韩复龄-发行上市IPO.ppt
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,韩复龄教授中央财经大学,企业融资:
公司改制、发行与上市(IPO)实务,2,1.公司上市的意义2.公司上市主要条件3.IPO基本流程4.公司改制与重组5.中国证监会审核要点6.公司上市过程中的常见问题7.在审企业注意事项8.未过会企业问题分析,目录,金融体系的结构,间接融资,直接融资,4,银行贷款,产业投资基金,企业债,可转债,短期融资券,成功的财务运作,IPO,ABCP,各类金融市场融资工具概述,资产证券化,5,进入资本市场的融资路径,股票市场主板IPO上市中小企业板上市创业板上市国外上市:
NASDAQ买壳上市债券市场(企业债券、可转换公司债券)上市公司融资(配股、增发、可转债),章节1公司上市的意义,7,优化财务结构创造收购货币,在客户中树立形象,在供应商中树立信誉,为什么上市,市场效应,财务理由,财富效应,管理提升,提升公司治理员工激励,创业股东财富增值,公司上市的意义,资本运营,资本运营就是资本与资产的交易用资本换资产,就是投资;用资产换资本,就是融资;企业资本运营有两个大门:
资金从投资之门进入,从融资之门退出;,9,资本市场的最新变化与趋势,资本市场融资与企业战略发展:
企业“造血系统”再造,资本市场融资是企业建造强大“造血系统”的重要选择!
11,发行市场概况,自2006年股权分置改革以来证券市场发行总体情况,12,发行市场概况,自2009年恢复发行以来证券市场发行总体情况,近2年来,证券市场发行节奏较快,证券发行常态化上市融资不失为资本市场最具影响力的融资方式之一,13,企业上市的“六个1工程”,理清一个思路为什么要上市?
上市后能为企业带来什么?
几种观点:
筹措更多的资金,上市是最好的广告宣传,使企业治理结构更规范,寻求企业发展。
选妥一个上市地点上市地点的选择将直接影响股价表现,做出正确选择的决定性因素就是把握好三个“度”:
上市程序的方便度、提供服务的专业度和交易群体的成熟度。
制定一个规划重视提前研究制定发展规划,使投资者和审批机构对企业的现状和发展方向清楚、信服。
算准一笔费用上市前的费用(可能是沉没成本)、上市期间的费用以及上市后的费用,不同地区的上市费用存在一定差异。
选对一座桥梁选择合适的投资银行、中介机构、保荐人等合作伙伴。
有一家熟悉程序、规范运作、尽心尽力的投资银行帮助,是上市必不可少的“中介桥梁”,选对这座“桥”往往事半功倍。
讲圆一个故事成熟的融资项目、独特的上市题材的准备,要有特点、有独占性、有创新性。
侧重在独特的技术、独特的产品市场、独特的发展前景。
不同国家与地区的上市题材也不尽相同,如多伦多证交所集中了全球80%的矿业股票资源,成为其特色。
14,巨大的广告效应,灵活的激励方式,完善的公司治理,多样的融资渠道,资本市场助推上市公司迅速成长,15,上市给企业带来什么,
(一)上市的顾虑是什么在阻碍我们去上市?
客观因素市场行情价格波动可能补税企业的运作需要规范上市的成本高,不确定性大产业政策的限制不缺钱,主观因素不希望利润被分享不希望控制力下降不习惯严格的监管和信息披露上市后经营压力大专注于业务,不希望被资本市场所干扰个人财富不希望被过多的关注缺乏专业的人才,16,二、上市给企业带来什么,1、有了资金,脱胎换骨2、股权激励,凝聚团队3、规范运作,健康发展4、财富神话,品牌效应5、传承后代,代理经营,
(二)上市,我们得到了什么,17,二、上市给企业带来什么,1、有了资金,脱胎换骨解决中小企业融资难问题应对激烈的市场竞争,不进则退产品结构调整、市场开发需要充足的资金支持资本兴业,有助企业经营者实现产业梦想增长模式的变化:
当企业发展的一定阶段,通过生产、市场营销、降低成本等途径慢慢把企业做大的内部管理型战略需要转变,通过资本运营获得更快发展,18,二、上市给企业带来什么,1、有了资金,脱胎换骨,19,二、上市给企业带来什么,1、有了资金,脱胎换骨华胜天成的快速成长案例,20,二、上市给企业带来什么,1、有了资金,脱胎换骨,2004年(上市当年)基于sun系统的系统集成供应商,主要面向电信、金融行业客户,但在行业内无明显优势,无突出的行业地位,2007年电信行业IT系统20%市场份额邮政领域IT系统独家供应商高端呼叫中心85%市场份额,华胜天成上市三年后初步实现当年的产业构想!
