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爱尔兰CC集团共13页word资料
爱尔兰C&C集团-苹果酒业未来的霸主
一.公司背景
⑴业务发展
C&C最早始于1935年,经过多年的经营发展于已成为爱尔兰苹果酒业巨头,并于2004年在爱尔兰证券交易所上市,股票代码GCC。
目前公司主营是苹果酒和啤酒,拥有Bulmers,Magners,Blackthorn,OldeEnglish,Gaymers和Tennent(啤酒)等知名品牌,主要市场是在爱尔兰和英国。
从2008年公司更换管理团队开始,C&C焕发活力开始了战略扩张的脚步,相继收购了英格兰的GaymerCiderCompany和苏格兰Tennent,并处理掉公司的烈酒业务,专注于苹果酒业务的发展,在该行业里增加了话语权。
除此之外C&C还在2010年度发动了浩大的市场营销攻势,从多种渠道(电视广告、杂志、印刷品、球队赞助、大型音乐会赞助等)宣传C&C旗下品牌,提高产品知名度。
最近C&C还牵头几家业内大公司成立了TheIrishCiderAssociation,致力于爱尔兰苹果酒业的发展。
(C&C业务版图)
⑵股票市场表现
C&C目前股价3.51欧元(06年底股价高达到13欧元),市值1057.78m,总股数335.8m,P/E15.48.
⑶最新动态
2008年11月C&C新管理团队加入公司
2009年2/3月公司执行新战略,进行重组、费用削减、资产减值(Assetwritedown)
等,也就是通常所说的‘bigbath’
2009年3月上马Bulmers,Magners梨酒项目(Bulmers,Magners都是公司主打的苹果
酒品牌,Bulmers主要在爱尔兰本土卖,Magners主要在英国市场销售)
2009年6月对爱尔兰品脱装批发价格进行降价
2009年8月以£180m价格收购百威英博(Anheuser-BuschInBev)爱尔兰和苏格兰地区的Tennent啤酒业务。
C&C将从该交易中获得苏格兰销量最大的啤酒品牌的控制权,这笔交易将使C&C得以更好地促进其Magners苹果酒在苏格兰的销量。
目前苏格兰每售出的三品脱酒里就有一品脱是Tennent牌的,同时,该品牌也是全英销量排名第五的啤酒。
交易完成后百威英博将仍然能够在其他地区供应Tennent的Super和Pilsner品牌啤酒,而C&C也将同时获准在苏格兰和爱尔兰销售部分百威英博的品牌,时限为20年。
2009年11月C&C与MolsonCoors达成新的5年协议,由MolsonCoors继续独家代理
英格兰&威尔士的Magners品牌,负责散装Magners在该地区的on-trade渠道销售。
(HL=hectolitre,即百升,约等于22加仑;on-trade指酒吧、咖啡馆、俱乐部和餐厅等销售渠
道,off-trade指专卖店,超市,零售店等。
)
2009年11月C&C以£45m现金收购TheGaymerCiderCompany,获得了:
英国苹果酒著
名品牌Blackthorn(英国苹果酒界第四大品牌,2008/9销售了27万hl,其中12万hl是散装
的)OldeEnglish(英国第7大品牌,2008/9销售了20万hl是一个off-tradebrandandvalue
brand)和Gaymers(高速增长的off-trade品牌,2008/9销售了10万hl)等;位于SheptonMallet,
Somersety的一家苹果酒厂(产量:
2百万HL/年);位于Bristol的一间配送仓库。
2010年7月C&C公司完成出售旗下爱尔兰烈酒与调酒业务(spiritsandliquersbusiness)给威廉格兰父子公司(WilliamGrant&SonsHoldings)的交易,该交易涉及了杜拉摩(TullamoreDew,世界第二大的爱尔兰威士忌品牌),富兰葛莉(Frangelico)以及爱尔兰之雾(IrishMist)等品牌。
此项交易将给C&C公司带来€300m(£246m)现金,C&C打算用这笔钱来偿还部分负债和苹果酒的业务发展。
目前看来这是一笔双赢的交易,威廉格兰父子扩充了品牌而C&C获得了宝贵的资金并且能腾出更多精力进行新收购的英国苹果酒业务与Tennent啤酒业务的整合。
烈酒业务的剥离有助于公司主营业务的发展,毕竟烈酒业务只占C&C销售收入的一小部分(2008/9是17%,2009/10是13.7%)。
⑷最新业务构成
C&C经过一系列的收购和出售后,公司现在的品牌经营情况:
2008年与2009年比较,苹果酒不但量增加了近一倍,而且销售渠道也从单一的on-trade变成on/offtrade,产品系列也更加丰富了。
这样的并购和整合,能比较容易产生协同效应,有助于削减成本实现规模效益。
从目前来看这几笔交易确实不错!
