第七章金融市场和金融工具.doc
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第七章金融市场和金融工具
本章考察金融市场的职能和特点。
首先我们说明金融市场的一般特征和作用,其次我们考察了按不同的标准划分的各种类型的金融市场,从不同侧面说明金融市场在国民经济中的作用,最后我们对一些主要的金融工具作了简单的介绍。
一、概述
什么是金融市场?
其交易对象和交易主体有哪些?
金融市场执行什么职能?
以下将对这些问题做出回答。
市场是众多的买方和卖方聚集的场所,而金融市场则是集中买方和卖方进行货币资金和证券等金融商品交易的场所。
这里的所谓场所可以是有形的,如各种证券交易所,也可以是无形的,这时众多的交易参与者遍布全国乃至世界各地,仅仅通过一个通信网络把他们联系在一起。
金融市场的交易主体
金融市场上的基本交易对象可以分为三类:
货币资金,证券和外国货币。
此外,还存在着在基本交易对象之上产生的衍生金融商品。
金融市场首先是货币资金的转让市场。
货币资金的转让是指货币所有者在保留资金所有权条件下,暂时或者永久放弃资金占有权和支配权,将货币资金转让给他人使用的行为。
从资金所有者的角度,资金转让过程被称为金融投资,而从资金使用者角度,则被称为外部融资,即使用外部资金来追加资本,以别于使用企业利润来追加资本的活动。
如前所述,这些被当作商品来买卖的货币资金被称为生息资本,其特点是在这些资本上所有权与支配权已经分离。
资本从所有者向使用者的转移,有两个途径。
资本不经过任何作为中介的中间债权债务关系,直接从所有者向使用者的转移,称为直接金融。
例如,政府和企业通过向公众发行债券融资的活动即为直接金融活动。
在债券上,建立的是政府和企业与公众间的直接债权债务关系,即使证券通过证券公司发行也是如此。
证券公司只是把证券作为买卖的商品,而不是把它们作为生息资产投资手段。
在证券公司把证券推销给货币所有者后,货币所有者立即成为政府和企业等货币资金使用者的债权人,而资金使用者则成为投资者的债务人。
在它们之间不存在作为中介的债权-债务人。
直接金融可用图8.1表示。
其中虚线表示债务买卖,实线表示实际的债权债务关系。
图8.1 直接金融
资本通过银行及其他金融中介的中间债权债务关系实现的从所有者向使用者的转移,称为间接金融。
金融中介是指向货币所有者借入货币,又将其转借给货币使用者的专业机构或企业,如银行、保险公司等。
间接金融的特征是,在货币的所有者与最终使用者之间,存在银行等中间债权债务人,即在同一资本的借贷活动中,存在双重债权债务关系,以及三个当事人。
货币所有者是第一债权人,金融中介是第一债务人和第二债权人,货币使用者是第二债务人,如图8.2。
图8.2间接金融
金融市场还是各种债权和股权证书转让的市场。
面向公众的融资活动产生出可以转让的债券和股票等所有权证书,即各种有价证券。
这些有价证券构成金融市场上交易最为频繁的对象。
金融市场的参与者从买卖关系看可以划分为资金所有者、资金使用者和有金融机构。
资金所有者是金融市场上货币资金的供给者,其数量和所持有的货币量决定了市场上货币资金的供给,而资金使用者则是决定金融市场上的货币资金需求量的因素。
金融机构是从工商业中独立出来专门在资金和证券交易中充当中介人的经营组织,包括银行、证券公司和保险公司等。
金融机构通过借款、出售股权或者证券从资金所有者那里买进货币资金,然后通过贷款或购买证券等方式向货币需求者出售货币资金。
金融机构只是制造资金市场,而不是制造资金的供求,即它们只是媒介货币资金的转移,而不能决定所转移的资金量。
金融机构参与金融市场经营的目的是赚取利润,而货币所有者的目的则是赚取利息或者投机收入。
从主体的社会属性看,金融市场的参与者可以分为个人、机构和政府。
三者在金融市场上都同时扮演货币资金的供给者和需求者的角色。
但是,一般而言,个人是金融市场上资金的净提供者,而政府只有在财政预算有盈余时才是资金的净提供者。
