中粮集团投资调研分析报告.docx
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中粮集团投资调研分析报告
2017中粮集团投资调研分析报告
图目录
表目录
1、中粮集团简介:
全产业链粮油食品航母
1.1、业务简介以及集团管理架构
经营粮油食品全产业链业务。
中粮集团成立于1949年,经过六十余年的深耕,公司从最初的贸易公司发展成为全球领先的年经营量达到1.5亿吨的全产业链粮油食品巨头,业务涉及种植养殖、食品加工销售、生物质能源、物流储运、地产、金融等众多领域。
集团旗下五大业务板块,18+1个专业化平台公司。
中粮集团共有五大业务板块:
粮油糖棉、食品及包装、地产、土畜品、金融,共计18+1家专业化平台公司。
粮油糖棉板块旗下共有10家专业化平台公司,包括:
中粮国际、中粮贸易、中粮糖业、中粮工科、中粮饲料、大中粮生化、中国纺织、中粮油脂、中粮粮谷、中粮营养健康研究院;食品和包装板块旗下共有6家专业化平台公司,包括:
中粮肉食、中粮包装、我买网、蒙牛乳业、中可饮料、中粮酒业;酒店地产板块有1家专业化平台公司中粮置地;土畜品板块有1家专业化平台公司中国茶叶;金融板块有1家专业化平台公司中粮资本。
集团旗下拥有13家上市公司。
其中包括9家港股上市公司:
中国食品、中粮控股、蒙牛乳业、现代牧业、雅士利国际、中粮包装、大悦城地产、中粮肉食、福田实业,以及4家A股上市公司:
中粮糖业、酒鬼酒、中粮地产、中粮生化。
图1:
中粮集团18+1专业化平台架构
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
各业务板块体量见下表。
表1:
2016年中粮旗下各业务板块体量(亿元)
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
收入持续增长,业绩复苏。
近年来公司的营收规模持续扩大,2015年收入4054亿元,同比增长62%,主要原因是中国华孚贸易集团有限公司无偿划转并入中粮集团,2015年净利润13亿,而2016利润总额61.5亿,同比增长79%,盈利水平大幅改善。
随着公司积极改善经营效率,聚焦主业,逐步清理重组旗下僵尸和特困企业,业绩有望持续增长。
图2:
营收和利润持续增长
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
图3:
2015年收入结构
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
粮油糖棉是核心主业。
2015年五大业务板块粮油糖棉、食品及包装、地产土畜产、金融营收分别为3355亿、400亿、189亿、27亿、12亿,占比分别为:
84.2%、10%、4.7%、0.7%、0.3%,粮油糖棉是公司的核心主业。
1.2、股权结构
公司实际控制人为国资委,控股比例100%。
图4:
中粮集团股权结构
资料来源:
中粮集团,北京欧立信咨询中心
2、混改为支点,撬动国际大粮商建设
2.1、聚焦粮油棉糖核心主业,打造国际大粮商
2016年中粮集团发布“十三五”战略规划,明确“一个主体,四个作用的”发展定位,聚焦粮油糖棉核心主业,在“十三五”末,农粮产品的经营量突破2亿吨,将中粮集团发展为全球布局、全产业链的国际大粮商。
图5:
聚焦核心主业,发展为国际大粮商
资料来源:
中粮集团,北京欧立信咨询中心
2.2、瘦身健体,放权搞活,向国有资本投资运营公司转变
瘦身健体,优化精简总部。
2014年中粮成为首批国资改革试点,2016年7月,中粮公布了首个国有资本投资公司改革试点方案,中粮改革试点工作正式启动。
根据方案,集团将构建“集团总部资本层-专业化公司(平台)资本层-生产单位执行层”三层架构,压缩管理层级,优化精简总部,坚持放权搞活,构建小总部,大业务体系。
从总部到子公司,大规模精简人员编制,仅总部每年可节约成本1.38亿元。
根据中粮披露,2015年总部职工人均薪酬福利约38.3万元,“十三五”规划将总部职能部门从13个压缩到7个,人员配置由600人精简为240人,仅此一项每年可节约成本约1.38亿元。
