电力行业企业评级方法框架.docx
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电力行业企业评级方法框架
电力生产行业公司评级方法框架
序言
本框架介绍了鹏元资信评估有限公司对中国电力生产公司评级时关注的主要行业要素和详细公司评级的主要指标,本框架旨在帮助刊行人、投资者以及其余有关机构认识鹏元资信评估有限公司评估电力生产公司的信誉状况过程中主要考虑的因
素及评级基本框架,但本框架并未涵盖鹏元资信评估有限评级时所考虑的全部要素,在确立最后级别时可能会因详细公司状况的不一样而有所差别。
鹏元资信评估有限公司对电力公司的信誉评估的最后目的是环绕流动性和财求实力来判断其整体实力及将来偿债能力,而影响公司整体竞争实力的要素主要有行
业环境、经营业务、公司治理与管理、盈余能力、现金流等要素,它们的表现将影响电力生产公司的整体竞争能力和偿债能力。
我们将在本框架中详尽描绘这些要素。
定义及界定
合用于本评级框架的中国电力生产公司的定义及界定以下:
中国电力生产公司是指利用煤炭、石油、天然气等燃料焚烧产生的热能、水能、核反响堆中重核裂变所开释出的热能、风力、地热、太阳能、潮汐能、生物能及其余未列明的能源经过特别装置变换成电能进行发电的公司。
中国当前电力发电
以火力为主,2008年1-11月规模以上发电公司火力发电占整个发电量的81.75%,水电占15.67%,核电及其余占2.58%。
本评级方法框架主要合用于火力发电公司。
水电及其余发电公司的评级在详细评级时可能有些不一样。
鹏元资信评估有限公司界定电力公司的标准参照《我国上市公司的行业分类标准》,即以营业收入来区分,发电业务营业收入占公司总营业收入的比重要于或等于
50%的公司归属电力生产公司,如发电业务收入比重不到50%,但比其余业务收入高
出30%也划入电力生产公司。
一、行业概略
(1行业特色
电力行业属于国有垄断的公用事业行业,可区分为发电、供电两大系统和发
电、输电、供电、用电四大环节,电力生产的产品是一种特别商品,拥有同质性和不
能储藏的特色,其发、输、配、用均经过网络同步达成,发电系通通一直供电系统供
电,供电系统将电经由高压电网送往全国各个城市并售给每个用电户,此中的资本结
算由电网的计量关隘电能表确立。
电力行业整体上属于垄断行业,但其发电、输
电、供电、售电各个环节的垄断程度不一,此中,发电和售电垄断程度较低,输电和供
电垄断程度较高。
电力行业的财产有绝大多数是固定专用设备,只有更新,几乎不可以
变迁或使用他处。
电力行业的特色决定了政府的参加程度较高并且受政府政策的影
响较大,不可以完整市场化。
(2市场构造
2002年,跟着电力系统的改革,电力工业向竞争性市场构造转变。
原国家电力公
司管理的电力财产依据发电、电网及电力设备建设业务进行区分,成立了两家电网公司、五大发电公司公司。
当前发电环节主要由华能公司、大唐公司、国电电力、
华电公司、中电投公司和其余独立发电商负责,发电公司发电后配送给电网公司,电网公司负责市场调动、高压输电、低压配电和销售给用户,当前我国电网公司有国家电网公司(包含华北、东北、西北、华东、华中五大地区市场,南方电网公司(包含云南、贵州、广东、广西和海南,两大电网公司下设地区电网公司,分别负责所属地区内的输、配、售电业务。
与电力家产链上的其余环节对比,发电环节市场化程度较高,参加主体多元化,市场集中度较为分别。
截止2006年末,全国6,000千瓦及以上各种发电公司有4,000余家,此中国有及国有控股公司约占90%。
五大发电公司的装机容量总数约占全国总装机容量的38.8%。