上述三类角色在金融市场上的融资的能力是不同的。
一般而言,企业可以借助贷款、发行债券和股票等任何工具融资。
政府一般只能通过发行债券融资,在一些国家也可以直接向银行贷款。
而个人一般只能通过银行贷款融资。
金融市场在国民经济中主要发挥以下作用。
(1)集中社会资金进行再分配。
在金融市场上汇集了来自各个渠道的社会货币资金。
其他条件相同,金融市场更发达的国家,能够集中起来进行交易的资金更多,该社会中机构和个人的资金需求也更容易得到满足,而这又意味着经济能够以更快的速度发展。
(2)发现价格。
存在买卖双方或者其中一方的竞价是市场交易的一个显著特征。
众多的买者和卖者聚集在一起相互竞价,可以使商品价格更接近其交换价值,或者更好地反映市场供求关系,也就是使市场更容易发现价格。
例如,在商业街上,存在不同商家的竞争性报价,消费者可以通过询问不同的商家的报价来帮助自己做出购买决策。
历史上,最有助于发现价格的市场是有组织的有形市场。
现在,现代通讯技术的发展已经在很大程度上使有形市场存在失去了意义。
由于借助网络和新闻媒体,无形市场上的报价很容易被集中起来形成全球范围的行情表,使价格发现变得更为容易,所以,借助全球网络实现的全球无形统一市场正在代替借助固定地点实现的各国有形统一市场。
(3)节约交易费用。
交易费用的一个重要成分是搜寻交易对方的费用,其中除了直接的费用支出外,还包括交易时间的耗费。
在交易通过市场进行的情况下,这种搜寻费用会大大减少。
(4)加快资金流通,增加金融资产的流动性。
通过金融市场进行金融资产的集中交易,与分散的零星交易比较,能缩短交易时间,加快货币向债权、股权的转化,以及相反的债券、股权向货币的转化,从而加快社会资金的流通。
毫无疑问,金融市场的发展受到社会经济发展的制约。
货币资金的积累从根本上说反映了社会总资本的积累。
社会生产规模越大,流通中的货币和贮藏货币的量也就越大,能够集中起来进行再分配的货币资金的规模从而金融市场的规模也就越大。
另外,金融市场的发展还存在明显的规模经济效应。
在现代经济中,金融市场就是网络,因此,计算机(硬件和软件)和通讯设施构成金融市场的基础设施。
显然,在既定的基础设施上,金融商品的交易规模越大,分摊到每项交易上的固定费用越少。
这反过来又会进一步促进金融市场的发展。
金融市场还包括外汇市场和衍生金融商品市场。
在一个国家内部,外汇市场是指把外国货币作为商品买卖的市场;而在国际范围内,外汇市场则是指把美元等执行国际货币职能的货币当作商品买卖的市场。
衍生金融商品是20世纪70年代以来发展迅速的多少带有神秘性的一个市场,包括证券衍生商品和货币衍生商品两大类,如股指期货、期权,利率或货币的期货、期权以及互换等。
这些金融商品之所以被称为衍生品,是因为它们是在证券和外汇交易基础之上发展出来的,不能离开这些基础金融商品的交易而存在。
二、金融市场类型
金融市场可以按照不同的标准进行分类。
对这种分类的讨论有助于加深我们对金融市场的认识。
(一)债务市场和权益市场
根据货币资本转化为生息资本时所有权采取的形式,可将金融市场划分为债务市场(debtmarkets)和权益市场(equitymarkets)。
所谓债务是指到期支付一定金额给他人的义务,而债务市场则是以到期偿还方式融资和转让债权证书的市场,其中的主要金融工具是贷款、票据和债券。
权益(equity)是公司财产中扣除已经抵押出去部分和租借得来部分后的价值余额。
权益资本是公司资本中归所有者的部分,或者公司资产减去公司债务后的余额,即所谓净值(networth)或者自有资本。
权益市场就是通过发行权益证书方式融资以及转让权益证书的市场。
在现代经济中,私人资本已经由社会资本代替,企业大量地通过募股的方式来筹集企业永久占有的资本,即自有资本。
因为权益资本一般采取股份资本的形式,其书面凭证就是股票,所以,所谓的权益资本市场就是股票市场,即通过发行股票或者权益证书来融资的市场。
股票是股份公司资本的所有权证书,有相同的面值,代表了股票持有人即股东的资本占公司资本的份额。
