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是什么原因使贵州成为最近债券市场的宠儿
是什么原因使贵州成为最近债券市场的宠儿?
主要内容
2013-2015年,贵州债券发行平均增长达到300%,2015年以来更成为债券市场的宠儿,是什么原因使贵州成为最近债券市场的宠儿?
在债券规模迅速增长的同时,贵州债券市场风险如何?
本文将对2010-2016年6月贵州债券市场发行、快速增长原因与风险进行全面分析。
贵州债券发行主要特征如下:
1.信用债发行总规模快速增长。
2014年开始急剧扩容,其中,2016年上半年发行期数和规模同比增长65.63%和165.51%。
2.公司债、企业债和银行间债务融资工具三足鼎立,其中公司债增长显著。
3.信用债发行方式以公募为主,而公司债以私募为主。
4.贵阳是信用债主要发行城市,遵义、黔东南增长较快。
5.发行主体城投公司占比40%,2015年以来非城投公司债规模增长较快。
6.发行人以地方国有企业为主,共计96家,占比82.1%。
7.贵州省信用债创新品种总量不多,但增长较快。
截止2016年6月,共发行创新品种8期,规模119亿元。
8.增信方式以第三方担保为主。
占比18.2%。
9.3年、1年和7年期为主要期限品种,期数分别占比24.64%、18.57%和18.21%。
10.主体和债项等级均以AA级为主,AA及以上高等级发行人和债券占比分别为9.4%和9.6%,比重较小。
11.贵州省信用债债券融资成本较高,尤其是AA级公司债涨幅较大。
12.建筑业是贵州省债券的主要发行行业,主要是城投公司,且以企业债和公司债为主。
13.贵州省信用债市场,鹏元资信占比最大,为29.4%。
其中,企业债市场份额占比45%。
14.参与贵州省信用债市场的主承销商共有66家,其中,企业债和公司债市场有49家承销机构,前三家为银河证券、华融证券和国开证券;银行间债券市场有22家承销商,前三家为光大银行银行、工商银行、国家开发银行。
主承销商市场集中度较高,各家业务分布集中。
一、贵州债市——酷夏里的洪流
根据wind统计,2016年上半年全国共发行各类信用债券3,583期,规模共计229,994.70亿元。
其中,贵州省发行53期,发行规模595亿元。
分地区看,东部地区发行量依旧占比最大,从增长幅度看,在2016年上半年中福建、湖南、重庆、宁夏和吉林的增速分别位于东部、中部、西南、西部和东北部的首位,增速分别为128%、92%、83%、300%和85%。
而在西南地区,贵州以66%的增速位于第二位,成为后起之秀。
从2013-2015年发行期数的平均增速看,贵州增幅也较大,平均涨幅300%,仅次于西藏。
7月各省份陆续公布上半年GDP。
贵州2016年上半年的增速为10.5%,仅次于重庆和西藏的10.6%。
7月8日,以“走向生态文明新时代——绿色发展、知行合一”为主题的生态文明贵阳国际论坛顺利召开。
7月11日,全国PPP综合信息平台季报显示,截止2016年6月30日,全国入库项目共9,285个,总投资额10.6万亿元,其中贵州有1,665个,规模1.3万亿,占比分别为17.93%和12.26%,位列第一。
贵州从之前闭塞的山城逐步走入人们眼帘,成为议论的焦点。
贵州债券市场发生了什么?
是什么原因使贵州成为最近债券市场的宠儿?
在债券规模迅速增长的同时,贵州债券市场风险如何?
