财务管理学课件(人大刘俊彦).pptx
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第一章总论,第1节财务管理的概念第2节财务管理的目标第3节财务管理的原则第4节财务管理的方法第5节财务管理的环境第6节财务管理的组织形式,第1节什么是财务管理,生活中的理财活动货币的管理与运用消费预算教育保险投资,创办一个企业投资什么项目如何筹集资金如何管理日常的资金活动如何分配收益,一、企业财务活动,企业筹资引起的财务活动企业投资引起的财务活动企业经营引起的财务活动企业分配引起的财务活动,二、企业财务关系,企业同其他所有者之间的财务关系企业同其债权人之间的财务关系企业同其他被投资单位的财务关系企业同其债务人的财务关系企业内部各单位的财务关系企业与职工之间的财务关系企业与税务机关之间的财务关系,三、企业财务管理的特点,财务管理是一项综合性管理工作财务管理与企业各方面具有广泛联系财务管理能迅速反映企业生产经营状况,四、企业财务管理的内容,从管理客体上看筹资管理投资管理成本管理收入管理分配管理,从管理主体上看股东经理债权人职工政府社区消费者,客体内容:
会计报表,资产负债表利润表与利润分配表现金流量表,主体内容:
公司治理结构,他们之间是什么关系股东经理职工债权人他们之间责权利关系如何安排,结论:
财务管理的概念,财务管理是企业管理的一个组成部分,它是根据财经法规制度,按照财务管理的原则,组织企业财务活动,处理财务关系的一项经济管理工作。
第2节财务管理目标,一、财务管理目标的概念企业目标经济目标财务管理目标非经济目标社会目标财务管理目标与社会目标的关系,二、财务管理目标的基本特点,相对稳定性多元性层次性,三、财务管理的整体目标,总产值最大化利润最大化资本利润率最大化股东财富最大化企业价值最大化,四、财务管理的分部目标,筹资管理的目标投资管理的目标营运资金管理的目标利润管理的目标,五、财务管理目标的冲突与协调,股东与经理的目标冲突与协调股东与债权人的目标冲突与协调,思考题,1从现实的角度,企业财务目标应当如何确定?
2确定企业财务目标是否应当考虑各利益相关者的利益?
3如何解决企业中各方权责利关系,形成良好的公司治理结构?
第3节财务管理原则,系统原则平衡原则弹性原则比例原则优化原则合法原则,第4节财务管理的方法,财务预测财务决策财务计划财务控制财务分析,第5节财务管理环境,经济环境法律环境金融环境,一、经济环境,经济周期经济发展水平经济政策,二、法律环境,企业组织形式经济法律民事法律税法,三、金融环境,金融机构金融市场金融市场的基本要素金融市场的分类股票市场的作用,第6节财务管理的组织形式,中国企业财会合一的组织形式西方财务管理的组织形式财务长主计长,思考题,1作为公司财务经理的主要职能应当是什么?
2公司的财务管理工作与会计工作有何区别?
3应当如何设置我国企业的会计机构与财务机构?
第二章财务管理的价值观念,第1节时间价值第2节风险报酬第3节利息率第4节证券估价,第1节时间价值,关于时间价值的一个小案例DonSimkowitz(唐先生)计划出售阿拉斯加的一片土地。
第一位买主出价1万美元,付现款;第二位买主出价11424美元,在一年后付款。
经了解,两位买主均有支付能力。
唐先生应当接受哪一个报价?
已知目前一年期限的国债利息率为12%。
唐先生收到现款准备进行国债投资。
案例所涉及到的问题,案例所涉及到的问题,现值的概念终值的概念现值与终值如何计算引申出时间价值的概念,一、时间价值的概念,西方经济学者的解释马克思主义劳动价值论的解释,二、复利终值与现值,复利终值的公式:
复利现值的公式:
三、年金的终值与现值,年金概念年金的种类普通年金先付年金递延年金永续年金,1普通年金终值与现值,普通年金终值普通年金现值,一个年金终值的案例,李先生在5年后需要偿还一笔债务10万元。
从现在开始,他每年年末需要存入银行一笔等额的存款,以备5年后偿还债务。
银行存款的年利率为10%,复利计息。
计算李先生每年需要存入银行多少钱?
