一个投资者的成长读巴菲特的信Word文档下载推荐.docx

一个投资者的成长读巴菲特的信Word文档下载推荐.docx

《一个投资者的成长读巴菲特的信Word文档下载推荐.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《一个投资者的成长读巴菲特的信Word文档下载推荐.docx（80页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。

（1960年给合伙人的信）

巴菲特最初的目标是长期业绩超越指数。

这个目标至今没有改变。

如何获得超越市场的业绩

“However,IhavepointedoutthatanysuperiorrecordwhichwemightaccomplishshouldnotbeexpectedtobeevidencedbyarelativelyconstantadvantageinperformancecomparedtotheAverage.Ratheritislikelythatifsuchanadvantageisachieved,itwillbethroughbetter-than-averageperformanceinstableordecliningmarketsandaverage,orperhapsevenpoorer-than-averageperformanceinrisingmarkets.”

“但是，我曾经指出，即使我们可能取得优秀的业绩，这也不能证明我们能保持相对稳定的对道琼斯工业平均指数的优势。

如果我们获得优势，也是通过在平稳或下跌市场中超出平均的业绩，在上涨的市场中获得平均业绩，甚至有可能是逊于平均的业绩而达到。

（1960年给合伙人的信）

巴菲特告诉自己的合伙人，自己超越市场不是持续稳定的超越，具有稳定的优势，而是在市场不好时超越，在市场狂热时表现一般，甚至逊色。

换句话说，战胜市场不是多赢，而是少输。

衡量业绩的标准

“Ibelieveinestablishingyardstickspriortotheact;

retrospectively,almostanythingcanbemadetolookgoodinrelationtosomethingorother.

IhavecontinuouslyusedtheDow-JonesIndustrialAverageasourmeasureofpar.Itismyfeelingthatthreeyearsisaveryminimaltestofperformance,andthebesttestconsistsofaperiodatleastthatlongwheretheterminalleveloftheDowisreasonablyclosetotheinitiallevel.

WhiletheDowisnotperfect（norisanythingelse）asameasureofperformance,ithastheadvantageofbeingwidelyknown,hasalongperiodofcontinuity,andreflectswithreasonableaccuracytheexperienceofinvestorsgenerallywiththemarket.”

“我坚信在行动前制定标准。

因为事后再看，几乎任何事情，相对于某些其他事物，都能显得很好。

我一直用道琼斯工业平均指数作为我们衡量的基准。

我感觉三年是检验业绩的最短时间。

最佳的检验至少要包括三年的时间，而道琼斯指数的终值与初始值相当接近。

虽然道琼斯指数并不是衡量业绩的完美指标（任何事物都不是），但这个指数有着广为人知，长期的连续性，以及相当准确的反映了市场投资者情况的优势。

（1961年给合伙人的信）

巴菲特选取指数是为了有一个公平的标准。

而且，他认为要评价投资业绩最少要三年的时间，而且最好是在这段时间里市场持平。

这样才能体现出投资的真实业绩，而不是短期运气，或者随着市场水涨船高。

保守的投资

“Manypeoplesomeyearsbackthoughttheywerebehavinginthemostconservativemannerbypurchasingmediumorlong-termmunicipalorgovernmentbonds.Thispolicyhasproducedsubstantialmarketdepreciationinmanycases,andmostcertainlyhasfailedtomaintainorincreaserealbuyingpower.

Conscious,perhapsoverlyconscious,ofinflation,manypeoplenowfeelthattheyarebehavinginaconservativemannerbybuyingbluechipsecuritiesalmostregardlessofprice-earningsratios,dividendyields,etc.Withoutthebenefitofhindsightasinthebondexample,Ifeelthiscourseofactionisfraughtwithdanger.Thereisnothingatallconservative,inmyopinion,aboutspeculatingastojusthowhighamultiplieragreedyandcapriciouspublicwillputonearnings.”

“Trueconservatismisonlypossiblethroughknowledgeandreason.”

“多年前很多人认为购买中期或者长期政府债券是最保守的做法。

这种方式造成了大量的损失，而且肯定无法保持或者增加真实购买力。

由于意识到通胀，甚至过于担心通胀，很多人认为他们不顾市盈率、股息率等指标购买大型蓝筹股是保守的做法。

即使不考虑过去债券的例子，我也认为这种做法充满危险。

在我看来，投机毫无保守可言，投机只不过是猜想贪婪而变化无常的公众能给盈利多高的倍数。

“真正的保守惟有通过知识和理性才有可能。

”

