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欧菲光投资价值分析报告
欧菲光投资价值分析报告
投资要点
欧菲光是国内领先的具有自主研发优势的精密光电薄膜元器件制造商。
主要产品包括红外截止滤光片及镜座组件、纯平触摸屏、强化玻璃等,普遍应用于电话、数码相机、摄像机、投影仪等电子消费产品领域。
红外截止滤光片产品市场份额持续3年位居全世界第一,目前约占27%的全世界市场份额。
公司目前也是纯平触摸屏细分领域领先的国内企业之一。
受益于便携式消费电子产品突飞猛进的进展,公司未来进展前景广漠。
红外截止滤光片及镜座组件受益于3G电话视频通话双摄像头、笔记本电脑内置摄像头等带来的市场容量大幅增加;纯平电阻式触摸屏(四线屏)项目受益于IPHONE、GPHONE、IPAD等引领的电话、平板电脑人机交互方式的变革;强化玻璃的需求增加来源于品牌数码相机(卡片机)开始主打防水防划防摔概念,和电话等便携式电子产品愈发注重美观、透光性而以玻璃替换塑料面板的进展趋势;另外,公司通过供给微投机用棱镜、滤光片成功进入目前正处在快速启动阶段中的微型投影机新兴产业领域。
·业绩拐点显现,盈利能力增强
单季度营业收入已然进入高增加区间。
净利润方面,3季度开始减亏。
前3季度亏损主如果因为11年是触摸屏产能建设年,折旧和费用比较高和低产能利用率所致。
第3季度减亏是公司大体面已经开始改善的一个标志,业绩拐点来临,11年4季度实现盈利的可能性极大。
明年公司将释放大量量新建产能,盈利能力,毛利率和每股收益将显著提升。
·产能建设期过渡至产能释放期,确立龙头地位
公司已经形成了230万片/月的小尺寸Glass电容屏的产能,400万片/月的小尺寸Film电容屏的产能和30万片/月的中尺寸Film电容屏,加上原有的60万片/月的电阻屏、触摸屏产能建设全数完成。
对应行业暴发性需求,公司2012年将迎来产能释放年,能够确立国内A股的触摸屏龙头地位。
·优质客户消化产能提振业绩
在客户方面,由于公司原来就有电阻屏的生产基础,积累了一些优质客户如:
天宇朗通、金立通信等国内主流品牌电话客户,过渡到电容屏时期,公司又新增了摩托罗拉、三星、V派、联想、中兴、华为等优质客户未来随着智能电话平板电脑市场放量、锁定的优质客户有助于消化产能提振业绩。
·盈利预测与投资建议
公司2011-2013年营业收入为亿、22,10亿、亿,净利润为204万,亿、亿,对应的每股收益为元、元、元参考同类公司估值,咱们以为公司2012年合理的动态市盈率应该在25-30倍之间,对应的价值区间为元/股。
给予强烈推荐评级
关键假设点:
1.受益于人机交互方式的变革,纯平触摸屏市场前景广漠。
2.便携式消费电子产品市场容量庞大、前景广漠。
3.公司近三年的销售和盈利突飞猛进地增加,07~09年收入和净利复合增加率别离为56%和29%,净利增加率低于收入增加率是因为公司的光纤头镀膜收入占比较高而利润奉献超级少,拉低了公司的整体盈利增加率水平。
有别于市场判断:
移动智能终端市场低于预期。
1、公司概况
公司简介:
红外截止滤光片产品市场份额全世界第一
深圳欧菲光科技股分有限公司(以下简称“欧菲光”或“公司”)主营精密光电薄膜元器件的研发、生产和销售。
主要产品包括红外截止滤光片及镜座组件、纯平触摸屏、强化玻璃,和光纤头镀膜、光学低通滤波器、激光光学读取头薄膜元件、分光棱镜等,产品普遍应用于电话、数码相机、摄像机、投影仪等电子消费产品领域。
公司成立于2001年3月,目前已是国内领先的具有自主研发优势的精密光电薄膜元器件制造商。
