现代金融危机的来龙与去脉.docx
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现代金融危机的来龙与去脉
现代金融危机的来龙与去脉
作者刘宇凡亚洲金融风暴已经逐步扩散全球继俄罗斯之后拉美的巴西正处于惊涛骇浪之中对冲基金LTCM在美国政府牵头拯救下才免于破产暂时避免了在发达国家即时爆发金融危机80年代以来的一个重要特色就是金融危机日益繁密而且日益严重在发达国家80年代美国用于拯救存贷银行的钱是GDP(国内生产总值)的3%挪威是4%瑞典6%芬兰8%西班牙17%在1980~1996年有三分之二的国际货币基金组织会员国经历过信用制度的灾难在发展中国家灾难程度自然比发达国深远得多自1980年以来有50个发展中国家的银行系统损失了一半以上资金有十多个国家使用了10%以上的GDP来拯救银行危机数额达到7500亿美元有些国家甚至要使用GDP的25%来解决金融危机如今亚洲金融风暴又一次打破纪录衍生工具衍生危机金融危机当然不是什么新东西从1825年以来已经经历过20多次;70年代以来至少三次世界资本主义的经济周期往往首先表现为金融危机信贷制度把闲散资本集中起来并借给人们这样资本家的投资便不受自有资本的限制消费者也不受现有购买力的限制这样信贷便促进了整个经济的扩张可是另一方面信用同时也掩盖了生产与消费的矛盾使周期性生产过剩的危机更严重资本主义的周期性生产过剩(或设备过剩)是无可避免的这是因为资本主义的盲目竞争;每个企业家都拚命扩充生产争夺市场结果是有些资本家无法售出商品于是工厂倒闭、工人失业、市场萎缩当消费力已容不下大大扩充的生产力的时候信用制度还在制造虚假的需求(这是泡沫经济的主要来源)当清算的时刻来临信用制度就使危机爆发得更猛烈依靠借贷来投资的资本家或者是借债消费的消费者在生产过剩的危机中发现无法还债;而银行此时也一定“落雨收伞”提早追讨欠款于是便发生了金融上的连锁反应总之信用制度既能够刺激经济增长同时它也使资本主义无限生产与有限购买力之间的矛盾尖锐化不过90年代的金融危机同过去一切金融危机也大有不同处尽管以前每一次经济危机爆发前都往往出现金融上的过度投机可是同90年代以来的相比简直小巫见大巫90年代的新情况是金融市场日益同实际生产与贸易脱钩投机性及流动性之大因而不稳定性之高是史无前例的每天国际外汇交易量1987年是六千亿美元1997年为1.4万亿美元其中只有14%同实际贸易与投资有关外汇交易额1982年是世界贸易的17倍1989年是28倍1992年是33倍这意味绝大多数交易都是投机每日的外汇及利率的衍生工具交易量1995年已经达到22980亿美元;而整个国际金融市场每日交易量达五万亿美元仅有2%与生产及贸易有关其余是资金的自身循环绝大多数是投机期货本来是从生产贸易中发展出来的农夫害怕到秋收时谷物跌价磨坊主人害怕到时升价结果大家预先按协议价作好买卖便是期货交易这样双方都能避免价格波动的风险期权同期货交易不同之处是期货合同规定双方必须履行交易而期权则只赋予买家或卖家进行交易的权利当事人有权不行使这个权利期权交易可以用来对冲风险例如一个出口商在售出货物后三个月内将收到外汇货款但期间汇率可能下调造成损失为了?
