国际资本流动和国际金融危机.ppt
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第十一章国际资本流动和国际金融危机,第一节国际资本流动的类型一、长期资本流动二、短期资本流动第二节国际资本流动的动因一、国际资本流动的一般原因二、证券投资国际分散化的动因三、国际直接投资的动因第三节国际资本流动与国际金融危机一、长期资本流动与发展中国家债务危机二、短期资本流动与投机性冲击货币危机,第一节国际资本流动的类型,国际资本流动是指资本从一个国家或地区移动到另一个国家或地区。
国际资本流动与一国的国际收支有着直接的关系,它主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本帐户中。
资本流入是指资本从国外流入国内,它意味着本国对外国的负债增加(外国在本国的资产增加),或者本国在外国的资产减少(外国对本国的负债减少)。
资本流出是指资本从国内流到国外,它意味着本国在外国的资产增加(外国对本国的负债增加),或者本国对外国的负债减少(外国在本国的资产减少)。
资本流动通常被划为长期资本流动和短期资本流动来考察。
一、长期资本流动,
(一)直接投资国际直接投资是指一国企业或个人对另一国的企业等机构进行的投资,直接投资可以取得对方或东道国厂矿企业的全部或部分管理和控制权。
直接投资主要有三种类型:
创办新企业。
如在国外设立子公司、附属机构,或者与多国资本共同在投资东道国设立合营企业等。
这类直接投资往往不局限于货币形态资本的投资,特别是创办合资企业时,机器设备、存货甚至技术专利、商标权等等都可以折价入股。
2收购国外企业的股权达到一定比例以上。
比如美国有关法律规定,拥有外国企业股权达到10以上,就属于直接投资。
3利润再投资。
投资者在国外企业投资所获利润并不汇回国内,而是作为保留利润对该企业进行再投资,这也是直接投资的一种形式,虽然这种投资实际并不引起一国资本的流入或流出。
(二)证券投资也称为间接投资,指通过在国际债券市场购买中长期债券,或者在国际股票市场上购买外国公司股票来实现的投资。
证券投资与直接投资的区别在于证券投资者对于投资对象企业并无实际控制和管理权,即使是购买股票的投资也没有达到能够控股的比重,所以证券投资者只能收取债券或股票的利息或红利,而直接投资者则持有足够的股权来管理经营投资对象企业,并承担企业的经营风险和享受企业的经营利润。
另外,有些证券投资者购买债券、股票的目的并不在于收取利息或红利,而是出于投机之类的动机,企图从有价证券的买卖差价中获得利润。
(三)国际贷款主要有政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款和出口信贷。
1政府贷款是一个国家政府向另一个国家政府提供的贷款,其目的是为了促进本国商品劳务的出口;企业对外投资等。
2国际金融机构贷款是国际金融机构向其成员国政府提供的贷款。
3国际银行贷款也是国际资本流动的重要组成部分。
国际银行贷款不限定用途,借款人可以自由运用资金,而且贷款资金的数额也不受限制,可以很大。
4出口信贷是与国际贸易直接相关的中长期信贷。
它是商业银行对本国出口商,或者外国进口商及其银行提供的贷款,其目的是为了解决本国出口商的资金周转困难,或者是满足外国进口商对本国出口商支付贷款的需要。
二、短期资本流动,短期资本是一年或一年以下期限的各种金融资产,包括现金、活期存款以及上一章所论及的所有货币市场金融工具。
短期资本流动可以迅速和直接地影响到一国的货币供应量,现金、活期存款是货币供应量的组成部分,其他短期金融工具,如国库券、CDs、商业票据、银行承兑票据等等,也都有很强的流动性,这一点与长期资本流动有所不同。
(一)短期证券投资与贷款各国货币之间的利息率差别可以引起资金在各个金融市场之间流动,这种追逐高利率的短期资本流动现象,一般可以用第5章中所论述的利息率平价理论加以说明。
如果利率平价不是处于均衡状态,国际间则发生短期资本流动,追求国内外利差。
(二)保值性资本流动这是金融资产的持有者为了资金的安全或保持其价值不降而进行资金调拨转移而形成的短期资本流动。
