈。
资金密集型行业。
矿山勘探、建设、开采及采矿权的取得所需资金巨大,同时生产所需的劳动力较多。
环境破坏型行业。
矿山开采对地质、生态环境的破坏较大,面临较大的环保压力。
区域性特征。
我国的有色金属的区域分布不平衡,由于赋存条件,品味等方面的产异性,不同矿区的单位产能投资。
生产成本呢和销售价格有着很大的差异性。
●有色金属冶炼业
(1)与采矿业相似,有色金属冶炼行业的周期性较强,产品价格波动剧烈、
(2)属于典型的资金密集型行业,固定投资所占比例较大。
(3)有色金属冶炼行业的产品同质化程度较高,价格基本实现国际市场的一体化,企业很难靠产品质量进行差异化竞争,决定企业竞争能力的关键因素是资源的掌握和成本的控制,而成本控制的关键因素是能耗、回收率及设备的先进程度等。
(4)行业具有十分明显的规模经济特征,资源、产能也正在向大型企业集中,行业集中度将越来越高。
(5)典型的高耗能行业和高污染行业。
●有色金属压延加工业
有色金属压延加工时整个产业链中产品禅意程度最高的环节,市场竞争也是最为激烈,规模、品牌、技术是决定行业竞争能力的主要因素。
企业区域分布
✓产量分布
从我国有色金属行业地域特征来看,生产各方面,河南、云娜、湖南、山东、内蒙古为代表的五省市是我国有色金属生产的重点地区,五省市有色金属产量占全国总产量比重的47.11%,其中河南在我国有色金属工业中的产量比重居于首位。
另外,从生产地狱的发展趋势看,有色金属以云南、新疆、甘肃、青海、西藏、内蒙古、黑龙江等省有色金属成矿带资源开发为重点,加快建设西部矿产资源基地。
在广西、贵族、山西适度发展具有资源保障的氧化铝产能。
2014年全国主要地区十种有色金属产量情况
✓规模分布
分析有色金属的资产分布情况,我国有色金属行业的资产主要集中在于山东、河南、江西,甘肃和江苏等地;前五个省市的资产合计占到了我国有色金属行业总资产的41.38%;前是各省市的资产合计占到了我国有色金属行业总资产的64.73%;山东省的资产规模最大,占全国总资产的11.05;河南省的资产规模比例也在10%以上,达到10.44%
2014年有色金属行业资产区域分布情况
从有色金属行业的销售收入来看,2014年我国有色竞速行业销售收入排名前五的是山东、江西、很那、江苏和广东等地;前五个省市的销售收取合计占到了全行业的46.35%,高于资产前五名的集中度;前十个省市的销售收入合计占到了全行业的72.22%。
销售收入的分布情况基本与资产分布情况类似,但前十名省市的排名还是有差别。
2014年有色金属行业销售收入区域分布情况
✓效益分布
分析有色金属行业的利润分布情况,利润较多的省市是山东、江西、内蒙古、河南和江苏等;利润集中度水平高于资产和销售收入的集中度,排名前五的地区利润实现表现教好,利润都超过了100亿元;内蒙古的资金利润率最好,达到38.39%福建省和北京市IDE销售利润率分别为10.98和10.31%,销售利润率水平较高。
1.2013年中国企业500强排行榜(有色金属行业)
排名
上年排名
公司名称
营业收入
利润
总部
20
16
中国冶金科工股份有限公司
221120
-6952
北京市
25
30
江西铜业股份有限公司
158556
5216
贵溪市
26
24
中国铝业股份有限公司
149479
-8234
北京市
27
22
五矿发展股份有限公司
149388
-380
北京市
64
66
铜陵有色金属集团股份有限公司
77259
924
铜陵市
104
122
山东黄金矿业股份有限公司
50228
2171
济南市
107
120
紫金矿业集团股份有限公司
48415
5211
厦门市
124
133
云南铜业股份有限公司
40826
25
昆明市
138
138
中金黄金股份有限公司
36052
1557
北京市
167
--
中国大冶有色金属矿业有限公司
28886
-111
香港
下面以江西铜业为例
江西铜业股份有限公司
(一)企业简介
江西铜业股份有限公司隶属于江西铜业集团公司,为目前中国最大的阴极铜生产商,产能位居世界前三。
公司在铜以及相关有色金属领域,拥有勘探、采矿、冶炼、加工为一体的完整产业链,并通过对贸易、金融、物流等相关资源的有效整合,构成领先于国内同行的发展优势。
江铜为国内铜精矿自给率最高的公司,是国内最大、最现代化的铜生产和加工基地,黄金、白银、硒、碲、铼等稀贵金属和硫化工的重要生产基地。
(二)经营情况
2012年1季度,江西铜业实现营业总收入287.76亿元,同比增长14.2%;实现净利润14.54亿元,同比下滑9.1%。
公司收入增长主要是由于产品价格上升以及公司产品产量增长;同时,由于原材料以及劳动力成本的上升,公司的各项费用和成本也在上升,这是导致公司1季度盈利水平下降的直接原因。
图表282012年1季度江西铜业股份有限公司经营效益
(三)公司重大事项
图表29江铜集团联手香港商品交易所共同推动基本金属交易
企业竞争力
技术创新优势:
2
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