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绿色债正成债市市场的新宠DOC
绿色债正成债市市场的新宠。
研究机构迪罗基的数据显示,2013年绿色债券发行量已增长五倍之多,价值达112亿美元。
此外,今年已发行11期绿色债券,市值共计37.8亿美元。
而在国内,截至2014年6月15日,银行间交易商协会累计支持绿色能源、公共交通、环保技术等超700家绿色企业发行债务融资工具,融资高达9685.8亿元。
“严峻的节能减排形势,催热了中广核收益票据、人民币绿色债券等的发行。
”国家发改委相关研究人员向《经济参考报》记者表示。
他透露,到2030年,全球因能源使用排放的二氧化碳大体上在300亿吨左右,这其中所有的发达国家加起来100亿吨左右,其他发展中国家100亿吨左右,而中国一家100亿吨左右。
如按人均计算,我国将是其他发展中国家的3至4倍。
资料显示,国内首只碳收益票据发行人为中广核风电有限公司,经交易商协会注册后于5月12日在银行间市场成功发行,上海浦东发展银行和国家开发银行联席主承销,发行规模10亿元,期限5年。
6月17日,由世界银行旗下的国际金融公司发行的3年期,票面收益率为2%的首只以人民币计价的“绿色债券”在伦敦市场成功发行。
近期,国际金融公司(IFC)在伦敦成功发行5亿元人民币绿色债券,募集资金将用于资助发展中国家的可再生能源和能效项目。
这是首只在境外发行上市、以人民币计价的绿色债券。
由于绿色债券可以帮助发行人融资、推动可持续发展,其发展前景乐观。
尤其是随着越来越多的发展中国家也开始积极推动低碳经济发展,绿色债券将在全球范围得到越来越多的认可和推广。
据估算,全球绿色债券市场规模在今年年底将达到400亿美元,2015年有望接近1000亿美元。
然而,未来的绿色债券发展也可能面临一些不确定因素:
绿色债券缺乏严格定义,募集资金用途没有明确边界。
今年2月,多家商业银行联合发布了绿色债券的“基本原则”,给出了绿色债券认定、信息披露、管理和报告流程等相关内容,但其适用范围还有待检验。
此外,债券持续期间的监管规定尚未明确,发行人可能以绿色债券的名义融资,实际上将募集资金用于其他传统行业。
绿色债券
绿色债券发行悄然升温,成为全球债市一抹新亮色。
评级机构标准普尔(Standard&Poor's)称,今年企业绿色债券市场预计将达到200亿美元,为2013年总发行量的两倍以上。
而在国内,截至今年6月15日,银行间交易商协会累计支持绿色能源、公共交通、环保技术等超700家绿色企业发行债务融资工具,融资高达9685.8亿元。
世界银行近期发表文章指出,绿色债券给投资者带来一种创新的融资方式,可为清洁能源、大运量公交等低碳项目提供融资,以此帮助各国缓解并适应气候变化,同时还能为投资者带来可靠回报。
“严峻的节能减排形势,催热了诸如中广核收益票据、人民币绿色债券等的发行。
”国家发展改革委相关研究人员指出。
节能减排压力催生绿色债券
5月12日,上海浦东发展银行和国家开发银行联席主承销,发行规模10亿元的中广核风电有限公司附加碳收益中期票据(下称“碳收益债券”)在银行间市场成功发行,成为国内首只碳收益债券。
专家点评,银行间市场债券产品正撬动国内碳交易市场的纵深发展,为未来以金融市场手段引导产业转型升级具有推广深意。
但作为联席主承销之一的国家开发银行相关人士也表示,中广核收益票据的成功原因,从技术方面上考虑,离不开合理的方案数据、银行间市场很好的交易平台、合适的发行票息和中广核核电企业的本身影响力。
若复制其模式,需考虑上述诸多因素。
6月17日,世界银行旗下的国际金融公司伦敦市场成功发行了3年期的首只以人民币计价的“绿色债券”。