集团下属子公司也在大规模调整人事,据我们草根调研了解,中粮生化裁员比例可能高达50%,中粮包装也在精简人员。
表2:
总部精简人员每年可节约成本约1.38亿元
资料来源:
中粮集团,北京欧立信咨询中心
加强公司治理,设计大风控体系。
目前中粮集团党组已向14家专业化公司派驻了审计特派员,新任命的13名纪委书记全部到位,择优选拔9人分别担任12家专业化公司的专职股权董事。
同时纪委编制将增加56%,审计编制增加1倍。
放权搞活,组建专业化公司平台。
国资委出资人的权利归位到中粮集团,集团将组建18+1家专业化公司平台,将资产经营权、产供销人财物等五大经营权下放给专业化公司平台。
专业化公司是资产运营的实体核心,而中粮集团转变成国有资本投资运营公司,角色定位是管资本。
表3:
瘦身健体,放权搞活
资料来源:
中粮集团,北京欧立信咨询中心
2.3、整合优质资源,提升国际化运营水平
积极推进国际国内资源整合。
2014年中粮集团收购全球农产品生产和贸易巨头来宝农业和尼德拉农业,拉开国际国内业务整合的大幕,随后中国华孚并入中粮集团,极大增强公司核心主业油脂的竞争力,华孚旗下A股上市公司酒鬼酒成为子公司,今年7月中纺集团整体并入中粮集团,公司获得中纺旗下优质的油脂和棉纺资产,H股上市公司福田实业成为附属子公司。
已与54个“一带一路”沿线国家开展了农产品贸易,营收50%来自海外业务。
目前集团业务涉及140多个国家,营收50%以上来自海外业务,拥有全球仓储能力3100万吨,年加工能力8950万吨,港口中转能力6500万吨。
集团已与54个“一
带一路”沿线国家开展了农产品贸易,成为“一带一路”建设的主力军和骨干力
量。
表4:
中粮集团并购事件
资料来源:
中粮集团,北京欧立信咨询中心
制定一带一路发展规划。
2016年中粮集团制定了“一带一路”发展规划,其中“一带一路”北线和中线亿仓储物流布局为主,南线以农产品加工布局为主,实现“1355”指标,打造两通道三基地,推进“三条主线”布局。
表5:
一带一路发展规划
资料来源:
中粮集团,北京欧立信咨询中心
2.4、引入外部资本,混改加速
混改推进顺利,取得阶段性成果。
2016年中粮集团旗下4家专业化平台公司:
中粮工科、中粮肉食、中粮包装、大悦城地产通过引入外部资本推进混合所有制改革,共获得8位投资人103.58亿元的投资。
表6:
中粮集团混改大事记
资料来源:
中粮集团,北京欧立信咨询中心
2017年圈定3家专业化公司混改,预计2018年全部实现混改。
当前中粮集团旗下18+1家专业化公司已有12家通过不同形式引入外部资本实行混改(含上市)。
今年中粮将力争推进中粮饲料、中粮酒业、中国茶叶3家专业化公司混改,预计到2018年专业化公司全部推行混改。
2.5、淘汰退出非主业低效资产,打好提质增效攻坚战
清理非主业低效资产,2016年亏损企业同比减亏29.4亿。
中粮集团业务繁杂,下属企业庞大,众多非核心业务常年运营效率低下。
集团将提质增效工作作为深化推进混改的重要抓手,针对一些长期亏损、扭转无望的低效资产,采用多渠道的国有资本退出方式,淘汰退出非主业低效资产。
按照国资委要求,中粮将用三年时间重组整合和淘汰退出企业百户,法人机构减少20%。
目前已完成巧克力、羊绒、方便面、木材、船务等业务的退出,截止2016年12月亏损企业亏损额已同比减亏29.4亿,全年共完成36户僵尸企业和特困企业的处置,减少法人70户。
表7:
2016年中粮集团清理的部分低效资产明细
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
3、粮油糖棉等农产品贸易、加工
粮油糖棉是核心业务,也是集团“十三五”规划聚焦主业。
粮油糖棉板块运营主体包括中粮国际、中国粮油控股、中粮贸易、中粮糖业、中粮生化、福田实业等公司,主营油脂压榨、制糖、乙醇、粮食贸易流通、针织面料生产等业务,这五块业务各自产能体量均排名全国第一,在中粮十三五规划中,明确提出要聚焦粮油糖棉核心主业。
粮油糖棉是公司最主要的收入来源。
