企业理财工具与运用_短券.pptx
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企业理财工具与运用_短券.pptx
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企业理财工具与运用n20112012学年第2学期教学课件对企业理财工具与应用课程的理解n主体词汇:
Financen中文:
金融、财务、财政等n最早列出“金融”条目的工具书:
辞源(1915)(:
今谓金钱之融通状态曰金融,旧称银根。
)与辞海(1937)(:
谓资金融通之形态也,旧称银根。
)n黄达;金融学;中国人民大学出版社2003n英文:
nWebster:
toraiseorprovidefundsorcapitalfor.n华尔街日报:
businessoffinancingbusinessesn朱武祥等:
中国公司金融学;三联书店2005n结论:
公司融资为主要内容,兼顾投资。
结论:
公司融资为主要内容,兼顾投资。
应当包含的理论与实务内容n一、理论部分:
n
(一)融资结构理论n早期资本结构MM理论权衡理论与最优资本结构模型信息不对称与新资本结构理论n股权融资与债务融资结构n内部融资与股利政策n一、理论部分:
n
(一)融资结构理论n
(二)融资结构与公司治理n股权融资与公司治理n债务融资与公司治理n管理层持股与公司治理n二、实务部分n
(一)融资时机选择n
(二)融资方式选择
(二)融资方式选择n传统与专题n(三)融资工具创新(三)融资工具创新n(四)融资风险与控制n金融衍生品的应用与风险控制金融衍生品的应用与风险控制n以财务报表为授课内容的依据n兼顾处于什么阶段的企业资产负债表资产负债表金融系统演变1:
银行主导时代公司投融资金融系统贷款融资、抵押担保等大企业社会资本私募资本市场银行系统小企业中型企业金融系统演变2:
银行与证券并行企业商业银行证券市场私募投资基金融资租赁政府产业链融资资产负债表右侧融资建立在企业整体现金流上。
包括:
贷款债券优先股可转换证券私募股权融资公开发行股票资产负债表左侧融资建立在特定资产/项目现金流上。
包括:
应收帐款融资存货融资租赁项目融资资产证券化获取企业局部的固定现金流获取企业剩余现金流获取企业固定现金流企业融资产品和解决方案丰富公开上市天使投资私募创业投资后续股权融资可转换证券融资企业并购重组行业整合企业生命周期及基于股权价值的融资回购,退市,LBO分拆上市n企业要在发展中求生存n企业的发展建立在营业收入增长的基础之上,企业应为销售的增长提供必要的物质条件,即资产的相应增长。
资产的增长要求资金的增长n能够解决这种资金需求的方式无非有两种:
一是完全依靠企业内部资金增长,不从企业外部融资;二是依靠内部资金增长的同时筹措外部资金。
从外部融资包括增加债务和增加股东投资p因为营业收入增长导致资金需求的增加,因此,二者之间存在函数关系,根据这种关系可以研究销售、资产与资金来源之间的内在联系p假定与营业收入有关的资产和资金来源随营业收入的增长而等比例增长,则:
本年外部筹资额本年资产增加额本年资金来源增加额年初与销售有关的资产本年营业收入增长率年初与销售有关的负债本年营业收入增长率本年营业收入额本年营业净利率(1-股利支付率)(年初与销售有关的资产年初与销售有关的负债)本年营业收入增长率本年营业收入额本年营业净利率(1-股利支付率)p对公式进行变换可以得到:
可以看出企业的资产与收入之间存在着相互制约的关系,这就决可以看出企业的资产与收入之间存在着相互制约的关系,这就决定了它们之间必须协调增长定了它们之间必须协调增长p当销售增加引起的资金需求增长完全依靠企业内部资金增长获得支持时,则销售实现的增长率就是内含销售增长率,简称内含增长率p由于企业无需从外部筹资,因此,外部筹资额0;而且因为没有外部股东增加投资,所以,企业本年留存收益增加额就是本年股东权益增加额。
公式表明,完全依靠内部资金增长,则企业销售实现的最大可能增长率等于股东权益增长率,即内含增长率。
由此可见,不靠外部融资,仅靠内部积累也能实现销售增长。
但是,企业的内部财务资源有限,往往限制企业的发展,无法充分利用扩大企业财富的机会。
