金融工程简介.ppt
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金融工程简介.ppt
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第一章:
金融工程简介,FinancialEngineering,一、从三个金融工程案例谈起,1、国际股票收益互换背景假设:
1)中国与美国2)资本流动限制3)相互看好对方股市,解决方案合同:
投资额;操作方式选择;交换收益(上证指数20%,S&P50012%),特点:
一举多得1)打破管制,满足双方特定的需求2)不涉及资本的流动,对市场的冲击较少3)双方均勿需承担大笔资金汇兑的财务成本4)减少了头寸暴露:
外汇波动的风险,2、法国R-P化工公司的私有化,背景:
1993年因实施私有化,R-P化工公司对外发行股票。
政府和公司为鼓励员工购买股票,给予员工10%的折扣优惠,但仅有20%的员工购买股票,如果加大折扣则成本太大。
怎样才能既降低员工的持股风险,又不增加公司额外成本呢?
他们求助于银行家信托(BankerTrust)得到新的金融设计方案:
1)保证员工在4年内获得最低25%的回报率类似优先股2)持股员工的表决权不受影响3)资本利得(股价上涨)的2/3归股东,1/3作为公司的回报,即持股员工可分享2/3的股票溢价,最大的特点是:
吸收了优先股的优点对普通股作“短暂的改造”,1)设置最低收益保证,根本上改变了风险收益关系。
2)拆除了附着在优先股上“投票权被限制”的要素,满足了“积极参与”的初衷3)最低收益与“同样分红”一体化,使这些特殊股票具备普通股的基本特性,使二级市场的价格一致,使特殊股东能享受“资本利得”。
4)1/3归公司(全体股东共享),缓解了“同股不同权、酬”的矛盾,同时也使职工成为长期投资者。
3、1997年的金融危机:
香港的情况:
索罗斯先暗中卖出股指期货,再扬言攻击汇市,港府提高利率,结果股市下挫,索罗斯股指期货获利。
二、金融工程的定义,Finnerty(芬纳蒂):
通过对金融工具和金融过程的创新性设计、发展和运用,创造性地解决各种金融问题。
LawrenceGalitze(洛伦兹.格利茨):
应用金融工具将现在的金融结构进行调整以获得人们所希望的结果。
双赢;物质不灭获得较好的结果,但不是“不可能的结果”,不难看出,金融工程应包括如下内容:
1、新型金融工具的设计和创造:
保险品种、债务工具、股权工具等(核心)2、创新性金融过程的设计和发展:
运用新技术降低金融运作成本,金融管制的变更后改变金融运作的方式、交易方式、发行和清算方式等。
(如期货合约就是对远期合约进行标准化)3、针对企业整体金融问题创造性解决方略。
(如RP化工公司),三、金融工程产生的主要动因,1、风险:
汇率、利率、资产、商品价格波动大。
2、制度环境:
诺贝尔奖得主默顿.米勒:
监管和税收是引发金融创新的主要动因巴塞尔协议:
表内、表外业务,杠杆效应,3、金融理论的大发展:
MM定理(摩多连尼和米勒)资本资产定价模型(马科维茨)期权定价的一般模型(布莱克斯科尔斯),在MM条件下,企业价值与其资本结构无关(贡献主要体现在证明过程,而非定理本身),1、基本假设:
无所得税;发行证券不需要交易成本;信息披露公正;无成本解决冲突、发债无风险。
2、基本原理:
通过无风险收益率,进行无风险套利,达到无套利的均衡,4、高新技术,证券自动报价系统的出现;全球统一市场;分析软件,工具箱;internet,四、金融工程的运作思想,1、风险规避:
如远期合约、期货、期权、互换2、风险再配置:
风险规避者,风险中立者,风险爱好者规避程度高的人转移风险给“喜好”程度高者,如互换:
固定,浮动利息例:
商品价格(指数)联系债券石油价债券利率发行者为石油生产者(希望石油价格上涨)购买者为石油使用者(希望石油价格下降),3、缓解信息不对称。
此问题普遍存在:
代理人(管理者)委托人(股东)解决的办法:
信号显示内部人主动承担不对称的风险,如可售回股票。
4、金融比较利差的交易:
不同主体之间金融运作的相对成本差异也经常存在即存在比较利差。
实例:
互换(swap)最典型的例子是IBM公司与世行。
美市场中市场A(美)公司8%7.2%=17.2%B(中)公司10%7.6%=15.6%共享17.2%-15.6%=1.6%(美):
7.2%-0.8%=6.4%(中):
10%-0.8%=9.2%,5、降低交易成本:
金融是资金供给者与资金需求者之间的媒介:
谈判、产品设计、产品推销、存量期内的流动等均会产生成本,这就为金融工程的运作留下了广阔的运作余地。
例1.远期合约(非标准化)期货合约(标准化)的好处:
1)降低风险2)降低交易成本:
谈判成本,流动性增加。
例2.可展期票据:
中期长期2-3年调整一次固定利率,节约了发行成本;持有者不接受可卖回。
6、增加流动性“盘活”70年代美国商业银行与储贷协会的“资产证券化”以抵押品为担保抵押贷款发行债券(固定利率,流动性差)寻找担保(新固定利率或浮动利率),五、设计新金融产品或过程的重要工程技术,1、剥离技术:
用“手术刀”将原有金融工具或金融过程的特性肢解,生产新的金融产品或金融过程的技术。
例.附息债券和零息债券$100利息$100利息$100利息年初支付$1000本金$1000本金1年半2年半3年半,不同期限附息公司债券利率券投资银行或附息国库券银行托管本金(投资高利率)价格零息票(筹资低利率)其他客户,2、组合技术将一系列金融产品(工具)或过程有机地拼凑在一起,形成新的金融产品或过程的技术:
例浮动和固定利率存单(本金相同)互换:
浮息浮息本金+浮息利率互换固息固息本金+固息期1期2期n,甲浮息远期1乙固息浮息远期2组合固息浮息远期n固息,也可以看成是两张债券的组合:
浮浮本金+浮息甲购买了乙本金本金本金+固息甲出售了乙固固,六、中国开展金融工程要解决的问题,1、必要性是毫无疑问的:
WTO国际接轨;市场化改革:
价格波动(如汇率),推进金融自由化;各种需求的满足:
提高抗危机的能力提高金融服务业的经营效益。
2、问题:
a利率市场化:
并不是所有金融工程业务都要利率市场化;并不是仅仅为了“开展金融工程业务”而市场化;而主要是从提高资金的使用效率考虑。
利率市场化后,为减少风险而开展工程:
先长后短,先外币后本币,先贷后存b汇率市场化(自由浮动)c塑造真正的市场主体有规避风险的需求。
国有企业:
代理问题严重,扭曲了风险收益曲线,d有效监管:
他律行业自律三个层次自律1995年新加坡有230多年历史巴林银行倒闭:
1995年2月26日日经指数期货受阪神地震影响而大幅下跌。
327中国国债期货,七、当前可以开展的金融工程业务由此看金融工具创新,1、规避管制,如分业管理:
国债抵押权的让渡2、复杂问题的解决(三角债)3、促销“车库”思考题:
利率市场化过程中:
对定价风险的影响.作业:
在现实经济生活中,设计一个金融工程案例.,
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