该债券筹集了5亿元人民币(合8100万美元),票面收益率为2%,由汇丰(HSBC)担任独家主承销商。
据国际金融公司介绍,这只债券吸引了欧洲和亚洲投资者的兴趣。
投资者对绿色债券的投资意愿也在快速增长,部分原因是有更多基金经理获得了投资气候友好型项目的授权。
安邦分析师告诉中国经济导报记者,尽管中国“三高一低”经济的转型升级颇为艰难,但政策也为绿色融资开了口子,而“中国制造”充沛的节能、降耗、减污空间更是为绿色债券的蓬勃发展提供了机会。
业内人士指出,到2030年,全球因能源使用排放的二氧化碳大体上在300亿吨左右,这其中所有的发达国家加起来100亿吨左右,其他发展中国家100亿吨左右,而中国一家100亿吨左右。
如按人均计算,我国将是其他发展中国家的3至4倍。
绿色债券前景看好
未来应对气候变化,仅仅靠政府投资是远远不够的。
业内人士指出,发行的绿色债券主要用于与应对气候变化相关的融资。
所谓与气候变化相关,一般指“减缓气候变化”以及“适应”的项目,包括能源结构调整、提高能效减少温室气体排放的项目,以及例如建设尼罗河三角洲洪水防护工程和大堡礁的气候变化等适应项目。
和一般的债券一样,绿色债券发行方保证到期会支付本金和利息。
从行业的角度来看,全球超过75%的绿色债券来自交通项目;此外,可再生能源、金融等项目也占了较大的份额。
其他领域包括建筑、工业、农林业、以及废弃物和污染控制等。
通过发行绿色债券,既可以帮助满足发行方,无论是政府、机构、还是企业的可持续发展的目标及融资需求,也可以满足投资方积极致力于环境保护、控制温室气体排放的愿望。
专家指出,尽管绿色债券的价格往往比商业债券更高,但绿色债券前景广阔。
根据“气候债券行动(CBI)”与汇丰银行联合发布的报告,2010年到2020年全球会有10万亿美元与低碳能源相关的投资,其中6万亿为贷款和债券。
据悉,亚洲和欧洲的投资者对绿色债券表现出极大热情,也表现出目前投资对于环境友好型金融产品的较高预期。
近期,国际金融公司(IFC)在伦敦成功发行5亿元人民币绿色债券,募集资金将用于资助发展中国家的可再生能源和能效项目。
这是首只在境外发行上市、以人民币计价的绿色债券。
绿色债券目前并没有严格的定义,可以理解为一种以债务债权关系为基础的金融工具,不过募集资金通常仅仅用于对环境友好的项目。
全球75%左右的绿色债券用于交通项目,另有部分资金用于可再生能源、农林业及废弃物和污染控制等领域。
据不完全统计,今年以来绿色债券发行量已超过150亿美元,高于去年全年112亿美元的发行规模。
根据limateActionProgram估算,全球绿色债券市场规模在今年底将达到400亿美元,2015年有望接近1000亿美元。
2008年,世界银行发行了全球首只绿色债券,随后绿色债券发行人类型不断增加、投资者队伍不断扩大,其投资者中既有养老基金,也有全球资产管理机构(如高盛、黑石、苏黎世保险)、知名公司(如微软、福特汽车)和中央银行(如巴西和德国中央银行)。
由于绿色债券可以帮助发行人融资、推动可持续发展,发展前景乐观。
尤其是随着越来越多的发展中国家也开始积极推动低碳经济发展,绿色债券将在全球范围得到越来越多的认可和推广。
目前,我国碳金融制度初步建立,绿色债券也已在银行间市场萌动发展。
今年5月中广核风电有限公司在银行间市场成功发行一只10亿元碳收益票据,期限5年,填补了国内与碳市场相关的直接融资产品的空白。
但未来的绿色债券发展也可能面临一些不确定因素:
绿色债券缺乏严格定义,募集资金用途没有明确边界。
为进一步提升绿色债券发行透明度,今年2月多家商业银行联合发布了绿色债券的“基本原则”,给出了绿色债券认定、信息披露、管理和报告流程等相关内容,但其适用范围还有待检验。
此外,债券持续期间的监管规则尚未明确,发行人可能以绿色债券的名义融资,但实际上将募集资金用于其他传统行业。
