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东风汽车[600006]分析评论
≈≈东风汽车600006≈≈~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~(更新:
11.05.10)
[2011-05-10]东风汽车(600006):
近看东风康明斯,远看新产品放量
■浙商证券
新能源汽车业务
公司新能源汽车建设稳步推进.公司新能源客车项目规划投资6.5亿元.2011年上
半年,公司的襄樊新能源基地有望形成建成2000辆整车,5000辆底盘的产能.公司新能
源产品商业化走在国内前列, 目前已经有较为成熟的纯电动产品东风天翼在唐山,襄
樊等城市示范运营,后续公司将凭借自身优势加强新能源汽车商业化推进.
目前,公司在保持原有纯电动客车,SUV和MPV产品优势同时,在上海车展上还展出
了两座的纯电动微轿车,拓展了公司产品线,打开中长期的成长空间.
未来十年,在产品研发方面,公司将集成和完善混合动力汽车成果,推出混合动力
商用车和中混,微混的混合动力轿车产品;推进纯电动和PLUG-IN插电式混合动力汽车
的产品研发,通过示范运行尽快培育市场,同时加快产业化建设工作;认真研究和密切
跟踪燃料电池汽车技术.
在核心技术方面,公司将逐步在整车电子控制和管理系统,电池成组技术,电机控
制系统等方面形成行业领先的自主核心技术; 积极介入主要总成产品的开发,掌握或
拥有电池系统,电机系统研发和制造的核心技术; 通过积极参加产业联盟等多种合作
方式进入电池业务,强化电机制造业务.
投资建议:
买入
预计公司11年,12年每股收益为0. 40元,0.48元,对应市盈率分别为12倍和10倍,
考虑到东风康明斯长期持续的盈利能力以及郑州日产盈利能力的逐步增强,业绩向上
弹性较大.
东风汽车[600006]行业分析
≈≈东风汽车600006≈≈《~~~~~~~~~~》 (本栏更新日期:
2011.06.24)
[2011.06.24]汽车行业:
早周期,早受益
■证券时报
逻辑起点:
基于周期理论, 我们一季度提出的"周期复辟",二季度提出的"周期右侧,消费左
侧"已为市场充分演绎,6月份之后我们思考更多的是经济与市场寻底的方式,从6月份
"确定性增长"之后,我们开始讨论向短周期底部过渡的问题,从目前看,成本压力回落
或是重要过渡方式.
短周期向底部过渡:
成本压力回落下的配置策略
在"成本压力回落"系列的开篇《成本压力回落下的短周期底部过渡》中,我们通
过对比分析行业毛利率, 盈利,股价与产出缺口之间的关系,建议的配置顺序是"食品
饮料(6月)→医药(6/7月)→汽车(6/7月)→TMT(8月)→机械(8/9月)".
汽车行业:
5月批售数据继续走低,但终端需求将渐得支撑.
3,4月终端需求下滑后,5,6月终端需求未现进一步下滑,初现淡季不淡特征.经济
紧缩力度上升的主要阶段应已过去,国际原油价格回落,3,4季度汽车需求支撑力渐强
.
汽车行业:
"早周期,早受益".
5月份为汽车行业销售数据的环比底部已较为明显,由此可以推断7月份前后为其
产出缺口的底部,在成本压力回落的背景下,随着行业景气回升,将有利于行业盈利能
力的改善,"早周期,早受益"正是当前汽车行业所处经济周期波动中的恰当描述.
投资建议:
最坏阶段应已过去,增持一线汽车股.
汽车行业的股价指数基本同步或略有领先行业的产出缺口,6月份或7月份或是汽
车行业股价的底部.
业绩增长确定,低估值:
上海汽车,华域汽车,一汽富维,悦达投资,福耀玻璃.
中期增长空间大:
长安汽车,物产中大.
