招商银行投资分析1.docx
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招商银行投资分析1
招商银行投资分析
招商银行成立1987年4月8日,是中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行,总部设在深圳。
由香港招商局集团有限公司创办,并以18.03%的持股比例任最大股东。
自成立以来,招商银行先后进行了四次增资扩股,并于2002年3月成功地发行了15亿普通股,4月9日在上交所挂牌(股票代码:
600036),是国内第一家采用国际会计标准的上市公司。
第一部分前言
金融危机后,2010年开始欧洲发生了一连串的主权债务危机和银行危机,近年来各主要经济体都在衰退后缓慢复苏,受全球经济复苏曲折缓慢,欧洲债务危机前景不明、主要经济体量化宽松措施频出及国际地缘政治冲突等因素的交替影响,2012年国际金融市场波动依然较大。
反看我国,经济持续缓慢增长,然而2013年6月19日,中国上海银行间同业拆借利率各品种利率出现大涨,直至6月21日,三天间,银行间市场出现了惊心动魄的巨幅波动,国内金融市场发生罕见的“钱荒”现象,引起社会各界的广泛关注,有人认为中国将既欧美之后爆发金融危机,如若如此,中国的资本市场将陷入低迷。
究竟中国银行业现在是何状况,是否适合投资,就此,我们以招商银行为例,以近期国内外经济状况为背景,以2012年财务数据为分析基础做一个投资分析,以得到招商银行是否适合投资的结论。
第二部分宏观经济分析
1、世界经济金融形势
2012年以来,世界经济继续处在深度转型调整期。
美国经济温和复苏,财政整顿进展缓慢。
欧债危机形势得到缓解,但对实体经济的影响日益加深。
受外需萎缩和国内消费需求不足影响,日本经济下滑。
大部分新兴经济体增长势头放缓,面临的不确定性因素增加。
大部分新兴经济体增速放缓,面临跨境资本流动波动加剧和通胀压力上行的挑战。
此外,受外需下降、经济周期性下行等多重因素影响,金砖国家经济增速普遍放缓。
12月,巴西央行将2012年巴西GDP增长率预期值从此前的1.27%降至1.03%,较2011年2.7%的增长率大幅放缓。
同时,印度、俄罗斯等一些新兴市场国家也面临着通胀压力。
发达经济体的宽松货币政策已经对一些新兴市场国家的跨境资本流动产生影响,未来还可能推升国际大宗商品价格,特别是粮食价格,这将给新兴经济体带来输入型通胀压力,增加其制定宏观经济政策的难度。
二、中国宏观经济运行
2012年,中国经济发展呈现稳中有进的良好态势,消费需求稳定,固定资产投资较快增长,物价涨幅总体回落,就业形势基本稳定,国际收支更趋平衡,资本和金融项目自亚洲金融危机以来首次出现年度逆差。
全年实现国内生产总值(GDP)51.9万亿元,按可比价格计算,同比增长7.8%,增速比上年低1.5个百分点。
全年CPI上涨2.6%,比上年低2.8个百分点;贸易顺差为2311亿美元。
具体来说:
1、四个季度GDP同比增速从一季度8.1%,回落到二季度7.6%,三季度的7.4%。
经过努力工作,落实宏观调控政策,四季度经济比较明显地企稳回升,当季增长7.9%,全年经济增长7.8%。
经济增长总体平稳。
2、就业形势总体稳定。
按照国家统计局的统计数据,2012年全国就业人员比上年增加了284万,其中城镇就业人员增加了1188万人,无论是城镇登记失业率还是城镇调查失业率,总体上保持稳定。
表一、2012年城镇失业率情况
1季度
2季度
3季度
4季度
4.1%
4.1%
4.1%
4.1%
由表一我们可以看出,我国2012年的城镇失业率总体稳定在4.1%,相较于前几年稍有下降,预计2013会有所回升;而相较于美国12月的失业率为7.8%,欧元区12月失业率为11.4%,我国失业率较低。
3、物价总水平总体稳定。
2012年居民消费价格比上年上涨2.6%,涨幅比2011年回落了2.8个百分点,物价是基本稳定的。