本文将对贵州债券市场发行与风险进行全面分析。
二、债券融资,异军突起
(一)信用债总规模快速增长
2010年-2016年6月贵州省发行信用债280期,发行规模2,690.25亿。
2014年之前贵州省信用债发行较少,2014年开始急剧扩容,尤其是2016年上半年,贵州省已发行各类信用债53期,规模共计594.75亿元,分别占2015全年的66.41%和55.21%,同比大幅增长65.63%和165.51%。
(二)公司债、企业债和银行间债务融资工具三足鼎立,公司债增长显著
从债券品种来看,贵州省企业债、公司债和银行间债务融资工具分布比其他省份均匀,银行间债务融资工具占有绝对优势,且公司债和企业债的合计总量最大,期数和规模的合计占比分别为53.93%、57.66%。
具体看,公司债发行78期,规模605.35亿元,占比分别为27.86%和22.50%;企业债发行73期,规模945.90亿元,占比分别为26.01%和35.16%。
从增速看,在贵州债券市场快速发展的2013-2015年间,公司债增长幅度远远大于企业债和银行间债务工具,发行期数和规模的平均增速分别高达1,750%和4,670.77%。
并且,2016年上半年公司债继续维持较高增长,发行期数和规模分别增长200%和2,786.93%,在信用债中的占比分别提升至50.94%和42.72%。
(三)信用债发行方式以公募为主,而公司债以私募为主
按发行方式统计,2010-2016年6月公募发行166期,私募发行114期。
分债券类型看,中票短融和企业债以公募为主;公司债以私募债为主,发行期数为71期,规模共计552.40亿元,占公司债的比例分别为91.03%和91.25%。
分发行主体类别看,城投公司以公募为主,发行公募债券85期,占比73.91%;非城投公司公募和私募分布均匀,占比分别为49.09%和50.91%。
(四)贵阳是信用债主要发行城市,遵义、黔东南增长较快
从2010-2016年6月的发行情况看,贵州省发债比较集中,贵阳是主要发债城市,共发行各类信用债166期,规模1,692.35亿元,占比分别为59.29%和62.91%。
其次是遵义和六盘水,信用债规模位居第二、第三位,占比分别为13.41%和6.67%。
从增速看,2013-2015年间贵州各地区差异明显。
按发行规模统计,遵义增速最快,年均增速1,537%;其次,黔东南州、黔南州、贵阳和六盘水年均增速分别为720%、248%、233%和215%,安顺增速相对较缓,年均增长113%;其余城市具有跳跃性,但普遍在2015年出现较大增长,尤其是黔南州和毕节。
再看2016年上半年,各地区较2015年同期也出现较大增长。
其中,遵义、六盘水规模分别增长737%和323%至108.80亿元和91亿元;黔西南州和黔东南州分别发行36.7亿元和2亿元的债券,打破2015年同期零的白卷。
具体看2016年上半年企业债和公司债的地区分布。
企业债相比公司债,城市分布较为均匀,分布在遵义、贵阳、六盘水和黔西南州四个地区,其中遵义、黔西南州和六盘水较2015年同期有了大幅的增长,是2016年企业债主要增长动力。
公司债主要分布在贵阳和遵义地区,集中度较高,期数和规模合计占比分别为14期和178.35亿元,占比分别为51.85%和70.20%,较2015同期分别增长180%和3,470%。
(五)发行主体城投公司占比40%,2015年以来非城投公司债规模增长较快
2010-2016年6月份,贵州省共计有117家发行人发行了信用债,其中城投公司50家,发行债券165期,规模1,136.05亿元;非城投公司67家,发行债券115期,规模1,554.20亿元。
按债券类型统计,城投公司以企业债为主,占比58.3%。
发行期数方面,各级平台发债比较均匀,但是发行规模上省及省会城市发债明显优势。
其中,地级市发行企业债较多;非城投公司以公司债和短融为主,占比分别为36.4%和28.5%。