50年前的忠告同样适合今天的人们。

不顾租售比，不考虑价格买房的人并不是在通胀条件下进行保守的保值投资。

预期房价不断上涨，其实就是预期贪婪而变化无常的公众将给房子支付更高的价格。

（2）

内在价值的回归与卖出时机

被低估股票的价格何时能回归内在价值？

如何才能回归内在价值？

在什么情况下要卖出所投资的股票？

巴菲特的回答如下：

“Sometimestheseworkoutveryfast;

manytimestheytakeyears.Itisdifficultatthetimeofpurchasetoknowanyspecificreasonwhytheyshouldappreciateinprice.However,becauseofthislackofglamouroranythingpendingwhichmightcreateimmediatefavorablemarketaction,theyareavailableatverycheapprices.Alotofvaluecanbeobtainedforthepricepaid.Thissubstantialexcessofvaluecreatesacomfortablemarginofsafetyineachtransaction.Thisindividualmarginofsafety,coupledwithadiversityofcommitmentscreatesamostattractivepackageofsafetyandappreciationpotential.Overtheyearsourtimingofpurchaseshasbeenconsiderablybetterthanourtimingofsales.Wedonotgointothesegeneralswiththeideaofgettingthelastnickel,butareusuallyquitecontentsellingoutatsomeintermediatelevelbetweenourpurchasepriceandwhatweregardasfairvaluetoaprivateowner.”

“有时候很快就能实现。

更多的时候，需要几年。

在买入的时候很难知道有哪一个具体的原因让股票价格应该上涨。

但是，正是由于这种缺乏魅力或者没有期待，才有可能创造出当前有利的市场机会。

这些股票可以用非常便宜的价格获得。

通过支付低价，我们能获得很多价值。

这种大量的超额价值在每个交易中创造出一个相当大的安全边际。

这种个股的安全边际加上投资的分散性，创造出了一个最有吸引力的组合，具有安全性和升值潜力。

在过去几年，我们买入的时间点一直远好于卖出的时机。

我们买入这些股票时并没有想获得最后一分钱的利润。

我们往往满足于在买入价和合理价位中间卖掉。

我们认为的合理价位是对私人业主来说公平的价格。

（1961年给合伙人的信）

价值投资的安全性

价值投资的安全性不是来自于高超的卖点选择，而是来自于买入的低价。

Bybuyingassetsatabargainprice,wedon'

tneedtopullanyrabbitsoutofahattogetextremelygoodpercentagegains.Thisisthecornerstoneofourinvestmentphilosophy:

“Nevercountonmakingagoodsale.Havethepurchasepricebesoattractivethatevenamediocresalegivesgoodresults.Thebettersaleswillbethefrostingonthecake.”

通过低价买入资产，我们无需施展魔术才能得到非常好的百分比回报。

我们投资哲学的基石是：

“绝不指望好的卖出。

而是让购买价格如此之诱人，即使一个平庸的卖出也能带来良好的回报。

更好的卖出将会是锦上添花。

（1962年给合伙人的信）

股市下跌的情况

价值投资，安全边际，购买便宜的股票也不能避免下跌。

市场涨跌左右短期表现。

Thegeneralstendtobehavemarket-wiseverymuchinsympathywiththeDow.Justbecausesomethingischeapdoesnotmeanitisnotgoingtogodown.Duringabruptdownwardmovementsinthemarket,thissegmentmayverywellgodownpercentage-wisejustasmuchastheDow.Overaperiodofyears,IbelievethegeneralswilloutperformtheDow,andduringsharplyadvancingyearslike1961,thisisthesectionofourportfoliothatturnsinthebestresults.Itis,ofcourse,alsothemostvulnerableinadecliningmarket.

我们的股票倾向与市场表现一致。

便宜并不意味着不会进一步下跌。

在市场突然下跌的时候，这些股票完全可能与道琼斯指数一样，下降同样的百分比。

从长期看，我相信这些股票将超过道琼斯指数的表现。

在1961年那样猛烈上涨的市场，这部分股票在我们的投资组合中表现是最佳的。

当然，在一个下跌的市场，这部分也是最容易受到损失的。

对投资人的承诺

结果无法保证，目标可以承诺，投入全部身家，与合伙人利益保持高度一致。

Icannotpromiseresultstopartners.WhatIcananddopromiseisthat:

a.Ourinvestmentswillbechosenonthebasisofvalue,notpopularity;

b.Thatwewillattempttobringriskofpermanentcapitalloss（notshort-termquotationalloss）toanabsoluteminimumbyobtainingawidemarginofsafetyineachcommitmentandadiversityofcommitments;

and

c.Mywife,childrenandIwillhavevirtuallyourentirenetworthinvestedinthepartnership.

