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外汇交易投资投巧
外汇交易投资投巧
(1)——基本分析
(一)
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外汇市场动荡不安,影响汇率的因素也纷繁复杂,给交易者一种茫然不知如何着手进行分析和预测的感觉。
然而,也正是在这看似杂乱无章的波动的表象后面隐含着一股巨大的、深不可测的经济运动潜流,它就像一只“看不见的手”,操纵着汇率的长期运动方向。
作为外汇市场参与者,如何从这日复一日的复杂多变的市场波动中把握住未来的基本趋势,是至关重要的。
同时,参与者对影响市场变动诸多因素的经济背景的了解和市场心理的了解,对于交易的成功也将是有力的帮助。
外汇交易成败的因素很多,其中对汇率走势的分析预测是否正确是最重要的。
在基本因素分析中,要明确的是,这些因素有的对汇率变化长期起作用,有的对汇率变化短期起作用,而且起作用的时间是变幻不定的。
有的因素在某一时期是利好因素,在另一时期却是利淡因素,反之亦然。
人们对各种因素的判断也是仁者见仁,智者见智,从而使外汇市场充满了挑战性。
供求关系是决定汇率最根本的因素。
外汇汇率的波动,虽然千变万化,但是归根到底,它是由供求关系所决定的。
就像一件商品,买的人多于卖的人,价格必然上升;相反,卖的人多于买的人,价格自然会下跌,这是很容易理解的。
在同一种商品面前,有兴趣购买的人看见卖方林立,而买家稀少,是典型的买方市场,必然就会压价购买;而卖家见销路不好,就会竞相降价出售,于是售价便会下跌。
相反,买家林立,卖家很少,买家争相购买,卖家奇货可居,争相抬价,于是商品价格也就上涨了。
供求关系的影响可见一斑。
在通讯发达、电脑普及的今天,国际间的外汇市场早已联结成一个统一的整体,使套汇、套利活动难以进行。
但是,外汇买卖并不像众人站在一种商品面前,每个人的买卖意识一下就可以看得出来的。
那么,到底是什么力量影响汇率走势,影响国际外汇市场的供求力量呢?
市场人士通常把影响外汇汇率变动的因素分为基本经济因素(包括国内经济变动和国际间的经济变动两大方面)、中央银行的干预和市场预期因素、政治及新闻因素等方面。
这就是说,外汇市场中,市场参与者所进行的基本分析就是从上述基本经济因素、中央银行干预、预期心理、政治和新闻舆论因素等四个方面进行的。
其中,货币购买力平价代表了汇价波动的长期趋势,国际资本流动、实际利率差异、中央银行干预、市场预期心理及政治和新闻舆论等种种因素,则构成了汇价短期波动的主要影响因素。
通常是几种因素同时影响汇市,汇率的波动也是各种因素交织综合的结果。
除了上述因素外,相关国际金融市场的变化也对外汇市场构成影响,即期货市场、股票市场及黄金白银市场的波动也会传导到外汇市场上,国际金融领域的联系日益紧密。
市场永远处在变化中,只有那些善于应变、时刻追踪市场动态,并准确判断、及时出入市的交易者,才能在外汇市场中立于不败之地。
外汇市场的挑战性与魅力也正体现于此。
总之,外汇市场是各种因素综合作用的产物,在这个市场中必须牢记的一个原则是:
市场处在无时不在地变化中。
◇汇率与利率的关系
如果说一个人是"理性的",也就是说,他清楚地知道在两种选择中他偏向于哪一种;再假定他的这种选择倾向性是比较稳定的话,那么,他就能够对于这两种选择用数量来表示自己的倾向。
对于他所偏向的那种选择,他可加之于较大的数字(即效用)。
一旦不同的效用值确定,一个人就可根据效用值的大小作出自己的选择。
下面用三个例子来说明怎样计算效用,即怎样测量偏好。
理解这些例子将有助于读者画出自己的交易曲线。
【例1】例如专做法郎的张先生已经进入了外汇期货市场,定下了自己的目标。
一旦这个目标实现,他就可赚到1,500美元。
他同时也定下了退出该市场的底线,这样,一旦最坏的局面出现,他将输掉900美元。
