中级财管69讲第33讲资本结构优化下.docx
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中级财管69讲第33讲资本结构优化下
2.平均资本成本比较法
基本观点
能够降低平均资本成本的结构,就是合理的资本结构
关键指标
平均资本成本
决策原则
选择平均资本成本率最低的方案
【教材例5-19】长达公司需筹集100万元长期资本,可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集,其个别资本成本率已分别测定,有关资料如下表5-10所示。
表5-10 长达公司资本成本与资本结构数据表
筹资方式
资本结构
个别资本成本率
A方案
B方案
C方案
贷款
债券
普通股
40%
10%
50%
30%
15%
55%
20%
20%
60%
6%
8%
9%
合计
100%
100%
100%
要求:
利用平均资本成本法确定公司的最优资本结构
【答案】
计算三个方案的综合资本成本:
A方案:
K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7%
B方案:
K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95%
C方案:
K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2%
因为A方案的综合资本成本最低,所以该公司的资本结构为贷款40万元,发行债券10万元,发行普通股50万元。
3.公司价值分析法
(1)基本观点
能够提升公司价值的资本结构,就是合理的资本结构。
(2)决策原则
最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。
在公司价值最大的资本结构下,公司的平均资本成本率也是最低的。
(3)确定方法
①公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值
【手写板】
净收益=(EBIT-I)×(1-T)-DP
②加权平均资本成本=税前债务资本成本×(1-T)×B/V+股权资本成本×S/V
【教材例5-20改编】某公司息税前利润为400万元,资本总额账面价值2000万元。
假设无风险报酬率为6%,证券市场平均报酬率为10%,所得税税率为40%。
经测算,不同债务水平下的权益资本成本率和税前债务利息率(假设税前债务利息率等于税前债务资本成本)如表5-10所示。
(注:
本题中所得税税率为40%,教材例题的所得税税率为25%,我们在学习的时候掌握解题思路即可)
表5-10 不同债务水平下的税前债务利息率和权益资本成本率
债务市场价值B(万元)
税前债务利息率
股票系数
权益资本成本率
0
—
1.50
12.0%
200
8.0%
1.55
12.2%
400
8.5%
1.65
12.6%
600
9.0%
1.80
13.2%
800
10.0%
2.00
14.0%
1000
12.0%
2.30
15.2%
1200
15.0%
2.70
16.8%
根据表5-10资料,可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本,如表5-11所示。
【手写板】
面值×i债=年利息
[年利息×(1-T)]/[筹资额×(1-f)]
筹资额=发行价格,f=0。
表5-10 不同债务水平下的税前债务利息率和权益资本成本率
债务市场价值B(万元)
税前债务利息率
股票系数
权益资本成本率
0
—
1.50
12.0%
200
8.0%
1.55
12.2%
400
8.5%
1.65
12.6%
600
9.0%
1.80
13.2%
800
10.0%
2.00
14.0%
1000
12.0%
2.30
15.2%
1200
15.0%
2.70
16.8%
根据表5-10资料,可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本,如表5-11所示。
表5-11 公司价值和平均资本成本率 单位:
万元
债务
市场价值
股票
市场价值
公司
总价值
税后债务资本成本
普通股
资本成本
平均
资本成本
0
2000
2000
-
12.0%
12.0%
200
1889
2089
4.80%
12.2%
11.5%
400
1743
2143
5.10%
12.6%
11.2%
600
1573
2173
5.40%
13.2%
11.0%
800
1371
2171
6.00%
14.0%
11.1%
1000
1105
2105
7.20%
15.2%
11.4%
1200
786
1986
9.00%
16.8%
12.1%
结论:
债务为600万元时的资本结构是该公司的最优资本结构。
