奥特曼模型在公司财务预警分析中的应用.pptx
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奥特曼模型在公司财务预警分析中的应用.pptx
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奥特曼模型在公司财务预警分析中的运用一、财务预警分析l财务预警是借助企业提供的财务报表、财务预警是借助企业提供的财务报表、经营计划及其他相关会计资料经营计划及其他相关会计资料,利用财利用财会、统计、金融、企业管理、市场营销会、统计、金融、企业管理、市场营销理论理论,采用比率分析、比较分析、因素采用比率分析、比较分析、因素分析及多种分析方法分析及多种分析方法,对企业的经营活对企业的经营活动、财务活动等进行分析预测动、财务活动等进行分析预测,以发现以发现企业在经营管理活动中潜在的经营风险企业在经营管理活动中潜在的经营风险和财务风险和财务风险,并在危机发生之前向企业并在危机发生之前向企业经营者发出警告经营者发出警告,督促企业管理当局督促企业管理当局l采取有效措施采取有效措施,避免潜在的风险演变成避免潜在的风险演变成损失损失,起到未雨绸缪的作用;而且起到未雨绸缪的作用;而且,作作为企业经营预警系统的重要子系统为企业经营预警系统的重要子系统,也也可为企业纠正经营方向、改进经营决策可为企业纠正经营方向、改进经营决策和有效配置资源提供可靠依据。
进行财和有效配置资源提供可靠依据。
进行财务预警分析,建立企业财务预警模型已务预警分析,建立企业财务预警模型已成为现代企业财务管理的重要内容之成为现代企业财务管理的重要内容之一。
上市公司的财务信息对多方利益相一。
上市公司的财务信息对多方利益相关者都有着重要影响,建立财务预警系关者都有着重要影响,建立财务预警系统、统、强化财务管理、避免财务失败和破强化财务管理、避免财务失败和破产,产,具有重要意义。
具有重要意义。
l目前我国上市公司的财务状况不容乐观目前我国上市公司的财务状况不容乐观,普遍存在着财务状况不稳定的情况。
在普遍存在着财务状况不稳定的情况。
在激烈的市场竞争中,这意味着企业风险激烈的市场竞争中,这意味着企业风险极高,破产随时可能发生。
国内外的大极高,破产随时可能发生。
国内外的大量实例表明量实例表明,陷入破产境地的企业几乎陷入破产境地的企业几乎毫无例外地都是以出现财务危机为征毫无例外地都是以出现财务危机为征兆。
为了避免破产,企业必须作好预警兆。
为了避免破产,企业必须作好预警工作。
工作。
二、模型简介l国外对上市公司财务预警系统的研究比国外对上市公司财务预警系统的研究比较早,发展得比较成熟。
特别是单变量较早,发展得比较成熟。
特别是单变量模型和多变量模型,是国外上市公司财模型和多变量模型,是国外上市公司财务预警的主要研究成果。
下面主要对这务预警的主要研究成果。
下面主要对这两种模型进行介绍。
两种模型进行介绍。
l
(一)单变量模型
(一)单变量模型l单变量预测模型,是通过单个财务比率指标的单变量预测模型,是通过单个财务比率指标的走势变化来预测企业财务危机。
单变量预测模走势变化来预测企业财务危机。
单变量预测模型最早是由威廉型最早是由威廉比弗比弗(William.Beaver,1966)(William.Beaver,1966)提出的。
他在提出的。
他在19681968年年发表在会计评论上的一篇论文中发表在会计评论上的一篇论文中,对对19541954至至19641964年期间的年期间的7979个失败企业和相对应个失败企业和相对应(同行业同行业,等规模等规模)的的7979家成功企业进行了比家成功企业进行了比较研究较研究,结果表明结果表明,债务保障率能够最好地债务保障率能够最好地判定企业的财务状况判定企业的财务状况(误判率最低误判率最低),),其次是其次是资产收益率和资产负债率资产收益率和资产负债率,并且离经营失败日并且离经营失败日越近越近,误判率越低误判率越低,预见性越强。
