第6章股票融资.ppt

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第6章股票融资11、掌握普通股发行方式及发行费用的内容；、掌握普通股发行方式及发行费用的内容；2、熟悉普通股的各种价值形式并掌握计算；、熟悉普通股的各种价值形式并掌握计算；3、客观评价普通股融资方式的优缺点。

、客观评价普通股融资方式的优缺点。

返回返回返回返回教学要点教学要点26.1普通股融资6.2优先股融资教学内容教学内容返回返回返回返回3普通股（普通股（commonstock）是股份公司发行给股东）是股份公司发行给股东的无特别权利的股份，其收益随着股份公司利润的大的无特别权利的股份，其收益随着股份公司利润的大小和股利政策的松紧而变化。

小和股利政策的松紧而变化。

6.1普通股融资普通股融资我国上市公司只允许发行普通股。

我国上市公司只允许发行普通股。

411）收益性）收益性）收益性）收益性6.1.1普通股的特征普通股的特征22）风险性）风险性）风险性）风险性33）流通性）流通性）流通性）流通性44）稳定性）稳定性）稳定性）稳定性55）参与性）参与性）参与性）参与性66）成本性）成本性）成本性）成本性56.1.26.1.2普通股发行方式及发行费用普通股发行方式及发行费用（11）有偿发行：

指投资者须按股票面值或市价，）有偿发行：

指投资者须按股票面值或市价，以现金或实物购买筹资公司发行的股票。

以现金或实物购买筹资公司发行的股票。

1）普通股发行方式）普通股发行方式公开招股发行方式公开招股发行方式亦即公募发行，是以不特定的多数投资者为亦即公募发行，是以不特定的多数投资者为发行对象公开招募认购股票。

发行对象公开招募认购股票。

A.直接公募发行是发行公司通过证券商等中介机构，向社会直接公募发行是发行公司通过证券商等中介机构，向社会公众发售股票，发行公司承担责任与风险，证券商不负担风险而公众发售股票，发行公司承担责任与风险，证券商不负担风险而只收取一定的手续费。

只收取一定的手续费。

B.间接公募发行是发行公司通过投资银行发行和包销股票，间接公募发行是发行公司通过投资银行发行和包销股票，是发行公司将股票出售给承销人，再由承销人向社会公众发售，承是发行公司将股票出售给承销人，再由承销人向社会公众发售，承销人承担发行风险。

销人承担发行风险。

6

（1）有偿发行）有偿发行不公开直接发行方式不公开直接发行方式指不公开对外发行股票，只向少数特定的对象指不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行的方式，无需中介机构承销。

直接发行的方式，无需中介机构承销。

这种方式弹性较大，手续简单，发行迅速，节这种方式弹性较大，手续简单，发行迅速，节约发行费，但发行范围小，股票变现性差。

约发行费，但发行范围小，股票变现性差。

7

（1）有偿发行）有偿发行股东配股的股票发行方式，即赋予现有股东以股东配股的股票发行方式，即赋予现有股东以优先认购新股的权利的发行方式。

优先认购新股的权利的发行方式。

第三者配股的股票发行方式，即公司在新股发第三者配股的股票发行方式，即公司在新股发行时，给予与公司有特定关系的第三者以新股行时，给予与公司有特定关系的第三者以新股认购权。

认购权。

8

（2）无偿配股发行）无偿配股发行无偿交付方式，即公司将资本公积金转入资本金，无偿交付方式，即公司将资本公积金转入资本金，按股东现有的股份比例向股东无偿交付新股。

按股东现有的股份比例向股东无偿交付新股。

股票分红，即上市公司以股票形式代替现金形式对股票分红，即上市公司以股票形式代替现金形式对股东进行股利分配。

股东进行股利分配。

股票分割，即将原来大额股票实行细分化，使之成股票分割，即将原来大额股票实行细分化，使之成为小额股票。

为小额股票。

9假定公司有假定公司有400,000股，面值股，面值$5/股，公司支付股，公司支付5%的的股票股利股票股利.股票的公平市价为股票的公平市价为$40.对股东财富和股东权益对股东财富和股东权益对股东财富和股东权益对股东财富和股东权益有什么影响有什么影响有什么影响有什么影响?

