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股指期货的经济功能分析及香港期指市场的启示
目录
1绪论1
1.1文献综述1
1.2研究框架1
2什么是股指期货3
2.1股指期货的概念3
2.2股指期货的交易方式4
2.3股指期货的崭新特点5
3股指期货的经济功能作用6
3.1股指期货的微观经济市场作用6
3.1.1套期保值的功能6
3.1.2投机功能7
3.2股指期货的宏观经济市场功能8
3.2.1风险转移功能8
3.2.2价格发现功能9
3.2.3增加市场流动性的功能10
3.2.4促进资本形成功能功能11
4香港期指市场经验对国内的借鉴13
4.1亚洲金融风暴中的香港股指期货13
4.2对中国推出股指期货交易的启示15
结论17
致谢18
参考文献19
1绪论
1.1文献综述
在本年初中国正式推出股指期货,又称期指。
但当人们提起股指期货这个名字,就会回想起当年美国利用股指期货做空日本股票市场,最终使得当时很有可能成为世界经济霸主的日本一蹶不振,从此一直跟着美国的尾巴走。
所以,尽管中国的股指期货产品已经上市,但是一直以来仍然有很多人非常恐惧和反对,惧怕迅速崛起的中国会重走当年日本的旧路。
但是,其实股指期货并没有他们想象中的那么可怕,只要善于利用,加强对它的监管,就可以让它为我们的资本市场服务。
所以,我写这篇论文的目的,就在于阐述股指期货这一金融工具的功能和作用,以及它的概念特点以及对香港股指期货市场的借鉴等等,让人们重新认识股指期货。
国内外股指期货发展现状和发展趋势:
推出最晚的股指期货正以前所未有的速度超过其他金融期货品种如利率期货,外汇期货等。
目前,世界上股指期货交易最为活跃的当推美国、日本和新加坡。
在世界各个国家和地区较为重要和有影响力的股指期货中,美国有5种,香港、新加坡、日本、加拿大、澳大利亚和英国各有1种。
它们的股指期货市场已经发展得相当完善,而中国正处于起步阶段。
由于股指期货对于稳定股票市场价格波动的作用非常明显,各个国家都在积极发展,它正以前所未有的速度发展下去。
1.2研究框架
本文首先对股指期货的概念做一个简单的介绍,然后深入探讨股指期货在微观经济和宏观经济上的功能和作用。
第一部分主要介绍什么是股指期货,股指期货的交易方式,以及它相对于其他金融期货的一些特点等等。
而在本文的第二部分是论文所要阐述的重点,这部分分别从微观经济和宏观经济的角度来讲述股指期货对完善我国资本市场体系的重要性。
第三部分主要讲述香港期指市场在亚洲金融风暴中和国际阻击手抗争中所积累下的宝贵经验,给国内股指期货市场一个很好的借鉴案例,能够运筹帷幄地控制自身市场风险。
在最后一部分是论文的结束语,即对本文的总结,总结了股指期货的作为一种创新的金融工具的各个好处,同时也辩证地指出了它对市场所造成的一些负面影响,但总体来说,还是利大于弊的。
2.什么是股指期货
2.1股指期货的概念
股指期货(StockIndexFutures)的全称是股票价格指数期货,也可称为股价指数期货、期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。
作为期货交易的一种类型,股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。
股指期货是期货的一种,期货可以大致分为两大类,商品期货与金融期货。
金融期货中主要品种可以分为外汇期货、利率期货和股指期货、国债期货。
股指期货,就是以股票指数为标的物的期货合约。
双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平,通过现金结算差价来进行交割[1]。
投资者在股票投资中面临的风险可以分为两类。
一类是股市的整体风险,又叫系统风险,即所有或大多数股票的价格一齐波动的风险。
另一类是个股风险,又称为非系统风险,就是指单个股票持有者所面临的市场价格波动风险。