【提示1】表5-10中权益资本成本计算:
债务=0时,权益资本成本
=6%+1.5×(10%-6%)=12%
债务=200时,权益资本成本
=6%+1.55×(10%-6%)=12.2%
以下类推。
【提示2】表5-11中税后债务资本成本=税前债务资本成本×(1-所得税率)
【提示3】表5-11中股票市场价值和加权平均资本成本确定
(1)当债务为0时的股票市场价值S
=净利润/Ks=(400-0)×(1-40%)/12%
=2000(万元)
公司的总市值S=2000(万元)
加权平均资本成本=权益资本成本=12%
(2)当债务为200万元时的股票市场价值S
=(400-200×8%)×(1-40%)/12.2%=1889(万元)
B=200(万元)
V=200+1889=2089(万元)
KW=K债×W债+K权×W权
=4.8%×200/2089+12.2%×1889/2089=11.5%
以下类推。
【例题•2013•年计算题】乙公司是一家上市公司,适用的企业所得税税率为25%,当年息税前利润为900万元,预计未来年度保持不变。
为简化计算,假定净利润全部分配,债务资本的市场价值等于其账面价值,确定债务资本成本时不考虑筹资费用。
证券市场平均收益率为12%,无风险收益率为4%,两种不同的债务水平下的税前利率和β系数如表1所示。
公司价值和平均资本成本如表2所示。
表1 不同债务水平下的税前利率和β系数
债务账面价值(万元)
税前利率
β系数
1000
6%
1.25
1500
8%
1.50
表2 公司价值和平均资本成本
债务市场价值(万元)
股票市场价值(万元)
公司总价值(万元)
税后债务资本成本
权益资本成本
平均资本成本
1000
4500
5500
(A)
(B)
(C)
1500
(D)
(E)
×
16%
13.09%
注:
表中的“×”表示省略的数据。
要求:
(1)确定表2中英文字母代表的数值(不需要列示计算过程)。
(2)依据公司价值分析法,确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优,并说明理由。
【答案】
(1)
表2 公司价值和平均资本成本
债务市场价值(万元)
股票市场价值(万元)
公司总价值(万元)
税后债务资本成本
权益资本成本
平均资本成本
1000
4500
5500
A=4.5%
B=14%
C=12.27%
1500
D=3656.25
E=5156.25
×
16%
13.09%
【解析】
A=6%×(1-25%)=4.5%
B=4%+1.25×(12%-4%)=14%
C=4.5%×(1000/5500)+14%×(4500/5500)=12.27%
D=(900-1500×8%)×(1-25%)/16%=3656.25(万元)
E=1500+3656.25=5156.25(万元)
(2)债务市场价值为1000万元时的资本结构更优。
理由是债务市场价值为1000万元时,公司总价值最大,平均资本成本最低。
(4)方法的比较
每股收益分析法、平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构的优化分析,没有考虑市场反应,也没有考虑风险因素。
公司价值分析法,是在考虑市场风险基础上,以公司市场价值为标准,进行资本结构优化。
【例题•多选题】下列财务决策方法中,可用于资本结构优化决策的有( )。
(2018卷Ⅰ)
A.公司价值分析法
B.安全边际分析法
C.每股收益分析法
D.平均资本成本比较法
【答案】ACD
【解析】资本结构优化,要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系,确定合理的资本结构。
资本结构优化的方法主要有:
每股收益分析法、平均资本成本比较法、公司价值分析法。
【例题•单选题】下列方法中,能够用于资本结构优化分析并考虑了市场风险的是( )。
(2016年)
A.利润敏感分析法
B.公司价值分析法
C.杠杆分析法
D.每股收益分析法
【答案】B
【解析】每股收益分析法、平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构的优化分析,既没有考虑市场反应,也没有考虑风险因素。
公司价值分析法,是在考虑市场风险基础上,以公司市场价值为标准,进行资本结构优化。
所以选项B正确。
本章总结
1.资金需要量的预测方法的运用(百分比法、资金习性预测法);
2.资本成本的计算及影响因素;
3.三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论;
4.不同资本结构理论的观点
5.影响资本结构的因素;
6.资本结构优化方法的运用。
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