最后,与普通债券相比,绿色债券票面利率相对偏低,能否吸引更广泛的机构投资者也是其面临的挑战。
日益严峻的应对气候变化挑战加剧了发展中国家和新兴市场的发展成本,对此,世界银行认为,面对巨大的资金需求,仅靠政府资金远不足以具备对极端天气的抵御能力,也不足以应对能源、粮食供应以及供水面临的挑战,因此私营部门投资者和机构投资者必须要参与其中。
近期,世界银行发表文章指出,绿色债券给投资者带来一种创新的融资方式,可为清洁能源、大运量公交等低碳项目提供融资,以此帮助各国缓解并适应气候变化,同时还能为投资者带来可靠回报。
绿色债券助力气候变化融资
自2008年以来,世界银行先后进行了61笔绿色债券交易,已筹集到超过45亿美元资金,国际金融公司(IFC)也已发行了34亿美元的绿色债券,其中包括2013年两次发行的10亿美元基准规模(benchmark-sized)的绿色债券。
世界银行和IFC为绿色债券筹集的资金设立了单独账户,专门用于支持符合一定条件的项目。
这两家机构拥有规模庞大的与应对气候变化相关的业务,其中世界银行在过去3年间年均批准55亿美元,用于支持开展减缓和适应气候变化行动的项目。
2013年,国际金融公司的“气候智能型”投资业务总额增长了50%,达到25亿美元。
世界银行和IFC的实践对推动全球绿色债券市场的发展发挥了关键作用。
发行债券筹集到的资金有效地支持了应对气候变化的投资项目。
值得分享的案例包括,在突尼斯地下水资源紧张的农村地区,世界银行使用发行的绿色债券帮助其提高了农业灌溉和民众供水效率;在中国,绿色债券所筹集的资金被用于开展防洪管理,建立预警系统,从而帮助了部分地区提高了应对自然灾害的能力;在哥伦比亚和墨西哥,绿色债券发行所得资金支持了城市地区建立了高效的、大运量的公交系统。
除此,在其他一些国家,绿色债券所筹资金还支持当地实施了一些非常有效的可再生能源项目。
IFC发行的绿色债券支持了可再生能源和节能领域的私营部门投资同样值得分享。
例如,绿色债券帮助南非从燃煤火电向太阳能发电转型工程,以帮助那里实现发电方式多样化;绿色债券还帮助了亚美尼亚一家银行引入节能住宅贷款业务,从而帮助了那里的居民降低了用电需求和电费。
世界银行和IFC均具备Aaa/AAA级债券信用评级,这是吸引投资者的一大优势。
除此之外,投资者通过认购两个机构发行的绿色债券,可以具有帮助自身筹集应对气候变化所急需资金的作用和价值。
需要投资者的类型众多,包括养老基金、全球资产管理机构、知名公司以及中央银行等等。
一个明显的表化趋势是,目前,很多投资机构正在逐步将应对气候变化纳入其投资的战略重点,予以重点关注。
这无疑是设立绿色债券的积极意义。
IFC在2013年11月发行的10亿美元绿色债券吸引了新一批投资者,包括福特汽车公司、微软公司以及巴西和德国中央银行等机构;而世界银行在2014年1月发行的浮动利率绿色债券,除吸引了那些一直关注于此的投资者(sustainableinvestors)外,还吸引了多个其它大型机构投资者,如黑石(BlackRock)集团(又称贝莱德集团,美国最大的投资管理公司,总部位于纽约)、美国教师养老基金TIAA-Cref以及高盛集团私人财富管理公司等。
另外,苏黎世保险公司最近也宣布,将投资10亿美元认购世界银行、IFC和其他开发银行发行的绿色债券。
随着投资者对绿色债券的需求日益增大,北美、欧洲和亚洲地区的绿色债券发行方也逐渐增加,其中包括了开发银行,地方政府、公司和公用事业企业等各种所有制形式的机构。
金融机构发布绿色债券原则
为进一步提升绿色债券对发行者和投资者的明确性和透明度,不久前,13家商业银行和投资银行于2014年2月联合发布了一套自愿性绿色债券原则(GreenBondPrinci鄄ples),介绍了绿色债券认定、信息披露、管理和报告流程。