2015年粮油糖业务营收3355亿元,同比增长65%,主要系中粮集团在2014年10月完成对中粮农业(原来宝农业)和尼德拉的股权收购并表,2015年毛利120亿,增幅54%。
中粮国际体量最大。
粮油糖棉板块经营主体为中粮国际、中国粮油控股、中粮贸易、中纺集团、中粮糖业、福田实业、中粮生化等,2015年营收分别为:
2233亿、825亿、571亿、398亿、117亿、67亿、65亿。
图6:
粮油糖棉业务体量快速增长
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
图7:
2015年粮油糖棉板块下各子公司营收情况
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
3.1、中粮国际:
海外资产整合平台
3.1.1、业务简介
中粮国际是公司海外资产整合平台。
中粮国际有限公司是中粮集团海外资产整合平台,由中粮集团和国际著名投资机构,包括中投、厚朴基金、淡马锡、国际金融公司和渣打私募股权基金合资组建,旗下拥有中粮农业(原来宝农业)、尼德拉两大国际农产品加工和贸易巨头。
2015年营收规模2232亿元,利润总额21.5亿。
2015年中粮国际营收2232亿元,其中中粮农业营收1166亿,尼德拉收入1066亿,两者体量相当。
盈利方面,中粮国际营业利润21.5亿,其中中粮农业贡献23.4亿,而尼德拉亏损1.9亿。
图8:
2015年中粮国际营收
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
图9:
2015年中粮国际利润总额
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
财务概要。
2015年中粮国际营收2232亿元,净资产180.32亿元。
表8:
2015年中粮国际财务概要(亿元)
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
股权结构。
中粮集团通过中粮国际控股间接持有中粮国际48.06%股权。
图10:
中粮国际股权结构
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
3.1.2、业务分析
(1)中粮农业
中粮农业主要从事农产品贸易和加工业务,是中粮海外采购的平台。
公司从事的业务包括包括三个板块,分别为谷物油籽,主要采购、加工和分销玉米、小麦、大豆和植物油等谷物油籽产品;第二块业务是软商品,主要从事棉花、咖啡、糖等软商品贸易;第三块业务是糖,主要生产原糖、加工糖,以及糖厂的运营和甘蔗种植。
中粮农业粮食经营量约占中粮集团的30%。
中粮糖业在全球29个国家拥有45个资产,年经营粮食4700万吨,而中粮集团年经营粮食量1.5亿吨,中粮农业经营量约占集团30%。
(2)尼德拉
尼德拉是全球知名的农产品贸易企业,主营贸易业务,在粮源掌控和种子方面占据优势。
公司以大豆、小麦和玉米为主要经营品种,通过向农民提供种子、化肥和农药等服务,与农民成为合作伙伴从而控制粮源,目前公司在18个主要进出口国家从事分销和国际贸易业务,产品销往全球60多个国家。
公司在欧洲发家,向全球粮食主产区北美和南美扩张,在美国、巴西、阿根廷、巴拉圭、俄罗斯等粮食主产区地区拥有完整的仓储物流网络。
3.1.3、资产整合路径
中粮农业旗下油脂资产可能注入中国粮油控股,糖业资产有望注入中粮糖业。
中粮集团高层公开表明过要加快中粮国际资产整合速度,根据华孚集团并入中粮后对其糖业资产整合的思路,我们预计中粮农业旗下油籽业务可能注入集团油脂业务的运营主体中国粮油控股,而旗下相关的食糖板块包括甘蔗种植、原糖加工等业务可能被整合进入中粮糖业。
图11:
中粮国际资产整合预测
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
3.2、中国粮油控股:
集团核心主业
3.2.1、业务简介
公司主营油脂、乙醇、粮食加工和贸易等业务。