假如对张先生来说,赚到1,500美元的效用是10(10是随意定下的),记作u(1,500美元)=10;输掉900美元的效用是-6(随意指定的),记作u(-900美元)=-6。
再假定张先生相信成功的概率是1B2。
那么,这项交易的效用就是:
U(交易)=1/2(10)+1/2(-6)=2 注意,交易效用正好处在10和-6当中。
假如张先生对成功的概率的判断是2B3,那么,他的交易效用就是:
U(交易)=2/3(10)+1/3(-6)=14/3=4.7 这个数字正好处在从-6到10之间3B2的地方。
与此类似,如果他判定成功的概率是9B10,那么交易效用就是:
U(交易)=9/10(10)+1/10(-6)=8.4 为了说明"期望效用"(赢和输的效用的平均数)和"期望获利"(获利和损失本身的平均数)的不同,我们不妨转到例2。
【例2】假定一项交易如果成功,某人可获利600美元,如果失败,他将损失500美元。
再假定成功的概率为0.8。
如果获利600美元的效用值人为地定为20,损失500美元的效用值定为10,那么,期望效用就是:
U(效用)=0.8(20)+0.2(10)=18而期望获利(用钱来计算)就是:
0.8(600美元)+0.2(-500美元)=380美元
【例3】在上例中,最好和最坏结果的效用分别定为20和10。
假如它们分别被定为1和0,那么期望效用就变成:
u(交易)=0.8(1)+0.2(0)=0.8注意,当最高效用和最低效用分别定为1和0时,期望效用总是等于最好的结果的概率。
选用1和0为最高和最低效用值常常是为了简化计算。
效用概念对有些人来说可能太学究气了,但它实际上可以解释人们在相似的情况下为什么会有不同的选择。
两个人在相同的赌局中可能作出不同的决定,但是他们有一点是相同的,即他们都是按照自己认为对自己最有利的路线作出决定的。
一个人可能用一笔巨款去冒险,以期得到更多的钱;另一个人则可能不愿用哪怕是一点点钱去赌博。
这倒并不意味前者胆大或不负责任;也不意味着后者谨慎或过于胆小。
他们不过是对赢或输的效用看法不一样。
除了输赢以外,其他效用也会影响一个人的决定。
比如时间。
有些人偏好用大部分时间去赚更多的钱,另一些人则可能宁愿用这些时间于其他事。
有些人喜欢体验由冒险压力而产生的刺激,另一些人则不愿在压力下度过一个个不眠之夜。
总之,不管哪一种效用在影响一个人的决定,最要紧的一点是,每个人要对赢或输的效用有成熟的看法。
这种看法将决定一个人是否去冒险,影响到他赢钱的可能和输钱的可能的程度。
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(1)——基本分析
(二)
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08
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经济数据及其市场意义
在实际市场操作中,对基本经济因素的分析,都是通过收集、整理和分析各国反映经济发展各个方面的经济指标(经济数字)来进行的,在当今世界,美元仍然是各国外汇储备的主要货币,因此美国的经济数学对市场的影响最大。
各国投资者都关注美国的经济数学,以把握投资的时机。
一些重要的美国经济数学常常均在纽约时间8:
30公布,因此,对亚洲地区的外汇交易员而言,常会因为等数字公布而工作到深夜,即常说的“等数字”。
下面以美国常用的经济数据为例进行分析。
美国政府公布的经济数学可以分为3类:
先行指标、同步指标和滞后指标。
具体包括:
1.先行指标(LeadingIndicator) 先行指标是对未来的经济发展产生影响的经济指标的统计。
市场分析者常参考这些指标分析未来经济发展的状况及其对今后汇率发展方向的影响。
先行指标指数的组成部分及其在指数构成中的权重如下:
(1)生产及制造业工人平均工作周1.014
(2)制造业工人的失业率1.0141
(3)消费品和原料的新订单0.973
(4)59500家大公司普通股股票价格1.149