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/P假如市场汇率低于合同汇率他履约就能避免损失;如果市场汇率高于合同汇率他可以不履约还可以市价卖出他的外汇这样汇率下跌的损失就被控制而汇率上升的好处却保留了在正常情况下对冲可以减低资本家的风险但是对个别资本家有利并不一定代表对整个社会同样有利有人举这样的例子假定生产稻米可以有两种不同方式一个较保险一个有较高产量但同时受虫害的风险较高在没有期货市场的情况下农夫不会选择第二种方式有了期货市场农夫才会较有可能选择它但是这样整个社会的稻米供应就会比没有期货市场时更为波动对普通人民的生计影响也更大总之期货即使能降低个人风险社会风险并没有降低反倒有可能提高何况所谓减低个人风险也只是在正常情况下行得通亨伍德在《华尔街》一书中指出“人们以为自己已做了对冲但当市场变得疯狂的时候他们的风险结果并没有被对冲因为他们赖以立足的所有假定都粉碎了这时各种正常的价格关系例如长期利率与短期利率之间又或是升跌一向接近的两种货币忽然崩溃;又例如供求之间的巨大不平衡使买卖价之间相差太大;市场忽然只有卖家没有买家资产的折现力消失等”(39~40页)目前衍生工具大部分已经同实际生产与贸易没有任何关系纯粹是投机而已以美国为例农产品期货只占全部期货市场的15%而金融期货占了70%香港的棉花期货因为无人问津而要在1981年关闭在金融期货中绝大部分也是投机1993年全球最大的22家从事金融衍生工具交易的金融机构衍生资产面值为24万亿美元比1993年世界七大经济强国的国民生产总值(GNP)之和16万亿美元还要多八万亿天文数字的资金都耗费在赌搏中这样就只会令整体风险大增其实1987年股灾已经说明期货市场的危险性当时香港期交所便差点破产(是港英拯救了它不是市场的自动调节之功)但是各国政府全无吸收教训而像LTCM那类的对冲专家还自以为利用高深数学已经找到了“避免风险模型”可是由于俄罗斯金融危机而造成孳息差距忽然扩大使LTCM一个月内损失了近五成资产股市的作用是为实际生产集资吗经济学教科书总爱说股票市场的作用就是为实际生产筹集资本马克思不是说过如果没有股份公司要个别企业自己兴建铁路不知要等多少年吗亨伍德一书却指出今天股票市场同过去一个重大分别恰恰在于它为实际生产的集资功能已大大减少了“在1952年至1997年之间92%的资本开支是由企业自有资本所支付的……在80及90年代可以经常听到大工业企业不知道怎样处理手上的数以十亿计的美元现金股市对于为股市外融资差不多毫无贡献在1901~1996年之间新股净发行额等于非金融机构的资本开支的不过4%这个平均数还是夸大的因为20世纪初企业大量上市在1901~1929年之间新股发行等于实际投资的11%近年由于收购合并潮股票回购比新发行的还要多新股发行在1980~1997年之间等于资本开支的-11%使股票市场看来(似乎有点超现实主义)是融资的负来源但若除开上述期限而只限于看1946~1979年之间股票不过为5%的实际投资融资而已这个现象在第一世界其他国家是同样真实的在第三世界数字较像20世纪初的美国但是同样因为许多企业初次上市所致而不是现有企业为集资而发行新股”(72~73页)“在1981及1997年之间多起兼并收购中美国非?
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130亿美元当然有个别企业的确是为集资而发行新股但令人惊奇的是极少是用于投资《华尔街日报》一篇文章谈到1996年新股发行之多令人目眩但是指出其背后动力是海外私有化及美国企业持续的重整换言之即使是在发行新股市场主要跟所有权的安排及重整有关同集资关系较少大多数股票买卖都是现有股票买卖1997年新发行股票为1000亿美元但那只是纽约证券交易所一周交易额而已”(3~4页)股市对促进实际生产的作用日益减少它的主要作用实际是帮助大资本家的财富集中以及加强对中小股东的控制亨伍德指出“非金融机构一直以来把日多的利润分配给外面投资者(股民)而后者实际上并无对任何真实企业投资只不过是从