21,截至2010年6月29日,深圳中小板共有上市公司437家,首发融资总额2483.56亿元,以14亿元为主,平均5.68亿元,最高59.348亿元(海普瑞),最低0.9亿元(瑞泰科技)。
按6的年贷款利率及平均融资额计算,通过IPO每年可减少财务费用3408万元。
上市可以改善公司的财务结构,22,截至2010年6月29日,深圳创业板共有上市公司90家,首发融资总额659.89亿元,以38亿元为主,平均7.33亿元,最高25.53亿元(碧水源),最低1.966亿元(华星创业)。
按6的年贷款利率和平均融资额计算,通过IPO每年可减少财务费用4398万元。
上市可以改善公司的财务结构,23,二、上市给企业带来什么,2、股权激励,凝聚团队,中小企业在发展过程中,原有的团队容易产生“分裂”“副总创业”现象是中小企业普遍存在的问题非上市公司的管理层(或员工)持股更多的体现为分红权,激励效果有限利用资本市场增值定价功能,给与管理层更有效的激励,凝聚团队,吸揽人才,24,二、上市给企业带来什么,2、股权激励,凝聚团队云南沃森生物上市前股权激励案例,2010年6月30日:
管理层持股:
4,785.33万股每股净资产:
3.08元股权价值:
1.47亿元,2010年11月1日发行日:
管理层持股:
4,785.33万股发行价格:
95.00元股权价值:
45.46亿元,25,上市可以更有效地激励高管人员,期权数量:
180万份行权价格:
9.83元期权有效期:
6年,限制性股票激励计划:
按考核年度净利润净增加额的一定比例提取激励基金,从二级市场回购股票,通过非交易过户无偿奖励激励对象;股票期权激励计划:
授予激励对象400万份股票期权,行权价7.7元,期权有效期6年。
当净利润增长达到15%及以上时,对净利润增长部分按净利润增长率计提激励基金,用于购买公司股票;当净利润增长率高于30%时,按30%计提;如果低于15%,则不得计提激励基金。
期权数量:
510万份行权价格:
6.59元期权有效期:
5年,(002038),(002014),双鹭药业,永新股份,中捷股份,高管人员股权激励,(002021),(000002),万科,26,二、上市给企业带来什么,3、规范运作,健康发展,中小企业上市的过程中需要:
梳理家底明确发展方向完善公司治理夯实基础管理转换经营机制解决历史遗留问题规范财务核算,清理税务“疑难杂症”,获得政府支持的宝贵机会,27,二、上市给企业带来什么,4、财富神话,品牌效应,个人股东的财富增值,是对创业者个人努力的回报资本市场的广告效应、舆论聚焦、机构投资者的调研分析,可以增强企业产品在市场上的影响力资本市场为上市企业进行定价,从而为企业下一步的收购兼并、股权激励等奠定基础,28,二、上市给企业带来什么,4、财富神话,品牌效应上市是对公司全体股东的倾情回报,公司每赚取1元利润,增加0.75元净资产,扣税后,0.75元/股*40=30元,公司每赚取1元利润,增加0.75元净资产,扣税后,股权价值每股增加0.75元,股价,上市前:
财富的增值主要为净资产的增加,财富增值:
0.75元,上市后:
财富的增值主要看市盈率市盈率=股价/每股收益,财富增值:
30元,29,中小板前十名个人股东(截止2010年5月31日),上市可以带给创业股东巨大的财富,30,创业板前十名个人股东(截止2010年5月31日),上市可以带给创业股东巨大的财富,31,二、上市给企业带来什么,4、财富神话,品牌效应,上市是对公司全体股东的倾情回报,32,二、上市给企业带来什么,5、传承后代,代理经营,家族持股、职业经理人经营是企业长远发展的必由之路不是所有的继承人都具备创始人的热情、能力和威望继承人之间需要分配其权益传给后代的是机器设备还是流通股权企业的清算价值远远低于其资产价值,我能不能像王石一样去登珠峰?
