全球金融市场综述(期货与期权市场-北京大学,欧阳良宜).pptx
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全球金融市场综述(期货与期权市场-北京大学,欧阳良宜).pptx
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全球金融市场综述IntroductiontoGlobalFinancialMarkets欧阳良宜北京大学经济学院Dr.Ouyang1内容提要内容提要金融市场概览介绍金融市场的分类,证券类别以及参与者货币市场按货币工具类别介绍货币工具流通的市场债券市场按债券类别介绍国外的债券市场股票市场介绍股票市场的运营和交易Dr.Ouyang21.金融市场概览金融市场概览货币市场和资本市场(MoneyandCapital)按金融工具的流动性分类初级市场和二级市场(PrimaryandSecondary)按证券的发行和交易分类场内和场外交易市场(ExchangeandOTC)按交易的场所分类Dr.Ouyang3中国股票上市首日涨幅本包括样19962000年在中上市的间国749家A股上市公司,均值为245.56%,中位值为128.96%Dr.Ouyang4020406080100120300%Frequency(NumberofEvents)债券债券定义债券是发行人向投资者借款并承诺在将来支付利息,偿还本金的书面证明。
特征面额票面利率偿还期限零息债券债券以低于面值的价格出售,在到期之前并不支付任何利息。
Dr.Ouyang5债券的收益率P0为债券现在的价格Ci为债券每期支付的利息P为债券的面额r为债券的持期收益率例:
某债券票面利率6,面额1000元,每年支付一次利息,离到期日还有10年。
该债券现在价格为980元,问持期收益率为多少?
答案:
6.275%Dr.Ouyang6nnrPCrCrCrCP)1(.)1()1()1(3322101032)1(100060.)1(60)1(60)1(60980rrrr债券收益率价格关系Dr.Ouyang7债券收益率价格关系债券收益率价格关系050010001500200025001.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%收益率价格1年期5年期10年期15年期30年期股票股票定义发行人向投资者筹集股权资本,用以证明投资者对发行人拥有所有权的证明。
普通股普通股股东拥有选举公司董事会,决定公司重大事项,并获得红利的权利。
优先股优先股股东仅拥有按期获得固定红利的权利。
当公司破产清算时,应该先偿还优先股股东的投资,如有剩余再偿还普通股股东。
Dr.Ouyang8证券证券货币证券政府短期债券,商业票据,回购协议及大额可转让存单等。
资本证券中长期国债,公司债,抵押贷款及股票等。
衍生工具期货,期权及掉期协议等。
Dr.Ouyang9金融市场参与者金融市场参与者金融市场的参与者存款机构商业银行,储蓄机构及信用社非存款机构财务公司,共同基金,证券公司,保险公司,养老基金金融市场的监管者证监会、银监会中央银行、财政部司法部Dr.Ouyang102.货币市场货币市场美国短期国债市场商业票据市场欧洲货币市场其他货币工具市场金融机构的角色Dr.Ouyang112.1美国短期国债市场折价债券以低于面值的价格出售,不付利息期限有1,2,4,13,26,52周等几个期限风险有美国政府征税能力做保障,无违约风险流动性具有高流动性,二级市场交易相当活跃发行通过邮件拍卖的形式发行,每周举行一次报价以贴现率(非实际收益率)报价Dr.Ouyang12国债拍卖国债拍卖例:
美国财政部计划在本周发行100亿美元的短期国债,收到投资者的如下报价:
A、购买数量40亿美元,收益率5B、购买数量20亿美元,收益率4.5C、购买数量40亿美元,收益率4D、购买数量30亿美元,收益率3.5%E、购买数量30亿美元,收益率3问:
最后成交的收益率是多少?
获得国债配售的投资者是谁?