[2011.06.24]汽车行业中期策略:
行业低速增长,关注结构性机会
■证券时报
未来5-10年,汽车行业将进入10-15%的平稳增长期. 在快速增长时期掩盖问题的
大部分汽车企业将面临严峻的市场竞争考验,分化趋势不可避免.我们判断,具有持续
竞争优势的少数汽车与零部件企业, 才具有持续性的投资机会,而大部分处于劣势的
企业股价创出历史新高的可能性很小."齐涨齐跌"的系统性机会将难以再现.
从汽车消费的外部环境来看, 居民消费物价指数CPI有望6月份见顶,下半年宏观
调控有望适度放松, GDP增速温和上行,居民收入预期趋于稳定,有利于汽车销量的增
长.
目前整车厂家和经销商的库存都比较低, 随着9月份前后销售旺季的到来,三,四
季度,汽车企业有望迎来产销两旺的局面.
目前主导市场格局的是合资厂商,由于他们的产能普遍不足,短期内,汽车行业打
价格战的可能性很小;另一方面,自3月以来,钢铁,橡胶等汽车原材料价格呈持续下行
趋势.所以,我们判断二季度汽车行业的毛利率将微幅上行,三,四季度上行趋势明显.
汽车企业的营业收入增速和利税总额增速呈现明显触底迹象.1-4月,17家重点汽
车企业累计实现营业收入7734. 42亿元,同比增长12.12%,增幅比1-3月回落2.77个百
分点;完成利润总额802.92亿元,同比增长22.66%,增幅比1-3月提高14个百分点.
从汽车行业的历史估值水平角度看,目前整个汽车行业的TTM估值为15倍左右,已
接近历史底部,而乘用车子行业的估值水平比2008年下半年的估值水平还要低. 从行
业的横向比较看,汽车股的估值水平仅次于银行股.
站在目前的时点看下半年的汽车股行情,我们谨慎乐观,维持汽车行业"优于大势
"的投资评级,维持乘用车子行业和零部件子行业"优于大势"的投资评级,维持商用车
子行业"同步大势"的投资评级.
2011年是我国"十二五"计划的开局之年,我国国民经济仍将保持良好的发展态势
国家扩大内需的方针是不变的,汽车刚性需求非常强烈. 我们认为,随着一些利好因
素的逐步积聚,像一季度一样,下半年汽车股还会迎来一波像样的结构性行情.
[2011.06.23]汽车行业:
关注结构性机会
■东北证券
投资要点:
未来 5-10 年,汽车行业将进入10-15%的平稳增长期. 在快速增长时期掩盖问题
的大部分汽车企业将面临严峻的市场竞争考验,分化趋势不可避免.我们判断,具有持
续竞争优势的少数汽车与零部件企业, 才具有持续性的投资机会,而大部分处于劣势
的企业股价创出历史新高的可能性很小."齐涨齐跌"的系统性机会将难以再现.
从汽车消费的外部环境来看,居民消费物价指数 CPI 有望6 月份见顶,下半年宏
观调控有望适度放松,GDP 增速温和上行,居民收入预期趋于稳定,有利于汽车销量的
增长.
目前整车厂家和经销商的库存都比较低, 随着 9 月份前后销售旺季的到来,三,
四季度,汽车企业有望迎来产销两旺的局面.
目前主导市场格局的是合资厂商,由于他们的产能普遍不足,短期内,汽车行业打
价格战的可能性很小; 另一方面,自3 月以来,钢铁,橡胶等汽车原材料价格呈持续下
行趋势. 所以,我们判断二季度汽车行业的毛利率将微幅上行,三,四季度上行趋势明
显.
汽车企业的营业收入增速和利税总额增速呈现明显触底迹象. 1-4月,17 家重点
汽车企业累计实现营业收入7734.42 亿元,同比增长12.12%,增幅比1-3 月回落2.77
个百分点; 完成利润总额802.92亿元,同比增长22.66%,增幅比1-3 月提高14 个百分
点.
从汽车行业的历史估值水平角度看,目前整个汽车行业的 TTM 估值为15 倍左右
已接近历史底部,而乘用车子行业的估值水平比2008年下半年的估值水平还要低.从
行业的横向比较看,汽车股的估值水平仅次于银行股.