先前的持有者购入这些企业的债券或者股票就从股息这一基本分配谈起吧从50年代初直至70年代中企业付出其税后利润的44%作为股息在70年代末这个数字稍为下降然后又急速上升从1990~1997年非金融机构拿税后利润的60%来派息”(73页)不论所谓“人民资本主义”的论调叫得怎么响大部份金融财富都是在富豪阶级手上“在1995年最富有的1%家庭(约200万成年人)拥有个人所有的股票的42%债券的56%最富有的10%家庭拥有二者的近九成由于全国家庭拥有一半企业股票那就意味着那挺风光的1%家庭拥有美国企业的1/4生产资本及其未来利润那10%拥有近半”(66~67页)美国股市市值占全世界42%谁也不能说美国的例子没有代表性大家知道大股东并不需要握有全部股票才能控制股份公司他们只需持有20%甚至10%就有可能这样做所以那最风光的10%大股东所操控的财产比实际所有量所表示的要大很多近年来大陆学者不断引述马克思有关股份公司的“正面”言论来说明大搞股票市场之必要但总是忘了引述马克思接续的话股份制度“再生产出了一种新的金融贵族一种新的寄生虫--发起人创业人和徒有其名的董事;并在创立公司、发行股票和进行股票交易方面再生产出了一整套投机和欺诈活动这是一种没有私有财产控制的私人生产……在这里一切尺度一切在资本主义生产方式内多少还可以站得住脚的辩护理由都消失了进行投机的批发商人(这里马克思特别举商业批发商为例但他实际指的是包括股份制在内整个信用制度--作者按)是拿社会的财产而不是拿自己的财产来进行冒险的资本起源于节约的说法也是荒唐的因为那种人正是要求别人为他而节约”①他这番话虽说于百多年前今天读来还是历久常新呢债务危机金融投机没有银行信贷的支持是不可想象的再加上其他私人债务及公债就表现为自80年代以来世界债务的惊人发展同时债务危机亦多次爆发终于发展为1989年以来亚洲、俄罗斯及拉美的债务危机亚洲奇迹在相当程度上是由高投资率而来的许多亚洲国家投资率高于30%而泰国、马来西亚更高于40%但高投资率是由高额外债所支持的整个90年代东亚地区的私人贷款增长率都远超GDP增长率以致外债占GDP的百分比极高1995年马来西亚、泰国都分别高达39%及33%印尼及菲律宾更高至53%一旦他们的出口由于各国过度竞争而减少外汇收入亦减这时就很容易还不起债再给国际游资狙击一下金融危机便一下子爆发其实80年代拉美已经吃过过度借债的苦头亚洲各国今天不过是重蹈覆辙罢了在亚洲危机爆发之前西方及日本银行作为主要债权人一直都相信一些经济学家的理论拉美的债务之所以出现危机因为钱都是借给政府而政府官僚并不懂得按市场规律去投资亚洲不会重蹈覆辙因为外债以私人企业债务为主他们不会像官僚那样乱花钱结果怎样现在大家都心知肚明了在危机之初西方尚把责任全推在什么“裙带资本主义”现在也少谈了因为危机早已不限于亚洲究竟世界外债有多少整个第三世界外债由1980年的5670亿美元增至1992年的14190亿美元在12年间总债务上升了两倍半同期利息及本金支出共计16620亿是1980年债务的三倍在这12年间第三世界所付出的理应还清欠债但到头来却债台更高筑关键原因是西方及日本银行家所设计的还债机制他们要第三世界借新债还旧债;而同时第三世界的出口换汇能力由于原料价跌而大为削弱债务成为第三世界输送巨量资金给发达国的食利阶级的重要机制发达国家的外债又如何七大工业国在1994年所负外债为2780亿美元数字不高是因为美加的巨大外债为日、德的巨大国外债权所抵消表-11984年七大工业国外债或债权额(亿美元)美国-7810法国-880意大利-1090加拿大-2140
