课程名称金融学.pptx
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课程名称:
金融学授课教师:
曾华教材:
货币、银行与金融市场(美)劳埃德B托马斯著授课时数:
40考试方式:
开券计分标准:
1、券面成绩:
60%2、案例报告:
30%3、教师印象分:
10%(案例讨论、出勤等)金融学课程框架图货币金融市场银行利率概念的澄清债券市场价格商业银行货币层次的现值资产负债划分股票市场发行价格银行业务电子支付系统的确定管理宏观分析风险防范技术分析风险投资外汇市场汇率风险的防范人民币汇率走势第一章概述主要概念货币:
是可用于商品和劳务各个项目的总称。
货币供给的决定因素:
中央银行实施货币政策决定着货币供给。
货币与通货膨胀:
货币增长率和通货膨胀率有一定程度的正相关性。
银行:
银行是接受各种形式的存款,并利用吸引来的资金进行放款的机构。
利率:
是以年百分比表示的借款成本(或贷款的收益)主要金融市场股票市场:
交易的对象是股份对各公司的求偿权利。
债券市场:
交易的对象是一种债务工具一种借据由企业、政府或政府代理机构发行的。
外汇市场:
交易的对象是同质的产品国家货币。
第二章金融市场和工具储蓄和投资在经济发展中的重要作用:
储蓄和投资占当前产出的比率越大,经济增长率越高。
金融机构和市场的功能:
提供转化机制,把资金从储蓄者转移给投资者。
直接信用市场货币市场资本市场资金盈余部门家庭、政府、企业资金短缺部门企业、政府、家庭金融中介商业银行人寿保险公司等机构金融工具的属性流动性:
一种资产立即变现的容易程度和意愿。
条件:
1、必须很容易地变现;2、变现交易成本极小;3、本金必须保持相对稳定;风险:
到期不能收回全部本金。
种类:
1、违约风险:
金融工具发行人破产而不能收回本金或利息的可能性。
2、市场风险:
金融工具的价格或市场价值波动的风险。
金融工具的属性收益率:
是资产的回报率。
以每年一定的百分比表示。
流动性、风险和收益率:
它们之间的关系:
风险和收益是正相关。
流动性与风险是负相关。
依据流动性的金融债权的分级1、M12、商业银行和储蓄机构不可开列支票的存款3、货币市场共同基金4、定期存款的存款证5、国库券6、国债(可售的)7、公债(可售的)8、市政债券9、公司债券10、公司股票金融市场的分类债券市场和股票市场一级市场和二级市场场内交易市场和场外交易市场货币市场和资本市场美国政府的债券市场美国政府债券的种类国库券:
三个月到一年的短期债务国债:
一年到十年公债:
十年到四十年不等。
国库券期限:
91天、182天、1年。
发行方式:
投标竞价售出的。
并在二级市场上交易。
行情:
主要登载在华尔街日报上。
TREASURYBILLSMaturitydaysBidAskedChg.AsktoYld.mat.Feb29.9614.134.03+0.114.10Mar079684.634.534.61Mar1496154.554.45+0.034.53Mar2196294.063.96-0.034.04Mar2896364.524.48+0.054.57市场特征潜在的买者可以安排他们的购买时间以便其债券到期时获得的收益能满足他们计划好的消费需求国库券的报价折扣率:
每年的回报率或收益率报价公式:
1000P360r=1000t1000rtP=1000360计算第一个国库券的买进折扣率为4.03%,可以求出它的买入价格:
P=1000(10000.04033)360=999.664卖出价:
P=1000(10000.04133)360=999.65国库券价格和期限的关系100099098097096095096095012111098765432102/6/971/9/9712/12/9611/14/9610/17/969/19/968/22/967/25/966/27/965/23/964/25/963/28/961211109876543210说明到期日的时间是以月份来衡量,用横轴表示的。