这些额外新股的市价这些额外新股的市价$800,000（$40x20,000新股新股），这笔，这笔金额将从留存收益转移到普通股与资本公积。

金额将从留存收益转移到普通股与资本公积。

$100,000（$5x20,000）转移到普通股帐户。

转移到普通股帐户。

$700,000（$800,000-$100,000）计入资本公积帐户。

计入资本公积帐户。

总权益保持不变总权益保持不变$10million。

股票股利股票股利10股票股利股票股利发放发放发放发放5%5%股票股利之前股票股利之前股票股利之前股票股利之前普通股普通股（$5par;400,000shares400,000shares）$2,000,000$2,000,000资本公积资本公积资本公积资本公积1,000,0001,000,000留存收益留存收益留存收益留存收益7,000,0007,000,000总权益总权益$10,000,000发放发放发放发放5%5%股票股利之后股票股利之后股票股利之后股票股利之后普通股普通股（$5par;420,000shares420,000shares）$2,100,000$2,100,000资本公积资本公积资本公积资本公积1,700,0001,700,000留存收益留存收益留存收益留存收益6,200,0006,200,000总权益总权益$10,000,0001122对对对对11股票分割前股票分割前股票分割前股票分割前普通股普通股（$5par;400,000400,000股股股股）$2,000,000$2,000,000资本公积资本公积资本公积资本公积1,000,0001,000,000留存收益留存收益留存收益留存收益7,000,0007,000,000总权益总权益$10,000,00022对对对对11股票分割后股票分割后股票分割后股票分割后普通股普通股（$2.50par;800,000800,000股股股股）$2,000,000$2,000,000资本公积资本公积资本公积资本公积1,000,0001,000,000留存收益留存收益留存收益留存收益7,000,0007,000,000总权益总权益$10,000,000假定公司有假定公司有400,000股，面值股，面值$5/股，股，2对对1股票分割股票分割.对股东财富和股东权益有什么影响对股东财富和股东权益有什么影响对股东财富和股东权益有什么影响对股东财富和股东权益有什么影响?

12（33）有偿无偿并行增资方式）有偿无偿并行增资方式）有偿无偿并行增资方式）有偿无偿并行增资方式即公司股份新股时，股东只需交付一部分股款便可即公司股份新股时，股东只需交付一部分股款便可获取一定量的新股，其余部分由公司资本公积金抵充。

获取一定量的新股，其余部分由公司资本公积金抵充。

22）普通股发行费用）普通股发行费用）普通股发行费用）普通股发行费用

（1）给投资银行或承销商的佣金；）给投资银行或承销商的佣金；

（2）发行股票所应负担的发行登记费用、律师费等；）发行股票所应负担的发行登记费用、律师费等；（3）发行中的营销费用。

）发行中的营销费用。

13返回6.1.3普通股的价值普通股的价值11）普通股的票面价值）普通股的票面价值）普通股的票面价值）普通股的票面价值普通股的票面价值又称面额或面值，是指公司普通股的票面价值又称面额或面值，是指公司普通股的票面价值又称面额或面值，是指公司普通股的票面价值又称面额或面值，是指公司发行股票前在股票票面上标出的金额。

发行股票前在股票票面上标出的金额。

发行股票前在股票票面上标出的金额。

发行股票前在股票票面上标出的金额。

22）普通股的设定价值）普通股的设定价值）普通股的设定价值）普通股的设定价值是指公司在发行无面值股票时，根据公司章程是指公司在发行无面值股票时，根据公司章程是指公司在发行无面值股票时，根据公司章程是指公司在发行无面值股票时，根据公司章程写明的设定资本总额和授权发行无面值股票的股份写明的设定资本总额和授权发行无面值股票的股份写明的设定资本总额和授权发行无面值股票的股份写明的设定资本总额和授权发行无面值股票的股份数所确定的股票价格。

数所确定的股票价格。

数所确定的股票价格。

数所确定的股票价格。

不载明票面价值但具有设定价值的股票，比有不载明票面价值但具有设定价值的股票，比有不载明票面价值但具有设定价值的股票，比有不载明票面价值但具有设定价值的股票，比有面值股票更富有灵活性和弹性。

面值股票更富有灵活性和弹性。

面值股票更富有灵活性和弹性。

面值股票更富有灵活性和弹性。

14返回6.1.3普通股的价值普通股的价值33）普通股的票面价值发行价格）普通股的票面价值发行价格）普通股的票面价值发行价格）普通股的票面价值发行价格（11）等价发行（多用于首次发行股票）等价发行（多用于首次发行股票）等价发行（多用于首次发行股票）等价发行（多用于首次发行股票）我国我国我国我国不允许采用折价方式不允许采用折价方式不允许采用折价方式不允许采用折价方式发行股票。