国家开发投资公司、神华公司有限公司、中国长江三峡工程开发公司、中国核电公司公司等其余中央发电公司的装机容量总数约占全国总装机
容量的10%。
地方发电公司的装机容量总数占全国总装机容量的45%。
民营和外
资发电公司的装机容量总数占全国总装机容量的6.21%。
可见,五大发电公司在市场中掌握了许多的电源,在当前的竞争格局中处于主导地位。
电力市场的主要看管机构包含商务部、国家发改委、国家电监会等。
(3、发展状况
电力行业是关系国计民生的基础能源家产,其发展受经济周期的影响,电力花费主要由
公民经济增添驱动,当公民经济处于稳固发展期时,社会对电力的需求量将增添,当公民经济增添放缓或处于低谷时,社会对电力的需求量将相应减少。
最近几年我国公民经济连续保持高速增添,电力需求向来呈迅速增添态势。
从用电状况看,2008年1-11月份,全国全社会用电量31530.89亿千瓦时,同比增添6.67%。
第一家产用电量826.97亿千瓦时,同比增添3.41%;第二家产用电量23754.74亿千瓦时,同比增添5.35%;第三家产用电量3225.39亿千瓦时,同比增添10.86%;城乡居民生活用电量3723.79亿千瓦时,同比增添12.75%。
2008年1-11月份,全国工业用电量为23440.05亿千瓦时,同比增添5.27%;轻、重工业用电量同比增添分别为3.02%和5.77%。
工业用电是拉动我国电力需求增添最主要的动力,这也与我国当前工业化加快发展的经济现状符合。
从发电状况看,2008年1-11月份,全国规模以上电厂发电量31292.70亿千瓦时(见备注,比昨年同期增添6.8%。
此中,水电4904.13亿千瓦时,同比增添16.8%;火电
25582.60亿千瓦时,同比增添4.7%;核电627.16亿千瓦时,同比增添12.4%。
全国主
要电网统调发电量27199.23亿千瓦时,最高发电负荷共计47981万千瓦,与昨年同期
对比分别增添8.77%、8.24%。
2008年1-11月份,全国6000千瓦及以上发电生产设备容量74144.20万千瓦,同比增添11.0%。
此中,水电13918.96万千瓦,同比增添17.9%;火电58371.40万千瓦,同比增添8.9%;核电884.60万千瓦,与昨年持平。
依据国家“十一五”规划,时期公民生产总值应实现年均增添7.5%,宏观经济的平
稳运转和城镇化的迅速发展都将使电力需求稳固增添。
据中电联展望
2007-2010年,
全社会用电量的年均增速在10%左右,到2020年,全社会用电量将超出6万亿千瓦
时。
近三年,全国装机容量增速已显然高于发电量增速,进而致使了装机容量的利用率有降落的趋向,2004、2005、2006年和2007年三季度的全国发电设备均匀利用小时数分别为5,455小时、5,425小时、5,221小时、3,777小时,表示全国范围内电力供需矛盾整体和缓甚至有些剩余。
二、评级重点关注行业要素
从行业角度来说,将来我们关注的影响电力生产公司资信状况的主要要素包含以下几个方面:
(1、政策要素
因为电力行业的特色以及在公民经济中的重要地位决定了电力行业政府的参加程度较高,所以,在详细评估中国电力生产公司信誉状况时应联合政策要素考虑。
详细政策如电价改革、电网改革、电源构造调整以及环保政策的变化将对电力生产公司会产生重要的影响。
①竞价上网
2002年,我国启动了电力系统改革方案,其核心为经过实现“厂网分开”,竞“价上网”以打破垄断,引入竞争,提升效率,降低成本,健全电价体制,优化资源配置,促使电力发展,推动全国联网,建立政府看管下的政企分开、公正竞争、开放有序、健康发展
的电力市场系统。