公司的红外截止滤光片产品市场份额持续3年位居全世界第一,目前约占27%的全世界市场份额。
公司这次IPO拟发行2400万股,发行后总股本为9600万股。
第一大股东为欧菲控股,持有公司36.36%的股分,公司董事长蔡荣军先生通过欧菲控股间接持有公司36.01%的股分,是公司的实际控制人。
蔡荣军先生是中国光学学会薄膜专业委员会委员,是精密光电薄膜行业内具有普遍声誉的专家。
本次发行后蔡氏家族合计持有公司46.02%的股权。
2.行业分析
红外截止滤光片增加情形
CCDICMDS光敏芯片元件敏感光谱范围比人眼的要宽的多,为了避免红外线进入ccDICMOS对成像造成干扰、需要利用红外截止滤光片阻挡红外线,让cco只能感应到可见光光谱、起到改善成像质量的作用,最终使得CGDIGMDS拍照到的影像加倍符合人眼的最佳感觉。
供给方面,除欧菲光在去年上市时召募资金用来扩产红外截止滤光片的产能外,今年水晶光电也看好未来的进展趋势、在增发预案中大力扩展其红外截止滤光片的产能二水晶光电计划扩产lsooo万片每一年的产能、欧菲光计划扩产14000万片每一年的产能,新增产能将会在2013年完全释放。
按照统计预测,全世界2101年红外截止滤光片的产能为亿片,而同期需求量是亿片,需求大于供给。
到2013年,产能仅能增加到亿片、远远不能知足亿片需求量。
倘使其他厂商不进行产能扩张的话,供给将会出现严峻的不足。
前面分析,红外截止滤光片行业壁垒比较高,没有深厚的积累企业很难进入那个行业,所以生产潜在的进入者相对比较少,供给增加主要要依托现有的企业产能扩张。
从市场份额来看,红外截止滤光片行业集中度相对比较高,全世界前5大公司占据了65%以上的市场份额。
其中欧菲光是全世界最大的红外截止滤光片生产企业,2010年市场占有率为34.380I0o红外截止滤光片产能扩张是公司2410年上市募投项目之一,计划利用幕集资金中亿投资薄膜项目,扩产红外截止滤光片产能至亿片/年,项目建设期2年。
由于上市前公司已经利用部份自由资金进行项目建设,产能投放会提前释放,估计到2013年产能全数释放后,公司在全世界红外截止滤光片市场占有率将会从2010年的%调整到%,仍然占据是行业的龙头地位。
另外一个竟争对手就是水晶光电,水晶光电是全世界红外截止滤光片第二大供给商,2010年试产占有率为,2011年水晶光电在非公开增发预案中计划投资扩产红外截止滤光片产能至亿/年、项目完全投产后市场占有率有望提升至%。
通过对红外截止滤光片的供求分析,红外截止滤光片未来三年大体能够维持供不该求超景气运行状况,超景气运行对于稳固产品价钱和毛利,有着踊跃的意义。
前两大公司产能扩产若能提前完成,将会减缓供给趋紧压力,可是紧俏趋势大体不变。
触摸屏增加情形
随着苹果推出iphone,ipad以后,全世界刮起了触摸屏热潮,人们对触摸屏在中小尺寸终端电子产品应用上有了新的熟悉,以为触摸技术是信息输入和人机互动的一个重要方式,从而确立了未来进展的主流地位。
触摸屏依照物理机制分,分为电阻式触摸屏、电容式触摸屏、表面声波和红外式触摸屏、和cco光学触摸屏。
电容式触摸屏无疑走大家关注的核心,在需求方面近两年的增加亮点无疑是智能和平板电脑,这种需求大暴发的时期,采用迅速释放产能迎合市场知足客户需求策略的供给商必然是明智的供给商,欧菲光就是采用此种经营策略,咱们以为欧菲光能够在竞争中占据有利位置,取得丰厚收入
全世界2011年触摸屏出货量为10亿片,相比2010年增加量为23%,其中电容屏和电阻屏占据了主要的份额。
亿片,到2013年出货量将增加到亿片。
3年复合增加率为%,其中电容式触摸屏11年估计出货量是亿片,12年估计出货量将达到亿片,增加1倍多。