但是,在实际上,股票对小额股票持有人来说仅仅是公司利润分配权,因为其资本的支配权已经被转让给公司中那些参与决策的大股东了。
股票分为普通股票和优先股票两类,其中普通股票是收入不固定的收益和残值分配权证书,而优先股票则是收入固定的利润分配权证书。
从根本上说,领取固定收入的优先股实际上是无限期企业债券的一种特殊形式。
公司股票的面值总额与公司的权益资本总额是两个不同的概念。
权益资本除了公司股票面值外,还包括公司累积的未分配利润和公司资产中其他任何不属于债务的部分,如股票发行时候的溢价(发行价与面值的差额)等。
先前我们已经指出,借贷资本和股份资本的共同特征是资本的所有权与使用权发生分离,因此,债权和股权都是资本所有权与资本经营全分离后,资本所有权的转化形式。
但在债权形式上,资本以贷放的方式转让,转让是有一定期限的,资金支配权只是暂时被转让,资金所有者有强制要求资金支配者返还全部本金和支付利息的权利。
在股权形式上,货币资本以加入联合体的方式转让,各个体资本联合成一个总体之后,就成为总体中一个不可分割的有机组成部分,各个体所有者对其资本在法律上保持了所有权的独立性,但永久丧失了对其资本的经营使用权,不能再把其作为个体从总体中取回,资金所有者只有利润分享权和企业残值要求权(在企业破产时有权取得残值中属于自己的一份)。
股票投资者既不能按照买入时候的价格也不能按照每股净值额从公司赎回自己的资金,只能通过出售股票的方式将其生息资产重新转化为货币。
而债务工具投资者既可以通过持有到期方式也可以通过到期前出售方式来将其资本重新恢复为货币形式。
显然,对只打算把其货币投资生息资本一定时间的人来说,选择股权投资会由于价格变化而在资本的收回上面临更大的不确定性。
债权资本的收入为利息,股权资本的收入为股息,二者都是所有者不直接参与资本经营情况下,凭借单纯法律所有权取得的收入。
但利息是货币资本作为商品转让时所确定的收入,是资本的价格,由资本转让时金融市场的供求关系决定,与借款企业本身的经营状况无关。
股息是货币所有者把资本交给特定法人(股份公司)经营时凭借股权参与利润分配时所得的收入。
在名义上,公司利润中扣除利息和税后的余额都归其股东所有,代表了权益资本的价值增值,但是,实际上有权参加分配的只是其中一部分。
未作为股息分配的权益资本利润被称作未分配利润或者保留利润。
股东凭借股票能得到多少股息收入取决于企业的经营业绩和分配政策。
(二)贷款市场和债券市场
债务市场根据债权人是特定单一主体还是公众这一点划分为贷款市场和债券市场。
贷款是向特定单一主体的融资。
虽然巨额资金贷款常常涉及由多个贷款人组织成的辛迪加或者财团,但是,由于这些贷款人已经组织成临时的联合体,所以,我们仍然应该把它们看作一个主体。
贷款市场是唯一的除了对机构还对个人融资者开放的金融市场,故该市场又被人们称为金融零售市场。
贷款的发放者主要为银行、保险公司和金融公司,其中银行发放的贷款占了这个市场的绝大部分。
由于这个原因,贷款市场有时又被简单地等同于银行信贷市场。
贷款有以下特点:
(1)债权人和债务人都是特定个体,资金转让通过两个个体的私下交易进行;
(2)债务凭证(从放款方面说则是说是债权凭证)采取贷款合同形式;
(3)债务凭证(贷款合同)一般不可转让,不存在公开的或者发达的贷款合同转让市场,因而缺乏流动性。
面向公众的债务融资市场被称为债券市场。
债券主要分为债券和票据两类。
债券是记载债券发行人对债券持有人的货币支付义务的证书,其中规定了货币支付的数额、时间和方式。
从持有人角度看,债券是债权人对债务人的货币要求权的凭证。
债券融资的特点是:
(1)单一机构面向公众融资;
(2)债务凭证采取可转让有价证券的形式,所谓可转让性是指债主可在债务人不知晓的情况下,将债务凭证转让给他人;
(3)在公开的融资市场之外,还存在公开和发达的债券转让市场,投资者可以很容易地在债务到期前将债券转化为货币。
债券的种类按债券的发行主体划分,有政府债券和企业债券;按发行主体的国籍划分,有国内债券和国际债券。
