国内市场中性策略产品现状研究Word格式文档下载.doc
- 文档编号:3093245
- 上传时间:2023-05-01
- 格式:DOC
- 页数:15
- 大小:302.50KB
国内市场中性策略产品现状研究Word格式文档下载.doc
《国内市场中性策略产品现状研究Word格式文档下载.doc》由会员分享,可在线阅读,更多相关《国内市场中性策略产品现状研究Word格式文档下载.doc(15页珍藏版)》请在冰点文库上搜索。
(1)筛选股票
利用模型对股票进行筛选,找出构建投资组合的备选股票,这些股票的数量经常会达到10000只以上,涵盖多个行业和交易所。
股票的选择应当符合比较优势原则,在投资者较为“精通”的行业上选择更多的股票,即如果投资者对于能源行业的分析有着更为丰富的经验,那么能源板块在备选股票池中就应当占有较大的比重。
此外,选择的股票应当具有足够的流动性并能够进行卖空且卖空成本在可接受的范围内。
(2)对收益率和风险进行估计
计算每只股票的预期收益、预期风险、预期贝塔值、交易成本和与其他股票的预期关联度。
(3)构建投资组合
设置参数并对投资组合进行约束,这些参数包括预测的贝塔值为零、部门和行业中性、不存在大的系统性风险暴露(如汇率风险等)。
此外,组合的构建应该符合投资者的风险要求,如在单只股票或单个行业上的最大头寸、投资组合使用的最大杠杆等。
利用模拟模型产生出最优化的投资组合,组合中通常含有200-800只股票。
3、股票市场中性策略的收益来源
股票市场中性策略依靠选股能力赚钱,其核心是投资者的选股能力。
整体目标是不论市场走势如何,投资组合多头的表现始终强于空头。
具体讲,股票市场中性策略的收益来自于三块:
投资组合的多头、投资组合的空头和卖空股票产生的现金流。
在市场上升时期,多头组合获利而空头亏损,此时组合收益为多头收益-空头亏损+利息收益;
相反,当市场下跌时,组合收益为空头收益-多头亏损+利息收入。
我们以一个例子来加以说明,我们假设一个组合贝塔中性且现金中性,多头和空头组合贝塔系数都为1,规模都为100万,通过投资者的选股,空头组合和多头组合都获得了6%的阿尔法收益。
表:
三种类型的市场对股票市场中性策略投资组合的影响
市场上升(+10%)
市场下降(-10%)
市场稳定(0%)
(a)多头组合
16%(á
=6%)
-4%(á
6%(á
(b)空头组合
组合收益=(a)+(b)
12%
持有现金收益
国债收益率
总预期收益
12%+国债收益率
数据来源:
SciVest,Dr.JohnSchmitz
4、股票市场中性策略的优势
(1)双阿尔法
股票市场中性策略的收益主要来自于投资者的选股能力,即阿尔法。
但是,市场中性策略与一般的积极投资策略有两点不同:
第一,市场中性策略不受整体市场走势的影响,而对一般的积极投资策略而言,整体市场走势对于组合收益的影响往往是决定性的;
第二,股票市场中性策略能够获得多头和空头双向阿尔法。
通过积极配置,投资者在多头和空头市场上都能够获得高于指数收益的超额收益,即阿尔法,但当市场整体收益下降时,积极选股虽能够跑赢指数,但仍可能产生负的绝对收益。
市场中性策略下,投资者的选股能力能够获得多头和空头双阿尔法,且无论市场涨跌,投资者都能获得稳定的绝对收益。
(2)无权重限制
指数对于股票市场中性策略的作用仅限于两点:
确定单只股票的系统性风险和投资组合中单只股票所占的权重。
使用市场中性策略的投资者不需要担心在单个行业上配置过多的权重会增加整个投资组合在该行业上的风险暴露。
相反的,投资者只需要考虑个股的期望收益、收益波动率和个股间的相关系数,同时构建多头和空头头寸,依靠多头和空头对冲市场风险。
我们以某投资组合对于能源板块的配置为例,如果投资者对能源股有着较好的选股能力,其可以对能源股进行超配,投资者通过在能源股上构建多头和空头头寸以控制能源因素对投资组合产生的冲击。
如果投资者缺乏能源股的选股能力,可以在投资组合中剔出能源类股票,而不会增加整个组合的系统风险。
(3)低波动率
股票市场中性策略通过整体构建方法,将多头和空头头寸进行对冲,能够降低组合的波动水平以及组合与市场整体指数的相关性。
较低的波动水平使市场中性策略有着较高的风险调整收益,更重要的是较低的波动性使投资者能够使用更高的杠杆比例,这增加了组合潜在的获利。
5、股票市场中性策略风险分析
(1)选股风险
股票市场中性策略在很大程度上取决于投资者的选股能力,这是最主要的风险,如果选股出现错误,虽然组合通过贝塔中性对冲了系统性风险,但仍将面对较大的个股风险。