某国家或地区政治局势不稳,可能引起其国内资本或国内的外国资本外逃。
一国经济情况不好,国际收支状况恶化,那么其货币必定趋于贬值,于是其国内资金会向币值稳定的国家流动。
另外,国家如果宣布实行外汇管制,限制资金外流或增加某些征税时,也可能,引起大量资本外逃,形成突发性的大规模短期资本移动。
(三)投机性资本流动投机性资本流动是投资者在不采取抛补性交易的情况下,利用汇率、金融资产或商品价格的波动,伺机买卖,牟求高利而引起的短期资本流动。
投机者能否盈利全凭对形势的预期或判断是否正确,若预期错误,必然遭受损失。
比如投机者将资金投向目前疲软的货币,但预期该货币汇率不久就要转向,若日后该货币汇率果然回升,则投机者获利。
(四)贸易资金融通大多数国际贸易都与资金融通有联系,贸易资金融通可以是最传统的短期国际资本流动方式。
在国际贸易中出口商通常是要求进口商立即支付全部货款,而是允许进口商有一段时期延期支付,当出口商或其开户银行向进口商提供短期延期支付信贷时,进口商的对外债务增加或债权减少,这就形成了贸易通性的短期资本流动。
第二节国际资本流动的动因一、国际资本流动的一般原因,传统上,人们将国际资本流动视为一种生产要素在国际间的转移,认为与国际贸易类似,国际间的要素报酬差异将造成生产要素在国际间的流动。
如果与国外相比,一国的资本相对于其使用效率较为丰裕,该国作为资本报酬的利息率就会较国外的利息率为低,由此资本就会由该国流向他国,以牟取收益差异。
相反,如果一国的资本相对匮乏,较高的利息率则会吸引国外资金流入。
二、证券投资国际分散化的动因,以上对国际资本流动的传统解释明显存在缺陷,因为它只能说明资本的单向流动,即从低利率国家流向高利率国家。
然而,在现实中,资本在多数国家之间是相互或双向流动的。
当代资本市场理论为这种现实提供了一种诠释。
投资者除了关心投资收益的高低外,也注重投资收益的稳定性。
我们知道,证券投资面临两类风险:
系统风险和非系统风险。
非系统风险可以通过分散化加以消除,而系统风险则无法通过分散化策略予以降低。
这是因为前者是某一特定公司或产业面临的独特风险,而系统风险则是所有公司都要面临的,产生于所有公司共同经历的事件,如商业循环和宏观经济政策等。
如果将投资选择扩展到世界范围,就能够在一定程度上从国际分散化中获益。
各国都存在系统风险,但由于各国经济周期不会完全一致,当一国经济周期处于衰退阶段时,另一国可能正面临经济繁荣。
再者,各国所实行的宏观经济政策也是根据自身的经济状况而制定的。
因此,当投资范围由国内扩大到世界,使之不仅包括国内投资,而且也包括国际投资时,一些原先仅在国内投资时被认为是系统的风险就会转变成国际范围内投资的非系统风险。
三、国际直接投资的动因,
(一)产业结构论(IndustrialOrganizationApproach)1960年,美国麻省理工大学的斯蒂芬海默(StephenHymer)在其博士论文中打破丁传统国际资本流动理论在完全竞争假设条件下进行分析的观念,提出跨国公司和直接投资产生于市场的不完善(MarketImperfection)或不完全党争。
他的理论后来又由金德伯格(C.Kindlberger,1969)加以补充和发展,形成产业结构论。
根据海默金德伯格理论国际直接投资是由于产品和生产要素市场的不完善。
这种不完善产生于跨国公司在生产、营销和管理等方面的规模经济效益,以及在掌握专门技术和融资信用等方面的优势和对原材料来源和产品市场的控制能力等等。
处于寡头垄断竞争中的企业总是试图建立企业独有的竞争优势,而这些优势是投资东道国企业所不具备的。
另外,政府对贸易实施的关税和非关税壁垒政策,也使国际贸易不能顺利进行,从而促使企业对外直接投资,以便越过对方的贸易壁垒。
所有产业结构不完善的因素都推动企业跨国经营追求最大限度的利润。
(二)生产内部化论(InternalizationApproach)生产内部化论最先由英国的巴克莱(Buckley)和卡松(Casson)于1976年提出,此后又经加拿大学者卢格曼(Rugman,1980)的补充。