(1)财政政策
我国2005年以前施行积极的财政政策,自2005年起,连续实施7年的积极财政政策正式被稳健的财政政策所取代,2008年下半年金融海啸爆发后,中国经济增长减速,下行压力加大,我国又转变为施行积极的财政政策,其措施包括扩大内需,加快基建投资等,近几年为保持宏观经济的持续性和稳定性,我国一直施行积极的财政政策。
我国2012年继续实施积极的财政政策,促进经济平稳较快发展和物价总水平基本稳定。
具体表现在完善结构性减税政策,减轻企业和居民负担;增加居民收入,提高消费能力;支持商贸流通体系建设,为城乡居民创造良好的消费环境;优化支出结构,着力保障和改善民生;促进经济结构调整和区域协调发展,推动经济发展方式加快转变。
2013年我国也将继续实施积极的财政政策。
(2)货币政策
我国的货币政策经过多次调整,其中1993年到1996年适度从紧,1997年到2002年国家努力扩大内需实施稳健的货币政策,2003年到2007年中国经济开始进入新一轮上升周期施行稳中从紧的货币政策,其中2007年内上调准备金10次,6次上调存贷款基准利率。
从2008年开始,我国开始施行从紧的货币政策,以防止经济增长由偏快转为过热。
9月开始,受美国金融危机的影响,中国经济开始出现衰退的迹象,为了抵御金融危机的冲击,中央银行连续4次调低存款准备金率2个百分点至15.5%,连续5次调低金融机构存贷款基准利率,并两次下调中国人民银行对金融机构的存贷款利率。
2009年,我国基本从经济危机中复苏,经过2010年适度宽松的货币政策之后,很好的保证金融危机后我国经济的复苏和发展。
过去几年,中国采取了一揽子经济刺激计划,在全球率先复苏。
随后,通过稳健的货币政策应对通胀压力。
2012年我国继续实施稳健的货币政策,总体缓慢放松,在与财政政策配合解决经济增长与CPI及房价控制的矛盾,通过货币政策的适当放松达到提振经济,解决就业,稳定职工收入,稳定社会的目的。
2012年年末,我国广义货币供应量M2余额为97.4万亿元,同比增长13.8%。
人民币贷款余额同比增长15.0%,贷款结构继续改善。
此外,社会融资增长速度较快,金融机构贷款利率继续下行。
2013年的我国货币投放已从输入主导型转向内需主导型,我国继续实施稳健的货币政策。
根据外汇流入增加较多、货币信贷扩张压力加大的形势变化,前瞻性地进行预调微调。
(三)通货膨胀
回顾2011年,CPI数据以年初月度同比涨幅4.9%为基点一路上扬,5月之后,CPI涨幅更节节攀升、连创新高,7月份甚至涨到6.5%,但11月份的CPI和PPI指标双双回落,2012年,中国的通胀速度有所缓解。
2013年,中国通货膨胀首要的特点是通货膨胀压力总体上趋向减轻,表现在全国工业生产者出厂价格和购进价格下降的趋势上。
从2012年6月起,我国消费者价格指数同比涨幅连续8个月保持在3%以下,2013年2月突破3%达到3.2%,3~4月份再次回落到3%以下。
从更长时间跨度上看,1995~2004年,我国消费价格指数年均涨幅为3.0%,2007~2011年在3.3%~5.9%(2009年次贷危机高潮时除外),2012年回落至2.6%,通货膨胀压力总体减轻趋势更为明显。
以下是2012年各月CPI数据的变化趋势,如图一,PPI数据变化趋势,如图二:
通过图一我们可以看出,2012年我国CPI除了七月到九月突然上升,总体处于下降趋势,月末略有上升,说明我国通货膨胀的总体有减轻的趋势。
而通胀水平的回落主要是调控政策作用的结果,货币供应量增速自2011年9月份开始一直保持在较低水平,从而消除了物价上涨的货币基础。
我们知道CPI的持续上涨还会导致上市公司的资金成本增加,会使股票价格下降对资金的吸引力会逐渐下降,股民对股票投资欲望逐步减小,退出股市中流通的资金。
所以CPI的下降有利于刺激投资需求。
由图二我们可以看出,我国2012年生产者价格指数总体小于0,且呈下降趋势,其中九月份达到最低点-3.6,之后有所回升。