据2007年电力系统改革小组公布的《对于“十一五”深入电力系统改革的实行建议》,“十一五”时期的后三年,国家将进一步完美地区电力市场,落实电价改革方案,合时展开输配分开改革试点和深入乡村电力系统改革试点等工作。
在厂网分开基本达成的状况下,全面推动电价改革,加快发展电力地区市场,稳固厂网
分开的成就,已成为我国电力系统改革当前的重点。
依据2005年发改委公布的《上网电价管理暂行方法》,在竞价上网前,独立发电公司的上网电价,由政府价钱主管部门依据发电项目经济寿命周期,依据合理赔偿成本、合理确立利润和依法计入税金的原则审定。
此中,发电成本为社会均匀成本;合理利润以资本金内部利润率为指标,按长久国债利率加必定百分点审定。
而在成立
地区竞争性电力市场并推行竞价上网后,参加竞争的发电机组主要推行两部制上网电价。
此中,容量电价由政府价钱主管部门拟订,电量电价由市场竞争形成。
容量电价逐渐过渡到由市场竞争确立。
当前,我国已在东北、华东、南方地区电力市场实
施了竞价试运转。
此中东北试点采纳的是两部制竞价上网模式,现已暂停;华东和南方试点采纳的则是部分电量的一部制竞价上网模式,当前仍在运转中。
当前,我国发电公司上网电量和电价直接遇到政府的看管和电网的调动控制,发电公司在运营方面的竞争还不是市场化的全面竞争,其效益与各自系统、体制和管理水平关系较大。
将来在发电环节引入市场竞争体制后,无疑将加剧发电行业的竞争程度,致使发电公司将来电价水平与电量销售存在不确立性,进而影响发电公司的盈余空间。
能够预示的是,在实行上网竞价后,那些拥有较强成本优势与经营效率的发电公司将获取更强的竞争优势。
②节能环保政策
依据能源发展“十一五”规划,我国电力工业在“十一五”时期发展的基本目标为提升能源效率,在保护环境和做好移民工作的前提下踊跃开发水电,优化发展火电,推动核电建设,鼎力发展可重生能源,表示我国发电行业的发展进入到改良电源构造、环保节能、优化
升级、侧重可连续发展的层面。
因为火力发电过程中产生的主要污染物为二氧化硫和氮氧化物等,依据2007年5月23日,国务院公布的《国务院对于印发节能减排综合性工作方案的通知》[国发(200715号]规定,依据赔偿治理成根源则,提升排污单位排污费征收标准,将二氧化硫排污费分三年由当前的每公斤0.63元提升到每公斤1.26元,该政策会增添火力发电公司的经营成本。
当前,国家政策已经由鼓舞扩大装机容量过渡到改良电源构造、重视环境保护
和可连续开发,核电、水电、风电等洁净能源将获取更多政策支持;关停小火电机组力度加大将对小机组许多的火电公司产生不利影响,安装烟气脱硫等环保设备也将增添火电公司的资本压力;政府对钢铁、冶金、建材等高耗能行业的政策调控,也将在必定程度上降低电力需求。
从政策导向和长久发展趋向来看,国家将优先安排可重生、高效、污染排放低的机组发电。
在这一政策背景下,拥有大容量、高参数机组的发电公司将具备更强的竞争优势,而机组老化、能耗高、效率低的电力生产公司则面对较大的市场风险。
在电力出现剩余的局部地区,这类影响将更加重要。
(2、周期性及供需变化要素
电力生产行业拥有必定的周期性。
一方面它与宏观经济周期有着较强的有关性,宏观经济的周期性颠簸直接影响电力需求的颠簸。
另一方面,电力生产行业自己的供需关系也表现必定的周期性特色:
当现有装机容量没法知足电力需求时,电力供应紧张,拉闸限电现象开始出现;行业景心胸的提升和国家政策的鼓舞激发了电力生产
公司的投资热忱,跟着新建机组的集中投产,设备利用率开始降低,电力生产公司利润水平随之降低,行业又步入周期性低谷。
从当前的状况看,跟着大批机组的接踵投产,国内电力供应能力连续加强,发电利