这一理论是在假设市场不完善的前提下,进一步说明企业为什么要进行直接投资,而不是以其他方式获取更高的利润。
根据生产内部化理论,海外直接投资产生于企业以内部交换取代外部市场交易的过程。
现代企业要从事许多一般生产过程以外的活动如研究与开发产品、产品推销、劳动力培训等。
所有这些活动部相互独立,但又是相互关联的中间生产过程、然而市场的不完善使某些中间产品,特别是知识产品和专门人才的价值无法正确估计,也难以合理转让这便促使企业越过市场,而将技术相知识产品保留在企业内部,即不是出口技术,而是利用技术专利进行直接投资和生产活动从而创造出企业内部市场(Intrafirmmarkets)。
另外根据生产内部化理论,市场交易会有交易成本,特别是对于有纵向生产联系的不同国家市场来说,用企业内部的过程转换来替代市场交易可以大大降低生产成本提高企业利润,于是跨越国界的市场内部化过程,就形成了跨国公司和海外直接投资。
企业使市场交易内在化的过程会持续进行,直到所形成的成本超过了所带来的收益。
生产内在化过程带来的收益包括缩短了交易时间,避免了市场不准确性,还可以利用内部划拨价格和差别价格越过政府的贸易壁垒和外汇资金的管制。
内部化过程形成的成本主要是跨国经营带来的管理不便,以及通迅联络方面的费用支出增加。
(三)生产综合论(AnEclecticApproach)英国经济学家约翰唐宁(JohnHDunning,1977,1979,1988)提出了国际生产综合论,他的理论也是以市场不完善为前提,将产业结构论、生产内部化论和传统的区位优势论综合起来。
他认为企业要从事海外直接投资,必须具备三方面的条件:
其一,与竞争对手相比,企业必须具备某些独有的优势或无形的资产,包括专门技术、管理和推销技巧、产品差别等;其二,对于企业来说,利用其独有的优势较之将其出售,能够获得更多的利润;其三,投资东道国必须在资源、市场和信息等方面有特殊的禀赋,并能够与企业独有的优势相结合。
简言之,进行海外直接投资的企业,必须具备企业专有优势和生产国际化的优势,同时投资东道国还必须具备企业所需的区位优势。
国际生产综合论是从动态分折的角度说明只要企业具备了以上三方面的条件,国际直接投资就可以发生。
这个理论虽然并不完全,但是它说明了国际直接投资并不取决于资金、技术或经济发展的绝对水平,而是取决于企业的相对优势,因而发展中国家的企业如果具备条件,也可以从事海外直接投资。
可见这种理论对解释近10年来发展中国家对外直接投资的迅速发展具有现实意义。
(四)产品生命周期论(ProductcycleTheory)这个理论是美国哈佛大学教授沃能(Vernom)于1966年提出的。
根据这个理论,企业对外直接投资是产品从研究开发到成熟,再到标准化,最终过时这一过程中的一个自然阶段。
新产品最初是在国内被开发研制出来,开始时产品全部在国内市场销售。
随着国内市场的满足,产品不断得到改进,生产过程也不断成熟,于是定型的产品很快会出口到国外。
随之而来的是产品在国内和国外市场都遇到相似产品的有力竞争,而利润下降。
此时企业要保住市场份额,就会直接投资到国外,这是一种防御性的直接投资。
在激烈的竞争中,产品的生产过程也会完全成熟和标准化。
这时企业将通过直接投资把标准化的生产工艺转移到生产成本相对低的地区,比如发展中国家,以求降低单位生产成本,最后当新的生产工艺或新产品问世而原有产品过时不再有有利可图时,则出现向其他国家企业出售生产许可证形式的投资。
产品的生命周期论也是动态的国际直接投资理论,推论很严谨,能够充分解释某些跨国公司对发展中国家的直接投资现象,第三节国际资本流动与国际金融危机一、长期资本流动与发展中国家债务危机,
(一)债务危机的爆发80年代初爆发的国际债务危机,实际形成于70年代。
在70年代,国际货币制度所经受的最大外部冲击是两次石油危机,两次冲击的结果都是形成大范围的国际收支失衡。
失衡双方的构成中,顺差一方是持有大量石油美元的石油输出国,逆差一方则是包括发达国家和发展中国家在内的所有石油进口国家。
失衡如何解决,国际金融市场在其间起到了关键的回流石油美元的作用。