(5)库存的实际变化0.986
(6)M2的货币供应量0.932
(7)流动资产总额的变化0.9
(8)敏感性物价的变化0.892
(9)成套设备的合同及订单0.946
(10)新颁发的私人住宅建筑许可证1.054
(11)净经济主体的组成0.973
(12)销售不畅公司的比例1.081
2.同步指标和滞后指标(ConcurrentIndicatorandLaggingIndicator)
同步指标的变动时间与一般经济情况基本一致,滞后指标的变动时间则往往落后于一般经济情况的变动。
这两类指标可以显示经济发展的总趋势,并确定或否定先行指标预示的经济发展趋势,而且通过它们还可以看出经济变化的深度。
较重要的同步指标和滞后指标有:
(1)国民生产总值及价格平减指数(GNPandGNPDeflator)
国民生产总值是一国在一定时期内(年、季)以货币表示的全部产品和劳务的价值总和。
它是整个国民经济的概括,是全面反映一国经济实力和经济发展程度的综合指标体系。
通常美国GNP越高意味着经济发展越好,利率趋升,美元汇率趋强。
与GNP同时公布的用于消除价格变动因素的价格平减指数(GNPDeflator)则代表了官方对上季度价格水平变动的度量,反映了经济所面临的通货膨胀的压力,也常为市场所关注。
(2)失业率(UnemploymentRate)
失业率也是代表经济发展好坏的标志。
失业率的上升,意味着经济受阻;失业率降低,则意味着经济发展势头增强。
(3)零售指数(RetailSalesIndex)
零售指数是一个包括现金购买和信用赊购的指标,它反映社会消费状况及总体经济活动。
较高的零售指数表明社会消费充分,经济发展潜力大,利率趋升,美元汇率趋升。
(4)个人收入(PersonalIncome)
个人收入包括一切从工资及社会福利所取得的收入。
它预示了未来消费需求水平的变动,从而反映总体经济活动的普遍水平。
(5)个人消费支出(PersonalConsumptionExpenditures)
个人消费支出包括个人购买商品和劳务两方面的支出,是衡量居民消费支出的重要指标。
(6)工业生产指数(IndustrialProduction)
工业生产指数反映美国生产和制造业的总生产,通常与国家经济发展相一致。
工业生产水平越高,经济发展势头越好,资本投资也更多,从而带动美元汇率上升。
(7)全国采购经理协会指数(NAPM)
NAPM指数一般在每月的第一个星期一公布,反映制造业的活跃程度,常比失业率更早地显露出上个月经济活动发展变化的端倪。
该指数高于50%被认为是制造业的扩张,低于50%则意味着经济的萎缩。
(8)商业库存(BusinessInventory)
商业库存反映商业部门对短期信贷的需求。
商业库存增加,可能带动短期利率的上升,经济发展减缓,表明经济可能进入停滞状态,严重者可能表明经济开始衰退。
(9)设备开工率(HousingStarts)
用于衡量现存的工厂和设备闲置的情况、开工率上升,预示着经济扩张的开。
通常80%的设备开工率被认为是工厂和设备的正常闲置,83%—85%以上则意味着经济面临通货膨胀的压力,利率趋升的压力也变大。
(10)工厂订单(FactoryOrder)
工厂订单反映了消费者、厂商或政府对未来产出的需求。
(11)住房开工率(HousingStarts) 住房开工率是衡量建筑业活跃程度的指标,而建筑业又常常是经济周期变中的先导产业。
住房开工率的上升,预示着经济趋于扩张。
(12)商品贸易收支(MerchandiseTradeBalance)
这个数字通常在每个月月末公布,反映上个月的商品进出口总额间的差额。
美国贸易收支差额的变化,将直接影响到对美元的需求,同时也影响到国际资本的流动,从而引起美元汇价的波动。
通常贸易赢余的增长将支持美元的汇价,而贸易逆差的出现和扩大则造成美元下跌的压力。
(13)消费物价指数(ConsumerPriceIndex,CPI)
