企业并购协调效应分析Word格式文档下载.docx
- 文档编号:3358559
- 上传时间:2023-05-01
- 格式:DOCX
- 页数:10
- 大小:39.74KB
企业并购协调效应分析Word格式文档下载.docx
《企业并购协调效应分析Word格式文档下载.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《企业并购协调效应分析Word格式文档下载.docx(10页珍藏版)》请在冰点文库上搜索。
我国“十二五”规划纲要将产业转型升级作为下一阶段我国经济发展的重要内容,纲要明确指出要积极推进产业结构调整、优化产业布局、引导企业兼并重组。
这足见并购在优化资源配置、促进经济发展中扮演的重要作用。
美国经济学家、诺贝尔经济学奖得主斯蒂格勒曾这样评价过并购:
“一个企业通过并购其竞争对手的途径成为巨型企业,是现代经济史上一个突出的现象”。
“没有一个美国大企业不是通过某种程度、某种方式的并购而成长起来的,几乎没有一家大企业主要是靠内部扩张成长起来的。
因此,并购对一个企业的成长同样有着非常重要的意义。
从企业成长的历程来看,其成长模式主要有两种:
一是利用企业自有的内部资源实现规模扩张和经营能力的提高,通常称为内部增长模式;
二是利用企业外部的资源实现企业的跨越式发展,通常称为外部增长模式,如并购。
因此,并购是企业成长的重要组成部分。
并购作为企业一种特殊形式的投资,其最终的目的还是通过对目标企业的控制来改进资源配置效率、扩大生产规模、降低交易成本、实现协调效应,达到增进股东权益的目的。
但我们应该能注意到,并购事件的成功率并非令人欣慰。
国内外并购失败案例的屡见不鲜,甚至诸多并购后的企业反而增加了包袱。
如此较高的失败率也从一定程度上反映了并购的理论和实践结果的差距。
这样的宏观的环境,客观的事实,便是本文的研究背景依据。
1.2研究的意义
或许各企业并购的动机不尽相同,可能是为了追求更大的市场占有率,为了经济规模效应,降低成本,有些是为了更加迅速地进入新的行业,甚至在中国,有些并购事件的发生仅仅是为了获得行业霸主的地位,抑或是出于政府意见,改善地方的经济结构。
但不置可否,所有的并购行为都是为了追逐更多的利润空间和更好的经济效益。
也就是说,为了追求并购的协调效应。
这点也得到了理论界和实务界的一致赞同——并购可行性的判断依据,并购价格的制定基础,并购的成败与否,都是由并购事件是否获得了积极的协调效应而决定的。
协调效应角度入手,从而对企业并购的研究有着十分重要的理论和实践意义。
本文即旨在对协调效应的理论进行系统研究的基础上,从实证的角度分析近期我国上市企业的并购活动是否真能带来企业协调效应的提高?
在短期和长期中协调效应是否产生了不同的作用?
不同的并购类型是否带来了不同的结果?