PPI可以反应企业生产成本的高低,其降低反映了通货膨胀减轻的趋势,虽然通胀水平回落正是我们所期待的,但同时也表明经济有偏冷的风险,尤其是工业生产者购销价格的持续下降。
从全球背景考察,除了中东北非及阿富汗、巴基斯坦因深陷“阿拉伯之春”政治动乱和战争泥潭而通货膨胀率提升之外,全世界其他各大区域通货膨胀压力降低已经成为普遍趋势。
欧元区3月份CPI同比涨幅仅有1.73%,涨幅为2010年8月以来最低;美国4月份CPI未经季节调整同比上涨1.1%,为2010年末以来最低,季节调整后下降0.4%(预期为下降0.3%);日本仍然处于通货紧缩状态。
(四)利率
2012年的利率债市场可以大致分为3个阶段:
收益率在1至4月的震荡走高、5至7月的快速下行和8月至12月的再度震荡走高。
央行2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率,将存款利率浮动区间的上限由基准利率调整为基准利率的1.1倍,贷款利率浮动区间的下限由基准利率的0.9倍调整为0.7倍,;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。
人民银行适时适度下调存贷款基准利率,进一步扩大金融机构人民币存贷款利率浮动区间。
(五)汇率
2011年汇率较快升值,2012年大部分时间都维持在年初的均衡水平,以及年底前期的均衡水平已经消化,人民币小幅升值,双向浮动特征明显,汇率弹性明显增强,人民币汇率预期总体平稳。
2012年年末,人民币对美元汇率中间价为6.2855元,比上年末升值154个基点,升值幅度为0.25%,市场供求在人民币汇率形成中的作用进一步增强。
(6)领先经济指标分析:
货币供应量(M2)单位:
亿元
表二、我国2012年货币供应量
2012年
1月
2月
3月
4月
5月
6月
货币供应量
855898.89
867177.42
895565.50
889604.04
900048.77
924991.20
季度增长率
13.4%
13.6%
2012年
7月
8月
9月
10月
11月
12月
货币供应量
919072.40
924894.59
943688.75
936404.28
944832.40
974148.80
季度增长率
14.8%
13.8%
数据来源于:
中国人民银行网站
由表我们看出,2012年我国M2持续增长,对未来经济成长提供了应有的流动资金。
2012年一季度,货币政策取向为引导货币信贷平稳适度增长,加大信贷投放,效果尚未充分显现,金融状况低位运行,总体态势还有所降低;二季度,随着货币政策微调力度加大,主要金融指标的增速由之前的持续下滑转为小幅回升,6月末,广义货币(M2)同比增长13.6%;三季度,稳健货币政策的效果进一步显现,金融运行状况回升力度有所增大,9月末,广义货币(M2)同比增长14.8%,增速比6月末提高1.2个百分点;年末随着通货膨胀水平不断走低,货币政策由收紧转为放松,但放松力度有限。
其中年末广义货币(M2)同比增长13.8%,增速与2011年末相当,各月增速基本稳定。
(7)同步经济指标:
消费品零售额(单位:
亿元)
表三、我国2012年消费品零售额
2012年
一月
二月
三月
四月
五月
六月
零售额
33668.6
15650.2
15603.1
16714.8
16584.9
季度增长率
14.8%
13.9%
月份
七月
八月
九月
十月
十一月
十二月
零售额
16314.9
16658.9
18226.6
18933.8
18476.7
20334.2
季度增长率
13.5%
14.9%
来源于:
中国人民银行网站
社会消费品零售总额注:
为了消除春节日期不固定因素带来的影响,增强数据的可比性,按照国家统计制度,历年1-2月份数据一起调查,一起发布。
由表三我们看出,2012年我国消费品零售额呈平缓上升趋势。