2009年8月收购的Tennent经过整合预计每年能多贡献£10m的利润(£5m来自于采购运输优化、市场营销和管理成本节省、撤销北爱业务重叠部分;£5m来自于销售协同效应,公司可以使用Tennent的分销渠道销售公司其他品牌),这不包括收购后Tennent销售增长带来的利润。
这笔交易中C&C获得了①Tennent:
苏格兰销量第一的啤酒品牌,客户购买啤酒每3瓶中就有1瓶是Tennent;北爱尔兰销量第2,拥有12%的市场份额;全英国第5的品牌。
②C&C获得了百威英博旗下品牌在北爱和爱尔兰共和国独家代理权,苏格兰的非独家代理权20年.下图是百威英博旗下著名品牌:
其中2009年11月收购的Gaymer经过整合预计每年能多贡献£3m的利润(1.3m来自于费用节省、撤销重复部门、优化采购;£1.7m来自于可以销售更多的品牌,且能利用Tennent已有的分销渠道扩大销售),这还不包括销售增长带来的利润。
为了降低风险,C&C采取分步骤整合,预计要到2013年才能完成。
二.行业分析
C&C目前经营苹果酒和Tennent啤酒,其中苹果酒业务更是公司主营和重点。
⑴苹果酒业
在世界范围内苹果酒业处于一个迅速发展期,随着越来越多的人对苹果酒的逐渐认识和慢慢接受,它的市场在不断扩张。
详见下图:
(世界苹果酒业发展趋势图)
然而就目前而言,苹果酒主要消费市场还是在欧洲,尤其是英国。
2008年英国苹果酒的销售量占欧洲总销售量的59.2%左右,其次是爱尔兰的11.6%,法国的7.9%,西班牙的6.1%。
但即便是在苹果酒的最大市场-英国,苹果酒也只在酒业中占据较小的份额。
排在啤酒41.4%,烈酒25.3%,葡萄酒25.4%之后,列第四位份额是6.8%
不过值得庆幸的是英国苹果酒总体消费量也在呈上升趋势,从1976年2mhl左右上升到2008年的8mhl,平均每年保持10%左右的增长,而且这一趋势还在延续。
如下图所示
而成立于1935年的C&C也逐渐发展壮大,成为苹果酒业英国第二,世界第三的大公司,并且具备挑战第一的实力和潜质。
尤其是公司09年收购Gaymer后,如果整合顺利的话,C&C在苹果酒业的份额将直逼Heineken。
下面是苹果酒业前十大公司:
⑵C&C苹果酒品牌状况
C&C的苹果酒品牌有三大块:
Bulmers(主要在爱尔兰销售)、Magners(主要在英国销售)、09年收购的Gaymers公司旗下品牌(Gaymers、Blackthorn、Addlestones、Ownlabel)
Magners:
作为公司在英国的主打品牌Magners在经历90s年代的辉煌后,近几年来表现差强人意,市场份额一直在下降。
原因是公司没做针对性营销,使Magners与其它苹果酒的区分度不高,而且公司也没有很好地管理客户。
为了扭转颓势,C&C在2010年开始大规模的市场营销。
其中包括2个电视广告:
‘Catch’‘Straight’
广告达到的效果不错,使Magners知名度大为提升,详见下图:
该营销活动加强了与消费者的关系,提高了客户对Magners的区分度,使对客户购买产品的劝服力也有了一定的提升。
根据HallandPartners2010年8月份的市场调研显示,Magners在:
“ExcellentQuality”、“WorthPayingMoreFor”两个重要指标中脱颖而出,领先于其他品牌。
种种迹象表明Magners将逐渐恢复增长,夺回市场份额。
在公司的努力下,2010年Magners在消费者中影响力有了较大的提高:
Bulmers
C&C在爱尔兰的主打品牌Bulmers一直是爱尔兰苹果酒业的行业龙头。
经过世界经济危机,爱尔兰国家经济持续低迷。
再加上爱尔兰为了应付财务危机而采取的紧缩货币政策,将进一步抑制爱尔兰人的消费能力与欲望。
在这种情况下爱尔兰的酒类饮料业也受到了重创。
从下图可以看出爱尔兰酒水消费量已经连续3年下降,虽然2010年的下降趋势较前2年有所减缓,但预计这一下降趋势仍将延续数年,直到爱尔兰经济开始恢复。
为了应对这一不利局面C&C采用下面的策略:
增加产品品种(针对18-24岁客户推出BulmersBerry);增加广告宣传;降价
①2010年3月NewBerry面市了,它的目标客户是18-24s的年轻人。
目前54%的Berry消费量来自于Bulmers品牌,但C&C显然还想在剩下的46%市场份额中争取更多份额。
②C&C还进行了新的市场营销战役,进一步提高了品牌的健康度。
根据MPBIIPSOS的数据显示Bulmers的渗透率和知名度等大有提高。
