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期货市场20年——走进新时代
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2010-12-134:
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股指期货上市,吹响了中国期货行业迈入新时代的号角。
2010年4月16日,沪深300指数期货在中国金融期货交易所挂牌上市。
这一刻,已经让中国的期货人盼望多年;这一刻,让期货行业走向辉煌与荣光。
20年来,中国金融衍生品市场经历了初期的探索与尝试阶段,遭遇过疯狂、失败与沉寂,最终涅槃重生。
期间,中国市场经济获得了快速发展,市场结构更趋完善,中国资本市场也愈加现代化,股指期货的推出顺应了这一变化,满足了实体经济对资本市场与金融市场发展的必然需求。
在上市半年的时间,股指期货运行平稳,交投活跃,已经成为与中国股市相匹配的重要经济指标。
未来,随着金融衍生产品的丰富和结构的完善,中国期货市场与金融资本市场的融合与合作将有更加广阔的前景,共同缔造中国更趋完整和强大的金融生态体系。
试“金”石
本报记者李磊
懵懂尝试
中国资本市场对金融衍生品的尝试可以追溯到上世纪90年代初期。
1992年12月28日,上海证券交易所首先向证券商自营推出国债期货交易。
1993年10月25日,上交所国债期货交易向社会公众开放。
与此同时,北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。
1994年至1995年春节前,全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两家证券交易所、两家证券交易中心及10家商品交易所)。
就在国债期货交易如火如荼之时,1995年2月23日,发生了众所周知的国债期货“327事件”。
之后,各交易所采取提高保证金比例、设置涨跌停板等措施以抑制国债期货的投机气氛,但国债期货交易仍风波不断,并于同年5月10日酿出“319风波”。
5月17日,中国证监会做出暂停国债期货交易试点的决定。
至此,中国第一个金融期货品种宣告夭折。
而我国最早的股指期货出现在1993年3月10日。
当时的海南证券交易报价中心在全国首次推出股票指数期货交易,交易品种包括深圳综合指数和深圳综合A股指数期货合约。
但好景不长,同年9月9日,中国证监会通知,券商未经批准不得开办指数期货交易业务。
海南的指数期货交易业务在当年10月暂停。
现在来看,当时监管部门叫停指数期货交易的决定与当时的市场状况有关。
1992年,中国集中交易的沪深两家证券交易所刚刚设立,市场监管经验极度贫乏;而股票的发行采用“总量控制”的审批制度,发行规模受到严格控制,即便在有限的几家上市公司的股权结构中,绝大部分是不能流通的国家股和法人股。
非市场化的发行制度和半流通的市场结构,注定早期股指期货无疾而终。
顺势而出
早期尝试失败之后,我国期货市场经历了长达7年的清理整顿。
随着国家对期货市场的大政方针由“治理整顿”改为“规范发展”,我国期货市场真正迎来了大发展时期,对金融衍生品的研究与推动也进入新的阶段。
同时,证监会、期货业协会、期货交易所三级监管部门既密切合作又各负其责的“一元三级”监管体制逐步建立,期货交易所会员制改造的深入实施,期货经纪公司自律性的增强、经营运作的规范化,市场投资者的日趋成熟和风险控制能力的大幅提高等,都使中国期货市场的监管环境得到了明显改善,为推出金融期货打下了良好基础。
2005年4月8日,沪深300指数正式发布。
而2006年中国证券期货市场更是发生了翻天覆地的变化,尤其是困扰我国股市最大的制度性硬伤“股权分置改革”进入尾声,国内推出股指期货的条件已经成熟。
2006年9月8日,经国务院同意证监会批准中国金融期货交易成立,开始筹备股指期货上市工作。
2008年发端于美国的金融危机,对全球金融市场造成了严重冲击。
在30个国家和地区的股票市场中,22个已推出股指期货的股票现货市场平均跌幅46.91%,8个没有推出股指期货的股票现货指数平均跌幅达63.15%。
其间,机构投资者在大量使用股指期货进行套期保值,以规避风险。