用小时数降落较快。
当前大多数地区已基本实现电力供需均衡,电力供需局势由前
几年大范围、连续性缺电转变成局部性、季节性、时段性欠缺,部分地区出现电力充裕。
将来两年,全国依旧处于机组投产顶峰期,依据国家电力发展规划,“十一五”时期将关停老、小机组约2200万千瓦,将在必定程度上减少装机容量增添过快带来的压力。
(3、电煤的供应及价钱变化要素
因为电煤成本占火电公司成本的60%-70%,所以,电煤的供应与价钱变化对火力
发电公司的盈余能力拥有较大影响。
作为一种资源性能源产品,电煤的价钱遇到行
业供求关系和成本改动的影响较大。
1999年以来我国电煤价钱基本奉上升趋向,进入“十一五”后,我国经济连续迅速增添,电力公司装机容量和发电量的不停扩大,刺激了电煤的生产和花费,
激化了电煤供应的紧张场面。
同时,跟着我国市场经济系统的完美,国家撤消了电煤优惠政策,电煤价钱不再遇到限制,煤炭资源税、资源赔偿费、矿业权(包含有偿
获得的探矿权和采矿权价款、环保和安全投入等花费的提升和资源性成本的增添,都直接影响了煤炭公司的生产成本。
2007年,电煤合同价钱比昨年同期增添9%左右。
只管煤电价钱联动体制在必定程度上能缓解电煤价钱上升给发电公司带来的压
力,可是其实不可以完整填补发电成本的上升,煤炭涨价要素的30%仍须由电力公司内部
消化。
别的,因为煤电联动的实行仍取决于政府的决议推动以及受CPI等要素的影响,使得火力发电公司仍需面对燃料成本上升、利润空间被挤压的场面。
三、公司评级框架
在对详细电力生产公司进行评级时,我们从经营与竞争、公司治理、盈余能力、现金流、偿债能力等几个大的方面(一级指标去进行评估。
对每一个一级指标又将其分解为几个小的方面(二级指标。
(一、经营与竞争
经营业务与竞争力是电力生产公司盈余能力及可连续发展能力的基础。
我们主
要从以下几个方面评估电力生产公司的经营业务与竞争力。
1、经营规模
电力生产行业拥有显然的规模效益。
公司的规模对于电力公司提升议价能力、
加强抵抗行业周期性颠簸能力以及保持市场竞争力方面有重要的意义。
规模较大的
公司对煤炭公司的议价能力以及对电网的重要性均相对较强,抵抗市场风险的能力
也较强。
因为电力公司的产品拥有同质性,能够用一致的产量指标权衡其规模,我们
主要用可控装机容量、上网电量、营业务收入等指标进行权衡。
可控装机容量是权衡发电公司生产能力的重要指标;上网电量反应了公司产能发挥和市场份额状况;营业收入综合考虑了上网电量和电价两个要素,能够综合反应受评公司经营规模状况。
2、电源构造
我们关注电力生产公司电源构造的多元化程度对分别公司经营风险的影响,水电简单遇到所处流域来水状况的影响较大,运营稳固性较差,而火电机组受燃料成本和环保政策影响,盈余能力较低。
同时拥有水电、火电不一样种类惯例能源机组及新
能源机组的发电公司,能够较好地降低来自于家产政策、行业周期、燃料供应以及地区限制等方面的风险。
3、财产区位散布
对中国电力生产公司来说,经营财产区位散布的宽泛性和收入来自多个地区可
以起到较大的分别风险的作用。
我们重点考虑电力生产公司的地区性特色,如重工业基地和负荷中心是电力需求增添的重要动力,对电力的吸纳能力较强,经济发达地区拥有较高的电价蒙受能力。
拥有许多坑口电厂的公司拥有电煤运输成本方面的优势。
我们从分别风险的角度出发,针对不一样地区详细的状况评论公司位于不一样地区发电业务的风险程度。
3、单机容量
单机容量是观察发电财产质量的重要要素,往常大容量、高参数机组在煤耗、厂用电率、运转稳固等方面拥有显然优势,并且,依据国家“上大压小”政策,大容量机组将优先安排上网,而单机容量低于5万千瓦的火电机组面对关停风险,所以,拥有高效率、大机组许多的公司,在将来竞争中有较大的竞争优势。