通过投资组合,即同时购买多个不同风险的股票,可以较好的回避非系统风险,但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。
[2]进入本世纪七十年代以后,西方国家股票市场波动日益加剧,投资者规避股市系统风险的要求也越来越强烈,由于股票价格指数基本上能够代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度,人们就开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并用它对所有的股票进行套期保值,来规避系统风险,于是股指期货就应运而生。
股指期货是金融期货市场中产生最迟的一个品种,但它却是80年代金融创新过程中出现的最重要、最成功的金融产品之一。
由于股指期货的基础产品即股票指数并不具有实物的形式,因此其到期交割时并不是采用实物的形式,而是全部采用现金交割的形式进行的。
2.2股指期货的交易方式
使用股指期货来实现套期保值的原理是根据股票价格和股票指数变动的同方向趋势,在股票的现货市场和股指期货市场上做相反的操作来冲抵股价变动所带来的风险。
股指期货合约的价格等于某股票指数的点数乘以规定的每一点的价格。
各种股指期货合约每点的价格都不尽相同。
比如,恒生指数每点价格是50港元,即恒生指数每降低一点,该期货合约的买者(多头)每份合约就亏损50港元,卖者每份合约则赚取50港元。
比如,某投资者在香港股市持有总市值为200万港元的10种上市股票,同时他预计东南亚金融危机可能会引发香港股市的总体下跌,为规避风险而进行套期保值,在13000点的价位上卖出3份3个月到期的恒生指数期货。
随后两个月股市股市果然大幅下跌,该投资者持有股票的市值由200万港元贬值为155万元港币,股票现货市场损失45万港元,但同时恒生指数期货也下跌到10000点,于是该投资者在期货中场上以平仓的方式买进原有的三份合约,实现期货市场的平仓盈利45万港元[(13000-10000)×50×3],期货市场的盈利恰好弥补了现货市场的亏损,较好的实现了套期保值。
[3]同样地,股指期货也像其它期货品种一样,能够利用买进卖出的差价进行投机交易。
2.3股指期货的崭新特点
股指期货除了具有金融期货的一般特点以外,还具有自身的一些特点。
股指期货合约的交易对象并不是具体的实物商品和金融工具,而是衡量各种股票平均价格水平的无形的指数;一般实物商品和其它金融期货合约的价格是以合约本身的价值为基础形成的,而股指期货合约的价格是用股指点数乘以人为规定的每一点的价格而形成的:
股指期货到期之后,合约持有人只需要交付或者收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金、即可结束交易。
比如投资者在9000点的位置上买入了一份恒生指数期货合约后,一直将其持有到期,假设到期日恒生指数为10000点,则投资者无须进行与股票相关的实物交割,而是采用收取5万元现金[(10000-9000)×50]的方式结束交易。
这种现金交割方式亦是股指期货合约的一大特点[4]。
3股指期货的经济功能作用
股指期货市场的诞生和近十多年来其在世界各国的快速发展,与其自身的功能和对整个社会经济体系产生的积极影响密不可分。
股指期货市场的经济功能可以综合概括如下:
就微观经济主体即单个股指期货市场的投资者而言,股指期货主要有套期保值和投机获利两种功能;而从整个社会经济的宏观角度来看,股指期货具有转移风险,价格发现,增加金融市场流动性,以及促进社会资本流动形成等多个功能。
除了以上这些一般性的功能之外,当前在我国发展股指期货市场还具有其他一些特殊的功能。
以下将分别对上述功能进行阐述。
[5]
3.1股指期货的微观经济市场作用
3.1.1套期保值的功能
套期保值是股指期货市场最基本的功能,套期保值功能是指运用股指期货市场来规避转移股票现货市场上的价格波动风险的一种交易方式,即通过买入或者卖出股指期货合约来锁定未来某一时期购买或出售股票现货(通常是一个股票投资组合)的成本或收益。