发行股票。

发行股票。

发行股票。

（22）时价发行（多用于公开招股或第三者配股）时价发行（多用于公开招股或第三者配股）时价发行（多用于公开招股或第三者配股）时价发行（多用于公开招股或第三者配股）（33）中间价发行（多用于股东配股发行股票时采用）中间价发行（多用于股东配股发行股票时采用）中间价发行（多用于股东配股发行股票时采用）中间价发行（多用于股东配股发行股票时采用）154）普通股的账面价值）普通股的账面价值普通股的帐面价值是指按账面计算的每一普通股普通股的帐面价值是指按账面计算的每一普通股普通股的帐面价值是指按账面计算的每一普通股普通股的帐面价值是指按账面计算的每一普通股股份的资产价值，是股东实际拥有的资产权益。

股份的资产价值，是股东实际拥有的资产权益。

股份的资产价值，是股东实际拥有的资产权益。

股份的资产价值，是股东实际拥有的资产权益。

16【例例例例6.36.3】某公司期末部分资产负债表如下：

某公司期末部分资产负债表如下：

某公司期末部分资产负债表如下：

某公司期末部分资产负债表如下：

资产总额资产总额负债总额负债总额2000万万优先股（面值优先股（面值2元）元）200万万4000万万普通股（面值普通股（面值1元）元）1000万万股本溢价股本溢价500万万留存收益留存收益300万万175）普通股的内在价值）普通股的内在价值普通股的内在价值是指普通股的预期普通股的内在价值是指普通股的预期未未来现金流入的现值来现金流入的现值。

股票股价的基本模型股票股价的基本模型185）普通股的内在价值）普通股的内在价值从理论上，如果投资者永远持有股票，从理论上，如果投资者永远持有股票，则普通股的内在价值就等于投资者可获得的则普通股的内在价值就等于投资者可获得的股利的现值之和。

股利的现值之和。

19

（1）零增长下的股票内在价值）零增长下的股票内在价值20【例例】某公司股票年股利率为某公司股票年股利率为10，面值为，面值为30元元/股，该股票必要报酬率为股，该股票必要报酬率为12，则改股，则改股票的内在价值为多少？

票的内在价值为多少？

21

（2）正常或固定增长下的股票内在价值）正常或固定增长下的股票内在价值一般而言，公司的盈余与股利不会总是固定不一般而言，公司的盈余与股利不会总是固定不变，它们将会呈逐年不断增长的趋势，假设增长率变，它们将会呈逐年不断增长的趋势，假设增长率为为g，则估价模型为：

，则估价模型为：

22前面关于股票的讨论是假设股利以前面关于股票的讨论是假设股利以g的比例增长，的比例增长，我们现在想估计增长率我们现在想估计增长率g。

下一年的赢利下一年的赢利=今年的赢利今年的赢利+今年留存收益今年留存收益今年留存收益的回报率今年留存收益的回报率即赢利的增长是留存收益和留存收益回报共同作用的结果。

即赢利的增长是留存收益和留存收益回报共同作用的结果。

右边可简化为右边可简化为“1+赢利的增长率赢利的增长率”，它可写为，它可写为1+g，留存收益和赢利的比例被称为留存比率留存收益和赢利的比例被称为留存比率（retentionratio）。

这样，我们就可以写为：

这样，我们就可以写为：

1+g=1+留存比率留存比率留存收益回报率留存收益回报率g=留存比率留存比率留存收益回报率留存收益回报率23【例例】SK公司报告有公司报告有2,000,000美元的盈利，它计划保留其美元的盈利，它计划保留其盈利的盈利的40。

公司历史的资本回报率（。

公司历史的资本回报率（ROE）为）为0.16，并希，并希望在将来一直保留。

那么公司来年的盈利增长将会是多少？

望在将来一直保留。

那么公司来年的盈利增长将会是多少？

公司将保留公司将保留800，000美元（美元（2,000，000美元美元40），假设历史的），假设历史的ROE是对未来回报率适当的估计，那么赢利预计增长：

是对未来回报率适当的估计，那么赢利预计增长：

$800,0000.16=$128,000g=留存收益比率留存收益比率ROE，得，得g=0.40.16=0.06424【例例】SK公司报告有公司报告有2,000,000美元的盈利，它计划保留美元的盈利，它计划保留其盈利的其盈利的40。