(2)多头和空头的不匹配
多头和空头的不匹配表现在两个方面:
第一,贝塔非中性,股票市场中性策略要求多头和空头头寸保持实时的贝塔中性,但多头和空头头寸对大幅度的市场波动反应不一定完全同步,造成投资组合短期的非中性。
第二,其他因素的不匹配,即使投资组合保证贝塔中性,多头和空头头寸在股票流动性、市值以及股票类型(价值型or成长型)上的不同同样会造成两个头寸对市场变动的反应出现差异。
相比其他交易策略,市场中性策略在进行多头和空头建仓时对于时机的要求更为严格,往往需要提前或者延后。
卖空交易通常会由于受到限制(如只能在上升的市场环境下才能进行卖空等)而产生延迟,造成多头和空头的不平衡,此时,投资者需要等待这种不平衡得到修复后再进行多空交易。
(3)模型风险
模型的选择需要涵盖所有可能的风险因素,以及实际操作中可能遇到的障碍,如卖空限制等,模型中如果缺少关键变量可能会降低模型的预测能力,另外,随着市场环境的改变,模型的有效性可能会降低。
(4)调整风险
由于市场环境的变化会使交易模型和组合风险等发生改变,投资者需要不断调整自己的投资组合,对组合调整的不及时或者失败将会给市场中性策略带来相当大的风险。
(5)卖空风险
逐日盯市制度给卖空的投资者带来较大的风险,市场中性策略在构建时,需要预留现金以应对可能存在的追加保证金风险,但预留现金同样会增加投资成本,投资者需要做出权衡。
股票价格的快速上升会使一些再该股上配置较多空头的投资者强制平仓,这样会加速股票价格的上升,此外,较高的卖空成本也会减少市场中性策略的投资机会。
二.国内股票市场中性策略现状
从基金类型来看,以信托形式发行41只(包括信托+有限合伙),券商集合理财25只,有限合伙17只,单帐户2只,公募一对多1只(由于公募一对多无相关的信息披露来源,因此相关产品的记录较少)。
表1:
市场中性策略产品列表
基金简称
成立日期
基金经理
基金类型
主策略
基金状态
外贸信托-尊嘉ALPHA尊享A期
2012-06-15
宋炳山
TOT(一对一)
相对价值策略
开放运行
外贸信托-尊嘉ALPHA尊享B期
外贸信托-尊嘉ALPHA尊享C期
外贸信托-尊嘉ALPHA尊享D期
外贸信托-尊嘉ALPHA尊享E期
外贸信托-尊嘉ALPHA尊享G期
2012-07-20
外贸信托-尊嘉ALPHA尊享F期
外贸信托-尊嘉ALPHA尊享H期
外贸信托-尊嘉ALPHA尊享I期
鸿鼎先行1期
2010-12-01
金山
单账户期货
鸿鼎先行2期
2011-08-01
西部信托-信合东方
2010-09-27
唐伟晔
非结构化
外贸信托-民晟A号
2011-03-30
蔡明
外贸信托-民晟B号
外贸信托-民晟C号
平安信托-朱雀丁远指数
2011-04-15
梁跃军
外贸信托-尊嘉ALPHA
2011-04-21
宋炳山,常松,
兴业信托-道冲ETF套利稳增
李盛开
兴业信托-道冲ETF套利策略优选
2011-11-02
提前清算
华宝信托-海集方1期
2011-12-31
王林
华润信托-礼一两克金子量化回报1期
2012-02-13
林伟健
华宝信托-青骓量化对冲1期
2012-04-06
丁良春,郭强,
山东信托-中盛ETF套利3期
2012-06-04
黄素兵
华宝信托-申毅对冲1号
申毅
长安信托-中盛ETF套利2期
2012-06-26
华宝信托-天马中性策略一期
2012-07-06
康晓阳
华宝信托-宁聚爬山虎1期
2012-07-23
谢叶强
华宝信托-安苏2号
2012-08-08
童国林
外贸信托-淘利多策略量化套利
2012-09-12
肖辉
外贸信托-创富1号
2012-09-25
余定恒
国泰君安君享量化
2011-03-14
李玉刚
非限定性券商集合理财
中信证券贵宾3号
中信证券贵宾5号
2011-07-18
国泰君安君享套利1号
2011-07-19
钟玉聪,章飚,
国泰君安君享套利2号
2011-07-27
华泰紫金套利宝
2011-08-09
邵明亭,王治国,
到期清算
国泰君安君享套利3号
2011-08-17
国泰君安君享套利5号
2011-08-29
国泰君安君享套利6号
2011-09-14
中信证券贵宾6号
2011-10-24
创金策略尊享
2011-10-31
王瑞锋,曹春林,万晓西,苏彦祝,
浙商金惠套利通1号
2011-11-18
蔡厦,肖咏,
中信建投稳健增利
2011-12-22
田一鸣,邱黎强,
国信金理财中性量化