例如,股票持有者为了避免将来出售股票时股价下跌的风险,可以在股指期货市场上卖出相应数量的股指期货合约。
一旦到时股票价格真如预料的那样出现大跌,则该交易者虽然在股票现货市场上出售股票的收益会减少,但其在股指期货市场上却可以通过在更低价位上买入期指合约冲消此前的卖空头寸,即高卖低买而获利,用以弥补在现货市场上的损失。
亦即,通过出售股指期货合约,该交易者就锁定了在未来某一时期出售股票的收益。
这种交易操作方式称为空头套期保值。
反之,如投资者准备在未来某一时期构建(买入)一个股票投资组合,但又担心届时股票价格会上涨而增加成本,则他可以通过在期货市场上买入期指合约以锁定未来购买股票时的成本。
若届时股票真的出现上涨,则其在期指合约上的盈利可以用来弥补此时购买股票所增加的成本。
这种交易方式称为多头套期保值。
[6]
3.1.2投机功能
如上所述,股指期货市场的一个很重要的功能就是使那些投资者能够通过套期保值交易来转移价格风险,即将风险从那些愿意付钱来转移风险的市场参与者身上转移到那些愿意承担风险以求从中获利的参与者那里。
如果没有人愿意为获取利润而承担风险,则股指期货市场的此项功能便无从发挥。
因此,从另一方面看,股指期货市场也具有让后一种市场参与者愿意承担风险以求从中获利的机制,此即为股指期货市场对微观经济主体的投机功能。
投机者从事股指期货交易的目的并不在于回避转移股票市场的价格风险,而是根据其对未来股票指数走势的预测,通过对期指合约的低买高卖或者高卖低买来从中获利。
股指期货的投机交易按其买卖的方向次序不同,可以分为买空和卖空两种。
当投机者预测股票指数将会上涨时会买入期货合约,并在股票指数真如预测那样出现上涨时将之卖出,从中获利。
这种先买后卖的投机交易方式称为买空。
反之,当投机者预测股票指数将会下跌时,他将卖出股指合约,并在股票指数真如预测那样出现下跌时买入相同数量的股指合约冲销此前奖励的空头头寸,从而获得两者的差价利润。
此种先卖后买的投机交易称为卖空。
[7]
3.2宏观经济市场功能
3.2.1风险转移功能
所谓风险转移功能是指市场变化的风险通过一定的机制由一部分市场参与者身上转移到另外一部分参与者那里,此种机制在上文对套期保值交易和投机交易的介绍中已经有所说明。
风险转移可以说是包括普通商品期货及其他金融期货在内的一般意义上的期货市场的最重要的功能,也是其赖以存在和发展的根本原因。
正如诺贝尔经济学奖获得者、美国经济学家莫顿·米勒所言:
“只要有自由市场,将会存在未来价格的不确定性,只要存在未来价格的不确定性,就需要期货市场。
”
以往有一种看法,认为包括股指期货在内的金融期货是一种类似于赌博的高风险的“零和游戏”,并以此为由反对设立金融期货市场。
从以上的分析可以看出,金融期货市场(如股指期货市场)的存在有助于稳定社会经济活动,具有改善宏观经济和微观经济管理的作用,它与赌博等所谓的“零和游戏”在性质上是完全不同的。
另一方面,考虑到期货合约的数量、交易费用、现货市场与期货市场价格之间的相对变化等因素,股票现货市场上的风险也不可能通过股指期货市场上的交易得到完全的消除,即交易者即使在进行套期保值交易之后仍然会存在一定的风险。
不过一般而言,套期保值的风险远远要小于没有进行保值的现货头寸的风险。
3.2.2价格发现功能
价格发现功能是股指期货市场的另一个十分重要的基本经济功能。
股指期货的价格是由交易所内的买卖双方根据各自掌握的大量分散的相关信息进行预测,并进行公开竞价交易来加以据顶的,代表了所有市场参与者对于未来价格的综合预测。
由于期货市场的公开性和广泛性,众多的市场参与者之中的任何一个交易都不足以对期货市场的价格产生重要影响,因此这一市场可以看做是一个完全竞争市场。
在这个完全竞争市场里,众多的交易者都充分利用其所掌握的有关信息对未来价格进行预测。
尽管单个交易者的相关资产价格的估计总是会有所偏差,但从市场整体来看,在无数分散的信息交互作用、综合平衡起来之后有可能形成对期货价格的比较合理的估计。