日本+6880德国+2030英国230共计-2780如果我们再看看发达国家的公债就能更清楚发达国家的金融资本怎样发财这些国家的政府无一不向金融市场大量举债用于支出(商界把责任推到福利开支太高;为什么他们不去归咎那天文数字的军费开支)欧盟的公债在1993年达到四万亿美元美国是4.9万亿美元(美国公债占GDP比例1974年是23%1997年是47%)意大利一国每年的利息支出高达国家预算的20%美国偿付利息占联邦财政之比1950~1980年平均为7%1982~1990年却达到13.4%公债就是资产阶级套在政府脖子上的绳索确保政府乖乖为他们服务同时又能使自己财源滚滚而来(美国八成公债握在10%最富有的人手中)债务越大银行以及整个食利阶级就越发财(虽然银行的钱主要是别人的存款)公债如是私债亦如是我们在此举美国为例美国家庭债务与其税后收入相比1952年不到40%到了1992年高达90%在1997年末美国家庭花了一万亿来还债亦即他们的税后收入的17%而1960年的数字只是不到14%反映整个食利阶级所得分配直线上升美国非金融企业借钱并不主要为了实际投资亨伍德指出借钱主要为了筹资从事股票回购及兼并结果是工业企业偿付利息占利润之比1950~1973年为3.8%1990~1996年为24%至于金融机构在1997年借了五万多亿美元其中很多也只是像量子基金或LTCM之类作为投机之用而已香港没有外债也没有多少公债但私人债务却高达GDP的161%(1996年)比新加坡的96%高出很多其中物业贷款占了近一半而其中的投机成份亦很高结果就是香港泡沫经济的破灭然而在全球范畴这么高的债务而投机成份又这么重危机早晚爆发实在是不难想象的信用的杠杆作用在资本主义繁荣期可以很大在衰退期尤其如此在1997年之前几年各国由于互相激烈竞争亚洲各国已经出现出口下降设备闲置率上升的情况例如当时世界汔车业的闲置设备高达40%由于南韩在汽车业与日本激烈竞争导致南韩一方面债台高筑一方面工业设备闲置高达30%半导体市场的过剩也是令包括南韩在内的许多亚洲国家出口减少的原因之一事实上亚洲四小虎1995年出口增长23%1996年只有5.6%一旦国际贸易盈余逆转各种外国证券投资便疯狂离场触发起金融风暴马克思说“如果说信用制度表现为生产过剩和商业过度投机的主要杠杆那只是因为按性质来说可以伸缩的再生产程度在这里被强化到了极限它所以会被强化是因为很大一部分社会资本为社会资本的非所有者所使用这种人办起事来和那种亲自执行职能小心谨慎地权衡其私人资本的界限的所有者完全不同……同时信用加速了这种矛盾的暴力的爆发即危机因而加强了旧生产方式解体的各样要素”②金融危机反映资本主义衰落为什么这么多资金不流向实际生产而是流向投机这是同70年代以来世界资本主义走向衰落分不开的两方面数字可以为证一个是经济增长率西方发达国家的增长率在90年代比50、60年代下降一半另一个是工业利润率1970~1990年七大工业国的工业利润率比1950~1970年期间降低了40%1990年比1973年降低了27%比1965年低了45%亚洲虽然在70、80年代有较高利润但总的趋势一样是下降表-2工业的平均净利润率(%)1963~1971年1972~1980年1981~1990年
南韩39.727.716.9
日本48.222.914.4
美国28.417.412.6
欧洲16.412.713.4来源"InternationalSocialism"No.78,41页一方面是工业利润率趋降使工业日益难以吸引投资;另一方面由于各国先后撤消对金融的监管、债务上升以及大量减税使金融资本大为发财这些没有出路的资金便流向金融投机美国私人对金融、保险、物业的投资在1975~1990年之间翻了一翻从12~13%上升为25~26%在1982~1990年差不多1/3的设备与楼房的私人投资落在上述部分比任何部分(包括工业)都多因此同过去相比金融资本今天的规模它所侵吞的国民收入它之不仅日益脱离实际经济而且对实际经济的破坏作用甚于促进作用都是史无前例的所谓金融资本是指银行资本与工业资本的融合其中又以前者起支配作用同过去相比今天银行的支配作用下降了而且世界金融市场也大到任谁都难以操纵(当然在一国范围内仍有很大分别)的地步一方面许多工业企业现在已发展为跨国公司它们的盈利不仅足以为自己的实业投资融资(所以它们不像过去那样依赖银行信用)而且有余钱参与金融投机另一方面各种投资基金包括互惠基金、退休基金、对冲基金等等之兴起并成为金融市场的重要参与者也使银行的吃重角色稍为下降这个状况在英美最为明显据估计全球的投资基金竟达七万亿美元银行的竞争对?