通过一系列的分析,期望可以得到一个有着我国上市企业并购特点的结论,为我国上市企业并购活动提供理论指导。
第二章相关理论概述
2.1并购的概念
一般地,并购包括兼并(Merger)和收购(Acquisition)两层涵义。
在西方,二者用MergerandAcquisition,可缩写为“M从"
,这个专业的词汇来表示。
下面分别解释兼并(Merger)与收购(Acquisition)各自的意义和特点。
兼并,包含了合并、吸收和吞并的意思。
《百科全书》对兼并的解释是:
“多家独立企业间的合并,通常由占优势的企业主导”。
兼并通常有两个层次的含义:
广义的兼并是在市场机制的作用下,企业通过产权的交易获得其他单位的产权并通过产权的归属控制目标单位的经济活动;
狭义的兼并是指,同样的企业获得其他单位的产权,并使得这些单位丧失其法人资格,最终控制其经济活动。
总之,广义的兼并包括了吸收合并还有新设合并与控股等形式。
狭义的兼并就仅仅当与吸收合并。
通常收购是指一家企业通过股份和资产来取得目标企业的部分股份或者资产,通过控制对方公司的部分股权和资产以达到控制该企业。
收购的方式因此可以分为股权收购和资产收购。
其中,股权收购是收购方购买目标企业的部分或全部股权;
资产收购是指收购方购买目标企业的部分或全部的资产。
目的是与目标企业一同获得控制权,共同担当经济责任。
2.2协调效应的概念
美国的学者加岱off界定协调效应为:
“并购后两家或多家企业的理想整合,整合程度越高,并购后的绩效水平比并购前就越高。
"
Ansoff强调的是协调效应可以提高绩效水平的机会,而这种机会是潜在的,只有在企业发生并购行为才有可能显现出来。
现今比较常用的概念是由美国的J·
W砖ton教授提出的,他将协调效应比喻为2+2>
5,形象的说明,合并后企业的整体价值大于原为并购前各个企业的价值之和。
2.3协调效应的分类
根据不同的视角,诸多学者对协调效应的分类都有自己的一番见解。
但综合本文的研究目的和研究方法,本文将把协调效应作如下分类:
第一,经营协调效应。
经营协调效应是指并购行为可以给企业生产经营带来效率的提高和通过并购活动使企业的战略整合价值的提高,其主要可以表现在范围经济效益和规模经济效益的实现。
(1)规模经济效益:
是指由于固定投资的不可分割性和固定费用的存在,生产规模的扩张能带来成本的节约。
所以企业可以在并购后,对所拥有的各种资源进行重新分配,尽可能的降低单位生产成本,以达到最佳生产规模。
(2)范围经济效益:
是指范围经济的本质存在于对企业的多个业务是可以共享剩余资源。
企业并购前,可能由于资源过剩,使得产品不能充分利用资源。
并购后,将资源投入更多种的产品生产中去,这样便可以降低每个产品单位成本,产生范围经济。
第二,管理协调效应。
管理协调效应是指并购发生在两个管理能力有差距的企业之间,并购后的管理能力较弱的企业将受到管理能力较强的企业的影响,其本质在于合理的资源配置效应,主要可以体现在如下几个方面:
(1)运营效率的提高:
如果运营效率高的企业收购了运营效率低的企业,目标企业的低效率便受到并购方的影响,结果是将整个经济的运营效率提高。
(2)管理费用的节约:
并购活动将原有企业规模扩大,原企业一些固定的管理费用会随着生产规模的扩大,产品数量的增加而使得单位产品的管理费用大幅度减少。
(3)过剩管理资源的利用:
如果企业拥有高效的管理队伍,而这种管理能力超过了该行业所必须的水平和打理企业日常的要求,那么企业可以通过收购一家相关行业中管理能力相对较弱的企业,这样可以将剩余的管理资源充分利用起来,两者整合后,管理协调效应便产生了。
第三,财务协调效应。
财务协调效应是指并购活动在财务方面给企业带来的效益。
这种效益并不是由于效率的提高或者成本的降低而取得的。
而是由于并购双方在税法上纳税差异和会计处理方面的管理等等而产生的资金整合。
主要变现在财务杠杆效应、资本成本效应和节税效应。
(1)财务杠杆效应:
指并购可能会使企业的资本结构更趋合理,企业整合之后,会能够使企业更有效地利用财务杠杆。
(2)资本成本效应:
指并购能够使企业的风险分散,从而降低企业的资本成本。
(3)节税效应:
指企业并购所带来税收方面的节约,并购后企业可能会受到目标企业税收优惠的政策或者被并企业出于亏损状态,并购方可以利用亏损进行税收抵扣。