公司历史的资本回报率（。

公司历史的资本回报率（ROE）为）为0.16，并希望在将来一直保留。

公司有并希望在将来一直保留。

公司有1,000,000股发行在外的股发行在外的股份，股票售价为每股股份，股票售价为每股10美元。

那么公司股票应得的回报是美元。

那么公司股票应得的回报是多少呢？

多少呢？

确定增长率确定增长率g后，我们来计算后，我们来计算Ks。

留存比率为留存比率为40，则支付比率，则支付比率（payoutratio）为为60（1留存收益比率）。

支付比率是股利与盈利的比率。

留存收益比率）。

支付比率是股利与盈利的比率。

因为公司从现在开始一年的盈利将是因为公司从现在开始一年的盈利将是2,128,000美元美元（2,000,0000美元美元1.064），所以股利将为），所以股利将为1,276,800美元（美元（0.602,128,000美元），每股股利将会是美元），每股股利将会是1.28美元（美元（1,276,800美元美元/1,000,000）。

考虑到我们先）。

考虑到我们先前的结果前的结果g=0.064，我们可从上面公式中得出：

，我们可从上面公式中得出：

25两点注意两点注意一、我们假设未来盈余再投资的回报与历史的权益报酬率一、我们假设未来盈余再投资的回报与历史的权益报酬率是相同的，我们还假设未来的留存比率等于过去的留存比率是相同的，我们还假设未来的留存比率等于过去的留存比率，如果这些假设权益是错误的，那么我们对，如果这些假设权益是错误的，那么我们对g的估计也将偏的估计也将偏离很远。

离很远。

二、当二、当g=Ks时，公司的价格是无穷的。

因为股票的价格不时，公司的价格是无穷的。

因为股票的价格不可能是无穷的，因而对某一特定公司的可能是无穷的，因而对某一特定公司的g等于或高于等于或高于r的估的估计都是错误的。

大多数情况下，分析家对计都是错误的。

大多数情况下，分析家对g的高估在以后的的高估在以后的几年里是正确的，但是，公司不可能永远维持一种非正常几年里是正确的，但是，公司不可能永远维持一种非正常的高增长状态。

的高增长状态。

26（33）非固定增长下的股票价值）非固定增长下的股票价值）非固定增长下的股票价值）非固定增长下的股票价值276）普通股的投资价值）普通股的投资价值【例例】AAA公司每年年末发放股利公司每年年末发放股利4元，某投资者要求元，某投资者要求的年投资报酬率为的年投资报酬率为12，请计算下面两种情况下的投，请计算下面两种情况下的投资收益：

（资收益：

（1）投资者预计该股年末售价为每股）投资者预计该股年末售价为每股50元。

元。

（2）投资者预计）投资者预计3年后，股票的市价会上升年后，股票的市价会上升为每股为每股65元。

元。

讨论投资者现在用讨论投资者现在用49元购买该股是否合算？

筹资元购买该股是否合算？

筹资企业对每股企业对每股49元的投资价值如何评价？

元的投资价值如何评价？

287）普通股的交易价格）普通股的交易价格普通股的交易价格又称交易价格，是指股票在转普通股的交易价格又称交易价格，是指股票在转让时的价格。

让时的价格。

296.1.4普通股融资的评价普通股融资的评价优点优点缺点缺点1、普通股没有固定、普通股没有固定股利负担。

股利负担。

2、普通股融资、普通股融资的风险小。

的风险小。

3、增强公司信、增强公司信誉。

誉。

1、资本成本较高。

、资本成本较高。

2、分散公司的经营控、分散公司的经营控制权。

制权。

4、普通股融资、普通股融资限制较少。

限制较少。

3、增加信息披露成本。

、增加信息披露成本。

306.1.4普通股融资的评价普通股融资的评价1）普通股融资的优点）普通股融资的优点

（1）普通股没有固定的股利负担）普通股没有固定的股利负担

（2）普通股融资的风险小）普通股融资的风险小（3）普通股的发行会增强公司信誉）普通股的发行会增强公司信誉（4）普通股融资的限制较少）普通股融资的限制较少2）普通股融资的缺点）普通股融资的缺点

（1）普通股融资额资本成本较高）普通股融资额资本成本较高

（2）普通股融资会分散公司的控制权）普通股融资会分散公司的控制权（3）增加公司对外公布财务状况的成本）增加公司对外公布财务状况的成本316.2优先股融资优先股融资6.2.1优先股及其特征优先股及其特征1）优先股兼有负债和普通股特征）优先股兼有负债和普通股特征

（1）优先分配股利）优先分配股利

（2）优先分配剩余财产）优先分配剩余财产2）优先股所具有的债务特征）优先股所具有的债务特征

（1）优先股的股息固定）优先股的股息固定

（2）一般无表决权和管理权）一般无表决权和管理权（3）发行契约中可能规定有收回或赎回条款）发行契约中可能规定有收回或赎回条款（4）附转换权的优先股可在一定条件下转换为普通股）附转换权的优先股可在一定条件下转换为普通股32相关网站相关网站http:

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