其中一季度,国内消费需求增速趋于回落,社会消费品零售总额同比增长14.8%,增速由之前的基本稳定突然转降,比2011年四季度降低2.7个百分点;二季度,社会消费品零售总额同比增长13.9%,增速比一季度回落0.9个百分点;三季度,社会消费品零售总额实际增速上升,同比名义增长13.5%,增速比二季度回落0.4个百分点;四季度,社会消费品零售额增长14.9%。
我们认为,销售品零售额增长表明我国内需有所增长。
小结:
通过以上的分析,我们认为我们面临的宏观环境总体而言有利于投资。
从全球范围来看,全球经济发展放缓,具体来看,美国经济复苏,但失业率依然很高,欧洲受欧债危机影响,欧元区经济增长再次陷入衰退,日本的财政和贸易都倾向恶化,复苏不稳,而新型经济体通胀压力大,经济增速也放缓,全球货币政策总体趋于宽松,且持续加大宽松力度,在这样国际货币间汇率和股市宽幅震荡的全球环境下,我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,使我国经济得到呈现以下特点:
经济增长缓中趋稳,产业结构继续优化;消费需求回升,投资平稳较快增长,出口增速回落;物价涨幅总体回落,年底有所回升;就业保持基本稳定,居民收入增长较快;货币信贷平稳增长,利率和汇率改革稳步推进。
无论是宽松的政策,还是内需的扩大、就业基本稳定的国内经济环境,都表明从宏观来看,我国市场适合投资。
第三部分行业(产业)分析
我们所要分析的招商银行所属银行业,近几年世界经济复杂多变,加剧了银行经营的不确定性。
在英国《银行家》杂志公布的2013年“全球1000家大银行”在一级资本规模排名当中,工商银行击败了美国银行以及摩根大通,坐上头把交椅,10家上榜的中资银行,除中国银行、农业银行排名与2012年持平,其他银行均有不同程度的上升,其中,上升最快的是兴业银行,由此我们可以看出中资银行的影响在加大,中国银行业发展较为稳定;然而中国没有一家银行被公认或者自称是国际一流的银行,因为一直以来,中国银行业的利润绝大部分来自存贷利差,而这种存贷利差是相关政策刻意控制的结果,这也是事实。
下面,我们将进行银行业分析,从行业发展的角度分析招商银行的投资环境。
(一)行业的生命周期
我国经济稳健发展的趋势对银行经营的积极作用是可持续的,我国银行业正处于高成长阶段;利差扩大、商业银行资产及贷款质量提高、有效税率大幅下降以及中间业务快速发展等有利因素,都将提升我国银行业的盈利能力和综合竞争力。
(二)行业对经济周期的敏感性
我国银行业对经济周期的敏感度较高,属于周期敏感型企业,表现在销售额在经济周期的不同阶段变化相对明显。
银行是经营风险的行业,由于银行业的经营杠杆比较大,所以具有高风险、高收益行业特点,与一般企业不同,银行业依靠高财务杠杆获利。
因此,我国银行业面临着诸多挑战,多方面因素将威胁到银行资产质量:
国内经济增长趋势放缓、外部需求不振对实体经济带来影响、前期信贷巨量投放在地方政府融资平台领域积聚的风险可能滞后暴露、房地产价格调控致使资产价格下调。
经济周期波动对银行业经营风险的影响主要是由企业信用风险的加大引起的,主要体现为不良资产的增加。
具体而言,宏观经济波动对银行业经营风险的影响,主要是通过企业在经济周期中贷款违约率上升使得银行业面临的信用风险加大引起的。
在经济危机前的繁荣时期,生产高涨引起信用过度扩张造成企业现金流不足,偿债能力下降的风险,还有,企业投机活动增加形成经济泡沫所孕育的经济风险。
中国银行业将在中国经济“加杠杆化”的过程中迎来新一轮的高速发展。
与西方发达经济体特别是美国需要去经济高杠杆化不同,我国的金融杠杆化还有很大的提升空间,而且刺激经济,拉动内需,需要加杠杆化,事实上,中国政府在实体经济领域实施的多项刺激政策均显示出明显的“加杠杆化”倾向。
(三)行业定性分析
1、行业的竞争程度分析
全球银行竞争加剧,提高了中资银行走出去的难度。
目前,国外大型商业银行大都采用多元化的混业经营模式,而中资银行仍实行分业经营模式,走出国门参与国际竞争将面临综合服务能力不足的问题。
