机械行业转型发展策略分析.docx
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机械行业转型发展策略分析.docx
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机械行业转型发展策略分析
机械行业转型发展策略分析
三个维度把握行业机会
一、2021年展望:
全球经济复苏共振
明年全球经济复苏共振,全球有望迎来资本开支向上,机械行业迎来最美好的时光。
建议从三个维度把握行业机会:
一、周期行业:
经济复苏,行业的周期性减弱,建议关注工程机械、油气装备行业;
二、智能制造行业:
短看行业复苏,长期看机器换人是趋势。
建议关注工业机器人、注塑机、激光器行业;
三、服务制造行业:
长周期下未来有望诞生龙头公司的优秀行业,明年经济回归正常,行业有望受益。
建议关注检验检测、塔吊租赁、工业气体行业。
二、周期行业:
经济复苏,周期性减弱
2.1工程机械:
周期性减弱,龙头企业盈利稳定性增强
2020年挖掘机行业销量创历史新高。
2020年10月份挖掘机销售27331台,同比增长60.5%,销量高增长,超预期,环比数量继续提升。
1-10月份累计销售263839台,同比增长34.5%。
分国内外来看,10月份国内销售23892台,同比增长60.7%,继续保持高增长。
1-10月份累计销售236712台,同比增长35.5%。
出口来看,10月份出口3439台,同比增长59.4%。
1-10月份累计出口27127台,同比增长25.9%。
2020年1-9月专项债已经累计发行3.7万亿元,同比增长47%;在经历了6、7月份专项债发行低峰以后,8、9月份专项债发行明显加速。
2020年1-10月份基础设施投资累计同比增长0.7%,基建投资持续复苏。
22020年1-10月份房地产开发投资累计同比增长6.3%,继续较上月改善,单月投资额创今年以来新高,成为拉动投资的重要因素。
虽然在三条红线对房地产企业拿地形成约束,但是新开工和施工段预计将加速,来保证资金的回笼,预计房地产投资依然将保持高位。
出口方面来看,出口从7月份开始修复,10月份出口销量创新高,说明了海外在陆续的复工复产,预计全年海外出口增速有望达到30%,明年预计增速在40%。
目前整个挖掘机行业依然保持高景气,预计剩余的两个月也将保持较高的增速。
我们预计全年挖掘机销量超31万台,同比增长35%。
明年展望:
内生因素中更新、人力替代、出口等有望支撑,基建和房地产保持较高的强度。
挖掘机上一轮的销售高峰期为2010-2011年,在2018-2021年进入更新高峰期。
预计在环保政策趋严的背景下,依然保持较高的更新比例。
环保排放标准升级,进一步促进更新换代。
目前部分地区对于国三以下的工程机械禁行、禁止施工,未来工程机械将实行排放标准国三升国四。
而从混凝土机械和起重机来看,其属于重型柴油车,将从国五升级到国六的排放标准要求。
环保标准的升级,将进一步促进工程机械的更新换代。
人力替代:
人口老龄化、基建和农村劳动力缺失,使得挖掘机人力替代成为趋势,近几年来看,小挖的增速高于中、大挖。
出口方面来看,出口从7月份开始修复,10月份出口销量创新高,说明了海外在陆续的复工复产,预计全年海外出口增速有望达到30%,明年预计增速在40%。
而基建和房地产来看,我们认为明年作为宏观经济的基本盘,其投资增速也将保持相对稳定的增速。
市场结构:
国内龙头企业占比提升是趋势。
翻开挖掘机多年的趋势来看,呈现出国产企业进、日韩退、欧美有所上升的局面。
日韩在2009年市场占有率达到59.1%,而国产企业只占比28.4%;到了2019年(1-9月份),日韩占比22.1%,国产占比62.2%。
而欧美总体有所上升,但近几年有所下降,欧美在2009年占比为10.2%,在2016年达到最高的17.6%,这几年波动有所下降,2019年(1-9月份)占比为15.6%。
之所以呈现以上的局面,主要在于国内以三一重工为代表的挖掘机企业快速成长,产品竞争力不断加强,市场占有率的提升是公司产品和市场竞争能力提高的结果体现。