市场价格是用买入折扣率计算的,用纵轴表示。
在任意时间点(如:
1996年2月26日),国库券的市场价格与距到期日的时间长度几乎完全负相关,离到期日越近,价格越高。
收益率既定不变时(比如6%),随着到期日的临近,价格必然不断上升,而且收益率也随到期日的临近而上升。
当前收益率:
RYc=100%PY当前收益率R以美元支付的每年收益P市场价格例如:
11.625当前收益率=100%=8.43%137.97到期收益率:
R+(C/N)Ym=100%PYm到期收益率R以美元计值的年票面利息C到期日进的资本利得(+)或损失(-)N距到期日剩余年数P债券的当前价格例:
上例到期收益率:
11.625+(100-137.97)8.5100%=5.18%137.97国债和公债行情息票利率到期日卖价买价卖价涨跌买入收益率息票利率到期日卖价买价卖价涨跌买入收益率61996年6月100:
10100:
124.8361/21997年8月n101:
28101:
3025.1143/41998年8月n98:
2598:
2735.25115/82004年9月137:
27137:
3195.9761/22005年8月n103:
07103:
0936.04102005年2010年5月126:
24126:
28116.1461/42023年8月95:
1895:
20156.6062026年2月94:
0394:
05126.4461996年6月100:
10100:
124.8361/21997年8月n101:
28101:
3025.1143/41998年8月n98:
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2735.25115/82004年9月137:
27137:
3195.9761/22005年8月n103:
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0936.04102005年2010年5月126:
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20156.6062026年2月94:
0394:
05126.44货币和资本市场工具货币市场工具国库券商业票据银行承兑汇票可转让存单联邦基金回购协议欧洲美元资本市场工具股票公司债券地方政府债券国债公债抵押贷款债券第三章金融中介金融中介的经济学基础没有金融中介的风险和成本逆向选择和道德风险:
极可能遭遇财政危机的人寻找并取得贷款的趋向。
金融中介存在的一个重要理由是他们拥有处理信息不对称以及与此无关的逆向选择和道德风险问题的非凡能力。
交易成本:
通过聚集众多存款者的资金,金融中介具备经济规模优势并且能够进行多样化经营以及工作的专业化和分工。
金融中介的分类存款机构:
商业银行、储贷协会、合作储蓄银行、信用协会。
契约储蓄机构:
人寿保险公司、火灾及意外伤害保险公司、个人养老保险基金和政府退休基金。
投资型金融机构共同基金:
汇集闲散资金用于购买多种不同的股票或债券。
金融公司:
通过发行商业票据、股票或从银行借款获得资金。
大额借款小额贷款。
货币市场共同基金:
发行股份,是一种生息的存款。
利率现值、利率和证券价格现值:
现在支付的在未来收到利息的价值。
方程式:
R1R2R3RnPV(或价格)=1I(1I)2(1I)3(1I)n现值R1R2R3RnPV(或价格)=+1+i(1+i)2(1+i)3(1+i)nPV:
资产的现值(或价格)R1,R2,Rn:
当前预期的第1,2,3n年的每年收益率i:
这些预期的未来收益率的折扣率利率和证券的价格C1C2(Cn+F)PV=+(1+i)(1+I)2(1+I)nC1,C2,Cn:
在第1,2,n年末获得的息票收入F:
第n年末债券到期时可以赎回的面值i:
该债券的利率例子某债券期限4年,市场利率(或要求的债券的收益率)为5%,利息收入为50元,该债券的市场价格为多少?