虽然国内商业银行通过股改上市,但只大不强,在公司治理、内部管理、风险管控、产品创新等方面还需要进一步改善和提升。
目前我国银行业的发展还处于初级阶段,其体系应该属于集中度较高的垄断竞争型市场,处于高度垄断竞争型市场结构向低度垄断竞争型市场结构的过渡状态,离充分竞争的市场状态还有相当大的差距。
而且竞争水平低,缺乏应有的广度和深度,并呈现出城乡二元化结构,大中型城市竞争相对激烈,广大县域特别的乡村还处在农村信用社的寡头垄断状态下。
下面我们运用波特的5种力量模型做一个简要的分析:
从新加入者来看,银行业作为国有垄断性质的行业,银行业经营状况的好坏也关乎国计民生,其发展状况关系到国家的金融安全,因此,银行业的进入具有很高的门槛、世界各国对自己的银行都施行强有力的监管和保护,加入WTO以后,随着中国金融市场的不断开放,银行业的竞争从原有的四大国有商业银行“寡头垄断”的竞争势态演变为国有商业银行、股份制中小银行和外资银行共同参与的“多极”竞争势态。
中国银行市场的持续增长和长远潜力使它成为国内外银行业积极争夺竞争的主要战场,进驻我国的外资银行像花旗、汇丰等一般都具有了多年开展网上业务的实践经验,他们技术先进成熟,银行经营、管理水平高,信誉好,且服务范围广,提供的金融产品多,个性化服务能力强,原有的国有商业银行将面临着进入者强大的威胁。
从替代品来看,中国银行业市场集中度很高,有一定的垄断性,不仅仅表现在贷款市场上,还表现在存款市场上,在金融理财领域的替代品主要包括:
保险行业,股票交易市场,基金交易市场;公司债券,是银行存款、银行贷款的良好的替代品。
替代产品和服务的威胁增大技术的进步,金融一体化的发展,使得资本市场各行业的界限越来越模糊,未来的趋势将是银行、非银行金融机构、IT企业和电子商务企业等等都将为资金需求者提供的融资渠道,银行客户资源转移,业务经营回旋余地变小。
网络技术的运用使银行业务的差异性很小,行业的进入壁垒较低。
在此情况下,银行产品的可替代性越来越大。
从供应者的议价能力来看,对商业银行而言,供应者即资金供应者。
资本市场的发展为资金的需求者和供给者提供了不同的融通资金的渠道。
长短期资金来源受到了证券市场的激烈竞争:
货币市场基金对于基金公司等机构投资者而言优势明显;理财产品、股票和债券等市场吸引了大量的长期资金,导致商业银行单纯吸收中长期存款的难度和成本增加。
不同形式的金融产品出现,金融创新的广度和深度都有了更大的发展,可更好的满足不同风险偏好以及资金实力的资金盈余者的投资需求。
此外,我国目前仍然采用利率管制,银行不能像国国外的网络银行以较高的利率吸引存款,资本市场的公开评价机制和信息披露机制给投资者提供了更透明的信息,使投资者对投资组合的控制和参与更加直接和自主,同时,资本市场高度流动的交易机制也使投资组合的转换和退出更加便捷。
资金供应者即储户的议价能力越来越强,资金从银行系统流出。
从购买者的谈判能力来看,在网络时代,银行客户的市场力量随着信息膨胀和获取信息的快捷性提高而不断增强,导致交易谈判的优势向消费者转移,银行客户对银行服务的质量、范围、信息、收益率的要求越来越高,讨价还价的能力越来越强。
这要求银行业摈弃传统的以产品为中心的经营理念,采取全新的以客户为中心的经营理念,创造性地利用网络为主的信息技术重新改造银行传统业务流程和恐龙式的庞大组织机构,废弃以职能分工为主的银行传统动作模式,为客户提供量身定做的产品和服务,提高客户的忠诚度,以优质服务留住客户,以创新服务吸引客户。
从既有竞争者来看,网络时代银行不再是唯一的经济信息中心和信用中心,一些新的信用中介崛起了,当前银行主要的竞争对手包括:
大集团的财务公司,网络服务/内容提供商,前者的主要服务对象是传统银行的大型客户,后者服务的主要对象是传统银行的小微型企业客户,迄今为止,全国共有财务公司150家,117家中央企业中有70家已经成立财务公司,为了减小风险,财务公司不论是提供的服务还是数据需求都是非常标准化的,有利于财务公司降低成本,这是其优势,而银行最大的优势是风险控制,加强数据分析是满足客户需求的基础,这就要求银行提高技术。