2009年三一市占率为6.5%,2019年(1-9月份)市占率为25.6%;2009年徐工市占率为0.5%,2019年(1-9月份)市占率为14.1%。
反观日韩的代表企业,小松和斗山,市场占有率都较2009年大幅度下滑。
整体来看,我们认为未来国内企业市场占有率依然有提升的空间。
龙头企业加速改革。
行业内的工程机械龙头公司也在加速自身的改革,包括通过混改引入资金和战投,进一步改革经营,完善业务布局。
加大智能制造的力度,提升效率。
中联重科非公开发行引入战略投资者,募集资金66亿元,投入5个募投项目。
引入战略投资者可以产生较好的协同效应,其中管理层入股,可以很好的解决公司治理问题,对管理层产生很好的激励。
而从募投项目来看,其中的挖掘机械智能制造项值得期待,将显著提高公司挖掘机的生产效率,未来土方机械将成为公司新的增长点。
徐工机械控股股东混改已进入实质性阶段,从股权结构来看,本次混改力度非常大,公司未来值得期待。
三一重工完成对三一汽车金融的收购,加速制造服务的布局。
2.2油气装备:
行业迎来复苏
2021年全球经济迎来共振,油价有望迎来上行。
2021年新冠疫苗大概率会全球使用,美国新一轮财政刺激政策也有望落地,全球经济复苏将迎来共振,油价有望迎来上行。
预计2021年油价有望上行到50美元以上。
加大油气开发力度,保障能源安全。
我国原油和天然气进口数量持续攀升,对外依存度也呈现持续提升的趋势。
2019年原油对外依存度为72.55%,天然气对外依存度为42.94%。
为了保障国家能源安全,加大国内油气勘探开发工作力度。
油气企业都制定了强化国内勘探的七年行动计划,三桶油均在加大油气勘探开发力度切实保障国家能源安全。
国家能源局印发《2020年能源工作指导意见》,其中提出加大油气勘探开发力度。
大力提升油气勘探开发力度保障能源安全,狠抓主要目标任务落地,进一步巩固增储上产良好态势。
重点做大渤海湾、四川、新疆、鄂尔多斯四大油气上产基地,推动常规天然气产量稳步增加,页岩气、煤层气较快发展。
提出2020年主要目标如下:
石油产量约1.93亿吨,同比增长0.02亿吨;天然气产量约1810亿立方米,同比增长301亿立方米,增产力度明显。
大炼化和煤化工项目投资依然保持高景气。
我国目前大力发展七大石化产业基地,包括:
大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港、浙江宁波、上海漕泾、广东惠州和福建古雷。
除了七大石化产业基地外,广东茂名湛江、辽宁盘锦、山东烟台等地也掀起了建设炼化项目的高潮。
从目前来看,大炼化的投资依然保持较高的景气度。
三、智能制造行业:
短看行业复苏,长看机器换人
3.1制造业持续复苏,自动化行业受益
通用自动化行业包括工业机器人、机床、注塑机、压铸机、激光设备等应用于制造业加工的设备。
长期看:
行业的逻辑包括机器换人、国产化替代、行业集中度提升。
我们以工业机器人行业来说明:
中国老年人口的不断增加,2019年60岁以上人口占比达到18.1%,用工的短缺迫使企业不得不进行机器换人。
而中国人均工资的不断上涨,2019年就业人员人均工资已经上升到7.5万元,用工成本的不断增加,投资机器人的优势就凸显出来了,使得企业有动力进行机器换人。
目前1台10万元的国产工业机器人投资回报周期已经缩短到1.5年左右,工业机器人价格下降与工人工资的上升,双向推力,使得机器换人的性价比不断提升。
国内机器人性价比突出,带来进口替代。
性价比+国内加强研发+零部件快速国产化的双向正反馈助力国产机器人产业乘风而上,目前国内工业机器人企业正快速崛起。
国内机器人性价比突出。
以6轴机器人为例,目前全球机器人四大家族的机器人售价在15万~20万/台,国内机器的售价一般在10万元左右,相对于四大家族,依然有30%~50%的价差。
而国内机器人企业能够提供更快速和便捷的服务,整体性价比明显。
国内企业在不断加强研发和投入,加大对RV减速器和谐波减速器的投入。
目前整个谐波减速器国产化进度良好,已经诞生了苏州绿的这样优秀的企业,其仅次于日本的哈默纳科公司。
而RV减速器目前国内布局较好的企业包括南通振康、秦川机床、力克精密、双环传动、中大力德等。