经历此次危机,期货市场规避风险的功能得到充分体现,我国监管层也下定了尽快推出金融期货的决心。
2010年1月8日,证监会相关部门负责人表示,国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种,统筹股指期货上市前的各项工作预计需要3个月时间。
2月20日,中金所发布沪深300股指期货合约和修订后的交易规则及其实施细则。
2月22日上午9时起,中金所正式受理股指期货交易开户申请。
4月16日,经过多年精心准备,全新的沪深300指数期货合约在中国金融期货交易所上市交易。
迎新时代
股指期货作为首个国家层面谨慎推出的金融衍生产品,被监管部门和期货行业寄予了无限希望。
许多期货行业专家表示,股指期货开辟了中国期货行业的新篇章,未来中国的期货行业,产品将更加丰富,参与者更加多样性,对我国实体经济的服务能力更加突出。
据统计,2009年,全球期货期权交易量177亿张,金融衍生品市场份额占到90%以上,其中股指和股票期货期权交易量占67%,超过利率、外汇、能源、农产品、金属等金融期货和商品期货交易量的总和。
在沪深300指数期货推出的当天,期货日报特别刊发了评论员文章:
《金融期货时代我们一起同行》。
“股指期货是我国开展金融衍生产品的试金石,等这个品种运行成熟了,新的品种还会陆续推出。
”海通期货总经理徐凌认为,中国新的金融衍生品推出时间将由股指期货的运行情况决定。
一是期货市场参与者更加成熟,抗风险能力得到提高;二是期货市场规则进一步得到完善;三是股指期货套期保值和发现价格的功能得到较好实现。
广发期货总经理肖成也认为,只有股指期货成熟之后,才会推出更多金融衍生品。
首先可能是更多的指数合约或者迷你指数合约,然后再是国债、利率、外汇等衍生品。
衍生产品的推出是一个牵一发而动全身的工程,任何一个新品种的推出,都需要符合相关的现货市场需求和结构;同时,也只有投资者足够成熟,能够理性应对市场风险,并有足够风险控制能力后,期货市场才能够承载更多的金融品种。
“当然,我们期货经营机构也要建立起金融期货时代的体制与规则,达到相应的专业水平,才能在新时代获得自己的位置。
”
改善金融生态
本报记者李磊
在半年多的时间里,股指期货就显示出强大的吸引力和金融衍生品魅力。
截至2010年10月30日,期指累计成交量71274906手,累计成交额619925.84亿元,其中10月份成交量8945288手、成交额90805.35亿元,分别占全国市场的3.13%、30.42%。
正如国务院副总理王岐山所说,股指期货的推出标志着我国资本市场改革发展又迈出了一大步。
它不仅仅带来期货市场量的提升,更带动了整个期货行业的变革和资本市场多层次生态体系的重新构建。
融通资本市场
股指期货的诱惑早在正式推出之前就已显现,国内60多家券商通过各种方式入主期货公司,实现了证券业对期货业的全面渗透。
股指期货推出的最大意义在于,架起了期货市场与其他资本和金融市场之间的桥梁。
在广发期货总经理肖成看来,股指期货推出后,期货市场由商品时代进入金融时代,为整个行业带来了新的契机。
作为股市与期市的共同宠儿,股指期货的推出不仅有利于进一步发挥期货的功能和作用,也有利于股票市场健康运行和发展,且一定程度上能在两个市场之间起到合理分配资金的作用;通过两个市场的相互补充、相互影响和相互推动,有利于进一步完善和健全我国的市场机制,促进股市和期市共同繁荣。
股指期货还将带动期货投资者结构的优化,催生一批新型的机构投资者。
未来的市场将形成以交易所为支点,以期货公司为主体,以国有企业、商业银行、证券公司、信托公司、保险公司和投资基金为骨干的市场格局。
优化风险管理
股指期货作为上世纪80年代以来国际金融市场金融创新的重要内容,已被公认为规避股市风险最为有力的风险管理工具之一。
沪深300指数期货的上市,使我国股票市场实现了双向交易,能够大幅提高资金的利用效率,从而促进我国证券市场进一步发展。
更为重要的是,股指期货不仅可以为基金、券商等机构提供风险对冲工具,减少经营风险,使其根据客户需求设计丰富的产品组合,开拓新的客户资源,带来新的业务收入,而且可以丰富其资产管理业务的风险管理手段,既能利用投资组合规避非系统性风险,也能利用股指期货规避系统性风险。