站在目前的时点看下半年的汽车股行情,我们谨慎乐观,维持汽车行业"优于大势
"的投资评级,维持乘用车子行业和零部件子行业"优于大势"的投资评级,维持商用车
子行业"同步大势"的投资评级.
2011 年是我国"十二五"计划的开局之年, 我国国民经济仍将保持良好的发展态
势,国家扩大内需的方针是不变的,汽车刚性需求非常强烈. 我们认为,随着一些利好
因素的逐步积聚,像一季度一样,下半年汽车股还会迎来一波像样的结构性行情.
[2011.06.22]汽车行业:
把握估值修复
■民生证券
受多项负面因素影响,2011年汽车行业销量增速下滑,远远低于预期,预计全年增
速为5%左右.对行业投资评级:
中性.
优势整车股三季度或存在估值修复机会
汽车行业月销量同 比数据超(低于)预期是刺激汽车板块估值上行(下行)的最敏
感的因素.8月份行业各项负面因素影响减弱(特别是日本地震的恢复速度超预期),随
着进入销售旺季,行业销量数据有望好于预期.悲观预期好转,汽车板块将出现估值修
复.但由于整体行业景气度处于下行通道,估计估值上行修复空间不大,预计15%左右.
我们认为三季度随着整体行业销量好转, 优势整车企业中报业绩亮相,将首先实
现估值修复.看好定位于中高端轿车的企业上海汽车,SUV首选标的悦达投资.
高成长零部件股有机会
我们认为零部件有高成长潜力有三个理由:
1,零部件公司盈利稳定性更强;2,整
车保有量上升,给维修市场带来机会;3,零部件行业分散,为扩张性企业带来机会.
建议关注零部件出口复苏及进口替代给公司带来的机会. 看好星宇股份,万丰奥
威,福耀玻璃.
新能源汽车板块蕴含机会
《节能与新能源汽车产业规划2011-2020年》已经上报国务院,不久有望出台.在
各自产业链深度和技术储备上拥有明显优势的龙头企业将获得先机.
整车重点推荐上海汽车,悦达投资;零部件推荐星宇股份,万丰奥威,福耀玻璃;新
能源汽车看好曙光股份.
[2011.06.22]汽车行业月刊:
6月同比增速有望提升
■中银国际
支撑评级的要点
5月国内汽车销售138.3万台,同比下滑4%; 其中,乘用车同比基本持平,商用车同
比下降14. 2%.截至5月,汽车累计同比增长4.1%,其中乘用车累计增长6.1%,商用车累
计同比下降2.1%.
截至5月,整车企业库存66.1万台,比2011年初下降14.6万台,且呈逐月下降趋势.
1-4月国内17家重点汽车企业实现营业收入7734.4亿元,同比增长12.1%; 实现利润总
额820.9亿元,同比增长22.7%.
5月国内汽车企业出口同比增长53%至7.2万台,创历史新高.1-5月,出口前五名的
整车企业分别为奇瑞,长安,江淮,长城和东风,同比分别增长83.8%,48.4%,2.2倍,22.
3%和43.9%;占出口总量比重为57.7%.
5月乘用车价格指数为66.3,环比下降0.7%.我们认为,随着日系车企逐步复产,经
销商或将推出优惠促销以挽回丢失的份额,价格指数下行压力不减.
我们维持全年轿车8%,SUV25%,MPV12%的增速预测; 预计微客同比下滑6%.商用车
方面,预计卡车板块同比基本持平,客车板块同比增长约6%.
估值
我们预计,随着日系产能恢复的加快,6月狭义乘用车批发数同比增长率将有所好
转,但终端需求增长不明显.另外,部分商用车企业不排除2季度盈利出现同比下滑,盈
利预测有进一步下调风险,给整个行业估值提升造成压力.
首选买入
我们维持汽车行业中立的评级,建议关注盈利增长相对稳健的上市公司. 乘用车
方面包括上海汽车,悦达投资,华域汽车和江淮汽车. 商用车部分建议关注潍柴动力,
宇通客车.