而且,销售增长率较高时保留盈余往往不能满足资金需要,即使获利良好的企业也需外部融资。
p可持续增长率营业净利率资产周转率权益乘数(1-股利支付比率)权益乘数资产总额/所有者权益总额1/(1-资产负债率)p能够解决这种资金需求的方式无非有两种:
n一是完全依靠企业内部资金增长,不从企业外部融资;n二是依靠内部资金增长的同时筹措外部资金。
从外部融资包括增加债务和增加股东投资负债的作用p适度负债能够降低融资的综合资金成本(利率相对低;筹资费用;抵税作用)p适度负债可以实现财务杠杆收益p但过度负债将增加财务风险n企业为了获得杠杆收益,加大负债比例n增加普通股股东收益的风险,甚至破产经营杠杆系数财务杠杆系数联合杠杆系数固定成本利息与优先股股利我国宏观经济回顾n经济增长n国家统计局公布的数据:
我国GDP年均增长率1979-2009,9.9%;1991-2009,10.5%;2001-2009,10.5%n增长方式n三驾马车:
消费、投资、净出口n基本上是30多年如一日,5左右的增长来自资本和劳动力的投入增长,3以上来自全要素生产率的提高n货币政策n利率水平货币供应量货币供应量债务的形成途径p1.向金融机构和非金融机构借款形成的负债p2.在生产经营过程中因商品、技术和劳务的结算而形成的负债p3.会计核算中应付未付形成的负债p4.盈利分配过程中应付未付形成的负债有息负债有息负债(筹资性负债)(筹资性负债)与无息负债与无息负债(自动性债务)(自动性债务)贸易融资、供应链融资p基于真实商品交易基础上的商业信用nOPM战略:
寻求向产业链两端寻找融资(增加预收、应付款;减少预付、应收款)p银行介入的供应链融资n供应链融资是在贸易融资的基础上发展起来的,基于供应链上的核心企业和上下游企业之间的长期贸易合作关系,主要由商业银行或物流公司主导,其他金融机构参与协调的一种新的融资模式有息负债p银行借款n本、外币借款p发行债券p融资租赁融资方式和途径融资方式和途径银行融资产品银行融资产品流动资金贷款流动资金贷款项目贷款项目贷款房地产信贷房地产信贷贸易融资贸易融资外汇(转)贷款外汇(转)贷款银团贷款银团贷款票据融资业务票据融资业务其他融资服务其他融资服务商业银行融资模式商业银行融资模式商业银行融资模式商业银行融资模式短期流动资金贷款短期流动资金贷款中期流动资金贷款中期流动资金贷款流动资金循环贷款流动资金循环贷款法人账户透支贷款法人账户透支贷款境内备用贷款境内备用贷款境外备用贷款境外备用贷款搭桥贷款搭桥贷款商品融资商品融资项目贷款意向书项目贷款意向书项目贷款承诺函项目临时周转贷款项目贷款承诺函项目临时周转贷款项目贷款项目贷款并购贷款并购贷款船舶、飞机融资船舶、飞机融资项目融资项目融资流动资金贷款流动资金贷款项目贷款项目贷款商业银行融资模式商业银行融资模式土地储备贷款土地储备贷款住房开发贷款住房开发贷款高校学生公寓贷款高校学生公寓贷款法人商业用房按揭贷款法人商业用房按揭贷款商用房抵押贷款商用房抵押贷款自营外汇贷款自营外汇贷款外汇转贷款外汇转贷款银团贷款银团贷款行内银团贷款行内银团贷款间接银团贷款间接银团贷款外汇(转)贷款外汇(转)贷款房地产信贷房地产信贷银团贷款银团贷款商业银行融资模式商业银行融资模式国内信用证国内信用证国内发票融资国内发票融资国内保理国内保理国内买方信贷国内买方信贷进口跟单信用证(即期和远期)进口跟单信用证(即期和远期)信用证保兑信用证保兑买方远期信用证买方远期信用证信用证项下代付信用证项下代付进口押汇(信用证项下、代收项下)进口押汇(信用证项下、代收项下)提货担保提货担保/提单背书提单背书进口保理进口保理进口进口T/TT/T融资融资出口信用证项下押汇出口信用证项下押汇/贴现贴现打包贷款打包贷款出口托收项下押汇出口托收项下押汇/贴现贴现出口发票融资出口发票融资买断型出口保理买断型出口保理非买断型出口保理非买断型出口保理福费廷福费廷短期出口信用保险项下贸易融资短期出口信用保险项下贸易融资出口退税账户托管贷款出口退税账户托管贷款出口卖方信贷出口卖方信贷贸易融资贸易融资商业银行融资模式商业银行融资模式银行承兑汇票银行承兑汇票银行承兑汇票贴现银行承兑汇票贴现商业承兑汇票贴现商业承兑汇票贴现协议付息票据贴现协议付息票据贴现部分放弃追索权贴现业务部分放弃追索权贴现业务