中国粮油控股是是港股上市公司,是集团的核心主业,主要集中于粮油价值链的加工环节,贯通农粮产业链上下游,是集团农粮板块的重要组成部分,公司是国内农产品加工供应行业龙头,主要从事油脂加工、生化能源、大米加工贸易、啤酒原料加工、小麦加工等业务。
营收下滑,但是大幅扭亏。
由于近两年国际大豆和豆油价格低迷,油籽加工板块公司盈利微弱,2015年营收825亿港元,同比下跌11%,利润方面,亏损3.33亿,但2016年业绩预告利润14亿港元,大幅扭亏。
油脂压榨是公司的核心业务。
从业务营收占比看,油籽加工是公司收入最大的业务,占比达到54%,其次是生物燃料和生化业务,占比14%,然后依次是大米加工和贸易占11%、小麦加工占10%、啤酒饮料占4%、其他业务占7%。
图12:
营收下降,大幅扭亏
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
图13:
2015年五大业务营收占比
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
财务概要。
2016年公司营收预计824亿港元,利润14亿元,净资产297亿元。
表9:
2016年中国粮油控股财务概要(亿港元)
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
股权结构。
中粮集团通过中粮香港和WideSmatrHoldings间接持有中国粮油控股57.66%股权。
图14:
中国粮油控股股权结构
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
3.2.2、业务分析
(1)油脂加工业务
油脂加工产业链流程情况。
油脂加工业务的业务流程是将大豆进行浸出汽提等工艺流程,榨出豆油和豆粕,品种涉及大豆、棕榈油、油菜籽、花生、新疆油料,进口大豆的出粕率约78%,出油率18.5%左右。
盈利模式。
油脂加工的盈利模式是从国外采购大豆等油脂油料,进行压榨成豆油后销售,下游分销方面,客户多为食品加工、餐饮、饮料等行业的龙头企业和知名企业,该业务利润取决于国外大豆价格和国内豆油价格。
图15:
大豆压榨产工艺流程图
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
公司是国内最大的油脂加工企业。
中国粮油控股共有15个加工厂,年压榨产能为1173万吨,精炼产能为451万吨,全国油脂压榨产能约为1.4亿吨,公司市占率超过8%,规模排名行业第一。
(2)生化及生物燃料业务
深加工业务工艺流程。
将玉米进行粉碎后发酵、蒸馏制成乙醇酒精,深加工业务产品还包括无水乙醇、酒精、淀粉、甜味剂、味精、玉米毛油等产品。
盈利模式。
公司通过在东北等玉米主产区代收代储、参与拍卖等多种手段采购玉米,进行深加工后制成乙醇,燃料乙醇的定价基准是93#汽油出厂价*0.911,因此该业务的盈利情况取决于玉米价格以及石油价格。
图16:
燃料乙醇工艺流程图
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
乙醇产能居于行业前列,市占率23%。
公司在吉林、黑龙江、上海、湖北、河北及四川共有八家工厂,玉米年加工产能245万吨,黑龙江和广西共有两家工厂,乙醇产能60万吨,销售区域位于黑龙江和广西两省。
目前全国目前乙醇产能共260万吨,公司市占率接近23%,居于行业前列。
此外公司还拥有甜味剂产能104万吨,味精产能10万吨。
表10:
中国粮油控股乙醇产能
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
(3)大米加工及贸易业务
产业链流程。
上游采购稻谷,经过加工后,销售给终端客户或进行出口贸易。
盈利模式。
原料采购方面,主要以直收、代收代储、合同订购等方法采购稻谷,下游销售方面,既有小包装米销售,也有出口贸易业务,主要面向日本、韩国及港澳等传统市场。
此业务的盈利情况取决于稻谷收购价格和下游大米价格以及出口价格,目前国内的稻谷收购价格由政府制定。
图17:
大米加工和贸易产业链流程图
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