并且,由于股指期货合约交易频繁、市场流动性高、交易成本低、买卖差价(或者说“递盘虚盘差价”)小,瞬时信息的影响会相当迅速而灵敏的反映在期货价格上,可以说,通过股指期货市场上的交易能够发现未来股票市场上的均衡价格,由此形成的这一价格对于未来股票市场上的走势和下一期股指期货价格的据顶有着重要的影响,这对于金融机构和其他企业、个人进行资产管理和投资安排具有十分积极地意义。
[8]
3.2.3增加金融市场流动性的功能
金融市场流动性是指该市场中的金融资产迅速变现而不遭受损失的能力。
金融市场的流动性与该市场中参与者的数量、交易的活跃程度、买卖之间的差价、交易成本等因素密切相关。
市场参与者数量越多、交易越低、买卖之间的差价越小,则该市场的流动性就越高,反之则反是。
一般而言,成功的股指期货市场的流动性总比其基础资产市场即股票市场的流动性要大,这主要是由于以下原因:
首先,股指期货市场实行保证金制度,具有多倍的杠杆效应,吸引了众多的交易者进入这一市场从事套期保值、投机、套利等交易活动;其次,股指期货市场的买卖差价通常较之股票现货市场更小,这使交易者承受的机会成本更低,有利于活跃交易、增加市场中的交易量;再次,股指期货市场的交易佣金等交易成本通常要远远低于股票市场的水平,从而吸引了大量的基金投资经理和其他投资者利用股指期货这一便利工具来进行证券组合管理。
进而,具有高度流动性的股指期货市场的存在和发展更可以增加其基础资产市场的流动性,这种影响主要通过以下途径得以实现:
(1)股指期货市场是一个具有高度流动性的市场,而股票(现货)市场又与此呈现高度正相关的关系,因为股指期货市场价格的波动、交易行为的变化都会间接影响到现货市场的价格和交易;
(2)套期保值交易时利用现货和期货两个市场上价格的高度正相关关系,通过期货交易来对现货市场上的头寸的风险进行回避、转移的,在此情况下期货头寸的建立和清算必然有现货市场上头寸的建立与清算与之相对应;(3)期货与现货市场之间的套利交易使得期货与现货市场上定价的相对趋于合理,例如,当期货市场上定价过高时,套利者将在期货市场上卖空并在现货市场上买空,这种套利交易行为一方面可以纠正市场的错误定价,平抑是市场过度波动,另一方面又使期货市场的交易传递到现货市场上,即增加了后者的交易量,从而带来后者市场流动性的提高。
3.2.4促进资本形成功能
与股票市场不同,股指期货市场并不能为企业提供发行股票进行融资的渠道,并且其运作还需要注入一定的社会资金作为变动保证金,因此,粗略看来股指期货市场似乎并不能对社会资本形成任何积极作用。
但若对此细加分析就会发现实际情况并非如此,股指期货交易虽然不能直接为企业提供融资途径,但是它却可以为企业发行股票融资创造更为有利的条件,从而起到促进社会资本形成的作用。
在股票市场的价格水平与社会资本的关系上,美国著名经济学家詹姆斯·托宾提出了其影响广泛的“Q比率理论”,这一理论的主要内容是:
将企业资产的市场价值与其重置成本的比率称为Q比率,当Q>1时,企业通过发行股票融资来购买诸如厂房、机器等资本品便会有利可图,这将促使企业在股票市场上发行股票进行融资,从而促进社会资本的形成;当Q<1时,企业购买现成的资本品(如通过兼并收购其他的企业)会比自己新投资于这些资本品更为便宜,即企业若通过发行股票融资来购买资本品会得不偿失,这将抑制企业在股票市场上融资的热情,从而对社会资本的形成产生消极影响。
根据托宾得Q比率理论,只要企业资产的市场价值相对于其重置成本来说有所提高(可以理解为一个经济中股票市场总体价格水平的上涨),即Q比率上升,社会资本的形成就会有所增加。
股指期货的产生使得证券公司、保险公司、基金管理公司等机构投资者和一般投资者对股票市场上系统风险的规避成为可能,从而增加了由于规避风险和套利交易导致的股票的需求。
在股票市场上的供给相对不变时,股票需要的增加会使股票市场的价格水平上升,从而提高Q比率,促进社会资本的形成。
因此,发展股指期货市场同样具有促进社会资本形成的功能。