一个年金现值的案例,某公司现在计划投资一项目。
投资额为100万元。
预计在今后5年中收回投资额,且每年收回的金额相等。
该公司要求的投资必要报酬率为20%。
计算该投资项目每年至少要收回多少资金才能保证在5年中收回投资额?
2先付年金终值与现值,先付年金终值先付年金现值,3递延年金现值,递延年金现值公式,一个递延年金的案例,哈罗德(Harold)和海伦(Helen)计划为他们刚刚出生的女儿建立大学教育基金。
预计在女儿将在18周岁时上大学,大学四年,每年的学费为20000元。
从现在开始海伦夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的存款。
假定银行存款利率为10%,并且复利计息。
计算海伦夫妇每年应当存入银行多少钱?
4永续年金现值,永续年金现值公式,四、几个特殊问题,不等额现金流量问题1年复利多次的时间价值问题连续复利计息问题,不等额现金流量问题,终值现值,1年复利多次的时间价值问题,名义年利率与实际年利率复利终值的计算复利现值的计算,连续复利计息问题,连续复利计息的终值连续复利计息的现值,思考题,1时间价值在企业经营管理中有哪些应用?
2资金时间价值的大小取决于什么因素?
第2节风险报酬,一、风险与风险报酬的概念二、单项资产的风险报酬三、证券组合的风险报酬,一、风险与风险报酬的概念,什么是风险如何对待风险风险报酬的概念,二、单项资产的风险报酬,收益的概率分布离散型分布连续型分布标准正态分布对数正态分布收益的期望值:
期望报酬额期望报酬率,风险的衡量,方差标准离差标准离差率,风险报酬率的测算,引入风险报酬系数b风险报酬率的测算公式投资报酬率的测算公式,三、证券组合的风险报酬,证券组合的风险可分散风险不可分散风险证券的相关性贝他系数,资本资产定价模型(CAPM),资本资产定价模型公式,第3节利息率,一、利息率的概念二、利息率的种类三、决定利率的基本因素四、利息率的构成纯利率通货膨胀风险报酬,思考题,在市场经济条件下,影响利率的主要因素有哪些?
利率在企业财务管理中有何作用?
第4节证券估价,一、估价的类型与影响因素二、债券估价三、股票估价,一、估价的类型与影响因素,估价在财务管理中的意义估价的主要类型证券估价债券估价股票估价期权估价公司估价实物资产估价估价的影响因素,资产的特征:
(1)预期未来现金流量
(2)预期现金流量持续时间(3)预期现金流量的风险水平,投资者的态度:
(1)投资者对资产所产生的现金流量风险的评估
(2)投资者对承受风险的态度,投资者的必要报酬率,资产的内在价值:
用投资者的必要报酬率贴现资产预期未来能产生的现金流量,影响估价的因素,二、债券估价,何时需要进行债券估价?
债券估价的基本原理贴现现金流量模型影响债券现金流量的因素债券面值票面利率债券期限及付息方式折现率的问题,几种债券估价模型,分期付息、到期还本债券估价模型到期一次还本付息债券估价模型贴现发行债券估价模型,债券价值的变化规律1、2,规律1债券内在价值与投资者要求的必要报酬率或市场利率的变动呈反向关系。
规律2当投资者要求的必要报酬率或市场利率高于债券票面利率时,债券的内在价值会低于债券面值;当投资者要求的必要报酬率或市场利率等于债券票面利率时,债券的内在价值会等于债券面值;当投资者要求的必要报酬率或市场利率低于债券票面利率时,债券的内在价值会高于债券面值。
债券价值变动规律一,市场利率,债券价值,债券价值的变化规律3、4,规律3当债券接近到期日时,债券的内在价值向其面值回归。
此时,债券的市场价格也应当向债券面值回归。
规律4长期债券的利率风险大于短期债券。
市场利率的变化会引起债券内在价值的变化,从而引起债券市场价格的变动。
但是,市场利率变化对长期债券价值的影响要大于短期债券。
债券价值变动规律三,时间,债券价值,债券价值变动规律三,债券价值变动规律四,债券价值变动规律四,10年,5年,市场利率,债券价值,三、股票估价,基本估价模型:
威廉姆斯(J.B.Williams)和戈登(M.J.Gordon)模型,几种常用的股票估价模型,短期持有、未来准备出售的股票估值模型股利零增长的股票估值模型,股利固定增长的股票估值模型,第三章财务分析,第1节财务分析概述第2节企业偿债能力分析第3节企业营运能力分析第4节企业获利能力分析第5节企业发展能力分析第6节企业财务状况的趋势分析第7节企业财务状况的综合分析,第1节财务分析概述,一、为什么要进行财务分析投资者要了解什么债权人要了解什么经营者也需要进行财务分析供应商的目的其他方面,二、财务分析的内容体系,四个结构资产结构资本结构收益结构费用结构,四种能力偿债能力营运能力获利能力发展能力,三、财务分析的基础,资产负债表利润表现金流量表其他会计资料,财务报告的作用,资产负债表提供的信息,资产规模资产结构资产流动性资本结构负债结构,利润表提供的信息,利润总额与净利润主营业务收入与利润营业收入与利润成本费用的数额与构成投资收益营业外收支,现金流量表提供的信息,净现金流量现金流量的数量现金流量的构成,四、财务分析的方法,比率分析法构成比率效率比率相关比率比较分析法横向比较纵向比较,第2节企业偿债能力分析,一、短期偿债能力分析流动比率速动比率现金比率现金流量比率,二、长期偿债能力分析,资产负债率股东权益比率与权益乘数负债股权比率利息保障倍数,三、影响偿债能力的其他因素,或有负债担保责任租赁活动可动用银行信贷指标,思考题,影响企业偿债能力的主要因素有哪些?
第3节企业营运能力分析,营运能力反映什么问题分析营运能力的财务比率存货周转率应收账款周转率流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率,思考题,影响企业营运能力的主要因素有哪些?
第4节企业获利能力分析,分析获利能力的财务比率资产报酬率股权报酬率销售利润率成本费用利润率,股份有限公司的一些特殊指标,每股利润每股现金流量每股股利每股净资产市盈率,思考题,获利能力分析在股票投资中的作用是什么?
如何进行股票估值?
第5节企业发展能力分析,企业发展能力的内容资产增长能力销售增长能力利润增长能力市场竞争能力企业管理能力人力资本状况,反映企业发展能力的基本财务比率,资产增长率销售增长率利润增长率,第6节企业财务状况的趋势分析,趋势分析法比较财务报表比较百分比财务报表比较财务比率图解法,第7节企业财务状况的综合分析,一、财务比率综合评分法选择财务比率确定标准评分值及其上下限确定财务比率的标准值计算实际财务比率计算关系比率计算实际得分,二、杜邦分析法,股权报酬率是核心指标几个重要的关系如何提高股权报酬率如何提高资产报酬率,第四章长期筹资概论,第1节企业筹资的动机与原则第2节筹资类型第3节企业筹资环境第4节筹资数量的预测,第1节企业筹资的动机与原则,一、企业筹资的概念二、企业筹资动机三、企业筹资管理的内容四、筹资管理的目标与原则,一、企业筹资的概念,企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要,通过一定的筹资渠道,运用筹资方式,经济有效地筹措和集中资本的一项财务活动。
筹资是企业进行生产经营活动的前提,二、企业筹资动机,扩张性筹资动机调整性筹资动机混合性筹资动机,三、企业筹资管理的内容,测算筹资数量优化资本结构降低资本成本控制财务风险确定筹资渠道选择筹资方式制定筹资计划,筹资渠道,政府财政资本银行信贷资本非银行金融机构资本其他法人资本民间资本企业内部资本国外及我国港澳台资本,筹资方式,吸收直接投资发行股票发行债券银行借款融资租赁发行短期融资券商业信用,四、筹资管理的目标与原则,企业筹资管理的目标满足企业资本需要,提高资本利用效率降低资本成本,控制财务风险企业筹资管理的原则合法性原则效益性原则比例性原则平衡性原则,第2节筹资类型,按所筹资本的属性不同分类股权性筹资、负债性筹资与混合性筹资按所筹资本的期限不同分类长期筹资与短期筹资按筹资的来源不同分类内部筹资与外部筹资按筹资的方式不同分类直接筹资与间接筹资,第3节企业筹资环境,一、企业筹资的金融环境二、企业筹资的经济环境三、企业筹资的法律环境,第4节筹资数量的预测,一、影响企业资本需要量的主要因素二、筹资数量预测的程序三、筹资数量的预测方法,一、影响企业资本需要量的主要因素,企业的生产经营规模对外投资规模资本成本现金流量状况,二、筹资数量预测的程序,根据企业的发展战略,制定经营和投资计划分析企业的财务状况,确定目标资本结构测算企业的留用利润选择适当的预测方法,预测资本需要量,三、筹资数量的预测方法,1销售百分比法2线性回归分析法,1销售百分比法,销售百分比法的基本假设在一定的销售量范围内,财务报表中的非敏感项目的数额保持不变财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变产品销售价格固定税率不变企业的利润分配政策不变销售百分比法的基本步骤,销售百分比法的基本步骤,划分敏感项目与非敏感项目计算敏感项目的销售百分比编制预计资产负债表测算资本需要量测算留用利润额测算外部筹资量,2线性回归分析法,资本按资本习性分类不变资本可变资本资本需要量与业务量之间的关系y=a+bx确定不变资本与可变资本,思考题,财务经理在进行筹资决策时,应当考虑那些因素?