从2010-2015年发展情况看,非城投公司都是发行主力,尤其是2015年伴随非公开发行公司债的急剧增加,非城投公司债券总规模远远超过城投公司,期数占比67.71%。
但2016年上半年,城投公司发债总量较2015年同期大幅增长了3倍,发行量反超非城投公司,期数占比提升至60.38%,是2016年上半年贵州发债急剧增加的主要原因之一。
其中,2016年上半年城投公司发行企业债15期,同比增长200%;公司债12期,打破2015年同期零的尴尬,成为2016年贵州省公司债增长的主要动力。
(六)发行人以地方国有企业为主
2010-2016年6月间贵州债券发行主体以地方国有企业为主。
按发行人数量统计,地方国有企业96家,占比82.1%;中央国有企业12家,占比10.3%;民营企业9家,占比7.7%。
从债券类型分布看,地方国有企业以企业债和公司债为主,二者期数的占比分别为37.5%和30.21%;中央国有企业主要发行短期融资券和定向工具,期数占比分别为51%和30.96%;民营企业仅发行了公司债。
(七)贵州省信用债创新品种总量不多,但增长较快
截止2016年6月,贵州省发行的债券创新品种[2]总量不多,一共发行8期,规模119亿元,其中,可续期债券1期,专项债3期,小微企业债4期。
从全国范围看,贵州省发行的债券创新品种位于全国第22位。
值得关注的是,2016年上半年,贵州省发行创新品种5期,规模72亿元,分别位于全国第17位和第14位,相比2015年的第23和22位,增幅较大。
(八)增信方式以第三方担保为主
2010-2016年6月,贵州省发行的280期债券中有72期采取了增信措施,增信比例为25.7%。
其中,第三方担保为主要的增信方式,共51期,占比18.2%,涉及25家担保人;其次为抵押担保增信,共有17期,占比6.1%,其中“15黔畅达专项债”采用项目资产进行抵押,其他均使用土地使用权进行抵押。
从债券类型看,增信方式主要分布在公司债和企业债。
从增信效果看,有22期债券的债项级别高于主体级别,其中“12贵航汽MTN1”“15贵阳路桥债”“16六盘水开投债”等3期债券的债项级别高于主体级别2级,其担保人为“中债信用增进投资股份有限公司”。
(九)债券期限以3年、1年和7年期为主
2010-2016年6月,从期限分布看,贵州省各类信用债券的期限都分布在10年以内,其中,5年期及以下期限品种的占比77.50%。
具体来看,3年期为主要期限品种,占比24.64%;其次是1年期品种,占比18.57%;再次是7年期品种,占比18.21%。
就公司债和企业债的期限结构来看,公司债以2年期和3年期为主,期数占所有期限品种的比例分别为12.14%和11.07%;企业债以7年期和5年期为主,期数占比分别16.79%和3.57%。
从期限特殊条款设置来看,280期债券中含权债券有84期,规模共计758.82亿元,其中期限结构为“2+1”和“3+2”的债券分别有32期和23期,为主要含权设计品种。
另外,“15贵阳轨道可续期债”,为1期为可续期企业债,规模20亿元,用于贵阳市轨道交通1号线工程建设,发行人拥有第5年延期和第20年选择调整利率的选择权。
从债券类型看,公司债有64期进行了特殊期限设计,在所有含权债券中占比75%。
(十)主体和债项等级均以AA级为主,高等级占比较少
2010-2016年6月,贵州省共有117家发行人,发行信用债280期。
除部分非公开发行公司债和定向工具无主体评级,有主体评级的为87家,AA+及以上的高等级发行人占比9.4%,无AAA级发行主体。
具体看,AA级,占比53.0%;其次是AA-级,占比11.1%,;再次是AA+级,占比9.4%。
从债项等级看,2010-2016年6月,贵州省280期信用债主要分布在AA级,AA+及以上的高等级债券占比9.6%,比重较小。
具体看,AA级占比35.7%,其中超过一半是企业债;其次是A-1,占比13.9%,均是短期融资券;第三是AA+,占比8.2%,主要是企业债和中票。