此外,由于股票指数本身就是不同股票的共同组合,符合投资分散化的基本原理,相对于具体的股票买卖明显降低了投资风险,从而达到了组合资产的目的;由于投资者想增加或减少某类金融资产的持有量时,只需买进或者卖出相应资产的股指期货合约即可,而股指期货合约实现现金交割和保证金制度,大大降低了交易的成本,从而能够有效地提高投资者资产配置的效率;股指期货将做空机制引入了股票市场,增加了更多的获利机会,从而提高了股票投资的吸引力,在一定程度上活跃了股票市场,等等。
[9]
4香港期指市场经验对国内的借鉴
4.1亚洲金融风暴中的香港股指期货
上世纪末的亚洲金融风暴严重冲击了东南亚各国金融市场,造成的直接后果是各国固定汇率制度崩溃,经济发展严重后退。
中国香港的联系汇率制和股市同样承受了国际对冲基金的强烈冲击。
而较少有人知道中国香港期指在金融风暴中的波动则是更令人惊心动魄的,这是因为对冲基金狙击港元的最终目标就是中国香港期指。
这段中国香港期指对抗国际对冲基金的经验对中国大陆在QFII制度背景下推出股指期货交易,并进行风险控制,无疑有巨大的参考意义。
1997年10月,在席卷泰国、菲律宾等东南亚国家之后的国际投机资金开始袭击中国香港。
10月20日,联系汇率制开始受到有组织的大规模冲击,受内部和外部各种因素的影响中国香港股市开始下跌,中国香港特区政府当局与国际投机者的对抗正式开始。
国际投机者狙击港元的行动不只是为了在港元汇率波动上获利,而是采用全局战略,要在股票市场和股指期货市场上获取巨额收益。
他们的做法是,先在期指市场上积累大量淡仓,然后买入远期美元,卖出远期港元,并在市场大造舆论声势。
等待港府为对付港元受到狙击而采取措施大幅提高利率时,股票市场和房地产市场必然会因为利率上升转入下跌,这时投机者便趁机大量抛出期指,令股指期货市场大幅下跌。
反过来,股票市场上投资者必定会恐慌性地抛出股票,国际投机者就可平掉期指的空仓而获取暴利。
由此,可以看出股指期货由于成为投机者冲击最终目标而积聚了巨大的风险。
对此,中国香港金融管理当局实施了及时有效的斗争策略,其中包括政府及时入市、动用市场监管力量以及采取各种措施稳定当地投资者信心等。
[10]措施包括:
动用庞大的外汇储备在外汇市场上吸纳港元,不惜一切代价稳住汇率;同时极大地调高利率水平并抽紧银根,使投机者借入资金的成本大幅上升;吸引大量中资及外地资金入市,获取内地支持;鼓励上市公司从市场回购股份拉高股价等。
经过一系列努力,中国香港股市终于稳定并开始反弹,期指市场积聚的巨大风险暂时没有爆发。
1998年8月,国际投机者卷土重来,再次冲击港元,目标直指股市和期指。
中国香港特区政府动用了近1000亿港币的资金入市,顶住了国际投机者的巨大压力,稳住并拉升了恒生指数。
同时,通过大幅提高期指和约(持有万张以上)的保证金比率和终止一些上市公司股票的卖空交易等多项技术性措施稳定了股指期货市场,使投机者无功而返。
从以上过程可以看出,股指期货市场已经和外汇市场、货币市场以及资本市场结合成为一个有机的整体。
在资本和资金可以较为自由流动的制度背景下,股指期货市场对其他任何市场的波动和风险有巨大的放大效应。
而股指期货市场往往称为投机者冲击的最终目标。
当前,中国正在稳步进行汇率制度、利率制度等方面的改革,再加上金融业对外开放程度的日益加深,对外国投资者投资于内地资本市场的限制也在逐步放松,所有这一切都为推出股指期货提供了必要条件,但也为股指期货产生巨大风险提供了潜在的可能。
[11]
4.2对中国推出股指期货交易的启示
4.2.1加强并努力完善现货市场基础性建设
经过十几年的发展,中国股票市场建设已经取得了巨大成就,但是仍然存在一些问题,特别是一些上市公司质量比较低,其股价走势往往受到众多的非市场因素和过度投机性因素的影响。
在这样的制度背景下,一旦推出股指期货,很容易被人操纵。
并且投机者受到做空机制刺激,很容易产生过度投机行为,完全背离了期货本应有的规避风险的功能。
所以必须加强现货市场的基础性建设,有计划有步骤地推进股权分置改革,完善公司法人治理结构,提高上市公司质量,从制度基础上消除股市不稳定因素,为股指期货交易的推出打下坚实基础。