从触摸屏结构占比数据来看,10年电阻屏的占比还比较高,可是由于电阻式触摸
屏耗电大、透光率不高的缺点,制约了其在消费电子领域的应用进展,尤其是电话领域未来电阻屏将会被电容屏加速取代。
2010年电阻式触摸屏出货量占据了总出货量的%、电容式出货量占,估计到2013年电容是触摸屏将会战胜电阻式电容屏占据最大份额,出货占比将会提升到%
电话应用是触摸屏最大的需求市场,占据了快要一半的份额。
第二是平板电脑,在中尺寸触摸屏需求领域占据重要位置。
平板电脑作为新兴消费品的宠儿,备受厂商关注,各大品牌商对平板电脑投资热情高涨,纷纷推出自己的推动自己的品牌产品抢占市场,迎合市场需求,在全世界范围内扩丸供给商规模。
目前电容屏触摸屏市场还处在幼稚期,需求市场尚未完全打开,主要因为平板电脑不够廉价,价钱是制约市场空间扩展的重要因素,未来二三线品牌随着技术进步,本钱控制显著提升,价钱将会降到市场暴发临界点之下,市场需求应该比预测的要高的多。
从结构上来看电容屏替代电阻屏是主要趋势,在消费电子市场的替代速递快于预期咱们以为在电容屏替代电阻屏的转变中,Film电容屏占比将会迅速提升(Film电容屏要比Glass电容的价钱廉价20%-30%),而且具有轻薄、杭摔打等优势,以为Film电容屏在产能多余的风暴中将能顺利过关,脱颖而出。
由于行业处在高毛利率高增加阶段〔电容屏需求复合增加率50%以上),至使行业整体产能扩张超级迅速,估计到明年年初,前几大公司计划扩张投产项目全数兑现,将会使得触摸屏年产能增加到亿片(折算到英寸),扩产产能计划尽是电容屏而咱们测算的明年的需求量是,亿片,供给仍然存在缺口判断电容屏快速扩张,有可能存在结构性风险,在这种情形下高性价比的Film电容屏可能成为替代电阻屏的主力军。
3.公司业务分析
主营业务收入预测
按照公司09年Q4至11年Q3的分季度业绩来看,营业收入已然进入高增加区间。
净利润方面,11年1季度开始出现了下滑,11年2季度单季度净利润亏损最大,3季度开始减亏。
亏损主如果因为11年是触摸屏产能建设年,购买设备,招聘新工人等造成管理费用专门大,折旧本钱很高;另外公司锁定大客户,双边研发花费了很多资源;而且在良率爬升期i}},公司成心识的控制产能利用率,来控制风险,减少亏损3季度减亏,咱们判断公司大体面已经开始改善,业绩拐点来临,11年4季度实现盈利的可能性极丸。
按照咱们了解到的公司运行情形判断,明年公司将释放大量量新建产能,盈利能力,毛利率和每股收益将得以显著提升。
从公司的各类营业收入结构情形来看,触摸屏业务是未来公司的主要收入来源,估计到2Q12年触摸屏业务收入将会占到总营业收入的80%以上的份额。
从公司现有的各大产品线的业务来看、触屏屏业务无疑是成长最快的亮点业务12年触摸屏营业收入增加超过30%主要得益于触摸屏庞大需求的刺激。
毛利率预测
毛利率率方面,触摸屏毛利率11年降到谷底,估计未来随着生产工艺的提升,工人慢慢熟练,毛利率将稳步回升至合理水平,业绩高成长除产能的释放,还将得益于毛利率提升的驱动。
光纤镀膜的毛利率比较低,原因是光纤头镀膜产品是加工业务,毛利只表现了产
品的加工费和附加值费用从红外截止滤光片本钱组成来看,人工本钱占据了比较大的比重,红外截止滤光片技术瓶颈比较高,生产制造需要比较高端的专业人员操作,人力本钱比一般的劳动密集型制造业要高的多,侧面应证了该行业的技术壁垒比较高。
红外截止滤光片原材料方面,除光学玻璃外、主要就是镀膜材料。
镀膜材料主
要指的是五氧化三钦、氟化镁、三氧化二铝等。
这些原材料价钱波动一般都比较
小,所以对于红外截止滤光片来讲,原材料本钱相对比较稳固。