不,我太忙了,企业太需要我了.,33,我们的建议:
未雨绸缪顺势而上,优秀企业应放眼未来,早做准备消极等待就会被动挨打,不进则退别让自己站在主流经济形式的边缘上市需要一定的准备期,资本市场也有一定的周期性,未雨绸缪,才能顺势而上,34,用友软件的资本市场之路,35,经典案例苏宁电器,36,发行上市促进苏宁业绩提升,经典案例苏宁电器,章节2公司上市主要条件,38,财务会计规定,法律规定,发行上市条件,经营三年以上主营业务未变管理层未变实际控制人未变股权清晰,资产完整业务独立人员独立财务独立机构独立,组织机构健全管理层无违法行为公司无违法行为公司无违规担保资金未被占用,用于主营业务符合国家政策规定有良好市场前景不影响规范运行专项存储,会计基础规范内控制度完善净利润营业收入经营性现金,独立性,规范运行,募集资金,财务与会计,主体资格,公司上市主要条件,39,稳定性,其他,股本,业绩,生产经营,上市条件区别,中小板和创业板的上市条件对比,40,中小板和创业板的上市条件对比-生产经营,中小板,中小板要求发行人生产经营符合国家产业政策。
创业板要求发行人应当主要经营一种业务,其生产经营活动符合国家产业政策及环境保护政策。
创业板,产能过剩行业和“两高一资”企业被主板、中小板和创业板同时列为限制类企业。
产能过剩行业比如:
钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备(2.5兆瓦以上的除外)、电解铝、造船、大豆压榨等。
“两高一资”行业是指高能耗、高污染企业和资源型企业,比如:
钢铁、水泥、造纸、化工、化纤、火电、铸造、电镀、平板玻璃、印染、制革、有色金属、冶炼、焦化、氯碱、采矿等。
41,中小板和创业板的上市条件对比-生产经营,创业板鼓励行业,证监会鼓励以下九个行业上创业板:
新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服务。
证监会要求保荐机构“审慎推荐”以下八个行业上创业板:
纺织、服装;电力、煤气及水的生产供应等公用事业;房地产开发与经营,土木工程建筑;交通运输;酒类、食品、饮料;金融;一般性服务业;国家产业政策明确抑制的产能过剩和重复建设的行业。
创业板审慎推荐行业,42,中小板和创业板的上市条件对比-稳定性,中小板,中小板要求发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化,实际控制人没有发生变更。
创业板要求发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化,实际控制人没有发生变更,创业板,43,中小板和创业板的上市条件对比-业绩要求,中小板,中小板要求最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元,净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据。
在目前的实际操作中,一般要达到“报告期3年累计税后利润不低于1个亿,最近1年税后利润不低于5千万”的条件。
创业板要求最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于一千万元,且持续增长;或最近一年盈利,且净利润不少于五百万元,最近一年营业收入不少于五千万元,最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。
净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。
在目前的实际操作中,一般要满足“报告期3年税后利润增长率平均不低于30,最近1年营业收入不低于1个亿,税后利润不低于3千万”这一条件。
创业板,44,中小板和创业板的上市条件对比-股本要求,中小板,中小板要求发行前股本总额不少于人民币3000万元。
创业板要求发行后股本总额不少于3000万元。
创业板,45,中小板和创业板的上市条件对比-其他,中小板,中小板要求最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%。