诸项原则是由13家银行在与IFC、世界银行以及其他绿色债券发行者和投资者的磋商的基础上制定的,其意义显而易见。
世界银行行长金墉指出,这些原则的出台,是为可再生能源和清洁技术领域、尤其是绿色增长融资缺口较大的新兴市场国家吸引更多融资,而迈出的关键一步。
金墉行长在达沃斯论坛期间进一步表示,世界银行要抓住机遇,借助市场对绿色债券的兴趣和关注,扩大对绿色资产进行投资的投资者队伍。
因为绿色债券原则上具有为新发行者和更多债券认购者提供指导的作用,市场对这些原则的反响相当积极。
因而进一步扩大发行者和投资者队伍的预期非常看好。
市场发展态势被看好
由于时间短、无任何可借鉴模式,绿色债券市场固然存在不够成熟因素,但其巨大的发展潜力已经显而易见。
目前,更多的发展态势都表明了这一市场主题对投资者所产生的价值。
在不久前召开的达沃斯世界经济论坛上,金墉行长呼吁有关各方成倍扩大绿色债券市场规模,力争使其于2014年9月联合国气候变化峰会召开时达到200亿美元,并于2015年12月巴黎联合国气候变化谈判启动之前至少达到500亿美元。
2013年12月,法国EDF公司再新发行了一种绿色债券,自此次14亿欧元债券的发行之初起,投资者对该债券的认购量超出了发行量的两倍。
这表明市场对发展气候融资有着强烈兴趣,也表明此类绿色债券的发行拥有推动气候融资的强大能力。
此外,需要说明的是,目前,国际主要投资银行和商业银行正在制定绿色债券新原则,此举也有望鼓励更多投资者参与进来。
近日,国际可持续发展研究院发布了该项目的报告《发展中国的绿色债券市场》,报告提供了国际市场上绿色债券主题和创新结构的概览,以及对中国的潜在应用。
报告认为,在中国引进绿色债券的益处是多方面的。
这些包括:
•在绿色增长和投资,以及政府对可持续经济的承诺上,获得国际社会的认可
•以可靠和透明的方式,发展世界上第一个公司绿色债券市场
•通过对绿色项目快速的债券融资来降低经济绿色增长的资本成本
•通过对绿色资产提供激励措施来提升金融市场的透明度
•通过公众的绿色环境需求来引导国民储蓄到强大的零售债券市场
•引导外国直接投资到与绿色增长目标相符的长期债务
短期内,政府应该采取四步行动来探索市场可行性及其活力。
1.界定合适的绿色投资
在许多不同的项目中,对什么是‘绿色’的定义是很重要的。
尤其是为了提供市场可靠性以及实现政府公共政策目标并衡量其激励政策。
‘绿色’定义应遵循绩效表先衡量标准来确保债券发行人筹集资金后维持对债券利得使用的理解和透明度。
在制定国内市场的定义方面,中国有机会建立和完善气候债券组织和其他定义绿色投资的机构业已完成的工作。
这种定义可以为合格企业和项目的标准化认证体系提供根基,由市场资助,并且运用现有的可信赖的手段如审验商。
2.引导监管机构引进建立绿色债券市场所需的监管条例
中国的债券市场受3个分别负责市场上不同债券类型的监管机构监督。
对开放和透明的绿色债券市场的促进需要所有监管机构之间的协调合作来提高其可靠性。
对监管结构框架的调整包括:
•绿色债券利得使用披露条例和对债券发行后,债券利得使用监督的充分报告要求
•提供对资产担保债券的引进和监管的框架,包括资产质量、地方政府和商业银行类型的标准
•在零售或公司部门提供绿色债券的税收优惠
国务院应该引导现有的监管机构(中央银行、证监会和国家发改委)引进建立绿色债券市场所需的监管条例。
或者,国务院可以成立一个统一中央政府、监管机构和地方政府相关利益者的跨部门委员会来促进绿色债券市场发展,如同清洁发展机制当初被引进中国时一样。
3.举行国内和国际绿色债券投资者圆桌会议来促进需求
政府应该支持投资者圆桌会议来为中国市场形成的绿色债券产品推向国内和国际投资者做准备。