后来经过众预见性越强。
后来经过众多学者、实务专家的研究,认为资金安全率也多学者、实务专家的研究,认为资金安全率也是一个非常实用的单变量指标是一个非常实用的单变量指标.l单变量的财务预警系统是基于如下的认单变量的财务预警系统是基于如下的认识识:
如果某一上市公司运营良好的话,如果某一上市公司运营良好的话,其主要的财务指标也应该一贯保持良其主要的财务指标也应该一贯保持良好,一旦某一单变量指标(主要的财务好,一旦某一单变量指标(主要的财务指标)出现逆转指标)出现逆转,说明公司的经营状况说明公司的经营状况遇到了困难,应引起管理层和投资者的遇到了困难,应引起管理层和投资者的注意。
注意。
l单变量预测模型虽然比较简便单变量预测模型虽然比较简便,但其缺但其缺点在于点在于:
一个企业的财务状况是用多方一个企业的财务状况是用多方面的财务指标来反映的面的财务指标来反映的,没有哪一个比没有哪一个比率能概括企业的全貌。
因此率能概括企业的全貌。
因此,这种方法这种方法经常会出现对于同一个公司经常会出现对于同一个公司,使用不同使用不同的预测指标得出不同结论的现象。
因此的预测指标得出不同结论的现象。
因此招致了许多批评招致了许多批评,而逐渐被多变量方法而逐渐被多变量方法所替代。
所替代。
(二)多变量模型
(二)多变量模型l19681968年,美国纽约大学商学院奥特曼年,美国纽约大学商学院奥特曼(Altman)(Altman)教授在金融杂志上发表了教授在金融杂志上发表了财务比率、判别分析和公司破产的预财务比率、判别分析和公司破产的预测一文,奠定了多变量财务预警系统测一文,奠定了多变量财务预警系统的理论基础。
多变量模型即运用多种财的理论基础。
多变量模型即运用多种财务比率指标加权汇总而构造多元线性函务比率指标加权汇总而构造多元线性函数公式来预测财务危机。
奥特曼数公式来预测财务危机。
奥特曼(Altman)(Altman)教授的多变量模型为:
教授的多变量模型为:
lZ=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5.999X5l其中,其中,X1=(X1=(期末流动资产期末流动资产-期末流动负期末流动负债债)/)/期末总资产期末总资产lX2=X2=期末留存收益期末留存收益/期末总资产期末总资产lX3=X3=息税前利润息税前利润/期末总资产期末总资产lX4=X4=期末股东权益的市场价值期末股东权益的市场价值/期末总负期末总负债债lX5=X5=本期销售收入本期销售收入/总资产总资产l在在ZZ理论中涉及到的五个指标,从不同理论中涉及到的五个指标,从不同方面对企业的持续经营能力作出了评方面对企业的持续经营能力作出了评价。
价。
lX1X1反映了企业资产的变现能力和规模特反映了企业资产的变现能力和规模特征。
营运资本是企业的劳动对象征。
营运资本是企业的劳动对象,具有具有周转速度快周转速度快,变现能力强变现能力强,项目繁多项目繁多,性质复杂性质复杂,获利能力高获利能力高,投资风险小等投资风险小等特点。
一个企业营运资本的持续减少特点。
一个企业营运资本的持续减少,往往预示着企业资金周转不灵或出现短往往预示着企业资金周转不灵或出现短期偿债危机。
期偿债危机。
lX2X2反映了企业的累积获利能力。
期末留反映了企业的累积获利能力。
期末留存收益是由企业累积税后利润而成存收益是由企业累积税后利润而成,对对于上市公司于上市公司,留存收益是指净利润减去留存收益是指净利润减去全部股利的余额。
一般说来全部股利的余额。
一般说来,新企业资新企业资产与收益较少产与收益较少,因此相对于老企业因此相对于老企业X2X2较较小小,而财务失败的风险较大。
对于财务而财务失败的风险较大。
对于财务失败的企业来说,老企业的期末留存收失败的企业来说,老企业的期末留存收益一般为负数,实际上是企业长期经营益一般为负数,实际上是企业长期经营失败侵蚀了股东权益的结果。
失败侵蚀了股东权益的结果。