第三章企业并购协调效应分析——基于白云山并购广州药业的案例分析
3.1并购情况简介
2013年5月,本公司完成对白云山股份的换股吸收合并工作,本公司换股吸收合并白云山股份新增股份于2013年5月23日正式上市流通。
2013年6月30日,本公司与广药集团就发行A股股份购买资产签署《资产交割协议书》,发行股份于2013年7月5日完成登记手续。
至此,本公司的重大资产重组基本完成,开创了中国证券史上横跨沪、深、港三地交易所的首个重大资产重组案例。
根据中国上市公司市值管理研究中心提供的数据,本公司是2013年度医药行业上市公司总市值增长率排名第一的上市公司。
此外,本公司凭借其在价值创造和价值实现方面的良好表现以及颇具市场影响力的重大无先例重组,荣获“市值管理百佳”、“资本品牌价值百强”和“最具竞争优势上市公司”等多项称号。
2013年7月,经国内工商行政管理部门核准同意,本公司正式更名为“广州白云山医药集团股份有限公司”。
2013年8月,本公司正式完成了在香港更名的有关备案手续。
2013年8月29日,本公司在香港和上海两地的证券简称正式变更为“白云山”。
3.2指标的选取
指标的选取如下表3.1所示:
表3.1协调效应所使用的指标
分类
指标
经营协调
盈利能力
营业毛利率
(营业收入—营业成本)/营业收入
营业净利率
净利润/营业收入
净资产收益率
净利润/股东权益余额
总资产报酬率
现金与利润总额比
(经营活动产生的现金流量净额)/(利润总额)
成长性
净资产增长率
(本期单季度净资产收益率—上一个单季度净资产收益率)/上一个单季度净资产收益率
营业收入增长率
(营业收入本年本期单季度金额—营业收入上一个单季度金额)/(营业收入上一个单季度金额)
净利润增长率
(净利润本年本期单季度金额—净利润上一个单季度金额)/(净利润上一个单季度金额)
管理协调
费用控制
管理费用净利率
净利润/管理费用
营业费用净利率
净利润/营业费用
资产管理
存货周转率
营业成本/存货期末余额
应收账款周转率
营业收入/应收账款期末余额
流动资产周转率
营业收入/流动资产期末余额
固定资产周转率
营业收入/固定资产期末净额
总资产周转率
营业收入/资产总额期末余额
财务协调
偿债能力
速动比率
(流动资产-存货)/流动负债
现金债务总额比率
经营活动产生的现金流量净额/负债合计
资产负债率
负债合计/资产总计
节税效应
实际所得税率
所得税费用/利润总额
所得税额
企业确认的应从当期利润总额中扣除的所得税费用。
3.3经营协调效应分析
3.3.1管理协调效应分析
表3.2白云山管理协调能力指标数据
年份
2015
27.64%
7.03%
15.49%
10.26%
110.63%
2014
32.95%
6.44%
15.21%
10.32%
108.94%
2013
35.24%
5.72%
14.34%
10.03%
120.05%
2012
36.21%
4.96%
9.67%
7.34%
119.28%
1.盈利能力分析
盈利能力对白云山现在和以后的发展壮大产生重要的影响,其体现了核心能力,我们首先从盈利能力的分析来对白云山的协调效应进行分析。
从上表3.2可以看出白云山从2012-2015年盈利能力的主要数据。
(1)营业毛利率
营业毛利率越高,说明企业获得营业净利率的能力越强,同时营业成本可能越低。
白云山2012年营业毛利率为36.21%,之后一路下滑,到2015年仅为27.64%,说明白云山的营业毛利率越来越低。
(2)营业净利率
其能够反应一份的营业收入所包含的净利润额,反应了营业收入的收益水平。
营业净利率数值越高,企业获得净利润的能力越高,白云山2012年营业净利率为4.96%,之后一路上升,到2015年为7.03%,说明白云山的营业净利率越来越高。
(3)净资产收益率
净资产收益率越高,越能反应出资产使用效率越高。
白云山2012年净资产收益率为9.67%,之后一路上升,到2015年为15.49%,说明白云山的净资产收益率越来越高。
(4)总资产报酬率
反应企业资产运营管理效率,数值越高,投入产出水平越高。
白云山2012年总资产报酬率为7.34%,之后一路上升,2014年最高,为10.32%,到2015年为10.26%,说明白云山的总资产报酬率越来越高。
(5)现金与利润总额比
表现出企业主营业务的变现能力。
数值越高,说明企业现金自己供给能力越强。