[2011.06.21]汽车行业:
SUV需求依然强劲,五月下滑因偶然因素
■证券时报
近年来SUV产品因空间大,视野开阔,舒适性和安全性好,外形时尚等特点,较好满
足了消费升级, 个性化和家庭二次购车等方面的需求,且供应品牌较之轿车品牌少得
多,该行业处于高成长期,部分热门车型车源紧张供不应求.
5月份SUV行业销售99619辆,同比-4.06%,环比-19.74%.
通过对部分车型销售终端的调研,对不同SUV品牌,SUV生产企业销量数据的观察,
我们认为:
SUV需求依然强劲,5月下滑完全是由于偶然因素造成.
受地震影响产业链,日系SUV货源不足
从经销商处了解到, 目前几款主打日系SUV现货严重不足,如部分城市CRV目前提
现车至少需加1万元左右装饰费,不加价则需等待3月左右.
CRV2010年占SUV行业销量的10.6%,因此CRV的销量变动直接影响了行业销量变动
.
据了解,受地震影响目前CRV单月产能约5000台左右,预计8月将有所恢复. 从5月
数据看,CRV销量骤降至5003辆,与目前产能较为符合.
日系与韩系SUV产品具有一定替代性,5月份韩系SUV如北京现代,东风悦达起亚产
品依然保持了较高的同比增幅.
与其它日系SUV企业供应体系较封闭不同,东风日产则较为开放,因此受日本地震
影响较小,目前货源较为充足.
自2011年5月起华泰汽车不再纳入中汽协统计范围
从2011年5月开始, 华泰汽车销量不再纳入中汽协统计数据,为保证数据完整性,
华泰汽车一栏依然存在,但销量均以"0"代替.而2010年5月华泰汽车SUV报给中汽协的
销量为6086台,2011年4月则为10070台.
地震影响的消除于车市为利好而非利空
目前有一种观点, 认为地震之后相关工厂的复产将加大车型之间的竞争,对车市
复苏为一种利空.我们的观点与此相反,原因如下:
1)地震影响的是整个产业链不仅仅是整车:
部分零配件厂的停产影响了包括欧美
车系在内的各车系部分品种供应的紧张, 部分车型因此不得不减少生产,等待供应链
的恢复.
2)日系车的减产造成部分观望等待的消费者,而并非由此购买了其它车系的车型
. 就SUV产品而言,日系车的可能替代车型为韩系SUV,因此不仅在我国,在欧美国家日
系车的产能不足直接导致了韩系车市占率的提升.但日系与自主品牌并不存在直接的
竞争关系,因此无论日系车货源充足还是紧张都不太可能影响这类车型的竞争态势 .
由于日本地震终究属于偶然因素,日系车的购买者极有可能不购买其它替代车型
而等待产能复苏后再购买,这部分消费则由于地震推迟到了三,四季度.
悦达投资依然是2011年SUV行业最佳投资品种
SUV车型是悦达起亚利润的最大贡献者.2011年前5月,该公司SUV产品同比增长50
%左右,将有效提升悦达起亚全年利润率.维持对其2011年EPS1.56元,2012年1.87元的
盈利预测.
汽车业务价值19.5元:
悦达起亚车型逐渐丰富,涵盖轿车,MPV,SUV,其中MPV,SUV
行业为未来几年高增长的乘用车子行业;东风悦达起亚于2010年跨入规模效应发挥期
利润将保持较高增幅,我们给予汽车业务2012年15倍PE,对应价值为1.3*15=19.5元.
谨慎预计其它业务价值5.7元:
其它板块运行较为稳定,盈亏相抵后2012年每股收
益为0.57元,给予其10倍市盈率,对应价值为0.57*10=5.7元.
年内合理价值25.2元:
综合各板块估值,我们认为悦达投资2011年内合理价值应
为25.2元,基于目前股价上行空间大,维持"强烈推荐"投资评级.