我无法对合伙人承诺结果。

我能够承诺而且确定承诺的是：

a.我们投资的选择是基于价值，而不是流行。

b.我们会试图把资本永久损失（而不是短期账面损失）的风险降到绝对最低。

而这是通过每个投资的大的安全边际和投资的分散性达到的。

c.我的妻子，孩子和我将把我们几乎全部的净值都投资在合伙基金中。

对投资业绩的检验

市场下跌是对投资是否保守的客观考验。

无需患得患失，少输胜过多赢。

Ifeelthemostobjectivetestastojusthowconservativeourmannerofinvestingisarisesthroughevaluationofperformanceindownmarkets.PreferablytheseshouldinvolveasubstantialdeclineintheDow.

我认为通过评估在下跌市场中的业绩，我们可以得到最客观的关于投资方式有多保守的检验。

最好是道琼斯指数下跌很多的时候。

OurjobistopileupyearlyadvantagesovertheperformanceoftheDowwithoutworryingtoomuchaboutwhethertheabsoluteresultsinagivenyearareaplusoraminus.Iwouldconsiderayearinwhichweweredown15%andtheDowdeclined25%tobemuchsuperiortoayearwhenboththepartnershipandtheDowadvanced20%.

我们的任务是积累年复一年超越道琼斯指数的业绩，而不是过度担心某一年的绝对结果是正还是负。

我认为道指下跌25%而我们只下跌15%的一年要远好于道指和我们都上涨20%的一年。

（3）

复利的威力

在投资中，巴菲特逐渐体会到了复利的威力。

实际上，巴菲特最终成为首富就是靠长期高速的复利增长。

关于复利的威力这一点，巴菲特在32岁的时候就非常清楚。

IhaveitfromunreliablesourcesthatthecostofthevoyageIsabellaoriginallyunderwroteforColumbuswasapproximately$30,000.Thishasbeenconsideredatleastamoderatelysuccessfulutilizationofventurecapital.Withoutattemptingtoevaluatethepsychicincomederivedfromfindinganewhemisphere,itmustbepointedoutthatevenhadsquatter'

srightsprevailed,thewholedealwasnotexactlyanotherIBM.Figuredveryroughly,the$30,000investedat4%compoundedannuallywouldhaveamountedtosomethinglike$2,000,000,000,000（that'

s$2trillionforthoseofyouwhoarenotgovernmentstatisticians）by1962.HistoricalapologistsfortheIndiansofManhattanmayfindrefugeinsimilarcalculations.Suchfancifulgeometricprogressionsillustratethevalueofeitherlivingalongtime,orcompoundingyourmoneyatadecentrate.Ihavenothingparticularlyhelpfultosayontheformerpoint.

我从不太可靠的消息来源得知，当年西班牙女王伊萨贝拉资助哥伦布远航的成本大约是3万美金。

这被认为至少是一个相当成功的运用风险资本的例子。

不考虑发现一个新半球的精神上的收获，即使算上强占的土地的权利，这个投资也比不上IBM的例子。

简单估算，3万美金投入4%复利增长，到了1962年将会是2万亿美元。

同情曼哈顿岛的印第安人的人们也会找到类似的计算。

这种奇异的几何级数增长揭示了两种事物的价值：

长寿或者让你的金钱以相当好的速度复利增长。

我对前一个事情没什么可讲的。

Thefollowingtableindicatesthecompoundedvalueof$100,000at5%,10%and15%for10,20and30years.Itisalwaysstartlingtoseehowrelativelysmalldifferencesinratesadduptoverysignificantsumsoveraperiodofyears.Thatiswhy,eventhoughweareshootingformore,wefeelthatafewpercentagepointsadvantageovertheDowisaveryworthwhileachievement.Itcanmeanalotofdollarsoveradecadeortwo.

下面的表格显示的是10万美元以5%，10%和15%的速度复利增长10，20和30年。

让人吃惊的是，相对较小的速度差别，经过多年的积累，逐渐变为巨大的数字差异。

这就是为什么虽然我们的目标是更高的增长，但我们感觉，对于道指的几个点的优势是非常有价值的成就。

假以时日，10年或20年，这意味着很多钱。

Sincethewholesubjectofcompoundinghassuchacrassringtoit,Iwillattempttointroducealittleclassintothisdiscussionbyturningtotheartworld.FrancisIofFrancepaid4,000ecusin1540forLeonardodaVinci’sMonaLisa.Ontheoffchancethatafewofyouhavenotkepttrackofthefluctuationsoftheecu4,000convertedouttoabout$20,000.

由于复利这个话题牵扯的范围很广，我就试着把这个讨论转向艺术世界，来引入一门小课程。

1540年，法国的弗兰西斯一世花了4000克朗把达芬奇的蒙娜丽莎买下。

你们可能没关注克朗的波动，这4000克朗相当于今天的2万美金。

IfFrancishadkepthisfeetonthegroundandhe（andhistrustees）hadbeenabletofinda6%after-taxinvestment,theestatenowwou