lX3X3即即EBIT/EBIT/资产总额资产总额,可称为总资产息可称为总资产息税前利润率税前利润率,而我们通常所用的总资产而我们通常所用的总资产息税前利润率为息税前利润率为EBIT/EBIT/平均资产总额平均资产总额,分母间的区别在于平均资产总额避免了分母间的区别在于平均资产总额避免了期末大量购进资产时使期末大量购进资产时使X3X3降低降低,不能客不能客观反映一年中资产的获利能力。
观反映一年中资产的获利能力。
EBITEBIT是是指扣除债务利息与所得税之前的正常业指扣除债务利息与所得税之前的正常业务利润务利润(包括对外投资收益包括对外投资收益),),不包括非不包括非正常项目、中断营业和特别项目及会计正常项目、中断营业和特别项目及会计原则变更的累积前期影响而产生的收支原则变更的累积前期影响而产生的收支净额。
净额。
l原因在于:
由负债和资本支持的项目一原因在于:
由负债和资本支持的项目一般属于正常业务范围般属于正常业务范围,因此因此,计算总资计算总资产利润率时以正常业务经营的息税前利产利润率时以正常业务经营的息税前利润为基础润为基础,有利于考核债权人及所有者有利于考核债权人及所有者投入企业资本的使用效益。
该指标主要投入企业资本的使用效益。
该指标主要是从企业各种资金来源是从企业各种资金来源(包括所有者权包括所有者权益和负债益和负债)的角度对企业资产的使用效的角度对企业资产的使用效益进行评价的益进行评价的,通常是反映企业财务失通常是反映企业财务失败的最有力依据之一。
败的最有力依据之一。
lX4X4测定的是财务结构测定的是财务结构,分母为流动负分母为流动负债、长期负债的账面价值之和债、长期负债的账面价值之和;分子以分子以股东权益的市场价值取代了账面价值股东权益的市场价值取代了账面价值,因而对公认的、影响企业财务状况的产因而对公认的、影响企业财务状况的产权比率进行了修正权比率进行了修正,使分子能客观地反使分子能客观地反映公司价值的大小。
对于上市公司映公司价值的大小。
对于上市公司,分分子应该是子应该是:
“:
“未流通的股票账面价值未流通的股票账面价值+流通股票期末市价流通股票期末市价*股份数”。
股份数”。
X4X4的的分子是一个较难确定的参数分子是一个较难确定的参数,尤其对于尤其对于股权结构较复杂的企业。
股权结构较复杂的企业。
l而目前及在今后相当长的时间内而目前及在今后相当长的时间内,非上非上市公司仍占我国公司总数的大部分市公司仍占我国公司总数的大部分,要要确定非上市公司所有者权益市价确定非上市公司所有者权益市价,我们我们可以采用资产评估方法中的预期收益法可以采用资产评估方法中的预期收益法,具体表示为具体表示为:
企业净资产市价企业净资产市价=企业预企业预期实现的年利润额期实现的年利润额/行业平均资金利润行业平均资金利润率率l但此法仍有缺陷但此法仍有缺陷,因为我国宏观价格体因为我国宏观价格体系尚未完全理顺系尚未完全理顺,行业资金利润率受客行业资金利润率受客观因素影响而有波动观因素影响而有波动,难以完全符合实难以完全符合实际。
际。
lX5X5为总资产周转率为总资产周转率,企业总资产的营运企业总资产的营运能力集中反映在总资产的经营水平上能力集中反映在总资产的经营水平上,因此因此,总资产周转率可以用来分析企业总资产周转率可以用来分析企业全部资产的使用效率。
如果企业总资产全部资产的使用效率。
如果企业总资产周转率高周转率高,说明企业利用全部资产进行说明企业利用全部资产进行经营的成果好经营的成果好,效率高效率高;反之反之,如果总如果总资产周转率低资产周转率低,则说明企业利用全部资则说明企业利用全部资产进行经营活动的成果差产进行经营活动的成果差,效率低效率低,最最终将影响企业的获利能力。
终将影响企业的获利能力。
l如果总资产周转率长期处于较低的状如果总资产周转率长期处于较低的状态,企业就应当采取措施提高各项资产态,企业就应当采取措施提高各项资产的利用程度的利用程度,对那些确实无法提高利用对那些确实无法提高利用率的多余、闲置资产应当及时进行处理率的多余、闲置资产应当及时进行处理,加速资产周转速度。