直接筹资与间接筹资对企业有什么不同的影响?
筹资时应当如何确定筹资数量?
第五章长期筹资方式,第1节股权性筹资第2节债权性筹资第3节混合性筹资,第1节股权性筹资,一、吸收直接投资(投入资本筹资)二、发行普通股,一、吸收直接投资,吸收直接投资的含义与主体吸收直接投资的种类按照投资主体分类按照投资者出资方式分类吸收直接投资的程序吸收直接投资的优缺点吸收非现金投资的估价现行市价法重置成本法收益现值法,二、发行普通股,股票的基本概念与种类普通股股东的权利公司管理权分享盈余权出售或转让股份权优先认股权剩余财产求偿权股票发行股票上市,股票发行,股票的发行条件股票的发行程序股票的发行方法股票发行价格的确定未来收益现值法市盈率法市场询价法市场竞价法,股票上市,股票上市条件的基本内容各国对股票上市条件的具体规定股票上市的优缺点股票上市决策股票上市的暂停、恢复和终止普通股筹资的优缺点优点缺点,第2节债权性筹资,一、发行债券二、长期借款三、租赁筹资,一、发行债券,债券的概念与特征债券的种类公司债券的发行公司债券的发行条件公司债券的发行程序公司债券的发行方式债券发行价格的确定债券的信用评级债券筹资的优缺点,二、长期借款,长期借款的作用长期借款的种类按提供贷款的机构分类按有无抵押品作担保分类长期借款的合同基本条款限制条款长期借款筹资的优缺点,三、租赁筹资,租赁的种类与特点营运租赁融资租赁融资租赁的形式直接租赁、售后租回、杠杆租赁融资租赁的程序融资租赁租金的规划融资租赁租金的构成融资租赁租金的规划:
如何支付租赁融资租赁筹资的优缺点,融资租赁的一个案例,某企业生产经营活动需要一项设备,价值10万元,预计该设备的折旧年限为5年,期满无残值。
现有两个方案可供选择:
甲方案是向银行借款10万元购买设备,借款年利率为10%,单利计息,借款期限为5年,每年末支付当年利息,到期偿还本金;乙方案是采用融资租赁方式租入设备,采用等额年金法支付租金,每年末支付租金2.5万元,租期为5年。
该企业所得税税率为33%。
假设折现率为10%。
该企业应当如何进行财务决策?
第3节混合性筹资,一、发行优先股二、发行可转换债券三、发行认股权证,一、发行优先股,优先股的概念与特征优先股的种类发行优先股筹资的意义优先股发行价格的确定发行优先股筹资的优缺点优点缺点,二、发行可转换债券,可转换债券的概念与特征可转换债券的发行资格与条件可转换债券的估价可转换债券的转换转换期限转换价格转换比率可转换债券筹资的优缺点,三、发行认股权证,发行认股权证的意义认股权证的种类短期认股权证与长期认股权证单独发行的认股权证与附带发行的认股权证备兑认股权证与配股权证欧式期权认股权证与美式期权认股权证可提前赎回认股权证与不可提前赎回认股权证,思考题,在选择筹资方式时,应当考虑哪些因素?