汽车销售专项银行承兑汇票汽车销售专项银行承兑汇票商业汇票赎回式贴现业务商业汇票赎回式贴现业务委托代理贴现业务委托代理贴现业务客户授信客户授信低风险担保项下融资业务低风险担保项下融资业务外汇担保下人民币贷款外汇担保下人民币贷款外方股东担保项下贷款外方股东担保项下贷款黄金质押贷款黄金质押贷款国债质押贷款国债质押贷款股票质押贷款股票质押贷款单位定期存单质押公司贷款单位定期存单质押公司贷款再融资再融资贷款重组贷款重组贷金业务贷金业务内保外贷业务内保外贷业务票据融资业务票据融资业务其他融资与服务其他融资与服务发行债券p根据现有的法律法规,企业主要选择发行以下四种企业债券n
(一)企业债券n
(二)公司债券n(三)短期融资券n(四)中期票据2010年国内非金融机构部门融资情况简表企业债券包括企业债券、公司债券、可转债、可分离债、集合票据、短期融资券和中期票据(不含金融企业债)近年,我国大力发展债券市场。
近年,我国大力发展债券市场。
20082008年年1212月,国务院办公厅出台关于当前月,国务院办公厅出台关于当前金融促进经济发展的若干意见,提出要扩大债券发行规模,优先安排与基础金融促进经济发展的若干意见,提出要扩大债券发行规模,优先安排与基础设施、民生工程、生态环境建设和灾后重建等相关的债券发行。
设施、民生工程、生态环境建设和灾后重建等相关的债券发行。
20092009年年33月下旬,月下旬,央行、银监会下发关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展央行、银监会下发关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见提出,支持有条件的地方政府组建投融资平台,发行企业债券、的指导意见提出,支持有条件的地方政府组建投融资平台,发行企业债券、中中期票据等融资工具,拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道。
期票据等融资工具,拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道。
2005-20092005-2009发行企业债券的鄂企屈指可数。
发行企业债券的鄂企屈指可数。
20092009年以来,湖北省发行武汉城投、黄石城投、年以来,湖北省发行武汉城投、黄石城投、襄樊建设、清江水电、凯迪电力、武汉经发投等襄樊建设、清江水电、凯迪电力、武汉经发投等1010支企业债券,共筹资支企业债券,共筹资8080亿元。
亿元。
20092009年年,我国施行我国施行“保增长、扩内需保增长、扩内需”的经济刺激政策,在宽松的货币政策的经济刺激政策,在宽松的货币政策和积极财政政策的背景下,我国债券市场呈现出繁荣发展的局面。
和积极财政政策的背景下,我国债券市场呈现出繁荣发展的局面。
20092009年中期年中期票据、企业债券、短期融资券、公司债合计发行量达到了票据、企业债券、短期融资券、公司债合计发行量达到了16461.7816461.78亿元,发行亿元,发行额较额较20082008年有较大幅度增长。
年有较大幅度增长。
现对目前债券市场的主流融资工具现对目前债券市场的主流融资工具是是企业债券、公司债券、中期票据、短期企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券融资券等。
等。
短期融资券、企业债短期融资券、企业债券券、股票、股票等等融资规模对比融资规模对比单位:
亿元单位:
亿元企业债券p企业债券是企业中长期融资工具,从发行情况来看,但大多数企业债券的期限集中在7年到15年这一时间段。
n第一,发行采用额度审批制(2008年才开始过渡到条件核准制)。
一般先由地方发展改革委将地方企业的发债申请上报国家发展改革委,由国家发展改革委统筹并上报国务院批准后,再行分配发债额度,严重制约了债券市场供求双方的市场需求。
n第二,发行利率受管制。
企业债券利率不得超过国务院限定的利率水平。
这使得风险不同的债券利率趋同,利率难以真正反映市场资金供求状况与发行人的信用水平。
n第三,对发行主体条件严格控制。
条例施行以来,实际发行主体均为央企或地方国企,非国有企业没有发行资格。