答案:
最后成交收益率为4,C、D和E三家投资者获得配售。
Dr.Ouyang132.1美国短期国债市场Source:
FederalReserveSystemDr.Ouyang14美国短期国债收益率1.001.201.401.601.802.002.2009-30-200409-16-200409-02-200408-19-200408-05-200407-22-2004行日发收益率(%)4周13周26周影响利率的主要因素影响利率的主要因素通货膨胀预期如果预期未来通货膨胀率会上升,那么市场的利率也会跟着上升经济增长经济增长强劲也会带动对资本的需求,从而提升利率货币供给货币供给增加会增加可贷资金,从而压低利率预算赤字财政赤字增加,意味着政府借款增加,会提升利率Dr.Ouyang152.2商业票据市场商业票据市场发行者商业票据是由高信用等级的企业发行的无担保债务凭证,通常是为企业的存货和应收账款占用的资金而设;风险虽然商业票据很少出现违约,但是还是要付出比国债高的借贷成本;期限商业票据一般期限为2045天,但也有短至1天和长至270天的;发行由企业直接向投资者发行或者由投资银行包销;流动性缺乏活跃的二级市场,通常是持有至到期或者由发行者赎回。
Dr.Ouyang162.2商业票据市场商业票据市场Source:
FederalReserveSystemDr.Ouyang172004年美60天AA商票据收益率走国级业势1.301.401.501.601.701.801.902004-7-22004-7-162004-7-302004-8-132004-8-272004-9-102004-9-24收益率(%)AA金融公司级AA非金融公司级2.3欧洲美元市场欧洲美元市场欧洲货币市场EurocurrencyMarket欧洲美元实际指的是美国以外的美元存款,不一定是在欧洲。
由于不受美国存款利率和准备金的限制,因此欧洲美元对存贷双方都很有吸引力。
同样的,日本以外的日元存款就叫欧洲日元。
美元存款约占欧洲货币的70-80%。
欧洲货币市场的主要工具为大额可转让存单,欧洲本票以及银行贷款。
欧洲货币市场的主要参与者为政府或者大公司。
欧洲市场不限于欧洲和美国,日本、加拿大以及香港的金融机构也有参与。
Dr.Ouyang182.4其他货币工具市场其他货币工具市场大额可转让存单市场由存款机构向投资者发行的大额债务凭证,面值在一百万美元左右,一般的购买者为货币市场共同基金。
回购协议实质上是以证券为抵押品的短期贷款。
借贷双方一般都是金融机构。
银行间同业拆借市场著名的如美国的联邦基金市场(FederalFund)和伦敦同业拆借市场(LondonInter-BankOvernightRate,LIBOR)Dr.Ouyang192.5金融机构的角色金融机构的角色金融机构在货币市场的活动商业银行和存款机构发行商业票据发行大额可转让存单,在银行同业拆借市场借贷,订立回购协议,买卖短期国债为发行商业票据的公司提供信贷额度金融公司发行商业票据货币市场共同基金投资于短期国债,商业票据,大额可转让存单,回购协议和银行承兑汇票保险公司投资流动性强的货币市场工具养老基金投资流动性强的货币市场工具投资银行承销商业票据,参与国债拍卖投资于货币市场工具料源:
资来JeffMadura,FinancialMarketsandInstitutionsDr.Ouyang203.债券市场债券市场中长期国债市场联邦机构债券市场市政债券市场公司债券市场金融机构的角色Dr.Ouyang213.债券市场债券市场FederalReserve:
FlowofFundsAccountsoftheUnitedStates,September16,2004Dr.Ouyang22美信市国贷场统计0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.0197019741978198219861990199419982002借(十美元)贷总额亿邦政府联公司债市政券债抵押款贷中国国家银行存贷款中国国家银行存贷款Dr.Ouyang23中国国家银行存贷款0200004000060000800001000001200001400001600001800002004-09-302003-09-302002-09-302001-09-302000-09-30家行各存款(元)国银项亿家行各款(元)国银项贷亿3.1中长期国债市场中长期国债市场面值通常面值为1000美元,每半年付息一次期限以10年为界区分中期和长期国债交易主要于场外交易市场进行交易应用重要的衍生金融工具载体(UnderlyingAssets),比如国债期货/期权都是以到期期限超过一定年数(比如15年)的国债作为交割物,也是回购协议常用的抵押品;通货膨胀指数化国债利息率随通货膨胀指数变化而变化的国债Dr.Ouyang243.1中长期国债市场中长期国债市场Dr.Ouyang25美国中长期国债历史走势0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0001/197001/197301/197601/197901/198201/198501/198801/199101/199401/199701/200001/2003收益率(%)2年期5年期10年期20年期中长期国债风险中长期国债风险通货膨胀预期如果预期未来通货膨胀率会上升,那么市场的利率也会跟着上升经济增长经济增长强劲也会带动对资本的需求,从而提升利率货币供给货币供给增加会增加可贷资金,从而压低利率预算赤字财政赤字增加,意味着政府借款增加,会提升利率期限国债的期限越长,利率波动越剧烈Dr.Ouyang263.2联邦机构债券联邦机构债券(FederalAgencyBonds)由联邦政府属下的政府国民抵押贷款协会和联邦住房信贷抵押协会,以及政府特许的联邦国民抵押贷款协会,为家庭住房贷款提供资金。