国际债券又分为外国债券和欧洲债券。
外国债券是债务人在国外资本市场上发行的,以该国货币计值的债券。
中国企业在日本市场上发行的、以日元计值的债券就是外国债券,称为武士债券;在美国发行的以美元标价的债券称为扬基债券。
欧洲债券是在一个国家发行的、以另一个国家的货币计值的债券。
这里所谓“欧洲”是“以境外货币标价”的意思。
中国企业在日本发行的以美元标价的债券即欧洲债券。
欧洲债券市场每年的发行额约2000亿美元。
债券又有记名和不记名之分。
记名债券在购买时,需在发行人的名册上登记,发行人根据名册支付本息。
不记名债券又叫做息票债券,发行人凭债券所附息票付息。
债务工具中介于贷款和债券之间的一种特殊种类是票据。
票据是融资者向特定个体融资时发行的有价证券。
与债券不同的是它是向特定债权人的融资,而与贷款不同的是它在债务工具上采取了有价证券形式。
票据的主要形式是支票、本票和汇票。
支票是债务人要求金融机构将其存款账户上的一定资金支付给持票人的书面指示。
本票是债务人对债权人签发的保证对持票人支付一定金额货币的书面凭证。
汇票则是债权人签发的要求债务人对持票人支付一定金额货币的书面指示。
如果付款是在债务人见票后的一定时间,则该汇票是远期汇票。
付款人对远期汇票签章保证付款后,该远期汇票被称为承兑汇票。
实际上,远期汇票经过付款人承兑后,就转变为有特定到期日的“本票”。
票据的到期日一般在1年以内,所以,票据市场是短期市场。
票据最显著的特征是可流通性,即可以通过一个简单的背书转让给他人,并可以作为购买和支付手段流通在商品市场上流通。
所谓背书是指票据持有人在票据背面签字或者签章,以此将票据转让给他人的行为。
票据之所以具有可流通性,是因为按照各国的票据法,善意持票人的票据权利不受前持票人的权利瑕疵影响。
即使前持票人的票据权利有瑕疵,例如他是通过欺诈方式得到这张票据的,只要新的持票人事先对此毫不知情且为取得票据付出了代价,则其作为债权人的权利丝毫不受影响。
在这种情况下他被称为善意持票人。
当善意持票人向票据记载的债务人提示票据要求付款时,不论该债务人与前持票人有何法律纠纷,该债务人都得对善意持票人付款。
在发达国家票据市场上买卖的票据主要有两类,一是大公司和银行的非金融子公司发行的商业本票,二是银行承兑汇票。
本章后面部分将对其作介绍。
(三)初级市场和二级市场
金融市场中交易股票和债券等有价证券的被称为证券市场。
证券市场按其职能可以划分为一级市场和二级市场。
一级市场是新证券的发行市场,其职能是为政府和企业等融资者提供货币资金来源,在不改变所有权归属情况下,实现货币资金从所有者向使用者的转移。
因为主要职能是融资,所以,该市场又被称为融资市场。
通过初级市场的交易,货币资金二元化为归资金所有者占有的所有权凭证或者虚拟资本,以及归资金支配者占有的实体货币资本。
一级市场的交易只涉及资本实体,而不涉及资本的所有权。
作为交易对象的,是资本本身或者货币生产利润的使用价值,而交易的结果则是工商企业的实体资本增加,或者政府可以支配资金增加。
二级市场是证券的转让市场,其职能是提供证券和货币之间转换渠道,使投资者手能够将手中证券在需要的时立即重新转化为货币,同时使新投资者不必等到一级市场上的新融资者出现就能将其货币转化为生息资产。
二级市场上的交易所涉及的是货币和证券的所有权。
甲用自己的货币交换乙的证券,他因此永久放弃了自己货币的所有权。
作为补偿,他得到了证券的所有权,也就是该证券的发行人正在使用的一部分资本的所有权,以及相应的利润分享权。
这时,作为商品被交易的是证券。
货币在这里仅仅作为货币执行购买手段职能。
因为二级市场的交易仅仅涉及与实体资本分离的资本所有权,所以,二级市场的交易不会增加实体经济中的资本规模。
但是,没有二级市场,公众就不会把他们手中占时闲置的货币资金转化为生息资产,社会对货币资金的需求就不能得到最大限度的满足,经济资源也就不能得到最充分的利用。
二级市场越发达,交易越活跃,已转化为生息资产的货币资本要重新转化为货币也就越容易。