此外,中国的银行业中除了四大国有商业银行之外还有众多的中小银行以及外资银行,他们之间存在着激烈的市场竞争。
对业内竞争而言,行业增长缓慢,新进入者从其他竞争者那里争取市场份额,现有企业之间争夺既有市场份额,竞争会变激烈。
随着中国经济的快速增长,中国银行业也进入了一轮快速发展期,但随着全球金融危机的到来,中国银行业也面临着巨大的压力和挑战。
银行也具有较高的风险和较强的不确定性,一旦投资失败或所放贷款不能及时收回都会给企业的经营带来较大的风险。
通过波特模型分析,我们得到的结论:
我国银行业现在行业进入的威胁增大,现有竞争者的竞争在加剧和不断分化,买方和卖方的实力都加大,替代品的威胁也时刻存在。
中国银行业的“四国”寡头垄断局面正在逐步打破,若要在今后的竞争中立足和发展,各个银行家都必须采取积极措施,协调和改变这五种要素,使自身在行业发展中占据有力位置。
2、政府产业政策分析
银行业是一个关乎国计民生的重要行业,政府的管制必不可少,
法律制度方面,目前我国已经形成政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、农村信用社、农村合作银行等多层次的银行业金融机构体系,不同类型银行的经营特征差异较大,我国针对不同类型银行制定法律法规,形成多层次的银行法规体系,实行差异化管理。
金融危机后,国际社会加紧了对银行监管体系缺陷的分析与反思,并发出一片“收紧”之声。
巴塞尔委员会于2010年9月正式提出了资本监管制度改革和引入流动性监管标准的实施时间表和过渡期方案(即“BaselⅢ”),作为三大经济组织成员,中国也积极参与国际相关金融监管规则的制定,并结合国内银行业实际适时推进相关监管指标在中国银行业的实施。
近年来我国银行业的监管环境具体表现为放松与从严并存,监管长牙齿与银行不断创新将结伴前行。
一方面,利率管制有所放松,完全市场化渐行渐进,贷款利率下限和存款利率上限可能有所突破。
另一方面,作为对金融危机的反思,进一步加强金融监管成为全球共识,安全已经超越效率,成为国际银行业监管的核心价值观。
3、技术变革
中国银行业全面开放后,外资银行携其娴熟的创新技巧与成熟多样的创新产品,带给中国银行业前所未有的竞争压力。
本土银行必须推进金融产品创新和技术创新,提升核心竞争力,才能占据有利的市场地位。
现在银行的管理的技术有管理会计,风险管理,资产负债的管理,电子银行。
现在是互联网的时代,银行的技术改革必然向信息技术靠拢。
据了解,美国已出现了“纯网络银行”,无网点、无ATM,节省人力与机器维护成本。
我国的保险、基金、信托也一改过去依赖银行的销售渠道,转而把渠道重心转移到网络平台,不设分支机构,完全摒弃了保险行业传统的银保、人海和电话战术,从产品需求到服务流程都依托于互联网,探索出一条全新的、精耕细作的业务模式。
因此,传统商业银行要迅速改变传统的经营模式,建立自己的网络运行模式,才能保证在与科技企业的竞争中立于不败之地。
(四)行业定量分析
表三、2012年行业市盈率对比表(沪深两市)
日期
行业名称
公司数量
静态市盈率
滚动市盈率
加权平均数
中位数
加权平均数
中位数
2月21日
农林牧渔业
45
48.2
48.8
37.83
44.44
建筑业
52
14.47
32.75
12.65
28.15
金融保险业
41
10.44
15.66
8.68
17.21
银行业
16
9.17
9.38
7.27
7.28
5月15日
农林牧渔业
44
37.43
37.88
36.12
37
建筑业
52
11.63
28.07
11.78
27.33
金融
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