其在机器人领域目前都处于前期研发、终端客户验证的阶段、前期放量阶段。
从中国工业机器人的内外资占比来看,国产机器人占比超过30%,国内汇川、埃斯顿、台达等工业机器人表现较好。
短期看:
制造业补库存,带来行业景气度向上。
经济景气向上的时候,PMI走强,随后产成品价格PPI上涨,带动企业盈利修复,工业企业利润修复会拉动相关生产和主动补库存的过程,当生产供不应求、企业盈利状况持续改善时候,企业会加大资本开支,反映为制造业投资增速上行。
以工业机器人为例,其销量与工业企业的库存周期相关。
通过复盘,在工业企业补库存的前期,工业机器人销量通常较高,而在去库存的周期,其销量通常下滑。
工业企业利润持续改善,未来有望进入补库存。
2020年1-9月份工业企业:
利润总额:
累计同比-2.4%;其中9月份单月同比10.1%。
工业企业利润从5月份转正以来,利润持续改善,而且放大。
主要原因包括工业生产和销售增长加快,工业品价格降幅收窄,单位成本下降,装备制造业利润增长加快,汽车、电子等重点行业拉动作用尤为突出。
库存被动抬升以后进入被动去库存阶段,未来将进入到主动补库存。
原本预期2020年初有望开启新一轮库存周期。
但是疫情对实体经济活动产生了较大的冲击。
造成销售不畅,对产品销售端的冲击比生产端更大,存货被动积压。
疫情的冲击是暂时的,随着需求的回升,工业企业产成品又回到被动去库存。
随着经济的复苏,工业利润的持续改善,新一轮补库存周期将来临。
2020年1-9月份工业企业:
产成品存货:
累计同比为8.20%。
库存较2020年8月份有所上升,已经显示出初步的补库存状态。
制造业投资改善。
从制造业投资来看,2020年1-10月份制造业固定资产投资完成额累计同比下降5.3%,同比继续改善。
从企业行业来看,2020年1-10月份汽车制造业固定资产投资累计同比下滑15.40%,持续改善。
计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资累计同比增长12.00%,继续维持高位。
3.2多个细分子行业在复苏
工业机器人:
行业持续复苏。
2020年1-10月工业机器人人产量为183447台,同比增长21%;其中10月份产量为21467台,同比增长38.50%。
工业机器人产量增速从2019年10月份开始转正,2020年1-2月份受到疫情影响同比下滑,3月份产量增速转正,到了下半年增速进一步扩大。
预计剩余两个月产量将继续维持高位,全年行业产量增速有望达到25%。
明年行业增速有望达到20%。
注塑机:
二季度产销提速显著。
2020年1~9月482家规模以上塑机企业产量227660台,同比下降18.31%,但营业收入551.09亿元,同比增长16.36%,利润总额63.11亿元,同比增长47.63%。
受新冠疫情影响,一季度产量、营业收入和利润总额分别同比下滑63%、23%和43%。
二季度复苏明显,产量同比增长15%、较一季度环比增长66%;营业收入同比增长36%、较一季度环比增长80%;利润总额同比增长96%、环比增长312%。
第三季度产量同比增长37%、环比增长11%;营业收入同比增长36%,但较二季度环比下降了1%;利润总额同比增长77%,较二季度环比下降15%。
激光器行业:
悲观预期持续修复。
IPG光电2020Q2在中国市场销售额为1.45亿美元,实现了环比增长一倍多,复苏超预期。
2020Q3中国销售额1.48亿美元,环比增长2.1%,继续复苏。
锐科激光2020Q2实现收入5.74亿元,同比下降6.42%,降幅收窄。
2020Q3实现收入7.23亿元,同比增长78.28%,环比Q2大幅度改善。
3.3投资策略:
关注细分行业龙头
关注智能制造细分行业的龙头公司工业机器人企业埃斯顿(002747)、注塑机企业伊之密(300415)、激光器企业锐科激光(300747)。
四、服务制造行业:
长周期下的优秀行业
4.1检验检测行业:
好赛道中诞生好公司
检验检测行业是好赛道,行业发展呈现出集中化、民营机构发展更快、新兴领域发展更快的特点。
检验检测服务业作为少有的好赛道行业,随着社会对安全、环境等重视程度越来越高,行业每年都能保持两位数的增长。