③公司的降价策略也取得了比较好的效果,Bulmers销量下降的势头得到了有效的抑制。
Tennent
Tennent在苏格兰不仅仅是啤酒这么简单,还融合着苏格兰人的民族情结,“itsitsattheheartofwhatitmeanstobeScottish”在苏格兰每3瓶啤酒中就有一瓶是Tennent,70%以上的酒吧都有Tennent的库存。
但在过去几年中由于百威英博并没有在市场营销中给予Tennent以足够的重视(2009年广告投入仅仅20万英镑左右),导致Tennent品牌慢慢走下坡路。
C&C收购Tennent后针对Tennent开始执行新的营销战略:
①2010年Tennent在广告的投入上排名第5,根据MPG的数据大概有83%的18-24岁苏格兰人在电视中看到Tennent的广告至少10次。
②与2支苏超足球队Rangers和Celtic签订了3年合约,70%以上的苏格兰球迷支持这两支球队。
③继续举办‘TintheParkmusicfestival’,2010年7月大概有10万音乐迷参加这为期3天音乐节,BBC电视台进行27小时的直播,从1996年开始每年音乐节上的Tennent啤酒都能全部卖完。
④计划在Wellpark酿酒厂给酒吧员工提供专业培训(可提供15000人/年的培训),培训内容包括从端酒服务到管理经营酒吧。
从2010年6月实施该营销战略以来,Tennent品牌影响力逐渐回升:
北爱尔兰啤酒品牌认知度:
TennentsVsBudweiser:
(C&C在收购Tennent后获得百威英博旗下啤酒品牌在北爱和爱尔兰的独家代理权,其中就包括Budweiser,Beck等)
三.财务分析
1.损益表分析
2010
2009
2008
销售收入
569m
514m
598m
销售成本
300m
269m
416m
管理费
114m
124m
186m
UnusualExpense(Income)
4m
114m
(193)m
总运营费
483m
570m
480m
运营收入
86m
-55m
117m
税前净利润
71m
-62m
91m
税前净利润(如果不计非经常性损益影响)
75m
52m
-102m
从上表可以看出C&C运营情况正逐渐改善,新的管理团队在销售成本、管理费控制上做得相当不错。
随着新收购业务的整合与新营销战略的实施,我相信公司的销售收入也会有所起色。
2.资产负债表分析
2010
2009
2008
现金
114m
83m
33m
应收账款
82m
47m
57m
2010年应收账款上升是因为收购了Gaymer和Tennent,这两家公司都有应收账款和存货
存货
55m
45m
79m
流动资产
294m
197m
205m
厂房设备
187m
96m
227m
商誉
508m
395m
395m
2010年收购了2家公司
总资产
1021m
702m
833m
应付账款
48m
16m
27m
应计费用
116m
49m
43m
流动负债
198m
93m
89m
长期负债
462m
309m
289m
总负债
692m
453m
414m
股东权益
329m
250m
419m
2010年公司平均贷款利率是2%,而去年的利率是4%。
导致利率下降的原因是1个月欧洲同业拆借利率从3.9%下降到0.66%
公司的贷款协议条件有2个:
利息保障倍数≥3.5;Netdebt/EBITDA≤3.5
2010年NetDebt/EBITDA=2.8;利息保障倍数是11.5倍
2010年7月C&C出售旗下烈酒业务后得到300m欧元,这300m是用来偿还银行债务,偿还银行贷款之后C&C公司基本没有财务压力了。
3.现金流分析
2010
2009
2008
运营现金流
115m
94.6m
134.9m
投资现金流
-241m
5.6m
133.6m
现金分红
-15m
-60.2m
-81.1m
贷款
171m
20m
-58m(偿还贷款)
发行股票
2m
1.8m
-134m(回购股票)
融资现金流
156m
-38.4m
-274.4m
净现金流
31m
50.3m
-8m
公司运营现金流正常,有较强的造血能力;有良好的分红历史和分红条件。
C&C现金流状况良好,其运营产生的自由现金流足够支撑其未来营销战略的投入和业务的整合与拓展。
四.管理层分析
2008年C&C集团管理层进行大换血,新的管理团队大多来自英国最大的啤酒酿造商-苏格兰纽卡斯尔公司(Scottish&NewcastlePlc)。