发行可转换债券与发行普通债券对企业会有什么不同影响?
企业何时可以考虑发行认股权证?
第六章长期筹资决策,第1节资本成本第2节杠杆利益与风险第3节资本结构理论第4节资本结构决策,第1节资本成本,一、资本成本的概念与构成资本成本的概念资本成本的构成二、资本成本的种类个别资本成本综合资本成本边际资本成本,三、资本成本的作用,资本成本在企业筹资决策中的作用资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素资本成本是企业选择筹资渠道,确定筹资方式的一个重要标准资本成本是企业确定资本结构的主要依据资本成本在企业投资决策中的作用在利用净现值指标进行投资决策时,通常以资本成本作为贴现率在利用内部报酬率指标进行投资决策时,通常以资本成本作为基准率,四、个别资本成本的测算,不考虑时间价值情况下的基本公式考虑时间价值情况下的基本公式,长期借款资本成本,不考虑资本时间价值情况下考虑资本时间价值情况下,公司债券的资本成本,不考虑资本时间价值的情况下考虑资本时间价值的情况下,KbRb(1-T),普通股的资本成本,股利贴现模型(估价法),普通股的资本成本,资本资产定价模型风险溢价模型,优先股的资本成本,优先股资本成本公式,留用利润的资本成本,留用利润是否有资本成本?
应当如何测算留用利润的资本成本?
四、综合资本成本,什么是综合资本成本决定综合资本成本的主要因素综合资本成本中资本价值的计量基础,决定企业综合资本成本的主要因素,总体经济环境决定无风险报酬率金融市场状况企业经营决策决定风险报酬率企业筹资规模企业的资本结构决定综合资本成本,总体经济环境:
(1)资本供求状况
(2)通货膨胀,无风险报酬率,金融市场状况:
(1)证券流动性
(2)证券价格变动风险,企业经营决策:
(1)经营风险
(2)财务风险,企业的筹资规模:
投资项目所需要的资本数量,风险报酬率,个别资本成本,企业的资本结构,综合资本成本,综合资本成本中资本价值的计量基础,账面价值市场价值目标价值,五、边际资本成本,边际资本成本的概念边际资本成本在筹资规划中的应用确定目标资本结构测算各种资本的个别资本成本测算筹资总额分界点测算不同筹资范围的边际资本成本,第2节杠杆利益与风险,一、成本按习性分类固定成本约束性固定成本酌量性固定成本变动成本混合成本总成本模型:
y=a+bx边际贡献息税前利润,二、营业杠杆,营业杠杆的概念营业杠杆利益与风险营业杠杆系数,课堂讨论题目,企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗?
影响企业经营风险的因素有哪些?
如何预测企业经营风险?
三、财务杠杆,财务杠杆的概念税后利润:
EAT=(EBIT-I)(1-T)税后利润与息税前利润的变动关系财务杠杆利益与财务风险,财务杠杆系数,公式,四、联合杠杆,联合杠杆的概念联合杠杆利益与风险联合杠杆系数DCL(或DTL)=DOLDFL,第3节资本结构理论,一、早期资本结构理论二、现代资本结构理论三、新资本结构理论,后权衡理论,资本结构理论的发展过程,一、早期资本结构理论,净收益理论企业增加负债,提高财务杠杆度,可以降低其加权平均的资本成本,增加企业的总价值。
净营业收益理论企业的资本结构中负债资本的多寡,其比例的高低,与企业价值没有关系,即企业资本结构与企业价值无关。
传统理论企业增加负债资本有利于提高企业价值,但负债资本规模必须适度。
只有在企业加权平均资本成本达到最低点时,才是企业的最佳资本结构,可以使企业价值最大。
二、现代资本结构理论,无税收情况下的MM理论MM理论的基本假设MM命题一:
企业价值模型MM命题二:
股权资本成本模型无税MM理论的简要评价MM理论的假设前提与现实的矛盾MM资本结构理论的重要意义MM理论奠定了现代资本结构理论研究的基础,1企业在无税收的环境中从事经营活动。
2企业的经营风险的高低可以用息税前利润的标准离差来衡量。
企业经营风险决定其风险等级,经营风险程度相同的企业被划为同类风险等级,属于同一风险组。
3投资者对同一风险等级的企业的未来收益及风险的预期相同。
这一假设实际上假设信息是对称的,即企业经理与一般投资者获取的信息是完全相同的,因此,对企业的收益与风险的估价也相同。