n第四,所融资金使用用途严格受限。
所筹集资金必须按照核准的用途,用于本企业的生产经营,不得擅自挪作他用,不得用于弥补亏损和非生产性支出,也不得用于房地产买卖、股票买卖以及期货等高风险投资。
结论:
当前我国的企业债券具有“准国债”性质,接近于国际上通行的政府机构债和市政债券。
公司债券p2007年8月14日,中国证监会制定公司债券发行试点办法。
根据该办法,公司债券是指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。
在目前的试点阶段,公司债的发行主体仅限于注册地在境内的上市公司(上市地可在境内或境外)p特别是解决了部分不满足或无法增发新股的上市公司的融资需求短期融资券p2005年5月24日,中国人民银行对外发布并实施企业短期融资券管理办法,允许符合条件的信用良好的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券,这是继证券公司短期融资券在银行间债券市场推出后,央行推出的又一重要金融创新产品;2008年4月9日,中国人民银行颁布了银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法将短期融资券纳入了适用范围内,并同时废止了短期融资券管理办法及短期融资券信息披露规程;由此,当前短期融资券所依据的规范性文件为银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法、银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引等企业短期融资券融资偏好明显p1.短期融资券融资额超越企业债融资额n对于企业来讲,短期融资券的融资作用与银行短期贷款基本一致,但与银行的贷款利率相比,短期融资券能有效节省融资成本。
n短期融资券筹资成本低于银行贷款的原因是,短期融资券属于直接融资,筹资者与投资者直接往来,绕开了银行中介,节省了一笔原付给银行的筹资费用。
虽然,发行短期融资券要承担一定的发行成本,但即便如此短期融资券的筹资成本仍然低于银行贷款p2.短期融资券期限以1年期为主n目前我国银行间市场发行的短期融资券的期限绝大多数集中在1年期,而且这种趋势越来越明显p3.持续性短期融资券融资n许多优质央企、央企下属公司或者大型地方国有企业持续性地发行短期融资券融资。
以发行第一只短期融资券的华能国际为例,每年都通过发行短期融资券融资不少于50亿元。
这种持续性的短期融资券融资实质上已经形成了长期资金中期票据(MTN,MediumTermNote)p中期票据也属于银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法所规定的一种债务融资工具,其所依据的规范性文件为该办法及银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引p中期票据与短期融资券在发行方式、利率确定方式、发行地点、核准方式等方面均相同,唯一的区别是发行期限不同,短期融资券的期限在1年以内,中期票据的期限一般在2年以上,从已发行中期票据来看,最短期限为2年,最长期限为10年,但大多集中在3年或5年各种融资工具的比较监管与审核监管机构监管机构审核方式审核方式发行人类型发行人类型审核时间审核时间分期发行分期发行企业债券企业债券中期票据中期票据/短期融资券短期融资券国家发改委核准制非上市公司、企业理论上审核时间为3个月(不含反馈意见时间),实际有可能超过3个月不可分期发行中国人民银行注册制上市公司/非上市公司主承销商通过各自通道排队注册,注册成功后便可发行。
由于主承销商有通道限制,审核时间视排队注册时间和注册速度而定可在2年内分多次发行;企业应在注册后2个月内完成首期发行公司债券公司债券证监会核准制沪深交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。