2019年检验检测服务行业市场达到3,225.09亿元,同比增长14.75%。
①检验检测市场集中化趋势明显。
检2019年,全国规模以上(年收入1000万元以上)检验检测机构数量5795家,营业收入达到2478.86亿元。
规模以上检验检测机构数量仅占全行业的13.17%,但营业收入占比达到76.86%,规模效应十分显著。
②民营检测机构迎来大发展。
近六年,民营检验检测机构数量占机构总量的比重持续上升,分别为31.59%、40.16%、42.92%、45.86%,48.72%、52.17%。
③新兴领域发展速度更快,比重不断提升。
电子电器等新兴领域〔包括电子电器、机械(含汽车)、材料测试、医学、电力、能源和软件及信息化〕比重提高,发展速度比传统领域更快。
2018年,新兴领域共实现收入457.07亿元,同比增长20.45%,增幅较上年提高3.36pct,在行业总收入的比重为16.26%,较上年上升0.3pct。
传统领域〔包括建筑工程、建筑材料、环境与环保(不包括环境监测)、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业〕2018年营收增速为9.08%
从国外第三方检测龙头SGS来看,行业能够诞生大公司。
从全球第三方检测龙头SGS的发展来看,其营业收入一直保持稳定增长,2014-2018年其营业收入复合增长率为5.0%,2018年营业收入达到67.06亿瑞士法郎,约合人民币483亿元;股东利润为6.43亿瑞士法郎,约合人民币46亿元。
2019年营业收入达到66亿瑞士法郎,约合人民币475.2亿元;净利润7.02亿元,约合人民币50.54亿元。
SGS的发展主要依靠内生和收购两者合计贡献,2018年其内生增长为4.2%,收购贡献的增长为1.2%。
2019年内生增长为2.6%。
SGS在各个行业都保持了稳定增长,特别是在油气和医药、农业和食品、消费和零售等行业销售收入占比大。
从人员数量和人均创收来看,国内企业依然有较大的增长潜力。
而从人员数量和人均创收对比来看,国内的两家检测公司与SGS无论是从人员数量和人均创收方面都具有较大的距离,其中人员数量差距为10倍以上,而人均创收差距为1.5倍,未来国内公司无论从数量和效率上都有较大的提升潜力。
2020年上半年业绩受疫情影响较大,2021年上半年同比业绩有望大幅度改善。
2020年上半年受疫情影响,检测人员没有办法出差,部分订单没有办法执行,检测企业上半年业绩受疫情影响较大。
广电计量2020年上半年收入5.74亿元,净利润亏损;华测检测2020年上半年收入13.39亿元,同比增长0.6%;归母净利润1.92亿元,同比增长20.19%。
总体来看,主要检测公司2020年上半年业绩受疫情影响较大,2021年上半年这种不利因素将消除,业绩同比有望迎来大幅度改善。
4.2塔吊租赁:
短期看行业景气度边际改善,长期看集中度提升
塔吊租赁属于新兴的服务行业。
塔吊租赁行业属于经营性租赁和湿租。
其需要不断扩大资产规模做大做强,其扩大资产规模方式主要包括自有资金和做大财务杠杆。
从利润表角度来看,其成本端最大占比是人工费用,其收入端是租金,不同于传统的融资租赁公司的利差收益,其更加类似于一般的服务业。
融资三条红线下,房地产新开工和施工预计将加速。
房屋新开工面积与竣工面积同比增速差值对塔吊租赁收入具有前瞻,塔吊和塔吊租赁行业的景气度可以相互进行验证。
10月份开始房屋新开工面积与竣工面积同比增速差值有所收敛,但是展望未来,在房地产融资三条红线下,明年房地产企业有望加速开工和施工,行业未来的需求乐观。
而装配式建筑带来新的增量需求和结构优化,使得塔吊租赁行业进一步向好。
短期看:
设备保有量逐步增加,设备利用率维持高位,公司业绩有保障。
年租金收入=(月平均租赁价格+月进出场费用)×12×设备台数×年度塔机出租率,从中可以看出影响公司月度收入的主要因素包括设备保有量和塔机设备利用率
根据公司的官网数据,公司塔吊保有量,2019年底为6000台,截止到2020年7月30日为7000台,预计到2020年底将超过8000台,塔吊保有量持续上升。