大米加工业务市占率0.9%。
目前公司共有17家大米加工厂,大米年生产能力达245万吨,大米加工行业门槛低、市场分散,全国大米年加工能力约2.85亿吨,公司市场占有率约0.9%。
(4)小麦加工业务
产业链流程图。
将采购来的小麦进行加工,产出面粉、干面、面包等产品销售。
盈利模式。
小麦加工的业务模式与大米加工类似,盈利状况与小麦收购价格和面粉、面包的价差有关,而小麦收购价格也是由政府制定。
小麦加工市占率1.79%。
小麦公司在河南、浙江、河北、江苏等地共有13家工厂,小麦加工年产能达357.1万吨,干面产能达22.2万吨,面包烘焙产能约2千吨,全国小麦加工年产能约2亿吨,公司市占率约1.79%。
图18:
小麦业务产业链流程图
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
(5)啤酒原料业务
业务模式。
此业务板块主要从事麦芽生产和销售,公司主要从国外进口大麦原料,加工制造啤酒麦芽,下游客户是饮用酒行业。
啤酒麦芽年产能74万吨。
目前公司在辽宁、江苏和内蒙古共有三家加工厂,年产能为74万吨,其中辽宁及江苏工厂满足周边啤酒市场对中高端麦芽的需求,内蒙古主要生产低端麦芽。
图19:
麦芽业务产业链流程图
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
表11:
中国粮油各业务产能和分布
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
3.2.3、资产整合路径
中国食品、中粮国际、中纺集团旗下油脂资产有望注入公司体内。
目前集团旗下油脂资产分散在中国食品、中粮国际、中纺集团体内。
中国粮油控股是集团的油脂业务专业化运营平台。
我们认为中国食品旗下的福临门品牌油、中粮国际旗下海外油脂资产、中纺集团旗下油脂业务有望并入中国粮油控股体内。
玉米深加工业务有望并入中粮生化。
中国粮油控股旗下有玉米深加工业务,与中粮生化构成同业竞争关系。
中粮集团高层公开承诺2018年之前将解决同业竞争的问题。
中国粮油控股的核心主业是油脂业务,玉米深加工在业务结构中占比只有14%。
而玉米深加工是中粮生化的主业,我们认为公司旗下玉米深加工业务大概率会剥离注入中粮生化。
图20:
中国粮油控股资产整合预测
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
3.3、中粮贸易:
全国最大的粮食贸易流通企业
3.3.1、业务简介
公司主营业务是农产品进出口贸易和流通。
主要从事国内外粮油流通,国内粮油加工和饲料加工等业务,经营品种包括:
小麦、玉米、饲料,是连接粮油生产者和加工者的桥梁。
股权结构。
中粮贸易是中粮集团的全资子公司。
图21:
中粮贸易股权结构
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
财务概要。
2015年公司营收571亿元,利润10.9亿元。
表12:
2015年中粮贸易财务概要(亿元)
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
3.3.2、业务分析
(1)小麦和玉米
业务模式。
小麦和玉米业务的经营模式是原料供应,依托遍布全球的购销网络和渠道,实施在全球小麦和玉米主产区的收储、仓储、物流、出口和销售组成的一体化产业链运营。
公司是全球最大的小麦、玉米贸易商之一。
小麦业务方面,公司是服务于国家外贸政策的小麦进出口业务执行主体,覆盖世界主要小麦出口国以及国内的小麦出产区。
玉米板块,公司是国内玉米进出口业务的领导者,掌控了中国华北以及东北产区的优质粮源,玉米收购量、转运量、销售市场份额均处于行业领先。
(2)饲料
业务模式。
公司通过自有的采购渠道采购原材料,经过加工厂生产,饲料销售给养殖企业,盈利情况与大宗农产品价格相关。
饲料年产能500万吨,市占率2.5%。
目前公司运营的饲料厂有24家,年生产能力500万吨,而全国饲料总产量约2亿吨,市占率2.5%,“十三五”期间将进一步拓展至1000万吨。