4单位煤耗
对于火力发电公司,单位煤耗是权衡公司生产效率和成本控制的重要指标,我们
将该指标与行业均匀水平比较,能够看出公司的生产效率水平。
5、原资料供应的稳固性
电煤供应的稳固性对以火力发电为主的公司的正常生产经营有侧重要的影响。
公司与多家煤炭公司签署长久订货合同或投资煤炭领域,进而能保障燃料供应稳固,降低电煤价钱上升对公司发电成本的影响,有益于公司的竞争,我们在评级时也予以重点关注。
6、在建或将来投资项目
电力项目一般建设周期较长,投资本额较大,因此,受技术、市场等要素的影响而存在的不确立性许多。
我们关注项目工程进度以及施工成本的变化对项目盈余能力
的影响。
国内大型发电公司为保证燃料供应的稳固性和拓展利润空间,选择资源一
体化战略,一些电力生产公司还已经或正在向运输、煤化工等其余领域进行拓展,有益于加强公司的成本控制能力和降低风险。
因为,电力生产公司一般拥有比较稳固的现金流,一些公司还利用部分资本参股证券、保险、信托等金融领域。
对于这些
非电力有关领域的投资项目,我们关注其市场风险及对公司主业的影响,详细是正面
影响仍是负面影响以及影响程度要因详细状况而定。
对于重要项目,我们将针对详细项目风险及其对电力公司信誉质量的影响进行综合评论。
(二、公司治理
公司治理状况的评估依据鹏元公司治理评级系统进行,主要的评估重点包含:
1、公司运作规范程度
公司运作应依据有关法律法例的要求进行。
公司股东应经过股东大会及董事会履行其权益;关系交易、财产的收买与销售、对外担保、召募资本使用等事项的操作程序应切合法律的规定;董事会、监事会的构造和运作应切合法律及公司章程的规定等。
2、决议体制
公司的权益系统由股东会、董事会、监事会和经理层组成,决议体制解决的就是权益在上述机构中怎样科学、合理地分派的格局。
公司内部应成立完美的决议体制,股东大会、董事会、管理层的决议权限应清楚合理,决议程序明确。
各级管理部门应有明确的权责区分,在实质操作中各级部门应严格依据各自的权限履行职责。
3、督查体制
督查体制是指公司的利益有关者针对公司经营者的经营结果、经营行为或决议所进行的一系列客观而实时地审查、督查与督导的行动。
公司内部应成立有效的督查体制,董事会和监事会应能发挥其督查作用,内部稽核或内部审计机构健全并能保持应有的独立性,对于违犯法律法例及公司制度的行为应有相应的问责体制。
4、激励体制
激励体制旨在使经营者获取其经营一个公司所付出的努力与肩负的风险相对应
的利益,同时也使其肩负相应的风险和拘束。
公司的激励体制应合理而有效,既能在合理的成本以内激发管理层的潜力,又能防备激励作用的短期化,促使公司价值长久最大化,最后实现股东与经营者“共赢”的利益格局。
5、透明度
透明度波及到对公司运作、财务状况、经营绩效等方面信息的充分、实时、准
确的表露。
公司应起码依据法律法例要求的内容表露其信息,并保证所表露信息的
实时正确性;公司股东和其余利益有关者应能够方便地获取到全部公然表露的信
息。
(三、盈余能力
较好的盈余能力是充分的现金流根源和偿债的保障,盈余能力是影响中国电力
生产公司资信状况的较为重要要素,盈余能力较强且表现稳固的公司能够更好地从
内部累积资本,并拥有较强吸引外面资本的能力。
在观察盈余能力时,我们选择毛利
率、总财产利润率(ROA2个指标权衡电力生产公司的盈余能力。
1、毛利率,(主营业务收入净额-主营业务成本/主营业务收入净额,该指标权衡企
业运营的成本效率以及产品初始赢利能力。
不一样电源构造的公司毛利率水平差别较