发达二级市场的存在,使企业能在兼顾临时付款需要的同时,实现资本增值最大化目标。
因此,二级市场的发展是推动一级市场的有力手段。
总之,货币作为资本被买卖的市场即初级市场或一级市场,货币作为交易手段购买各种资本所有权证书的市场为二级市场。
显然,只有初级市场是融资市场,即借款人借入他人资金,以增加自己的总经营资本的市场,而二级市场只是进行资本形式转换的市场,或者说,只是资产转换的市场,货币所有者借助这一市场将其资产由借据形式再转换为现金形式,其总经营资本(借入的或自有的资本)不变,或者说,其资产总额不变。
二级市场有两种形式:
股票交易所和场外市场。
股票交易所是有组织和有固定交易地点的交易市场,如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。
世界重要的股票交易所有纽约股票交易所、伦敦股票交易所,法兰克福股票交易所、东京股票交易所等。
在交易对象方面,股票交易所只交易特定的公司的股票。
这些公司被称为上市公司,而其股票被称为上市股票(listedstocks)。
世界各交易所对入场交易的公司股票和债券一般都有有较高的质量要求。
已经上市而后质量达不到监管当局要求的股票会被取消交易资格,这被称为摘牌。
在入场交易的主体方面,股票交易所实行会员制,只有会员才能入场交易。
取得会员资格被称为购买席位,其价格由市场决定。
会员可以为自己买卖股票,也可以代表没有会员的资格的公司和个人买卖股票。
场外交易市场是无形市场,交易商遍布全国乃至世界各地,通过一个电子报价系统联系。
因为股票交易所被称为第一市场,所以,场外市场又被称为第二市场。
世界著名的第二市场有美国的全国证券商协会自动报价系统(NASDAQ,纳斯达克)和英国的国际股票交易所。
在第二市场市场交易的股票没有严格的质量要求,所以该市场被定位为风险投资市场。
另外场外交易还有所谓第三市场和第四市场。
前者指对上市公司股票的场外交易,后者指证券买卖双方不通过经纪人而借助互联网直接进行的交易。
第四市场主要通过电子报价系统进行大宗的机构对机构的交易。
两个最重要的电子报价系统是路通社在1987年间的互联网和巴拉-杰费里公司在1987建立的机构投资者组合系统,即POSIT。
借助这些交互撮合系统,交易者很容易发现交易对方、进行协商和完成交易。
这些市场的发展动机是降低交易费用(佣金费用),而发展的基础则是现代电子和通讯技术。
(四)货币市场与资本市场
根据资金本身在借款人手中的用途,可以将融资市场化分为货币市场和资本市场。
货币市场指融资期间不到一年的短期市场,主要有金融机构对公众的短期信贷市场,银行间的同业拆借市场,短期债券市场,商业票据市场,可转让大额存单市场,银行承兑汇票市场等。
银行一般主要发行短期贷款,所以,人们常常把银行信贷市场叫做货币市场。
资本市场指融资期间在一年以上的市场。
股票是一种永久性融资证券,所以股票市场是资本市场。
此外资本市场还包括长期贷款和长期债券市场。
货币或资本市场是从资金使用角度来划分的。
企业可用两种方法取得货币。
一是对外筹措,如贷款、发行债券和股票等。
二是进行资产转换,如出售企业持有的债券、股票、票据等有价证券。
后一种方式不改变企业资本总量,只改变企业总资本中实体资本与生息资本的比例。
企业通过上述方式从金融市场获得的资金主要用于两个目的。
一是为了加快企业经营资本的形态变化,缩短企业资本周转时间。
二是进行新项目投资。
企业往往只能采取赊销方式,即向对方提供商业信用的方式,才能卖出商品。
这时商品已经卖出,但是资金作为货币回流尚需要一段时间。
企业要在流动资金作为货币回流之前采购原料或者半成品,除了也向供货商申请商业信用即进行赊购外,还有一个办法就是以销售收入作抵押向银行申请流动资金贷款(即营运资本贷款),用贷款资金来填补因为自己向他人提供商业信用造成的流动资金缺口。
流动资金贷款一般是短期的,因为商业信用一般也是短期的,期限多数在三个月以内。