4股票与债券在完善市场中进行交易,不存在交易成本,并且投资者(包括个人投资者和机构投资者)借入债务的利息率与企业所借入债务的利息率相同。
5个人和企业的债务均无风险,即负债的利率属于无风险利率。
6企业的收益为零增长,即各年息税前利润不变,是一种永续年金。
7企业无破产成本。
8企业的股利政策与企业价值无关,企业发行新债时不会影响已发行债券的市场价值。
9资本市场是高度完善和均衡的。
这意味着资本可以自由流通,充分竞争,预期报酬率相同的证券价格相同,有充分信息,利率一致。
MM命题一的内容。
MM命题一解释了在无税收情况下,企业价值与资本结构之间的关系,因此被称为企业价值模型。
其基本内容是:
在完善资本市场条件下,企业的市场价值与其资本结构无关,而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的收益水平。
也就是说,无论企业有无负债,企业价值等于企业预期收益额按适合于该企业风险等级的必要报酬率进行折现的现值。
在这里,预期收益额是指企业的息税前利润,资本化是指对企业的预期收益额进行折现求取现值,企业价值包括股权资本价值与负债资本价值,其公式表示如下:
V=S+B,MM命题二的内容。
MM理论命题二解释了资本结构与企业资本成本之间的关系,因此,该命题被称为股权资本成本模型。
其基本内容是:
负债企业的股权资本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股权资本成本,加上根据无负债企业的股权资本成本和负债企业的负债资本成本之差及其负债比率所确定的风险报酬。
股权资本成本模型用公式表示如下:
MM理论的假设前提与现实的矛盾,MM理论假定企业负债和个人负债完全可以相互替代,并以相同利率借款,这种情况在现实中一般是不存在的MM理论假定企业或个人无论举债多少,均无债务风险,这与现实不符MM理论假定企业盈利没有变化,这与实际不符MM理论不考虑所得税的影响,而实际上任何企业或个人都必须交纳所得税MM理论假定没有交易成本,而现实中存在着必不可少的证券交易费用,MM理论的发展:
有企业所得税情况下的MM理论,命题一:
企业价值模型如果存在企业所得税,但其他假设条件不变,那么,负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节约价值,后者等于企业税率乘以负债额。
VL=VU+TB命题二:
企业股权资本成本模型在有企业所得税的情况下,负债企业的股权资本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股权资本成本,加上根据无负债企业股权资本成本与负债资本成本之差以及企业税率所决定的风险报酬。
MM理论的发展:
有企业所得税和个人所得税情况下的MM理论米勒模型,基本公式米勒模型说明,1负债企业的抵税额现值为:
代替了MM理论企业所得税模型中的TB。
2当所有的税率均为零时,该模型就成为无税MM理论的模型。
3当个人所得税税率Ts、Tb为零时,该模型成为MM理论企业所得税模型。
4如果TsTb,该模型也与MM理论企业所得税模型一致。
5如果(1Tc)(1Ts)(1Tb),此时的负债抵税额现值为零,该模型又成为无税MM理论模型。
这说明企业使用负债减税收益正好被个人所得税的征收所抵销。
米勒模型说明,权衡理论,权衡理论的含义是指通过研究负债抵税收益与企业破产成本现值之间的权衡关系来确定企业最优资本结构的理论,因此,权衡理论也称为最优资本结构理论。
权衡理论的主要内容,权衡理论的主要内容,权衡理论认为负债给企业带来两项成本财务拮据成本代理成本权衡理论模型VLVuTBFPVTPV含义:
随着企业负债率的提高,企业的抵税收益会不断提高,从而企业价值会不断加大。
但是,随着企业财务杠杆的提高,企业破产的可能性越来越大,财务拮据成本会随之增加,代理成本也会增加,从而使得企业价值下降。
因此,必然存在一个合理的财务杠杆比率,使企业价值达到最大,此时的资本结构就是企业最优资本结构。
财务拮据成本,大量债务到期,企业不得不以高利率借款清偿到期债
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