加速资产周转速度。
X5X5的分子“本期销的分子“本期销售收入”应该为销售收入净额售收入”应该为销售收入净额,指销售指销售收入扣除销售折扣、销售折让、销售退收入扣除销售折扣、销售折让、销售退回等后的金额。
回等后的金额。
lZZ模型中的模型中的XX值除值除X5X5之外,均以绝对百之外,均以绝对百分率来表示,比如“留存收益分率来表示,比如“留存收益/资产总资产总额为额为20%20%,则,则X2X2为为2020。
lAltmanAltman结合美国股票市场的实际情结合美国股票市场的实际情况,确定况,确定ZZ值的实际截止点为值的实际截止点为2.6752.675,如果,如果ZZ系数大于系数大于2.6752.675,那么公司的财务状况是稳健的;如那么公司的财务状况是稳健的;如果果ZZ系数小于系数小于1.811.81,那么公司很有,那么公司很有可能走向破产的边缘;如果可能走向破产的边缘;如果ZZ系数系数介于介于1.811.81和和2.6752.675之间,将是处之间,将是处于“灰色区域”,无法准确地判断于“灰色区域”,无法准确地判断公司的财务状况。
公司的财务状况。
l奥特曼以奥特曼以19461946年至年至19651965年期间提出破年期间提出破产申请的产申请的3333家企业和相对应的家企业和相对应的3333家非家非破产企业为样本检验之后发现破产企业为样本检验之后发现,它正确它正确预测了这预测了这6666家企业中家企业中6363家企业的结家企业的结果果,其预测的成功率明显超过了单变量其预测的成功率明显超过了单变量预测模型。
近年来预测模型。
近年来,法国、英国、德国法国、英国、德国等许多国家也进行了类似的分析。
尽管等许多国家也进行了类似的分析。
尽管ZZ值的判断标准在各国有相当的差异值的判断标准在各国有相当的差异,但各国“财务失败组”的但各国“财务失败组”的ZZ值均明显低值均明显低于“财务不失败组”于“财务不失败组”,且财务失败企业且财务失败企业的的ZZ值的平均值都低于临界值值的平均值都低于临界值1.81.8。
lZZ模型提出之后,很多专家对它进行进一模型提出之后,很多专家对它进行进一步的研究和论证,结合本国企业实际,步的研究和论证,结合本国企业实际,建立了本地股市适用的多元判别模型,建立了本地股市适用的多元判别模型,例如:
日本开发银行的多边模式、我国例如:
日本开发银行的多边模式、我国台湾学者陈肇荣的多元模型、我国学者台湾学者陈肇荣的多元模型、我国学者周首华、杨济华和王平在周首华、杨济华和王平在ZZ模型的基础模型的基础上进行改进,建立了上进行改进,建立了FF分数模型。
另分数模型。
另外,还有一些数学统计模型也被应用于外,还有一些数学统计模型也被应用于上市公司的财务预警,例如:
沃尔评分上市公司的财务预警,例如:
沃尔评分法、主成分分析法等。
法、主成分分析法等。
l这些模型也都是从考察企业的经营能这些模型也都是从考察企业的经营能力、偿债能力、盈利能力和成长能力入力、偿债能力、盈利能力和成长能力入手,利用数学统计方法分析企业相关财手,利用数学统计方法分析企业相关财务指标,从而判断企业财务状况,其实务指标,从而判断企业财务状况,其实质与质与ZZ模型无本质的区别。
我们并不打模型无本质的区别。
我们并不打算运用这些模型来对我国股市的上市公算运用这些模型来对我国股市的上市公司进行财务预警分析,这主要是因为司进行财务预警分析,这主要是因为ZZ模型是上市公司财务预警系统的经典理模型是上市公司财务预警系统的经典理论,在世界各国得到广泛的应用。
论,在世界各国得到广泛的应用。
三、我国上市公司财务预警应用分析l在众多的财务预警模型中,我们采用国在众多的财务预警模型中,我们采用国际公认的际公认的ZZ模型来评判企业财务状况,模型来评判企业财务状况,主要是基于以下考虑:
主要是基于以下考虑:
l1.1.虽然目前财务预警模型层出不穷,但虽然目前财务预警模型层出不穷,但他们基本原理都是一致的,都是通过利他们基本原理都是一致的,都是通过利用反映企业经营能力、偿债能力、盈利用反映企业经营能力、偿债能力、盈利能力和变现能力等方面数据指标来衡量能力和变现能力等方面数据指标来衡量企业财务能力的,没有本质的区别。
企业财务能力的,没有本质的区别。
l2.Altman2.Altman模型在世界各国都得到应模型在世界各国都得到应用,并验证出企业财务失败的警戒线是用,并验证出企业财务失败的警戒线是1.811.81,用该模型来对我国上市公司财务,用该模型来对我国上市公司财务状况进行评判,从结果中发现自己与西状况进行评判,从结果中发现自己与西方发达国家企业的差距,从而促使管理方发达国家企业的差距,从而促使管理层对自身工作进行改进。
层对自身工作进行改进。
l3.3.由于由于AltmanAltman模型得到世界范围内的模型得到世界范围内的认可,使用该模型有助于我国企业参与认可,使用该模型有助于我国企业参与全球范围内的评比,这是我们应对国际全球范围内的评比,这是我们应对国际市场竞争的一种需要。
市场竞争的一种需要。
l我们运用我们运用AltmanAltman模型,有两个方面的模型,有两个方面的目的:
一方面要考察我国上市公司的财目的:
一方面要考察我国上市公司的财务状况,与发达国家进行比较;另一方务状况,与发达国家进行比较;另一方面也可以通过财务失败的面也可以通过财务失败的PTPT股数据来验股数据来验证证ZZ模型在中国股市的实用性,可谓一模型在中国股市的实用性,可谓一举两得。
举两得。
l我们选取的是我们选取的是20012001年我国股市所有年我国股市所有PTPT股,并为每只股,并为每只PTPT股配了股配了33家同行业的正家同行业的正常股票做对比。
常股票做对比。
l11样本设计样本设计l我们所选取的,是我们所选取的,是20012001年所有年所有PTPT股,股,除了除了PTPT股,还选择了正常企业作为对股,还选择了正常企业作为对照。
正常企业是根据照。
正常企业是根据PTPT企业所属行业分企业所属行业分类选取的,每个类选取的,每个PTPT企业随机抽取了企业随机抽取了33家家正常企业作为对照。
正常企业作为对照。
l所有财务数据的报表日均选在所有财务数据的报表日均选在20012001年中年中期,而没有选择期,而没有选择20012001年的年报做分析,年的年报做分析,这是因为在这是因为在20012001年年底以前,大多数年年底以前,大多数PTPT企业为了摆脱退市的命运,都设法通过企业为了摆脱退市的命运,都设法通过重组等方式使得年报表利润为正数,因重组等方式使得年报表利润为正数,因此若选择年报表时的此若选择年报表时的PTPT企业,已不能完企业,已不能完成财务失败的分析目的,所以我们选择成财务失败的分析目的,所以我们选择了中报;为了资料口径一致,所选正常了中报;为了资料口径一致,所选正常企业也是中报数据。
企业也是中报数据。
l表一:
研究样本列表表一:
研究样本列表l22指标以及指标计算说明指标以及指标计算说明l前面已对前面已对ZZ模型所涉及到的财务指标做模型所涉及到的财务指标做了说明,在这里我们仅对指标的计算做了说明,在这里我们仅对指标的计算做一个简单介绍。
一个简单介绍。
lX1=(X1=(期末流动资产期末流动资产-期末流动负债期末流动负债)/)/期期末总资产末总资产lX2=X2=期末留存收益期末留存收益/期末总资产期末总资产lX3=X3=息税前利润息税前利润/期末总资产期末总资产lX4=X4=期末股东权益的市场价值期末股东权益的市场价值/期末总负期末总负债债lX5=X5=本期销售收入本期销售收入/平均资产总额平均资产总额l其中,期末指的是报表日其中,期末指的是报表日20012001年年66月月3030日,由于利息在报表上未有列示,故日,由于利息在报表上未有列示,故息税前利润为报表上的税前利润加上财息税前利润为报表上的税前利润加上财务费用而得到。
期末留存收益则为企业务费用而得到。