消费物价指数主要反映消费者支付商品或劳务的价格变化情况,即通货膨胀水平的变化情况。
如果CPI大幅度上升,从短期看,有助于利率上升,从而支持汇价坚挺;从长期看,实质上是通货贬值。
消费物价指数由美国劳工部每月公布。
它有两种不同的消费物价指数:
一种是职工和工人的消费物价指数,简称CPIW;另一种是城市居民的消费物价指数,简称CPIU。
由于CPIU指数统计的范围是CPIW的两倍,它反映消费物价的参考性更高,因而深受市场人士的重视。
(14)生产物价指数(ProducerPriceIndex,PPI)
生产物价指数反映上个月的商品生产成本,显示生产原料价格变化状况,从而可以据此预料未来消费价格变化的趋势。
该指数的上升意味着通货膨胀的压力增大。
当然,由于指标未能包括一切商品折扣,所以有时会夸大物价上升的速度。
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(1)——基本分析(三)
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政府干预
关于什么是中央银行对外汇市场的干预,有一个较为正式的定义。
80年代初,美元对所有欧洲国家的货币汇率都呈升势,围绕着工业国家要不要对外汇市场进行干预,1982年6月的凡尔赛工业国家高峰会议决定成立一个由官方经济学家组成的"外汇干预工作小组",专门研究外汇市场干预问题。
1983年,该小组发表了"工作组报告"(又称"杰根森报告"),其中对干预外汇市场的狭义定义是:
"货币当局在外汇市场上的任何外汇买卖,以影响本国货币的汇率",其途径可以是用外汇储备、中央银行之间调拨,或官方借贷等。
其实,要真正认清中央银行干预外汇市场的实质和效果,还必须认清这种干预对该国货币供应及政策的影响。
因此,在中央银行干预外汇市场的手段上,可以分为不改变现有货币政策的干预(sterilized intervention,又称"消毒的干预")和改变现有货币政策的干预(nonsterilized intervention,又称"不消毒的干预")。
所谓不改变政策的干预是指中央银行认为外汇价格的剧烈波动或偏离长期均衡是一种短期现象,希望在不改变现有货币供应量的条件下,改变现有的外汇价格。
换言之,一般认为利率变化是汇率变化的关键,而中央银行试图不改变国内的利率而改变本国货币的汇率。
中央银行在进行这种干预时可采取双管齐下的手段:
(1)中央银行在外汇市场上买进或卖出外汇时,同时在国内债券市场上卖出或买进债券,从而使汇率变而利率不变化。
例如,外汇市场上美元对日元的汇价大幅度下跌,日本中央银行想采取支持美元的政策,它可以在外汇市场上买美元抛日元。
由于大量买进美元抛出日元,美元成为它的储备货币,而市场上日元流量增加,使日本货币供应量上升,而利率呈下降趋势。
为了抵消外汇买卖对国内利率的影响,日本中央银行可在国内债券市场上抛债券,使市场上的日元流通量减少,利率下降的趋势因此而抵消。
需要指出的是,国内债券和国际债券的相互替代性越差,中央银行不改变政策的干预就越有效果,否则就没有效果。
(2)中央银行在外汇市场上通过查询汇率变化情况、发表声明等,影响汇率的变化,达到干预的效果,它被称为干预外汇市场的"信号效应"(signaling effect或announceAment effect)。
中央银行这样做是希望外汇市场能得到这样的信号:
中央银行的货币政策将要发生变化,或者说预期中的汇率将有变化等等。
一般来说,外汇市场在初次接受这些信号后总会作出反应。
但是,如果中央银行经常靠"信号效应"来干预市场,而这些信号又不全是真的,就会在市场上起到"狼来了"的效果。
1978年至1979年卡特政府支持美元的干预,经常被认为是"狼来了"信号效果的例子。
而1985年西方五国财政部长和中央银行行长的"广场饭店声明"立刻使美元大跌,就经常被认为是"信号效应"成功的例子。