505050501000PV=+=10001.05(1.05)2(1.05)3(1.05)4(1.05)4如果市场利率为6%505050501000PV=+=965.34(1.06)(1.06)2(1.06)3(1.06)4(1.06)4所以债券的价格和利率是呈负相关的债券利率风险的衡量债券价格对利率变化的敏感性假设有6种债券,情况如下:
股票种类偿还期限(年)息票率(%)159225935642565506250债券利率风险的衡量债券价格对利率变化的敏感性假设有6种债券,情况如下:
股票种类偿还期限(年)息票率(%)159225935642565506250六种假设债券的价格/收益关系必要收益息票利率/到期年数%9%/59%/256%/56%/250%/50%/256.00112.79138.59100.00100.0074.4022.8107.00108.31123.45595.84188.27270.8917.9058.00104.05110.7491.88978.51767.5514.0718.50102.00105.14889.9874.25765.9512.4798.90100.39100.99688.49871.11064.7011.3398.99100.03100.9888.16770.43164.4211.0979.00100.00100.0088.13090.37570.3764.3929.0199.96099.90188.09470.28264.3611.0449.1099.60599.01987.76569.61664.08510.8099.5098.04595.25386.32166.77762.8729.82410.0096.13990.87284.55663.48861.3918.72011.0092.46283.06881.15557.671258.5436.87612.0088.59576.35777.91952.71455.8395.428六种假设债券的价格/收益关系必要收益息票利率/到期年数%9%/59%/256%/56%/250%/50%/256.00112.79138.59100.00100.0074.4022.8107.00108.31123.45595.84188.27270.8917.9058.00104.05110.7491.88978.51767.5514.0718.50102.00105.14889.9874.25765.9512.4798.90100.39100.99688.49871.11064.7011.3398.99100.03100.9888.16770.43164.4211.0979.00100.00100.0088.13090.37570.3764.3929.0199.96099.90188.09470.28264.3611.0449.1099.60599.01987.76569.61664.08510.8099.5098.04595.25386.32166.77762.8729.82410.0096.13990.87284.55663.48861.3918.72011.0092.46283.06881.15557.671258.5436.87612.0088.59576.35777.91952.71455.8395.428从表中可以看出以下特点:
虽然所有债券价格与必要收益变化呈相反方向,但价格变化的百分比并不相同就必要收益的微小变化而言,同一债券的价格上升或下跌的幅度基本上一致的就必要收益的大幅度变化而言,同一债券的价格上升与下降的幅度不一致价格上升的百分比往往要大于价格下跌的百分比;如果某投资者拥有某种长期债券,那么当必要收益下降一定程度时,价格上升的幅度要比必要收益同样幅度上升,价格下降的幅度要大债券价格的利率敏感性主要取决于息票率和偿还期限两个因素当给定偿还期限和初始收益率时,息票利率越低,债券价格的利率敏感性越大当给定息票利率和初始收益时,期限越长,价格的利率敏感性越大六种假设债券的瞬时价格变化百分比6种假设债券初始价格的收益9%9%息票利率,5年期,价格=100.009%息票利率,25年期,价格=100.006%息票利率,5年期,价格=88.13096%息票利率,25年期,价格=70.3570%息票利率,5年期,价格=64.39280%息票利率,25年期,价格=11.0710从表中可以看出以下特点:
虽然所有债券价格与必要收益变化呈相反方向,但价格变化的百分比并不相同就必要收益的微小变化而言,同一债券的价格上升或下跌的幅度基本上一致的就必要收益的大幅度变化而言,同一债券的价格上升与下降的幅度不一致价格上升的百分比往往要大于价格下跌的百分比;如果某投资者拥有某种长期债券,那么当必要收益下降一定程度时,价格上升的幅度要比必要收益同样幅度上升,价格下降的幅度要大债券价格的利率敏感性主要取决于息票率和偿还期限两个因素当给定偿还期限和初始收益率时,息票利率越低,债券价格的利率敏感性越大当给定息票利率和初始收益时,期限越长,价格的利率敏感性越大六种假设债券的瞬时价格变化百分比6种假设债券初始价格的收益9%9%息票利率,5年期,价格=100.009%息票利率,25年期,价格=100.006%息票利率,5年期,价格=88.13096%息票利率,25年期,价格=70.3570%息票利率,5年期,价格=64.39280%息票利率,25年期,价格=11.0710测算债券价格风险的方法决定债券价格利率风险大小的因素偿还期限票面利率付息方式对利率的敏感性反映债券价格的利率风险程度的方法:
久期(duration):
将所有影响债券利率风险的因素全考虑进去,形成一个经过修正的投资期限标准,用以衡量债券价格的利率风险程度该期限标准越短,债券对利率敏感程度越低,风险越低;反之则相反在实践中常用的期限计算方法有三种:
麦考莱期限;费歇尔-威尔期限;考克斯-英格索尔-罗斯测算债券价格风险的方法决定债券价格利率风险大小的因素偿还期限票面利率付息方式对利率的敏感性反映债券价格的利率风险程度的方法:
久期(duration):
将所有影响债券利率风险的因素全考虑进去,形成一个经过修正的投资期限标准,用以衡量债券价格的利率风险程度该期限标准越短,债券对利率敏感程度越低,风险越低;反之则相反在实践中常用的期限计算方法有三种:
麦考莱期限;费歇尔-威尔期限;考克斯-英格索尔-罗斯麦考莱期限:
C1/(1+Y)C2/(1+Y)2D=1+2+PPCn/(1+Y)n+nPP:
债券价格Ci:
第i期现金流量Y:
到期收益率A债券:
4年期,2%的息票率,到期收益率为9%时的价格为77.32元B债券:
4年期,8%的息票率,到期收益率为9%时的价格为96.76元两种债券的货币收入流量现值计算结果如下:
AB年限12341234货币收入流量C222102888108贴现因子(1+Y)n1.091.0921.0931.0941.091.0921.0931.094货币收入流量贴现值C/(1+Y)n1.831.681.572.57.36.736.1776.5根据AB两种债券的货币收入现值,A债券的期限为:
1.831.681.54DA=1+2+377.3277.3277.3272.25+4=3.865(年)77.327.336.736.1776.5DB=1+2+3+4=3.569(年)96.7696.7696.7696.76可贷资金模型可贷资金供给和需求的来源供给来源需求来源个人储蓄商业储蓄政府预算盈余货币供给的增加国外向本国的贷款家庭信贷购买企业投资政府预算赤字国外对本国的借款利率SlfiEDlf可贷资金数量Qe利率i2Bi1A可贷资金数量利率的主要决定因素通货膨胀预期:
呈正相关。
由于预期通货膨胀率的上升,使可贷资金的供给减少而需求增加,所以均衡点发生移动,可贷资金的均衡价格利率升高。
这一效应称为费雪效应(Fishereffect)货币政策:
紧缩时,供给曲线向左移动,利率上升。
宽松时,供给曲线向右移动,利率下降。
OBV计算方法日期每日收盘价成交量OBV(累计成交量)127.09-227.15+3000+3000327.2225005500427.07-800+4700526.85-1200+3500627.01+2500+6000真实利率的含义假定通货膨胀为零的假想世界由于对当前商品偏好超过对未来商品偏好,所以真实利率通常为正值大多时间里为1%-3%为什么真实利率为正值?
时间偏好:
人们对当前消费的偏好会超过对未来消费的偏好高利率能改变人们时间偏好的特性真实利率是储蓄的回报20000美元本金在各种不同真实利率水平下的增值真实利率%本金现值10年后余额20年后的余额40年后的余额0200002000020000200003200002687836122652416200003581764143205714102000051975134550905185事前和事后真实利率预期的(或事前的)真实利率:
实际利率与预期通货膨胀率之差许多经济决策都以预期为基础,所以事前真实利率是影响这些决策的一个重要因素美国的事前和事后真实利率国库券收益率预期通货膨胀率事前真实利率实际通货膨胀率事后真实利率1961-19653.52.31.21.71.81966-19705.94.61.34.41.51971-19756.56.30.27.3-0.81976-19808.68.20.410.4-1.81981-198511.15.35.83.87.31986-19907.54.62.94.53.01991-19954.73.90.83.11.6均值6.95.01.95.11.8事前真实利率的重要性预期的(或事前的)真实利率是决定如何投资消费和汇率行为等一些重要经济行为的关键因素90天国库券真实利率=当前收益率-预期90