(3)仓储、物流综合管理
公司是国内最大的粮油贸易流通企业,仓储量占中粮集团50%。
仓储方面,中粮贸易拥有自有粮库,签订长期租赁协议的粮库超过1000家,拥有1800万吨的总仓容,占集团仓储量50%,粮库日烘干能力5.4万吨。
中粮贸易拥有世界上最大、功能最全的粮食物流港口北良港。
海运方面,北良港拥有世界上最快的装卸能力,散粮装船效率6000吨/小时、卸船效率2000吨/小时。
目前北良港的粮食筒仓仓容175万吨,港口年综合吞吐能力1200万吨,除北良港外,还拥有江阴、城陵矶等自有码头,港口年中转能力2300万吨。
陆运方面,公司拥有3400辆散粮车,占东北地区散粮车的38.6%,每年运送的粮食物流总量稳定在800万吨以上。
此外公司是中国铁路总公司的大客户,拥有战略装车点12个,铁路专用线76条。
表13:
中粮贸易物流能力指标
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
3.4、中纺集团:
国内领先的油脂、棉纺企业
3.4.1、业务简介
主营油脂和纺织面料。
公司前身为中国丝绸公司和中国杂品公司,2005年更名为公司主营粮食和纺织面料贸易、加工。
其中纺织业务是公司的传统主业,2009年公司进入油脂压榨行业。
2016年中纺集团整体并入中粮集团成为全资子公司。
盈利情况有所改善。
最近几年公司的业绩波动较大,2015年营收398亿,同比下降21%,亏损2.5亿,但2016年半年报盈利有所改善,扭亏为盈,利润1.3亿。
在收入结构中,粮油部分占比54%,纺织占比46%。
图22:
业绩有所改善
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
图23:
2015年营收结构
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
财务概要。
2016年公司营收年化后317.6亿,净利润1.3亿,净资产63.8亿。
表14:
2016年中纺集团财务概要(亿元)
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心
股权结构。
中纺集团是中粮集团的全资子公司。
图24:
中纺集团股权结构
资料来源:
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3.4.2、业务分析
(1)油脂
业务模式。
公司从美国、巴西、阿根廷等进口或在国内东北主产区收购大豆、菜籽等原料,采取部分直接销售,部分进行压榨加工成为大豆油、菜籽油,下游客户有饲料企业、食品加工企业,如温氏集团、泰山饲料等大型企业。
油脂业务的盈利状况与大宗商品价格和油脂价格有关。
公司在国内油脂市场份额6%,行业排名第五。
公司旗下拥有11家大豆压榨和精炼企业,并以租赁和委托加工方式获得另外2家油脂加工企业加工能力,目前大豆压榨产能720万吨,菜籽压榨产能120万吨,行业排名第五。
表15:
油脂业务产能和销售
资料来源:
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(2)纺织
业务模式。
纺织原料由下属棉花公司和原料公司经营,棉花主要采购自山东、新疆等地,下游主要客户集中度一般,主要有经销商、纺织企业等。
此外公司还从事棉花进口贸易,根据国家配额数量从美国、乌兹别克斯坦等棉花主产国进口。
纺织板块的盈利情况与棉花价格和面料价格有关。
公司是国内最大的棉花贸易商,羊毛进口量占全国15%。
2015年棉花经营量31万吨,进口棉15万吨,是国内最大的棉花贸易商。
棉纺加工方面,纱锭产能50万锭,年产纱线4.34万吨,坯布4249万米。
表16:
棉纺加工产能和销售
资料来源:
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3.4.3、资产整
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