所谓改变政策的外汇市场干预实际上是中央银行货币政策的一种转变,它是指中央银行直接在外汇市场买卖外汇,而听任国内货币供应量和利率朝有利于达到干预目标的方向变化。
例如,如果马克在外汇市场上不断贬值,德国中央银行为了支持马克的汇价,它可在市场上抛外汇买马克,由于马克流通减少,德国货币供应下降,利率呈上升趋势,人们就愿意在外汇市场多保留马克,使马克的汇价上升。
这种干预方式一般来说非常有效,代价是国内既定的货币政策会受到影响,是中央银行看到本国货币的汇率长期偏离均衡价格时才愿意采取的。
判断中央银行的干预是否有效,并不是看中央银行干预的次数多少和所用的金额大小。
从中央银行干预外汇的历史至少可以得出以下两个结论。
第一,如果外汇市场异常剧烈的波动是因为信息效益差、突发事件、人为投机等因素引起的,而由于这些因素对外汇行市的扭曲经常是短期的,那么,中央银行的干预会十分有效,或者说,中央银行的直接干预至少可能使这种短期的扭曲提前结束。
第二,如果一国货币的汇率长期偏高偏低是由该国的宏观经济水平、利率和政府货币政策决定的,那么,中央银行的干预从长期来看是无效的。
而中央银行之所以坚持进行干预,主要是可能达到以下两个目的:
首先,中央银行的干预可缓和本国货币在外汇市场上的跌势或升势,这样可避免外汇市场的剧烈波动对国内宏观经济发展的过分冲击;其次,中央银行的干预在短期内常常会有明显的效果,其原因是外汇市场需要一定的时间来消化这种突然出现的政府干预。
这给中央银行一定的时间来重新考虑其货币政策或外汇政策,从而作出适当的调整。
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(1)——基本分析(四)
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政治因素
与股票、债券等市场相比,外汇市场受政治因素的影响要大得多。
当某一件重大国际事件发生时,外汇行市的涨落幅度会经常性地超过股市和债券市场的变化。
其主要原因是外汇作为国际性流动的资产,在动荡的政治格局下所面临的风险会比其他资产大;而外汇市场的流动速度快,又进一步使外汇行市在政治局面动荡时更加剧烈地波动。
外汇市场的政治风险主要有政局不稳引起经济政策变化、国有化措施等。
从具体形式来看,有大选、战争、政变、边界冲突等。
从资本安全角度出发,由于美国是当今世界最大的军事强国,其经济也仍处于领先地位,所以,一般政治动荡产生后,美元就会起到"避风港"(safe haven)的作用,会立刻走强。
政治事件经常是突发性事件,出乎外汇市场的意料,这又使外汇市场的现货价格异常剧烈地波动,其波动幅度大大超过外汇价格的长期波动幅度。
下面选择苏联8.19事件、英国1992年大选和美国攻打伊拉克的"沙漠风暴"计划为例子,说明政治事件对外汇行市短期走势影响的一些规律。
苏联1991年8.19事件对外汇市场的影响 从1991年下半年开始,美元对几乎所有的主要外汇都呈弱势。
但是,苏联8.19事件使这走势完全打乱,而事件失败后,又使走势恢复到原来的状态,美元又一路走弱,到第二年1月才止跌回升。
外汇市场在苏联8.19事件前后的波动完全说明了美元作为"避风港"货币的作用。
在8.19事件发生以前,外汇市场已在流传苏联政局不稳的消息,美元连续7天小涨,但谁也没有预料到会有突发事件发生。
到8月19日,当外汇市场所有交易者的计算机屏幕上打出"苏联发生政变"的字样时,便立刻出现一片恐慌性地买美元风。
以英镑为例(图4-2),英镑对美元的汇率在短短的几分钟内从1英镑兑1.6633美元猛跌至1.6130,跌幅达3.1%。
第二天,外汇市场又随着戈尔巴乔夫失去联系、发动事件者似乎难以控制局势等消息的不断出现而涨涨落落。
到第三天,8.19事件宣告失败,外汇市场立刻抛出美元。
同样以英镑为例,英镑对美元的汇率从1.6363美元涨到1.6915,猛涨3.4%,使英镑对美元的价位迅速超过8.19事件前的高点。
此后,英镑又同其他外汇一起,开始了对美元的汇价一路上扬的走势。