(十一)贵州债券融资成本较高,尤其是AA级公司债涨幅较大
根据wind统计,2010年至2016年6月间全国范围内信用债券[3]平均发行利差为2.58%。
贵州的平均发行利差3.41%,高于全国平均发行利差水平83BP,属于较高水平,仅次于宁夏和海南。
按债券级别统计,贵州省AA级、AA+级和AAA级债券平均利差与全国平均水平的差异分别为18BP、20BP和33BP;AA-级和A+级债券平均利差与全国平均水平的差异分别为-9BP和-162BP。
按债券类型统计,除定向工具外,其余券种均高于全国平均水平,其中企业债、公司债与全国的差异分别为18BP和119BP。
整体看,2010-2016年6月间贵州省信用债的融资成本在全国位于较高水平,尤其是无评级债券的融资成本远远高于全国平均水平,主要是非公开公司债,平均利差在500BP以上,其中,2016年上半年为463BP,与全国的差异为117BP。
与此同时,有评级债券的融资成本与全国平均水平的差异在近年也逐渐加大,但小于无评级债券,主要是AA级信用债成本较高。
具体看,2015年主要是AA级公司债的影响,其平均发行利差为4.64%,高于全国平均水平111BP;2016年上半年除了AA级公司债的影响,AA级短融和AA级企业债的平均发行利差与全国平均水平的差异均由2015年的负值转为正值(2016年短融的差异为51BP,企业债的差异为33BP),进一步推高了整体差异。
(十二)建筑业是主要发行行业
从行业分布来看,2010-2016年6月贵州省发行的债券主要集中建筑业,占比30%;其次是综合类企业和房地产,占比分别为29.1%和28.1%;再次是公共事业和化学类,占比分别为19%和16.6%。
从发行规模看,各行业占比同发行期数程正比,第一为建筑业,占比42%;其次是房地产和公共事业类企业,各占15%;第三是综合类企业,占比9%。
具体看主要行业,建筑业主要集中为城投债,且占城投债总量的56.25%;电力生产与供应主要发行非城投债,期数占非城投债总量的31.21%。
整体看,除了土木建筑业、综合类和房地产类行业,其他行业主要发行非城投债。
从债券类型看,土木工程建筑业和房地产业主要发行企业债和公司债,电力热力行业主要发行短融中票,综合类企业主要发行企业债。
(十三)贵州信用债市场鹏元资信占比最大
2010-2016年6月的贵州信用债评级市场,鹏元资信的占比最大,为29.4%,其次是中诚信国际,占比为22.5%。
其中,企业债市场,鹏元资信处于绝对领先地位,市场份额占比45%;公司债市场鹏元资信同样占有相对优势地位,市场份额占比为26.3%。
(十四)主承销商市场集中度较高,各家业务分布集中
2010-2016年6月,参与贵州省信用债市场的主承销商共有66家,承销规模2,690.25亿元。
具体来说,企业债和公司债市场有49家承销机构,前三家为银河证券、华融证券和国开证券,承销规模分别为145亿元、130亿元和121亿元,合计占比25.61%;银行间债券市场有22家承销商,前三家为光大银行银行、工商银行、国家开发银行,承销规模分别为276.5亿元、162亿元和137.5亿元,合计占比50.57%。
再看2016年1-6月,参与贵州省信用债市场的券商共有36家,承销规模共计594,75亿元。
有4家是2016年上半年新进入贵州债券市场,分别是中国民族证券、财达证券、开源证券和联讯证券。
按承销地区统计,贵州省各机构承销业务较为集中。
具体看,企业债和公司债承销机构中,有22家仅在一个城市开展了债券承销业务;有27家在2个(含)以上城市开展了业务,其中,国开证券和湘财证券在6个城市开展业务;西部证券在5个城市开展业务;东方花旗、国金证券、国泰君安和中信建投分别在4个城市开展了业务。
银行间债券市场中,农业银行、中信建投、中信银行业务相对广泛,分别在3个地区开展业务。
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