理论上审核时间为3个月(不含反馈意见时间),实际有可能超过3个月可在2年内分多次发行;企业应在注册后2个月内完成首期发行各种融资工具的比较发行条件和用途企业债券企业债券中期票据中期票据/短期融资短期融资券券法规要求股份公司不少于3千万,非股份公司不少于6千万,实践中一般不含少数股东权益的净资产大于12亿元最近三年持续盈利三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息不超过企业净资产(不含少数股东权益)的40%用于固定资产投资项目的,累计发行额不得超过该项目总投资的60%;用于收购产权(股权)的,比照60%执行;用于偿还银行贷款的,不受限制;用于补充营运资金的,不超过发债总额的20%未作具体要求,要求一般高于企业债券和公司债券未作具体要求不超过企业净资产(含少数股东权益)的40%所募集的资金应用于企业生产经营活动,并在发行文件中明确披露具体资金用途。
企业在中期票据存续期内变更募集资金用途应提前披露净资产净资产盈利能力盈利能力发行规模发行规模募集资金募集资金用途用途公司债券公司债券法规要求不少于3千万,实践中一般不含少数股东权益的净资产大于10亿元三年平均可分配利润足以支付一年的利息不超过企业净资产(不含少数股东权益)的40%所募集的资金应用于企业生产经营活动,并在发行文件中明确披露具体资金用途。
企业在存续期内变更募集资金用途应提前披露各类融资工具发展历史及现状各类融资工具发展历史及现状(续)20092009年发行量增长速度年发行量增长速度20092009年,在宽松的货币政策和积极财政政策的背景下,除短期融资券外,其他三种年,在宽松的货币政策和积极财政政策的背景下,除短期融资券外,其他三种债务融资工具都取得了飞速发展,而短期融资券以其方便快捷的特点在其问世前三债务融资工具都取得了飞速发展,而短期融资券以其方便快捷的特点在其问世前三年即取得了飞速发展,达到了较大规模。
年即取得了飞速发展,达到了较大规模。
发行主体级别不同融资工具的发行人主体信用级别的分布有所不同。
以不同融资工具的发行人主体信用级别的分布有所不同。
以20092009年为年为例,各类工具的发行人主体信用级别分布如下:
例,各类工具的发行人主体信用级别分布如下:
发行主体级别(续)中期票据的发行人主体信用级别大多在中期票据的发行人主体信用级别大多在AA+AA+以上,以以上,以AAAAAA的企业居多。
的企业居多。
由由于中票是无担保的纯信用债,于中票是无担保的纯信用债,对发行人的主体要求较高,对发行人的主体要求较高,自发行以来基自发行以来基本确立了由规模较大、资质良好的大型国有企业为发债主体的信用特征。
本确立了由规模较大、资质良好的大型国有企业为发债主体的信用特征。
短期融资券由于期限较短,尽管也无担保,对发行人的主体要求并不高,短期融资券由于期限较短,尽管也无担保,对发行人的主体要求并不高,目前发行主体中目前发行主体中AAAA、AA-AA-的企业略多,大量资质好的的企业略多,大量资质好的AAAAAA和和AA+AA+企业也大量企业也大量发行短期融资券。
发行短期融资券。
企业债券和公司债券的发行人范围较广,即有企业债券和公司债券的发行人范围较广,即有AAAAAA级别的央企,也有级别的央企,也有A+A+级级别的普通县级市属企业。
别的普通县级市属企业。
20092009年城投类企业债券的异军突起,使得年城投类企业债券的异军突起,使得AAAA、AA-AA-级别的企业成为发行企业债券的主流。
未来,企业债券和公司债券的级别的企业成为发行企业债券的主流。
未来,企业债券和公司债券的发行人范围有望进一步扩张。
发行人范围有望进一步扩张。
增信方式2009年企业债券增信方式结构分布2009年公司债券增信方式结构分布短期融资券期限短,风险较小,均不采取任何增信方式;中期票据期限也相对较短,由于发行企业一般主体级别较高,债券风险较小,所以也基本不采取任何增信方式,直接发行;企业债券和公司债券一般期限相对较长,且部分发行主体信用级别不够高,为了取得较低的发行成本,这两种方式一般要选择合适的方式增信。
2009年增信方式进一步多元化,对各类不同企业,各种增信方式的认可度有所分化。
企业债券、公司债券的发行主体中也不乏信用级别较高的央企和地方大型优质企业,随着市场对纯信用债的接受度逐步提高,这部分企业也越来越多的选择不采取增信措施,直接发行。
发行利率及成本(续)20092009年,各种产品的发行利率较低,处于年,各种产品的发行利率较低,处于历史低点。