当时IMF的方针也非常明确,主张逆差国不应采取传统的紧缩国内经济的方法来调节经常帐户逆差,而应通过借取国际金融市场上充裕的石油美元资金,来为其经常帐户融资。
IMF的方针是旨在避免各国紧缩经济而形成世界范围的经济衰退,同时也确信石油输出国的盈余资金不会是长久的。
(二)债务危机的形成原因1债务危机爆发的内因盲目借取大量外债,不切实际地追求高速经济增长。
急于求成地追求经济增长,更借取了大量商业银行贷款来不断扩大国内投资。
这样当世界经济转入严重衰退,石油价格大跌,国际金融市场利率急剧上升时,贷款便难以按期偿还。
国内经济政策失误。
许多重债国自70年代以来一直采取扩张性的财政和货币政策,进入80年代以后,国际金融市场利率水平开始快速上升,世界贸易也处于停滞状态。
而面对如此严峻的外部经济环境,主要债务国家不是审时度势地调整国内经济,平衡国际收支,而继续其扩张性的财政政策,维持高速经济增长。
于是巨额的财政赤字只能由货币供应的越量增长来弥补。
这一方面会促使国内资金加速外逃,另一方面也会导致国内通货膨胀的迅速上升。
许多拉美国家的通货膨胀率在80年代初期和中期,都出现过3位数字,这都会使外债问题更加严重。
所借外债没有得到妥善的管理和高效利用。
陷入债务危机的国家除了借入了超出自身偿还能力的大量贷款,而且也未形成合理的债务结构。
短期债务和商业银行贷款的比重过大,这类贷款的利息高,而且往往是浮动利率计息,受国际金融市场动荡的影响很大。
并且,这些国家的外债统计和监测机构和制度也不健全,难以对国家外债总额和结构形成高效的管理。
更重要的是所有债务危机国家的外债资金利用效率都很低,未能把外债资金全部投入生产性和创汇盈利性产业,有些借款甚至根本没有形成任何生产能力,于是不能保证贷款形成的收益率高于偿债和付息率。
也就是说,外债并没有形成高速经济增长,这样在世界经济形势突变时,自然难以应付而无法如期偿还债务。
.债务危机爆发的外部经济条件80年代初以发达国家为主导的世界经济衰退。
1979年的石油价格大幅上涨,诱发了世界经济的衰退。
以美国为首的发达国家为了转嫁国内危机,纷纷实行严厉的贸易保护主义,利用关税和非关税贸易壁垒减少进口。
使发展中国家的出口产品价格,尤其是低收入国家主要出口的初级产品的价格,以及石油价格大幅下降。
因此发展中国家的出口收入突然下降,于是它们的偿债能力自然要下降,债务危机也就在劫难逃。
国际金融市场上利率和美元汇率的上升。
1980年,美国为克服国内经济严重的滞胀,实行了紧缩货币和扩张财政的宏观经济政策,致使国内金融市场利率水平大幅提高。
从而吸引了大量国际资金流向美国,同时还形成美元汇率的大幅攀升。
其它主要发达国家为了避免国内资金大量外流,也不得不相应提高其利率水平,从而形成世界范围的利率水平大幅上升。
发展中国家的外债多数为浮动利率的商业性贷款,国际金融市场利率水平的上升大大加重了其偿债负担。
同时,由于所借债务主要是美元债务,高利率形成的美元汇率上升也必然会对债务国形成不利影响。
(三)债务危机的解决方案1.最初的援助措施。
国际债务危机爆发后,引起国际金融界的巨大震动,在墨西哥宣布无力偿还债务的数天之内,国际社会就采取了一系列紧急措施。
美国政府继续提供了近30亿美元的贷款,国际清算银行提供了近10亿美元的过渡性贷款,主要债权国的出口信贷机构也同意对墨西哥增加20亿美元的贷款。
此外,世界银行和一些国际性开发银行,也为债务国提供了相当数量的援助性贷款,同时IMF着手制定大规模的援助性贷款计划。
2.贝克计划。
1985年10月,美国前财政部长J.贝克在汉城举行的IMF和世界银行联合会议上正式提出了新的债务危机解决方案。
贝克计划提出债务国在国内政策调整的基础上,应实现经济增长,这种增长将获得世界银行等官方机构,以及商业银行新增贷款的支持。
另外,贝克计划还提出了一些建立在金融市场基础上的、长期性的债务缓解措施,如债务资本化、债权交换和债务回购等等。
3.布雷迪计划。
该计划是由美国财政部长N.F.布雷迪于1989年3月间提出的一个减债方案,它是建立在贝克计划的基础之上的。