国内和国际的圆桌会议可以对投资者对不同绿色债券产品(比如本文所提到的)的需求和兴趣提供一个反馈平台,并有利于更广泛的市场治理。
例如,代表着22万亿美元的投资者的“气候变化全球投资者联盟”在国际层面上将会是一个潜在的推进者。
4.通过不同发行人——政策银行、省/市、国有企业和商业银行,试行绿色债券
目前中国用一些债券发行人可以发行绿色债券来度量国内外投资者需求。
这些包括:
•政策银行:
国家开发银行应该对境外市场发行绿色债券来度量国际投资者需求
•省/市:
上文所提的6个可以自主发行债券的试点省/市,也可以被授权发行促进低碳发展的绿色债券
•国有企业和大型私有企业可以被鼓励发行绿色债券来支持节能减排投资
•商业银行应该继最近发行的小企业债券后,发行具有更高透明度和更严格报告要求的绿色债券
5月9日,国务院印发了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(国发〔2014〕17号,以下简称《若干意见》)。
记者就此采访了中国证监会新闻发言人。
他表示,资本市场是直接金融的高效平台。
《若干意见》提出的政策措施,一个重要考虑就是顺应当前我国居民多元化投资和企业多样化融资的大趋势,健全多层次资本市场体系,丰富金融工具和产品供给,提高证券期货经营机构的服务能力和水平,从而健全促进社会储蓄高效转化为投资的机制,扩大直接融资,优化融资结构,防范和分散金融风险。
市场体制机制性问题依然存在
记者:
《若干意见》发布后,引起了新闻媒体和社会各界的广泛关注,请您简要介绍一下出台《若干意见》的背景。
新闻发言人:
《若干意见》是贯彻落实党的十八大和十八届二中、三中全会精神、全面深化资本市场改革的纲领性文件,从经济社会发展全局的高度,对新时期资本市场改革、开放、发展和监管等方面进行了统筹规划和总体部署,对于指导当前和今后一个时期资本市场各项工作具有重要现实意义,也必将对我国资本市场的长期稳健发展产生深远影响。
资本市场是社会主义市场经济和现代金融体系的重要组成部分。
20多年来,我国资本市场快速发展,初步形成了涵盖股票、债券、期货的市场体系,为促进改革开放和经济社会发展、建立和完善现代企业制度作出了重要贡献。
但总体上看,我国资本市场起步晚、发展时间短,仍处在新兴加转轨的阶段,还很不成熟,一些体制机制性问题依然存在,新情况新问题不断出现。
主要表现在:
市场体系仍不健全,市场主体总体上不够成熟,市场机制有待进一步完善,市场功能发挥不平衡,市场运行稳定性不足等。
这些问题影响了资本市场长期稳定健康发展,必须下大力气,采取有效措施,逐步加以解决。
当前,我国正处于全面深化改革的新时期。
进一步促进资本市场健康发展,有利于构建符合我国实际的多样化投融资平台,拓宽企业和居民投融资渠道,更好地满足日益增长的多元化投融资和风险管理需求,使市场在资源配置中起决定性作用;有利于发挥资本市场引导创新创业的功能优势和机制优势,激发各类经济主体的创新活力,推动经济结构战略性调整和发展方式转变;有利于进一步丰富资本市场的投资产品,拓宽居民获得财产性收入的渠道,促进保障和改善民生;有利于优化金融市场结构,健全金融市场体系,提高直接金融比重,增强我国金融市场运行的稳定性和金融体系的抗风险能力,防范和分散金融风险。
在这种背景下,国务院出台《若干意见》,对当前和今后较长一段时期促进资本市场健康发展进行顶层设计、作出统筹部署,体现了党中央、国务院对资本市场改革发展的高度重视,对统一思想认识、明确发展方向、凝聚全社会推进资本市场改革发展的共识具有重要意义,为释放改革红利、鼓励创新发展、激发市场活力、优化外部环境、夯实市场基础、加强市场监管、维护市场稳定创造更为有利的条件和政策环境。
记者:
《若干意见》提出的进一步促进资本市场健康发展的总体要求是什么?