白云山2012年现金与利润总额比为119.28%,之后一路上升,2013年最高,为120.05%,到2015年为110.63%,说明白云山自从并购后的现金与利润总额比越来越低,企业的现金自给能力降低。
2.成长性分析
(1)净资产增长率
能够反映出企业发展能力和企业资产保值增值的状况。
净资产增长率越高,反应越强的发展能力和资产保值增值能力。
2012年-2015年净资产增长率分别是36.21%、35.24%、32.95%、27.64%,一直处于增长率下降状态。
(2)营业收入增长率
2012年营业收入增长率为4.96%,说明企业的增长率不足,2013-2015年分别是5.72%、6.44%、7.03%,白云山产品处于稳定期。
(3)净利润增长率
净利润增长率越高,说明白云山经营业绩越突出,具有越强的市场竞争能力,2012年-2015年净利润增长率分别是9.67%、14.34%、15.21%、15.49%%,一直处于增长率上升状态。
表3.3白云山成长性能力数据
3.3.2管理协调效应分析
1.费用控制
(1)管理费用净利率
管理费用净利率越高,说明白云山企业管理效率越高,节约开支,并增加了收入。
2012-2015年管理费用净利率分别是67.07%、79.86%、92.46%、94.58%。
(2)营业费用净利率
营业费用净利率越高,说明白云山企业管理效率越高,节约开支,并增加了收入。
2012-2015年管理费用净利率分别是6.04%、5.57%、6.35%、6.80%。
表3.4白云山管理协调能力数据
固定资
产周转率
94.58%
6.80%
4.80
18.19
1.95
9.89
1.21
92.46%
6.35%
4.72
18.69
2.11
10.31
1.32
79.86%
5.57%
5.26
18.09
2.41
10.17
1.44
67.07%
6.04%
4.67
14.96
2.32
8.64
2.资产管理能力
(1)存货周转率
存货管理水平的高低能够影响到白云山短期偿债能力,2012-2015年存货周转率分别是4.67、5.26、4.72、4.80,基本上没有变化,说明管理协调效应没有出现良好效果。
(2)应收账款周转率
应收账款周转率越高,说明白云山应收账款汇款速度更快,更有效率。
2012-2015年应收账款周转率分别是14.96、18.09、18.69、18.19,提升明显。
(3)流动资产周转率
数值越高,代表流动资产周转速度越快和利用效率更高,增强企业的盈利能力。
2012-2015年流动资产周转率分别是2.32、2.41、2.11、1.95。
白云山流动资产周转率一直在下降,说明存在资金浪费,降低白云山的盈利能力。
(4)固定资产周转率
2012-2015年固定资产周转率分别是8.64、10.17、10.31、9.89。
白云山的固定资产周转率从2013年开始下降,虽然并购使得固定资产周转率大幅上升,但是之后出现下降,说明固定资产的利用逐渐出现闲置,并购使得资产管理水平提高。
(5)总资产周转率
2012-2015年总资产周转率分别是1.32、1.44、1.32、1.21。
白云山在利用总资产获得收益的能力方面一直在下降,获得较差的协调效应。
3.3.3财务协调效应分析
表3.5白云山财务协调能力数据
所得税额(万元人民币
1.06
28.90%
45.28%
17.37%
8061
1.04
30.69%
43.99%
17.48%
7062
1.00
37.00%
42.67%
18.08%
8122
1.19
34.14%
32.25%
10.81%
4950
(1)速动比率
2012-2015年速动比率分别是1.19、1.00、1.04、1.06。
其表示白云山短期变现能力越来越弱,出现了资金周转困难带来的风险。
没有出现正的协调效应。
(2)现金债务总额比率
2012-2015年现金债务总额比率分别是34.14%、37.00%、30.69%、28.90%。
其表示白云山偿债能力在并购后虽然上升,但是从2013年开始下降,出现负的协调效应。
(3)资产负债率
2012-2015年资产负债率分别是32.25%、42.67%、43.99%、45.28%,其表示白云山偿债能力在并购后一直在下降,财务风险不断增加,出现负的协调效应。
(4)实际所得税率和所得税额