触摸屏本钱组成上来看,ITO导电玻璃、oca光学胶占的比重比较大。
公司的Glass电容屏sensor已经实现3自产,Film电容屏5ensar用的ITSPET薄膜仍是外购,未来这块产品将有望实现自产。
3核心竞争优势
公司产品线齐全
公司目前产品线覆盖Glass电容屏和Filrn电容屏两种。
全产业链模式能够知足一体化解决方案、是品牌商快速开发产品抢占市场策略的最佳辅助者,能够配合品牌商联合开发新产品迅速推向市场。
快速释放产能抢占翁主地位
以为欧菲光具有优势,在行业景气宇较高的时期选择快速投资释放产能是超级明智的选择、一方面、能够知足客户需求,配合客尸抢占市场、锁定优质客户二另一方面,迅速释放产能能够锁定比较好的利润,提升投资回报率
高端客户优势:
在客户方面,由于公司原来就有电阻屏的生产基拙,积累了一些优质客户如:
天
宇朗通、金立通信等国内主流品牌电话客户。
过渡到电容屏时期,公司又新增了
摩托罗拉、三星、酷派、联想、中兴、华为等优质客户‘未来随着智能电话平板
电脑大量量出货,这些大客户需求量庞大
由于产能瓶须问题,公司只能挑选出以上这这些优质客户,很多其他客户由于没
有相应的产能配套出货,公司不得已舍弃一些客户。
4.盈利预测
一、咱们假设红外截止滤光片2011年新增产能的3/4达产,总产能亿片、2012年新增产能全数达产,总产能亿片。
红外截止滤光片的均价维持不变元每片。
2,目前Glass电容屏的价钱为美元,Film电容屏的价钱为美元。
咱们做三种假设,假设以后每一年价钱下降25%,20%,15%、别离做敏感性分析
3,假设光纤头镀膜业务以每一年20%-25%的速度增加,1a年增加率是100%以上。
4,2012年全年触摸屏产能利用率维持在80%以上(锁定的优质客户吸收消化公司产能没有压力)。
触摸屏良率将随着工人的慢慢熟练进一步爬升,毛利率慢慢回升到合理水平
在价钱假设中,触摸屏价钱下滑主要受供求关系影响比较大,以台湾触屏企业
(TPK,胜华等为代表)11年产能扩产比较幅度比较大,11年末释放较多,国内触屏企业也都有一样的扩产计划,依照投产计划,12-13年将是产能集中释放期,对应的未来的需求,能够预见到未来有可能有产能多余危机咱们以为,产能多余时点可能在2014年以后。
在咱们假设中,12年触摸价钱别离下降15%,20%,25%,在三种降幅中,咱们以为,50%-20%的降幅可能性比较大,保守估计咱们采用}0%的降幅做咱们的盈利预测的假设前提。
5.估值
相对枯值
公司业务属于电子行业里面的触摸屏行业,下游需求主要针对的是消费电子领域,咱们只是考虑国内A股情形,选择了国内涉足触摸屏产业链的各家公司做估值比较
以为公司业务涉及触摸屏高成长业务,产能扩张和产业链整归并存,为公司高成长带来契机,考虑到公司12年净利润增加6054,82%,13年净利润增加%,这种高成长能够给公司股价带来必然的溢价,以为公司2012年合理的动态市盈率应该在25-30倍之间,对应的价值区间为元/股}长期估值提升方面,咱们看好Film电容屏与AMoLEd新型柔性显示的完美结合
6.投资建议
公司2011-2013年营业收入为亿、亿、亿、净利润为204万
亿、亿,对应的每股收益为元、元、元。
考虑到公司产能扩张对准成长最好的Film电容屏业务,发挥公司镀膜优势,实施产业链垂直整合一体化模式,响应暴发性市场需求及时释放产能,未来业绩高成长肯定性较高,咱们给予强烈推荐评级
7.风险提示
严防恶性竞争引发的触屏屏价钱过快下清风险。
财务报表预测
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