2012-03-06
黄志文,阳璀,
如意月月红套利1号
王治国,赵群翊,
金中投量化套利一号
2012-06-08
梅唯一
申万宝鼎6期
2012-06-28
宓利
东兴金选对冲1号
2012-07-24
廖璐
新时代量化套利1号
2012-08-14
韩君,程立新,梁崴,李庆科,张雷,李沈军
长江超越理财主题精选
2012-08-20
孙五一
中信证券贵宾7号
2012-08-23
胡继光
海通海量阿尔法1号
2012-09-27
杨向阳,许志扬
长城套利宝1号
国泰君安君享对冲一号
2012-10-11
国泰君安君享对冲二号
招商瑞泰绝对收益1号
2011-02-24
公募一对多
中信信托-农行套利通1号
2008-04-23
结构化
山东信托-恒鑫套利+新股一期
2008-08-26
殷卫国
华润信托-礼一避险一号
2009-02-23
中信信托-套利通2号
2009-04-03
章飚
外贸信托-国泰君安套利通4号
2009-04-10
外贸信托-套利通6号
2009-04-22
山东信托-恒鑫套利+新股二期
2009-08-04
兴业信托-道冲ETF套利先锋
2011-01-19
长安信托-中信中性策略1号
2011-05-24
外贸信托-民晟G号
2011-06-27
封闭运行
长安信托-中信中性策略1号
(2)
华宝信托-宁聚映山红
2012-07-25
华宝信托-禹廷海集1期
2012-09-18
信合东方
2007-12-31
有限合伙
泽森东和合伙企业
2011-09-01
唐樾
禹廷海集1期(有限合伙)
2011-09-30
摩旗稳盈宝一号
2011-12-05
付伟芳
淘利套利1号
摩旗聚利
2012-04-11
锝金一号
2012-05-25
任思泓
摩旗揽福宝
从容投资-图灵量化Ⅰ期
2012-07-10
吕俊
淘利套利2号-淘南量化
摩旗鑫达
摩旗安本
摩旗聚鑫宝
2012-09-21
摩旗智盈
2012-10-23
摩旗汇鑫
2012-10-24
摩旗金亿
2012-10-25
摩旗瑞鑫
2012-10-31
1、券商集合理财
目前由券商发行的券商集合理财产品中,有25只市场中性策略产品,多集中与量化对冲和套利技术。
其中,国泰君安发行8只,中信证券发行4只,华泰证券发行2只,另外第一创业、浙商、中信建投、国信、中投、申银万国、海通等各发行1只产品。
从券商集合理财公开发行产品的数量来看,国泰君安和中信证券具有绝对优势。
具体来分析一下这两家券商较早发行的两只产品国泰君安君享量化和中信证券贵宾3号,分别成立于2011年3月和2011年4月。
(1)国泰君安君享量化
国泰君安君享量化在说明书中显示,投资目标为在严格控制风险的基础上,运用市场中性策略,追求长期稳定的绝对回报。
比较基准选取银行一年期定期存款利率上浮2%。
具体的策略方面,首先通过数量化选股模型获取阿尔法收益的来源,然后通过股指期货对冲掉股票投资组合中暴露的市场风险,在此过程中需要不断根据市场的变化调整模型的参数和股指期货的合约数以保持市场中性,最后是否能获取阿尔法收益,一个核心环节是数量化选股模型选股的能力。
从实际的收益和风险指标来看,效果与预期的匹配程度是比较高的,年化回报率在5%,基本上就是一年定期存款利率上浮2%的水平。
1年期的滚动波动水平基本控制在2%以下,贝塔值基本在2%左右,与市场保持非常低的相关性,近乎无相关,另外最大回撤值在0.28%。
整体来说,该产品的风险调整收益比还是比较高的,和产品设定的目标和理念比较匹配。
表2:
国泰君安君享量化收益情况
月份
最近1月收益率
同期沪深300
2011-04
0.02%
-2.44%
2011-05
0.81%
-6.46%
2011-06
0.89%
2.12%
2011-07
0.45%
-2.54%
2011-08
0.64%
-2.38%
2011-09
-0.26%
-11.02%
2011-10
4.94%
2011-11
0.08%
-5.60%
2011-12
-0.21%
-8.27%
2012-01
-0.06%
6.83%
2012-02
0.79%
5.66%
2012-03
0.33%
-7.29%
2012-04
-0.11%
6.97%
2012-05
1.21%
0.26%
2012-06
0.07%
-6.50%
201
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 国内市场 中性 策略 产品 现状 研究