[2011.06.17]汽车行业:
需求供给低迷,销量增长乏力
■东方证券
月乘用车批发销售状况持续低迷.根据中国汽车工业协会(以下简称中汽协)数据
统计,2011年5月,广义乘用车共销售104.29万辆,销量基本与去年同期持平,环比出现
8.7%的下滑.其中,狭义乘用车销售88.29万辆,同比增长3.0%,环比下滑7.6%; 交叉型
乘用车销售16万辆,延续了下滑的态势,同比,环比数据分别下降14.1%和14.3%.尽管5
月份狭义乘用车厂商批发销量同比仍然保持增长态势, 但是增速持续下滑,市场景气
程度依然低迷.
SUV车型销量25个月以来首现负增长. 5月份,狭义乘用车各细分市场与去年同期
相比,除SUV车型出现25个月以来首次同比负增长,其它品种仅维持小幅增长. 基本型
乘用车5月共销售74.69万辆,同比增长3.7%,环比下降5.6%;MPV车型销量为3.64万辆,
同比增长7.9%,环比下降9.1%;SUV车型销售9.96万辆,同比下降3.4%,环比下降19.7%.
分排量看,排量小于1.6L的SUV车型销量同比,环比分别下滑22.1%,23.3%,排量大于2.
5L的SUV车型销量同比,环比分别下滑11. 9%,27.3%,只有排量在2.0L,2.5L的SUV需求
同比实现了1.7%的增长.我们分析认为,5月份SUV销售同比负增长,主要由于地震之前
热销的日系SUV车型产能不足导致的销量下滑,以及自主品牌的小排量SUV的需求低迷
所引起的.
不同车企市场表现显著分化.日本大地震对日系车的冲击持续加大,在4月销售低
迷的情况下,5月下滑进一步加剧.几大日系车合资厂商中,唯有东风日产实现环比,同
比双增长,分别为2.4%和7.3%,5月销量达到5.7万辆,远远高于其他日系品牌竞争对手
.其中,又以一汽丰田销量下滑最为严重,5月仅销售9477辆,同比下滑69.1%,环比下滑
68.9%.
我们认为,日系厂商差异化表现主要是取决于大地震之后的各家企业的复产状况
由于部分企业使用进口零部件较多而断货的车型仍然未能恢复正常供应,使得不同
企业间的销量差异化增大. 虽然5月整体市场需求低迷,但是一些欧美系,韩系车企如
上海通用, 上海大众,一汽大众,东风悦达起亚等车企表现持续走强,产品销量增速远
远超越行业.我们研究认为,这些企业在弱势的市场环境里,在没有进行大规模价格促
销的条件下,能取得如此令市场瞩目的成绩,主要得益于这些企业的强劲产品竞争力.
另外日系车由于产量受限导致销量不济,市场份额的持续下滑也对这些企业产品的高
增长产生了正面促进作用.
投资评级.继续维持对乘用车行业"看好"的投资评级,重申对上海汽车(600104),
悦达投资(600805),华域汽车(600741)的"买入"评级.
[2011.06.17]汽车行业2011年中期策略:
潮起潮落寻逐浪英雄
■证券时报
目前证券市场对汽车行业的风险因素反映较为充分,汽车股估值水平较为安全 .
2011年是汽车行业的调整之年,2012年将恢复到10%-15%的正常增速,汽车行业的
成长性依然值得期待.维持汽车行业"推荐"的投资评级.
2011上半年行业产销增速放缓,结构化增长特征明显.其表现为:
不同车型表现差
异明显,其中:
SUV领跑全行业,高端轿车销售亦稳定增长;而此前受政策刺激透支较多
的行业如半挂牵引车,交叉型乘用车下滑明显.
不同企业增速的差异:
以生产中高档乘用车为主的上海大众,上海通用,一汽大众
等欧美厂商增速较快,与此同时日系厂商和部分自主品牌企业压力较大.
行业发展环境复杂,长短期因素交织,偶然必然因素重叠. 随着优惠政策退出,行
业不再有额外增长动力;同时宏观调控给企业经营带来较多困难.