[12]
4.2.2建立高效并且反应迅速的股指期货交易监管制度
任何金融市场的良好运行都离不开高效的市场监管,市场监管也是维持投资者信心避免产生恐慌心理的根本保证。
对于股指期货市场的监管应该包括以下几个方面:
从证券交易所、投资机构和中国证监会三个层次建立完整的风险管理控制机制,实现政府监管、自律监管和内部监控的高度统一,保证风险管理过程的有效实施;加强法律制度建设,完善风险管理体系的法律基础。
[13]应尽快制定《期货法》,为股指期货市场稳步、健康发展提供法律制度保证;为应对可能出现的股票现货市场的巨幅波动所产生的巨大期货市场风险,市场监管当局应主导成立应急准备基金,主要用于应对整个市场因突发性事件出现恐慌性抛售或巨额资金的恶意投机等。
4.2.3建立完善的股指期货日常交易制度
股指期货交易本身具有高杠杆效应,必须建立能够控制风险的严格交易制度。
股指期货交易所应建立全面的交易者资格审查制度、严格的持仓限额和头寸报告制度、市场交易涨跌停板制、严格保证金要求、逐日盯市和加强风险揭示等一系列规章制度,实施有效的市场自身风险管理;在交易所内引入实时风险分析与会员内部风险控制系统,完善风险动态监管技术,加强对会员与投资者的实时跟踪监管。
[14]
4.2.4要加强对投资者股指期货的知识宣传和风险教育
股指期货在国内还是新生事物,广大国内投资者对其交易特征以及风险特性并不十分了解,并且股指期货是高风险投资工具,无论是投资者还是管理者都需要一定的专业知识。
[15]因此,在股指期货推出前,应加强对投资者股指期货知识特别是股指气候风险和处于市场巨幅动荡中的理性交易策略等方面的宣传,提高投资者的股指期货交易技巧和对风险的认知。
结论
通过上述对股指期货功能、特点的系统分析,可以清楚地看到股指期货作为一种金融创新产品,其好处是显而易见的,最重要的是它能够完善我国的资本市场体系。
对成熟的资本市场而言,资本市场是一个整体,这一市场里主要的交易品种除了股票、债券之外,相关的衍生产品也是非常重要的组成部分,而股指期货又是其中最具有活力的一个品种。
[16]从最近全球资本市场发展的情况来看,股票指数期货合约交易量的增长速度是所有金融期货里增长最快的。
现在全球的金融期货主要有三类,即利率期货、外汇期货和股票指数期货。
利率期货和外汇期货在发展中都已经呈现缓慢或下降趋势,唯独股票指数交易量是迅速增加的,说明它是全球都看好的一个品种。
中国资本市场是目前亚洲第二大的资本市场,如果缺少了金融衍生工具,那将是不完整的一个体系。
因此,股票指数期货的顺利推出,将对我国资本市场体系的完善起到非常大的促进作用。
[17]
不可否认的是,股指期货的推出也有可能带来一定的负面影响。
主要问题有两个。
第一,由于法规不健全、经验不足,有可能引起投机者操纵市场,从而增加市场波动等风险。
具体来讲,就是人为操纵指数股票,利用卖空期货指数等手段获利。
如果是严重地操纵和打压现货市场,甚至有可能产生连锁反应,引发金融危机。
第二,股指期货的推出还有可能对股票市场造成资金转移、股票交易量萎缩等负面影响。
总之,金融创新产品的推出对市场的影响只是暂时的,关键是加强市场监管。
因此,总的来讲应该是利大于弊的。
[18]
致谢
首先要感谢我的导师杨英老师,另外还要感谢媛媛老师,感谢金山老师,复生老师等等,他们在课堂传授的经济知识都让我受益匪浅,总之要感谢的人实在太多了。
最后还要感谢学校给我的学习和研究提供了良好的氛围,没有图书馆的丰厚藏书、没有方便的期刊论文检索系统,我也不能完成这篇文章,感谢!
参考文献:
[1]钱小安.金融期货的理论与实践.北京:
商务印书馆,1997
[2]郭宝新.金融期货期权及其市场监管.北京:
中国金融出版社,1999
[3]杨小川.金融期货期权的研究与规划.北京:
经济管理出版社,2000
[4]施兵超.金融期
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