2012-2015年实际所得税率分别是10.81%、18.08%、17.48%、17.37%2012-2015年实际所得税额分别是8061万元、7062万元、8122万元、4950万元。
所得税增加和减少各有,但是所得税率先上升,再下降。
3.4案例小结
我们根据以上的财务分析可以看出白云山并购广州药业之后获得的经营协调效应比较明显,但是并没有获得管理协调效应和财务的协调效应。
但总的来说,白云山并购取得了一定的协调效应,获得了成功。
而且从以上的财务指标我们可以清晰的看出白云山的发展脉络,2013、2014年白云山内部趋向于整合内部资源,2013年是百联整合结束后过渡到快速发展的一年,这一年公司基本完成了招商采购、人力资源、财务和信息系统的集约化管理,强化了市场竞争能力,为公司的后续扩张夯实了基本的管理基础。
第四章结论
国内外学者并没有对企业并购协调效应评价方法进行完整而详细的介绍,只是在一些文章中提到或运用过某一种或几种方法,对评价方法没有一个统一的认识。
有的学者用非正常收益法从股价变化方面来衡量企业并购的绩效问题,而另外一些学者则用会计指标法,从并购前后几年的会计指标的变化来衡量并购市场上部分企业并购的协调效应,也有些学者运用一些方法具体计算出并购的协调效应的数值。
本论文就在以前的研究基础上,详细阐述与分析了评价并购协调效应与评价并购绩效和企业并购协调效应的计算与评价之间的区别。
指出本文的研究是从微观角度(对单个企业并购协调效应的评价)出发,全面系统的总结分析了企业并购及并购协调效应理论,归纳出企业并购主要是为了获得并购的协调效应,而根据协调效应作用的领域及效果进行分类可以把企业并购的协调效应分为管理的协调效应、经营的协调效应和财务的协调效应,并以此为企业并购协调效应评价体系构建了一个甲台。
对企业并购协调效应评价体系的探讨旨在能提供一个合理、恰当的评价并购成败的体系,从而能为企业并购战略制定与执行提供指导,也为对我国企业并购进行相关实证研究作充分的理论准备。
[1]HealyP01y,K.Palepu,R.Ruback.DoesCorporatePerformanceImproveAfterMergers?
JournalofFinancialEconomics[M].2010,04:
135-175.
[2][美]GJ.斯蒂格勒.产业组织与政府管制[M].第一版.上海人民出版社,1996
[3][英]安德鲁·
坎贝尔.战略协调.第2版[M].任通海等译.北京:
机械工业出版社,2000年,3l.
[4]陈信元,张田余.资产重组的市场反应[J].经济研究,1999.09.
[5]余光,杨荣.企业并购股价效应的理论分析和实证分析[J].当代财经.2000.07.
[6]李善民,陈玉罡.上市企业兼并与收购的财富效应[J].经济研究,2002.11.
[7]张瑞稳,冯杰.上市企业并购协调效应的实证研究[J].经济管理与研究.2008,03.
[8]檀向球,提云涛,强立,上市企业报表性和实质性资产重组鉴别与分析证券市场导报[J].1999.
[9]冯福根,吴林江.我国上市企业并购绩效的实证研究[J].经济研究,2001,01:
54-58.
[10]李静.中国上市企业并购绩效实证研究一以1999和2002为例[D].西南交通大学硕士学文论文,2006.
致谢
时光飞逝,我即将在云南财经大学完成我的学业,在学校几年的学习生涯很快就结束了,即将要迈入社会。
在本文的写作过程中,
感谢云南财经大学在我大学学习期间给予的良好学习环境,在学校中,我学习了很多的知识,结实了很多的师友。
特别感谢他们在我大学的学习和生活过程中给予的帮助和支持。
特别是学院领导、老师给予我的教诲和帮助。
同时还要感谢所有的同门学长和学姐们和各位同窗,他们在论文的撰写过程中给我提出了很多宝贵的意见,真诚的感谢他们。
感谢我的论文指导老师陈永飞对我的论文的支持和帮助,从选题、开题报告的写作、初稿以及后续的修改工作给予了大力的辅导。
陈永飞老师严谨治学的态度、悉心指导和和蔼的性格给我留下深刻的印象,导师渊博的知识体系、博大的胸怀让我钦佩,这也会为将来进入社会树立好的形象。
最后向各位评审老师表示由衷的敬意和感谢!
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 企业 并购 协调 效应 分析