信用等级仅次于国债,因此融资成本比较低。
主要风险来自于利率风险,即由于利率变化而带来的借款者提前或者延迟偿付本金的风险。
联邦机构债券是不少金融创新的载体。
联邦机构债券的市场规模非常庞大,可以与国债相提并论。
Dr.Ouyang27抵押贷款抵押贷款定义个人或者机构以购买的长期资产为抵押向银行借款,并每月还本付息。
例:
投资者甲购买一套商品房,房价30万元,其中3万为投资者甲首付,其余27万元为银行提供的抵押贷款,投资者甲在房屋交付使用以后应每月向银行偿还3000元人民币,分10年付清。
如投资者甲未能按期偿还3000元,银行有权将房屋拍卖以抵消贷款。
Dr.Ouyang28抵押贷款证券化抵押贷款证券化家庭家庭家庭家庭贷款机构联邦机构个人投资者机构投资者海外投资者抵押贷款本息政府机构债券本息Dr.Ouyang29政府机构债券的风险政府机构债券的风险利率风险由于利率波动而带来债券价格变化的风险提前偿付风险由于借款人提前偿付而给债券投资者带来利息损失的风险信用风险借款人延期付款或者不还款的风险测定风险由于提前还款率设定错误而定价过高或者过低的风险Dr.Ouyang303.3市政债券市政债券市政债券(MunicipalBonds)是由州和地方政府发行的,有违约风险,按偿付资金来源可以分为两类。
普通债务债券(GOB)是以地方征税能力为担保;收益债券(RB)是以某个特定项目的收入为担保,比如收费公路;市政债券不缴联邦所得税,因此某些时候,名义收益率比国债还要低;市政债券通常是某些不能免税的基金的重点投资对象。
Dr.Ouyang31案例:
橘县破产案例:
橘县破产1994年12月,美国最富有的县加州橘县因未能偿还到期债务而宣布财政破产。
橘县的财政官未能够设计合适的投资政策,主要资金来源于短期债务,而大量投资于长期债券。
不幸的是,美联储从1994年开始就不断提高利率,从而导致债券价格出现大幅下滑。
橘县及其附属机构的可投资资产总计76亿美元,然而橘县还另外向市场借取了140亿美元的短期债务。
在利率上升的市场环境下,206亿美元的投资总计损失17亿美元,最终导致了橘县破产。
Dr.Ouyang323.4公司债券公司债券公司债券(CorporateBonds)公司债券是企业为获得长期资本而发行的债务凭证,通常期限为10到30年;公司债券通常先经过评级(e.g.Moody,Standard&Pool),然后再发行;多数公司债券是由投资银行承销;垃圾债券,指的是高风险的次级债券(SubordinateBonds);公司债券的二级市场既有NYSE等场内市场,也有柜台交易市场,但是场内市场的规模占优势。
Dr.Ouyang33债券的评级债券的评级公司的资质,character,包括经理层的职业操守,公司的既往信贷记录等。
债券的条约,covenants,指的时债券的条款,条款对经理人限制越严格,对投资者的保护越强。
抵押物,collateral,是发行者违约时投资者收回投资的保障。
公司的还款能力,capacitytopay,考察公司的盈利能力。
Dr.Ouyang34债券等级债券等级等级标准普尔穆迪信用风险非常低AAAAaa信用风险很低AAAa信用风险低AA可投资级BBBBaa信用风险高BBBa信用风险很高BBDr.Ouyang353.5欧洲债券市场欧洲债券市场与美国债券市场不同,欧洲的债务市场并不是以政府债券为主导,相反地,是以金融机构债务为主;欧盟的总体债券市场同美国市场相当,但是就流动性和影响力而言,并不占优;虽然短期利率走向在不同债券市场不太相同,但是长期利率还是比较一致;虽然不在欧元区内,伦敦金融市场仍然是欧洲金融市场的中心。
Dr.Ouyang363.5欧洲债券市场欧洲债券市场料源:
洲中央行资来欧银市模债务场规Dr.Ouyang373.5欧洲债券市场欧洲债券市场料源:
洲中央行资来欧银市模(按行者分)债务场规发类Dr.Ouyang383.5欧洲债券市场欧洲债券市场盟,日本以及美欧国3月期利率走势盟,日本以及美欧国10年期利率走势料源:
洲中央行资来欧银Dr.Ouyang393.6金融机构的角色金融机构的角色金融机构在债券市场的活动商业银行等存款机构为自有资产组合购买债券;承销市政债券;发行债券,筹集资金;金融公司发行债券,筹集长期资本共同基金为自有资产组合购买债券经纪公司撮合二级市场的债券交易投资银行承销政府中长期国债和公司债券保险公司为自有资产组合购买债券;养老基金为自有资产组合购买债券;料源:
资来JeffMadura,FinancialMarketsandInstitutionsDr.Ouyang404.股票市场股票市场国际股票市场概况首次公开发行主板/二板市场做市商制度与集合竞价市场国际股票市场的融合Dr.Ouyang41故事:
纽约股票交易所1792年5月17日,24名证券经纪人在纽约华尔街和威廉街交界的一个咖啡馆门口签订了定期聚集,进行证券交易的协定。
由于门口有一棵梧桐树,这个协定也叫”梧桐树协定“,这也就是纽约股票交易所的前身。
纽约股票交易所目前已经是世界上最大的股票交易所,总市值达10万亿美元以上,同时也是世界级大公司股票上市的重要场所。
Dr.Ouyang424.1国际股票市场国际股票市场股票交易所上市公司数总市值(十亿美元)日均交易量(百万股)市盈率国外投资者持股限制美国3,04711,40054023无英国2,9912,300不详21无日本2,3872,10045428无德国3,0031,100不详12无法国886915不详25无加拿大1,3237588825有最高额限制瑞士3,890687不详26非记名股票荷兰350593不详22无中国香港674278不详不详无中国大陆75222096044只开放B股Source:
JeffMadura:
FinancialMarketsandInstitutions,datedyear1998Dr.Ouyang434.1世界主要股票交易所世界主要股票交易所指:
市标值(百万美元)料源:
交易所合资来国际联会2004年7月统计Dr.Ouyang4402,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,000NYSETokyoNasdaqLondonEuronextDeutscheBrseTSXGroupSpanishExchanges(BME)HongKongSwissExchangeBorsaItalianaAustralianTaiwanShanghai4.1国际股票市场国际股票市场Dr.Ouyang452003年各主要指数走势8009001000110012001300140015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月德DAXCapital国香港S&P大型股敦金融指伦时报数道斯工指琼业数巴黎CAC40上A股证日225经多多合指伦综数4.2主板主板/二板市场二板市场上市企业主板上市企业主要是大型工业企业。
二板上市企业主要是新兴行业的小型公司。
毕业制度二板企业发展壮大之后会转移到主板上市。
风险程度二板企业的风险相较主板要高。
投资者类型主板个人投资者的比例较二板市场为高。
最近发展Dr.Ouyang46场外交易市场柜台市场(Over-The-CounterMarket)或称店头市场,指的是证券交易商通过自己与交易者的买入和卖出所形成的交易市场。
第三市场(TheThirdMarket)或称店外市场,指投资者通过交易所的会员间接从事大宗上市股票交易而形成的市场。
第四市场(TheFourthMarket)指投资者完全绕过证券交易商,自己相互之间直接进行交易。
Dr.Ouyang47我国的二板和三板市场深圳中小企业板创立于2004年5月;上市的标准与主板相同;上市公司的规模普遍较小;采用更加严格的风险监控体制;采用不同的发行方式。
代办股份转让系统于2001年7月16日正式开办;交易的证券都是因为不符合主板上市要求而被摘牌的股票,只有10多只;每周交易3次或者5次。
非流通股转让系统2005年1月1日开始生效Dr.Ouyang484.3上市标准上市标准上市要求纽约股票交易所Nasdaq持股人数5,000以上400以上总股数2,500,000以上1,100,000以上总市值1亿美元以上公司资质要求过去3年税前利润加总1亿美元以上,并且每年都不少于二千五百万美元;或者最低总市值八百万美元以上,股东权益一千五百万美元以上,并且过去三年中有两年的税前利润超过一百万美元;或者过去3年现金流加总1亿美元以上,并且每年都不少于二千五百万美元;或者最低总市值一千八百万美元以上,股东权益三千万美元以上,并且有两年以上营运历史;或者全球总市值7.5亿美元以上,并且总销售收入超过七千五百万美元。
总市值,总资产或者销售收入中有一项超过七千五百万美元,总市值不得低于两千万美元料源:
股票交易所以及资来纽约NasdaqDr.Ouyang49做市商做市商买方买方买方卖方卖方卖方买入证券买入证券买入证券卖出证券卖出证券卖出证券证券库存Dr.Ouyang50买方二买方三买方四买方五买方六买方一交易所主机经济商甲经济商乙经济商丙竞价交易买方六买方五买方四买方三买方二买方一经济商丁经济商戊经济商庚Dr.Ouyang51特许交易商买方二买方三买方四买方五买方六买方一交易所主机经济商甲经济商乙经济商丙买方六买方五买方四买方三买方二买方一经济商丁经济商戊经济商庚特许交易商Dr.Ouyang524.4股票市场的全球化股票市场的全球化上市公司的全球化出于对地区市场的重视或者筹集国内未能取得的大额资本,跨国公司往往寻求在多个地区交易所上市,以获得当地认可。
投资者的全球化投资者出于分散风险和追求高成长的考虑,将部分资金用于直接投资国外股票或者股票基金;交易市场的全球化交易所结成联盟,实现24小时交易,最著名的例子就是纽约股票交易所的全球联盟。
世界股票市场的一体化由于全球经济的一体化,世界主要股票市场的变动开始趋于一致,这个特点在1987年的股市危机中体现得非常清楚。
Dr.Ouyang53
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