布雷迪计划承认国际债务问题是债务国偿付能力的危机,而并非暂时的资金失灵。
因此布雷迪计划强调债务本金和利息的减免,并提出应由IMF、世界银行,以及债权国政府为削减债务本金和利息提供资金支持。
另外,债务国与债权银行之间的债务减免交易条件必须得到IMF和世界银行的批准,或者是在减债协议达成之前,先要获得IMF和世界银行的贷款保证。
这两个机构的作用是一方面可以增强债务国与商业银行谈判中的地位,另一方面也能保证达成的交易能够有效地利用贷款资金来源。
(四)国际债务危机的启示总的来说,1982年国际债务危机爆发以后,在债权国和债务国政府、债权银行,以及国际金融机构的多方努力下,可以说局面很快得到了控制,危机没有进一步恶化,没有出现更大规模的金融体系危机。
但是也可以说债务危机问题并没有得到真正的解决,只能说得到了缓和。
在当前的国际货币制度中,国际金融市场融资是一国调节国际收支失衡的重要手段。
但是债务危机爆发后,发展中国家整体的外部借款能力大大下降,到80年代末期以后又略有上升,但还没有恢复到债务危机爆发前的水平。
在整个80年代,来自官方的长短期贷款均有所下降,IMF对发展中国家提供的贷款增幅在80年代是负数,发达国家提供的出口信贷也是负增长,来自国际商业银行的贷款更是大幅下降。
债务危机爆发的事实表明,用借款来平衡国际收支失衡只能是暂的,而且必须有足够的储备资产支持,和稳固的偿债能力保障。
国际资本的流动客观上能够起到平衡国际收支失衡的作用,但主观上受市场机制的驱动,资金大部分只能流向高收益、低风险的国家或地区。
一旦出现投资利润受到威胁,私人贷款资金会立即转移。
所以国际金融市场资金流动的另一方面,也能起到加剧国际收支失衡的作用。
二、短期资本流动与投机性冲击货币危机,
(一)短期资本流动与投机性冲击所谓国际投机性资本,或游资(HotMoney),是指那些没有固定的投资领域,为追逐短期高额利润而在各市场间频繁移动的资本。
投机性资本以短期资本为主,但并非所有的投机性资本都绝对是短期资本。
现代国际投机资本的特点之一是隐蔽性,它们也可能顺应市场周期做中长期投资。
另外,并非所有的短期资本都是投机性资本,比如涉及国际贸易资金融通和结算的短期资本,以及银行的短期拆放资金或头寸调拨等业务资金等,都不是投机性资本。
从投机性冲击的历史看,国际投机性资本对攻击一个国家或同时攻击一些国家的货币有特别的偏好,对固定汇率制度或有管理的汇率制度进行的投机性冲击,或货币投机性冲击(CurrencySpeculativeAttacks),是最常见的投机性冲击。
(二)投机性冲击的立体投机策略投机者利用各类金融工具的即期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易同时在外汇市场、证券市场,以及各种衍生品市场伤做全方位的投机,构成了立体投机策略。
以下以对冲基金为例,对典型的投机性冲击立体投机方式进行分解式剖析。
1.利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击当投机者预期某种货币即将贬值,就会着力打压,迫使其迅速贬值。
投机者能否打压成功的关键之一是能否掌握足够数量的该种货币,然后在现货市场强力抛售并引起恐慌性跟风抛售。
通常投机者获得该货币现货筹码的渠道可能有4条:
从当地银行获得贷款;出售持有的该货币计价的资产;从离岸市场融资;从当地投票托管机构借入股票并将其在股票市场上卖空。
在掌握足够的该货币现货筹码后,投机者即在现货市场集中、猛烈地抛售,以换取外币。
如果能够引起该货币强烈的贬值预期,并引起跟风性抛售,则该货币会迅速贬值。
待其贬值后,投机者再在即期外汇市场以较贬值前少的外币买进原借款数额的该种货币,然后偿还各类贷款,或买入股票归还股票托管机构。
2.利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击如果投机者预期某种货币的远期汇率偏离未来的即期汇率水平,即趋于贬值,就会向当地银行购买大量远期合约,抛空远期弱币。
为了规避风险,与投机者签订远期合约的银行要设法轧平这笔交易的远期本币头寸。