大,特别在煤炭价钱上升和环保花费压力增添的局势下,火电公司毛利率水平较低,而水电、核电公司的毛利率相对较高。
2、总财产利润率(ROA,EBIT/均匀总财产,该指标则从财产的角度权衡发电公司
的
盈余能力。
这一指标的重要性在于它反应了电力生产公司的财产运营效率,也
可部分地反应公司的产能利用水平,这对固定财产比重较高的电力生产公司十分重
要。
(四、偿债能力
对于电力公司的短期偿债能力,我们主要用流动比率和速动比率进行权衡,对于长久偿债能力我们采纳财产欠债率来权衡。
电力生产公司的资本支出和利息支出较
大,需要依赖充分稳固的现金流来保持优秀的信誉记录。
在剖析电力生产公司偿债
能力时,我们选用EBITDA利息倍数指标来权衡其偿还利息的能力,各指标计算公式见附表。
需要指出的是,当前,国家规定电力项目资本金比率最低限为20%,同时,为了鼓
励投资,国家电价政策充分考虑了电力公司固定成本的赔偿。
在这类背景下,国内电力生产公司的杠杆比率往常偏高。
因为拥有公用事业属性,电力行业遇到的国家扶助许多,行业整体竞争程度较低,现金流比较稳固,这些要素致使电力生产公司往常具备相对通畅的融资渠道和优秀的银企关系,在控制财务成本、调整债务构造方面拥有较强的主动性。
但另一方面,在发电市场竞争程度渐渐提升、电力公司规模扩充速度较快的状况下,过分利用杠杆比率也包含着较大的财务风险。
电力生产公司的
资本构造变化速度在评级时应重点关注。
我们主要选择财产欠债率指标权衡电力生产公司的资本构造,同时,在评级时我们应针对公司的长短期债务比率、债务到期散布、债务偿还方式以及公司股利分派政策等进行综合剖析。
(五、现金流
公司的现金流是公司用于偿还债务的根源,所以公司的现金生成能力和和现金流状况是我们观察电力公司信誉状况的主要指标之一。
公司的现金流量由经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资
活动产生的现金流量三部分组成。
剖析现金流量及其构造变化,能够认识公司现金的前因后果和现金进出组成,评论公司经营状况、创现能力、筹资能力和资本实
力。
经营活动现金流应是电力公司现金的主要根源。
稳固的经营活动现金流是公司
可连续发展的源泉,对于经营活动产生的现金流量,我们主要观察其最近几年来的稳固性
状况,改动及其原由;
对于投资活动产生的现金流量,我们应联合电力公司当前的投资项目进行,因为当公司有许多新建项目需要大批的现金投入,投资活动产生的现金流入量赔偿不了流出量,投资活动现金净流量为负数,但假如公司投资项目盈余能力较好,将会在将来产生现金净流入用于偿还债务,创建利润,公司长久不会有偿债困难;
对于筹资活动产生的现金流量,我们将汲取权益性资本收到的现金与筹资活动现金总流
入进行比较,所占比重要,说明公司资本实力较强,财务风险降低。
四、特别事项剖析
1、政府及股东支持
中国电力行业拥有相当程度的垄断性,政府参加程度较高,表此刻政府订价、项目批准、政府投入等方面。
不一样电力生产公司常常会获取不一样种类、不一样程度的政府支持。
在评级过程中,我们主要从政府出资比率、电力财产的规模及质量、公司在国家电力系统及将来行业发展规划中的重要性、公司发展能否切合国家电力家产政策方向等方面来评估政府支持力度。
股东或公司对受评公司支持力度也在必定程度上影响其将来发展以及信誉状况。
我们从股东的发展战略、受评公司在股东当前及将来业务发展中的地位、股东持股比率、子公司在股东电力财产中的重要性等方面来评论股东对子公司的支持意向。
同时,还从股东实力及财
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