期末留存收益则为企业盈余公积加上本期未分配利润得到。
盈余公积加上本期未分配利润得到。
l33分析说明分析说明l在附表在附表11和附表和附表22中,列示了所选取的中,列示了所选取的报表数据以及据以计算的各报表数据以及据以计算的各XX值,根据值,根据上面所介绍的上面所介绍的AltmanZAltmanZ模型公式,我们模型公式,我们可以得出表可以得出表22中的中的ZZ值。
值。
l表二我国上市公司表二我国上市公司PTPT股股ZZ值及同行业值及同行业比较比较l上表列示结果,总体看来,上表列示结果,总体看来,PTPT企业企业ZZ值值远远低于财务预警临界值远远低于财务预警临界值1.811.81,大多数,大多数PTPT企业的企业的ZZ值为负数,可见该模型在预值为负数,可见该模型在预测上市公司财务失败或财务危机时,具测上市公司财务失败或财务危机时,具有较高的正确性。
但是正常企业的有较高的正确性。
但是正常企业的ZZ值值显示出与国外企业不同的特点:
企业显示出与国外企业不同的特点:
企业ZZ值偏低,在所选的值偏低,在所选的1313个行业中,正常企个行业中,正常企业业ZZ值大于值大于2.6752.675的仅有的仅有55个行业,介个行业,介于于2.6752.675到到1.811.81之间的有之间的有88个,原因可个,原因可能是:
能是:
l(11)正常企业的选取是随机的。
由于正常企)正常企业的选取是随机的。
由于正常企业是随机选择的,因此可能包括经营业绩好的业是随机选择的,因此可能包括经营业绩好的上市公司、经营业绩一般的上市公司和经营业上市公司、经营业绩一般的上市公司和经营业绩差的上市公司在内绩差的上市公司在内,因此因此ZZ值不大。
值不大。
l(22)我国上市公司的财务水平普遍较)我国上市公司的财务水平普遍较低。
“证星若山风向标上市公司财务测评低。
“证星若山风向标上市公司财务测评系统”显示,中国上市公司财务状况普遍差强系统”显示,中国上市公司财务状况普遍差强人意,用国际通用会计准则衡量,我国人意,用国际通用会计准则衡量,我国以上的上市公司存在财务隐患;根据中国国情以上的上市公司存在财务隐患;根据中国国情大幅度降低评价标准后,仍有将近的上大幅度降低评价标准后,仍有将近的上市公司存在较为严重的财务问题。
市公司存在较为严重的财务问题。
l我国上市公司的平均资产负债率、平我国上市公司的平均资产负债率、平均的长期资金适合率、应收账款增长率均的长期资金适合率、应收账款增长率与主营业务增长率之比等,都远远高于与主营业务增长率之比等,都远远高于国际标准。
主持该项目的复旦大学会计国际标准。
主持该项目的复旦大学会计学系主任李若山认为,造成我国上市公学系主任李若山认为,造成我国上市公司财务状况令人担忧的原因,既有一些司财务状况令人担忧的原因,既有一些上市公司经营管理水平差强人意,市场上市公司经营管理水平差强人意,市场对失去持续经营能力的公司缺乏退出机对失去持续经营能力的公司缺乏退出机制等因素,又与一些大股东竭泽而渔、制等因素,又与一些大股东竭泽而渔、庄家用不正当的方式人为操作利润、刻庄家用不正当的方式人为操作利润、刻意包装企业密不可分。
意包装企业密不可分。
l(33)行业分析)行业分析l分析上表分析上表ZZ值,我们还可得出另外一些值,我们还可得出另外一些结论,不同行业结论,不同行业ZZ值显示出不同的特值显示出不同的特点点,各行业的各行业的ZZ值与行业经营环境有值与行业经营环境有关。
一些比较成熟的行业,例如制造关。
一些比较成熟的行业,例如制造业、房地产业、纺织业、旅馆业、综合业、房地产业、纺织业、旅馆业、综合类、批发和零售贸易业等,财务失败的类、批发和零售贸易业等,财务失败的ZZ值与正常企业相差相对较小,而且正值与正常企业相差相对较小,而且正常企业的常企业的ZZ值也偏低,均处于灰色地值也偏低,均处于灰色地带;新兴行业计算机服
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