新闻发言人:
《若干意见》从指导思想、基本原则和主要任务三个方面,提出了进一步促进资本市场健康发展的总体要求。
关于指导思想,一是要高举中国特色社会主义伟大旗帜,以邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观为指导,贯彻党中央和国务院的决策部署,解放思想,开拓进取。
二是要紧紧围绕促进实体经济发展,依靠改革创新,坚持市场化和法治化取向,维护公开、公平、公正的市场秩序,维护投资者特别是中小投资者合法权益。
三是要激发市场创新活力,拓展市场广度深度,扩大市场双向开放,促进直接融资与间接融资协调发展,提高直接融资比重,防范和分散金融风险。
四是要积极发展混合所有制经济,完善现代企业制度和公司治理结构,提高上市公司质量,增强企业竞争能力,促进资本形成和股权流转,更好发挥资本市场优化资源配置的作用,促进创新创业、结构调整和经济社会持续健康发展。
关于基本原则,《若干意见》提出,资本市场改革发展要从我国国情出发,积极借鉴国际经验,处理好“四对关系”:
一是市场与政府的关系,二是创新发展与防范风险的关系,三是风险自担与强化投资者保护的关系,四是积极推进与稳步实施的关系。
关于主要任务,《若干意见》提出,要加快建设多渠道、广覆盖、严监管、高效率的股权市场,规范发展债券市场,拓展期货市场,着力优化市场体系结构、运行机制、基础设施和外部环境,实现发行交易方式多样、投融资工具丰富、风险管理功能完备、场内场外和公募私募协调发展。
到2020年,基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。
记者:
我们注意到,《若干意见》在指导思想中提出,要促进直接融资与间接融资协调发展,提高直接融资比重。
请问这方面的主要考虑是什么?
新闻发言人:
直接融资和间接融资的比例关系,反映了一国金融市场结构。
与间接融资相比,直接融资具有风险共担、利益共享的市场化机制,资金来源和风险相对分散,服务实体经济尤其是创新创业和中小微企业的能力更强。
从国际经验来看,随着一国经济不断发展,直接融资比重逐步提高,资本市场在金融体系中发挥的作用越来越大是普遍规律。
2012年底,我国直接融资占比为42.3%,不仅低于美国(87.2%)、日本(74.4%)、德国(69.2%)等发达国家,也低于印度(66.7%)、印度尼西亚(66.3%)等发展中国家,与我国经济社会发展实际需求不相匹配。
直接融资和间接融资比例的失衡,使我国金融风险高度集中于银行体系,客观上也加重了实体经济融资难和融资贵、居民投资渠道有限等问题。
更重要的是,这种失衡一直处在加强的趋势。
2007年至2012年,银行资产占金融总资产的比重由53%上升至76%。
因此,促进直接融资与间接融资协调发展、提高直接融资比重具有全局意义。
资本市场是直接金融的高效平台。
《若干意见》提出,要发展多层次股票市场,规范发展债券市场,培育私募市场,提高证券期货服务业竞争力等政策措施,一个重要考虑就是顺应当前我国居民多元化投资和企业多样化融资的大趋势,健全多层次资本市场体系,丰富金融工具和产品供给,提高证券期货经营机构的服务能力和水平,从而健全促进社会储蓄高效转化为投资的机制,扩大直接融资,优化融资结构,防范和分散金融风险。
多举措建设多层次资本市场
记者:
近年来,随着创业板建立和发展、全国中小企业股份转让系统试点扩大到全国、区域性股权市场积极探索,多层次股票市场初步形成。
请问:
《若干意见》就今后一个时期继续发展多层次股权市场提出了哪些政策措施?
新闻发言人:
加快多层次股权市场建设,是健全多层次资本市场体系的一项重要任务。
《若干意见》针对当前存在的突出问题,围绕市场载体、市场主体、市场机制三个角度提出了具体政策措施。
在市场载体方面,目前存在的主要问题是有的市场板块竞争力不强,有的市场板块制度安排不完善,有的市场板块功能定位不清晰等。
针对这些问题,《若干意见》明确了多层次股权市场的体系结构,提出要壮大主板、中小企业板市场,改革创业板市场,加快完善全国中小企业股份转让系统,在清理整顿的基础上将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系,从而加快多层次股权市场建设。
在市场主体方面,目前存在的主要问题是上市公司规范化运作水平不高、回报投资者能力不强、激励约束机制不健全等。
为此,《若干意见》紧紧围绕提高上市公司质量这一目标,提出了引导上市公司通过资本市场完善现代企业制度、履行好信息披露义务、增强持续回报投资者能力、规范控股股东和实际控制人行为、鼓励建立市值管理制度、完善股权激励制度、允许按规定通过多种形式开展员工持股计划等政策措施。
在市场机制方面,目前存在的主要问题是市场配置资源的作用尚未得到充分发挥,发行上市、并购重组、公司退出等环节的市场化程度仍
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