最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元;或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元。
创业板要求最近一期末净资产不少于两千万元。
创业板,46,关键,创新是灵魂,成长是体现。
灵活度,如果企业属于鼓励类行业,且具有较高成长性、较强创新能力,最近一年税后利润高于1500万且最近一年比上年增长不低于40,并预计具有持续成长能力,则虽然盈利能力达不到“最近一年营业收入1个亿,税后利润3000万”的指标,也可以作为创业板的储备项目。
创业板上市的灵活度和关键,47,深圳中小板发行情况,深圳中小板(002*板块)发行市场概况,2009年至2010年6月,深圳中小板共计发行上市221家平均每家发行数量3600万股,平均每家募集资金9.43亿元从近两年看,发行市盈率有升高趋势,48,深圳中小板申报财务数据分析,申报第一年营业收入平均6.67亿元申报第一年营业收入最低0.44亿元申报第一年营业收入最高58.58亿元,2009年-2010年10月过会且已发行210家中小板公司申报期第一年营业收入,申报第三年营业收入平均9.81亿元申报第三年营业收入最低1.13亿元申报第三年营业收入最高101.71亿元,2009年-2010年10月过会且已发行210家中小板公司申报期第三年营业收入,已经无年收入低于1亿元的企业,49,深圳中小板申报财务数据分析,申报第一年净利润平均5,956.01万元申报第一年净利润最低437.67万元申报第一年净利润最高83,467.50万元,2009年-2010年10月过会且已发行210家中小板公司申报期第一年净利润,申报第三年净利润平均10,072.68万元申报第三年净利润最低1,957.26万元申报第三年净利润最高80,905.70万元,2009年-2010年10月过会且已发行210家中小板公司申报期第三年净利润,已经无年净利润低于1千五百万元的企业,50,深圳中小板申报财务数据分析,三年营业收入合计平均24.97亿元三年营业收入合计最低3.16亿元三年年营业收入合计最高221.59亿元,2009年-2010年10月过会且已发行210家中小板公司三年营业收入合计,三年净利润合计平均2.39亿元三年净利润合计最低0.53亿元三年净利润合计最高17.30亿元,2009年-2010年10月过会且已发行210家中小板公司三年净利润合计,51,深圳创业板,深圳创业板(300*板块)发行市场概况,2009年至2010年6月,深圳创业板共计发行上市134家平均每家发行数量2300万股,平均每家募集资金7.37亿元发行市盈率高于中小板,52,深圳创业板,平均值1.54亿元最低值0.04亿元最高值9.83亿元,2009年-2010年10月过会且已发行141家创业板公司申报期第一年营业收入,平均值2.89亿元最低值0.54亿元最高值13.04亿元,2009年-2010年10月过会且已发行141家创业板公司申报期第三年营业收入,已经无年收入低于5千万元的企业,53,深圳创业板,平均值2,056.68万元最低值29.55万元最高值15,200.91万元,2009年-2010年10月过会且已发行141家创业板公司申报期第一年净利润,平均值4,989.63万元最低值1,265.93万元最高值23,158.97万元,2009年-2010年10月过会且已发行141家创业板公司申报期第三年净利润,已经无年净利润低于1千万元的企业,54,深圳创业板,平均值10,568.36万元最低值2,477.36万元最高值57,365.01万元,2009年-2010年10月过会且已发行141家创业板公司三年净利润合计,2009年-2010年10月过会且已发行141家创业板公司三年营业收入合计,平均值6.77亿元最低值0.79亿元最高值37.75亿元,55,深圳创业板,符合国家战略性新兴产业发展方向,新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、海洋、航空航天、先进制造、高技术服务,鼓励的九大行业,