衷黾恿耍杏肫笠抵涞慕衔裘艿墓叵狄仓鸩酱蚱屏恕=昀矗毡尽⒌鹿饫嘁幌蛴梢衅鹬行淖饔玫拇辰鹑谧时镜酃ㄓ⒚赖囊凶时就ひ底时疽幌虿蝗缢侨诤系媚茄裘埽苍谌蚪鹑谧杂苫某寤飨轮鸾ハ蛴⒚老蚱搿U庵钟伞耙形行摹北湮敖鹑谑谐∥行摹钡母谋洌恢笔潜恍伦杂芍饕寰醚е肝杂墒谐∈だ拿髦ぁJ堑模ハ啾龋谙执鹑谧时局校卸越鹑谑谐〉挠跋炝γ飨韵陆盗耍谐〉淖苑⒌鹘诘牧α可仙耍牵萌蚴酝蛞诩谱式鸷廖拗刃虻亓鞫踔亮堑恼肥侄嘉奕酥庋斐傻乃鸷Σ⒉患蒙儆诖车慕鹑谧时尽?
0世纪初的金融资本的发展导致帝国主义瓜分全球及为再瓜分而进行的世界大战90年代的金融资本呢则是打着自由市场的旗号自由地冲垮较弱的国家的经济造成全球化危机以及全球性的两极分化这一切也同样为各种战争、动乱、屠杀、饥荒、环境灾难铺平道路结语在当代资本主义的金融制度中从大银行家到基金经理从大股东到大食利者无一不是拿别人(中小存户、中小股民、向医疗、退休基金供款的雇员)的钱去冒险发财就大半装进自己口袋一旦投资泡汤由于规模过巨政府不敢不救所造成的损害就由社会负担但是同几年前不同的是资产阶级国家搭救闯了大祸的资本家的能力已经大为削弱了在1958年十大帝国主义国家的中央银行的外汇储备比私人资本家的还要多五倍到了1986年这种关系完全倒转了国际货币基金组织总裁康德苏日前承认目前的危机不是国家范围的危机而是整个制度的危机说得好但还不够透彻是什么制度的危机呢马克思指出是资本主义生产社会化与私人占有之间的矛盾的危机历次的金融危机表明社会生产力已经高到和社会化到这样一个阶段除了把它们交给社会管理之外再也没有办法驯服它并使它为人类谋幸福继续让资本家控制就只有造成灾难只是在这个意义上马克思才承认股份制的正面历史作用因为它代表资本主义生产已发展到高度社会化的阶段为普罗大众废除资本所有权并自行当家作主奠定基础在这个基础上工人阶级把一切资本置于自己的集体控制下按照民主原则及大众的利益来发展生产“在股份公司内职能已经同资本所有权相分离因而劳动也已经完全同生产资料的所有权和剩余劳动的所有权相分离资本主义生产极度发展的这个结果是资本再转化为生产者的财产所必需的过渡点不过这种财产不再是各个互相分离的生产者的私有财产而是联合起来的生产者的财产即直接的社会财产……资本主义的股份企业也和合作工厂一样应当被看作是由资本主义生产方式转化为联合的生产方式的过渡形式只不过在前者那里对立是消极地扬弃的而在后者那里对立是积极地扬弃的”③上文所谓“联合起来的生产者”就是工人阶级联合起来民主地生产与管理社会经济学教科书爱把资本家称为“生产者”这是盗窃工人才是生产者资本家的利润是从剥削作为生产阶级的工人而来的称资本家为“生产者”其实是进一步窃夺了工人的精神财产在90年代当资本家日益成为食利阶级的时候叫他们作“生产者”就更显荒唐工人阶级需要的就是把一切生产工具及把“生产者”的称号都一并夺回来并共同民主经营主要参考资料1、"WallStreet",byDougHenwood,Verso1998,London.
2、"TheEconomicsofGlobalTurbulence",byRobertBrenner,"NewLeftReview"No.229,1998,London.
3、"InternationalSocialism",No.78,London,1998.
4、"IMF/WorldBank/WTO-FreeMarketFiasco",editedbyEricToussaint
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