从金融市场借入的这些短期货币资金只起到加快企业资本形态变化或者说资本流通的作用,被用来填补因商业信用造成的资金缺口,并不增加企业预付资本总量,所以,它们是货币而不是资本,只执行购买和支付手段职能。
短期借款的作用如下图。
图8.3短期融资与企业资金流动
企业通过长期贷款、企业债券和股票等金融工具获得的资金,主要用于固定资本投资。
投资的结果是企业实体资本增加,因此这些资金是资本而不是货币。
固定资本投资之所以要用长期债务资金,是因为这类债务的偿还基金只能来自每年从固定资本投资中提取的折旧基金和销售利润,而不能像流动资金贷款那样用销售款偿还。
由于固定资本折旧是固定资本贷款偿债基金的最重要来源,所以,固定资本折旧期限在很大程度上决定了固定资本贷款的期限。
假定一家企业借入1亿元人民币用于固定资本投资。
如果该固定资本的折旧期限是5年,企业每年可以从销售收入中增加提取2,000万元人民币的折旧基金,则在只使用折旧基金偿还贷款的情况下,该贷款的合理贷款期限也应该是5年,每年的偿还金额应该是2,000元。
如果该项目的折旧期限为8年,则用于该项目的贷款的期限也应该是8年,每年用来偿还贷款的金额为1,250万元人民币。
因为短期债务(一年期以内的债务)主要被用来加快资本流通,长期债务(一年期以上的债务)主要用于新项目投资,所以,一般把短期金融市场称为货币市场,把长期金融市场称为资本市场。
三、金融工具
所谓金融工具是指各种债务和权益凭证,这些凭证对发行者来说是融资的手段,对持有者来说是获取利息或股息等收益的手段,同时它们也是金融市场的交易对象。
金融工具可以划分为货币市场工具和资本市场工具,下面我们将分别对这两种工具加以说明。
(一)货币市场工具
因为货币市场是出售到期年限在一年以内的短期资金以及转让短期债务凭证的市场,所以,货币市场工具就是指各种期限在一年以内的短期债务凭证。
货币市场工具的特点是:
在无形市场上交易,交易双方一般通过电话、电传和电子网络等进行交易;都是短期债务工具,债务到期日最短1天,最长1年,但大多数在3个月以内;利率风险低,价格对利率变化不敏感。
货币市场工具主要有:
短期国债券,银行同业拆借资金,回购协议,企业短期债券,银行承兑汇票,可转让存款单,欧洲货币存款等。
短期国债
短期国债是一种贴现债券,发行价格低于票面价值,贴现率由参与拍卖的金融机构竞标决定。
期限一般分为91天、182天和364天三种,是记帐式债券,没有纸面凭证,而只以数字形式存在于中央银行的计算机中。
短期国债的发行由财政部委托中央银行以拍卖方式进行。
参与拍卖的主要是大银行和大证券商,参与竞标的资格由中央银行规定。
短期国债所筹资金的很大一部分被用于长期国债的偿还。
我国政府到目前(2001年)为止还没有发行过短期国债券。
在发达国家,短期国债的持有人主要是银行。
短期国债除了具有一般货币市场工具的利率风险低,流动性强的优点外,还有一个特别的优点,就是几乎没有信用风险。
短期国债实际上是以政府的未来税收为担保的,所以,只要政府能正常履行其职责,其偿还总是有保障的。
对短期国债来说,主要的风险是通货膨胀风险,但是,短期国债的贴息率一般已经反映了人们对近期通货膨胀的预期。
银行同业拆借资金
银行同业拆借市场是银行之间买卖其在中央银行的存款的市场,属于银行间的短期贷款,其中大部分是隔夜贷款,少数期限在1天以上的被称为定期同业拆借资金。
银行存放在中央银行的资金主要用于客户的支票结算、银行间的资金划拨、满足法定准备金要求和购买国债等。
各国银行在本国中央银行的存款要么是不支付利息的,要么利率是所有资产中收益最低的,所以,银行倾向于将其在中央银行的存款保持在最低的必要水平,一般来说这也是法定准备金率所要求的水平。
但是,银行的支票结算和资金转移等业务会引起银行在中央银行的存款余额发生银行不能加以控制的波动,这一存款总额实际上总是在目标水平上下波动。
一些银行在满足各种资金需求后在中央银行还有
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