从全年来看,受宏观经济的影响,历史低点。
从全年来看,受宏观经济的影响,各产品利率呈现缓慢上行的态势,由于信用利各产品利率呈现缓慢上行的态势,由于信用利差迅速扩大,低等级债券利率则上升较快。
差迅速扩大,低等级债券利率则上升较快。
20102010年年11月,各品种利率有明显下降,预计月,各品种利率有明显下降,预计20102010年将是本轮中长期融资窗口的最后阶段。
年将是本轮中长期融资窗口的最后阶段。
2009年5+2年期企业债券发行利率走势2009年公司债发行利率走势2009年中期票据发行利率走势审核速度总体来说,四种产品中并无某种产品具有明显的审核速度优势,审核速度均取决总体来说,四种产品中并无某种产品具有明显的审核速度优势,审核速度均取决于即期政策,即当时主管部门核准(注册)的速度,此外由于短期融资券和中期票据采取于即期政策,即当时主管部门核准(注册)的速度,此外由于短期融资券和中期票据采取主承销商通道制,即各主承销商上报待注册的债券有数量限制,因此短期融资券和中期票主承销商通道制,即各主承销商上报待注册的债券有数量限制,因此短期融资券和中期票据的审核速度还取决于主承销商实际安排排队注册的时间。
据的审核速度还取决于主承销商实际安排排队注册的时间。
从目前情况来看,短期融资券和中期票据注册所需时间相对较短,一般不超过从目前情况来看,短期融资券和中期票据注册所需时间相对较短,一般不超过33个个月;公司债券需要月;公司债券需要3-63-6个月;企业债券由于前期上报待审较多,产业类债券单独排队审核,个月;企业债券由于前期上报待审较多,产业类债券单独排队审核,预计仍需要预计仍需要66个月左右。
个月左右。
企业债企业债公司债公司债中期票据中期票据短期融资券短期融资券募集资金投向短期融资券、中期票据和公司债券的募集资金投向较为灵活,所募集的资金只需应用于企业生产经营活动,并在发行文件中明确披露具体资金用途。
在债券的存续期内变更募集资金用途应提前披露。
相比之下,企业债券的募集资金投向“相对”严格。
用于固定资产投资项目的,累计发行额不得超过该项目总投资的60%;用于收购产权(股权)的,比照60%执行;用于偿还银行贷款的,不受限制;用于补充营运资金的,不超过发债总额的20%。
在以上募集资金投向中,具有完备批文的固定资产投资仍是主管机关国家发改委最支持的方式,其他方式也已经得到发改委的广泛认可。
综合来看,当发行人拥有批文齐全的固定资产投资项目时,几种融资方式都可以选择,而当发行人不拥有批文齐全的固定资产投资项目时,应当选用短期融资券、中期票据、公司债券进行融资。
保监会于2009年12月29日颁布的关于保险机构投资无担保企业债券有关事宜的通知,明确指出保险机构可以投资境内银行间市场发行的具有国内信用评级机构评定的AAA级或者相当于AAA级的长期信用级别的无担保企业债券。
保险公司可投资的具体债券范围有所增加。
交易场所及投资者2009年年初证监会颁布的关于开展上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知规定,已经在证券交易所上市的商业银行,经中国银行业监督管理委员会核准后,可以向证券交易所申请从事债券交易。
政策上,上市商业银行已经可以进入交易所市场进行债券交易,但实务上尚未有商业银行进入交易所市场。
融资方式一:
短期融资券p根据银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引(2009):
短期融资券,是指具有法人资格的非金融企业(以下简称企业)在银行间债券市场发行的,约定在1年内还本付息的债务融资工具。
一、发行的政策背景p目前我国企业的融资结构中,银行贷款所占比重为80%左右,债券融资尤其是企业债券融资比例明显偏小。
对银行融资的依赖导致金融风险过渡集中在银行,不利于正在进行的银行业的深度改革。
p我国的货币供应量近几年持续增长,M2的增长率持续高于GDP增长率和通货膨胀率之和。
pM2/GDP的比例在1980年为80%,2003-2009年分
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