(一)纺织、服装;
(二)电力、煤气及水的生产供应等公用事业;(三)房地产开发与经营,土木工程建筑;(四)交通运输;(五)酒类、食品、饮料;(六)金融;(七)一般性服务业;(八)国家产业政策明确抑制的产能过剩和重复建设的行业。
审慎推荐的八大行业,成长型创业企业自主创新企业,章节3IPO基本流程,57,准备,尽职调查及辅导,文件准备及申报,核准,调研营销,路演推介,询价,发行,上市,后市,准备阶段,发行上市阶段,执行阶段,确定保荐人(主承销商)确定其他中介机构成立A股上市办讨论重大问题制定改制方案确定发行时间表与各监管部门进行沟通,保荐人(主承销商)协助企业制定发行方案协助企业确定募集资金投资方向牵头完成辅导工作律师公司治理文件组织性文件法律文件的审核会计师内部控制财务,证监会受理申请材料约见公司高管及保荐代表人初审-法律审核-财务审核初审反馈意见及回复发审委核准-合法合规审核-实质性判断准备投资价值分析报告,制定营销策略,调动投资热情投资价值分析报告与分析师、潜在投资者初步沟通接受市场反馈,招股意向书现场路演公司市场定位公司与投资者交流,招股说明书保荐人文件会计师文件律师文件发行人文件保荐人(主承销商)内核向证监会报送申请材料,上市申请上市公告书挂牌交易上市,研究报告投资者关系持续督导(2-3个完整会计年度),确定询价区间投标询价网上路演,科学分析市场需求信息合理评估股票市场需求确定发行价格,定价发行网下配售战略投资者询价对象网上定价发行公告结果,IPO基本流程,58,国内资本市场A股IPO融资的节奏,国内资本市场IPO融资的节奏安排已取消IPO之前必须辅导一年以上的强制要求,IPO时间缩短一年;需要征求地方政府和国家发改委的意见;中国证监会进行的是实质性审核,目前审核时间已大大缩短,通常为6-8个月。
59,保荐人的意义,选择保荐人的标准,与发行人进行沟通,组织各中介机构有序工作进行充分的尽职调查并制作申请及保荐文件与中国证监会进行持续有效的沟通,这将是发行上市过程中相当重要的一个环节撰写招股说明书及保荐文件持续督导责任,东兴证券的优势,项目团队经验,沟通能力,区域优势,研究能力,A股保荐人责任重大,准备阶段确定保荐人(IPO工作的重中之重),60,审计师,审计报告盈利预测(如需)内控报告鉴定非经营损益审核差异比较意见纳税情况鉴证,评估师,股份公司设立的资产评估如募集资金涉及资产收购需进行评估,律师,发行人律师-法律意见书-律师工作报告主承销商法律顾问,保荐人将在上市工作中的各个方面与各专业机构精诚合作,其他机构,承销团公关公司收款银行股票过户登记机构,准备阶段确定A股其他中介机构,61,尽职调查目的,有助于中介机构了解公司经营情况及发展战略,以便确定改制和发行方案有助于更好地对公司进行估值、确定投资故事有助于更好地向投资者推介公司有助于保荐人全面了解公司情况,起草招股说明书有助于律师全面了解公司情况,方便起草相关法律文件搜集制作申请文件所需资料回复中国证监会及其他监管机构的各项意见验证事实和数据形成工作底稿提高信息披露的准确性,降低直至消除来自投资者的潜在诉讼风险,基本情况调查-历史沿革、重大股权变动及重组情况-股东情况、下属子公司、参股公司-员工及社会保障情况业务与技术调查-行业发展状况及发行人的竞争状况-主营业务情况、经营模式、相关资产情况等同业竞争与关联交易调查董事、监事、高管、核心技术人员调查法人治理结构调查-组织结构和“三会”运作情况-独立董事制度及其执行情况内部控制情况财务与会计调查-财务报告、审计报告及相关财务资料-管理层讨论与分析,尽职调查内容,对公司的业务、法律及监管要求、财务状况、前景和主要风险的综合调查,执行阶段尽职调查,62,有限责任公司需要改制为股份有限公司方可上市,制定股份公司改制方案。
协助改制方案的执行。
推荐、协调中介机构工作。
主要工作,有限公司股东会决议,决定进行股份制改造,成立企业改制筹备组,选择发起人,产权界定,制定改制方案,签署发起人协议和章程草案,制作改制文本,认缴及招募股份,注资和验资,召开创立大会,组成公司管理机构,办理工商登记和变更手续,注册设立公司,企业改制流程,执行阶段企业改制,63,辅导对象,发行人全体董事(包括独立董事)发行人全体监事发行人全体高级管理人员:
-经理-副经理-财务负责人-董事会秘书-其他高级管理人员,辅导工作流程,辅导机构参与企业改制重组等前期考察工作辅导机构与辅导对象签订辅导协议辅导协议签署后五个工作日内,辅导机构向派出机构进行辅导备案登记派出机构于十个工作日内对辅导机构提交的备案材料的齐备性进行审查。
如无异议,备案申请报送日即为备案登记日辅导对象就接受辅导、准备发行股票的事宜在当地至少两种主要报纸连续公告二次以上辅导机构对辅导对象进行至少一次书面考试辅导机构认为达到辅导计划目标后可向派出机构报送“辅导工作总结报告”,提出辅导评估申请派出机构进行辅导验收并应按规定出具“辅导监管报告”,对辅导对象培训全面的法规知识督促辅导对象按照有关规定建立符合现代企业制度要求的公司治理基础督促辅导对象实现独立运营,做到业务、资产、人员、财务、机构独立完整,主营业务突出核查辅导对象是否按规定妥善处置了商标、专利、土地、房屋等的法律权属问题督促辅导对象建立和完善规范的内部决策和控制制度,形成有效的财务、投资以及内部约束和激励制度督促辅导对象建立健全公司财务会计管理体系对辅导对象是否达到发行上市条件进行综合评估,协助辅导对象开展首次公开发行股票的准备工作,辅导内容,发行人应于提出首次公开发行股票的申请前聘请辅导机构进行辅导,执行阶段辅导工作,64,申请文件是A股IPO十分重要的文件,每份文件都必须正式签署。
执行阶段申请文件制作,65,注:
主要责任方、支持方。
执行阶段申请文件制作(续),66,66,66,发行定价阶段主要包括如下七个方面的工作:
发行上市阶段,章节4公司改制,68,企业上市的实际操作第一步股份制改造,1、企业提出改组申请2、选聘中介机构3、拟定改制重组方案4、资产评估及财务审计5、法律关系调整及法律审查6、获得国资及土地管理部门的相关批复7、省级人民政府或国家国资委批准设立公司8、缴付出资、召开发起人会议9、完成工商登记,股份有限公司成立。
69,关于股份有限公司发起人的资格问题关于股东出资的问题关于企业股权结构的设计问题关于企业资产重组问题关于企业人员重组问题关于关联交易与同业竞争问题关于商标等无形资产的处理问题关于土地和房产的处置问题关于股份公司经营业绩的连续计算问题,企业股份制改造:
难点与重点问题分析,70,这个问题的重要性与变化旧公司法关于发起人股份在三年内不得转让的规定,新公司法改为发起人股份在1年内不得转让。
公司法与证监会政策之间的差距:
合法与合规的“矛盾”几类发起人的处理及要求事业单位:
是否进行企业化经营,应提供企业法人登记证明,或者提供事业单位投入股份公司的资产实行企业化经营的依据。
案例:
海南某企业、吉林某企业。
公司型企业:
原公司法第12条第二款中规定的“对外投资不超过公司净资产的50%”的限制在新公司法第15条(“公司可以向其他企业投资”)中被取消。
关于股份有限公司发起人的资格问题
(1),71,工会及内部职工股问题:
工会属于社团法人,工会法对工会的资金来源及用途都作了严格规定,因此工会作为股东是不符合法律规定的。
目前民政部不再受理职工持股会登记为社团法人的工作,因此,职工持股会也不能成为股东。
已经存在的要清理完毕。
且发起人的实际控制人的股东也不允许有工会或职工持股会。
中国证监会法律部在关于职工持股会及工会能否作为上市公司股东的复函中也明确工会和职工持股会不能作为发起人。
案例:
广州日报6年上市道路,职工股成为最大障碍。
内部职工持股的解决办法:
(1)直接持股方法;要注意直接持股的人数,最多也不能超过200人,因为:
第一,新公司法规定第79条规定“设立股份有限公司,应当有二人以上二百人以下为发起人”;第二,新证券法第10条规定“向累计超过二百人的特定对象发行证券”将被视为“公开发行”。
(2)有限责任公司方法,该方法在新公司法取消对外投资50%限制的情况下作用更大;(3)信托方法;(4)自然人代
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