苏联8.19事件期间外汇市场的走势表明,外汇价格的V变动有其内在的规律。
短期的突发性事件会引起外汇的现货价格明显地背离其长期的均衡价。
但是,在事件过后,外汇走势又按照其长期均衡价格的方向移动。
一般来说,短期的价格变动至多会修正长期外汇均衡价格的方向,却很难改变或彻底扭转它的长期波动趋势。
至于在政治性突发事件发生时,外汇行市的波动幅度的极限有多大,始终是一个有争论的问题。
一般认为,在突发性事件发生时,外汇价格的波动完全由市场参与者的心理因素决定,取决于人们对这一事件的承受能力。
这种解释在实际运用中说服力不强。
但是,技术分析专家却认为,外汇对美元的汇率在突发事件时能跌多少,完全是有规律可循的。
以苏联8.19事件为例,英镑对美元的汇价之所以跌至1.6130时止跌回升,完全是因为这一点是近5年来英镑对美元汇率移动平均线的底部,英镑对美元的汇率不太可能一次就穿过这条线,以后苏联8.19事件失败,更说明这一点的支撑作用。
1992年4月英国大选对外汇市场的影响 在英国大选前的一个多月,外汇市场就开始受到这次大选的影响。
在大选以前,保守党候选人即现任首相梅杰在民意测验中一直落后于工党候选人尼尔·金诺克。
英国的工党在80年代以前执政时曾坚持实行国有化政策,导致资本外流的局面。
保守党撒切尔夫人在1979年上任当首相后,花了近10年的时间推行私有化政策,而梅杰上任后也继续执行这一政策。
因此,如果金诺克在大选中获胜,就可能意味着英国政府政策的改变。
虽然工人出身的金诺克在工党内属保守派,但人们还是担心英国有可能回到国有化政策推行的年代。
由于金诺克在民意测验中领先于梅杰,英国的金融界从3月就出现了两种现象,一是资本开始逐渐外流,另一是英镑的汇价逐步下跌。
以英镑对马克的汇率为例(参见图4-3),英镑的汇价从2月中旬就开始下跌,从2月底的1英镑兑2.96马克逐步跌至4月6日的2.83。
英镑是欧洲货币体系的成员货币,它对马克的汇率制定是由固定但可调节的汇率制决定的,上限在3.1320马克,下限在2.7780马克,中心汇率为2.95。
但自从英镑在1990年加入欧洲货币体系后,外汇市场一直认为英镑的汇价是高估的,所以经常在英镑走强时抛英镑。
在英国大选到来时,梅杰在民意测验中落后,自然使外汇市场认为英国的政策前景不稳,进一步煽起了市场的抛英镑风,使英镑对马克的汇率向欧洲货币体系规定的底限逼近。
大选这一天,英镑在外汇市场出现了剧烈的波动。
从英镑对马克的汇率来看,波幅为2%,达600点,即6个芬尼,而且整个一天的波动是很有戏剧性的。
在大选前两天,外汇市场由于听到梅杰在民意测验中已接近金诺克的传闻,就已经开始买英镑抛马克等外汇。
在大选这一天,金诺克的选票和民意测验结果在一开始仍然领先于梅杰,使外汇市场又大幅度地抛英镑。
但没过多久,梅杰的选票就开始节节上升,立刻在外汇市场刮起了抛外汇买英镑的旋风,使英镑对马克的汇价迅速攀升,从2.8477马克猛涨到2.9053。
大选结束以后,英镑似乎从此扭转了弱势,成了坚挺的货币。
外汇市场总是谈论英国的经济前景看好,流到海外的资本会返回英国,梅杰的胜利表明英国政局的稳定等等。
其实,这时的梅杰还是原来当首相的梅杰,而以后一段时期内经常出现英国经济不景气的统计数据。
但英镑在以后的近两个月内还是一路上涨。
许多预测专家和技术分析专家都预言,英镑对马克的汇价将上升到3.10,去试探欧洲货币体系规定的3.13上限。
从图形上来看,英镑对马克的汇价在大选后一直居高不下,但每次冲高时都在2.9500处被弹回,经过近两个月的高处徘徊,英镑对马克的汇价终于在6月份开始下跌。
英镑在英国大选前后的走势表明,外汇价格在短期内的过度波动可能会由于市场预期的支持而维持较长时期。
在这种预期被打破以前,市场有时会认为短期的均衡价格是一种合理的价格,而预测中的长期均衡价格反而被认为是
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