天通货膨胀率时间越长人们预测通货膨胀率时遇到的不确定性越大真实利率的测算真实利率=名义利率-预期通货膨胀率测定预期通货膨胀方式简单地根据近期通货膨胀绿测算从通货膨胀的宏观经济模型推算通过对预期通货膨胀结果推算真实利率的计算真实利率=名义利率-预期的年通货膨胀率税后真实利率=名义税后利率-预期通货膨胀率名义利率与两种衡量真实利率方法之间的关系名义利率真实利率税后真实利率51-0.5841.6106314105.8自测题假设你有兴趣购买3年期利率为6%的国债,如果你要交纳25%的边际收入税,而且你预期3年后的通货膨胀率为3%,计算这种国债的税后真实收益率0.6(1-0.25)-0.3=1.5%影响真实利率的因素从新投资的资本品获得的预期回报率时间偏好率如果边际资本生产率和时间偏好率增加,将提高事前真实利率水平美联储能在一定时期内影响真实的短期利率供给震动:
能源价格急剧上升时,真实利率下降(投资回报率下降、企业对投资品的需求下降,、对贷款的需求下降、导致真实利率降低)联邦税收政策及管理环境的变化:
放松管制,改善企业环境,使投资回报率增加,从而拉动真实利率上升联邦预算赤字的变化:
赤字增加,真实和名义利率上升金融体制的放松管理:
放松管制可能会提高真实利率收益率17151981.5.15131984.7.13111985.3.8971995.7.2851993.2.5324681020301、暗含的远期利率:
2年的投资期间R1=t+1r1=2R2t+1r1=2R2-R1R11年期国债可获得的收益率R22年期国债可获得的收益率t+1r1暗含的远期利率在例子中:
暗含远期利率为:
8%=26%-4%在复利情况下(1+R1)(1+t+1r1)=(1+R2)21美元投资于1年期债券收益率R1,在1年以后都以t+1r1的暗含远期利率以复利计算,等于2年期债券可获得的收益率R2。
(1+R2)2t+1r1=1=1.08041(1+R1)结论暗含的利率是市场预期的1年后,1年期国债的收益率暗含的远期利率:
20年的投资期间(1+tRL)n=(1+tR1)(1+t+1r1)(1+t+2r1)1+t+(n1)r1tRL长期债券收益率tR11年期收益率t+1r1第二年暗含的利率n预计的投资年限包含对未来利率变化的隐含预测,向上倾斜的收益率曲线反应市场平均预测未来的短期利率将比现在高,这种情况下,投资者预期利率将上升,通过把长期证券转换成短期证券,投资者把这种预期转化成了行动(当利率确实上升时再转换,就会招致巨大的资本损失),银行将倾向于避免购买长期证券,因为预期长期证券市场价格将下降,会产生未来损失,应把重点投向短期证券结论根据纯预期理论,这些暗含的利率是市场对未来利率预期的无偏估计。
在纯预期理论看来,除了利率预期外,任何因素都不能影响收益率曲线的形状。
案例1:
杰丝沃顿1、个人情况:
MBA学位、单身、年薪5万美元财务状况
(1)价值75000美元的蓝筹股票(bluechip)
(2)65000存款(3)50000元的借款(如果需要的话)(4)未抵押的房产(5)修房子需10000(6)买车250000由于财务状况,承受力很强2、市场利率:
(6个月1年借款)优惠利率+0.5%=12.75%问题:
投资债券是长期的还是短期的?
高息还是低息的?
短期的还是长期的?
应该借款买债券吗?
框架图(到期收益率)选择GoodBadGoodBad税收两种形式债券:
1.(100)$110利息=$10T=01Yr1年价差02.(90.91)$100利息=0T=01Yr1年价差$9.09假设差额税率为45%1.税收=$100.45=$4.50净利=$10$4.50=$5.50税后利润率=$5.50$100=5.5%2.税收=9.090.750.45=$3.07净利=$9.09$3.07=$6.02税后利润率=6.0290.91=6.6%借款情况如果杰斯借款买车,没有税收优惠如果借款买债券,利率是税率的减少12.75(10.45)=7.01%根据纯预期理论:
长期债券是未来短期债券的平均值02/01/9013.25%YTM=11.09(1Yr)02/01/9112.50%YTM=10.63(2Yr)(1+0R2)2=(1+0R1)(1+1r1)(1.1063)2=(1.1109)(1+1r1)(1+1r1)=(1.2239)(1.1109)=1.10171r1=10.17%市场预测1年内利率下降1%在投资证券的久期及其对利率变动的价格敏感性之间,存在着一个重要的线性关系:
投资证券价格变化的百分比等于负久期乘以利率的变化除以1加初始率或收益率,为了解释该关系怎样为银行投资主管提供有用信息,如果该证券市场利率从当前10.73%的收益率上升到了12%,变化了1.27%,那么,该国债价格变化的近似值
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