2008年苏格兰纽卡斯尔公司被喜力(Heineken)和嘉士伯公司(Carlsberg)出资152亿美元联合收购,收购后该公司CEO-JohnDunsmore、运营总监-StephenGlancey、英国区财务总监和战略总监-KennyNeison一同加入C&C集团。
现在C&C集团的管理层几乎是清一色的S&N班底。
SirBrianStewart*
GroupChairman
SirBrianStewart(b1945)wasappointedasanon-executiveDirectoroftheGroupinMarch2010andChairmanon5August,2010.HeisaformerChairmanofStandardLifeplcandaformerchairmanandchiefexecutiveofScottish&Newcastleplc.HeiscurrentlyChairmanofMillerGroup,thehousing,propertyandconstructiongroup.
JohnDunsmore
ChiefExecutiveOfficer
JohnDunsmore(b1959)becametheChiefExecutiveOfficeroftheGroupon10November2008.HeistheformerGroupChiefExecutiveofScottish&Newcastle(S&N),apositionhehelduntilthejointacquisitionofthebusinessbyHeinekenandCarlsberginApril2008.From1996heheldavarietyofseniormanagementrolesatS&NbothintheUKandinWesternEurope.JohnwasappointedtotheBoardofS&NinOctober2002andbecameGroupChiefExecutiveofS&Nin2007.Johnisanon-ExecutiveDirectorofFuller,Smith&Turnerplc.
StephenGlancey
ChiefOperatingOfficerandGroupFinanceDirector
StephenGlancey(b1960)becameChiefOperatingOfficeroftheGroupon10November2008andGroupFinanceDirectorinMay2009.HequalifiedasacharteredaccountantwithErnst&YoungandhasworkedwithWhitbreadandScottish&Newcastleplc(S&N),withexperienceinfinance,salesandoperations.In2004,StephenwasappointedtotheBoardofS&NasGroupOperationsDirectorwithresponsibilityformanufacturing,distribution,R&Dandprocurement.HeisatrusteeofKidsOut.
KennyNeison
StrategyDirector
KennyNeisonwasappointedStrategyDirectoroftheGroupon10November2008.Heisacharteredaccountant,qualifyingwithErnst&Young.HejoinedS&Nin1996whereheheldanumberofseniorfinancialpositionsincludingUKFinanceDirector,UKStrategyDirector,andFinanceDirectorforWesternEuropein2007.
综上所述,C&C财务状况健康,市场前景良好,管理团队能力强,是长线白马股。
因此给予买入评级
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1、积金遗于子孙,子孙未必能守;积书于子孙,子孙未必能读。
不如积阴德于冥冥之中,此乃万世传家之宝训也。
2、积德为产业,强胜于美宅良田。
3、能付出爱心就是福,能消除烦恼就是慧。
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