而从庞源租赁的塔吊吨米利用率情况来看,Q1受疫情影响,吨米利用率较低,Q2快速恢复,Q3维持高位,最新的2020年10月份庞源租赁吨米利用率为74%,超过去年全年的吨米利用率,维持高位。
公司的短期业绩有保障。
中期:
签约量短期有所波动,不改全年向好趋势。
由于新签订单到最终的确认收入存在一定的周期,所以新签订单可以作为公司未来一段时间景气度的判断。
行业内塔吊租赁龙头企业庞源租赁发布的庞源指数很好的反应了塔吊租赁价格变动的指数。
庞源指数的基础数据为不含税的裸机吨米日单价,即:
去税裸机日租金/其吨米数。
以2015年7月1日为数据起始点,新单时间单位为周,并以前5个数据的均值ma(5)做为1000点。
新单指数即为一周内新接单的约定价格转换为相应的点数,通过指数的起伏和走势反映出塔机租赁市场的趋势。
公司目前新单指数维持在1200-1300点左右上下波动,总体呈现出价稳的局面。
受疫情影响,公司2月份新签订订单量同比大幅度下滑,但是3月份已经改善。
4月份同比转正。
4月份公司开展“借力陕建机定增发行成功,百日接单20亿元”为主题的劳动竞赛活动,竞赛周期为2020年5月1日至2020年8月8日。
圆满的完成了20亿元的接单目标。
从8月份开始,公司的月均签订量相比前几个月有所下滑,但是同比依然正增长。
一方面是活动以后正常的回归,另一方面跟下游的景气度有所放缓有关。
但是10月份签订量环比已经改善,未来公司的新签订单依然值得期待。
长期看,行业集中度的提升。
2014年,中国塔吊租赁企业数量为1.2万家,经历一轮周期调整后,到2018年企业数量只剩下约7000多家。
以2019年的市场规模来测算市场占有率,庞源租赁2019年收入29.27亿元,市场占有率3.42%;紫竹慧2019年收入3.63亿元,市场占有率0.42%。
行业未来的集中度依然有提升的空间。
而从几家主流公司的收入变化来看,庞源租赁作为龙头企业收入逐渐增长,从2013年的9亿元增长到2019年的19亿元,再到2019年的29亿元。
而第二梯队的紫竹慧收入依然徘徊在3亿元左右,从侧面验证了龙头企业有望凭借优势,不断增大规模,提升市场占有率。
预计从行业的资质、经验、管理优势,规模和资金优势,结构性特点使得龙头公司做大做强,不断提升市场占有率。
4.3工业气体:
周期性减弱,全球工业气体行业迎来估值向
全球工业气体公司价值重估。
目前全球工业气体行业共有三家龙头企业,包括林德集团、法液空集团、美国空气化工产品,三家共占据了全球70%的市场份额。
这三家公司今年以来股价都不断走牛,创出历史新高,估值PETTM都超过30倍。
我们认为主要在于对工业气体的业务模式的认可,估值不断升高。
从主要公司的收入和利润来看,其收入的波动性不断降低,周期的属性在不断减弱。
而从利润来看,随着规模效应的体现,其净利润不断改善。
而工业气体行业整体经营现金流较高。
国内工业气体公司盈利稳定性增强,现金流可以满足自身内生增长需求。
从国内的工业气体公司杭氧股份财报来看,前几年由于设备收入占比较高,公司的周期性波动较大,在2016年净利润为负。
但是随着公司近几年新投产气体项目的不断增加,公司气体收入规模的不断增加,目前已经超过设备收入的规模,公司上半年在疫情的冲击下,经受住了压力测试,收入和净利润保持稳定。
从杭氧股份的现金流状况来看,公司现在的经营现金流已经可以满足投资现金流的需求,从而保证公司未来气体的资本开支需求,使得公司能够实现内生增长,气体收入不断增长。
2021年全球经济复苏,气体价格有望震荡上行。
受疫情影响,工业气体零售价格承压,但是Q2工业气体开始复苏,Q3工业气体价格进一步上行,Q4预计保持平稳。
从工业企业产品指数PPI来看,2020年10月份PPI同比下降2.1%,持平上月,环比也是零增长。
受同期原油价格回落影响,下跌的部分主要集中于能源类,尤其是石油开采、石油加工。
未来随着油价震荡上行,PPI预计将转正。
2021年全球经济复苏共振,PPI有望上行,工业气体价格将有望震荡上行。
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