(MBA课程)公司理财案例：海南航空股份有限公司.ppt

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4a海南航空股份有限公司,竞争战略、财务分析和估值,公司背景,海南航空股份有限公司（上证A600221，上证B900945）1989年，海南航空公司正式成立1992年股份制改造，定向募集2.5亿元1993年利用租借飞机开通海口至北京、上海等17条航线，实现利润6876万元1995年，与索罗斯门下的美国航空有限公司签署了外资股购销协议，公司定向向境外投资者发行100040001股外资股，占总股本25%成为境内唯一的中外合资航空公司1997年，更名为“海南航空股份有限公司”1997年6月26日，可流通B股上市1998年，海航在美国首次发行1.56亿美元企业债券1999年发行A股2000年，从中国银行、中国农业银行取得90亿元人民币贷款额度；7月，在美国二次发债成功，融资1.15亿美元2003年，遭遇“非典”打击，亏损十二亿多,行业背景,航空运输市场旅客运输货邮运输国内市场（截止2002年）航班航线1176条国内航线1015条，通航132个城市国际航班161条，通航32个国家和地区的67个城市2002年，中国航空运输在国际民航组织缔约国中的排位，由1978年的第37位上升为第5位（总周转量）2003年上半年遭遇非典，运输周转量大幅萎缩2003年下半年，获得强劲恢复航空运输在2010年前仍将保持10%左右增长速度，客货运输有更大增长,行业背景,按旅客出行目的公务旅客比重最大，2003年占57%时间敏感型旅游旅客35.2%（2003）探亲旅客7.8%行业供应状况2002年重组前，30多家航空公司重组后中航、南方、东方三大集团公司上海、海南、山东、深圳4家地方航空公司客座率下降，使航空公司的成本上升,价格敏感型,行业背景,行业竞争分析1979年以前，中国民航处于军队领导下1987年，民航与空军分开，由国务院直接领导行业管制严重航线经营权管制飞机调度的多重管制票价体系的管制零部件进口关税、燃油关税、机场收费体系标准管制飞机、航材、航油供应管制据2001年统计数据，航空运输业固定成本55%;变动成本45%；可控成本43%，不可控成本占66%,行业背景,行业竞争结构波特的五力模型供应商的议价能力上游垄断定价削弱航空公司竞争力，大的航空公司难以凭借规模优势降低上游产品成本潜在的进入者替代产品威胁自1997年铁路运量的增长已经超过航空运量增长现有的竞争者三大集团国内市场占有率近80%同质服务以及票价管制，使得公司无法实施针对不同价格弹性的客户的分级价格体系下游客户的议价能力80%机票通过各级代理商代理销售供过于求的情况下，代理商的非规范销售损害了航空公司的利益,海南航空公司2000-2003年的财务比率及行业比较,预期收益率与估值,海航的资本成本=3.02%+1.176*2.48%=5.94%,海航的股利分配,DIV的估计：

除2002，2003；1999-2001稳定，选取0.08;增长率的估计：

1999-2001留存收益比=63%；1999-2002ROE=7.94%g=5%,股利贴现法定价,零增长固定股利增长多期贴现第一阶段T年，增长率g1,第二阶段以较低的固定增长率g2增长,假定第一阶段增长率5%，第2阶段增长率3%，P0=3.22元2004年6月18日的收盘价为4.22元,市场比较法计算海航公司股票,