在复杂形势下,各企业应对能力不同,分化开始显现.
下调销量预测.预计2011年全行业销量1895万辆,增幅为4.9%;全行业利润同比下
降10%左右.中高档轿车,MPV,SUV企业仍有望实现利润增长,商用车企业经营压力较大
.
证券市场对汽车行业的风险反映较为充分,汽车股的估值水平较为安全.
汽车股估值已处于底部,但部分子行业盈利预测有进一步下调可能. 我们判断中
报前后市场对汽车股的盈利预测将逐步下调, 进一步降低预期释放风险,汽车股有望
于6—7月探至底部.
把握确定性机会,收获独立行情. 我们认为下半年汽车股的投资机会主要来自抗
周期能力强的优秀乘用车企业和并购重组两方面:
1,把握确定性机会,收获独立行情,
看好SUV,MPV子行业和龙头轿车企业的表现.2,并购重组的投资机会,建议关注一汽集
团相关公司的投资机会.重点公司推荐:
上海汽车,悦达投资,佛塑科技,曙光股份.
[2011.06.16]汽车行业:
需求渐稳,成本回落
■中信建投
基本面:
需求渐稳成本回落.
需求现状:
3,4 月终端需求下滑后,5,6 月终端需求未现进一步下滑,初现淡季不
淡特征.
库存现状:
乘用车2-4 月库存上升,估计5-6 月小幅去库存, 目前库存基本均衡;
3 季度后随旺季到来有一定补库存需求, 如终端需求反弹,则补库存力度稍大.
需求驱动因素:
经济紧缩力度上升的主要阶段应已过去,国际原油价格回落,3,4
季度汽车需求支撑力渐强.
成本:
钢材,树脂材料,橡胶等汽车原材料成本在2-4 月见顶后回落,原油价格回
落,人民币升值助力成本回落.
投资建议:
最坏阶段应已过去,增持一线汽车股
业绩增长确定,低估值:
上海汽车,华域汽车,一汽富维,悦达投资,福耀玻璃.
中期增长空间大:
长安汽车,物产中大.
[2011.06.14]汽车行业:
产销继续回落,出口强劲恢复
■银河证券
1.事件
中汽协发布5 月汽车产销数据. 汽车产销较4 月进一步回落,连续两个月同比出
现负增长.
2.我们的分析与判断
根据中汽协所统计的5 月汽车产销数据,2011 年5 月汽车产销分别为134.89 万
辆和138.28 万辆,环比分别下降12.14%和10.90%,同比分别下降4.89%和3.98%.2011
年1-5 月累计完成产销777.97 万辆和791.62 万辆,同比分别增长3.19%和4.9%.5 月
共出口汽车7.21 万辆,创历史新高.
随着汽车销量的下滑,汽车厂商对产量进行积极调整. 中汽协的数据显示截至5
月,整车企业库存为66. 12 万辆,比2010 年年底下降14.55 万辆,且呈现库存逐月下
降的趋势.
乘用车景气度下降,销量同比依旧下滑.
据中汽协的数据统计,2011 年5 月共销售乘用车104.29 万辆环比下滑8.71%,同
比下滑0.11%,1-5 月累计销售乘用车602.8 万辆,同比累计增长6.14%.
[2011.06.14]汽车行业2011中期策略:
汽车行业策略报告
■证券时报
需求:
将全年汽车销量增速由10%下调至5%.考虑到宏观环境,行业政策,日本地震
需求回归等因素影响,我们将全年汽车销量增速由10%下调至5%,下半年将呈现先抑
后扬的走势(主要考虑日本地震影响),维持今年以来的谨慎态度.
供给:
下半年供给压力渐显.由于日本地震的影响,二季度维持供需弱平衡的状况
随着日本地震影响的逐渐消失,供给压力渐显. 同时,各家厂商为了完成年初制定的
销量目标(往往偏高),将增加新车型的投放以及促销的力度.
行业分化加剧,下调行业评级至"中性".原材料成本三季度仍将高位运行,四季度
才可能有所放缓,
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