银行于是立即在现货市场售出本币购买外币,以便常规清算。
这样无疑会改变现货市场的供求关系,造成本币的贬值压力。
待该货币贬值后,投机者可以在空头远期合约到期前签订到期日相同、金额相同的多头远期合约做对冲,或者在到期是通过现货市场以强币兑换弱币,再以弱币交割空头远期合约。
利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击如果某种货币走势趋于贬值,投机者在现货市场打压的同时,还可以配合外汇即期交易和远期交易,利用外汇期货、期权交易进行投机。
即投机者可以先购入空头弱币的期货或看跌期权。
若预期的弱币在现货即期打压、远期打压下被迫贬值,则期货价格价格下跌、期权溢价,投机者可以进行对冲交易,赚取汇率差价。
利用货币当局干预措施的投机实行固定或钉住汇率制国家的政府或中央银行,有使本国货币汇率不变的承诺。
当投机者大量抛售本币时,中央银行为了维护本币汇率平价,最常用的两种外汇市场干预措施是:
动用外汇储备直接入市干预,即抛出外币吸纳被抛售的本币,以缓解本币贬值压力;提高本币利率,以抬高投机性冲击的借款成本。
如果投机者预期到该国中央银行的直接入市干预行动受到其外汇储备规模所限,而必然提高利率水平,还可以利用利率上升进行投机从中获利。
(三)80年代以来的典型投机性冲击与货币危机回顾二战以后的布雷顿森林体系时期是国际私人资本日益强大,投机性冲击活动由弱到强的发展过程。
在一时期私人资本国际游资对货币的投机性冲击力度越来越强,并且冲击活动屡屡得手。
比较典型的有1967年末的英镑危机、1969年8月的法国法郎危机,以及1971年至1973年间的美元危机。
如果说布雷顿森林体系崩溃的根本原因是体系内在的缺陷,那么体系崩溃的直接诱发因素则是国际短期游资对基准货币美元的投机性冲击。
布雷顿森林体系崩溃后,在世界范围内掀起了放松管制、强化市场机制、推动经济自由化和金融深化的浪潮。
相应地,国际金融市场日益自由化和全球一体化。
加之现代化通讯手段和计算机网络技术的应用,金融衍生工具和交易手段层出不穷,国际资本流动更得到了空前的发展。
在资本高速流动的背景下,投机性冲击频频发生。
比较典型的有80年代初对拉美部分国家钉住汇率机制的冲击,1994年墨西哥比索危机,以及199798年间的东亚金融危机。
80年代初对拉美国家汇率机制的冲击1994年墨西哥比索危机对欧洲货币体系联合浮动机制的投机性冲击(199293)1997年东亚货币危机(199798)俄罗斯货币危机(1998)巴西货币危机(1999),(四)80年代以来投机性冲击的新特点80年代以来的投机性冲击显示出许多新特点,主要表现在冲击的规模和势力日益庞大,投机性冲击策略立体化,冲击面越来越区域化,以及冲击活动日益公开化等。
1.投机性冲击的规模和势力日益庞大考察典型的投机性冲击案例,一个最明显的趋势是投机性冲击的规模和冲击的力度日益庞大。
形成这一特点的主要原因是:
国际投机性资本的规模日益庞大。
国际投机性资本日益形成“集体化”倾向。
金融衍生品的发展为投机者提供了杠杆化的交易方式。
2.投机性冲击策略日益立体化90年代以来,投机性冲击策略日臻成熟。
传统的投机者只是简单地利用即期和远期交易赚取汇差或利差,而当今的投机性冲击策略要复杂得多。
投机者利用所有可以利用的金融工具,投机性交易涉及各类基础工具市场和衍生工具市场。
可以说,当今的投机性冲击是利用各种金融资产价格在各个市场之间的内在联动性做全方位的投机。
.投机性冲击的面日益区域化传统的投机性冲击是孤立的,并且地域分散。
而近年来,随着国际金融市场一体化程度的加深,以及区域经济一体化的加强,投机性冲击也带有了明显的区域性特征。
无论是80年代初的拉美货币危机,还是1994年的墨西哥危机,亦或是1992年的欧洲货币体系危机和1997年的东亚金融危机,均由矛盾集中的市场震荡开始,进而扩散到与之相关的周边市场,其间呈现为一种交互式的动态过程。
.投机性冲击活动日
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