此外,券商自营业务和受托资产管理业务的投资策略也将因此发生重大变化。
推动行业发展
股指期货的推出,也为中国期货行业改变单纯的价格竞争带来契机。
从美国期货公司的发展历程看,随着衍生品交易的复杂化和专业化,个人投资者更愿意通过基金等专业理财机构进入市场,这改变了期货公司以通道盈利为主的传统业务模式,美国期货佣金商数量从2000年的120多家下降到目前的不到100家,市场集中度大大提高,前6家期货佣金商占了50%以上的市场份额。
中国期货业协会副会长兼秘书长李强认为,美国期货市场的今天很可能就是中国期货市场的明天。
此前,我国期货公司更多从事单一经纪业务,缺乏有效盈利手段使得经营模式雷同,恶性竞争激烈。
股指期货的推出打通了期货市场和证券市场,随着券商、基金、上市公司等机构更多地参与进来,现有的利益格局将发生改变,期货公司重组、分化与整合在所难免。
新湖期货董事长马文胜认为,股指期货推出后,期货公司竞争将逐步从简单的价格竞争、营销竞争、研发竞争,向以提高核心竞争力为基础的系统化竞争转变。
随着期货公司的分化,可能会出现很多类型期货公司,每一个类型里的期货公司之间都是竞争对手,但不再是过去意义上的竞争,而是比较优势竞争、合作型竞争。
丰富理财产品
股指期货作为一种重要的金融衍生品,可以让金融机构设计金融投资产品时更加丰富多元。
在我国面向大众的理财产品中,收益超过通胀率低于高风险的股票投资基金的5%—15%的产品基本空白,有了股指期货,就能组合出这个收益段的产品,大大丰富大众理财产品。
北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越认为,股指期货推出将对券商自营、资产管理和经纪等业务产生全方位的影响。
股指期货的推出为券商提供了一种风险对冲工具,券商的资产管理业务也能根据客户的需求设计更丰富的产品组合,券商自营的投资理念、获利手段、运作模式等也会受到很大影响。
股指期货不会改变股票价格由财务状况、市场份额、行业景气与产品价格等基本力量决定的经济规律,只是改变了这些基本力量发生影响的机制和路径。
也就是说,大量交易和杠杆机制可能会使一些信息在期货市场的价格反映比现货市场更早、更大,这时期货市场的价格波动短期可能会影响现货市场投资者的预期和投资决策。
胡俞越认为,利用好这些价格变动信息,可以为投资者提供更灵敏操作信号,帮助投资者更快速地做出相应决策。
股指期货的上市对股市具有重要的意义,也将促进商品期货市场的进一步发展。
中国目前有很多经验可以学习和借鉴,股指期货市场的成熟将会比其他国家要快。
——美国“金融期货之父” 梅拉梅德
中国已经到了迫切需要发展金融期货的阶段。
股指期货的推出对于中国资本市场意义重大,是中国资本市场基础建设迈出的重要的一步,使中国期货市场迎来新纪元。
——中国政法大学教授 刘纪鹏
股指期货推出不会改变股市的格局,其积极意义在于能够优化证券市场的运行效率和结构。
一方面,提高股市的信息效率,提供股市内在稳定机制。
另一方面,为投资者提供良好的避险工具,成为系统性风险下的避风港。
——社科院金融市场研究室主任 曹红辉
股指期货最大的用途是为机构投资者寻求定价或者提供保险。
沪深300股指期货合约是目前世界上第二大股指期货合约,设计上明显倾向机构投资者。
要做大这个市场就一定要改变市场参与者结构,让更多类型投资者参与进来。
——芝加哥期权交易所董事总经理 郑学勤
股指期货不仅有利于投资者对冲风险,而且对于稳定整个资本市场又有很大作用。
内地有能力从事股指期货交易的投资者比较成熟,对期货市场已有很深认识。
内地股指期货市场发展会非常健康。
——香港交易所业务推广总监 霍广文
股指期货的上市将加快我国资本市场创新进程,促进资本市场的风险管理体系进一步完善。
它为证券市场投资者提供了主动性风险管理工具,将逐渐改变投资者的行为模式,有助于强化理性投资理念,改变单边运行模式下的风险集聚,促进市场平稳发展。
——光大证券总裁 徐浩明
股指期货的基本功能是价格发现和套期保值,对现货市场影响是结构性,而非方向性。
发展期货市场重要的是风险控制问题。
我们要做的就是,把这个交易平台搭好,把交易方面的风险控制做好。
——天相投资董事长 林义相
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